广发证券-对4月外储数据的策略点评：估值因素推动外储继续回升

A 股策略|即时短评 2017 年 5 月 8 日 证券研究报告 估值因素推动外储继续回升 图：今年 4 月份外储环比继续上升 ——对 4 月外储数据的策略点评  2017 年 5 月 7 日，中国人民银行公布数据显示，我国 2017 年 4 月末 的外汇储备余额为 30295 亿美元，环比上升 204 亿美元，为连续第三 数据来源：WIND，广发证券股份有限公司 个月出现回升。 分析师： 就上月外储数据，我们的看法是： 陈 杰 S0260512050005 021-60750651 gfcj@gf.com.cn 1、上月估值因素贡献约 300 亿美元，剔除估值因素后上月外储规模实 相关研究： 际下降约 100 亿美元，外储规模较为稳定 根据我们估算，上月非美货币汇率贬值带来约 230 亿美元的正向估值 外储终现积极因素——对今 效应，海外债券价格上涨带来约 70 亿美元的负向估值效应，二者合计带来 年 2 月份外储数据的策略点 约 300 亿美元的正向估值效应。剔除汇率和债券价格变动带来的估值效应 评 影响，上月外储实际下降约 100 亿美元。 年初资本外流并未加剧—— 外管局就最新外储数据答记者问中也提到“国际金融市场上，非美元 2017-03-07 2017-02-08 对今年 1 月份外储数据的策 货币相对美元总体升值，资产价格有所上升”推动外汇储备规模继续回升， 略点评 我们的分析结论与之也相吻合。 11 月资本外流加剧了吗？— 2016-12-08 —对上月外储规模下降的策 略点评 资产价格上涨是外储上升主 2016-07-12 因——6 月外储回升点评 （余下内容接下页） 联系人： 陈伟斌 gfchenweibin@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/4 A 股策略|即时短评 （1）非美货币汇率升值带来约230亿美元的正向估值效应。4月份美元继续走弱，非美货币中，欧元和英镑对 美元分别大幅上涨2.26%、3.17%，日元对美元微跌0.13%。我们估算在其他因素不变的情况下，非美元货币汇率 变动会使外汇储备名义资产规模上升约230亿美元。 图1：欧元、英镑、日元汇率变动对外汇储备带来的估值效应测算 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 （2）海外债券价格上涨带来约70亿美元的正向估值效应。我国外汇储备主要投资品种是美国、欧洲、英国和 日本等国的国债及高等级信用债。在2017年4月份，除欧盟外，美英日等经济体债券价格纷纷上涨。以5年期国债为 例，美国、英国和日本的国债收益率分别变动-12bp、-4bp和-4bp。债券收益率下行，债券价格上涨。根据我们的 估算，债券价格下跌总共带来大约70亿美元的正向估值效应。 图2：海外债券价格变动对对外汇储备带来的估值效应测算 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 （3）剔除估值因素后上月外储实际下降约100亿美元。上月非美货币汇率升值带来约230亿美元的正向估值效 应，海外债券价格上涨带来约70亿美元的正向估值效应，二者合计带来约300亿美元的正向估值效应。央行公布的 上月外储规模环比上升204亿美元，剔除汇率和资产价格变动带来的300亿美元的正向估值效应影响后，3月外储实 际下降约100亿美元，和2015年汇改以来变动较大的月份相比，上月外储实际下降规模不算太大。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/4 A 股策略|即时短评 图3：剔除估值因素后的外储规模月度变动情况 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2、今年一季度的外占、结售汇和收付款数据明显优于去年四季度，与外储规模的稳中有升共同印证了今年跨境资 金流动较为平衡。由于4月份的外汇占款、银行结售汇和代客涉外收付款等数据要到5月中下旬才出，我们可以先看 一下今年一季度的数据。外汇占款环比1、2、3月份分别为-302亿美元、-85亿美元、-79亿美元，与去年四季度月 平均下降470余亿美元相比向好趋势十分明显；银行结售汇差额1、2、3月份分别为-192亿美元、-101亿美元、-116 亿美元，与去年四季度月平均差额-314亿美元相比向好趋势十分明显；银行代客涉外收付款差额1、2、3月份分别 为-97亿美元、+19亿美元、-174亿美元，一季度月平均值为-84亿美元，与去年四季度月平均差额-170亿美元相比 向好趋势也十分明显。整体来说，一季度外占、结售汇和收付款数据相比去年四季度明显改善，与外储规模的稳中 回升共同印证了今年跨境资金流动较为平衡。 图4：今年一季度外占下降趋势明显改善 图5：今年一季度结售汇和收付款明显优于去年四季度 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 3、 4月份名义外储规模连续第三个月回升、人民币汇率趋稳，跨境资金流动向均衡方向发展，未来外储规模可能 进一步趋于稳定。从量上来看，年初跨境资金流动情况远好于去年同期；从价上来看，人民币汇率也趋于稳定，年 初跨境资金流动情况整体比较平衡，预计未来外汇储备规模可能进一步趋于稳定。 4、风险提示：跨境资金流动超预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/4 A 股策略|即时短评 广发投资策略研究小组 陈 杰： 首席分析师，2009 年、2010 年新财富最佳分析师策略第一名（团队） ，5 年策略研究经验，2012 年加入广发证券发展研究中心。 郑 恺： 分析师，华东师范大学经济学硕士，2013 年加入广发证券发展研究中心。 廖 凌： 分析师，华东师范大学金融学，4 年策略及中小市值研究经验，2016 年加入广发证券发展研究中心。 曹柳龙： 分析师，华东师范大学管理学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心。 陈伟斌： 联系人，CPA，复旦大学经济学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/4