建设银行-大宗商品市场

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发布机构: 建设银行
发布日期: 2017-05-09
金融市场交易中心 大宗商品市场 Commodities Market 概览 4 月,建行商品指数自高位快速下跌,开于 1810.59,收于 1651.31,下跌 5.31%。煤炭、 钢矿板块下跌 7.09%,领跌指数;有色和农产品板块小幅下跌,分别下跌 2.97%和 1.30%;贵 金属板块上涨 1.36%; 数据来源:Wind、CCB 价格走势 1 / 36 观点摘要 2 / 36 作者 原油:崔悦 021-60637062 cuiyue1.zh@ccb.com 钢铁:袁匡济 021-60637071 yuankuangji.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 铜:张航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 36 大豆:涂涵 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 目 原 录 油 ................................................................................................................................................................. 5 一、市场回顾:原油价格震荡回落 ............................................................................................................. 5 二、影响因素分析:美国页岩油产量增加,基本面数据未出拐点 ......................................................... 7 三、后市展望:市场走向平衡,建议采用震荡型策略 ........................................................................... 11 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 12 一、市场回顾:探底回升,钢强矿弱 ....................................................................................................... 12 二、影响因素分析:需求整体向好,“一带一路”峰会引发市场炒作 ............................................... 13 三、后市展望:供需稳中向好,政策面主导 5 月行情 ........................................................................... 18 铜 ....................................................................................................................................................................... 19 一、市场回顾:资金面收紧,铜价震荡下行 ........................................................................................... 19 二、影响因素分析:供给忧虑缓解,需求趋平 ....................................................................................... 24 三、后市展望:需求看平供给增长,5 月以弱势震荡为主 .................................................................... 27 大 豆 ............................................................................................................................................................... 29 一、市场回顾:区间震荡,波动变小 ....................................................................................................... 29 二、影响因素分析:美豆新作渐露头角,南美大豆整体丰产 ............................................................... 29 三、后市展望:南美丰产,美豆走弱 ....................................................................................................... 35 4 / 36 原 油 一、市场回顾:原油价格震荡回落 4 月原油价格冲高回落,基本维持在窄幅区间内震荡下行。上旬原油价格一路走高,后受 美国页岩油产量不断增加,利比亚产量恢复影响转跌。月末公布的 API 原油库存数据意外上涨, 加速油价下行,随后 EIA 公布原油库存减少,油价短线反弹后仍持续走跌。 图1. 原油价格震荡后回落 数据来源:Bloomberg、CCB 三大原油品种价差缩小:4 月布伦特原油下跌 1.61%,WTI 和阿曼原油分别下跌 3.26%和 0.95%,布伦特与 WTI 原油价差在 2.7 美元/桶,与阿曼原油价差已缩窄至 0.62 美元/桶。 成品油价格多数下降:4 月份大多数成品油价格跟随原油有不同程度下跌,月末公布的 EIA 美国汽油库存增加,美国汽油价格 4 月累计下跌 9.23%。 投机性多头先进后退:4 月 4 日 ICE 布伦特原油期货投机性净多头为 39.4 万手,4 月 11 日和 4 月 18 日分别为 42.1 和 41.5 万手; 纽交所 WTI 原油期货非商业净多头 4 月 25 日为 41.2 万手,较 4 月 18 日减少 3.2 万手。投机性净多头持仓情况先增后减,总体上持仓数波动较小。 远期曲线趋于平坦:远期布伦特油价先上升后下降,高点出现在 2017 年末和 2018 年初, 升水幅度较小,之后价格慢慢下降直至 2019 年底。值得注意的是,4 月油价下跌过程中,远 期曲线形状变得平坦。 5 / 36 三月期隐含波动率区间震荡:三月期布伦特原油期权隐含波动率一直在 28%-40%的区间内 震荡,波动率收于 29.13%,较上月高点 34.4%有所下降,总体来看,布伦特原油期权隐含波动 率趋于平稳。 四月国内成品油价格调整两次:4 月 12 日,发改委分别提升国内汽、柴油出厂价 200 元/ 吨和 190 元/吨,创年内最大涨幅。4 月第二次调价,因为国际油价变动较小,按国内现行成 品油机制测算,调价不足 50 元/吨,因此 4 月 26 日发改委未调价格,微调金额纳入下次调价 时累计或冲抵。 表1. 石油产品价格下降 数据来源:Bloomberg、CCB 图2. 投机性多头波动较小 数据来源:Bloomberg、CCB 6 / 36 图3. 远期曲线呈 N 型趋于平坦 数据来源:Bloomberg、CCB 图4. 4 月期隐含波动率小幅震荡 数据来源:Bloomberg、CCB 二、影响因素分析:美国页岩油产量增加,基本面数据未出拐点 (一)三大机构供需预测调整变化较小 美国能源信息署(EIA)4 月小幅上修供给预测数据,主要原因在于美国和巴西原油产量 的增长。在 OPEC 延长减产协议的正式声明和对协议执行情况评估结果发布之前,EIA 认为 OPEC 7 / 36 原油产量将在 2017 年下半年达到协议前水平。需求预测基本保持不变,就目前看 2017 年原油 市场供需将相对平衡。 国际能源署(IEA)4 月预测数据保持不变。OPEC 目前的减产成果很大一部分受沙特的超 额减产影响,未来 OPEC 减产协议能否维持和非 OPEC 国家产量变数都将对市场影响较大。IEA 对市场的需求预测基本保持不变。 OPEC 小幅上调全球石油供给预测数据。需求方面,亚洲国家将主导 2017 年需求增量;供 给方面,OPEC 同时上调了 2016、2017 两年的产量预测,增量多数来自于美国。 表2. 三大机构供需预测调整变化不大(单位:mb/d) 数据来源:EIA、IEA、OPEC、CCB (二)最新基本面数据解读 1.美国原油产量增速较快 4 月 21 日当周美国原油平均产量为 926.5 万桶/日,较 3 月 24 日当周增加 11.8 万桶/日, 一季度以来每月产量增幅均在 10 万桶/日以上。因活跃钻机数增速较快,预计产量将再上台阶。 2.美国原油库存开始回落 4 月 21 日当周美国原油总库存 5.29 亿吨,较 3 月 31 日减少 684.1 万桶,2017 年以来库 存首次连续三周下降。但整体库存仍处于 16 年以来的高位,令油价上涨受阻。 3.活跃钻机数增速略有下降 贝克休斯公司公布的 4 月 28 日美国原油活跃钻机数为 697 台,较 3 月 31 日增加 35 台, 8 / 36 增速有所下滑,但仍处于较高水平。 4.OPEC 减产量基本确定 根据 Bloomberg 调查数据,3 月 OPEC 原油产量 3209.5 万桶/日,较去年 11 月峰值减少 131 万桶/日。目前 OPEC 减产主要来自沙特的超额减产,未来减产情况存在变数。 5.中国原油进口高位运行 2017 年 3 月中国进口原油 3895 万吨,一季度共进口原油 10467 万吨,较去年同期增加 15.0% 或 1366 万吨,一季度中国成为全球第一大原油进口国。由于国内原油成本较高,未来新增需 求仍将主要依赖进口原油。 图5. 美国原油产量上升、库存开始回落 数据来源:Bloomberg、CCB 9 / 36 图6. 活跃钻机数增速稍有下滑 数据来源:Bloomberg、CCB 图7. OPEC 减产持续进行 数据来源:Bloomberg、CCB 10 / 36 图8. 中国原油进口创新高 数据来源:Wind、CCB 三、后市展望:市场走向平衡,建议采用震荡型策略 5 月 OPEC 将讨论减产协议是否持续,这将是下月最值得关注的基本面事件。此外美国页 岩油产量的增加,和利比亚产量的恢复,使油价一直受压制,未来需要持续关注。 总体来看,原油市场依然维持平衡市判断,建议投资者采用震荡型策略。预计 5 月布伦特 和 WTI 原油主力合约价格波动区间分别为[45, 56]和[43, 54]美元/桶。 11 / 36 钢 铁 一、市场回顾:探底回升,钢强矿弱 4 月,钢铁市场整体走出探底回升的形态,从不同品种和期限来看,表现出钢强矿弱、远 强近弱的态势。上中旬,螺纹钢价格震荡下行,下旬连续 8 个交易日收涨,基本收复前期跌幅, 全月仅跌 1%;铁矿石相比钢材偏弱,上中旬大幅下挫,下旬有所反弹,但力度有限。全月国 际铁矿石现货价格指数大跌 15%,大商所铁矿石 5 月合约因即将到期,走势和现货基本一致, 大跌近 17%,而远月合约则相对温和,跌幅在钢材和铁矿石现货之间的 5-6%。 表3. 境内外钢铁期现货价格一览 数据来源:Wind、CCB 图9. 钢矿价格走势 数据来源:Wind、CCB 12 / 36 图10. 螺纹钢盘面利润依然可观 数据来源:Wind、CCB 二、影响因素分析:需求整体向好,“一带一路”峰会引发市场炒作 (一)基本面:需求向好库存下滑,供求压力有所缓和 1.终端市场:销售情况向好,新开工面积增长 官方数据显示,房地产市场需求继续好转。根据国家统计局数据:3 月新开工房屋面积同 比增长 13.1%,略高于 2 月的增长 10.4%;商品房销售面积同比增长 14.7%,较 2 月的 25.1% 明显下滑;累计开工面积和销售面积分别增长 11.6%和增长 19.5%。从官方数据来看,房地产 市场整体情况良好。 13 / 36 图11. 新开工房屋面积同比增速小幅增长 数据来源:Wind、CCB 图12. 商品房销售面积同比增速回落 数据来源:Wind、CCB 商品房恢复去库存进程。3 月待销售住宅面积和商品房总面积二者分别环比下降 4.0%和 2.5%,扭转了 2 月环比库存增加的状态,而且降至低于 2016 年底总库存的位置。 14 / 36 图13. 商品房库存下滑明显 数据来源:Wind、CCB 2.钢铁生产:钢企产量稳步增长 产量:钢铁产量持续抬升。旬度数据显示,钢铁行业日均粗钢产量稳步上升,重点钢企日 均产量已经升至 2016 年以来的最高水平;月度数据显示,一季度的每月生铁产量较去年同期 提升幅度保持在 4%-5%的水平。 图14. 日均钢产量升至高位 数据来源:Wind、CCB 15 / 36 图15. 国内重点钢企月度生铁产量 数据来源:Wind、CCB 产能:钢铁产能利用率上升,去产能尚未实质性影响产量。钢铁主产区唐山和全国的产 能利用率数据显示,高炉开工率持续增长,仅于月底有所回落,其中唐山地区的高炉开工率一 度升至 79.3%。总体而言,目前产能利用率较高,供给侧改革的去产能政策影响有限。 图16. 钢铁产能利用率不断攀升 数据来源:Wind、CCB 库存:各类钢产品社会库存回落明显。2017 年初,社会钢材库存快速上涨,并在 2 月中 旬达到惊人的 1640 万吨左右,创三年来高点。此后,社会钢材库存持续回落,目前较峰值下 16 / 36 降较多。 图17. 钢材库存创 3 年高位后稳步下滑 数据来源:Wind、CCB 表4. 钢材社会库存变化情况 数据来源:Wind、CCB 综合来看,终端的钢铁需求依然较好,钢企产量稳步增长,社会库存稳步下滑,整体供求 维持平衡。 (二)政策面:“一带一路”高峰论坛短期提振市场 “一带一路”高峰论坛将于 5 月 14-15 日在北京举行,对市场的影响主要有两个方面。 供给:河北省钢铁企业限产或供给不足。2016 年的 G20 峰会即将召开之际,长江流域钢 厂、唐山等采取了严格大限产政策,限产时间近半月。此次高峰论坛会议地点在北京,周边为 我国钢铁主产区,加之会议规格高于 G20 峰会,市场普遍预期届时将采取更大规模的限产政策, 短期或将较大地影响钢铁供给。 17 / 36 需求:基础设施建设引发新增需求。目前我国与“一带一路”沿线 64 个国家有钢铁贸易。 2016 年,我国向“一带一路”沿线国家出口钢材量为 6394 万吨,同比增长 2.7%,而 2016 年 钢材出口量同比却下降 3.5%。2016 年我国向“一带一路”沿线国家出口量占比为 59.0%,较 2015 年上升 3.6 个百分点。 三、后市展望:供需稳中向好,政策面主导 5 月行情 短期供求情况基本向好。钢铁市场销售良好,库存高企的情况也逐步改善,短期内供给压 力对价格构成的影响有限。 中长期供给存在一定压力。二手房市场交易量巨量萎缩,一手房市场最终难免受到一定影 响。目前钢材的利润水平颇高,钢企的产量和产能都会惯性保持在较高的水平。预计最终二手 房市场需求低迷传导至房地产投资的环节还需较长时间,并有待数据的进一步反映。 5 月市场主题预计将是“一带一路”高峰论坛。论坛利多市场,若叠加供给侧改革,期货 市场炒作之风或将吹起钢材和铁矿石的价格,现货价格也将同步跟涨。然而,4 月下旬钢价连 续上涨可能透支了利多预期,随着峰会的结束,钢矿价格预计将同步回落。 目前钢产量整体已处于较高水平,未来一旦压缩产量,市场将呈钢强矿弱态势。 综上,5 月钢铁市场大概率走出震荡走势,钢矿关系则将以钢强于矿为主,波动区间预计 螺纹钢 RB1710 合约在[2700,3250]元/吨,铁矿石 I1709 合约在[450,580]元/吨。 18 / 36 铜 一、市场回顾:资金面收紧,铜价震荡下行 (一)走势回顾:铜价下行后探底回升 铜价——4 月份铜价先抑后扬,整体延续上月底震荡下行的态势,符合一季报预期。月初, 印尼自由港同意换特许采矿证复产,其他铜矿罢工与结束罢工消息交织,供应端压力有所放缓。 月中,中国金融去杠杆成为市场关注焦点,且美联储缩表预期上升,资金面预期收紧,铜价承 压下行。月末,中国公布的一季度及 3 月份的一系列数据超预期,同期特朗普税改方案不如市 场预期,美元指数明显回落,铜价获得支撑,探底回升。 沪伦比——4 月份沪伦比继续走平,主要因为当期美元兑人民币汇率持稳于 6.9 一线。 表5. 4 月份境内外铜价情况 图18. LME3 月期铜与沪铜主力合约走势 数据来源:Wind、CCB 19 / 36 图19. 沪铜与 LME3 月期铜比价走平 数据来源:Wind、CCB (二)期货持仓情况:沪铜持仓继续小幅增加,CFTC 非商业多头大幅下降 价格与持仓量——4 月份沪铜持仓继续小幅增加,处在近一年高位,但整体仓位仍然在历 史低位。CFTC 非商业多头持仓快速下降,整体持仓小幅回落,说明主导本轮铜价上涨的投机 性资金大部分已平仓止盈,虽然短期来看铜价处于下跌趋势,但中期来看,市场仍处于多空胶 着状态,场内资金尚未取得较一致观点。 图20. 沪铜期货持仓量与价格走势关系 20 / 36 图21. CFTC 非商业多头持仓大幅下降 数据来源:Wind、CCB (三)现货库存:全球库存上升,中美库存大幅增加 到沪溢价——4 月份下半月,到沪溢价水平小幅回升。据 SMM 消息,国内大型贸易商出现 收货操作,进口铜出现清关盈利窗口,推升进口需求,到沪溢价水平因此回暖。 进出口——3 月份精炼铜进口 29.2 万吨,同比下降 36.17%,在剔除了春节的季节性影响 因素后,3 月份铜进口量同比仍进一步下滑,说明到 3 月份境内铜现货仍较为充足,结合溢价 水平,预计 4 月份铜进口将明显回升。另外,3 月份铜精矿进口 163.22 万吨,同比增长 8.5%, 去年同期增速为 34%。 库存——4 月份,全球显性库存回落。结构上看,沪铜库存下降 7.8 万吨至 22.9 万吨附 近,LME 铜库存下降 3.1 万吨至 26 万吨附近,Comex 库存上升 1.2 万短吨至 15.5 万短吨附近, 2015 年初美铜库存不足 2 万短吨,此后两年一直在稳步增加,并在最近几个月明显加速。另 外,3 月份中国保税区库存增加 5 万吨至 62 万吨。 21 / 36 图22. 到沪现货铜溢价低位回升 数据来源:Wind、CCB 图23. 中国精炼铜进口低迷 数据来源:中国海关总署、CCB 22 / 36 图24. 中国铜矿进口高位持稳 数据来源:中国海关总署、CCB 图25. 全球交易所铜库存回落 数据来源:Wind、CCB 23 / 36 图26. 中国保税区铜库存持续攀升 数据来源:Bloomberg、CCB 二、影响因素分析:供给忧虑缓解,需求趋平 (一)供给:铜矿供应略有宽松 铜冶炼费方面,中国铜原料联合谈判组(CSPT)定的二季度采购地板价在 80 美元/吨,该 价位成为冶炼厂采购的一个心理价位,市场整体报价从 3 月份的 70 美元/吨附近,抬升到本月 75 美元/吨左右。 铜矿供应方面,智利 Escondida 和秘鲁 Cerro Verde 两大铜矿罢工结束,自由港 Grasberg 复产,铜矿供应忧虑有所缓解,但是仍有一些较小的矿商新出现罢工潮,这将压制冶炼费的上 行空间。 24 / 36 图27. 铜冶炼费用小幅下滑 数据来源:Wind、CCB (二)需求:中国基建投资不如预期,整体需求持平 1.中国:中游消费较佳,终端房地产消费一枝独秀 3 月铜材产量为 193.6 万吨,同比增长 16%,略高于去年同期增速,说明今年旺季开工情 况不错。 宏观方面,2017 年 4 月中国 PMI51.2,较上月回落 0.6,PMI 自去年年初从低位上行至今, 已有近两个季度维持在 51.5 附近。 电力方面,截至 2017 年 3 月,电网和电源建设累计投资完成额 1239 亿元,同比下降 4.8%。 根据目前的电力行业投资进度来看,基本符合年初电力投资计划规模,暂时没有出现市场预期 的类似去年超计划投资的情况,预计随着经济周期再次下行,政府在基建投资上可能会逐渐发 力,下一阶段的铜消费主力仍有望转至电力行业。 房地产方面,房地产新开工面积前 3 个月累计同比增加 11.6%,随着国家对房地产差异化 政策的推进,基于去年同期地产开工的高基数,预计新开工将开始放缓。 家电方面,一季度迎来了明显增长。3 月份,家用空调产量 1887 万台,同比增长 13.4%。 冰箱生产 924.1 万台,同比增长 14.1%。洗衣机生产 754 万台,同比增长 5.1%,家电行业在经 历漫长的去库存周期后,伴随去年房地产销量的大增,家装配置迎来了黄金增长期。 25 / 36 汽车方面,3 月生产汽车 269.5 万辆,同比增长 4.8%,与去年同期持平,随着购置税优惠 政策减弱,预计后期增速难有提升。 图28. 中间品产量增速情况 数据来源:Wind、CCB 表6. 中国电力行业基本情况 数据来源:Wind、CCB 26 / 36 图29. 中国家电行业产量增速情况 数据来源:Wind、CCB 图30. 中国汽车产量增速情况 数据来源:Wind、CCB 2.美国:特朗普减税计划不如市场预期 4 月底,特朗普遵循竞选承诺,抛出减税计划,这是里根以来最大规模减税方案,但不涉 及基建计划。市场开始怀疑减税计划的可行性和基建计划的资金来源,特朗普交易持续回落。 三、后市展望:需求看平供给增长,5 月以弱势震荡为主 宏观环境方面,中国去杠杆的大环境下,资金面紧平衡;同时,美联储也存在缩表预期。 27 / 36 需求方面,中国进入传统需求旺季,从铜材产量增速看,符合旺季特征。从终端行业看, 电力和房地产此消彼长下,中国的需求处于小幅增长的状态。美国方面,由于市场前期对特朗 普的预期需求增量并没有落地。整体来看,市场对需求看平。 供给方面,随着矿工复工、复产,供给端紧缺的忧虑逐渐缓解。 库存方面,全球显性库存高位小幅回落,高企的库存将对铜价产生一定的压制。 展望——5 月市场主要以弱势震荡为主。伦铜、沪铜和美铜的波动区间分别为[5450,5950] 美元/吨、[44000,48000]元/吨和[2.45,2.70]美元/磅。 28 / 36 大 豆 一、市场回顾:区间震荡,波动变小 美豆 4 月的走势呈现出区间震荡形态:上半月震荡走高,下半月回落后维持区间震荡,月 初开于 946.25 美分/蒲式耳,月末收于 955.75 美分/蒲式耳,月度小幅上扬 1%。连豆的走势 相仿,上半月震荡走高后下半月低位震荡,开于 3750 元/吨,收于 3754 元/吨。 图31. CBOT 大豆与连豆活跃合约走势 数据来源:Wind,CCB 表7. 一季度境内外豆类产品价格行情 数据来源:Wind、CCB 二、影响因素分析:美豆新作渐露头角,南美大豆整体丰产 (一)美国:旧作库存上调,新作预期主导市场 1.2016/17 年度:需求下调使得期末库存上升 官方报告数据:此次 4 月报告的调整主要是期末库存,创纪录的意向播种面积推升了种用 29 / 36 需求,但其余项需求预估下调导致总需求下降,期末库存因此上调 1000 万蒲式耳,库存消费 比也随之上升。 价格预测方面,中值价格较上月预测下降了 5 美分/蒲式耳至 955 美分/蒲式耳,主要是受 到当前较为低迷的市场表现以及销售情况的影响,也反映出对未来豆价的较悲观的预期。 压榨和出口数据未有变动,表明 USDA 对压榨和出口的预期观点未发生变化。 表8. 2016/17 年度美豆供需平衡表 注:1、USDA 每月发布的 WASDE 报告数据包括上年实际值、当年估计值(estimated)和下年预测值 (projected); 2、当月报告中较上月上调的数据用红色标出,下调的数据用绿色标出。 数据来源:USDA、CCB 周度出口数据:截止到 4 月 20 日,美豆出口旺盛,累计已达 5640 万吨,完成年度目标的 102%,较 2016 年同期有了明显增长。 30 / 36 图32. 美国大豆周度出口情况 数据来源:Wind,CCB 民间数据:NOPA 大豆压榨报告显示,3 月 NOPA 压榨量为 1.531 亿蒲式耳(约 416.63 万吨), 较 2015、2016 年同期有明显下降,同时低于市场预期的 1.567 亿蒲式耳。盘面压榨利润方面, 4 月以来继续保持 250-260 美元/吨,处于近年来较低水平。 图33. NOPA 大豆压榨同期对比情况 数据来源:Wind,CCB 31 / 36 图34. 美国大豆盘面压榨利润(美元/吨) 数据来源:Wind,CCB 2.2017/18 年度:大豆种植面积预期将创纪录 目前对于 2017 年美豆种植面积的预测,仍然是 3 月 31 日种植意向报告中的 8948 万英亩, 较上年增加 600 万英亩至创纪录新高,并且远高于市场平均预期的 8830 万英亩,而玉米种植 面积预估为 9000 万英亩,同比减少 400 万英亩并低于市场平均预期的 9090 万英亩。近期大豆 /玉米比价从 3 月触及的六年高位出现震荡下行,但仍在 2.5 上方。根据历史情况,大豆/玉米 比价在 2.5 以下时农民倾向于种植玉米,超过 2.5 时倾向于种植大豆。2017 年度农业展望论 坛上,USDA 给出的美豆农场平均价格在 9.6 美元/蒲式耳,玉米在 3.5 美元/蒲式耳,二者比 价为 2.743。长期预测和短期数据都使得农民倾向于种植大豆,实际种植面积还要等待 6 月种 植面积报告揭晓谜底。从往年情况看,意向报告的面积预估大多低于实际播种面积,因此大豆 种植面积是否会再次超预期创新高,值得期待。接下来的重要事件是 5 月 USDA 即将公布的 2017/18 年度首份供需报告。当前正值美豆播种期间,届时的天气变化以及大豆玉米比价将影 响大豆播种面积和新作单产,成为市场关注焦点。 32 / 36 图35. 大豆/玉米比价历史走势图 图36. 大豆/玉米比价同期对比走势图 数据来源:Wind,CCB (二)南美:南美丰产推动全球供给继续宽松 全球供求预估数据全面上调:相比 3 月,4 月报告全面上调全球各项供需数据,包括产量、 进出口、压榨、期末库存等,并最终导致库存消费比继续上升。南美产量数据上调较大,从而 导致全球产量增加 500 万吨、期末库存预估增加 460 万吨至 8741 万吨的纪录高位,高于市场 普遍预期的 8400 万吨和上年的 7710 万吨,显示出南美庞大产量对库存以及供给的影响。4 月 之后,南美产量基本已经确定,市场关注重点转向农民卖货进度,南美大豆的实际供给速度将 33 / 36 成为影响大豆价格的重要因素;值得注意的是,雷亚尔一季度持续升值,巴西农户惜售情绪上 升,或成为对大豆价格最有力的支撑。 表9. 2016/17 年度全球大豆供需平衡表 注:当月报告中较上月上调的数据用红色标出,下调的数据用绿色标出。 数据来源:USDA、CCB 巴西大豆方面:USDA 此次上调巴西大豆产量预期 300 万吨至 1.11 亿吨,高于市场平均预 期的 1.099 亿吨。其他市场机构给出的预测与之较为一致,包括农业咨询机构 AgRural 的预测 1.116 亿吨、巴西植物油行业协会(ABIOVE)的预测 1.107 亿吨,以及巴西农业部国家商品供 应公司(CONAB)的预测 1.10162 亿吨等,巴西大豆丰产毫无悬念,现在的悬念是巴西大豆的 出口节奏。受国际豆价下跌以及巴西雷亚尔走强等因素制约,现阶段巴西农民出售进度偏慢。 AgRural 数据显示,截至 3 月底,农户只出售了 49%的大豆,是 2009/10 年度以来的最低,也 34 / 36 低于五年平均水平 63%。目前,巴西雷亚尔处于历史高位,海外投行的短期预测普遍是还将升 值 3%-5%,或将继续放缓农民卖货进度。 阿根廷大豆产量前景改善:阿根廷持续反复异常的天气贡献了市场大部分不确定性。目前 大豆收割起步,4 月初的多雨天气又导致收割工作停滞,超过 100 万公顷农田受灾,但并没有 作物严重受灾的报告,使得 USDA 上调产量预期 50 万吨至目前的 5600 万吨,高于市场平均预 估的 5590 万吨,阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所给出 5650 万吨预估。整体来看,今年南美 大豆的供应量和出口量将会显著超过去年,供应压力尚未完全释放。 目前大豆仍将受到未来天气因素主导,预计 5 月阿根廷大豆收割完毕之前仍有一定的天气 炒作空间。 (三)资金面情况:基金净多头陡降,市场看空气氛依然浓郁 3 月以来美豆非商业净多头以及连豆注册仓单量直线下降,均处于 3 年来低位,美豆非商 业净持仓已至目前的净空仓 4.4 万张,反映出当前市场看空情绪较浓。 图37. CBOT 大豆及 DCE 豆一持仓情况 数据来源:Wind,CCB 三、后市展望:南美丰产,美豆走弱 基本面,南美大豆的实际供给速度、美国新作大豆面积和播种情况成为接下来的市场焦点: 5 月种植面积报告以及 4-5 月播种期天气将对大豆播种面积和新作单产起到重要影响,在实际 35 / 36 种植面积公布前市场将更多交易天气因素;南美的实际供给冲击依然构成上方压制,南美豆农 的实际出货进度以及将如何逐步消化庞大产量将影响豆价走势。 资金面,当前如此利空的环境仍未能打破 CBOT 大豆价格的横盘区间,表明当前利空因素 已悉数被市场消化。基金净多头处于 3 年来低位,当前看空气氛较浓,但为多头建仓储备了动 能。 5 月 CBOT 大豆价格预计大概率震荡,波动区间为[900, 1050]美分/蒲式耳。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本期作者对这些信息的准确性及完 整性不作任何保证,报告中的观点或意见仅代表作者个人看法,仅供参考。本报 告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、刊登、发表或引用。 36 / 36 通讯地址:上海市银城路 99 号(200120),中国建设银行金融市场交易中心
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