浙商证券-对上游强周期行业持中性观点:PPI连续两个月回调 确认下跌趋势

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作者: 詹诗华
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-05-12
A 股估值周报模板 [Table_main] 投 资 策 略 全 球 策 略 研 究 | 中 国 策 略 | 报告日期:2017 年 5 月 10 日 PPI 连续两个月回调,确认下跌趋势 ──对上游强周期行业持中性观点 :詹诗华 执业证书编号:S1230511010001 :021-80106040 :jinyongbin@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 投资要点 《PPI 首次回调,细分行业出现分化》  2017-04-14; PPI:同比连续两个月回落 PPI 同比进入下跌趋势。PPI 同比增速自 2015 年 12 月触底反转并连续上 涨 14 个月,上涨势头衰竭;2017 年 3 月 PPI 同比首次出现回落,我们撰写《PPI [table_research] 首次回调,细分行业出现分化》,初步判断 PPI 或触顶回落;2017 年 4 月 PPI 同比进一步下滑,确认 PPI 已经进入下跌趋势。 PPI 环比下跌,验证回落趋势。工业品上涨动力难以为继;4 月份 PPI 环 比下跌 0.40%,为这一轮 PPI 上涨周期中仅有的两次负增长,PPI 环比高增长 的阶段已经过去。进一步考虑到,2016 年以来各月环比涨幅较大,随着基数 效应消退,未来同比数据回落将更为确定。  生产资料 PPI:细分行业同比涨幅普跌,环比负增长 生产资料 PPI 下跌,是 PPI 下跌的主要因素。4 月份生产资料 PPI 环比下 跌 0.6%,为本轮首次环比下跌,显示价格上涨动力不再,未来有望进入趋势 性下跌。 细分行业普跌。采掘工业、原材料工业、加工工业的 4 月 PPI 同比涨幅相 比 3 月份分别下降了 5.4、1.9、1.3 个百分点,且均为连续两个月回落。采掘 工业、原材料工业、加工工业分别环比下跌 1.20%、0.80%、0.40%,环比全部 发生负增长。  石油开采、钢铁开采、钢铁冶炼、化工行业环比负增长 数据支持人: 金勇彬 石油开采、钢铁开采、钢铁冶炼、化工行业 4 月份 PPI 分别环比下跌 4.2%、 2.6%、3.1%、1.3%,下跌趋势明显。  行业配置建议 工业品价格上涨动力难以为继,PPI 同比数据开始趋势性回落。从细分行 业来看,生产资料 PPI 同比涨幅回落了 1.7 个百分点,环比下跌 0.6%,构成 PPI 回落的主要因素;生产资料中,原材料工业、采掘工业、加工工业环比普 跌,分别下跌回落了 1.2%、0.8%、0.4%。更进一步细分,石油、钢铁、化工 3 个行业 PPI 数据明显回调。基于价格回落,对整个上游强周期行业持中性观 证 券 研 究 报 告 点。 http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 正文目录 1. PPI 进入下跌趋势 ..................................................................................................................... 4 1.1. PPI 同比连涨幅续两个月回落 ...................................................................................................................................... 4 1.2. 生产资料价格:细分行业 PPI 同比涨幅普跌,环比负增长 .................................................................................... 4 1.3. 采掘工业:石油开采、黑色开采 PPI 环比下跌 ........................................................................................................ 5 1.4. 原材料工业:钢铁、化工行业 PPI 环比下跌最为显著 ............................................................................................ 5 2. 行业配置建议........................................................................................................................... 6 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 图表目录 图 1:PPI 同比涨幅连续两个月回落 ......................................................................................................................................... 4 图 2:PPI 环比负增长 ................................................................................................................................................................. 4 图 3:生产资料 PPI 同比涨幅连续两个月回落 ........................................................................................................................ 4 图 4:生产资料 PPI 环比下跌 .................................................................................................................................................... 4 图 5:采掘工业、原材料工业、加工工业 PPI 同比涨幅触顶................................................................................................. 5 图 6:采掘工业、原材料工业、加工工业 PPI 环比负增长..................................................................................................... 5 图 7:石油开采、黑色开采 PPI 同比涨幅下降 ........................................................................................................................ 5 图 8:石油开采、黑色开采 PPI 环比下跌 ................................................................................................................................ 5 图 9:钢铁、化学制造 PPI 同比涨幅下跌 ................................................................................................................................ 6 图 10:钢铁、化学制造 PPI 环比下跌 ...................................................................................................................................... 6 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 1. PPI 确认下跌趋势 1.1. PPI 同比连涨幅续两个月回落 PPI 同比进入下跌趋势。2017 年 1 月至 4 月的 PPI 同比增速分别为 6.90%、7.80%、7.60%、6.40%。PPI 同比增速 自 2015 年 12 月触底反转,已经连续上涨了 14 个月,上涨势头有望衰竭;2017 年 3 月 PPI 同比首次出现回落,我们 撰写《PPI 首次回调,细分行业出现分化》,初步判断 PPI 或触顶回落;2017 年 4 月 PPI 同比进一步下滑,可以确认 PPI 已经进入下跌趋势。 PPI 环比涨幅验证下跌趋势。PPI 环比数据进一步验证了 PPI 的下跌趋势;4 月份 PPI 环比下跌 0.40%,为这一轮 PPI 上涨周期中仅有的两次负增长,PPI 环比高增长的阶段已经过去。进一步考虑到,2016 年以来各月环比涨幅较大, 随着基数效应消退,未来同比数据回落将更为确定。 图 1:PPI 同比涨幅连续两个月回落 15 图 2:PPI 环比负增长 2 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 10 0 5 05-03 0 -5 07-03 09-03 11-03 13-03 15-03 17-03 -2 05-03 07-03 09-03 11-03 13-03 15-03 17-03 -10 -4 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.2. 生产资料价格:细分行业 PPI 同比涨幅普跌,环比负增长 生产资料 PPI 下跌,是 PPI 下跌的主要因素。4 月生产资料 PPI 同比上涨 8.40%,较 3 月降低 1.7 个百分点;生产 资料 PPI 同比连续两个月回落,验证价格进入下降通道。4 月份生产资料 PPI 环比下跌 0.6%,为本轮首次环比下跌, 显示价格上涨动力不再,未来有望进入趋势性下跌。 图 3:生产资料 PPI 同比涨幅连续两个月回落 15 图 4:生产资料 PPI 环比下跌 3 PPI:生产资料:当月同比 10 PPI:生产资料:环比 2 5 1 0 0 -5 05-03 07-03 09-03 11-03 13-03 15-03 17-03 -10 -1 -15 -2 资料来源:Wind,浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 11-01 13-01 15-01 17-01 资料来源:Wind,浙商证券研究所 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 细分行业 PPI 同比涨幅普跌。采掘工业、原材料工业、加工工业的 4 月 PPI 分别同比上涨 28.30%、13.00%、5.20%, 涨幅相比 3 月份分别下降了 5.4、1.9、1.3 个百分点,且均为连续两个月回落。 细分行业 PPI 环比均出现负增长。采掘工业、原材料工业、加工工业分别环比下跌 1.20%、0.80%、0.40%,环比 全部发生负增长。 图 5:采掘工业、原材料工业、加工工业 PPI 同比涨幅触顶 60 图 6:采掘工业、原材料工业、加工工业 PPI 环比负增长 6 PPI:生产资料:采掘工业:当月同比 PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 PPI:生产资料:加工工业:当月同比 40 PPI:生产资料:采掘工业:环比 PPI:生产资料:原材料工业:环比 PPI:生产资料:加工工业:环比 4 2 20 0 0 -20 07-04 09-04 11-04 13-04 15-04 -2 11-01 17-04 13-01 15-01 17-01 -4 -40 -6 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.3. 采掘工业:石油开采、黑色开采 PPI 环比下跌 细分行业 PPI 同比继续分化。石油开采、黑色采选、有色采选的 4 月 PPI 同比增速分别为 43.0%、21.8%、14.9%, 相比 3 月增速分别变化-25.5、-7.2、-0.6 个百分点。煤炭开采 PPI 数据仍有部分改善,同比增长 40.4%,较 3 月份扩大 0.8 个百分点。 石油开采、黑色开采环比负增长。石油开采、黑色采选 4 月份分别环比下跌 4.2%、2.6%,下跌趋势明显。 图 7:石油开采、黑色开采 PPI 同比涨幅下降 100 图 8:石油开采、黑色开采 PPI 环比下跌 20 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 % PPI:黑色金属矿采选业:当月同比 % 50 10 0 0 07-05 10-05 13-05 16-05 PPI:石油和天然气开采业:环比 % PPI:黑色金属矿采选业:环比 % 13-08 -50 -10 -100 -20 资料来源:Wind,浙商证券研究所 16-08 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.4. 原材料工业:钢铁、化工行业 PPI 环比下跌最为显著 中游原材料工业,钢铁冶炼、化学制造两个行业 PPI 涨幅下行最为显著;两者 4 月的同比涨幅分别为 22.3%、9.2%, 较 3 月份下降 14.5、2.3 个百分点;两者 4 月的环比分别下跌 3.1%、1.3%。 http://research.stocke.com.cn 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 图 9:钢铁、化学制造 PPI 同比涨幅下跌 60 图 10:钢铁、化学制造 PPI 环比下跌 40 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:… PPI:化学原料及化学制品制造业:… 40 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比 % PPI:化学原料及化学制品制造业:环比 % 20 20 0 0 -20 08-01 08-01 11-01 14-01 17-01 11-01 14-01 17-01 -20 -40 -40 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2. 行业配置建议 4 月份 PPI 同比上涨 6.4%,较 3 月份回落 1.2 个百分点,这是自触顶以后连续两个月出现回落。从细分行业来看, 生产资料 PPI 同比涨幅回落了 1.7 个百分点,环比下跌 0.6%,构成 PPI 回落的主要因素;生产资料中,原材料工业、 采掘工业、加工工业环比普跌,分别下跌回落了 1.2%、0.8%、0.4%。更进一步细分,石油、钢铁、化工 3 个行业 PPI 数据明显回调。基于此,对整个上游强周期行业持负面观点。 http://research.stocke.com.cn 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 专题策略 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业股价相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业股价相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业股价相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业股价相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” ) 对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将 变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200120 电话:(8621) 80106041 传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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