广发证券-产品创新专题报告之十八:期指新常态下的量化对冲产品展望

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作者: 马普凡
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-05-07
金融工程|专题报告 2017 年 5 月 5 日 证券研究报告 期指新常态下的量化对冲产品展望 Tabl e_Title 图 1 基差百分比 产品创新专题报告之十八 Ta ble_Summary 报告摘要:  产品背景:期指政策放宽有效缓解对冲产品困境 2015 年市场大幅波动后,股指期货交易规则调整,成交量减少、保证 金提高及负基差的长期存在使对冲产品收益很难实现。2017 年初政策松绑 图 2 量化的方法进行资产管理 后,对冲端的限制得到极大的缓解,2017 年对冲产品正收益可能性增加。  对冲成本:分红剔除后基差成本 IF 得到改善,IC 依然较高 可预期的分红会体现在期货合约的交易价格中,因此二季度整体的贴 水会受到影响,以已公告数据及历史分红数据推测当前期指分红影响。同 时,不同的展期方式会使得对冲成本产生差异。  超额收益:强势风格回调但指数增强基金超额收益稳定 由于新股申购策略无需资金占用,因此股票底仓不断参与网下新股申 购会贡献一定收益。指数超额收益从两个角度观察,由于市场环境及政策 环境的变化,强势风格因子表现不佳,给基于历史数据测算的风格因子量 分析师: Table_Aut hor 化策略获得超额收益带来一定难度。但量化基金经理投资风格分散度相对 021-60750623 较高,依然有较大比例基金实现的超额收益可以覆盖成本。  马普凡 S0260514050001 mapufan@gf.com.cn 产品建议:稳健管理 300 增强,配合新股收益可期 沪深 300 期指贴水进入合理区域,并且市场指数增强产品实现覆盖基 差概率较高,产品收益可期。A、B 类网下新股申购投资者中签率保持较高 水平,新股收益可以有效覆盖负基差成本。 相关研究: Table_Report 量化基金正当时:产品创新专 题报告之十七 商品指数基金的海外发展与  2016-10-19 核心假设风险: 2016-9-30 本土实践:产品创新专题报告 仅以当前的市场状况作出合理判断,市场变化会对未来各项指标的变 之十六 化产生影响。 Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 金融工程|专题报告 目录索引 一、对冲产品市场现状 ....................................................................................................... 4 1.1 股指期货限制:略有放松但仍需等待................................................................... 4 1.2 现存对冲产品:数量有限,规模较小,在期指新规下,有扩张趋势 .................... 6 二、对冲产品成本估算 ....................................................................................................... 6 2.1 分红估算 .............................................................................................................. 6 2.2 展期策略研究 ....................................................................................................... 8 2.3 基差成本估算 ..................................................................................................... 10 三、增强收益 .................................................................................................................... 10 3.1 量化超额收益 ..................................................................................................... 10 3.2 实际运作产品超额收益比较 ............................................................................... 13 3.3 网下新股申购策略收益 ...................................................................................... 14 四、产品建议 .................................................................................................................... 15 4.1 产品预期收益判断 .............................................................................................. 15 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 金融工程|专题报告 图表索引 图 1:2015 年股指期货限制使得成交量断崖式下跌 .............................................. 4 图 2:2015 年股指期货限制使得负基差效应扩大 .................................................. 4 图 3:股指期货规则松绑,成交量翻倍 .................................................................. 5 图 4:股指期货规则松绑,持仓量明显上升 ........................................................... 5 图 5:2016 下半年以来,负基差水平不断收窄 ...................................................... 5 图 6:沪深 300 指数 2017 年分红进程预测............................................................ 8 图 7:六月为沪深 300 分红高峰 ............................................................................. 8 图 8:2017 年分红进程预测(中证 500) ............................................................. 8 图 9:五、六月为分红高峰(中证 500) ............................................................... 8 图 10:日历展仓测算显示:合约交割日并非最佳展仓日 ....................................... 9 图 11:用量化的方法进行资产管理成为主流 ....................................................... 11 图 12:风格因子策略投资流程 ............................................................................. 11 图 13:2016 表现优异量化基金年初以来出现回撤 .............................................. 11 图 14:强势风格延续性不足(沪深 300) ........................................................... 12 图 15:强势风格延续性不足(中证 500) ........................................................... 12 图 16:沪深 300 不同类型基金超额收益比较....................................................... 13 图 17:沪深 300 指数基金达标率 ......................................................................... 14 图 18:中证 500 指数基金达标率 ......................................................................... 14 图 19:2017 年以来预期年化收益率 .................................................................... 15 图 20:模拟对冲基金每日净值 ............................................................................. 16 表 1:股指期货交易规则的变化 ............................................................................. 4 表 2:对冲产品规模较小,难以实现绝对收益 ....................................................... 6 表 3:新规松绑,对冲产品有一定复苏迹象 ........................................................... 6 表 4:实际结合预测方法计算分红 .......................................................................... 7 表 5:过去三年分红预测与实际比较 ...................................................................... 7 表 6:动态阈值展期策略回测结果 .......................................................................... 9 表 7:展期策略实证结果 ...................................................................................... 10 表 8:2017 年化基差成本预测(考虑分红) ....................................................... 10 表 9:2016 以来沪深 300 指数增强基金新股申购情况统计 ................................. 14 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 金融工程|专题报告 一、对冲产品市场现状 1.1 股指期货限制:略有放松但仍需等待 股指期货自2010年4月16日上市以来带来了对冲产品的爆发。在2011-2012年是 利率上行周期,对冲产品并未凸显优势。2014年以来对冲产品实现的绝对收益在市 场利率下行时体现出了非常明显的优势。但在股灾之后由于股指期货受到了限制, 致使对冲产品规模无法做大,并且负基差持续存在,导致对冲产品规模一度缩水。 今年2月份,股指期货市场规则调整,在交易规模放松,保证金和手续费的下调 的利好消息刺激下,股指期货交易量和持仓量均有了明显的提高(成交量几乎翻倍)。 但是与2015年限制措施颁布之前来比还是有很大差距。 对于对冲产品来说,每日交易量的放松使得对冲产品的规模得以翻倍,保证金 和手续费下调带来的是有效入场资金的增加以及交易成本的下降。从基差角度来看, 今年规则改革以来,负基差不断收窄,贴水达到自2015年颁布限制措施以来的最小 值,每月基差成本基本维持在1%左右,逐渐进入相对舒适的区域。 表1:股指期货交易规则的变化 主要调整时间 主要调整内容 2010 年 4 月 16 日 推出沪深 300 股指期货 2012 年 5 月 31 日 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额由 100 手调整为 300 手 2012 年 6 月 1 日 交易手续费由成交金额的 0.005%调整为 0.0035% 2012 年 6 月 29 日 最低保证金由合约价值的 15%调整为 12% 2012 年 9 月 1 日 交易手续费调整为 0.0025% 2013 年 3 月 12 日 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额调整为 600 手 2014 年 9 月 1 日 最低保证金调整为 10%,进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额调整为 1200 手 非套期保值的最低保证金提高到 40%,套期保值提高到 20%,非套保交易者单个 2015 年 9 月 7 日 产品单日开仓超过 10 手构成异常交易行为,平今仓交易手续费标准调整为成交 金额的 0.23% 2017 年 2 月 16 日 单日开仓改成 20 手,保证金比例沪深 300、上证 50 降低为 20%,手续费降低为 万分之 9.2 数据来源:广发证券发展研究中心 图1:2015年股指期货限制使得成交量断崖式下跌 图2:2015年股指期货限制使得负基差效应扩大 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 18 金融工程|专题报告 基差 沪深300指数期货交易量 3500000 300 3000000 200 2500000 100 断崖式下跌 2000000 负基差效应扩大 0 1500000 -100 1000000 2015-12-5 2015-11-5 2015-10-5 2015-9-5 2015-8-5 2015-7-5 2015-6-5 2015-5-5 2015-4-5 -300 2015-3-5 0 2015-2-5 -200 2015-1-5 500000 -400 -500 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图3:股指期货规则松绑,成交量翻倍 图4:股指期货规则松绑,持仓量明显上升 沪深300股指期货持仓量 沪深300股指期货日成交量 20000 40000 18000 35000 16000 30000 14000 12000 25000 10000 20000 8000 15000 6000 10000 4000 5000 2000 0 2017-1-3 2017-2-3 2017-3-3 0 2017-1-3 2017-4-3 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 2017-2-3 2017-3-3 2017-4-3 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图5:2016下半年以来,负基差水平不断收窄 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 18 金融工程|专题报告 基差百分比 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 1.2 现存对冲产品:数量有限,规模较小,在期指新规下,有扩张趋势 从市场现有的对冲产品来看,总体数量少,产品规模普遍较小,难以实现绝对收 益。从今年的收益来看,似乎也并不无优势。但在新规的影响下,对冲产品有一定 的复苏迹象,公募基金的持仓量和规模,均有一定提高。 表2:对冲产品规模较小,难以实现绝对收益 产品类型 产品数量 总规模 2017 年收益中值 公募基金 18 55.75 0.88% 资管计划 90 85.05 -0.96% 私募产品 382 / / 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 表3:新规松绑,对冲产品有一定复苏迹象 产品类型 2016 年四季度 2017 年一季度 整体变化 股指期货持仓 -0.609 -1.068 提高 43% 公募基金规模 2.870 3.159 提高 10% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 二、对冲产品成本估算 2.1 分红估算 由于指数对于各股分红的处理方法一般是任由指数自然回落,因此这种分红回 落会提前反应在尚未交割的股指期货合约中,所以对于投资者而言,对实际基差进 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 18 金融工程|专题报告 行分红矫正才能观察到市场上真是的基差水平。对于对冲产品而言,随着分红的不 断提高,对于负基差有一定的缓解作用。所以,分红的估算能够为对冲产品的实际 基差成本计算提供一定的依据。 分红的估计中,主要关注的问题有两个:对于个股分红点位的预测以及对于分 红时间分布的预测。 个股分红点位的预测来源于个股的分红预案。由于公布进度的原因,有些个股 已经公布了分红方案,有的在计算时并未实际公布。 因此采用实际结合预测的方式 进行分红的估算。 表4:实际结合预测方法计算分红 分红进度 计算策略 已经实施或者已有预案 按照实际情况计算 尚未公布分红预案 最新 EPS×过去三年平均派息率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 对分红点数的估算,我们采用如下公式: 分红点数=指数收盘价×成分股权重×每股分红÷成分股股息率|除权除息日 已经发布分红预案或者实施预案的个股,每股分红按照实际情况代入计算;未 公布预案的个股的每股分红通过最新EPS以及过去三年平均派息率来估计。公式其 余三项均以最新时间点的数据作为未来的预测。 分红时间分布的预测主要依靠估算实际的除权除息日,我们通过对于过去三年 中个股的除权除息日的平均情况作为今年除权除息日的估计。而如果遇到前三年均 未分红或者今年刚刚作为指数成分股的情况,均按照今年不分红来估算。 利用上述计算方案,我们得出并比较了过去三年分红的情况(以沪深300指数为 例)。通过比较发现,计算方案对于分红的估算较为准确。从指数分红总量上看, 预测值略小于实际值,造成这种误差的原因可能是:(1)指数收盘价的上涨会给实 际分红带来一定增益;(2)预测个股不分红的情况(比如刚成为成分股的个股)可 能有误。而从分红的时间进度上看,预测分红进度要稍慢于实际情况,这可能是除 权除息日估计算法造成的。 表5:过去三年分红预测与实际比较 2014 年分红 IF1404 IF1405 IF1406 IF1407 IF1408 IF1409 累计 预测 0.07 3.42 29.91 23.80 4.19 0.42 66.58 实际 0.7 6.95 18.01 37.89 7.56 0.85 71.29 2015 年分红 IF1504 IF1505 IF1506 IF1507 IF1508 IF1509 累计 预测 0.6 6.69 23.85 35.50 5.37 0.04 73.03 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 18 金融工程|专题报告 实际 1.95 8.13 23.49 32.88 10.84 0.05 75.44 2016 年分红 IF1604 IF1605 IF1606 IF1607 IF1608 IF1609 累计 预测 0.55 5.44 16.30 41.47 9.05 0.43 69.47 实际 0.81 7.34 12.81 42.16 12.63 1.42 74.60 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图6:沪深300指数2017年分红进程预测 图7:六月为沪深300分红高峰 2017年分红进程 分红点数时间分布 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30 25 20 15 10 5 0 4月份 5月份 6月份 7月份 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图8:2017年分红进程预测(中证500) 图9:五、六月为分红高峰(中证500) 8月份 分红点数时间分布 2017年分红进程 60.00 25 50.00 20 40.00 30.00 15 20.00 10 10.00 5 0.00 0 4月份 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 5月份 6月份 7月份 8月份 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 通过分红估算算法和过去三年的数据,我们对2017年的分红情况进行了估计。 和前几年相似的是,5,6,7,8月份为分红集中月,而6月份的分红最多。2017年全年 估计分红点数大约在66点,对于指数的影响在2%左右(沪深300指数),整体分红 表现不如去年。 2.2 展期策略研究 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 18 金融工程|专题报告 当对冲产品的套期保值期限长于期货合约期限时,需要考虑把期货合约向前展 期实现期限匹配,以达到最佳的风险规避效果。所以除了基差风险以外,展期风险 也是在套期保值过程中需要考虑的重要风险。寻找有利的展期策略的成为难点。 我们比较了三种不同的展期策略:日历展期(选择特定交易日),阈值展期(选 择特定跨期价差阈值),滚动合约展期(到期日更换下月合约)。选择测试的时间 区间2016/1/1到2016/12/31。假定在测试开始时买入期货合约,而在测试终止日平 仓。回测以沪深300指数期货为测试样本。 图10:日历展仓测算显示:合约交割日并非最佳展仓日 日历展期策略 19% 18% 14.86% 17% 16% 15% 14% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 通过对于固定展仓日的比较发现,2016年最佳的日历展仓日为最后交割日前7 天,年化展期成本为14.86%。而最后交割日的年化成本达到18%以上。这说明不同 展仓日的交易成本有着较大差距。 基于价差的波动以及不同时间段贴水程度的不同,我们设定动态阈值展期规则: 在每月主力合约交割日前的N天内,如果某一天的收盘价差为最近三天内最高,则进 行展期操作。 表6:动态阈值展期策略回测结果 N 年化基差成本 2 19.29% 3 16.95% 4 17.31% 5 17.31% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 18 金融工程|专题报告 对于滚动合约展期,选择在合约到期日自动平仓,在下个交易日买入隔月合约 来延长套期保值期,即每两个月换一次合约。经测算,滚动合约展期的年化基差成 本为16.53%。 表7:展期策略实证结果 展期策略 日历展期(交割日) 日历展期(最佳) 动态阈值展期 滚动合约展期 展期方式 年化基差成本 交割日平仓 18.64% 选择基差成本最低点:交割日前 7 日 14.86% 在每月主力合约交割日前的 3 日内:某 16.95% 一天的收盘价差为最近三日内最高 合约到期日展期 16.53% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 展期策略实证结果发现,对当月次月的跨期择时会对基差成本有一定的提升。 2.3 基差成本估算 从单月基差成本的变化上看,从2016年下半年开始,贴水程度有所缓解,加上 股指期货新规的松绑,目前整体贴水程度已经降低到1%的区间以下。通过过去的四 个合约的数据,我们对今年全年的基差成本做了一个简单的估算。假设采用滚动当 月合约的模式,在合约开始前买入指数期货,在合约交割日平仓(即基差最大展仓 策略),三大股指期货的年化基差成本预测如下(由于影响因素较多,通过已有数 据进行外推): 表8:2017年化基差成本预测(考虑分红) 展期策略 沪深 300 中证 500 上证 50 年化基差成本(预测) 5.98% 13.99% 1.63% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 通过对比,2017年的基差成本大幅下降,以2016年全年基差成本16%计算,大 约下降50%。 三、增强收益 3.1 量化超额收益 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 18 金融工程|专题报告 为了在现货端保证超额收益和更小的跟踪误差,并控制信息比率及换手率,一 般较多管理人采用风格因子选股的模式。因此对冲产品一般与“量化”挂钩。在因 子组合的基础上增加行业配置、事件驱动策略并配合择时策略对仓位的控制也是收 益的来源。 图11:用量化的方法进行资产管理成为主流 数据来源:广发证券发展研究中心 因子选择流程参考广发金工多因子策略。现货增强多采用此类策略实现超额收 益,最终收益并非简单由风格因子决定,但风格因子发挥重要的作用。 图12:风格因子策略投资流程 数据来源:广发证券发展研究中心 图13:2016表现优异量化基金年初以来出现回撤 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 18 金融工程|专题报告 15 10 5 0 -5 -10 2016年收益% 2017年4.30收益% 长信量化先锋 泰达宏利逆向策略 九泰久盛量化先锋 南方量化成长 南方策略优化 申万菱信量化小盘 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从技术的角度上看,多因子策略表现不佳原因是强势风格延续性不足,最近 也处于风格切换时期,导致市场量化策略增强收益一般。这一点也同时得到了市场 上其他量化基金的收益变化的印证。比如长信量化先锋基金去年全年收益率为 10.52%,而今年从年初至今,收益率仅为-8,93%。按照我们之前的成本测算,在这 样的市场条件下,利用量化手段构建现货端很难获得稳定的正收益。 图14:强势风格延续性不足(沪深300) BP 一个月股价反转 换手率 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图15:强势风格延续性不足(中证500) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 18 金融工程|专题报告 一年股价反转/动量 三个月股价反转 流通市值 1个月成交金额 BP(行业相对) 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 3.2 实际运作产品超额收益比较 从另一方面观察,虽然采用相似的量化管理手段,但量化基金与对冲策略构建 现货实现的投资目标不同。量化基金目标为获得更高绝对收益并且取得相对于其他 相同类型基金的相对优势;而对冲策略的现货端会尽量在保持指数跟踪的基础上实 现稳定的累计超额收益。从这个角度看超额收益的实现更加类似于市场上的指数增 强型基金。 比较市场上不同类型基金的超额稳定收益(以沪深300指数基金为例),选取一 段时间跟踪误差、夏普比率均相似的三只基金(指数增强型、量化型、主动管理型)。 很明显发现超额收益稳定性:指数增强基金>量化基金>主动管理基金。 图16:沪深300不同类型基金超额收益比较 1.2500 1.2000 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 0.9500 0.9000 景顺长城沪深300超额 华泰柏瑞量化优选超额 中欧价值发现A超额 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 18 金融工程|专题报告 根据之前测算的基差成本以及分红收益情况,我们计算出能够获得正收益率的 基金达标率(沪深300选用滚动三个月指数增强超额收益水平;由于中证500指数增 强型基金数量较少,中证500选用指数增强及6只跟踪误差较小的量化基金)。从超 额收益达标率看,当前时刻沪深300超额收益依然处于相对中性的水平。 图17:沪深300指数基金达标率 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图18:中证500指数基金达标率 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 3.3 网下新股申购策略收益 由于新股申购策略无需资金占用,因此股票底仓不断参与网下新股申购也会贡 献一定收益。一部分指数增强型基金也会参与到网下新股申购当中,因此基金收益 中包括了新股申购收益也是实现相对较高超额收益达标率的原因之一。 表9:2016以来沪深300指数增强基金新股申购情况统计 代码 名称 新股数量 收益额(万元) 450008.OF 国富沪深 300 113 594.52 200002.OF 长城久泰沪深 300 110 600.01 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 18 金融工程|专题报告 000311.OF 景顺长城沪深 300 115 610.54 110003.OF 易方达上证 50 115 610.54 310318.OF 申万菱信沪深 300 106 553.84 100038.OF 富国沪深 300 73 419.59 161017.OF 富国中证 500 72 413.05 000478.OF 建信中证 500 115 584.78 001015.OF 华夏沪深 300A 108 526.08 110030.OF 易方达沪深 300 量化 108 578.02 002510.OF 申万菱信中证 500 72 302.91 002311.OF 创金合信中证 500A 91 434.71 002310.OF 创金合信沪深 300A 88 467.79 519116.OF 浦银安盛沪深 300 11 26.94 399001.OF 中海上证 50 33 94.27 000176.OF 嘉实沪深 300 增强 70 325.89 163407.OF 兴全沪深 300 70 303.58 166007.OF 中欧沪深 300A 4 17.71 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图19:2017年以来预期年化收益率 A类投资者 B类投资者 C类投资者 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1.2 2 3 4 5 6 7 8 9 10 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 四、产品建议 4.1 产品预期收益判断 通过上文分析,当前时点相对较难获得更高的超额收益,并且贴水依然存在; 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 18 金融工程|专题报告 但与此同时,按照当前时点的年化外推,IF贴水得到有效的缓解,以交割日展仓计 算年化对冲成本仅为6%(考虑分红),同时网下新股申购收益以1.2亿规模计算可 以贡献10%以上年化收益。结合当前指数增强基金的收益情况,量化对冲产品实现 绝对收益的可行性相对较高。 通过模拟实际对冲产品来估算期指新常态下的收益情况。测算期货端交易沪深 300当月连续合约,并且采用日历展期的方式(交割日前第7个交易日);在现货端 选择景顺长城沪深300增强基金进行投资(增强收益相对稳定,参与网下新股申购数 量多)。模拟回测时间为2015年12月31日至今(假设第一天净值为1进行计算)。 图20:模拟对冲基金每日净值 每日净值 1.0577 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 模拟回测显示,到2017年4月27日为止,对冲基金的收益率为5.7%左右。2016 年初,产品的亏损主要来自于期货端,由于贴水过高,使得产品很难获得正收益。 随着贴水的收窄,产品收益稳步上升。 通过上述模拟计算以及分析,提出如下建议:  指数期货市场规则松绑,交易量有所回升,贴水程度收窄,给对冲产品带来 一定的利润空间。  新规放宽每日成交手数限定,对冲产品规模翻倍。  分红水平逐年提高,能够一定程度上改善贴水,实际基差需要进行分红矫正。  随着近期市场大幅下跌,停牌对指数产生一定影响,但是幅度较小。  选择合理的展仓策略能够减少基差成本。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 18 金融工程|专题报告  随着2016年下半年开始贴水幅度减小,对冲成本获得大幅收窄(降低50% 左右)。  指数增强基金+沪深300股指期货的对冲组合能够获得一定正收益,但安全 边际较小。  风格因子策略处于风格切换时期,量化模型较难产生较高超额收益。 风险提示 仅以当前的市场状况作出合理判断,市场变化会对未来各项指标的变化产生影响。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 18 金融工程|专题报告 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 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产品创新专题报告之十八:期指新常态下的量化对冲产品展望
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