中金公司-分级A策略周报:如期遇阻,静待时机

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作者: 张继强 杨冰
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-06
分级 A 策略周报 类固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2017 年 3 月 5 日 分级 A 固定收益研究组 张继强 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511030010 SFC CE Ref: AMB145 zhangjq@cicc.com.cn 如期遇阻,静待时机 杨冰 分析员,SAC 执业证书编号:S0080515120002 Bing.Yang@cicc.com.cn [Table_Summary] 图表 1: 各类指数上周表现 周涨幅 YT D 分级A指数 -0.15 1.47 R+3.0指数 -0.26 1.19 R+3.5指数 0.12 1.70 R+4.0指数 -0.16 2.10 Wind债券型基金指数 -0.05 0.15 中债中票 -0.01 0.22 转债指数 -0.53 0.75 上证综指 -1.08 3.69 上证50 -1.79 2.63 中证500 -0.36 3.02 资料来源:万得资讯,中金公司研究 图表 2: 分级 A 历史走势及成交量 180 存量追踪:分级 A 市场规模继续小幅下滑,市场总份额数从上周 的 714 亿份降至 711 亿份。个券来看,规模最大的券商 A 规模上 升 4 亿份,指数表现相对较好的深成指 A、创业板 A、互联网 A 等份额下滑 1 亿份。 分级 A 市场观察: 短期调整在情理之中。理由我们上周已经进行过简要阐述。上周 我们在周报中判断,此前一段时间的驱动力来自债市的带动,更 早则来自配对转换价值。近期,随着债市(以国债期货 T1706 来 看观察)、分级 A 都兵临阻力区域,此时类债券价值的驱动力显 然将减弱。而配对转换价值方面,随着股市也来到有休整需求的 位臵,在震荡市思维下,明显的整体折价也相对较难出现。在这 两大驱动力熄火的情况下,分级 A 的调整也在所难免。 不过,相比之下,债市的直接影响应当更大。因为即便市场未能 形成明显的整体折价并推动分级 A 上涨,但毕竟分级 B 情绪也没 有显著回暖,配对转换价值只是没有提供正面的贡献(份额增加 的负面影响仅在个券层面)。而国债期货对分级 A 的领先意义仍 较为明显,尚未被打破,更值得关注。目前来看,T1706 跌破数 条重要均线,短期内仍应相对谨慎。 160 分级A指数 140 策略观点 市场回顾:随着近期涨幅累计、指数进入阻力区域,股指当周震 荡回落,周度下跌 1.08%。其中,大盘股表现更加疲弱,上证 50 指数跌幅达到 1.79%,创业板、中证 500 指数表现稍好,跌幅分 别在 0.52%和 0.36%。债市也同样遭遇调整,10 年国债 YTM 升 至 3.36%,走高 7bps,T1706 下跌 0.8%。分级 A 也遇阻调整,指 数小幅下跌 0.15%。个券中,食品 A、中航军 A、成长 A 级等在 各自标的指数上涨时,受益配对转换价值,涨幅超过 0.4%。 Wind债券型基金指数 120 100 80 60 10/06 T1706 跌破 10 日线 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 102 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10-06 10日均线 T1706.CFE 100 98 96 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 资料来源:万得资讯,中金公司研究 13-12 14-07 15-02 15-09 94 92 90 88 16-09 16-10 16-11 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16-12 17-01 17-02 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 调整幅度低于债市也符合常理,但何时重新关注介入机会?相比 于同样久期较长的 10 年国债而言,分级 A 的跌幅仍然小得多。 原因我们也多次提到过,由于驱动力更为复杂、投资群体多元, 加上类看跌期权价值的作用(随分级 A 下跌而自然放大),因而 即便跟随债市调整,分级 A 的波幅也会明显更小。但对于投资者 而言,何时重新关注入场机会,可能更加重要。我们认为,以下 几个点值得重点观察: 1、明显出现正的类看跌期权价值时。我们观察到,即便如去年年 末的大幅调整,分级 A 跌出正的看跌期权价值,其时间上也并未 维持多久。也可以理解为,当分级 A 有明显的正类看跌期权价值 时,由于存在额外收益的可能性,其受众会明显拓宽。在关注者 众多的情况下,市场很难明显“让出机会”。在我们来看,当折 价率达到 2.5%时,类看跌期权价值的收益空间便有 1%左右,而 即便是在固收类的配臵型投资者看来,至少其风险点已经不多。 171 证券 A 的折价水平 0.06 171证券A折价水平走势(绝对数值) 0.04 0.02 0.00 (0.02) (0.04) (0.06) 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 资料来源:万得资讯,中金公司研究 2、从债市的角度来看,我们判断,整体仍处于底部抬升但向上有 顶(十年国债 3.5-3.6%)的格局中。而分级 A 在类债券价值驱动 为主的环境下,当十年国债接近此顶部位臵时,也应是关注吸筹 机会的时机。 10 年国债 YTM 3.7 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 16-08 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 资料来源:万得资讯,中金公司研究 3、分级 A 自身来看,2 月初的低点,是诸多不利因素集中的时候 (债市受 OMO 利率调整而大跌、分级 B 节后小幅回暖、分级 A “过节资金”涌出)。只不过向下的惯性,相比 12 月的大幅调整 略有不及。在没有更多不利因素的情况下,这一节点应有支撑力 量。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 150200 券商 A 1.10 券商A 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 资料来源:万得资讯,中金公司研究 值得提醒投资者注意的是,虽然成交额没有持续缩减,但近期市 场成交在向主流品种集中,投资者对流动性的要求也应相应提 升。我们统计了成交额前 15 名的分级 A 在市场总成交额中所占 比重,可以看到,上周五已经达到了 16 年以来的至高点。市场总 体活跃度一般,且距离 5 月新规实施日期渐进。虽然该新规下分 级 B 影响更大,但一些规模较小的品种可能整体被“边缘化”, 届时无论是 A 或 B,若干主流品种将成为主战场。投资者在择券 时,对流动性的要求应有所提高。 前十五名分级 A 成交额占比 100% 前十五名成交额占比 95% 3Days Avg 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2015/1/5 2015/5/5 2015/9/5 2016/1/5 2016/5/5 2016/9/5 2017/1/5 资料来源:万得资讯,中金公司研究 策略及择券建议: 上期周报中,我们认为市场临近阻力位,追涨性价比不高,甚至 建议逢高兑现收益。上周随债市调整,分级 A 也总体遇阻回调, 我们的判断得到印证。 目前来看,类看跌期权价值暂不明显,仍处于正、负价值临近位 臵附近。类债券价值方面,国债期货 T1706 跌破 20 日线,短期 内重新推动分级 A 上涨难度不小。而就分级 A 自身性价比来说, 相比于 YTM 在 3.36%、4.15%的 10 年国债、国开债而言,分级 A 虽票息稍高但吸引力尚不算强。配对转换价值方面,股指近期也 面临较大阻力,热点较为散乱。在震荡市思维下,此时明显整体 折价机会可能会相对较少,好在分级 B 的情绪也不易抬头。综合 来看,结合三大驱动力,近期分级 A 向上动力不强,博弈交易性 机会性价比不高。不过如上文分析,当类看跌期权价值显现(目 前券商 A 等折价率向 2%逼近)、债市临近顶部或分级 A 回撤到 2 月初低位,是值得重新尝试的位臵。 择券及轮动思路上,我们保持此前思路,下折距离近的品种以规 避为主,应当在下折有距离的基础上,应选择板块下行压力较小 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 甚至近期强势的品种操作。随着 5 月新规临近,对流动性要求应 当适当提高,以免在未来的博弈中陷入被动。 具体品种方面,R+3.0%品种中:近期看好的 209 国企改 A 表现 突出,上周反而上涨 0.4%,不过作为 R+3.0%分级 A,其已经开 始溢价交易,应关注兑现时机。目前相对看好保险 A、171 证券 A、银行 A、181 军工 A 等; R+3.5%\R+3.2%品种: 上周提示可重新关注的创业板 A 表现较强, 目前仍相对看好创业板 A 和新能车 A; R+4.0%及其他品种:R+4.0%品种中,近期看好的有色 A、食品 A 表现可圈可点。不过食品 A 涨幅过大,不应追涨,相对看好有色 A、钢铁 A。其他品种中,仍相对看好中航军 A、150223 证券 A 级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 分级 A 数据梳理 分级 A 择券气泡图 5.9% 中金固收 R+3.0% R+3.5% 高息差 气泡大小为溢价率,显著整体折价加 显示,显著整体溢价加 5.7% 煤炭A基 中航军A 5.5% 创业50A 房地产A 互联A级 5.3% 隐含收益率 显示 证券A级 医药A 有色A NCF环保A:-0.85% 5.1% 食品A:-0.89% 成长A级 4.9% 创业板A 新能车A 成长A:-0.81% 4.7% 军工A 券商A 国防A:-0.76% TMT中证A 4.5% 国企改A 银行A 新能源A:-0.70% 恒生A证券A 证券A 军工A 煤炭A 沪深300A 银华稳进 白酒A 4.3% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 母基距下折距离 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 指数走势 分类指数走势 150 150 分级A指数走势 140 140 130 130 120 120 110 110 100 100 90 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 资料来源:万得资讯,中金公司研究 16-03 16-06 16-09 90 14-12 16-12 R+3.0指数 R+3.5指数 R+4.0指数 15-03 15-06 15-09 15-12 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 16-03 16-06 16-09 16-12 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 分级 A 成交额 成交额分类统计 140 180 160 R+3.0成交量 R+3.5成交量 R+4.0成交量 120 分级A成交量 140 100 120 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 0 14/12 16/12 15/03 15/06 15/09 15/12 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 规模变化 规模变化最大的个券 代码 150200.SZ 150152.SZ 150194.SZ 150022.SZ 150196.SZ 150205.SZ 150018.SZ 150211.SZ 150221.SZ 150243.SZ 2000 1800 分级A合计规模(亿) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 简称 券商A 创业板A 互联网A 深成指A 有色A 国防A 银华稳进 新能车A 中航军A 创业A 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 平均隐含收益率 分类隐含收益率 7.5% 隐含收益率 16/06 16/09 16/12 当 前 份 额 (亿 份 ) 变 动 ( 亿 份 ) 变 动 比 例 107.42 4.30 4.17% 49.97 -1.48 -2.88% 32.55 -1.21 -3.59% 33.68 -0.75 -2.17% 7.26 -0.59 -7.49% 61.39 0.58 0.95% 26.67 -0.44 -1.64% 9.16 -0.42 -4.38% 40.33 -0.39 -0.96% 5.03 -0.32 -6.04% 资料来源:万得资讯,中金公司研究 7.0% 16/03 隐含收益率 R+3.0 R+3.5 R+4.0 7.0% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% 5.5% 5.5% 5.0% 5.0% 4.5% 4.0% 15-01 4.5% 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 16-04 16-07 16-10 4.0% 15-01 17-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 16-04 16-07 16-10 17-01 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 整体溢价率 分类整体溢价率 12 25 整体溢价率 10 R+3.5 整体溢价率 R+3.0 R+4.0 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 -2 -5 -4 15-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-01 -10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 B 平均溢价率 分级 B 分类溢价率 50% 70% 分级B溢价率 16-04 分级B溢价率:R+3.0 16-07 R+3.5 16-10 17-01 R+4.0 60% 40% 50% 30% 40% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% -20% 15-01 -20% 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 -30% 15-01 17-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 资料来源:万得资讯,中金公司研究 分级 A 折价率 分类分级 A 折价率 10% 15% 分级A溢价(折价)率 16-04 16-07 16-10 R+3.5 分级A溢价(折价)率: R+3.0 17-01 R+4.0 10% 5% 5% 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% -15% -20% 15-01 -20% 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 16-04 16-07 16-10 -25% 15-01 17-01 15-04 15-07 15-10 16-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 16-04 16-07 16-10 17-01 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 不同息差折价差异 0% 不同息差收益率差异 1.00% R+3.0 vs R+3.5 溢价率差:R+3.0 vs 4.0 -2% R+3.5 vs R+3.0 收益率差:R+4.0 vs R+3.0 0.80% -4% 0.60% -6% -8% 0.40% -10% 0.20% -12% 0.00% -14% -0.20% -16% -0.40% -18% -20% 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 -0.60% 15-01 17-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 资料来源:万得资讯,中金公司研究 近 250 交易日指数表现及相对位臵(点表示当前位臵,箱体代表最高和最低位臵) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 中证酒 国证食品 恒生国企指数 恒生指数 央视50 煤炭等权 中证800有色 大宗商品 上证50 中证银行 内地资源 国证钢铁 CSSW丝路 中证100 国企改革 基本400 健康产业 沪深300 等权90 申万电子 中证金融 国证新能 中证800证保 中证800等权 养老产业 工业4.0 中证新能 国证医药 中证环保 中证500 CSSW证券 高铁产业 深证100 中证1000 深证300 深证成指 生物医药 中证800地产 中小板指 中证体育 军工指数 互联网 CSWD并购 大农业 中证信息 中证转债 创业板指 中证传媒 申万传媒 -30% 资料来源:万得资讯,中金公司研究 上周表现最强的 20 只分级 A(剔除日均成交不足 500 万的分级 A) Wind代码 证券名称 类型 周涨幅 份额(亿 份) 母基距下折 距离 150198.SZ 食品A R+4 1.19 折价率 3.81 30.2% -9.13 150221.SZ 中航军A R+5 469.62 5.04 -0.90 0.02 0.42 40.33 31.6% -17.01 2403.01 5.55 -0.60 150209.SZ 国企改A 0.01 R+3 0.40 25.16 29.8% -0.59 1347.75 4.47 -0.50 150196.SZ 0.02 有色A R+4 0.38 7.26 44.0% -4.67 1865.03 5.25 -0.59 0.13 150213.SZ 成长A级 R+3.5 0.30 5.37 11.2% -0.99 478.10 4.95 -0.56 0.02 150152.SZ 创业板A R+3.5 0.20 49.97 27.5% -1.09 4825.57 4.95 -0.63 0.23 150194.SZ 互联网A R+3 0.10 32.55 6.9% 0.89 5762.70 4.54 -0.74 0.21 150289.SZ 煤炭A级 R+4 0.10 10.59 17.8% -2.08 977.67 5.39 0.13 0.01 150303.SZ 创业50A R+4 -0.10 9.03 10.7% -0.91 487.42 5.45 -0.47 0.02 150211.SZ 新能车A R+3.5 -0.10 9.16 27.2% -0.99 796.81 4.95 -0.58 0.05 502014.SH 一带一A R+3.5 -0.10 2.15 23.7% -0.10 456.64 5.00 0.12 0.02 150243.SZ 创业A R+3 -0.10 5.03 29.7% -0.10 469.97 4.50 -0.67 0.02 150217.SZ 新能源A R+3 -0.10 2.34 23.8% 0.79 451.59 4.54 -0.73 0.03 150275.SZ 一带一A R+3 -0.10 5.59 22.6% 1.49 648.41 4.57 0.18 0.02 150018.SZ 银华稳进 R+3 -0.20 26.67 31.2% -0.50 1154.53 4.48 -0.60 0.07 150205.SZ 国防A R+3 -0.20 61.39 15.5% 1.38 8593.41 4.56 -0.80 0.20 150227.SZ 银行A R+3 -0.30 31.87 27.9% 1.38 3110.28 4.56 -0.17 0.13 150287.SZ 钢铁A R+4 -0.38 6.97 28.7% -2.27 1252.36 5.38 -0.85 0.08 150299.SZ 银行股A R+4 -0.39 6.43 21.1% -2.10 518.02 5.39 -0.05 0.02 150130.SZ 医药A R+4 -0.48 36.63 17.6% -3.58 1529.23 5.31 -0.55 0.05 份额变动 走势 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 日均成交(万元) 隐含收益率 母基溢价率 最小成交 中金公司固定收益研究:2017 年 3 月 5 日 上周流动性最好的 20 只分级 A Wind代码 证券名称 类型 周涨幅 份额(亿 份) 母基距下折 距离 折价率 150200.SZ 券商A R+3 -0.50 150205.SZ 国防A R+3 -0.20 107.42 15.9% 1.88 15520.85 4.59 0.07 1.09 61.39 15.5% 1.38 8593.41 4.56 -0.80 150194.SZ 互联网A R+3 0.20 0.10 32.55 6.9% 0.89 5762.70 4.54 -0.74 150152.SZ 创业板A 0.21 R+3.5 0.20 49.97 27.5% -1.09 4825.57 4.95 -0.63 150022.SZ 0.23 深成指A R+3 -0.76 33.68 NA 22.69 3377.34 5.83 -0.61 0.24 150227.SZ 银行A R+3 -0.30 31.87 27.9% 1.38 3110.28 4.56 -0.17 0.13 150221.SZ 中航军A R+5 0.42 40.33 31.6% -17.01 2403.01 5.55 -0.60 0.01 150181.SZ 军工A R+3 -0.60 26.52 42.1% 1.29 2325.06 4.56 -0.64 0.11 150196.SZ 有色A R+4 0.38 7.26 44.0% -4.67 1865.03 5.25 -0.59 0.13 150171.SZ 证券A R+3 -0.48 24.63 41.2% 1.49 1733.21 4.57 0.18 0.13 150175.SZ H股A R+3.5 -1.34 30.83 NA 5.58 1684.82 5.30 -0.36 0.10 150130.SZ 医药A R+4 -0.48 36.63 17.6% -3.58 1529.23 5.31 -0.55 0.05 150209.SZ 国企改A R+3 0.40 25.16 29.8% -0.59 1347.75 4.47 -0.50 0.02 150287.SZ 钢铁A R+4 -0.38 6.97 28.7% -2.27 1252.36 5.38 -0.85 0.08 150018.SZ 银华稳进 R+3 -0.20 26.67 31.2% -0.50 1154.53 4.48 -0.60 0.07 150289.SZ 煤炭A级 R+4 0.10 10.59 17.8% -2.08 977.67 5.39 0.13 0.01 150223.SZ 证券A级 6固定 -0.53 15.54 38.3% -11.65 850.60 5.37 0.05 0.02 150211.SZ 新能车A R+3.5 -0.10 9.16 27.2% -0.99 796.81 4.95 -0.58 0.05 150275.SZ 一带一A R+3 -0.10 5.59 22.6% 1.49 648.41 4.57 0.18 0.02 150299.SZ 银行股A R+4 -0.39 6.43 21.1% -2.10 518.02 5.39 -0.05 0.02 份额变动 走势 资料来源:万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 日均成交(万元) 隐含收益率 母基溢价率 最小成交 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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