中银国际-春暖花待谢:2017年3月市场投资策略

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发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-03-07
中国策略| 证券研究报告 — 市场策略 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 市场策略: 中国策略 2017 年 3 月市场投资策略 陈乐天  (8610)6622 9143 letian.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516120003 曹静怡 (8610)6622 9348 jingyi.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514030001  张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514010002   组合回顾:“老佛爷”个股组合大幅跑赢市场。春季开工预期及“一带 一路”主题驱动 2 月市场普遍上涨,但中旬开始周期板块表现偏弱,成 长略强。基于行业轮动策略,以未来 3-6 个月市场判断,2 月配臵思路 转为“防守为主,加点成长”,并据此构建行业与个股组合。从市场表 现来看,“老佛爷”个股组合绝对收益高达 5.9%,大幅领先沪深 300 基 准 3.98pcts,防御板块表现稳定,成长股贡献较大。 本期话题:盈利能力能在目前水平上维持吗?近期,我们连续发布两篇 报告,阐述“为什么不再积极推荐周期股”。在和机构投资者交流中, 一种代表性的观点认为,PPI 很难再回到 2016 年初的低位上,因此即使 PPI 见顶回落,那么只要价格维持目前水平,盈利能力也能保持,同时 企业财务费用还在下降,因此对周期板块不需要过于悲观。这种观点有 一定道理。但是,企业盈利能力是由收入与支出两端共同决定。虽然价 格水平保持不变能够维持收入端,但在成本端,我们看到 PPIRM 环比上 涨速度是已经连续 4 个月高于 PPI,这反映到同比增速上,就是 PPI 于 PPIRM 之差已经收窄并由正转负,而 PPI-PPIRM 与非金融板块毛利率密 切正相关,整个板块盈利能力已经开始受到伤害。同时,虽然财务费用 在下降,但在三项费用在 2016 年却是上涨加快,只是幅度小于 PPI 上升 幅度。考虑到费用变化的相对刚性,一旦 PPI 掉头向下,那么费用就会 削弱盈利能力。因此,对于盈利能力,我们认为难以在目前水平保持。 怎么看待两会目标及其市场含义?市场预期今年 GDP 目标会下调至 6.5%左右。由于 2016 年第一次把 GDP 目标改成区间制,并且中央对经 济乐观,我们认为目前会维持在 6.5-7%这一区间。这预示上半年宏观政 策将是偏紧,从去年 4 季度货币政策执行报告看也是如此。目前,关于 经济复苏的乐观情绪进一步抬升,原因是近期进出口、价格和 PMI 等指 标积极向上,背后则是因为主动补库存还在继续。但往前看,1 季度是 主动补库存的最后阶段,2 季度开始进入被动补库存阶段,下半年会进 入主动去库存阶段。在盈利将到顶部的背景下,政策收紧意味着股票市 场以及债券市场将面临较大压力。 市场判断:春暖花待谢;防守为主,加点成长。展望未来 3 个月,我们 认为风险大于机会,核心原因在于偏高的估值以及股票供给加大,同时 宏观环境不再有利于盈利,利率上行则会伤害估值,金融去杠杆及处臵 风险则将会抑制风险偏好。因此,在配臵层面上,3 月份延续“防守为 主,加点成长”的主基调,行业配臵建议如下:银行 20%、非银 20%、 军工 20%、半导体 15%、计算机 15%、贵金属 10%。基于这种行业配臵 思路,3 月 10 支个股组合是:工商银行、建设银行、中信证券、中船防 务、北方创业、东软集团、东软载波、华天科技、宜通世纪、山东黄金。 目录 市场回顾:整体上涨,结构分化 ........................................... 3 组合回顾:“老佛爷”个股组合跑赢市场 ............................. 4 本期话题:盈利能力会维持在目前水平吗 ............................. 5 经济乐观情绪将到顶部 ......................................................... 7 市场判断:春暖花待谢 ......................................................... 9 配臵建议:防御为主,加点成长 ......................................... 10 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 2 市场回顾:整体上涨,结构分化 整体上涨,结构分化。2 月整体市场整体上涨,万得全 A 上涨 3.16%。但结构 表现则较上月有所切换,以上证综指、沪深 300 为代表的大盘股虽然在持续上 涨,但涨幅已明显弱于中小板和创业板指数,其中创业板指上涨 2.17%,中小 板指更是大幅上涨 4.48%。行业方面,28 个中信一级行业除石油石化下跌外, 其他子行业全线上涨,涨幅最大的行业主要集中在中游及消费板块,包括建 材、家电、轻工制造、建筑、交通运输、机械等。 经济企稳预期加强引领市场上涨。受“一带一路”预期升温以及季节性开工 旺季到来的影响,市场对于经济企稳的预期在加强,2 月前期建材、建筑等板 块大涨带动中游板块集体上涨。而从基本面来看,近期挖掘机和重卡销量增 速均创下新高,1 月铁路货运量以及粗钢产量增速也出现回升。除此之外,行 业景气度较好、业绩稳定以及高分红率的家电与食品饮料等消费板块也在 2 月中旬之后逐渐开始上涨。 图表 1. 2017 年 2 月 A 股主要指数涨跌幅 图表 2. 2017 年 2 月中信一级行业涨跌幅 (% ) (% ) 中小板指 4.48 深证成指 3.38 万得全A 3.16 上证综指 2.61 创业板指 2.17 沪深300 上证50 1.91 0.28 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 资料来源:万得,中银证券 2017 年 3 月 7 日 综合 建材 家电 轻工制造 建筑 交通运输 机械 钢铁 通信 电子元器件 电力及公用事业 食品饮料 计算机 有色金属 商贸零售 基础化工 电力设备 传媒 汽车 纺织服装 餐饮旅游 医药 煤炭 农林牧渔 房地产 银行 国防军工 非银行金融 石油石化 6.7 6.3 5.6 5.3 5.2 5.0 4.4 4.3 4.3 4.1 3.8 3.8 3.6 3.5 3.5 3.3 3.0 2.9 2.8 2.8 2.5 2.3 2.0 1.9 1.8 1.3 0.7 0.4 -0.5 (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 资料来源:万得,中银证券 春暖花待谢 3 组合回顾:“老佛爷”个股组合跑赢市场 防守加点成长,“老佛爷”个股组合大幅跑赢市场。在 2 月月报《没到摔杯 时候》中,我们认为还没有到乐观时候,建议投资者仍需等待。由于暗含对 经济周期前景的担忧,在配臵中舍去 1 月大力推荐的石油石化,并且不再积极 推荐周期板块。看未来三个月,以“防守加点成长”作为主要配臵思路。2 月 份推荐的“老佛爷”行业组合为:银行 20%、证券 20%、贵金属 20%、军工 15%、 半导体 15%、计算机 10%。基于行业配臵推荐的 2 月“老佛爷”个股组合为: 工商银行、建设银行、中信证券、东吴证券、中金黄金、山东黄金、中船防 务、华天科技、华灿光电、东软集团。从组合表现来看,“老佛爷”行业组 合略跑输市场,2 月收益率为 1.73%,比沪深 300 落后 0.18pct;但“老佛爷” 个股组合大幅领先市场1,绝对收益高达 5.90%,大幅领先沪深 300 基准 3.98 个 百分点,主要贡献个股是华灿光电,其它大部分个股表现稳定,超越沪深 300。 图表 3. 2017 年 2 月“老佛爷”行业组合表现 (% ) 计算机 3.65 半导体 1.91 证券 1.46 贵金属 1.37 银行 1.34 0.00 华灿光电 34.97 5.90 中船防务 5.21 华天科技 4.76 东软集团 1.73 “老佛爷”行业组合 (% ) “老佛爷”个股组合 2.84 沪深300 国防军工 图表 4. 2017 年 2 月“老佛爷”个股组合表现 0.66 2.00 4.00 资料来源:万得,中银证券 3.91 建设银行 2.96 中金黄金 2.80 工商银行 1.96 沪深300 1.91 东吴证券 1.86 中信证券 0.42 山东黄金 0.14 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 资料来源:万得,中银证券 1 我们 2 月月报发布日期在 2 月 3 日,因此我们计算的 2 月市场基准沪深 300 与组合收益是从 2 月 3 日截止到 2 月 28 日收盘。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 4 本期话题:盈利能力会维持在目前水平吗 近期,我们发布了报告《论 PPI 见顶的重要性——再论我们为什么不再积极推 荐周期股》。在和机构投资者交流中,有一种很重要的观点认为,虽然 PPI 同比增速可能见顶回落,但价格水平很难再回到 2016 年初的水平;如果价格 水平还能保持在目前水平,那么盈利能力就能够保证,对周期板块就不需要 那么悲观。怎么看待这个问题呢? 我们知道,企业盈利能力本质收入减去各种成本费用的结果。PPI 的价格水平 代表了收入端,如果工业品出厂价格维持高位,那么意味着假定销量不变, 企业收入会保持在比较高的水平。但与此同时,我们还需要考虑成本端和费 用端的变化。对于工业部门,成本端的衡量以 PPIRM 为主,即原材料、燃料 及动力煤购进价格。在出厂价格维持目前水平的情况下,如果投入品价格也 能够维持不变,那么大概率说盈利能力会基本维持。那么,近期以来 PPIRM 是什么情况呢?我们看到,从去年 5 月以来,PPIRM 环比增速基本一直高于 PPI 环比;从同比增速来看,PPI-PPIRM 已经由正转负。这意味着,对于工业企 业来讲,成本的上升已经超过出厂价格的上升,这会损及到企业盈利能力。 图表 5. 2016 年下半年以来,PPIRM 环比涨幅大于 PPI 图表 6. PPI-PPIRM 已经转负 2.0 2.0 1.0 1.0 0.0 0.0 (1.0) (1.0) (2.0) 14 15 PPI环比 16 17 (2.0) 14 PPIRM环比 资料来源:万得,中银证券 15 16 17 PPI同比-PPIRM同比 资料来源:万得,中银证券 同时,我们对 PPI-PPIRM 与上市公司毛利率进行了一些回归分析。历史经验表 明,PPI-PPIRM 与上市公司(非金融板块)毛利率水平非常相关。2014 年下半 年以来,虽然 PPI 在持续下行,但 PPIRM 的降幅却大于 PPI,两者之间的剪刀 差处于历史平均值水平之上。因此,彼时尽管大多数企业无法幸免于经济基 本面下行带来的需求端萎缩的负面影响,但因为生产环节成本的下降使得企 业毛利率水平可以稳住,从而整体来看当时的企业盈利水平体现出一定程度 的抗压性。但是值得注意的是,从 2016 年 4 季度开始,PPI 与 PPIRM 之间的差 额逐渐收窄甚至由正转负,企业生产成本已经有所提高。我们预计后续企业 毛利率水平将受到一定程度的压制,未来企业盈利能力将会受到伤害。 另外,我们再看三项费用情况。2016 年,工业企业财务费用比 2015 年减少了 5.8%,显示了 2014-2015 年基准利率下调后对企业降低成本的积极作用。但是, 我们看管理费用、销售和财务费用三项合计,2016 年却是增长了 4.3%,增速 比 2015 年上升了 0.3pct,三项费用却是在上升的。只是由于上升幅度小于价格 上升幅度,才没有伤及盈利能力。如果 PPI 见顶,并以较快的速度回落,届时 三项费用的下降会比较缓慢,那么就会拖累盈利能力。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 5 因此,我们认为,即使价格保持在目前水平,盈利能力也很难保持在目前水 平,大概率还是要下降的。 图表 7. PPI-PPIRM 与上市公司毛利率水平较为相关 (% ) 2.00 (% ) 22.00 0.00 20.00 (2.00) 18.00 PPI-PPRIM(-1Q,左轴) 2016/09 2016/03 2015/09 2015/03 2014/09 2014/03 2013/09 2013/03 2012/09 2012/03 2011/09 2011/03 2010/09 (6.00) 2010/03 (4.00) 16.00 A股非金融销售毛利率(右轴) 资料来源:万得,中银证券 图表 8. 财务费用虽然在下降,但三项费用累计增速却在上升 20.0 12.0 10.0 8.0 0.0 4.0 (10.0) 0.0 02/14 02/15 工业企业财务费用累计增速 02/16 三项费用累计增速(右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 6 经济乐观情绪将到顶部 主动补库存将到顶峰,预期最好的时候已经到来。市场对经济的乐观预期越 来越浓,本质是因为 1 月份之后宏观指标的进一步好转,进出口、价格以及 2 月 PMI 数据都在向上。那么,怎么客观看待经济形势?根据我们对库存周期 的研究,去年下半年以来的判断是,补库存会持续到 2017 年 2 季度末。在这 个补库存阶段,又分为主动补库存和被动补库存。由于过去半年的经济复苏 是库存驱动下的复苏,实际需求并没有明显变化,那么价格在企业名义收入 中的重要性超过实际需求。因此我们根据 PPI 的规律和供求关系判断,说今年 1 季度是主动补库存的最后阶段,也就是说从去年 3 季度开始到今年 1 季度, 主动补库存持续 3 个季度,2 季度是被动补库存阶段,也是补库存阶段的最后。 在主动补库存阶段,我们会看到库存的加速器效应,即主动补库存阶段,由 于企业预期向上,补库存行为会提升需求及产出扩展加快,驱动经济进一步 向上。因此,对 1 月份以来的经济数据好转,我们认为是主动库存阶段的必然 现象。在 3 月份,我们仍会看到积极乐观的数据。这会驱动对经济的乐观预期 达到顶峰。随后,进入到 2 季度,被动补库存阶段经济复苏的动力将会有所弱 化,市场情绪可能会逐步回落。 图表 9. 2014 年以来中国库存周期的变化 10 被动 补库存 主动 补库存 被动补 库存 1,500 1,000 8 500 6 0 4 2 主动去库存 (500) 被动去 库存 主动去 库存 0 (1,000) (1,500) (2,000) 14 15 16 17 存货投资同比增减(右轴) 工业企业主营业务收入累计同比(左轴) 资料来源:万得,中银证券 怎么判断两会目标?它的投资含义是什么?3 月初“两会”召开,市场最关注 的是政府对今年的经济目标设定和它的政策含义,及投资影响。判断两会目 标,要分析中央对经济的态度。去年 12 月份中央经济工作会议,政府对经济 开始变得乐观,这与去年 4/7/10 月份中央政治局会议的谨慎态度不同。其中的 原因在于,一是去年 8-11 月宏观各项指标的好转,二是中央可能认为 2017 年 是中期经济的底部。中央对经济的乐观判断,是政策收紧的根源。如上面分 析,今年 1 季度仍处在主动补库存阶段,经济各项指标会进一步好转,这会支 撑中央的乐观判断。因此,我们认为,今年中央对宏观目标的设定,也会比 较乐观一些。现在市场预期 GDP 目标会下调到 6.5%左右,我们认为不会。2016 年,中央第一次把 GDP 目标设定为区间制,具体为 6.5-7%。我们判断,中央 关于 GDP 增长的目标,可能会维持与去年相同(6.5-7%区间),不会下调,同 时仍会尽力维持 6.7%左右的实际增长,为实现翻番目标努力。这背后的政策 含义,我们判断可能是上半年政策偏紧的信号。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 7 对于货币供应增速,我们认为要和 GDP 名义增速对比分析。去年 GDP 名义增 长 8%,M2 为 11.3%,M2 增速高出 GDP 名义增速 3.3pcts。央行在《2016 年 4 季 度中国货币政策执行报告》中明确指出,“年末 M2 增速仍明显高于名义 GDP 增速,相对于经济增长实际需要,货币增长仍处于较高水平” 。2017 年 GDP 名义增速可能会因为价格因素上升到 10%左右,这意味着货币供应 M2 增速不 会超过 GDP 名义增速 3.3ptcs。据此判断,即使 M2 维持与去年一样 13%的目标, 比 GDP 名义增速高出 3.0pcts,与 2016 年相比已经是边际收紧了。如果 M2 目 标下调到 13%以下,这意味着进一步的趋紧,那么市场利率在上半年的趋势仍 是将上行。考虑到 1 季度及上半年处于传统经济周期四阶段的“繁荣”后期, 我们认为政策在上半年是趋紧的。这会抑制到资产价格的走势。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 8 市场判断:春暖花待谢 短期内,引导资产价格走势的,是投资者的预期;中期内,引导资产价格走 势的,则是它的估值。短期内,由于经济仍处在主动补库存阶段,各项宏观 指标仍将继续透露出经济复苏的积极信号,市场对宏观经济的乐观情绪将会 进一步上升。但从库存周期角度,这种乐观情绪将会迎来顶部。这意味着, 相关板块的资产价格涨势也将接近尾声。 在行业配臵上,我们建立了立足 3 个月至半年的中期框架。这种框架,涵盖了 宏观周期、企业盈利、资产估值、机构持仓以及市场表现等因素。是否配臵 一个板块,要看它是否在未来的方向内。如果不在未来的框架内,即使短期 涨得很欢快,我们也不会进行配臵,同时提醒投资者可能存在的风险;如果 在未来的方向上,即使短期仍默默无闻,我们也会给予适当权重,并提示投 资者去关注并适当配臵。这种基于宏观周期以及市场表现的配臵框架,决定 了我们从 2 月份起不再积极推荐周期板块以及本质类似的家电与白酒板块,并 提示风险。 展望未来 3 个月,我们认为市场风险大与机会。一是因为目前的市场整体估值 仍然偏高,决定了中期走势方向;二是因为主动补库存将见顶,企业盈利将 会迎来高点;三是因为上半年利率仍处于上行通道,这会抑制估值。从市场 监管来看,金融领域去杠杆、处臵风险的政策正在落到实处,这会抑制投资 者的风险偏好。而证监会刘主席关于暂停 IPO 来稳定市场的做法效果并不好的 判断,意味着今年 IPO 的数量和规模都不会减少,股票供给将会继续加大,这 会导致估值体系缓慢调整,估值中枢将会下移。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 9 配臵建议:防御为主,加点成长 未来 3 个月,从宏观层面判断,经济复苏将到尾声,但政策仍将收紧。这意味 着工业利润将迎来下行拐点,而利率仍会继续上行。它的配臵意义在于,逐 渐放弃周期、白酒和家电板块,重点去关注银行、保险、证券等防御性的金 融板块。 从市场的角度来看,在过去一年多的时间里,成长股表现一直弱于市场基准。 虽然目前整体估值仍然偏高,但是部分个股已经到了具备投资价值的阶段。 从宏观周期、经济转型以及市场风格来看,我们全年坚定看好成长股。那么 在市场对成长股整体谨慎的情况下,我们建议不要再悲观,在这个阶段可以 自下而上去选择一些低估值、增长确定的个股进行配臵。但鉴于整体较高的 估值水平,现在还不具备系统性机会,风格完全转向成长股还需等到估值消 化。 对于 3 月市场,配臵建议上,延续 2 月份“防守为主,加点成长”的主基调。 整体上,3 月份行业配臵建议如下:银行 20%、非银金融 20%、军工 20%、半 导体 15%、计算机 15%、贵金属 10%。基于这种行业配臵思路,3 月 10 支个股 组合是:工商银行、建设银行、中信证券、中船防务、北方创业、东软集团、 东软载波、华天科技、宜通世纪、山东黄金。和 2 月份相比,我们把贵金属从 20%降至 10%,把成长行业的配臵比重从 25%提升到 30%,把国防军工的配臵 比重从 15%增加到 20%。个股方面,调出华灿光电、东吴证券、中金黄金,调 入东软载波、宜通世纪、北方创业。具体推荐逻辑如下: 图表 10. 2017 年 3 月“老佛爷”行业组合 行业板块 银行(中信一级) 证券(中信二级) 军工(中信一级) 半导体(中信二级) 计算机(中信一级) 贵金属(中信二级) 权重 行业观点 20% 板块整体估值处于历史底部,具有较高的安全边际。利率上行预期助推银行息差改善。 20% 目前五家大型综合性券商平均市净率为 1.54 倍,处在估值底部区域,具有防御价值。 资产证券化率步伐加快;特朗普军事政策方针以及我国 2017 年地缘政治的复杂性都将刺激我国军改 20% 加速以及军备建设发展。 15% 行业景气处在回升阶段;政策红利和相关试点工程将推进物联网发展,半导体将从中受益。 15% 经过前期调整,目前板块估值安全边际已经大大提升;同时行业业绩预报好于预期。 10% 受益于美元指数大概率见顶、全球地缘政治不确定性以及对冲通胀需求。 资料来源:万得,中银证券 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 10 图表 11. 2017 年 3 月“老佛爷”个股组合 代码 公司 收盘价 每股收益(元) (元) 2015 2016E 2017E 市盈率(倍) 2015 2016E 2017E 601398.CH 工商银行 4.69 0.77 0.77 0.78 6.09 6.09 6.01 601939.CH 建设银行 5.92 0.91 0.91 0.93 6.51 6.51 6.37 600030.CH 中信证券 16.55 1.71 0.99 1.12 9.68 16.72 14.78 600685.CH 中船防务 34.13 0.07 0.08 0.17 600967.CH 北方创业 14.46 (0.07) 0.30 0.36 (206.57) 48.20 40.17 600718.CH 东软集团 19.38 0.31 1.34 0.45 62.52 14.46 43.07 300183.CH 东软载波 24.55 0.62 0.76 0.96 39.60 32.30 25.57 002185.CH 华天科技 11.89 0.45 0.37 0.48 26.42 32.14 24.77 300166.CH 宜通世纪 21.04 0.27 0.47 0.69 77.93 44.77 30.49 600547.CH 山东黄金 37.07 0.41 0.65 0.8 90.41 57.03 46.34 487.57 426.63 200.76 推荐理由 行业 成立资产管理公司专门处理债转股, 银行(中信一级) 受到 MPA 考核影响较小,股息率高。 公司资产结构相对而言较为保守,经 营风格稳健、信用风险可控,同时分 银行(中信一级) 红收益较高。 公司作为行业龙头优势地位巩固,各 项排名均位居行业前列。IPO 温和提速 证券(中信二级) 下公司投行业务将进入业绩释放期。 估值较低。 南船集团旗下军船业务上市平台,未 国防军工(中信一 来有资产注入预期。南北船两大集团 级) 合并预期升温,是相关受益标的。 我国陆地军用装甲战车总体类上市平 国防军工(中信一 台,未来仍有资产注入预期,同时也 级) 是军工混改试点单位。 东软 5.0 战略进展顺利,加强对产品型 业务条线的考核比重,鼓励平台创 业,结合公司在社保、医疗、汽车领 计算机(中信一级) 域的优势,同时管理层增持,进一步 激发企业活力。 公司在载波通信领域技术储备和产品 储备较深,子公司东软微电子在 MCU 电子(中信一级) 领域的研发实力强,为公司打造物联 网芯片平台奠定基础。 LED 芯片业务领先,受益于 LED 芯片 涨价风潮盈利能力增强。并购蓝晶科 技,实现产业链整合。收购美国 半导体(中信二级) MEMSIC,布局传感器市场。预计未来 业绩将保持高速增长。 公司作为大数据软件龙头,除技术本 身的价值,从中长期看应用兑现的卡 计算机(中信一级) 位准确,空间巨大。 公司增发项目已经实施完成,矿产金 贵金属(中信二级) 产量增长有保障。 资料来源:万得,中银证券 注:工商银行、建设银行、中信证券、中船防务、北方创业、东软集团、华天科技、山东黄金盈利预测来源于万得一致预期,其它则是中银国际证 券预测 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 11 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 3 月 7 日 春暖花待谢 12 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银国 际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 中银国际(美国)有限公司 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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