中金公司-分级A策略周报:跌宕起伏,仍是赢家

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作者: 张继强 杨冰
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-03
分级 A 策略周报 类固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2017 年 1 月 2 日 分级 A 固定收益研究组 张继强 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511030010 SFC CE Ref: AMB145 zhangjq@cicc.com.cn 跌宕起伏,仍是赢家 杨冰 分析员,SAC 执业证书编号:S0080515120002 Bing.Yang@cicc.com.cn [Table_Summary] 图表 1: 各类指数上周表现 周涨幅 YT D 分级A指数 0.39 7.45 R+3.0指数 0.54 9.53 R+3.5指数 0.42 3.44 R+4.0指数 0.17 3.53 Wind债券型基金指数 0.30 0.35 中债中票 0.48 1.88 转债指数 0.06 -11.76 上证综指 -0.21 -12.31 上证50 0.37 -5.53 中证500 -0.29 -17.78 资料来源:万得资讯,中金公司研究 策略观点 市场回顾:16 年最后一周, 股指缩量弱势震荡, 周小幅下跌 0.21%。 结构分化仍明显,食品饮料、建筑周涨幅超过 1%,此前护盘的 石油石化以及国防军工、传媒表现不佳,跌幅近 1%。市场热点 不突出,ST 摘帽、PPP 稍强,风格仍偏向大盘蓝筹,上证 50 指 数收涨 0.37%,中小创、B 股相对落后。债市止跌反弹,10 年国 债 YTM 在 16 年最后一天重回 3.0%附近,T1703 周涨 0.69%。经 历此前的大幅调整,分级 A 也在上周迎来反弹,只是反应相对迟 缓,指数周涨 0.39%,R+3.0%品种表现稍好,涨幅在 0.54%。个 券来看,直接或间接受益港股反弹的 H 股 A、恒生 A 占涨幅榜前 2 位,R+3.0%分级 A 整体表现尚可,券商 A、白酒 A、国防 A 等 涨幅都达到或接近 10%。 存量追踪:当周来看,分级 A 市场总份额仍出现 5 亿份左右的下 滑,总份额从此前的 723 亿份降至 718 亿份。不过,相比此前的 大幅下滑有所缓解。同时,总份额在周四、周五各出现过亿份的 回升。我们此前分析,份额下滑可能主要来自分级 A 的下跌,与 传统认识略有不同。而随着分级 A 企稳,份额变化有望回归常态。 分级 A 市场观察: 图表 2: 分级 A 历史走势及成交量 随着 2016 年最后一个交易日过去,分级 A 指数全年收益定格在 7.45%。虽然不如 15 年惊心动魄,但市场受关注的程度不输 15 年。在本期周报,我们对 16 年分级 A 的行情进行回顾,以供投 资者参考。 180 160 分级A指数 140 Wind债券型基金指数 ► 120 【1 月:收获类看跌期权】 关键词:新年,熔断,下折 100 16 年 1 月行情回顾 80 60 10/06 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10-06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 中金分级A指数(左) 16/06 Wind债基指数(左) 上证综指(右) 阶段高点 156 150 154 140 152 130 150 120 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 资料来源:万得资讯,中金公司研究 13-12 14-07 15-02 15-09 148 146 144 熔断行 情,最后 一波下折 节前涨,节后 撤的规律行情 110 100 90 142 140 12-01 80 12-09 12-17 12-25 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 01-05 01-13 01-21 01-29 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 就上半年来看,1 月是分级 A 行情波动最大的时段。新年的首个 交易日,也是熔断机制开始实施的当天,股市便触发熔断,来了 一次实战演练。随后股指虽曾小幅反弹,但 1 月 7 日股市再度跌 出熔断, 而且是在上午 10 点便提前休市。虽然后来熔断机制取消, 但市场人气大幅受挫,尤其当时一些目标绝对收益的机构无心恋 战,到 1 月 15 日的第一个低点,股指跌幅便已经达到 18%。与 此同时,债券市场在配臵力量的推动下表现也不弱,10 年国债 YTM 年初 2.80%上方降至最低 2.72%附近。当时分级 A 最主要的 驱动力是类看跌期权价值,分级 A 市场也在那个时点迎来至今为 止的最后一批下折(创业股 A、券商 A 级、电子 A 以及可转债 A)。 到 1 月 15 日,分级 A 指数累计上涨 3.2%,而这个位臵在未来 4 个月内都未被明显突破,也可以说,上半年分级 A 的主要行情竟 在最开始的 15 天走完。 当时市场热议的几个问题: 1、下折似乎再度成为市场(股市)反转的神奇信号。我们在当 时的周报中分析,下折时往往市场已经经历过大幅调整,因而积 聚了一些反转的动力。但以下折为反转信号显然并不科学,实际 上,如果在下折潮中参与最早触发下折的几只分级 A 的下折,结 局往往是亏损的。 15 年三波下折潮,参与下折收益(按时间排列) 7月下折潮 35% 8月下折潮 9月下折潮 T日买入参与下折收益 T日折价率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% NCF 500 A A 500A A A A A A A A 50A A A A A A A A A 800A A A A 50A 4A A A A 90A A 100A A A A A A A A A A A A A A A 800A A A A A A A 中 证 新 能 源 A TMTA A 300A 500A A 300A 重互转传医新一传有有地可煤生生带一改环军一证证同转中创同证工国信中成中券证互钢高煤 国上中证国传信智国中诺中 金诺环 组联债媒疗能带媒色色产转炭物物路带革保工带券保辉债证业瑞券业金息小长证商保联铁铁炭等企证小券企媒息能防证安小 鹰德保 环 网优 一业 债 药 一 板 股 稳 权改 板 改 安 级 级 级 级 级 级基 级 保 先 健 1000A TMT -10% 资料来源:万得资讯,中金公司研究 2、类看跌期权价值初步淡化。在 1 月中旬,所有 R+3.0%分级 A 折价率均收窄至 4%以内。按照我们提出的计算方法,此时下折 的获利幅度理论上也就在 1.5%这一水平。同时,一些固收类分级 A 投资者原本看重分级 A 较高的票息水平,下折意味着其不得不 离场,因而此时的下折甚至是略偏利空的事件。操作模式上,此 前我们提出一种作法即将 R+3.0%与 R+4.0%分级 A 配对,基本对 冲下折带来的波动,同时收获分级 A 的票息收益(以及收益率下 行的收益)。而在类看跌期权价值淡化的背景下,这一做法在此 时受到挑战,我们当时提出不如直接选择下折有一定距离的品种。 在品种上, 我们关注到高息差的分级 B 投资性质首先发生了变化, 下折不会带来额外的亏损,因此仍建议以持有 R+3.0%分级 A 为 主。 3、配对转换价值即将主导行情。同时,在 1 月行情的后半段, 我们开始提示配对转换价值(当时可以以整体折溢价为代表)将 成为更明显的驱动力。这是由于当时股市在暴跌后初步企稳,折 溢价套利难度降低,有望重新活跃,而债市对分级 A 的驱动作用 还不明显。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 ► 【2-4 月:窄幅震荡,配对转换价值主导】 关键词:没有真爱的博弈市,注册制,两会,配对转换 16 年 2 月-4 月行情回顾 中金分级A指数(左) 上证综指 157 窄区间震荡的分 级A 135 130 155 125 153 120 151 115 149 110 147 两会行情,股指 在3月涨11% “注册制” 预 期,千股跌 停! 145 3.2 105 强化“壳资 源”炒作监管 100 信贷数据开门红,10年 国债回到2.9%附近 3 2.8 10年国债YTM 2.6 01-04 01-28 03-01 03-25 04-21 05-18 资料来源:万得资讯,中金公司研究 进入 1 月中下旬,股市从 2700 点开始艰难反弹。由于开年信贷数 据超预期, 大宗商品价格也在飙升,10 年国债从 1 月中旬的 2.75% 反弹至 2.9%水平。分级 A 在此背景下一度承压回落,但站在分 级 A 对面的分级 B,日子也并不好过。在 2 月下旬,市场在传言 下开始预期“注册制”,创业板由此在 2 月 26、29 日两度临近全 线跌停,大盘也基本上跌去了本轮反弹以来的全部涨幅。虽然传 言后来很快被官方证伪, 但这使得投资者看到了市场情绪的脆弱, 存量博弈、格局复杂的背景下,市场没有真爱。后来 5 月初监管 发声强化“壳资源”炒作监管时,也再度印证了这一点。素来“聪 明钱”不少的分级 B 的情绪更是在此阶段大幅受挫,事后来看, 这一局面几乎一直维持到了年底,这也使得分级 A 一直处在相对 “友好”的环境中。 配对转换主导行情,与“股指涨—>整体折价”。总的来说,2-4 月这个阶段,由于类看跌期权价值当时已经不明显(虽然仍可小 幅获利),债市震荡盘整,分级 A 市场行情难以形成合力,因而 也呈现了窄幅震荡的行情。 当时的分级 A 决策树 整体折溢价 低(<-0.75%) 高(>0.6%) 隐含收益率 模糊,但下折距 离分类效果最佳 下跌 高 低 中 下折距离 下折距离 涨 很近: 模糊 其他: 涨 其他: 涨 远:模 糊 资料来源:万得资讯,中金公司研究 回顾我们当时的判断。在今年 3 月,谷歌机器人 Alpha Go 击败韩 国围棋高手引发热议,我们也在此时通过机器学习的方法证明, 配对转换价值将是此时主要的驱动力。在春节前后,我们提到, 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 整体折溢价可能会呈现与趋势行情下完全不同的“股指涨—>整 体折价—>利好分级 A”(或者反过来“股指跌—>整体溢价—> 压制分级 A”)。这是由于在一致预期的区间震荡行情下,投资 者将反向操作。即股指下跌将吸引资金进入分级 B 参与抄底,而 当股指有所上涨,市场将开始“恐高”并了解获利,进而形成整 体折价。后来很长一段时间内,这一规律仍未被打破,个券机会 也在其中孕育。这也可以很大程度上解释为何分级 A 竟与股指开 始呈现微弱的正相关,而以周度来看,表现较好的个券也主要在 标的指数相对强势的品种上。 ► 【5-8 月:配臵资金驱动行情】 关键词:配臵压力、新规 16 年 5-8 月行情回顾 中金分级A指数(左) 分级A上涨6% 166 上证综指 G20前行情 168 125 120 164 162 115 160 分级基金 指引出现 158 156 154 MSCI 152 150 04-26 3.2 110 105 “脱欧” 100 05-23 06-20 07-14 08-09 09-02 10年国债YTM 3 2.8 3.0%—>2.65%! 2.6 04-26 05-23 06-20 07-14 08-09 09-02 资料来源:万得资讯,中金公司研究 配臵资金引发的行情来临。今年 5 月底开始,10 年国债收益率开 始进入下行轨道,从 5 月底的高点 3.0%附近一路下行至一度跌破 2.65%。当时经济数据不佳、美加息延迟、7 月信贷数据基本是居 民贷款(房贷)是触发剂,但背后的根源仍是汹涌的配臵资金。 与此同时,股市总体上在这段时间表现尚可,尤其是当时市场一 致看好的 G20 前维稳窗口,但市场情绪并未有多大程度提振。市 场仍处于存量博弈,慢涨快跌、个券分化巨大的行情下,仍有不 少资金在指数上涨中反而亏钱。总之,虽然当时股市在上涨,7 月股指重新回到了 3000 点,但市场情绪尤其是分级 B 的情绪并 无好转的迹象。 对于分级基金而言,不得不提到的是新规的出现。今年 9 月初, 沪深交易所发布《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》(而 实际上,市场主流投资者开始讨论这个问题的时间更早,大约 7 月底),其中最主要、最受关注的是规定了 30 万元的准入门槛。 我们分析,分级 A 的投资者近 9 成为机构投资者,但分级 B 大半 为散户,受新规影响更大。但实际实施时情况可能有所不同(低 于预期概率更大),因此在新规尚未实施的“征求意见阶段”, 市场情绪对于分级 A 更为有利。 我们当时观点回顾:3 季度策略(6 月)“上半年胜出,下半年 仍有可为”:总体上看,股市杠杆情绪提升较难,加上绝对收益 率水平尚可,分级 A 性价比仍不输纯债。品种上, 相对偏好 R+3.0% 分级 A,同时部分 R+3.5%分级 A 呈现出很好的替代价值,亦可 关注。到 7 月,《拳怕少壮》中提出,新的配臵力量推动行情, 择券需要转变思路,以类债券价值为重点,选择下折距离远、指 数或强或稳的品种。9 月推出的 4 季度策略《负期权时代的新视 角》中“总体上看,分级 A 仍具备吃票息的价值。但全面溢价交 易后,风险点增多”。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 分级 A 轮动路线图 券商A 军工A 成长A级 证券A 银华稳进 国企改A 恒生A 银行A 互联网A 证券A级 白酒A 钢铁A R+3.0% 煤炭A级 中航军A 医药A 网金融A 房地产A 有色A 高息差品种 资料来源:万得资讯,中金公司研究 择券方法上,除了传统方法外,我们推出了“分级 A 择券路线图”。 当时行情下,个券呈现轮涨,行情在相似个券之间“传染”,因 而我们利用机器学习中的 Apriori 绘制分级 A 路线图,供投资者 参考,事后看也收到了不错的效果。 ► 【9 月-年底】行情末期,债市巨调 关键词:负期权,“涨停拉溢价”,保险举牌, T1703 16 年 9 月到年底行情回顾 中金分级A指数(左) 173 上证综指 9-10月涨4.55%, YTD最高:13.9% 171 169 保险举 牌熄火 129 127 125 167 但同时,T1703 MACD信号翻绿, 债市调整开启 165 163 161 123 121 119 股市活跃,保险 举牌引领行情 159 157 155 08-19 117 115 09-14 10-19 11-14 12-08 10年国债YTM T1703等开始调整 3.1 国债期 货跌停 2.6 08-19 09-14 10-19 11-14 12-08 资料来源:万得资讯,中金公司研究 新资金入场冲击下的行情末期。9 月,分级 A 仍在单边上涨,少 有回调。彼时分级 A 全部进入溢价交易状态,如果说此前的分级 A 基本失去类看跌期权价值(R+3.0%),那此时已经有明显的负 期权。我们在 9 月底《居安思危》中也提到分级 A 的风险点正在 增加。但行情的惯性比我们想象中更强。10 月开始,伴随房地产 新政,债市迎来又一波上涨。而分级 A 市场则在新资金冲击下, 也迎来一波暴涨,当时我们分析,“总结起来,新资金的入场是 上周大涨的直接触发因素,债市、股市(以及分级 B)的表现提 供了较为配合的大环境,同时市场容量偏小、个券之间的互相带 动也有助于涨幅放大”。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 腹背受敌的 11、12 月。不过 10 月 21 日债市就迎来大幅调整的 开端,T1703 的 MACD 首先发出顶部看空信号。祸不单行,与此 同时,股市的情绪开始蠢蠢欲动。保险举牌股成为当时驱动行情 的主线,股市(分级 B)情绪开始死灰复燃,尤其有色 A、创业 A 及创业板 A 先后开始出现在熊市中不曾出现的“涨停拉溢价”。 整个 11 月,分级 A 在腹背受敌中下跌 1.5%。而到了 12 月,在 监管的审慎态度下,此前引领行情的保险举牌股熄火,股市也开 始回调,但债市回调不止,国债期货连续暴跌直到月底。分级 A 指数则在 12 月下跌 2.8%。在 10 月下旬,我们提示国债期货对分 级 A 的行情有领先意义,在以类债券价值为主导的行情下,可以 以 T 主力合约的技术信号作为分级 A 的择时信号,尤其对于交易 型的小资金来说。而对于大资金,在分级 A 由溢价回到折价后, 风险点减少,我们开始建议重新关注收集筹码的机会。 两个小插曲。虽然并不是主导行情的因素,但这两个问题是当时 市场讨论较多,也是未来值得借鉴的问题: 1、其一是分级 A 的定折潮。定折一般认为对分级 A 是中性事件, 历史上几次定折前后的数据也显示,“抢定折”在 15 年以来便已 经是伪命题(定折后错误定价的机会也已经非常少见)。但在本 期定折潮即将到来时,市场关注到,尤其对于新进入市场的理财 委外型资金而言,定折可能有些小麻烦(拿到母基金后无法拆分 甚至无法很快赎回)。我们通过与投资者广泛的交流,得到的结 论是,大多数机构(尤其保险)不会因定折而离开市场,小部分 资金会提前撤出,但比例不大。从事后来看,定折个券(如最早 的银行 A)的表现并未与其他个券有明显区别,验证了我们的判 断。但直到 12 月仍有投资者对定折感到疑惑,这也避免影响了市 场情绪。 2、另一个有趣的现象是整体折价、份额收缩下,分级 A 依然在 下跌。就过去几年的行情来说,这有违常识。我们在一期周报中 专门分析了这一问题。得到结论,“总结来说,整体折价只是分 级 A 或分级 B 情绪孱弱造成的表象,其所引发的整体折价套利也 不会改变基本的强弱格局,不考虑另外两大驱动力时,只有分级 B 弱,分级 A 才会强。” 分级 A 造成的整体折价,不会将分级 A 拉回原价 资料来源:万得资讯,中金公司研究 策略及择券建议: 上周,股市继续弱势震荡,成交量大幅缩减。国债期货则率先大 幅反弹,调整已久的分级 A 在周四、周五跟涨。目前来看,类债 券价值方面,国债期货 MACD 指标已经翻红(第一个翻红的时 点在上周一),此前的暴跌模式可能将告一段落。对于分级 A 来 说,投资群体与纯债仍有些许差异,尤其保险、量化等受伤相对 轻,受资金面扰动小,分级 A 有理由先于信用债企稳。股市方面, 市场成交在节前自然转淡,年后可能迎来外汇、定增解禁、春节 前资金流出等压力,因而预计情绪难以在未来一个月明显抬头, 对分级 A 相对有利。但总体看,几个驱动力驱动行情上涨的触发 剂不够强,反弹幅度暂不建议高估,追涨应谨慎,以 11 月中旬的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 震荡平台为一个目标价位。此外,实际上周四、五分级 A 的上涨 可能包含了小长假前上涨的因素,历史上小长假过后都会迎来过 节资金离场。综合上述分析,随着债市反弹、股市情绪暂时清淡, 尤其交易型资金理应关注分级 A 的反弹机会(节后首日可能是更 值得关注的时点),但程度不高估,不过度追涨。配臵型资金此 前已经建议收集筹码,目前可继续收集筹码,大跌大买,小跌小 买,但同样不建议过度追涨。 择券及轮动思路上,如我们此前分析,更看好 R+3.0%品种,选 择其中折价高、下折有一定距离的品种(即不建议重归博下折模 式)。此外,部分前期跌幅过大的 R+3.5%及其他品种也值得关 注。 具体品种方面,R+3.0%品种中:相对看好保险 A、银行 A、银华 稳进、181 军工 A 和创业 A 等; R+3.5%\R+3.2%品种:502014 一带一 A 仍折价 1%,建议关注。 此外,仍建议关注创业板 A(目前接近平价交易); R+4.0%及其他品种:R+4.0%品种中,相对看好有色 A(下折距 离远)、食品 A(收益率尚可、指数相对稳健)以及钢铁 A。其 他品种中,关注中航军 A、150223 证券 A 级、网金融 A 及煤炭 A 基。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 分级 A 数据梳理 分级 A 择券气泡图 6.6% 中金固收 R+3.0% R+3.5% 高息差 气泡大小为溢价率,显著整体折价加 显示,显著整体溢价加 显示 6.1% 煤炭A基 中航军A 隐含收益率 5.6% 房地产A 创业50A 互联A级 证券A级 食品A:2.72% 有色A:-0.71% 医药A NCF环保A 5.1% 创业板A 新能车A 成长A:1.44% 军工A 国企改A 4.6% 国防A 券商A TMT中证A 新能源A 4.1% 10% 银华稳进:0.87% 恒生A 白酒A:-0.72% 军工A 煤炭A 证券A 证券A 沪深300A 银行A 20% 30% 40% 50% 60% 母基距下折距离 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 指数走势 分类指数走势 150 150 R+3.0指数 140 分级A指数走势 140 130 130 120 120 110 110 100 100 90 90 14-12 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 16-06 16-08 16-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 R+3.5指数 R+4.0指数 15-03 15-06 15-09 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 15-12 16-03 16-06 16-09 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 分级 A 成交额 成交额分类统计 140 180 160 R+3.0成交量 R+3.5成交量 R+4.0成交量 120 分级A成交量 140 100 120 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 0 14/12 16/09 15/03 15/06 15/09 15/12 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 规模变化 规模变化最大的个券 代码 150200.SZ 150018.SZ 150227.SZ 150205.SZ 150171.SZ 150209.SZ 150289.SZ 150175.SZ 150275.SZ 150299.SZ 2000 1800 分级A合计规模(亿) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 简称 券商A 银华稳进 银行A 国防A 证券A 国企改A 煤炭A级 H股A 一带一A 银行股A 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 平均隐含收益率 分类隐含收益率 7.5% 隐含收益率 16/06 16/09 当 前 份 额 (亿 份 ) 变 动 ( 亿 份 ) 88.40 -8.57 27.92 2.48 29.55 -2.38 62.93 2.16 23.85 -2.02 27.29 1.26 11.88 1.12 34.60 -0.59 5.74 0.54 5.08 0.41 资料来源:万得资讯,中金公司研究 7.0% 16/03 R+3.5 隐含收益率 R+3.0 变动比例 -8.84% 9.75% -7.45% 3.56% -7.82% 4.83% 10.46% -1.67% 10.42% 8.86% R+4.0 7.0% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% 5.5% 5.5% 5.0% 5.0% 4.5% 4.0% 15-01 4.5% 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 16-04 16-07 4.0% 15-01 16-10 15-04 15-07 15-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 16-01 16-04 16-07 16-10 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 整体溢价率 分类整体溢价率 12 25 整体溢价率 10 R+3.5 整体溢价率 R+3.0 R+4.0 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 -5 -2 -4 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 -10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 B 平均溢价率 分级 B 分类溢价率 50% 70% 分级B溢价率 16-04 16-07 R+3.5 分级B溢价率:R+3.0 16-10 R+4.0 60% 40% 50% 30% 40% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% -20% 15-01 -20% 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 -30% 15-01 16-10 15-04 15-07 15-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 折价率 分类分级 A 折价率 10% 15% 分级A溢价(折价)率 16-01 分级A溢价(折价)率: R+3.0 16-04 16-07 R+3.5 16-10 R+4.0 10% 5% 5% 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% -15% -20% -20% 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 16-04 16-07 16-10 -25% 15-01 15-04 15-07 15-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 16-01 16-04 16-07 16-10 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 不同息差折价差异 0% 不同息差收益率差异 溢价率差:R+3.0 vs 4.0 1.00% R+3.0 vs R+3.5 -2% R+3.5 vs R+3.0 收益率差:R+4.0 vs R+3.0 0.80% -4% 0.60% -6% -8% 0.40% -10% 0.20% -12% 0.00% -14% -0.20% -16% -0.40% -18% -20% 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 -0.60% 15-01 16-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 资料来源:万得资讯,中金公司研究 近 250 交易日指数表现及相对位臵(点表示当前位臵,箱体代表最高和最低位臵) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 中证酒 国证食品 煤炭等权 恒生指数 恒生国企指数 央视50 大宗商品 中证银行 内地资源 中证800有色 上证50 中证100 养老产业 健康产业 中证金融 沪深300 中证转债 申万电子 国证医药 国证钢铁 工业4.0 等权90 基本400 CSSW丝路 中证体育 中证800等权 生物医药 国企改革 中证环保 国证新能 中证500 深证100 高铁产业 中证800证保 中证1000 大农业 中证新能 深证成指 深证300 中证800地产 CSWD并购 互联网 中小板指 中证信息 CSSW证券 军工指数 创业板指 申万传媒 中证传媒 -40% 资料来源:万得资讯,中金公司研究 上周表现最强的 20 只分级 A(剔除日均成交不足 500 万的分级 A) 证券名称 类型 周涨幅 份额(亿 份) 母基距下折 距离 折价率 150175.SZ H股A R+3.5 2.16 150169.SZ 恒生A R+3 1.38 34.60 NA 5.98 2868.69 5.32 -0.24 5.97 35.6% 1.44 893.27 4.57 150085.SZ 中小板A R+3.5 -0.45 1.36 1.87 34.5% -1.13 220.15 7.41 150022.SZ 深成指A 0.30 R+3 1.28 30.22 NA 24.30 3967.97 6.03 150321.SZ 0.27 煤炭A基 R+5 1.16 1.29 43.0% -12.94 178.24 5.75 -0.41 150269.SZ 白酒A R+3 1.11 3.50 36.1% 0.40 613.16 4.52 -0.61 150200.SZ 券商A R+3 1.02 88.40 16.6% 1.60 11385.92 4.57 0.00 150259.SZ 重组A R+3 1.00 0.80 31.3% 1.85 201.64 4.59 -0.09 150205.SZ 国防A R+3 0.82 62.93 11.1% 1.79 9606.01 4.58 0.50 150209.SZ 国企改A R+3 0.81 27.29 26.7% 1.20 4794.54 4.55 0.35 150255.SZ 银行业A R+3 0.80 1.41 23.7% 2.05 375.39 4.60 0.28 502049.SH 上证50A R+3 0.80 1.80 43.8% 2.14 799.56 4.60 -0.11 Wind代码 份额变动 走势 日均成交(万元) 隐含收益率 母基溢价率 150295.SZ 改革A R+3.5 0.71 1.49 29.2% 0.80 621.37 5.04 -0.85 502011.SH 证券A R+3 0.71 0.99 45.0% 2.22 293.76 4.60 -0.02 150287.SZ 钢铁A R+4 0.69 8.45 22.9% -1.70 420.51 5.41 -0.80 150247.SZ 传媒A级 R+4 0.66 3.46 10.2% -0.74 491.34 5.46 0.55 150173.SZ TMT中证A R+3 0.62 1.51 22.2% 2.30 217.26 4.61 0.12 150194.SZ 互联网A R+3 0.61 39.55 7.3% 1.70 4632.42 4.58 0.00 502014.SH 一带一A R+3.5 0.61 2.52 21.2% 1.00 1046.93 5.05 0.13 150211.SZ 新能车A R+3.5 0.61 9.09 23.8% 0.70 167.25 5.04 0.06 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 2 日 上周流动性最好的 20 只分级 A Wind代码 证券名称 类型 周涨幅 份额(亿 份) 母基距下折 距离 150200.SZ 券商A R+3 1.02 折价率 88.40 16.6% 1.60 150018.SZ 银华稳进 R+3 11385.92 4.57 0.00 0.29 27.92 28.8% 1.91 11201.30 4.59 150205.SZ 国防A 0.83 R+3 0.82 62.93 11.1% 1.79 9606.01 4.58 150209.SZ 0.50 国企改A R+3 0.81 27.29 26.7% 1.20 4794.54 4.55 0.35 150194.SZ 互联网A R+3 0.61 39.55 7.3% 1.70 4632.42 4.58 0.00 150022.SZ 深成指A R+3 1.28 30.22 NA 24.30 3967.97 6.03 0.27 150152.SZ 创业板A R+3.5 0.38 50.05 28.0% -0.10 3606.60 5.00 0.44 150289.SZ 煤炭A级 R+4 0.40 11.88 15.0% -1.00 3472.84 5.45 0.34 150227.SZ 银行A R+3 -0.10 29.55 25.7% 1.99 3304.79 4.59 -0.24 150130.SZ 医药A R+4 0.18 39.86 17.7% -3.00 2903.98 5.33 -0.38 150175.SZ H股A R+3.5 2.16 34.60 NA 5.98 2868.69 5.32 -0.24 150221.SZ 中航军A R+5 -0.08 43.01 27.3% -12.86 2589.20 5.72 0.33 150171.SZ 证券A R+3 -0.20 23.85 41.6% 1.73 2506.07 4.58 0.00 150181.SZ 军工A R+3 0.20 26.17 39.7% 1.80 1597.32 4.58 0.14 150299.SZ 银行股A R+4 0.50 5.08 19.0% -1.17 1421.65 5.44 4.34 150117.SZ 房地产A R+4 -0.19 7.15 14.9% -1.86 1245.78 5.39 -0.54 150303.SZ 创业50A R+4 0.30 8.11 13.7% -0.67 1243.70 5.46 0.33 150275.SZ 一带一A R+3 0.51 5.74 19.2% 2.10 1235.24 4.60 0.58 502014.SH 一带一A R+3.5 0.61 2.52 21.2% 1.00 1046.93 5.05 0.13 150169.SZ 恒生A R+3 1.38 5.97 35.6% 1.44 893.27 4.57 -0.45 份额变动 走势 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 日均成交(万元) 隐含收益率 母基溢价率 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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