川财证券-策略周报:仍需耐心

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作者: 李皓舒
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-01-05
证券研究报告 策略研究 /周报 2017 年 1 月 3 日 仍需耐心 —2017 年 1 月 3 日至 1 月 6 日周报(第 25 期) 核心观点 李皓舒 执业证书编号:S1100513120001 研究员 8621-68416988 lihaoshu@cczq.com  春季躁动仍需要耐心等待。12 月 A 股出现小幅调整,随着传统的春季躁动 时间窗口临近,投资者对市场的分歧也再度加大,部分投资者认为逐渐迎来 反弹的时间窗口。我们认为,尽管前期风险因素出现小幅缓解,但是宏微观 资金面仍不支持市场出现较为明显的反弹机会,春季躁动的时间窗口仍需要 邓利军 执业证书编号:S1100115110002 联系人 8621-68416988-225 denglijun@cczq.com 耐心等待。  市场前期担忧的风险因素出现小幅缓解。PMI 和高频经济数据显示短期基本 面继续企稳,而数据真空期即将来临也使得中期经济下行的压力难以证实/ 邵泽来 联系人 证伪;年底集中赎回以及考核压力过后,资金面有望出现小幅缓解;同时, 执业证书编号:S1100114120002 8621-68416988 shaozelai@cczq.com 外管局购汇新规也在一定程度上平滑了外汇集中流出的压力。  但资金面仍不支持市场明显反弹。(1)宏观资金边际趋紧的压力依然存在。 央行尽管在上周通过加大公开市场操作缓解了年底的备付需求,但是政策操 作细节显示货币政策中性偏紧的取向并未改变。一季度之前通胀上行的预期 难以改变,也将制约货币政策宽松。 (2)微观资金面将迎来考验。一月份, 沪深两市仍面临较高的解禁压力,第四批新股即将发行也为资金面增添了不 确定性。 (3)从情绪层面来看,情绪指标仍维持在中性偏弱水平,个股活跃 度调整风险仍在,个股强度和赚钱效应都偏低。  聚焦涨价和改革主线。建议关注: (1)一季度 PPI 仍将维持高位,煤炭十三 五规划要求严格控制新增产能,推进煤矿企业兼并重组将继续引发价格上涨 预期,涨价相关主线值得继续关注。 (2)农业供给侧改革对农业板块的带动。 建议关注农业板块整体的机会,其中与绿色优质农产品供给相关的种业、种 植业;农村产权相关的土地流转概念;以及部分受益于价格形成机制调整的 农产品等。 (3)国企改革。中央经济工作会议明确强调混改,国资委也强调 川财证券研究所 成都: 要在民航、电信、军工等领域推动混合所有制改革,预计国企改革进程有望 加快。具体来看,油气领域和国防军工有望受益,存在主题性机会。 (4)一 高新区交子大道 177 号中海国际中 带一路依然是较为确定的主题方向。 (5)2017 年 CES 将于 1 月 5 日召开,相 心 B 座 17 楼,610041 关主题有望迎来市场聚焦,建议关注智能家居、自动驾驶、VR 技术、5G、 总机:8621-86583000 可穿戴、OLED 等领域。 传真:8621-86583002 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 目录 主要观点:仍需耐心 ............................................................................................................ 4 上周市场表现回顾(2016/12/26-2016/12/31) ............................................................... 5 市场趋势展望:短期反抽回落,弱势延续 ............................................................................ 5 经济政策:经济、流动性及汇率短期企稳不改中期担忧 .................................................. 5 资金供求:外部资金偏紧持续缓解,市场资金继续流出 .................................................. 8 外部资金:年底监管以稳为主,国债收益率大幅回落 .................................................. 8 股市资金:中长期资金流出,短期资金再次有所流入 .................................................. 8 情绪与技术:维持中性偏弱,调整风险仍在,震荡偏弱 .................................................. 9 市场情绪:仍维持中性水平,个股低迷,短期调整风险还未消除 ................................ 9 技术分析:上证短期延续震荡偏弱趋势,创业板中短期仍将震荡下跌 ....................... 10 行业主题:聚焦涨价和改革主线 ........................................................................................ 11 风险提示 ............................................................................................................................ 13 2 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图表目录 3 图 1: 上周国内市场与商品市场表现............................................................................... 5 图 2: 上周全球股指表现 ................................................................................................. 5 图 3: 制造业扩张速度有所减弱 ...................................................................................... 6 图 4: 制造业短期去库存再现 ......................................................................................... 6 图 5: 30 个大中城市周成交套数回落 ............................................................................. 6 图 6: 6 大发电集团日均耗煤量回升 ............................................................................... 6 图 7: 长期国债收益率继续回落 ...................................................................................... 7 图 8: 央行节前净回笼货币 ............................................................................................. 7 图 9: 人民币贬值压力仍延续 ......................................................................................... 7 图 10: 央行维稳汇率意愿增强 ...................................................................................... 7 图 11: 短期利率 ........................................................................................................... 8 图 12: 货币投放 ........................................................................................................... 8 图 13: 融资买入/偿还与成交额 .................................................................................... 9 图 14: 大股东增减持 .................................................................................................... 9 图 15: 位于 200 日均线以上个股占比 .......................................................................... 9 图 16: 賺钱个股占比 .................................................................................................... 9 图 17: 上涨超 5%的个股占比 ..................................................................................... 10 图 18: 涨幅前 100 个股成交额占比 ............................................................................ 10 图 19: 上证综指日线图 .............................................................................................. 11 图 20: 创业板指日线图 .............................................................................................. 11 图 21: 申万一级行业涨跌幅(12/25-12/31) ............................................................. 11 图 22: 行业资金变化 .................................................................................................. 12 图 23: 行业增减持 ...................................................................................................... 12 图 24: 中信一级行业市净率(整体法) ..................................................................... 13 图 25: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) .......................................................... 13 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 主要观点:仍需耐心 春季躁动仍需要耐心等待。12 月 A 股出现小幅调整,随着传统的春季躁动时间窗口 临近,投资者对市场的分歧也再度加大,部分投资者认为逐渐迎来反弹的时间窗口。 我们认为,尽管前期风险因素出现小幅缓解,但是宏微观资金面仍不支持市场出现 较为明显的反弹机会,春季躁动的时间窗口仍需要耐心等待。 市场前期担忧的风险因素出现小幅缓解。PMI 和高频经济数据显示短期基本面继续 企稳,而数据真空期即将来临也使得中期经济下行的压力难以证实/证伪;年底集中 赎回以及考核压力过后,资金面有望出现小幅缓解;同时,外管局购汇新规也在一 定程度上平滑了外汇集中流出的压力。 但资金面仍不支持市场明显反弹。 (1)宏观资金边际趋紧的压力依然存在。央行尽 管在上周通过加大公开市场操作缓解了年底的备付需求,但是政策操作细节显示货 币政策中性偏紧的取向并未改变。一季度之前通胀上行的预期难以改变,也将制约 货币政策宽松。(2)微观资金面将迎来考验。一月份,沪深两市仍面临较高的解禁 压力,第四批新股即将发行也为资金面增添了不确定性。(3)从情绪层面来看,情 绪指标仍维持在中性偏弱水平,个股活跃度调整风险仍在,个股强度和赚钱效应都 偏低。 聚焦涨价和改革主线。市场将逐渐进入宏观数据和财报披露的真空期,对增长和盈 利的预期暂时难以证实或证伪。而从政策层面,一号文件即将公布、地方两会和全 国两会也将陆续召开,市场对政策层面和改革的关注度有望上升。建议关注:(1) 一季度 PPI 仍将维持高位,煤炭十三五规划要求严格控制新增产能,推进煤矿企业 兼并重组将继续引发价格上涨预期,涨价相关主线值得继续关注。 (2)农业供给侧 改革对农业板块的带动。建议关注农业板块整体的机会,其中与绿色优质农产品供 给相关的种业、种植业;农村产权相关的土地流转概念;以及部分受益于价格形成 机制调整的农产品等。 (3)国企改革。中央经济工作会议明确强调混改,国资委也 强调要在民航、电信、军工等领域推动混合所有制改革,预计国企改革进程有望加 快。具体来看,油气领域和国防军工有望受益,存在主题性机会。 (4)一带一路依 然是较为确定的主题方向。 (5)2017 年 CES 将于 1 月 5 日召开,相关主题有望迎来 市场聚焦,建议关注智能家居、自动驾驶、VR 技术、5G、可穿戴、OLED 等领域。 4 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 上周市场表现回顾(2016/12/26-2016/12/31) 图 1: 上周国内市场与商品市场表现 图 2: 上周全球股指表现 中证全债指数 圣保罗IBOVESPA指数 0.5 沪深300 0.1 4.0 俄罗斯RTS指数 创业板指 -0.1 上证综合指数 -0.2 深证成份指数 -0.2 中证股票基金指数 -0.3 伦敦富时100指数 中小板指 -0.4 巴黎CAC40指数 3.1 孟买Sensex30指数 2.2 恒生指数 2.0 1.1 0.5 法兰克福DAX指数 上期所金 3.0 上证综合指数 -0.2 -0.3 上期所铜 1.0 多伦多股票交易所300指数 郑商所白糖 0.9 韩国综合指数 郑商所棉花 -0.8 上期所锌 标准普尔500指数 -1.5 上期所螺纹钢 -4 资料来源:Wind,川财证券研究所 -0.9 -1.1 东京日经225指数 -1.6 -3.9 -6 -0.5 道琼斯工业平均指数 -1.0 大商所大豆 0.3 -2 0 2 4 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 资料来源:Wind,川财证券研究所 市场趋势展望:短期反抽回落,弱势延续 经济政策:经济、流动性及汇率短期企稳不改中期担忧 PMI 显示短期经济趋稳,但中期回落压力仍大。12 月中国制造业 PMI 为 51.4,低于 预期的 51.5 和 11 月的 51.7,但仍为年内次高点,高于全年平均水平 1.1 个百分点, 且连续 5 个月位于临界点之上。PMI 显示经济短期有所企稳,但仍面临一定隐忧: 一是从分项上看,生产和新订单基本保持平稳,持续处于 50 以上的扩张态势中,但 生产指数和新订单中的新出口订单指数环比有所回落,显示产需平衡较为稳定,但 需求进一步增加受限,生产意愿可能逐步回落;二是从结构上看,高技术制造业和 装备制造业 PMI 分别为 53.8 和 52.0,持续高于制造业总体水平,特别是高技术制造 业 PMI 创今年新高,显示结构转型在持续,效果有所显现,但转型在短期对整体制 造业增速的压力加大;三是从量价上看,购进价格指数达 69.6,创 2011 年以来新高, 显示 PPI 进一步上行是大概率,此外,在新订单平稳、新增需求有限的情况下,原 材料价格的上涨压力使得企业短期补库存意愿降低、去库存动力仍在,从原材料库 存和产成品库存开始回落可以看出,尤其是产成品库存,已经创 2012 年以来新低。 5 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图 3: 制造业扩张速度有所减弱 图 4: 制造业短期去库存再现 58 56 54 53 0.5 52 0.0 51 -0.5 50 -1.0 49 52 -1.5 48 PMI PMI:从业人员 PMI:新订单 荣枯线 新订单-生产(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 PMI:产成品库存 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2012-01 PMI:生产 2014-01 -3.5 2013-09 -3.0 44 2013-05 -2.5 45 2013-01 46 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 46 -2.0 2012-09 48 47 2012-05 50 PMI:原材料库存 资料来源:Wind,川财证券研究所 从跟踪的高频数据来看,也显示短期经济有所企稳,但中期回落的隐忧仍在:一是 房地产销售方面,30 个大中城市中,一线和二线城市房地产周成交套数持续回落, 而三线城市周成交有所回升,但整体仍处于 9 月份以来的回落趋势中,在中央经济 工作会议及习总新年致辞中持续强调的要解决房地产问题背景下,房地产政策调控 的基调仍持续,短期内房地产成交将继续回落;二是工业生产方面,6 大发电集团 日均耗煤量近一周大幅回升,同比增速也回升到 20%左右的偏高水平,显示年底工 业生产有所回升,不过结合制造业 PMI 新订单等环比有所滞涨等数据来看,工业生 产进一步上行的空间和概率偏小,中期仍存回落压力。 图 5: 30 个大中城市周成交套数回落 图 6: 6 大发电集团日均耗煤量回升 80 40% 75 30% 35,000 70 20% 30,000 65 10% 20,000 60 0% 15,000 55 -10% 50 -20% 45 -30% 22,000 50,000 20,000 45,000 18,000 40,000 16,000 14,000 12,000 一线城市 三线城市 资料来源:Wind,川财证券研究所 二线城市(右) 日均耗煤量:6大发电集团:合计 2016-12-20 2016-12-06 2016-11-22 2016-11-08 2016-10-25 2016-10-11 2016-09-27 2016-09-13 2016-08-30 2016-08-16 2016-08-02 2016-07-19 2016-07-05 2016-06-21 2016-06-07 2016-05-24 2016-11-05 2016-09-05 2016-07-05 2016-05-05 2016-03-05 2016-01-05 2015-11-05 2015-09-05 2015-07-05 2015-05-05 2015-03-05 2015-01-05 2014-11-05 2014-09-05 2014-07-05 2014-05-05 2014-03-05 0 2014-01-05 0 2016-05-10 2,000 2016-04-26 10,000 5,000 2016-04-12 4,000 2016-03-29 6,000 2016-03-15 8,000 2016-03-01 25,000 10,000 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 国债收益率持续回落,短期资金偏紧稍有缓解,但中期利率上行压力仍在。国债收 益率在 2016 年最后一周继续大幅回落,已经回到 3%左右,主要是央行之前两周大 幅投放货币以及暂时托底了债券违约事件,短期资金紧张有所缓解和债市违约恐慌 消除。但我们认为国债收益率中期上行风险仍在:一是 shibor 等短期利率,除隔夜 6 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 利率外,均持续上行,尤其是在央行短期大量投放货币后仍维持上行趋势,显示资 金偏紧趋势在中期仍延续;二是从节前央行的公开市场操作来看,2016 年最后一周 尽管做了近 6000 亿的逆回购,但因到期量巨大,实际净回笼超 2000 亿,央行维持 货币政策中性偏紧的态度不变,尤其是结合周小川新年致辞和中央经济工作会议的 定调来看,2017 年货币政策边际收紧是大概率。 图 7: 长期国债收益率继续回落 图 8: 央行节前净回笼货币 1.0 3.40 0.9 3.30 2,500 6,000 4,000 2,000 0.8 3.20 2,000 0.7 3.10 1,500 0.6 0 3.00 10年-1年 -4,000 逆回购数量:28天 中债国债到期收益率:10年 10年-3月 资料来源:Wind,川财证券研究所 逆回购数量:14天 2016-12-26 2016-12-19 2016-12-05 2016-12-12 -6,000 2016-11-28 0 2016-12-26 2016-12-05 2016-11-14 2016-10-24 2016-10-03 2016-09-12 2016-08-22 2016-08-01 2016-07-11 2016-06-20 2016-05-30 2016-05-09 2016-04-18 2016-03-28 2016-03-07 2.60 2016-02-15 0.1 2016-01-25 2.70 2016-01-04 0.2 -2,000 500 2016-11-21 2.80 0.3 2016-11-14 0.4 1,000 2016-11-07 2.90 2016-10-31 0.5 逆回购数量:7天 货币净投放(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 短期央行维稳汇率意愿增强,人民币贬值短期有所缓解,但中期贬值趋势持续。从 10 月份以来,美元指数持续震荡上行,导致人民币持续被动贬值,从美元指数和离 岸汇率明显领先在岸和中间件可以看出。不过目前美元面临短期走弱且央行短期维 稳汇率意愿增强,人民币短期贬值压力有所缓解:美元面临特朗普上台及加息后的 利多出尽期,短期美股和美元回落压力加大;从央行跨年夜连夜发文汇率政策可以 看到,尽管居民换汇额度 5 万美元不变,但大额换汇申报细节更详细且更严格和麻 烦,使得实质上换汇难度增加,此外离岸在岸利差再次大幅拉升,短期央行控制汇 率贬值的意愿较强。不过中期房地产和经济回落压力依旧,美元强势回流的趋势不 变,人民币中期贬值趋势仍将持续,明年人民币对美元汇率将大概率跌破 7。 图 10: 央行维稳汇率意愿增强 7.00 104 6.45 6.95 103 6.50 102 6.55 101 6.60 6.70 10 6.75 5 98 6.80 97 6.85 96 6.90 6.65 95 6.95 6.60 94 中间价:美元兑人民币 7 即期汇率 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 离岸汇率 美元指数(右轴) 0 -5 人民币离岸汇率 HIBOR-SHBOR(右轴) 2016-12-14 2016-11-23 2016-11-02 2016-10-12 2016-09-21 2016-08-31 2016-08-10 2016-07-20 -10 2016-06-29 7.00 2016-06-08 2016-12-26 2016-12-19 2016-12-12 2016-12-05 2016-11-28 2016-11-21 2016-11-14 2016-11-07 2016-10-31 2016-10-24 2016-10-17 2016-10-10 2016-10-03 2016-09-26 2016-09-19 2016-09-12 2016-09-05 2016-08-29 2016-08-22 2016-08-15 2016-08-08 2016-08-01 6.70 2016-05-18 6.75 2016-04-27 99 2016-04-06 6.80 15 6.65 2016-03-16 100 2016-02-24 6.85 20 2016-02-03 6.90 25 2016-01-13 图 9: 人民币贬值压力仍延续 川财证券/策略研究 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 资金供求:外部资金偏紧持续缓解,市场资金继续流出 外部资金:年底监管以稳为主,国债收益率大幅回落 在央行政策的引导下,市场资金价格一周有所回落。隔夜 SHIBOR 等短期利率较上 周大幅下降 9.3 个 BP;银行间 7 天回购利率也大幅下降了 7.49 个 BP 至 3.2765%。 央行一周小幅回笼货币。公开市场操作投放货币 6000 亿,回笼货币 8450 亿,净回 笼 2450 亿。央行近期的重心回归到稳定金融市场,防止年底再度出现黑天鹅事件。 各期限国债收益率一周继续大幅下降,3 月期、1 年期和 10 年期国债收益率分别下 降 20.51 个 BP、6.62 个 BP 和 16.54 个 BP,10 年期国债收益率回落至 3%上下。 图 11: 短期利率 图 12: 货币投放 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 股市资金:中长期资金流出,短期资金再次有所流入 减持增加,中长期资金流出。沪/深股通资金一周净流出 2.76 亿,其中沪股通净流 出 13.10 亿,深股通净流入 10.34 亿,海外资金配置需求较弱。一周新成立偏股型基 金规模 79.42 亿,环比基本持平,仍保持单周超过 50 亿。最近新成立基金规模虽较 前几个月有所下降,但仍较上半年多很多,且发行较为平稳。一周大股东增持 49.18 亿,减持 146.57 亿,全市场净减持 97.39 亿,单周减持规模创四季度新高。 融资稍有企稳,短期资金稍有流入。两市融资余额 9441.08 亿,一周增加 17.64 亿, 结束了连续 3 周净流出,但流入幅度有限;融资买入/成交额为 7.95%,融资偿还/ 成交额为 7.83%,融资交易活跃度环比继续回落。近期虽然交易所扩大了融资标的 的范围,但融资交易的活跃度已经降至极低水平。 8 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图 13: 融资买入/偿还与成交额 图 14: 大股东增减持 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 情绪与技术:维持中性偏弱,调整风险仍在,震荡偏弱 市场情绪:仍维持中性水平,个股低迷,短期调整风险还未消除 市场情绪上看,个股活跃度持续维持在中性水平震荡,赚钱效应和个股强度进一步 走弱,调整风险仍在。情绪指标仍维持偏弱震荡,主要在三个方面:一是个股活跃 度持续维持在中性水平震荡,200 日均线以上的个股占比仍维持在 50%左右,属于 中性偏弱水平,但仍未回落到熊市反弹后回调的低点 30%以下,继续调整的风险未 消除。二是个股仍低迷,进一步走弱,上涨超 5%以上个股占比持续处于 2%以下的 极低水平,目前已经接近 1%,个股强度很弱;賺钱个股占比回落到 50%以下的较低 水平,整体赚钱效应持续偏弱。三是资金集中度进一步降低,涨幅前 100 个股成交 额占比从 13%左右再次降低到 8%以下,已经处于 6 月份反弹以来的低点,资金分散 明显,集中做多意愿很低,加上成交额持续萎缩,显示市场人气低迷。 情绪指标仍维持在中性偏弱水平,个股活跃度调整风险仍在,个股强度和赚钱效应 都偏低,资金分散,人气低迷。综合来看,个股活跃度仍维持在中性水平震荡,且 仍有调整空间;个股强度和赚钱效应都进一步走弱;资金集中度接近低点,资金明 显分散,且整体成交额较小,市场人气低迷,短期市场调整风险仍未消除。 图 15: 位于 200 日均线以上个股占比 9 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 图 16: 賺钱个股占比 川财证券/策略研究 100% 上证综指 200日均线以上股票占比 赚钱股票占比 2016/12/28 2016/6/1 2016/11/5 2016/12/5 2016/9/5 2016/10/5 2016/8/5 2016/6/5 2016/7/5 2016/4/5 2016/5/5 2016/2/5 2016/3/5 2016/1/5 2015/11/5 2015/12/5 2015/9/5 2015/10/5 2015/8/5 2015/6/5 2015/7/5 2015/4/5 2015/5/5 2015/2/5 2015/3/5 2,600 2015/1/5 0% 2016/12/14 10% 2016/11/30 2,800 3,100 2016/11/2 2,850 0% 20% 2016/11/16 2,900 10% 30% 2016/10/5 2,950 20% 3,600 2016/10/19 3,000 30% 40% 2016/9/7 3,050 40% 50% 2016/9/21 3,100 50% 4,100 2016/8/24 3,150 60% 60% 2016/8/10 3,200 70% 4,600 70% 2016/7/27 80% 2016/7/13 3,250 80% 2016/6/29 3,300 90% 5,100 2016/6/15 100% 90% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 17: 上涨超 5%的个股占比 图 18: 涨幅前 100 个股成交额占比 18% 3,300 18% 3,300 16% 3,250 17% 3,250 14% 3,200 16% 3,200 3,150 15% 3,100 14% 3,050 13% 资料来源:Wind,川财证券研究所 涨幅前100成交额占比 2016/12/28 2016/12/14 2016/11/30 2016/11/2 2016/11/16 2,800 2016/10/5 2,850 7% 2016/9/21 2016/12/28 2016/12/14 2016/11/30 2016/11/2 2016/10/19 2016/11/16 上证指数 2,900 8% 2016/10/19 涨幅超5%的个股占比 2016/10/5 2016/9/21 2016/9/7 2016/8/24 2016/8/10 2016/7/27 2016/7/13 2,800 2016/6/29 0% 2016/6/15 2,850 2016/6/1 2% 2,950 9% 2016/9/7 2,900 10% 2016/8/24 4% 3,000 11% 2016/8/10 2,950 2016/7/27 6% 3,050 12% 2016/7/13 3,000 3,100 2016/6/29 8% 3,150 2016/6/1 10% 2016/6/15 12% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 技术分析:上证短期延续震荡偏弱趋势,创业板中短期仍将震荡下跌 技术图形上看,上证综仍如我们预期的继续弱势震荡,中期走弱迹象仍延续,短期 仍将延续震荡偏弱趋势,主要是因:一是周线图形上,上证周线依然持续跌破 5、 10 和 20 周均线,仍处于死叉下压,周线均线仍较发散,且周线 MACD 仍继续下降 已经变绿,中期走弱迹象仍延续,不过仍受 30 周和 60 周均线 3050-3100 左右强支 撑,仍未跌破而确认形成中期下跌趋势;二是日线图形上,上证日线持续弱势震荡, 持续跌破所有均线,沿 5、10 日线弱势缓慢下行,日线均线仍持续发散下压,日线 形态依然处于震荡下跌趋势中,但仍受半年线及前期起涨点 3050-3090 左右的强支 撑而持续震荡,可能出现一定反抽,但反抽后短期仍将延续弱势震荡,跌向 3000。 创业板指同样如预期的持续弱势,中期破位下跌趋势持续,中短期仍将延续震荡下 跌趋势,主要是因:一是周线图形上,创业板指周线仍持续跌破所有均线,同时持 续跌破月线粘合均线,均线仍处于刚刚发散下压的形态,中期下跌趋势仍明显延续, 10 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 中短期大概率延续震荡下跌趋势,下跌的第一目标仍在年初低点 1900 左右;二是日 线图形上,创业板指日线同样弱势震荡,跌破日线所有均线,沿 5、10 日线震荡下 跌,日线形态仍处于震荡下跌趋势中,短期超跌反抽后仍将继续震荡下跌,探底 1900。 图 19: 上证综指日线图 图 20: 创业板指日线图 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业主题:聚焦涨价和改革主线 聚焦涨价和改革主线。市场将逐渐进入宏观数据和财报披露的真空期,对增长和盈 利的预期暂时难以证实或证伪。而从政策层面,一号文件即将公布、地方两会和全 国两会也将陆续召开,市场对政策层面和改革的关注度有望上升。建议关注:(1) 一季度 PPI 仍将维持高位,煤炭十三五规划要求严格控制新增产能,推进煤矿企业 兼并重组将继续引发价格上涨预期,涨价相关主线值得继续关注。 (2)农业供给侧 改革对农业板块的带动。建议关注农业板块整体的机会,其中与绿色优质农产品供 给相关的种业、种植业;农村产权相关的土地流转概念;以及部分受益于价格形成 机制调整的农产品等。 (3)国企改革。中央经济工作会议明确强调混改,国资委也 强调要在民航、电信、军工等领域推动混合所有制改革,预计国企改革进程有望加 快。具体来看,油气领域和国防军工有望受益,存在主题性机会。 (4)一带一路依 然是较为确定的主题方向。 (5)2017 年 CES 将于 1 月 5 日召开,相关主题有望迎来 市场聚焦,建议关注智能家居、自动驾驶、VR 技术、5G、可穿戴、OLED 等领域。 图 21: 申万一级行业涨跌幅(12/25-12/31) 11 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 食品饮料 建筑材料 建筑装饰 非银金融 纺织服装 医药生物 公用事业 机械设备 综合 休闲服务 轻工制造 电气设备 钢铁 电子 银行 家用电器 房地产 商业贸易 化工 汽车 农林牧渔 有色金属 计算机 采掘 通信 交通运输 国防军工 传媒 -2.0 涨跌幅 资料来源:Wind,川财证券研究所 从资金角度看,大部分行业资金出现净流出,其中,基础化工、房地产等板块流入最 多,非银行金融、电力设备等板块流出居前。资金流入端,房地产、建筑、交通运输等 板块融资余额增长较快;基础化工板块获大股东小幅增持。资金流出方面,银行、有色 金属等板块融资余额大幅减少;非银行金融、电力设备、计算机等板块大股东大幅减持。 值得注意的是,电子元器件板块本周分化较明显,增持力量和减持力量均达到了 20 亿 左右的规模。 图 22: 行业资金变化 图 23: 行业增减持 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业总体估值中枢小幅下移。总的来看,大部分行业的估值依然处于较高水平,但 总体估值中枢小幅下移。29 个中信一级行业中有 7 个行业的市盈率(TTM)低于 2010 年以来的历史均值,有 19 个行业的整体市净率低于历史均值。但值得注意的是,剔 除负值之后,各个行业的市盈率中位数依然高达 39.15 倍,计算机、电子元器件、 12 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 通信和传媒行业的市盈率在 45 倍左右,同时,银行业的市盈率为 6.07 倍,行业之 间的估值分化现象十分显著。 图 24: 中信一级行业市净率(整体法) 12.00 图 25: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 140.00 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 中信一级行业市净率(整体法) 120.00 10.00 100.00 8.00 80.00 6.00 60.00 40.00 4.00 20.00 2.00 0.00 0.00 -20.00 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 及 化 设 军 零 旅 服 饮 牧 金 制 公 工 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 属 造 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 金 及 制 设 军 零 旅 服 饮 牧 化 属 公 造 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 工 金 用 融 件 事 业 均值 2016/12/23 均值-2倍标准差 资料来源:Wind, 川财证券研究所 资料来源:Wind, 川财证券研究所 注:均值为 2010 年至今数据。 注:均值为 2010 年至今数据。 风险提示 1、 宏观政策出现较大变动; 2、 全球出现新的“黑天鹅”事件; 3、 数据有一定的延时,可能无法及时反映市场变化; 13 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 均值+2倍标准差 2016/12/23 川财证券/策略研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 14 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 15 川财证券研究 2017-01-03 谨请参阅尾页申明及投资评级说明
策略周报:仍需耐心
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