安信证券-淡化“中小创”标签,聚焦确定性成长

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作者: 陈果
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-03-06
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 投资策略定期报告 2017 年 03 月 05 日 淡化“中小创”标签,聚焦确定性成长 证券研究报告 本周周报的投资要点: 投资要点一:2017 政府工作报告解读的核心结论是稳增长给控风险让 出空间。经济增速目标下调至 6.5%左右,货币政策保持稳健中性,M2 增速预期下调至 12%(但略高于去年实际水平)。财政赤字率保持 3% 水平(但低于去年实际水平),中铁路投资与去年持平,重大水利工程 减少 6 项等。结构上,新增投资机会关注火电供给侧改革,重视报告 对“蓝天保卫战”、农业供给侧改革推进的强调。 投资要点二:近期经济数据对市场影响已趋减弱,我们维持此前判断, 结合内生的库存周期和外部货币财政因素,今年经济预期差不大,决 定未来市场的核心是国内利率预期,其中关系到联储加息与 CPI,我们 预计今年联储加息两次,更大的超预期变数将来自 CPI。 投资要点三:我们认为经济处于一轮强补库周期后期,三四月份将迎 来正常旺季,中游周期近期仍将处于景气高点,但股票市场做出反应 程度取决于投资者对未来超预期程度之展望。 投资要点四:另一方面,CPI 在未来几个月有所抬升更为确定,伴随着 通胀预期上升,终端消费中的成长板块将成为市场核心主线,其中非 地产链消费在去年面临着居民加杠杆买房的挤出,今年大概率迎来行 业性的景气抬升。我们认为需要增加对食品饮料(乳制品等)、零售、 纺织服装、旅游、医药、农业等消费性板块的关注。 投资要点五:我们认为中小创或者说 TMT 板块已经出现实质性分化, 当前我们谈论“成长股”,需要卸下“中小创”或者“TMT”的标签, 聚焦行业景气与盈利增长的趋势变化与超预期幅度。 ■风险提示: 1. 美国经济复苏超预期;2.地缘政治风险;3.油价和通胀超预期等 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 陈果 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 相关报告 从 PPI 到 CPI,结构逐渐 转向消费成长 2017-02-26 套利退场,聚焦价值 2017-02-19 整固期:指数为次,主题 为要 跳出“年初躁动”思维定 式 整固期,未到进攻时刻 2017-02-12 2017-02-05 2017-01-22 投资策略定期报告 内容目录 1. 2017 政府工作报告解读:稳增长给控风险让出空间 .............................................................. 3 2. 关键变量是国内利率预期:联储加息与 CPI........................................................................... 3 3. 淡化“中小创”标签,聚焦确定性成长.................................................................................. 4 4. 结构配臵:新增关注火电、环保,增配产业趋势型主题 ........................................................ 5 4.1. 火电供给侧改革 ............................................................................................................. 5 4.2. 环保(大气治理) ......................................................................................................... 5 4.3. 国企改革:混改聚焦电力、石油天然气领域 ................................................................. 6 4.4. 农业供给侧改革:乳业成为新增亮点 ............................................................................ 6 4.5. 增加对于产业趋势型主题的配臵 ................................................................................... 6 5. 3 月金股组合 ........................................................................................................................... 7 图表目录 图 1:近期央行回笼货币放缓,显示出维持流动性稳定信号 ...................................................... 4 图 2:CPI 非食品上升趋势明显 .................................................................................................. 4 表 1:安信研究 3 月金股组合...................................................................................................... 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 投资策略定期报告 本周,上证指数震荡回落,指数回调 1.08%,收于 3218.31,创业板指本周微跌 0.52%, 收于 1928.29。 市场总体陷入观望僵持期。我们经过交流发现,乐观的投资者认为目前多数经济数据都 超预期,市场将继续走强;谨慎的投资者认为经济数据大概率在未来几个月将走弱,而货币 政策边际收紧更为确定, 后期关心通胀压力,同时较多投资者谈论到 3 月联储加息概率上升。 我们的核心观点是市场依然处于震荡上行趋势中,未来核心变量是国内利率上升幅度, 重点关注的经济变量是 CPI。我们认为经济处于一轮强补库周期后期,三四月份将迎来正常 旺季,中游周期近期仍将处于景气高点,但股票市场做出反应程度取决于投资者对未来超预 期程度之展望。而另一方面,CPI 在未来几个月有所抬升更为确定,伴随着通胀预期上升, 终端消费中的成长板块将成为市场核心主线,其中非地产链消费在去年面临着居民加杠杆买 房的挤出,今年大概率迎来行业性的景气抬升。我们认为需要增加对食品饮料(乳制品等) 、 零售、纺织服装、旅游、医药、农业等消费性板块的关注。我们认为中小创或者说 TMT 板 块已经出现实质性分化,当前我们谈论“成长股”,需要卸下“中小创”或者“TMT”的标 签,聚焦行业景气与盈利增长的趋势变化与超预期幅度。 核心逻辑如下: 1. 2017 政府工作报告解读:稳增长给控风险让出空间 我们通读了 2017 年政府工作报告,解读 5 个核心投资要点如下: 总量上: 要点一:稳增长给控风险让出空间:经济增速目标下调至 6.5%左右,货币政策保持稳 健中性,M2 增速预期下调至 12%(但略高于去年实际水平) 。财政赤字率保持 3%水平(但 低于去年实际水平) ,中央,地方财政较上一年增加 2000 亿元。铁路投资与去年持平,重大 水利工程减少 6 项,公路投资增加 213 亿。 结构上: 要点二:供给侧改革新增火电:新增煤电减产能 5000 万千瓦以上。煤炭去产能目标小 于去年实际水平。企业减税达到 3500 亿,全行业税负做到有减无增。 要点三:环保进一步突出: “蓝天保卫战”:二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降 3%, 延续 2016 年管控硫氮排放政策,PM2.5 要求措辞较去年更严,要求浓度进一步减少。 要点四:强调农业供给侧改革深入推进,:推进农业结构调整,粮改饲试点面积扩大到 1000 万亩以上;加强现代农业建设,新增高效节水灌溉面积 2000 万亩,稳步推进农村集体 产权制度改革。 2. 关键变量是国内利率预期:联储加息与 CPI 近期经济数据对市场影响已趋减弱,我们维持此前判断,结合内生的库存周期和外部 货币财政因素,今年经济预期差不大,决定未来市场的核心是国内利率预期,其中关系到联 储加息与 CPI,我们预计今年联储加息两次,更大的超预期变数将来自 CPI。 周五,耶伦表示如果发布的经济数据符合预期,3 月份加息是合适的。市场对美联储加 息预期陡增,CME 利率期货价格显示美联储在 3 月份大概率加息。 我们认为联储 3 月加息预期上升乃至其加息尚不会扭转目前市场震荡上行趋势,但如果 国内市场利率在此后开始上调,则将直接影响 A 股市场,如果这再伴随着 CPI 上升超预期, 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 投资策略定期报告 则市场可能出现一定幅度调整。 去年 12 月份联储加息落地之后,A 股市场短期出现小幅反弹,直至国内流动性预期收 紧,投资者关注债市去杠杆,债市利率明显抬升,A 股市场再发生调整。 我们认为,虽然联储 3 月加息预期上升,国内流动性短期仍将维持稳定。上周央行在公 开市场上净回笼 2800 亿,但 3 个星期移动平均消除扰动因素可以发现,央行回笼货币量趋 势上正在下降,显示出央行维持流动性稳定信号。央行副行长易纲也表示暂时没有加息、降 准的必要。 图 1:近期央行回笼货币放缓,显示出维持流动性稳定信号 公开市场操作:货币净投放(3WMA) 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 资料来源:wind ,安信证券研究中心 图 2:CPI 非食品上升趋势明显 CPI:非食品:当月同比 PPI当月同比 4.0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 16-09 16-04 15-11 15-06 15-01 14-08 14-03 13-10 13-05 12-12 12-07 12-02 11-09 11-04 10-11 10-06 10-01 09-08 资料来源:wind 3. 淡化“中小创”标签,聚焦确定性成长 我们认为未来几个月 CPI 将逐渐走高,PPI 与 CPI 剪刀差扩大高点极有可能出现在 3 月 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 投资策略定期报告 份,中游制造业景气度正步入高点,市场许多投资者在犹豫周期股行情的结束时点。我们认 为一方面,中游周期仍处于景气高点,但股票市场做出反应程度取决于投资者对未来的展望。 而另一方面,CPI 在未来几个月有所抬升更为确定,伴随着通胀预期上升,终端消费中的成 长板块将成为市场核心主线,其中非地产链消费在去年面临着居民加杠杆买房的挤出,今年 大概率迎来行业性的景气抬升。我们认为需要增加对食品饮料(乳制品等)、零售、纺织服 装、旅游、医药、农业等消费性板块的关注。 我们认为中小创或者说 TMT 板块已经出现实质性分化,而在当前时间点谈论“中小创” 的整体反转缺乏核心逻辑,即使其估值回到合理水平,在目前的宏观流动性以及股市 IPO 与 再融资环境下,并不意味着其立即可以展开 V 型的估值再扩张行情。 因此当前我们谈论“成长股”,需要卸下“中小创”或者“TMT”的标签,聚焦行业景 气与盈利增长的趋势变化与超预期幅度,如果符合这个逻辑审美,那么市场也并不会因为其 属于中小创或 TMT 而予以排斥。其实去年成长股已经有部分结构率先表现,如电子(OLED 等)、通信(光通信)等。 我们目前对 TMT 成长股的关注仍然应该聚焦细分行业景气和龙头公司盈利增长。我们 已在金股中适当增加了对于优质 TMT 成长股的配臵,我们认为投资者在未来一个阶段需要 重点关注高景气概率较大的汽车电子、IPHONE8 产业链、半导体、游戏、精品影视、消费 金融、光通信等 ,相关公司:合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互 娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。 4. 结构配臵:新增关注火电、环保,增配产业趋势型主题 今日十二届全国人大五次会议开幕,下周两会相关热点将继续成为市场关注焦点。 结构上我们新增关注火电供给侧改革、环保(大气治理) 。 建议继续围绕两会上热点问题展开布局,重点关注一带一路(两个产业、三个区域)、 国企改革(混改重点在电力、石油天然气,地方国企改革重点关注:上海、福建、深圳、四 川、新疆等) 、农业供给侧改革(土地流转、乳业)、自贸区(福建、上海等)等。 另外,考虑进入 3 月后产业方面的重磅催化会增多,如果市场风险偏好持续上升的话, 建议关注产业前景明朗,近期有强催化剂的 5G、物联网、新能源车、人工智能、消费电子、 军民融合等主题。 4.1. 火电供给侧改革 我们认为需要重视今年政府工作报告新增强调的火电供给侧改革。李克强总理在告中明 确提出,淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上,以防范化解煤电过剩产能、提高煤 电行业效率。同时,我们注意到 2017 年初中国电力企业联合会发布报告显示,2016 年全国 火电设备利用小时持续降至 4165 小时,为 1964 年以来年度最低;我们预计 2017 年全社会 用电量增长 3%左右。小火电机组燃煤发电效率低、排放高,机组利用小时高,严重挤占低 能耗、低污染的大火电机组发展空间。淘汰小火电机组既是去煤电过剩产能的要求,也是提 高燃煤发电效率、降低污染排放的要求。火电供给侧改革相关公司:华能国际、华电国际、 大唐发电等。 4.2. 环保(大气治理) 两会前夕,恰逢京津冀一体化提出三周年。我们预计在两会中,北京、天津、河北三地 的分会场均会重点讨论京津冀一体化问题,总结过去三年京津冀的工作经验,布臵下一阶段 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 投资策略定期报告 的新任务。根据政府工作报告的内容来看,津京冀未来的工作除了基建和产业转移之外,大 气治理仍然是重中之重。 政府工作报告中明确要求今年二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下降 3%,重点地区细 颗粒物(PM2.5)浓度明显下降。燃煤污染问题是造成雾霾的主要原因,政府工作报告也提 出要全面实施散煤综合治理,推进北方地区冬季清洁取暖,完成以电代煤、以气代煤 300 万 户以上,全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。加大燃煤电厂超低排放和节能改造力度, 东中部地区要分别于今明两年完成,西部地区于 2020 年完成。 13 年制定的大气行动方案的考核期是到今年,包括 16 年政府工作报告、 《十三五规划》 中均再三强调环境治理问题的紧迫性与重要性。结合以上因素,17 年大概率会迎来新一轮更 严格的大气治理周期,建议关注三条投资主线。第一是煤改气的相关公司,如百川能源、迪 森股份等;第二是超低排放的相关公司,如清新环境等;第三条是节能综合改造,如神雾环 保、长青集团等。 4.3. 国企改革:混改聚焦电力、石油天然气领域 在今天的政府工作报告中提出今年的国资国企改革的任务是深化混合所有制改革,在电 力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。抓好电力和石油天然 气体制改革,开放竞争性业务。推进国有资本投资、运营公司改革试点。 我们认为央企混改首先应关注电力和石油天然气领域的相关公司,具体的是南方电网旗 下的文山电力,国家电网旗下的许继电气、国电南瑞、国电南自等,中石油旗下的大庆华科 等、中石化旗下的上海石化、泰山石油等。 在下周的各省分会场,地方国企改革也可能成为重点讨论对象,建议关注上海、福建、 深圳、四川、新疆的国改最新进展。 4.4. 农业供给侧改革:乳业成为新增亮点 农业部部长韩长赋表示:中国奶业养殖规模化,挤奶机械化,挤奶姑娘已经成为历史; 产业集中化,前二十家企业奶业销售额和生产量都已经超过 50%。下一步,养好牛出好奶, 年年保安全,强企业树品牌,打造民族奶业知名品牌。相信有一天,外国人到中国买奶粉。 我们认为本次韩部长重点肯定奶业在供给侧改革中的地位对于未来乳品行业集中度进 一步提高起到正面意义,利好行业优势企业继续做大做强,建议关注:伊利股份、光明乳业、 皇氏集团等。 4.5. 增加对于产业趋势型主题的配臵 进入 3 月后产业方面的重磅催化会增多,如果市场风险偏好持续上升的话,建议关注产 业前景明朗,近期有强催化剂的 5G、物联网、新能源车、人工智能、消费电子、军民融合 等主题。 5G: 5G 成为一年一度的世界移动通信大会 MWC 上的最大亮点。5G 不仅受到产业政 策大力支持,而且需求极大。在去年出台的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中, 5G 被首次放进规划里,要求:大力推进第五代移动通信(5G)联合研发、试验和预商用试点。 事实上,目前巨大的移动通讯需求也在促进 5G 产业化进程,人工智能、VR、物联网、智能 网联汽车等新兴产业高速发展中遇到的通信瓶颈为 5G 带来了蓬勃需求。 从投资机会上看,我们认为 5G 产业链上首先受益的将是国内 5G 预商用和商用网络建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 投资策略定期报告 设中规划设计、工程施工的相关公司,随后受益的是 5G 建设中所需的主设备和关键设备商, 最后受益的是下游终端设备商和电信运营商。建议重点关注: 规划设计:富春通信等;工程施工:宜通世纪等;主设备和关键设备商:中兴通讯(主 设备商,掌握 5G 关键技术)、通宇通讯(基站天线)、邦讯技术(无线小基站)等;下游 终端设备:麦捷科技(滤波器)、大唐电信(通讯芯片)、信维通信(终端天线)、东信和 平(eSIM)等。 5. 3 月金股组合 表 1:安信研究 3 月金股组合 安信研究〃3 月金股组合 行业 公司 2016EPS 2017EPS 2018EPS 收盘价 市值(亿元) 计算机 奥马电器 1.55 2 3.1 74.40 169 100 传媒 宝通科技 0.38 0.76 1.06 22.48 89.19 50.07 电子 合力泰 0.56 0.86 1.3 19.68 308 91.83 通信 宜通世纪 0.4 0.74 1.05 26.11 116 56.61 非银 辽宁成大 0.54 0.66 0.72 17.36 266 237 地产 华夏幸福 2.48 3.07 4.03 25.69 759 759 有色 盛达矿业 0.28 0.56 1.05 16.85 122 68.99 农业 禾丰牧业 0.52 0.9 1.16 13.67 114 57.19 食品饮料 山西汾酒 0.74 1.04 1.46 31.23 270 270 化工 辉丰股份 0.13 0.21 0.25 4.86 73.26 43.71 医药 ST 生化 0.57 0.77 - 33.24 90.60 62.56 建筑 安徽水利 0.39 0.55 0.83 9.84 88.98 88.98 轻工 中顺洁柔 0.51 0.81 1.07 18.83 95.14 91.06 环保 启迪桑德 1.39 1.57 1.98 34.73 297 294 电力设备与新能源 金智科技 0.52 1 1 25.02 57.98 48.63 机械 豪迈科技 0.89 1.11 1.28 24.85 199 116 军工 中航光电 1.32 1.82 2.15 40.13 242 242 交运 普路通 0.55 0.65 0.8 21.46 80.86 40.85 资料来源:安信证券研究中心;数据日期 3 月 3 日 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 流通市值(亿元) 投资策略定期报告  Table_AuthorStatement 分析师声明 陈果声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合 规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特 此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 投资策略定期报告  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址: 邮编: 上海市 地址: 邮编: 北京市 地址: 邮编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 9
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