宏信证券-策略周报：流动性冲击暂息，市场或震荡修复

2017 年 01 月 02 日 证券研究报告/策略周报 流动性冲击暂息，市场或震荡修复 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn A 股弱势震荡，主要股指跌幅均收敛，上证综指、创业板分别周跌 0.21%、 0.13%，分别围绕 3100、1950 点窄幅震荡。市场情绪仍旧低落，成交额和换 手率指标均继续回落，降至全年低位。结构上仍然延续了大跌之前“大强小弱” 的特征， 上证 50 和沪深 300 代表的大盘股表现较好， 而中小盘则表现相对弱势。 主题概念上，重组预期的 ST 板块，生态环保相关的合同能源管理，基建相关的 PPP，农业改革的土地流转及部分混改概念相对表现较好，而智能电视、动漫、 卫星导航、网络游戏等新兴领域则表现最差。 短期流动性紧张有所缓解，但中期趋紧仍将制约市场。短期市场流动性在央 行持续资金投放以及财政放款下有所缓解，另外年末银行 MPA 考核结束以及债 市信用风险的解决对流动性的扰动结束。虽然流动性短期有所缓解，但 1 月份 将开启新一轮换汇周期，个人换汇额度保持在 5 万美元不变，银行表外理财将 纳入考核，春节资金需求等还会对流动性形成短期压力。另外，央行行长周小川 发布新年致辞中保持了与中央经济会议中一致的措辞，称 17 年将保持货币政策 稳健中性，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定，结合去杠杆、防风险等政策 目标，流动性或仍将维持中性趋紧的取向，这或将中期成为制约市场的重要因素 之一，A 股市场在目前的流动性背景下或许难有较大行情，需要时刻防范流动性 阶段性趋紧下的冲击。 经济平稳收关，但隐忧较多，防范经济重新回落的冲击。12 月，制造业 PMI 回落至 51.4%，虽有所回落但仍在扩张区间，这与中观经济数据相互印证，表 明经济依然平稳， 全年经济平稳收关，经济目标的完成无虞。但是需要注意的是， 2017 年经济仍存在较大的不确定性，全球经济虽然出现一定的改善，特朗普新 政也强化了全球经济复苏的预期，但是贸易壁垒和反全球化的情绪有所抬头，英 国脱欧、欧洲德法大选、地缘政治事件等不确定性因素仍多，全球经济的复苏注 定仍是一波三折；国内需求短暂回暖叠加工业品价格反弹共同推升了经济的回升， 房地产和基建投资构成 2016 年经济回升的重要因素，但随着房地产调控效应的 逐步显现，明年经济仍有下行压力，基建投资由于预算内资金不足和稳增长的急 迫性暂时减缓，但未来仍是构成稳增长的重要动力，但是独木难支。信贷-投资 模式带来的隐患增多，防风险作为“稳增长”的关键前提在明年的地位有望进一 步凸显。经济回暖和企业盈利修复支撑 A 股的修复逻辑中期略显薄弱，谨防预 期再次重回悲观对市场形成冲击。 改革持续加码，防风险和促改革下或以结构性机会为主。习近平深改组会议 上指出 2017 年是全面深化改革向纵深推进的关键一年，要统筹协调各方面改革 工作，增强改革定力，加强改革协同，完善抓落实的工作机制和办法，把责任压 实、要求提实、考核抓实，推动改革落地见效。2017 年改革在深化过程中可能 逐步明朗并逐步进入实效期，国企国资改革在电力、石油、天然气、铁路、民航、 电信、军工等领域迈出实质性步伐，金融领域深化多层次资本市场体系改革，推 敬请阅读最后一页免责声明 1 证券研究报告/策略周报 动养老保险制度改革，加快出台养老保险制度改革方案等均有望取得突破，而这 些均有助于市场风险偏好的修复，改革成果在经济中不断展现促使 A 股底部稳 固。但同时防风险作为“稳增长”的关键前提可能是影响市场的一个重要变量， 在金融去杠杆，实体处置“僵尸企业”，降低企业杠杆率，房地产泡沫抑制的过 程中，可能促发市场对于经济和金融风险的担忧，甚至可能对市场流动性形成冲 击，但中长期则可能化解经济的核心症结。在防风险、促改革两者相互制约下或 许促使市场更多体现为区间震荡的结构性机会。 投资策略：流动性冲击暂息，市场或震荡修复。市场流动性冲击短期缓解， 经济依旧平稳，前期政策的出台，或许支撑市场短期以震荡修复为主。但是需要 注意的的是，中期市场仍面临较大的不确定性，首先，市场在流动性中期中性或 中性偏紧，而在此大环境下市场难有大行情，而还需时刻防范阶段性趋紧下的冲 击；其次，经济平稳收关，短期经济平稳和企业盈利修复支撑 A 股的修复，但 中期隐忧仍存，持续改善基础薄弱，流动性中性叠加经济预期重回悲观始终成为 市场重要隐患；最后，在政策防风险、促改革的基调下，一方面体现为对经济风 险担忧加剧和流动性阶段性冲击，甚至体现在 A 股市场泡沫的防控上，另一方 面则体现为改革推进中逐步明朗下对市场风险偏好的修复，以及改革成果在经济 中不断展现下底线的稳固，两者相互制约下或许促使市场更多体现为区间震荡的 结构性机会。 行业配置：继续关注改革、大消费及其他主题机会。 （1）农业供给侧结构 性改革推进，以及要求迈出实质性步伐的电力、石油、天然气、铁路、民航、电 信、军工相关领域的改革机会均值的关注；（2）供给侧政策改革推进下，估值 存在优势的相关行业的结构性机会仍然值得关注，部分存在供应瓶颈的子行业可 能有结构性机会，如：煤炭、钢铁、有色、化工等；（3）消费性政策在经济转 型和结构调整背景下是关注的核心之一，大消费特别是符合未来发展趋势并且在 技术应用和模式创新上有突破的领域应值得长期关注，主要有医药、教育、物流、 家居、TMT、食品饮料等相关领域； （4）稳增长将更加依赖于宽财政和 PPP 推 动下的基建投资，基建和 PPP 相关投资机会仍值得关注，如：基建、高铁、铁 路运输、核能核电、水务、环保等 PPP 概念； （5）其它主题性机会仍是关注的 焦点，5G、人工智能等、教育与文化、军工等值得阶段性关注。 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy） ：预期未来 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有（Hold） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell） ：预期未来 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依 据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨 询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直 接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证 券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析 意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法 律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证 券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。 敬请阅读最后一页免责声明 3