安信证券-短期修复与阶段性困局

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作者: 陈果 曹海军
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-05-08
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 投资策略定期报告 2017 年 05 月 07 日 短期修复与阶段性困局 证券研究报告 ■投资要点一: 我们认为从周度的时间维度,市场短期在流动性预期冲击后,如无新 重大外部因素,有技术性反弹修复的需求。从月度的时间维度看,PPI 同比增速数据还将趋于下降,在这个过程中伴随着金融去杠杆的推进 以及联储加息,利率水平还会有所上升。但此后,PPI 会稳定在一定水 平不再下滑,市场会走出休整期。从季度及以上的时间维度看,我们 对 A 股市场的看法是震荡向上。 金融强监管本身不会产生制造债灾,而是要确保不发生系统性金融风 险。银行业务离不开同业这是国际惯例,债券市场的杠杆也不可能没 有,而利率更不能上升过快这将伤害实体经济,这显然也不是“脱虚 向实”导向的初衷。投资者对金融去杠杆的目标与力度预期一旦明朗, 债券市场与股票市场都将回归内生逻辑。 ■投资要点三: 未来市场走出休整期困局,最重要的是需要看到企业盈利同比数据不 再下滑或开始好于预期,这核心来自于价格。一季度 GDP 同比名义增 长 14%,价格贡献超过一半。虽然 3 月需求量的数据平稳,PPI 同比 在 3 月拐头向下后,3 月份全国规模以上工业企业利润增速迅速从 1-2 月的 31.5%回落了 7.7 个百分点,这个趋势在二季度会继续。但我们 认为 PPI 同比在下滑数月后会维持稳定,因为 PPI 下降的动力不是来 自于大量的新增产能,而是存量闲臵产能对 PPI 高企的响应,一旦 PPI 回落,这种响应就迅速消减。需求量是企业盈利的次要驱动力,从欧 洲的外需到国内的三四线房地产去库存情况,都告诉投资者不应过度 悲观。 ■风险提示: 经济大幅低于预期;2.地缘政治风险;3.油价和通胀超预期 1 分析师 曹海军 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517030001 caohj@essence.com.cn 彭玮骏 报告联系人 pengwj@essence.com.cn 相关报告 冲击过去,逐步整固 ■投资要点二: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 陈果 SAC 执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 休整期,消费股只是权宜 之计 短期休整,不改中期稳健 向好趋势 “雄安”验证了市场的健 康强劲 “雄安”之外,还应关注 新能源汽车、军工 2017-05-01 2017-04-23 2017-04-16 2017-04-09 2017-04-04 投资策略定期报告 内容目录 1. 一周市场回顾与展望 ............................................................................................................... 3 2. 结构配臵:央企混改、新能源车............................................................................................. 4 2.1. 5、6 月将成混改密集落地期,关注第二批混改试点! .................................................. 4 2.2. 产业主题方面,重点关注新能源车、人工智能、苹果产业链、基因测序 ..................... 5 2.2.1. 新能源车:行业景气持续,关注三元电池、特斯拉中国伙伴、稀土永磁 ............ 5 2.2.2. 人工智能:5 月重磅催化剂密集出现,关注 AI 技术与产业相互融合趋势 ........... 6 3. 金股组合 ................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1:债市利率上升过快影响实体经济 ....................................................................................... 3 表 1:近期部分央企混改动向 ...................................................................................................... 5 表 2:安信研究 5 月金股组合...................................................................................................... 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 投资策略定期报告 1. 一周市场回顾与展望 A 股市场总体陷入休整期,虽然流动性预期冲击过后的阶段性稳定可能迎来技术性反弹。 因为当前 A 股投资者的预期陷入一个困局中:企业盈利同比增速数据大概率还要下滑, 但利率却易升难降,金融监管不断增强止于何时何处尚不明朗。 金融强监管对 A 股市场资金面直接影响较小,但债市调整,利率上行对股市构成影响。 银监会整治“三违反”“三套利”“四不当”,规范同业理财,从银行资金入市的性质来 说,一部分则是银行通过同业市场拆入投放权益市场。这部分同业资金是银监会监管重点。 我们估计从事这部分操作的银行主要是一些较高风险偏好的农商行。银监会 2015 年年 报显示,截至 2015 年底,我国银行业金融机构里有 133 家城市商业银行、5 家民营银行、 859 家农村商业银行、71 家农村合作银行、1373 家农村信用社。假设不合规的城商行农商 行 200 家,每家拆借进入权益市场约 10 亿因此,同业进入权益市场规模约 2 千亿。2 千亿 里面包含了一级半市场定增,员工持股计划等项目,直接进入股市规模约 5%-10%,即 100-200 亿。即使考虑银行理财资金入市的 29 万亿理财资金,按照 10%委外比例以及委外 中 10%配臵权益来算,2900 亿资金进入权益市场。直接进入股市的按照 5%-10%比例约 145-290 亿。也就是说,同业+理财直接入市规模 245-490 亿元。 因此,核心问题是债券市场受多大影响与利率上升的幅度。理论上,压力先从低等级信 用债体现,再逐渐扩散。 但我们相信一点,金融强监管本身不会产生制造债灾,而是要确保不发生系统性金融风 险。银行业务离不开同业这是国际惯例,债券市场的杠杆也不可能没有,而利率更不能上升 过快这将伤害实体经济,这显然也不是“脱虚向实”导向的初衷。投资者对金融去杠杆的目 标与力度预期一旦明朗,债券市场与股票市场都将回归内生逻辑。 图 1:债市利率上升过快影响实体经济 资料来源:WIND 未来市场走出休整期困局,最重要的是需要看到企业盈利同比数据不再下滑或开始好于 预期,这核心来自于价格。一季度 GDP 同比名义增长 14%,价格贡献超过一半。虽然 3 月 需求量的数据平稳,PPI 同比在 3 月拐头向下后,3 月份全国规模以上工业企业利润增速迅 速从 1-2 月的 31.5%回落了 7.7 个百分点,这个趋势在二季度会继续。但我们认为 PPI 同比 在下滑数月后会维持稳定,因为 PPI 下降的动力不是来自于大量的新增产能,而是存量闲臵 产能对 PPI 高企的响应,一旦 PPI 回落,这种响应就迅速消减。需求量是企业盈利的次要驱 动力,从欧洲的外需到国内的三四线房地产去库存情况,都告诉投资者不应过度悲观。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 投资策略定期报告 我们认为从周度的时间维度,市场短期在流动性预期冲击后,如无新重大外部因素,有 技术性反弹修复需求。从月度的时间维度看,PPI 同比增速数据还将趋于下降,在这个过程 中伴随着金融去杠杆的推进以及联储加息,利率水平还会有所上升。但此后,PPI 会稳定在 一定水平不再下滑,市场会走出休整期。从季度及以上的时间维度看,我们对 A 股市场的看 法是震荡向上。 当前我们的基础配臵仍是以消费股为主,同时重点配臵部分金融股(大银行、保险、信 托等) 。我们认为在当前环境下,不具备系统性的风格切换基础,未来大多数小股票依然需 要注意流动性(换手率)下降对估值带来的影响。 2. 结构配臵:央企混改、新能源车 2.1. 5、6 月将成混改密集落地期,关注第二批混改试点! 混改最新进展:发改委在 4 月新闻发布会透露,目前第一批 9 家混改试点的方案已基本 批复,有望年内取得实质性进展和突破;第二批 10 家试点企业名单已经审议确定,至少 9 家企业已正式上报试点方案,目前已经批复 7 家,预计年内将取得阶段性进展;第三批试点 的遴选工作已经着手启动。 混改试点未来展望:第二批试点方案的批复和第三批试点名单的确定将是近期发改委工 作的重点。从时间上看,副主任连维良在委内会上曾表示,要争取做到 5、6 月份改革方案 全部报出,下半年出台实施。预计 5、6 月将成第二批混改试点的密集落地期。从行业领域 看。前两批 19 家试点企业涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航 信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域,特别是国防军工领域较多, 有 7 家企业。从行业代表性看,这些企业都是所处行业的代表企业或领军企业,能够发挥示 范作用。从混合模式看,包括民企入股国企、国企入股民企、中央企业与地方国企混合、国 企与外资混合、PPP 模式等,各有特色。 我们认为:以中国联通为代表的第一批央企混改试点已经进入实施阶段,市场已经有了 较高的预期,未来需关注其混改方案是否超出预期。第三批央企混改试点目前仍处于遴选阶 段,已经确定以石油、天然气领域为主,待油气行业改革方案正式实施后统筹推进。近期建 议重点关注混改方案即将批复实施、当前预期差较大的第二批混改试点,重点关注军工、电 力、铁路、航空、重要商品等领域的央企混改主题机会。 目前,混改主题建议重点第二批混改重点领域的相关公司: 军工:兵器工业集团:北化股份、长春一东等;兵器装备集团:西仪股份、湖南天雁等; 中电科集团:四创电子、国睿科技等; 电力:中国电建、三峡水利、长江电力等; 铁路:铁龙物流、大秦铁路、南方汇通等; 航空:中国国航、东方航空、南方航空等; 重要商品:黄金:中金黄金;盐:兰太实业;粮:中粮生化、中粮糖业等。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 投资策略定期报告 表 1:近期部分央企混改动向 集团 东航集团 中粮集团 中国航空集团 国企结构调整 基金 联通集团 长江三峡集团 中国核工业集 团 混改项目 混改动向 据上海联合产权交易所 19 日披露的增资项目,混改完成后,原持有东航物流 100%股份的东方航空产业投 资有限公司将让出绝对控股权,持股比例降低至 45%。非国有战略投资人和财务投资人合计持有 45%股权, 另 10%股份将由核心员工持有。有媒体报道称,中国东方航空物流混改考虑引入联想、普洛斯、德邦和绿 地,物流业务混改后估值将达约 40 亿元。 东航物流 将通过“增资+转股”引入社会资本和员工持股。据北京产权交易所近日披露的中粮资本增资方案,中粮资 本项目拟募资总额为 80 亿元。其中,拟由不超过 10 名投资方增资 60 亿元,拟引入不低于募资金额 50%的 非国有资本或社会资本。本次增资后,新股东持股比例合计不超过 39%,其中员工持股比例约 5%。此前, 中粮集团提出,到 2018 年争取 18 家专业化公司全部混改,引入战略投资者,实现上市发展。 中粮资本 中国国航 4 月 21 日发布公告称,国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。据 财联社援引知情人士称,国航混改将以中国国际货运航空有限公司为平台,将国航和南航的货运业务进行重 组,同时与中国外运长航集团(招商局下属国有控股公司)、顺丰速运(民营上市)、圆通速递(民营上市) 等快递物流企业进行混合,组建新的中国货运航空公司。而混改后组建的新中国货运航空公司,股权架构上, 各方均不控股、不合并报表,持股比例初步考虑为国航占 30%(单一最大股东)、南航占 20%、中外运占 5%、非国有资本占 25%、国泰航空占 20%。 中国国航 国资委官网披露,中国国有企业结构调整基金参与中国电建非公开发行项目,国企结构调整基金成功认购 1.54 亿股,投资金额约 12 亿元,锁定期 12 个月。通过此次非公开发行,国企结构调整基金成为中国电建 第六大股东。中国电建本次募集资金总额 120 亿元。此前国企结构调整基金曾现身中国中治、中国国航定 增项目。 中国电建 据财联社援引知情人士称,中国联通的混改主要思路是,通过定向增发扩股和转让旧股的方式对中国联通股 权结构进行调整,联通集团持有中国联通股权由 62.74%减至 36%;引入初步备选对象是中国中信集团有限 公司和中国广播电视网络有限公司等;引入互联网等领域的若干家境内非公企业及员工持股共占 20.06%; 公众股东占 24.94%。中国联通股权调整后,再通过联通集团内部股权交易,实现国有资本对联通红筹公司 持股 60%左右(其中联通集团持股 51.05%) 。 中国联通 配售电公司 中国核燃料有限公 司 据财联社援引知情人士称,长江三峡集团在混合所有制改革中,计划联合重庆市政府,将长兴电力,乌江实 业和涪陵能源 3 家电网企业电力资产剥离整合,在重庆设立统一配售电公司。股权结构计划为:三峡通过长 江电力和长兴电力持股 23.37%,为实际控制人;重庆地方国有资本占 54.57%;民营资本占 16.46%;员工 持股 5.6%。 财联社消息,中国核工业集团公司的子公司中国核燃料有限公司计划通过混合所有制改革,第一步先增资引 入中广核,国电投,中核建,大唐,华能等国有涉核企业集团。中核集团拟持股 67%,其他 33%。目前已 经与部分企业签署合作框架协议,第二步计划再引入非国有投资者和员工持股。完成后,中核集团持股 51%, 其他国有股东持股 25%,非国有股东 15%,员工持股 9%。 新浪财经消息,中金珠宝混改拟引入腾讯、顺丰等民营企业战略投资者,中国黄金集团公司二级子企业中国 黄金集团珠宝有限公司拟引入上下游优质加盟商、供应商等非国有战略投资者持股 40%,原有民营股东持 股 9%,黄金集团及其子公司持股 51%,保持黄金集团的绝对控制权。目前,已与复星、腾讯、顺丰等民营 企业达成初步合作协议。 中国黄金集团 中金珠宝 航信集团 中航信移动科技有 限公司 网易援引媒体称,中航信股份全资子公司中航信移动科技有限公司计划在混改中引入 3-4 家外部投资者,形 成中航信股份占股 45%-49%,外部投资者占股 51%-55%的股权结构。中航信移动计划释放 10%-15%股权 予员工持股,同时,考虑探索国家特殊管理股制度。该计划仍有待最终批复,可能存在变数。 资料来源:财联社,新浪财经,网易财经,国资委官网,交易所公告,安信证券研究中心 2.2. 产业主题方面,重点关注新能源车、人工智能、苹果产业链、基因测序 2.2.1. 新能源车:行业景气持续,关注三元电池、特斯拉中国伙伴、稀土永磁 5 月 2 日,工信部发布 2017 年第 4 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》 ,共有 96 户企业的 453 款车型入选。其中乘用车 27 款,客车 268 款,专用车 158 款。第 4 批推广目 录车型数量延续第 3 批的景气,车型数量远超 2017 年第 1、2 批目录。 在当前时间点,随着前 4 批推广目录的发布,地补政策的逐步落地,二季度的除乘用车 的景气有望延续之外,新能源客车及专用车销量也有望复苏,拉动整个产业链放量。 特斯拉近期也是喜讯连连,继媒体报道松下将投资数亿美元在苏州设厂生产特斯拉使用 的 18650 型三元锂离子电池后,马斯克 3 日在致股东的季度信件中称,特斯拉有望在 7 月份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 投资策略定期报告 开始生产 Model3 轿车,从特斯拉生产设施的准备工作来看,Model3 的周产量有望在今年 达到 5000 辆,明年更是会达到 1 万辆。 建议关注三元电池(赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等)和特斯拉中国伙伴(三花智控、 宏发股份、天汽模、信质电机等) 、稀土永磁(中科三环、正海磁材、宁波韵升等)。 2.2.2. 人工智能:5 月重磅催化剂密集出现,关注 AI 技术与产业相互融合趋势 人工智能被认为将为科技界,乃至人类世界带来下一个革命性变革,也是今后十年间, 市场空间想象力最大的一个领域,对于主题投资来说,可以媲美 10 年前的苹果产业链,甚 至可以说机会更大。 进入 5 月,人工智能方面将迎来重磅催化剂。首先,2017 全球人工智能技术大会于 5 月 21-22 日在北京举行。自 2016 年首次举办以来,全球人工智能技术大会已迅速发展为中 国人工智能技术和产业领域规模最大、影响力最强的专业会议之一;其次,中国乌镇围棋峰 会将于 5 月 23 日至 27 日在浙江乌镇举行,柯洁将与围棋人工智能程序进行三番棋决战。除 了柯洁与围棋人工智能程序的三番棋决战,中国乌镇围棋峰会还将举行两场人工智能论坛。 本次“人机大战”如果计算机再次胜出,会使得市场加大对于人工智能的认可;最后,今年 两会中科技部部长万钢表示正在编制中的《人工智能发展创新规划》距离最后公布的日子也 越来越近了。 以上的催化剂有望再次带动人工智能主题的表现,我们坚定看好这一战略方向,建议关 注:多喜爱、科大讯飞、同花顺、东方网力、思创医惠、工大高新、汉王科技等。 基因测序:关注华大基因上市的事件催化 国内基因检测和服务的领军公司——华大基因有望于近期登陆 A 股市场,在其带动下,基因 测序主题在沉寂多时后有望再次获得市场关注。且经过了多年的发展,基因检测、基因编辑 等技术已进入成熟期,并开始逐渐应用于疾病筛查、癌症治疗、慢性病治疗等领域。建议关 注相关公司:达安基因、北陆药业、安科生物、康芝药业等。 3. 金股组合 表 2:安信研究 5 月金股组合 安信研究〃4 月金股组合 行业 公司 2016EPS 2017EPS 2018EPS 收盘价 计算机 多喜爱 0.18 0.23 0.25 60.98 73 31 电子 合力泰 0.61 0.86 1.29 18.56 290 153 传媒 唐德影视 0.45 0.95 1.30 24.28 97 37 通信 中际装备 0.05 0.76 0.52 32.99 71 72 军工 银河电子 0.46 0.60 0.78 14.95 101 70 金融、交运 建发股份 1.01 1.22 1.37 11.70 332 344 阳光城 0.30 0.44 0.55 5.34 216 175 建筑与工程 中国电建 0.47 0.53 0.64 8.75 1,339 799 医药生物 中国医药 0.92 1.20 1.60 24.53 262 248 食品饮料 五粮液 1.79 2.15 2.58 44.16 1,676 1,727 环保 大众公用 0.22 0.28 0.38 5.90 160 145 有色 云铝股份 0.05 0.42 0.70 7.70 201 148 轻工 裕同科技 2.43 2.86 3.70 70.10 280 29 电力设备新能源 杉杉股份 0.40 0.64 1.02 15.97 179 137 机械 恒立液压 0.11 0.38 0.47 15.64 99 94 化工 辉丰股份 0.12 0.30 0.38 4.86 73 50 农林牧渔 海大集团 0.55 0.76 0.95 16.99 269 264 房地产 资料来源:Wind,安信证券研究中心;数据日期 5 月 5 日,17、18 年为预测数据 注:本报告数据如无特别说明,均来源于 wind。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 市值(亿元) 流通市值(亿元) 投资策略定期报告  Table_AuthorStatement 分析师声明 陈果、曹海军声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来 源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理 依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 投资策略定期报告  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 8
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