国开证券-策略周报：行情继续看淡

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 行情继续看淡 —20170508 策略周报 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-51789397 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn [Table_Date] 2017 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 内容提要： 市场连续四周下跌，虽然累计跌幅并不算大，但持续 的抛售压力仍然令人意外。 本周走势预测：看平 随着经济数据的陆续公布和对企业财报的深入解读， 投资者将重新审视经济复苏和周期股的前景，对“新 市场估值 周期”的认同度下降将会导致周期品的抛售力量增加， 投资者的重心将重回非周期防御性品种。 短期在一带一路高峰论坛召开前，市场风险偏好或趋 稳，但随着时间推移，趋于不利的信号将逐渐增加， 会对市场构成持续压力。在流动性趋紧和去杠杆的大 环境下，牛市是一种奢望。 投资建议：我们对 5 月行情继续看淡，持续的负面信 号将进一步拉低指数，在超卖后或有技术性反弹，但 市场已进入震荡缓跌格局，建议继续控制仓位。谨慎 关注雄安新区、一带一路和国企改革主题机会，继续 [Table_Report] 相关报告 《阶段顶部确认，注意做好防御 —20170424策略周报》 策 略 周 度 报 告 《春季攻势或已进入尾声—20170417策 略周报》 《市场仍处于上行窗口期—20170320策 略周报》 《两会期间市场休整为主—20170306策 略周报》 《静待春季行情—20170206策略周报》 《春季行情，辗转反复—20170109策略 周报》 请务必阅读正文之后的免责条款部分 关注大消费和医药等非周期行业龙头股的估值溢价行 情，关注新能源车、苹果产业链等主题。 风险提示：监管趋于严厉，经济数据走弱，货币政策 进一步收紧，海外市场黑天鹅。 策略周度报告 目录 一、 策略观点 .............................................................................................................................. 3 1. 市场回顾 ........................................................................................................................................... 3 2. 策略观点 ........................................................................................................................................... 4 二、 策略关注数据 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：指数周涨跌幅 ......................................................................................................................... 3 图 2：申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................................. 3 图 3：主题概念指数涨幅前十 VS 跌幅前十 .................................................................................. 4 图 4：工业企业利润增速略有下降 ................................................................................................. 6 图 5：4 月 PMI 小幅回落 ................................................................................. 错误!未定义书签。 图 6：最近 6 年 A 股净利润同比增速............................................................................................. 6 图 7：最近 6 年 A 股净利润单季同比增速..................................................................................... 6 图 8：4 月以来风格指数涨跌幅 ...................................................................... 错误!未定义书签。 图 9：各板块 PE（TTM） ............................................................................................................... 7 图 10：各板块换手率 ....................................................................................................................... 7 图 11：分板块估值数据.................................................................................................................... 7 图 12：大小盘相对收益 ................................................................................................................... 7 图 13：全 A 和创业板换手率........................................................................................................... 8 图 14：股市资金流向 ....................................................................................................................... 8 图 15：融资余额和净买量 ............................................................................................................... 8 图 16：融资成交和融资余额占流通市值比 ................................................................................... 8 图 17：证券市场交易结算资金 ....................................................................................................... 8 图 18：新增投资者数量/参与交易投资者占比 .............................................................................. 8 图 19：美元指数 ............................................................................................................................... 9 图 20：美元兑人民币即期汇率/中间价 .......................................................................................... 9 图 21：中/美十年期国债到期收益率 .............................................................................................. 9 图 22：1 周 SHIBOR / GC007 .......................................................................................................... 9 图 23：CRB 指数 .............................................................................................................................. 9 图 24：BDI 指数................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 策略周度报告 一、 策略观点 1. 市场回顾 上周市场继续下跌，市场呈现普跌局面，蓝筹股未能稳定市场，金融板 块成重灾区。沪深 300 指数全周跌 1.66%，中小板和创业板综指分别跌 1.52%和 1.45%。这是近 11 个月以来首次周线四连阴，市场走势比我们 预期的更弱。 图 1：指数周涨跌幅 上证综指 -1.64% 上证50 -1.13% 沪深300 -1.66% 中证500 -1.97% 中小板综 -1.52% 创业板综 -1.45% 上证380等权 -2.44% 中证800等权 -2.01% -3% -2% -1% 0% 资料来源：Wind、国开证券研究部 行业涨跌幅方面，上周仅有家用电器行业上涨，比前一周又有下降，防 御性行业仍然是市场获取相对收益的最好选择；国防军工、采掘、餐饮 旅游行业跌幅居前，周期股普遍走弱。 图 2：申万一级行业涨跌幅 % 2.0 1.3 1.0 0.0 -0.1 -0.4 -0.8-0.8-0.9-1.0-1.0-1.0 -1.4-1.5-1.6-1.6-1.7-1.7 -1.8-1.9-1.9-2.0-2.0 -2.3-2.3-2.5 -3.0-3.2-3.2 -3.5 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -6.1 -7.0 家 用 电 器 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 纺 织 服 装 交 通 运 输 轻 工 制 造 食 品 饮 料 商 业 贸 易 电 子 元 器 件 医 药 生 物 电 气 设 备 机 计 黑 传 银 通 公 汽 化 综 房 农 非 有 械 算 色 媒 行 信 用 车 工 合 地 林 银 色 设 机 金 事 行 产 牧 金 金 备 属 业 业 渔 融 属 餐 采 国 饮 掘 防 旅 军 游 工 资料来源：Wind、国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 策略周度报告 主题板块涨跌幅方面，新疆区域振兴、丝绸之路、雄安新区主题涨幅居 前，一带一路高峰论坛事件催化下区域主题机会仍然较多；航母、区块 链、通用航空主题跌幅较大，总体来看，区域主题以外其他主题板块普 遍走势较差。 图 3：主题概念指数涨幅前十 VS 跌幅前十 % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 新 疆 区 域 振 兴 丝 绸 之 路 雄 安 新 区 海 绵 城 市 北 部 湾 自 贸 区 智 能 交 通 污 水 处 理 一 带 一 路 物 联 网 环 保 概 念 无 线 充 电 次 新 股 天 津 自 贸 区 在 线 旅 游 长 江 经 济 带 黄 金 珠 宝 共 享 汽 车 通 用 航 空 区 块 链 航 母 资料来源：Wind、国开证券研究部 2. 策略观点 市场连续四周下跌，虽然累计跌幅并不算大，但持续的抛售压力仍然令 人意外。 当前机构对于“新周期”还是“弱复苏”仍有分歧，但 3 月初以来工业 品价格持续下跌表明补库存有放缓迹象，供给侧改革引发的价格上涨高 峰期已过，未来真实需求的影响力将加大。 2016 年四季度以来，PPI-PPIRM 呈现断崖式下跌的趋势，从历史数据来 看，PPI-PPIRM 对工业企业利润有 3-4 个季度的提前，前者快速下降意 味着今年下半年工业企业利润增速可能会下滑。 此外 4 月 PMI 走弱，尤其是其中高耗能行业 PMI 为 49.3%，比上月下降 2.1 个百分点，周期性行业复苏动力下降，考虑到一季度上市公司业绩 增长中大部分由周期行业贡献，随着周期复苏动力下降，上市公司业绩 增速下滑难以避免。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 策略周度报告 图 4： PPI-PPIRM 提前于工业企业利润增速 % 工业企业:利润总额:累计同比 140 图 5： 近几年 A 股资产负债率趋降 PPI-PPIRM(右) % 4.0 % 65 120 全A除金融两油 中小板除金融 创业板除温氏(右) % 40 2.0 100 35 60 80 0.0 60 40 -2.0 20 0 -20 30 55 25 -4.0 50 -6.0 45 15 -8.0 40 10 20 -40 2001/03 2002/03 2003/03 2004/03 2005/03 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 2015/03 2016/03 2017/03 -60 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 在 2016 年年报和 2017 年一季报公布完毕后，我们注意到近两年以来上 市公司资产负债率呈现逐步下降趋势，一直维持资产负债率快速提高的 创业板也进入平稳期。上市公司资产负债率下降验证近两年实体经济去 杠杆的趋势，同时表明上市公司增加投入的意愿不强，意味着企业内生 性增长的潜力不足。 我们认为，随着经济数据陆续公布和对企业财报的深入解读，投资者将 重新审视经济复苏和周期股的前景，对“新周期”的认同度下降将会导致 周期品的抛售力量增加，投资者的重心将重回非周期防御性品种。 钱荒的阴影一直笼罩在市场上。虽然货币政策仍然是中性偏紧，而且存 贷款利率并未调整，但央行通过公开市场业务对流动性进行调控，银监 会最近一段时间去嵌套、降杠杆、破空转、限通道等一系列政策导致资 金紧张。目前同业存单利率和商业银行普通债到期收益率已超过短期贷 款利率，银行获取低息资金的难度加大，央行短时期内加息概率又较低， 将导致银行利润增长承压，这是今年银行股（尤其是获取低息资金难度 较大的民营股份制银行）持续走弱的因素之一。在钱荒阴影下，多数资 产价格都将受到考验，股、债已经形成共振式调整，房地产市场也可能 进入调整期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 策略周度报告 图 6：钱荒再现？ 中债企业债到期收益率(AAA):1年 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 短期贷款利率:6个月至1年(含) 金融机构人民币贷款加权平均利率 中债商业银行普通债到期收益率(AAA):1年 % 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 0.0 资料来源：Wind、国开证券研究部 持续调整和抱团取暖特征导致市场盈利比例持续处于低位，可操作性不 断下降。虽然仍有一批大消费公司持续创新高，但这些公司的交易也趋 于拥挤，估值进一步提升的难度加大 图 7：市场盈利比例持续处于低位 图 8：可操作性趋于下降 盈利比例 100% 可操作比例 18% 90% 16% 80% 14% 70% 12% 60% 资料来源：Wind，国开证券研究部 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 0% 2016-09 0% 2016-08 2% 10% 2016-07 4% 20% 2016-06 6% 30% 2016-04 8% 40% 2016-05 10% 50% 资料来源：Wind，国开证券研究部 短期在一带一路高峰论坛召开前，市场风险偏好或趋稳，但随着时间推 移，趋于不利的信号将逐渐增加，会对市场构成持续压力。在流动性趋 紧和去杠杆的大环境下，牛市是一种奢望。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 策略周度报告 投资建议：我们对 5 月行情继续看淡，持续的负面信号将进一步拉低指 数，在超卖后或有技术性反弹，但市场已进入震荡缓跌格局，建议继续 控制仓位。谨慎关注雄安新区、一带一路和国企改革主题机会，继续关 注大消费和医药等非周期行业龙头股的估值溢价行情，关注新能源车、 苹果产业链等主题。 风险提示：监管趋于严厉，经济数据走弱，货币政策进一步收紧，海外 市场黑天鹅。 二、 策略关注数据 图 9：各板块 PE（TTM） 图 10：各板块换手率 60 53.22 50 10% 42.38 7.75% 8% 35.03 40 5.41% 6% 30 5.13% 4% 20 12.78 10 2% 0 0% 沪深300 中小板综 创业板综 1.58% 沪深300 中证500 中小板综 创业板综 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 11：分板块估值数据 图 12：大小盘相对收益 140 120 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 100 70% 50% A股收益 小盘相对收益 大盘相对收益 30% 80 10% 60 -10% 40 -30% 20 -50% 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 上证A股市盈率 中小板市盈率(右) 创业板市盈率(右) 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 中证500 资料来源：Wind，国开证券研究部 7 of 10 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 15：融资余额和净买量 图 16：融资成交和融资余额占流通市值比 200 13% 11,000 100 10,000 0 9,000 20,000 -100 8,000 -200 7% 7,000 -300 5% 银证转账变动净额(右) 股市交易结算资金:期末余额 15,000 5,000 0 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元 1,000 500 10,000 万户 200 -1,000 50 -1,500 0 2017-04 12,000 2017-02 15% 融资融券余额 2016-12 -4,000 2016-10 0.0% 2016-08 -3,000 2016-06 2.0% 2016-04 亿元 300 融资净买量(右) 亿元 1,000 2016-02 -2,000 2015-12 4.0% 2015-10 亿元 13,000 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 6.0% 2015-08 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 12.0% 全A自由流通市值换手率 创业板自由流通市值换手率 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 图 13：全 A 和创业板换手率 2015-06 2016-03 2016-04 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 策略周度报告 图 14：股市资金流向 资金流向-周滚动 10.0% 8.0% 0 -1,000 融资成交占比 融资余额占流通市值比(右) 6.5% 6.0% 11% 5.5% 9% 5.0% 4.5% 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 17：证券市场交易结算资金 图 18：新增投资者数量/参与交易投资者占比 新增投资者数量 参与交易投资者占比(右) 150 0 -500 4.0% 3.5% 50% 40% 100 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国开证券研究部 8 of 10 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.0 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 23：CRB 指数 图 24：BDI 指数 CRB商品价格指数 2,500 300 200 150 2017-04 图 22：1 周 SHIBOR / GC007 2017-01 图 21：中/美十年期国债到期收益率 2016-10 资料来源：Wind，国开证券研究部 2016-07 资料来源：Wind，国开证券研究部 2016-04 2.0 2016-01 4.0 2015-10 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 2015-07 75 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 2015-04 80 2015-01 85 2014-10 90 2014-07 95 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 100 2014-04 美元指数 2014-01 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 图 19：美元指数 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 105 2015-08 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 % 5.0 2015-05 350 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 策略周度报告 图 20：美元兑人民币即期汇率/中间价 即期汇率:美元兑人民币 中间价:美元兑人民币 % 6.0 SHIBOR:1周 GC007:收盘价 12 5.0 10 4.0 8 3.0 3.0 6 2.0 4 2 1.0 0 波罗的海干散货指数(BDI) 2,000 250 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，国开证券研究部 9 of 10 策略周度报告 分析师简介承诺 孙征：策略研究员，人民大学金融学硕士，13年证券从业经历，6年策略研究经验，2015年加入国开证券研究部，负责策略研究 工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道， 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何 第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券 的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得 对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 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