上海证券-从A股锯齿形形态测算市场可能的调整空间

证券研究报告/策略研究/市场动态 日期：2017 年 05 月 15 日 ` 从 A 股锯齿形形态测算市场可能的调整空间 [Table_Author] 分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号： S0870512090002 报告编号： liuqihao-scdt63 相关报告： [Table_ReportInfo] 首次报告日期：2016 年 3 月 31 日 回到短期的市场，本周如再度收阴将出现周线 5 连阴，从时间上看 自 2013 年以后甚至是 2015 年股市异常波动期间市场还未出现过周线 5 [Table_Summary] 连阴的走势。 如此弱势的走势一方面显示投资者对于企业盈利下滑叠加 严监管的悲观预期，另一方面市场持续杀跌后技术指标超卖明显，短期 市场出现企稳反弹的概率也在增大。判断短期市场能否企稳除了量能指 标外，还需要重点关注受监管影响最为直接的债券市场(金融板块)和雄 安板块的走势。技术上看，申万 A 股（选择申万 A 股是由于其走势相 对“真实”）自 3874 点调整以来（对应大盘 3301 点），目前走出一个锯 齿形的调整浪型结构，申万 A 股从 3874 调整至 3425 下跌约 450 点完 成 A 浪，根据锯齿形调整测算，如果浪 C 和浪 A 等距，浪 C 的调整目 标或运行至大约 3300 点附近（浪 C 起点 3783），而 3330 点也恰是申万 A 股自 2985 点反弹至 3874 点的 38.2%的黄金分割点。对应的大盘调整 或在 2950 附近，该位置也是大盘自 2638 反弹自 3301 以来的 50%分割 位置，从目前的运行点位看（申万 A 股周四最低探至 3360 点）市场短 期再度杀跌的空间或将有限。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 证券研究报告/策略研究/市场动态 本周前四个交易日大盘整体继续呈现杀跌态势，盘面上结构性分化严 重，一边是以保险、银行为首的稳定力量依然孤独的前行，工商银行、农业 银行、中国平安甚至创出本轮反弹新高。反观另一方面中小创大部分个股“惨 不忍睹”，创业板跌穿 2015 年 9 月股市异常波动期间的底部，验证了我们自 去年 8 月以来持续看空创业板的核心逻辑之一，即大盘去年 2638 点已经跌 穿该底部位置，根据指数之间互相验证的理论，创业板最终难以抵抗该位置 的巨大向下拉力。 图 1：大盘 2638 点已经跌破 15 年 9 月底部 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 我大 A 股向来专治各种不服，眼睁睁看着欧美主要股指，甚至周边韩 国股市不断创出新高，A 股市场却在大家的期盼声中依然我行我素杀跌不 止，截至周四超近 1200 只个股跌穿 2638 点股价。纵观欧美股市，美联储 虽然开启一波货币紧缩周期，但结合美国就业市场和物价指数的表现看， 美联储紧缩货币或是对其可能出现的经济过热进行的逆周期调控，紧缩的 负面影响并不能阻挡盈利回升对股价的提振，近期公布的美国上市公司财 报数据也显示大多数企业巨头的盈利超出市场预期。数据同样显示欧洲主 要经济体复苏动能依旧强劲，加之欧洲、英国央行依然维持超宽松的货币 政策进一步提升其股票市场的吸引力。发达经济体向好提升高度依赖出口 2017 年 05 月 15 日 证券研究报告/策略研究/市场动态 的韩国经济增长动能带动其国内股市表现。经济运行背景或可以部分解释 上述地区股市表现的原因。 图 2：美股走势强劲 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 本周国家统计局公布了几项重要经济数据，从贸易数据看，出口增速 依旧保持稳健显示国内出口同样受益于外需的拉动，但进口数据明显回落 且主要大宗商品进口量价齐跌显示国内内需出现下滑。价格数据显示 CPI 依然维持低位印证内需不足，PPI 继续下滑且环比出现自去年七月以来的首 次下降也将继续拖累后期企业盈利状况。 图 3：CPI 低位运行，PPI 继续下滑 8 % % 6.4 6 5.6 4 4.8 2 4.0 0 3.2 -2 2.4 -4 1.6 0.8 -6 10-12 11-12 12-12 CPI:当月同比(右轴) 13-12 14-12 15-12 16-12 PPI:全部工业品:当月同比 数据来源:Wind资讯 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 2017 年 05 月 15 日 证券研究报告/策略研究/市场动态 图 4：出口保持较高增速，进口大幅下滑 % % 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 出口金额:当月同比 10-12 12-12 14-12 16-12 进口金额:当月同比 数据来源:Wind资讯 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来看目前主要还是内部因素拖累 A 股走势，前面的报告我们也和 大家沟通了后期市场或将进入被动补库存的阶段中。从投资时钟的角度看 （我们在专题研究《不同经济阶段背景下资产配置的选择》报告中分析过 不同阶段下大类资产的配置问题，数据显示不同阶段国内大类资产表现基 本符合投资时钟理论），被动补库存阶段一般对应着经济的“滞涨”（吻合 现阶段的利率和企业盈利走势，这里所说的“滞涨”、“衰退”仅是借用经 济周期研究中的表述，表示我国特定时期的经济状态，并不代表经济周期 理论中所描述的经济特征），向后延伸，“滞涨”后经济将进入“衰退”阶 段。大类资产配置看，这两个阶段股票市场均难有表现， “滞涨”阶段现金 的表现较好，而随着下半年经济或转入“衰退”阶段，债券的表现后期值 得关注。 2017 年 05 月 15 日 证券研究报告/策略研究/市场动态 图 5：四轮被动补库存期间的市场表现 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 图 6：四轮被动补库存期间所处的货币(利率)环境 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 回到短期的市场，本周如再度收阴将出现周线 5 连阴，从时间上看自 2013 年以后甚至是 2015 年股市异常波动期间市场还未出现过周线 5 连阴的 走势。如此弱势的走势一方面显示投资者对于企业盈利下滑叠加严监管的 悲观预期，另一方面市场持续杀跌后技术指标超卖明显，短期市场出现企 稳反弹的概率也在增大。判断短期市场能否企稳除了量能指标外，还需要 重点关注受监管影响最为直接的债券市场(金融板块)和雄安板块的走势。技 术上看，申万 A 股（选择申万 A 股是由于其走势相对“真实”）自 3874 点 2017 年 05 月 15 日 证券研究报告/策略研究/市场动态 调整以来（对应大盘 3301 点），目前走出一个锯齿形的调整浪型结构，申 万 A 股从 3874 调整至 3425 下跌约 450 点完成 A 浪，根据锯齿形调整测算， 如果浪 C 和浪 A 等距，浪 C 的调整目标或运行至大约 3300 点附近（浪 C 起点 3783），而 3330 点也恰是申万 A 股自 2985 点反弹至 3874 点的 38.2% 的黄金分割点。对应的大盘调整或在 2950 附近，该位置也是大盘自 2638 反弹自 3301 以来的 50%分割位置，从目前的运行点位看（申万 A 股周四最 低探至 3360 点）市场短期再度杀跌的空间或将有限。 图 7：申万 A 股呈现锯齿形调整形态 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 2017 年 05 月 15 日 分析师承诺 刘骐豪 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。