川财证券-大小盘风格特征研究之一:市场情绪和估值:市场情绪和估值如何影响大小盘风格

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作者: 李皓舒
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-05-12
证券研究报告 策略研究 /数量专题 2017 年 5 月 12 日 市场情绪和估值如何影响大小盘风 格 —大小盘风格特征研究之一:市场情绪和估值 李皓舒 执业证书编号:S1100513120001 研究员 8621-68595169 lihaoshu@cczq.com 核心观点  大小盘市值占比分布。2007-2009 年,上证 50 维持 50%以上占比,而中小板 指从占比 2%以下上升到 3%左右。2010-2014 年,上证 50 市值占比从 50%以 上逐渐下降到 30%左右,而中小板指从 3%上升到 5%左右,2015 至今上证 方 科 联系人 50 与中小板指市值占比维持相对稳定。 执业证书编号:S1100116070003 8621-68595195 fangke@cczq.com  复盘最近 10 年大小盘风格明显的存在于市场中。从最近的 7 年的时间来看,大 小盘相对强弱已经进入了低幅度波动区间(0.2-0.5) 。  市场情绪影响大小盘风格,特别是牛市前期和熊市末期的时候,大盘股表 现较为突出。在牛市中段的时候,通常小盘股表现较为突出。  中小板指相对整体市场估值自 2014 年 9 月的 2.3 一直下降到目前的 1.56,而上 证 50 相对整体市场估值自 2015 年 12 月的 0.45 缓慢上升到目前的 0.51。从估 值的角度来看,中小板指 PE 对上证 50PE 的估值平均溢价在 2.6 左右,但是目 前这个比值达到了 3.0 左右,中小板指相对上证 50 仍然高估。  换手率比值相对指数比值有一定的领先性。特别是换手率比值的极值区域 (0.1-0.2;0.6 以上),往往可以为市场风格切换提供数量依据。波动率与市场 风险的关系与市场所处的位置有关。当市场处于高位的时候,市场波动率越 大越有利于大盘板块。当短期市场波动加大,市场风险增加的时候,通常会 对低风险的大盘股更加偏好。当市场处于低位的时候,市场波动率越大越有 利于小盘板块。波动率变大,通常意味着投资者的风险偏好上升,而小盘股 的弹性较大,显著的赚钱效应会吸引投资者对小盘股的青睐。  在市场进入牛市中,当市场波动率变大和换手率比值变大,市场偏向大盘; 当大盘股相对小盘股高估,当市场波动率变大和换手率比值变小,市场偏向 川财证券研究所 小盘股;当小盘股相对大盘股高估,当市场波动率变大和换手率比值变小, 成都: 市场偏向大盘股;在市场震荡的时候,换手率对大小盘风格的指示较为灵敏, 高新区交子大道 177 号中海国际中 而波动率的作用相对较弱。 心 B 座 17 楼,610041 总机:8621-86583000 传真:8621-86583002 谨请参阅尾页声明及投资评级说明  风险提示:宏观政策出现较大变动;全球出现新的“黑天鹅”事件; 川财证券/策略研究 目录 A 股市场存在明显的大小盘风格轮动特征.......................................... 4 大小盘指数的选择 ............................................................................................................ 4 复盘最近 10 年大小盘风格转化特征 ................................................................................ 5 从估值和市场情绪看市场大小盘风格转换 ......................................... 7 风格转换为估值纠偏 ........................................................................................................ 8 市场情绪影响风格转换 ..................................................................................................... 9 估值和市场情绪指标 ...................................................................................................... 10 2 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图表目录 3 图 1: 上证 50 和中小板指市值占比 ................................................................................ 4 图 2: 上证 50,万德全 A 和中小板指换手率(月度) ................................................... 4 图 3: 大小盘指数和相对强弱 ......................................................................................... 5 图 4: 2006.12-2010.12 大小盘相对强弱去趋势走弱 ...................................................... 6 图 5: 2010.12-2014.2 大小盘相对强弱在 0.3 到 0.5 之间 .............................................. 6 图 6: 2014.1-至今大小盘相对强弱处于震荡 .................................................................. 7 图 7: 风格转换只为消除估值错配 .................................................................................. 8 图 8: 中小板指相对上证 50 仍然高估 ............................................................................ 8 图 9: 换手率比值相对指数比值有一定的领先性 ............................................................ 9 图 10: 波动率与大小盘比值 ....................................................................................... 10 图 11: 2007 年和 2015 年牛转熊后市场风格的不一样 ............................................... 10 图 12: 波动率,换手率和大小盘风格 ......................................................................... 11 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 市场中经常出现所谓的“二八现象”,就是对市场大小盘风格特征的一种直观描述。 那么 A 股市场是否存真实存在大小盘风格轮动的特征,如果有,如何去把握大小盘 风格轮动的节奏?我们根据历史数据进行了相关的验证。 A 股市场存在明显的大小盘风格轮动特征 大小盘风格指数的选择 市值占比太大,对风格的刻画不够精确,占比太小,对风格的刻画不够准确。换手 率太高或者太低,对风格的指示作用较弱。因此,我们从市值占比和成交量这两个 维度上选择了上证 50 和中小板指作为大小盘风格指数的代表。 从下图 1 可以看出上证 50 和中小板指市值占比分三个阶段。 2007-2009 年,上证 50 维持 50%以上占比,而中小板指从占比 2%以下上升到 3%左 右。这段时间对应的是大盘蓝筹的牛市,而中小板才刚刚开始培育。 2010-2014 年,上证 50 市值占比从 50%以上逐渐下降到 30%左右,而中小板指从 3% 上升到 5%左右,这段时间对应的是中小板的牛市。 2015 至今,上证 50 与中小板指市值占比维持相对稳定。 图 1: 上证 50 和中小板指市值占比 7.0% 70.0% 6.0% 60.0% 5.0% 50.0% 4.0% 40.0% 3.0% 30.0% 2.0% 20.0% 1.0% 10.0% 0.0% 0.0% 2016-12 2016-05 2015-10 2015-03 2014-07 2013-12 2013-05 2012-10 2012-03 2011-08 2011-01 2010-06 2009-11 2009-04 2008-09 2008-02 2007-07 2006-12 中小板指市值占比 上证50市值占比(右轴) 资料来源:Wind, 川财证券研究所 换手率是反应市场成交的活跃度。整体上来看,换手率的表现跟当时市场环境息息 相关。中小板指换手率显著高于上证 50,中小板指换手率高于万德全 A,而上证 50 换手率低于万德全 A。 图 2: 上证 50,万德全 A 和中小板指换手率(月度) 4 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 140 120 100 80 60 40 20 0 2016-12 2016-05 2015-10 2015-03 2014-07 2013-12 2013-05 2012-10 2012-03 2011-08 2011-01 2010-06 2009-11 2009-04 2008-09 2008-02 2007-07 2006-12 上证50换手率(月度) 中小板指换手率(月度,右轴) 万德全A换手率(月度) 资料来源:Wind, 川财证券研究所 复盘最近 10 年大小盘风格转化特征 我们用大小盘指数(上证 50 和中小板指)的比值来反映大小盘间的相对强弱。选取 2006 年至今的数据,图 3 中相对强弱指标特征表现比较明显,当相对强弱向上的时 候,大盘股相对小盘股表现偏强,小盘股溢价上升,反之则表明该段时间小盘股相 对大盘股表现偏弱,小盘股溢价下降。 图 3: 大小盘指数和相对强弱 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 14,000.0 12,000.0 10,000.0 8,000.0 6,000.0 4,000.0 2,000.0 0.0 2017-04-01 2016-12-01 2016-08-01 2016-04-01 2015-12-01 2015-08-01 2015-04-01 2014-12-01 2014-08-01 2014-04-01 2013-12-01 2013-08-01 2013-04-01 2012-12-01 2012-08-01 2012-04-01 2011-12-01 2011-08-01 2011-04-01 2010-12-01 2010-08-01 2010-04-01 2009-12-01 2009-08-01 2009-04-01 2008-12-01 2008-08-01 2008-04-01 2007-12-01 2007-08-01 2007-04-01 2006-12-01 大小盘强弱 上证50 中小板指 资料来源:Wind, 川财证券研究所 从下图中我们可以复盘最近 10 年的大小盘风格变化的行情,明显的可以看出大小盘 风格轮动主要经历了以下几个阶段: 5 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 2007 年 3 月至 2007 年 11 月,大小盘相对强弱从 0.6 上升到 0.9。当时是牛市,市 场的投资热点主要集中在大盘蓝筹上,大盘股充当了牛市的主力军。 2007 年 11 月到 2010 年 12 月,2007 年 11 月牛市转熊后,大小盘相对强弱在到底历 史高点 0.9 之后,大小盘相对强弱趋势性的走弱。中小板表现相对较强,经历 3 年 后,大小盘相对强弱到 0.3,同期上证指数从 6100 最低下跌到 2000 以下。 图 4: 2006.12-2010.12 大小盘相对强弱去趋势走弱 2010-12-01 2010-11-01 2010-10-01 2010-09-01 2010-08-01 2010-07-01 2010-06-01 2010-05-01 2010-04-01 2010-03-01 2010-02-01 2010-01-01 2009-12-01 2009-11-01 2009-10-01 2009-09-01 2009-08-01 2009-07-01 2009-06-01 2009-05-01 2009-04-01 2009-03-01 2009-02-01 2009-01-01 2008-12-01 2008-11-01 2008-10-01 2008-09-01 2008-08-01 2008-07-01 2008-06-01 2008-05-01 2008-04-01 2008-03-01 2008-02-01 2008-01-01 2007-12-01 2007-11-01 2007-10-01 2007-09-01 2007-08-01 2007-07-01 2007-06-01 2007-05-01 2007-04-01 2007-03-01 2007-02-01 2007-01-01 2006-12-01 2014-02-01 2014-01-01 2013-12-01 2013-11-01 2013-10-01 2013-09-01 2013-08-01 2013-07-01 2013-06-01 2013-05-01 2013-04-01 2013-03-01 2013-02-01 2013-01-01 2012-12-01 2012-11-01 2012-10-01 2012-09-01 2012-08-01 2012-07-01 2012-06-01 2012-05-01 2012-04-01 2012-03-01 2012-02-01 2012-01-01 2011-12-01 2011-11-01 2011-10-01 2011-09-01 2011-08-01 2011-07-01 2011-06-01 2011-05-01 2011-04-01 2011-03-01 2011-02-01 2011-01-01 2010-12-01 2010-11-01 2010-10-01 川财证券研究 2017-05-12 6 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 6400 6100 5800 5500 5200 4900 4600 4300 4000 3700 3400 3100 2800 2500 2200 1900 1600 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 上证指数 大小盘强弱 上证指数 大小盘强弱 资料来源:Wind, 川财证券研究所 2010 年 12 月至 2013 年 2 月,大小盘相对强弱从 0.28 曲折上升到 0.46,整体来看, 是 2007 年以后大小盘相对强弱趋势性走弱后的反弹。 2013 年 2 月至 2014 年 2 月,大小盘相对强弱再次走弱至 0.3 左右。在 2010-2014 年的这段时间,大小盘相对强弱基本在 0.3 左右到 0.5 之间波动,区间较之前的 3 年大幅缩窄,而这段时间上证指数在 2000-2400 之间震荡。 图 5: 2010.12-2014.2 大小盘相对强弱在 0.3 到 0.5 之间 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 0.5 0.48 0.46 0.44 0.42 0.4 0.38 0.36 0.34 0.32 0.3 0.28 0.26 0.24 川财证券/策略研究 资料来源:Wind, 川财证券研究所 2014 年至 2015 年的牛市中,大小盘相对强弱由 0.3 直线上升到 0.48,牛转熊后, 回到牛市开始的水平。这表明这波牛市中小板充当了牛市的急先锋,而牛转熊后, 大盘股充当了防守角色。 图 6: 2014.1-至今大小盘相对强弱处于震荡 0.5 0.48 0.46 0.44 0.42 0.4 0.38 0.36 0.34 0.32 0.3 0.28 0.26 0.24 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2017-05-01 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 2016-03-01 2016-02-01 2016-01-01 2015-12-01 2015-11-01 2015-10-01 2015-09-01 2015-08-01 2015-07-01 2015-06-01 2015-05-01 2015-04-01 2015-03-01 2015-02-01 2015-01-01 2014-12-01 2014-11-01 2014-10-01 2014-09-01 2014-08-01 2014-07-01 2014-06-01 2014-05-01 2014-04-01 2014-03-01 2014-02-01 2014-01-01 大小盘强弱 上证指数 资料来源:Wind, 川财证券研究所 通过 10 年的复盘我们可以得到以下结论: (1)最近 10 年大小盘风格明显的存在于市场中。大小盘风格表现与当时所处的市 场息息相关。由于每一波牛市背后的主力军不一样,2007 年的牛市中,上证指数先 于大小盘相对强弱到达高点,大约领先 1 个月左右。2014-2015 年牛市,大小盘相 对强弱领先上证指数到达高点,大约领先 6 个月左右。 (2)从最近的 7 年的时间来看,大小盘相对强弱已经进入了低幅度波动区间 (0.2-0.5)。 (3)市场情绪影响大小盘风格,特别是牛市前期和熊市末期的时候,大盘股表现 较为突出。在牛市中段的时候,通常小盘股表现较为突出。在震荡市场的时候, 大小盘风格转换较为频繁。 从估值和市场情绪看市场大小盘风格转 换 估值是风格转化的基础,而市场情绪具有扩散性和物极必反性。两者的结合对市场 7 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 2006/12 2007/03 2007/06 2007/09 2007/12 2008/03 2008/06 2008/09 2008/12 2009/03 2009/06 2009/09 2009/12 2010/03 2010/06 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 川财证券/策略研究 风格转化提供一些数量的依据。 风格转换为估值纠偏 中小板指相对整体市场估值自 2014 年 9 月的 2.3 一直下降到目前的 1.56,而上证 50 相对整体市场估值自 2015 年 12 月的 0.45 缓慢上升到目前的 0.51。 图 7: 风格转换只为消除估值错配 8 2.7 0.96 2.5 0.9 2.3 0.84 2.1 0.78 1.9 1.7 0.72 0.66 1.5 0.6 1.3 0.54 1.1 0.48 0.9 0.7 0.42 0.36 0.5 0.3 中小板相对整体市场PE 资料来源:Wind, 川财证券研究所 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 上证50相对整体市场PE(右轴) 资料来源:Wind, 川财证券研究所 从估值的角度来看,中小板指 PE 对上证 50PE 的估值平均溢价在 2.6 左右,但是目 前这个比值达到了 3.0 左右,中小板指相对上证 50 仍然高估。 图 8: 中小板指相对上证 50 仍然高估 4.5 5 3.5 4 2.5 3 1.5 2 0.5 1 0 中小板指PE/上证50PE 川财证券/策略研究 市场情绪影响风格转换 市场情绪直接反应了市场的风险偏好。个人投资者更偏好中小盘,低价和交易活跃 度高的股票;而机构相对偏好蓝筹和业绩。所以判断市场情绪的变化成为判断风格 切换的关键。 图 9: 换手率比值相对指数比值有一定的领先性 1.2 0.92 1 0.82 0.8 0.72 0.6 0.62 0.52 0.4 0.42 0.2 0.32 0.22 2007-01-12 2007-03-12 2007-05-12 2007-07-12 2007-09-12 2007-11-12 2008-01-12 2008-03-12 2008-05-12 2008-07-12 2008-09-12 2008-11-12 2009-01-12 2009-03-12 2009-05-12 2009-07-12 2009-09-12 2009-11-12 2010-01-12 2010-03-12 2010-05-12 2010-07-12 2010-09-12 2010-11-12 2011-01-12 2011-03-12 2011-05-12 2011-07-12 2011-09-12 2011-11-12 2012-01-12 2012-03-12 2012-05-12 2012-07-12 2012-09-12 2012-11-12 2013-01-12 2013-03-12 2013-05-12 2013-07-12 2013-09-12 2013-11-12 2014-01-12 2014-03-12 2014-05-12 2014-07-12 2014-09-12 2014-11-12 2015-01-12 2015-03-12 2015-05-12 2015-07-12 2015-09-12 2015-11-12 2016-01-12 2016-03-12 2016-05-12 2016-07-12 2016-09-12 2016-11-12 2017-01-12 2017-03-12 0 换手率比值(上证50/中小板指),左轴 上证50/中小板指 资料来源:Wind, 川财证券研究所 换手率反映了二级市场场内的活跃程度,是市场情绪的一个典型指标。仅仅看换手 率比值,对风格转换的指示性较弱。但是在一些极值区域(0.1-0.2;0.6 以上), 往往可以为市场风格切换提供数量依据。 从波动率的角度来看,由于 A 股市场的机制,波动率与市场风险的关系与市场所处 的位置有关。 2006-2007 年和 2014-2015 年牛市刚开始的时候,全市场波动率上升,市场风险偏 好提升,投资者更加偏向大盘股,上证 50 与中小板比值上升。 2007 年 10 月牛转熊后,市场波动率上升,风险增加。然而上证 50 与中小板比值下 降,显示出市场偏向小盘股。 2015 年 5 月牛转熊后,波动率处于高位,上证 50 与中小板比值呈现小幅上升,显 示出市场偏向大盘股。 2009-2010 年的时候,全市场波动率整体呈现下降的趋势,市场偏向小盘股,上证 50 与中小板比值下降。 2011-2013 年的时候,市场处于低位震荡,市场波动率越大越有利于大盘板块。 9 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 2016 年以后,市场波动率逐渐减少,而上证 50 与中小板比值上升,显示出市场偏 向大盘股。 图 10: 波动率与大小盘比值 20.00% 0.9 18.00% 0.8 16.00% 0.7 14.00% 0.6 12.00% 0.5 10.00% 0.4 8.00% 0.3 6.00% 0.2 2.00% 0.1 0.00% 0 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 4.00% 万德全A波动率;左轴 上证50/中小板指 资料来源:Wind, 川财证券研究所 2007 年和 2015 年牛转熊后,当时市场都是处于高位,市场波动率处于高位,而上 证 50 与中小板比值却出现不一样的变化。从估值的角度或许可以解释这一问题。 2007 年-2010 年,中小板指 PE 相对上证 50PE 在 1-2.5 这一区间,2013-2015 年中 小板指 PE 相对上证 50PE 在 2.5-4.5 这一区间。显而易见,在 2006 年的牛市的时候, 大盘股相对小盘股更加高估,而在 2015 年以后则相反。 图 11: 2007 年和 2015 年牛转熊后市场风格的不一样 0.9 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 0 上证50/中小板指 中小板PE相对上证50 资料来源:Wind, 川财证券研究所 从上面对波动率的研究可以发现,波动率与市场风险的关系与市场所处的位置有关。 当市场处于高位的时候,市场波动率越大越有利于大盘板块。究其原因,短期市场 10 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 环境会影响到投资者对大小盘风格的偏好,当短期市场波动加大,市场风险增加的 时候,通常会对低风险的大盘股更加偏好。当市场处于低位的时候,市场波动率越 大越有利于小盘板块。究其原因,当市场处于低位的时候,波动率变大,通常意味 着投资者的风险偏好上升,而小盘股的弹性较大,显著的赚钱效应会吸引投资者对 小盘股的青睐。 估值和市场情绪指标 大小盘风格转换的结果就是估值纠偏,使得估值回归到合理水平。因此风格转换的 前提条件是市场大小盘的估值是否合理,结合换手率和波动率的数量指标,可以更 好的把握风格转换的节奏。 2006 年-2007 年和 2014 年-2015 年,当波动率变大和换手率比值变大,市场偏向大 盘,上证 50 与中小板比值上升; 2007 年-2009 年的时候,大盘股相对小盘股高估,当波动率变大和换手率比值变小, 市场偏向小盘股,上证 50 与中小板比值下降。 2015-2016 年,小盘股相对大盘股高估,当波动率变大和换手率比值变小,市场偏 向大盘股,上证 50 与中小板比值上升。 而在市场震荡的时候,换手率对大小盘风格的指示较为灵敏,而波动率的作用相对 较弱。 图 12: 波动率,换手率和大小盘风格 1.2 20.00% 18.00% 1 16.00% 14.00% 0.8 12.00% 0.6 10.00% 8.00% 0.4 6.00% 4.00% 0.2 2.00% 0.00% 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 0 上证50/中小板指 换手率比值(上证50/中小板指) 万德全A波动率;左轴 资料来源:Wind, 川财证券研究所 通过对 2006 至今的数据,可以发现:在市场进入牛市中,当波动率变大和换手率比 11 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 值变大,市场偏向大盘;当大盘股相对小盘股高估,当波动率变大和换手率比值变 小,市场偏向小盘股;小盘股相对大盘股高估,当波动率变大和换手率比值变小, 市场偏向大盘股;在市场震荡的时候,换手率对大小盘风格的指示较为灵敏,而波 动率的作用相对较弱。 12 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 联系方式 川财证券有限责任公司 研究所 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 机构业务部 李 沫 13611881751 limo@cczq.com 吴 健 18616814608 wujian@cczq.com 胡 芳 18621972006 hufang@cczq.com 闵歆琰 13482123232 minxinyan@cczq.com 陈飞翔 13751828485 chenfeixiang@cczq.com 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼 刘珣华 13910309345 liuxunhua@cczq.com 马 昊 13581897385 mahao@cczq.com 黄 薇 15901115104 huangwei@cczq.com 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 楼 彭维熙 13723778798 pengweixi@cczq.com 陈 晨 15986679987 chenchen@cczq.com 王 楚 18620362172 wangchu@cczq.com 13 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明 川财证券/策略研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 14 川财证券研究 2017-05-12 谨请参阅尾页申明及投资评级说明
大小盘风格特征研究之一:市场情绪和估值:市场情绪和估值如何影响大小盘风格
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川财证券 - 大小盘风格特征研究之一:市场情绪和估值:市场情绪和估值如何影响大小盘风格
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大小盘风格特征研究之一:市场情绪和估值:市场情绪和估值如何影响大小盘风格
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