2017 年 03 月 05 日
证券研究报告/策略周报
流动性扰动再来,
关注改革、创新、民生领域机会
分析师:徐伟
执业证书编号:S1330514080001
电话:028-86199181
邮箱:xuw@hxzb.cn
A 股市场出现回调,上证综指结束 3 周连续上涨,周跌 1.08%,回落至 3200
点附近,创业板指数周跌 0.52%,而前周大幅上涨 2.95%,周线仍处底部回升
状态,中小板指周涨 0.66%,连续 4 周上涨,依然表现突出;市场情绪伴随着
市场走弱也出现回落,交易也出现下滑,成交额、换手率等指标均出现下降;结
构上新兴行业及相关概念表现突出,电子、休闲服务、国防军工行业涨幅靠前,
锂电池、稀土永磁、石墨烯、绿色节能照明、OLED 等概念表现活跃。
货币和流动性以稳为主,美联储 3 月加息概率大升,短期流动性扰动再来,
防冲击但不必过度担忧。1)2017 年中国政府报告定调货币稳健中性,M2 下调
至 12%,维稳流动性,引导市场利率,促进脱虚就实,中央经济会议中的“调
节好货币闸门”的表述未提,同时央行副行长易纲表示,中国采取稳健中性的货
币政策,不紧不松,既可以保持经济平稳健康发展,又可以防范通货膨胀和资产
泡沫。货币和流动性在政策和市场利率引导下传达了稳健中性的信号,但是并未
宣称全面收紧,在此背景下,由于流动性转弱预期对 A 股估值中枢的压制有限,
但是货币调控的内涵出现变化,防范金融风险和资产泡沫的权重加大,由此 A
股估值中枢大幅上移的可能性也较小;2)2017 年中国政府报告中对房地产主
要聚焦在居住属性定位、三四线去库存、分类调控(房价上涨压力大的城要合理
增加住宅用地)
,并弱化了之前对房地产价格和泡沫的定位,在大类资产配置中
房地产价格作为一个核心起到重要作用,前期房地产的调控密集加码,本次政策
的微妙变化及后续房地产价格走势需密切关注,预计房地产价格和泡沫缓和,房
产配置仍未全面弱化之时,对 A 股影响或许转为中性;3)美联储多位官员释放
3 月加息的鹰派信号,其中美联储主席耶伦表示发布的经济数据符合预期,3 月
份加息是合适的,利率期货显示 3 月份加息概率大幅飙升,美元指数也大幅上
涨,人民币对美元汇率再次走弱,2017 年中国政府报告对汇率定位“坚持汇率
市场化改革方向,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”,而去年则是“保
持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”
,综合来看,短期美联储 3 月加息概
率加大+国内人民币汇率市场化取向会对国内流动性产生扰动,进而对股市产生
扰动,但是整体来看目前国内货币政策和流动性仍以稳为主,不必担忧对市场产
生过度冲击。
经济短期有望超预期,企业盈利修复对市场的估值中枢构成支撑;两会政策
有望提升市场风险偏好,关注改革、创新、民生领域机会。1)1-2 月的中观数
据与制造业 PMI 指数均表明经济复苏延续,工业生产强劲,短期经济可能超预
期,这为全年各项政策目标的完成打下了基础,2017 年 GDP 目标增速为 6.5%
左右,并预留空间要求“在实际工作中争取更好结果”,从全球经济周期性力量
以及国内改革红利的释放来看,2017 年经济增长目标的完成难度不大,企业盈
利修复的进程有望延续,企业盈利修复未来仍将体现为股市估值中枢的支撑;2)
两会如期召开,各项目标和政策的密集出台有望提升市场信心并提升风险偏好,
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证券研究报告/策略周报
我们认为改革、创新和民生保障仍是重点,相关的机会仍值得持续关注。首先,
改革从 2013 年底的框架设计开始逐步推出,经过 3 年全方位的推动和落定,在
2017 年有望进入全面加速期,有助于提升市场风险偏好,而相关改革措施提供
了丰富的市场化结构性机会,如:去产能相关的煤炭、钢铁以及本次提出的煤电
去产能仍值得重点关注;国企国资改革,要求迈出实质性步伐的领域电力、石油、
天然气、铁路、民航、电信、军工等;其次,经济转型升级的背景下,创新是经
济发展的重要动力,创新驱动发展战略仍是重点,而与之对应的新兴成长行业仍
是重要关注领域,在经过持续的估值调整,目前盈利和估值基本匹配,外部环境
优化+内生性增长+业绩与估值匹配使其开始具备了一定的配置价值,重点关注
报告中提到的新材料、人工智能、生物制药、5G 等相关领域;最后,民生保障
仍是未来政策的重点,政策红利有望持续释放,也是未来十分具有配置价值的领
域,如:生态环保、教育、健康中国(医疗、体育)
、文化(传媒)等。
防风险仍是关注重点,政策或许更有利于化解市场对风险担忧。实体和金融
领域由于货币宽松、加杠杆等风险进一步累积,经济风险仍是制约市场估值中枢
能否上移的一大重要因素,2017 年中国政府工作报告中提到的“金融安全“是
三大底线(金融安全、民生保障、环境保护等)之首,实体和金融防风险作为前
提调降地位进一步凸显,而后续僵尸企业处理、去杠杆(债转股、兼并重组、破
产清算)
、不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等风险化解,金融监管
体制改革深入执行或许逐步对冲市场对风险的担忧,利于市场估值中枢的提升。
投资策略:流动性扰动再来,关注改革、创新、民生领域机会。货币政策稳
健中性下,流动性对 A 股估值中枢提升和压制的空间均有限,政府工作报告中
房地产政策的微妙变化、美联储 3 月加息概率加大均可能对市场的流动性预期
产生扰动,仍需防范冲击但不必过度担忧;经济短期有望超预期,企业盈利修复
对市场的估值中枢进行了上修之后,等待二季度经济能否进一步转暖的验证,但
中期经济稳定和企业盈利修复更加体现为对市场估值中枢的支撑;中期市场或仍
保持寻序渐行的路径,短期两会政策有望提升市场的风险偏好,关注改革、创新、
民生保障领域。1)供给侧改革主线,盈利修复叠加政策催化,估值存在优势的
相关行业:煤炭、钢铁,电力等;2)国企混改是改革的重要突破口有望持续提
升,相关领域的混改机会有望突破:电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、
军工等;3)转型升级背景下,估值和成长匹配、政策偏好的新兴领域:新材料、
人工智能、生物制药、5G 等;4)民生保障仍是未来政策的重点:生态环保、
教育、健康中国(医疗、体育)
、文化(传媒)等。
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公司评级说明:
买入(Buy)
:预期未来 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。
持有(Hold)
:预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%~+20%。
中性(Neutral)
:预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。
卖出(Sell)
:预期未来 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。
行业评级说明:
强于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。
跟随大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。
弱于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。
分析师声明:
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内
容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依
据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明:
宏信证券有限责任公司(以下简称“本公司”
)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨
询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直
接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证
券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析
意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。
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