国海证券-策略周报：市场风格的分化进一步延续空间并不大

2017 年 03 月 06 日 研究所 证券分析师： 0755-82045681 证券分析师： 021-68591581 策略研究 陈晓朋 S0350516060002 chenxp@ghzq.com.cn 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 市场风格的分化进一步延续空间并不大 ——策略周报 投资要点： 最近一年大盘走势 沪深300 30.00% 25.00%  美联储加息时点的提前可能是为其后续的政策操作预留更多空间。 目前联邦基金利率期货隐含的 3 月加息概率已经升至 80%，而 2 周 前这一概率尚不足 30%。除非 2 月非农大幅低于预期，否则市场预 期以及美联储的 3 月加息操作很难逆转。我们认为加息时点提前隐 含的原因可能在于当前外围经济环境相对平稳，而欧洲政治冲击也 并未真正显现，因此在 3 月加息可以为美联储预留更多应对未来不 确定性的空间。  美联储加息动作的提前可能会使得人民币汇率短期承压，从而使得 市场资金面进一步收紧。自 2016 年四季度以来，市场利率中枢已经 明显提升，而金融去杠杆以及抑制资产泡沫的长期目标并未改变， 美国加息时点的提前会使得人民币汇率面临进一步走弱的风险，并 且加快收缩本已偏紧的国内资金面。不过本次美元指数明显不如美 联储前两次加息的反应那么强劲，因此对于包括人民币在内的他国 汇率的冲击可能会偏弱。  我们认为，市场在风格上的分化进一步延续的空间并不大。自 2 月 20 日以来，主板中基建、一带一路等板块进入调整期，而中小市值 超跌个股出现了近 2 周的补涨行情。即便是超跌个股的补涨行情， 也大多集中于估值与业绩更为匹配的一些个股和行业上，这意味着 市场的阶段性取向依然具有明显的存量特征，即主板中一些个股短 期涨幅较大，而中小市值个股阶段性跌幅也较大，那么投资者会倾 向于将已经有可观利润的部分兑现，而去布局一些估值与业绩匹配 度更为合理的优质标的。基于以上判断，我们认为进一步的分化将 会带来上述过程的逆化，而在当前市场环境以及资金面背景下，避 免过度追逐短期热点、从更长期的视角去布局一些中长线标的可能 更为重要一些。  我们建议基于中长线视角关注建筑、建材中与基建、一带一路相关 的板块和个股，同时建议关注保险、券商、医药以及元器件板块。  风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低 于预期。 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 相关报告 《策略周报：市场的整固更有利于行情的延 续》——2017-02-27 《策略周报：板块轮动可能已经接近尾声》 ——2017-02-20 《 策略周报 ：板块 挤压效 应明显》 —— 2017-02-13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 周观点：市场风格的分化进一步延续空间并不大 1.1、 人民币汇率可能会进一步承压 美联储主席耶伦在 3 月 4 日发表讲话，称“在这次会上，美联储将评估就业和通 胀的演进是否继续符合我们的预期，若符合，进一步调整联邦基金利率可能是适 宜的。 ”另外，耶伦还指出 2015 和 2016 年加息不及市场预期主要受意外事件冲 击影响，而当下美国经济复苏正在接近美联储的政策目标，而此前的外部冲击也 不复存在，因此收紧货币政策过程不会像此前那么慢。 美联储加息时点的提前可能是为其后续的政策操作预留更多空间。目前联邦基 金利率期货隐含的 3 月加息概率已经升至 80%，而 2 周前这一概率尚不足 30%。 除非 2 月非农大幅低于预期，否则市场预期以及美联储的 3 月加息操作很难逆转。 我们认为加息时点提前隐含的原因可能在于当前外围经济环境相对平稳，而欧洲 政治冲击也并未真正显现，因此在 3 月加息可以为美联储预留更多应对未来不确 定性的空间。 美联储加息动作的提前可能会使得人民币汇率短期承压，从而使得市场资金面 进一步收紧。自 2016 年四季度以来，市场利率中枢已经明显提升，而金融去杠 杆以及抑制资产泡沫的长期目标并未改变，美国加息时点的提前会使得人民币汇 率面临进一步走弱的风险，并且加快收缩本已偏紧的国内资金面。不过值得关注 的是，3 月美联储的加息对美元的上行推动力度可能会弱于 2015 和 2016 年。从 年初以来美元指数的表现来看，其走势明显弱于 2016 年 11-12 月，而上周五在 3 月加息预期升至 80%之后美元指数反而下跌 0.36%，美元指数偏弱的走势一方 面与加息预期的提前有关，另一方面可能也与看多美元资金兑现预期有关。但是， 从这一点上看，本次美元指数明显不如美联储前两次加息的反应那么强劲，因 此对于包括人民币在内的他国汇率的冲击可能会偏弱。 1.2、 市场风格的分化进一步延续空间并不大 上周上证综指与创业板指数分别下跌 1.08%和 0.73%。从行业上看，综合、电子 元器件、餐饮旅游分别上涨 1.21%、0.97%和 0.86%；而交通运输、石油石化、非 银金融则分别下跌了 2.11%、2.08%和 1.76%。主题上来看，锂电池板块周涨幅 4.23%，ST 概念也录得 3.86%的周涨幅，而北部湾自贸区、赛马、福建自贸区、 长江经济带等前期热点题材周跌幅均超过 2%。 我们认为，市场在风格上的分化进一步延续的空间并不大。自 2 月 20 日以来， 主板中基建、一带一路等板块进入调整期，而中小市值超跌个股出现了近 2 周的 补涨行情。即便是超跌个股的补涨行情，也大多集中于估值与业绩更为匹配的一 些个股和行业上，这意味着市场的阶段性取向依然具有明显的存量特征，即主板 中一些个股短期涨幅较大，而中小市值个股阶段性跌幅也较大，那么投资者会倾 向于将已经有可观利润的部分兑现，而去布局一些估值与业绩匹配度更为合理的 优质标的。基于以上判断，我们认为进一步的分化将会带来上述过程的逆化，而 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 在当前市场环境以及资金面背景下，避免过度追逐短期热点、从更长期的视角去 布局一些中长线标的可能更为重要一些。 1.3、 板块配置建议 我们建议基于中长线视角关注建筑、建材中与基建、一带一路相关的板块和个股， 同时建议关注保险、券商、医药以及元器件板块。 2、 周末事件点评 1、国家统计局：2017 年 2 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.6%， 比上月上升 0.3 个百分点，制造业继续保持稳中向好的发展态势。 （国海策略评论：自 2016 年 9 月以来，海外发达经济体尤其是欧美的复苏对全 球经济的拉动愈加明显。截止到 2017 年 2 月，欧元区制造业 PMI 已经连续 6 个 月回升，美国也出现类似回升，日本的回升要较欧美略提前 2-3 个月。从国内来 看，供给收缩叠加需求扩张推动也带来制造业在四季度有走稳迹象，并且这一 迹象在 2017 年一季度可能仍会持续。 ） 2、2017 年政府工作报告：2017 年 GDP 增长目标为 6.5%，CPI 涨幅预计为 3%， M2 预计增长 12%（较 2016 年目标下调 1 个百分点） ，财政赤字率为 3%。 （国海策略评论：在经济上， “稳中求进”总基调、供给侧改革主线以及深化改 革依然是 2017 年的主要纲领和重点工作领域；在政策上，货币“稳健中性” ， 财政“更加积极有效”这些表述也与 2016 年四季度以来决策层对市场的引导一 致。 ） 3、 上周事件和走势综述 3.1、 美联储官员引导市场，3 月加息概率陡升 美联储主席耶伦在 3 月 4 日发表讲话，称“在这次会上，美联储将评估就业和通 胀的演进是否继续符合我们的预期，若符合，进一步调整联邦基金利率可能是适 宜的。 ” 在两周之前，CME 期货隐含的 3 月加息概率不足 30%，而近一周包括耶伦在内 的多位美联储官员纷纷通过讲话引导市场预期，联邦基金利率期货隐含的加息概 率也升至 80%，那么除非 3 月 10 日公布的 2 月非农数据大幅低于预期，否则市 场预期很难发生根本性逆转。 3.2、 市场风格此消彼长 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 上周上证综指与创业板指数分别下跌 1.08%和 0.73%。从行业上看，综合、电子 元器件、餐饮旅游分别上涨 1.21%、0.97%和 0.86%；而交通运输、石油石化、非 银金融则分别下跌了 2.11%、2.08%和 1.76%。主题上来看，锂电池板块周涨幅 4.23%，ST 概念也录得 3.86%的周涨幅，而北部湾自贸区、赛马、福建自贸区、 长江经济带等前期热点题材周跌幅均超过 2%。 风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行 业政策低于预期。 图 1：本周分行业表现 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 苹海芯 果南片 旅国 游产 岛化 PPP 综电餐基汽轻国计电机煤建通电有纺传家房食农医钢银建商非石交 合子饮础车工防算力械炭材信力色织媒电地品林药铁行筑贸银油通 制军机及 设金服 产饮牧 零行石运 元旅化 造工 备属装 料渔 售金化输 公 器游工 用 件 融 事 业 OLED 锂 稀石绿 电概土墨色 池念永烯节 磁 能 照 明 ST -2.5 图 2：本周主题板块表现 页粤黄特电油长福赛北 岩港金高子气江建马部 气澳珠压竞改经自 湾 和自宝 技革济贸 自 带区 贸 煤贸 层区 区 气 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 3：各风格股票涨跌幅 图 4：国际主要市场周涨跌幅 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 3 2 1 0 -1 创 孟 创 韩 业 买 业 国 板 板 综 综 指 合 指 数 SENSEX30 500 225 请务必阅读正文后免责条款部分 DAX 资料来源：WIND、国海证券研究所 100 新 高 活 高 中 中 小 中 中 亏 绩 高 微 低 低 大 低 股 市 跃 价 盘 市 盘 市 价 损 优 市 利 市 价 盘 市 净 盈 净 股 股 股 盈 股 盈 股 净 股 率 率 率 率 率 率 法 德 富 日 道 标 中 纳 深 国 国 时 经 琼 普 小 斯 证 斯 板 达 综 工 指 克 指 业 指 指 数 数 CAC40 -2 资料来源：WIND、国海证券研究所 4 证券研究报告 图 5：大宗商品及外汇周涨跌幅 图 6：证券交易结算资金期末余额 上证综指（右轴） 证券市场交易结算资金:期末余额 6000 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5000 4000 3000 2000 LME NYMEX DCE ICE LME LME LME LME LME 1000 0 2015/3/6 2015/9/6 2016/3/6 2016/9/6 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 7：沪股通当日净买入 图 8：融资余额 100 沪股通:当日净买入 融资余额 上证综合指数 25000 5400 4900 50 20000 0 2015/4/1 15000 2015/9/1 2016/2/1 2016/7/1 4400 3900 3400 2016/12/1 2900 10000 -50 2400 1900 5000 1400 -100 0 900 2014/1/7 -150 2015/1/7 2016/1/7 2017/1/7 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 9：新成立基金份额 图 10：银行间拆借利率和公开市场操作 8 新成立基金份额:偏股型 上证综指（右轴） 1400 1200 1000 800 6 4900 5 3900 4 3 Sep-12 资料来源：WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 Sep-14 Sep-16 2017/4/15 Sep-10 2016/9/27 900 Sep-08 1 2016/3/11 200 2 2015/8/24 1900 2015/2/5 400 2014/7/20 2900 2014/1/1 600 0 Sep-06 R007 正回购利率:7天 正回购利率:14天 正回购利率:21天 7 5900 2017/11/1 CZCE SHFE DCE 美 美 伦 美 元 元 敦 元 锡 兑 镍 铜 兑 铝 指 铅 布 铁 锌 金 焦 油 螺 动 日 数 现 人 煤 原 矿 力 纹 元 民 石 油 煤 钢 币 资料来源：WIND、国海证券研究所 5 证券研究报告 图 11：央行公开市场净投放 图 12：银行间市场资金流动性 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间同业拆借加权利率:7天 4000 公开市场+国库定存：净投放 3000 2000 4 1000 3.5 0 -1000 3 -2000 2015-07-04 2015-08-08 2015-09-12 2015-10-17 2015-11-21 2015-12-26 2016-01-30 2016-03-05 2016-04-09 2016-05-14 2016-06-18 2016-07-23 2016-08-27 2016-10-08 2016-11-12 2016-12-17 2017-01-21 2017-02-25 -3000 -4000 2.5 2 Sep-16 资料来源：WIND、国海证券研究所 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 13：国债到期收益率 图 14：期限利差变化趋势 期限利差：10年-1年 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 2.50 3.6 3.6 2.00 3.1 3.1 1.50 2.6 2.6 1.00 2.1 2.1 0.50 1.6 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 1.6 Mar-15 Nov-16 0.00 Jul-15 Nov-15 Mar-16 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 15：信用利差变化趋势 图 16：CPI 食品 5年期AAA企业债-5年期国债 国债到期收益率:5年 企业债到期收益率(AAA):5年 30 1.60 1.40 20 4.6 1.20 15 4.1 1.00 10 3.6 0.80 3.1 0.60 2.6 0.40 2.1 0.20 1.6 Mar-15 0.00 Jul-15 Nov-15 Mar-16 资料来源：WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 Jul-16 Nov-16 Nov-16 CPI:食品:当月同比 农产品批发价格总指数:月:同比 25 5.1 Jul-16 5 0 Feb-07 -5 Jul-08 Dec-09 May-11 Oct-12 Mar-14 Aug-15 -10 -15 资料来源：WIND、国海证券研究所 6 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 陈晓朋，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 代鹏举，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 8