国开证券-大类资产周度报告：预计3月美国加息概率增大

大 类 资 产 配 置 研 究 [Table_Title] 预计 3 月美国加息概率增大 ——大类资产周度报告（2017.02.24-03.02） [Table_Author] 分析师： [Table_Date] 王鹏 [Table_Summary] 主要观点： 执业证书编号：S1380516030001 证 券 研 究 报 告 2017 年 03 月 03 日 联系电话：010-51789091 预计 3 月份美国加息概率增大。美联储发声和市场预 邮箱：wangpeng@gkzq.com.cn 期高度一致，在此高度一致预期下，作为最终行动结 果也应该和票委言论、市场预期一致，选择 3 月份加 10 年期国债收益率 5.0000 息，正如 2015 年 12 月、2016 年 12 月一样。否则，如 4.5000 果 3 月不加息，未与市场预期相符，则会令市场紊乱， 4.0000 美联储的预期管理声誉也会受损。 3.5000 对 3 月份是否加息的行为对市场产生的影响做一番情 3.0000 景假设。情景一——加息：美股温和下跌或横盘，美 2.5000 元指数向下或横盘，美国国债收益率区间振荡。市场 利好出尽，风头最劲的美国股市选择短暂回调可能是 1.4 中-美利差 1.2 大概率事件；美元指数在加息之前加速上升，加息之 后跟随美国股市和美国国债收益率小幅回落；美国国 1 0.8 0.6 0.4 0.2 债收益率不温不火，或围绕 2.2-2.6%的水平区间振荡。 对于黄金而言，由于美国加息提高了实际利率水平对 黄金是利空。情景二——不加息：美股暴跌，美元指 数也跟随美股快速向下，美国债收益率区间振荡。由 [Table_Report] 相关报告 1、“美联储转向”或已不是那只“黑天鹅” 大 类 资 产 周 度 报 告 2、评耶伦“美联储的货币政策工具包” 3、日元升值压力影响全球货币政策方向 4、绕不开美元的黄金投资 于加息之前的美国股市和美元指数的上涨，均是因为 市场认为美联储看好经济增长和通胀预期，但如果不 加息，市场则会理解为决策层并不认为加息的紧迫性 如此强烈，市场将选择和决策层一致的看法，看空之 前过于乐观的市场，这或许将导致美股暴跌，修正之 前的乐观预期。美元指数和国债收益率也会跟随乐观 5、大类资产市场走势要看油价 情绪的修正而下行。在美国不加息未使实际利率上升 6、人民币单边贬值预期亟待打破 的情况下，相对加息来说，黄金的利空环境减弱。 风险提示：美联储未加息导致市场修正。 请务必阅读正文之后的免责条款。 大类资产周度报告 1. 本周大事件 (1)债市、汇市进一步放开 中国对外资开放外汇衍生品业务。近日外管 局发布通知称，银行间债券市场境外机构投资者可在具备资格的境内金 融机构办理人民币对外汇衍生品业务，应符合实需交易原则，限于对冲 以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。 (2)特朗普首份预算案曝光，国防支出“历史性”增加 540 亿美元。特朗 普的财政刺激显雏形：一方面大搞基建，一方面“历史性”大幅增加国 防预算，同时削减非国防类预算，以求赤字不会较上财年增加。 (3)美联储“三号人物”预计近期加息，市场预计 3 月加息概率突破 70%。 2、市场概况 汇率市场：美元指数上涨 0.93%，报收 102.06；欧元兑美元下跌 0.41%， 报收于 1.0518；美元兑日元大幅上涨 1.79%，报收于 114.13；英镑兑美 元下跌 1.63%，报收于 1.2261；澳元兑美元下跌 1.53%，收于 0.7554； 美元兑人民币小幅上涨 0.41%，报收于 6.9003，离岸美元兑人民币上涨 0.62%，报收于 6.8959；COMEX 黄金下跌 1.98%，收于 1233 美元/盎司。 债券市场：10 年期美债收益率收于 2.4600%；10 年期日债收益率收于 0.0690%；10 年期德债收益率收于 0.2200%；10 年期英债收益率收于 1.1345%；10 年期中国国债收益率收于 3.3619%。 权益市场：道琼斯工业指数上涨 0.87%，收于 21002 附近；德国 DAX 指 数上涨 2.16%，收于 12095 附近；富时 100 上涨 1.91%，收于 7383 附近； 日经 225 指数上涨 0.67%，收于 19412 附近；上证综指下跌 1.19%，收于 3214 附近。 3、市场解读与未来预判 (1)美国国债收益率上升抬高了中国国债收益率水平。上半周，中美收益 率利差还处于 90BP 以下，但受周三特朗普第一次出席国会听证以及美联 储多数票委一致预期适合加息的影响下，市场通胀预期升温，美元指数 创出近期新高，持续站稳 102，美国国债收益率也迅速上升至 2.46%，受 此影响，中国国债收益率在国内资金价格上升的背景下，也迅速升至 3.3619%，中美利差扩至 90BP 以上。预计未来，在美国 3 月议息会议之 前美国通胀预期的持续存在，加之我国资金面持续偏紧的态势，我国国 债收益率水平或持续上升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of8 大类资产周度报告 (2)预计 3 月份美国加息概率增大。除个别地区主席外，美联储理事和绝 大多数地区主席均认为 3 月份加息合适，依据均来自于短期的失业数据 和长期通胀预测。在 3 月份议息会议之前各个票委频繁发声正体现了美 国货币政策预期管理的特点。从大多数票委的言论来看，市场预测加息 概率最高升至 90%，可以说，美联储发声和市场预期高度一致，在此高 度一致预期下，作为最终的行动结果也应该和票委言论、市场预期一致， 选择 3 月份加息，正如 2015 年 12 月、2016 年 12 月一样。否则，如果 3 月未加息，未加息的行为将会低于市场预期，这将令市场预期紊乱，美 联储的预期管理功能将会受损，从长期看，严重影响美联储宏观调控的 声誉。 虽然可以大概率判定 3 月份加息，但也不妨碍我们从 3 月份加息行为对 大类资产价格的影响做一番情景假设。 情景一——加息：美股温和下跌或横盘，美元指数向下或横盘，美国国 债收益率区间振荡。加息代表市场利好出尽，风头最劲的美国股市选择 短暂回调是大概率事件；美元指数在加息之前加速上升，加息之后将跟 随美国股市和美国国债收益率小幅回落；美国国债收益率或表现出不愠 不火，将围绕 2.2-2.6%的水平区间振荡。对于黄金而言，由于美国加息 提高了实际利率水平，则总体上对黄金构成利空。 情景二——不加息：美股暴跌，美元指数也跟随美股快速向下，美国国 债收益率区间振荡。由于加息之前的美国股市和美元指数大幅上涨，均 源于市场认为美联储看好经济增长和通胀预期，但是，如果不加息，市 场则会解读为决策层并不认为加息的紧迫性如此强烈，这时市场将选择 和决策层一致的看法，看空之前过于乐观的市场，这或许将导致美股暴 跌，修正之前的乐观预期。而美元指数和国债收益率也会跟随乐观情绪 的修正进而下行。由于美国不加息并未使实际利率上升，相对加息来说， 对于黄金构成的利空环境减弱。 需要提醒的是，就目前加息对资产价格的影响来说，和通常理解的情况 有所不同，一般而言，不加息或降息是有利于股市的，但这需要看经济 处于周期中的什么阶段，一般谈论不加息和降息均表明经济处于下行周 期或者下行态势中，但当前决策层和市场均一致预期为美国财政赤字将 导致经济增长和通胀双双向上，因此，不加息正好代表了决策层与市场 预期的分歧，最终市场会跟随决策层的看法，修正加息前的乐观情绪。 风险提示：美联储未加息导致市场修正。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of8 大类资产周度报告 图 2：中美利差（长期） 3 2017-02-22 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 3：日美利差 图 4：日美利差（长期） 2017-01-04 2017-01-22 2015-01-04 2016-12-22 2014-01-04 2016-11-22 2013-01-04 -4 2016-10-22 2012-01-04 -3 2011-01-04 0.4 2010-01-04 -2 2009-01-04 0.6 2008-01-04 -1 2007-01-04 0.8 2006-01-04 0 2005-01-04 1 2004-01-04 1 2003-01-04 1.2 0.5 -1.4 -1.6 日-美利差 -1.8 日-美利差 -0.5 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 5：德美利差 图 6：德美利差（长期） -1.5 德-美利差 -1.7 -1.9 -2.1 -2.3 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2016-07-05 2014-07-05 2012-07-05 2010-07-05 2008-07-05 2006-07-05 2002-07-05 2000-07-05 1998-07-05 -5.5 1996-07-05 -4.5 -2.8 1994-07-05 -3.5 -2.6 1992-07-05 -2.4 1990-07-05 -2.5 1988-07-05 -2.2 1986-07-05 -1.5 -2 2004-07-05 0.2 2016-09-22 中-美利差 2 2002-01-04 中-美利差 1.4 2016-01-04 图 1：中美利差 德-美利差 -2.5 2016-09-22 2016-10-22 2016-11-22 2016-12-22 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017-01-22 2017-02-22 资料来源：Wind，国开证券研究部 4of8 大类资产周度报告 图 7：意德利差 7 意-德利差 意-德利差 6 2 5 1.8 4 3 1.6 2 1.4 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 9：希腊-德国国债利差 图 10：希腊-德国国债利差（长期） 9.5 希-德利差 35 9 30 8.5 25 8 7 15 6.5 10 6 2016-08-07 2015-08-07 2014-08-07 2013-08-07 2012-08-07 5 5.5 0 5 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图 11：英美利差 图 12：英美利差（长期） -0.2 -0.6 希-德利差 20 7.5 -0.4 2011-08-07 2010-08-07 2009-08-07 2008-08-07 2007-08-07 2006-08-07 2005-08-07 2004-08-07 2003-08-07 2002-08-07 2001-08-07 -1 2000-08-07 1 1999-08-07 0 1998-08-07 1 1.2 1997-08-07 2.2 图 8：意德利差（长期） 1.7 英-美利差 1.2 英-美利差 0.7 0.2 -0.8 -0.3 -1 -1.2 -1.4 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -0.8 -1.3 -1.8 资料来源：Wind，国开证券研究部 5of8 图 18：德国国债期限利差（长期） 0.2 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.5 0.5 0.4 0 资料来源：Wind，国开证券研究部 6of8 2016-08-07 图 17：德国国债期限利差 2015-08-07 资料来源：Wind，国开证券研究部 2014-08-07 资料来源：Wind，国开证券研究部 2017-01-04 2016-01-04 2015-01-04 2014-01-04 2013-01-04 图 16：中国国债期限利差（长期） 2012-01-04 图 15：中国国债期限利差 2013-08-07 0.6 2011-01-04 资料来源：Wind，国开证券研究部 2012-08-07 0.8 2010-01-04 资料来源：Wind，国开证券研究部 2011-08-07 1 2016-06-01 2014-06-01 2012-06-01 2010-06-01 2008-06-01 2006-06-01 2004-06-01 2002-06-01 2000-06-01 1998-06-01 1996-06-01 1994-06-01 1992-06-01 1990-06-01 1988-06-01 1986-06-01 1984-06-01 4 2010-08-07 1.2 德国10年期比1年期 2009-08-07 -0.2 2008-08-07 1.4 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2007-08-07 0 2009-01-04 -0.1 2006-08-07 0.1 2008-01-04 0.2 2005-08-07 0.3 2004-08-07 0.4 2007-01-04 0.5 2003-08-07 0.6 2006-01-04 中国10年期比7日回购利率 2002-08-07 0.7 2005-01-04 0.6 2001-08-07 0.8 1982-06-01 0.9 2004-01-04 1 2000-08-07 1.1 1980-06-01 1.2 2003-01-04 1.3 1999-08-07 0.8 美国10年期比2年期 1978-06-01 1.4 1998-08-07 0.7 1976-06-01 1.5 2002-01-04 图 13：美国国债期限利差 1997-08-07 大类资产周度报告 图 14：美国国债期限利差（长期） 3 美国10年期比2年期 2 1 0 -1 -2 -3 中国10年期比7日回购利率 3 德国10年期比1年期 2.5 1.5 2 1 -0.5 大类资产周度报告 3.5 2.5 0.3 2 0.25 1.5 0.2 1 0.15 0.5 资料来源：Wind，国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind，国开证券研究部 7of8 2016-07-05 2014-07-05 2012-07-05 2010-07-05 2008-07-05 2006-07-05 2004-07-05 2002-07-05 2000-07-05 -1 1998-07-05 0 1996-07-05 0.05 0 -0.5 1986-07-05 0.1 日本10年期比1年期 3 1994-07-05 0.35 日本10年期比1年期 1992-07-05 0.4 1990-07-05 0.45 图 20：日本国债期限利差（长期） 1988-07-05 图 19：日本国债期限利差 大类资产周度报告 分析师简介承诺： 王鹏，经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道， 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何 第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 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