兴业研究-G7汇率和商品周报:商品大跌后或迎短线反弹

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发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-05-08
2017 年 5 月 1 日— 2017 年 5 月 7 日 G7 汇率和商品周报 商品大跌后或迎短线反弹 郭嘉沂 张峻滔 兴业研究 兴业研究 分析师 分析师  【摘要】回顾及展望: 本周美联储决定维持 FOMC 联邦基金利率上限不变,但 6 月加息概率大增,美 元指数有望筑底反弹。若马克龙顺利当选,欧元利多出尽,面临贬值压力。若勒庞爆 冷当选,将引发欧元兑美元暴跌。关注下周四英国央行议息会议是否透露“鹰派”信 号。日央行对利率曲线调控有所松动,中长期日元仍在升值的大周期中。澳元兑美元 有望止跌盘整。 全球风险偏好回升、美债收益率上行、美联储 6 月加息概率大增、多头获利了结 是近期利空贵金属的主要因素。当前不宜追空,应静待利空被市场消化后出现反转信 号波段做多贵金属。本周 WTI 和布伦特原油大跌,若未来 OPEC 不进一步扩大减产 规模,下半年原油供给过剩的局面难以扭转。依旧维持短期逢低做多,中长期逢高做 空的策略。有色金属和黑色系在遭遇一周大跌后在周五出现强烈反转信号,短期有反 弹做多机会,中长期维持看空。 关键词:FOMC,商品大跌 1 C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 【策略推荐】 汇市: GBPUSD 逢高做空。从日线图看,英镑兑美元 MACD 出现顶背离,威廉指标超买。 随着 6 月加息临近,英镑兑美元面临抛压。上方阻力 1.30,下方支撑 1.28。 图表 1:GBPUSD 日线图 资料来源:Wind, 兴业研究 商品: NYMEX WTI 原油逢低做多。周五出现了强烈的日内反转形态,发出了油价短线 反弹的信号,当前支撑位 45.2 美元/桶,阻力位 48.7 美元/桶。 2 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 商品大跌后或迎短线反弹 回顾及展望 美元指数:利空出尽,6 月加息可期 本周三,美联储维持联邦基金利率上限 1%不变,承认美国第一季度增幅放缓, 但仍预计美国经济未来将会温和扩张,显示出对美国经济前景的信心。会议后联邦基 金利率隐含的 6 月加息概率由 70%升至 90%,6 月有较大概率加息。周四,美国国会 众议院以 309 票对 118 票批准 1.17 万亿美元政府临时支出议案,成功避免美国政府 关门。周五,美国众议院投票以微弱优势通过了废除并替换奥巴马医保法的议案,接 下来将提交参议院审议。按照特朗普此前的说辞,无论医改法案通过与否,都将开始 推进税改立法。周五晚间公布的美国 4 月非农就业报告显示新增非农就业 21.1 万人, 好于预期的 19 万人;失业率 4.4%,低于预期的 4.6%,创近 10 年新低;然而时薪同 比增速为 2.5%,不及预期的 2.7%。薪资是美国国内消费的原动力,而消费则是美国 经济增长的引擎。薪资增速不佳的担忧盖过了新增非农就业和失业率的利好,美元指 数日内冲高后收跌。同时,法国大选最终投票日(5 月 7 日)临近,市场提前 Price-In 马克龙当选的利好,欧元兑美元升值也压制了美元指数。 其他经济数据方面,美国 3 月个人收入环比 0.2%,低于预期的 0.3%;个人消费 支出环比 0 %,低于预期的 0.2%。4 月 ISM 制造业指数 54.8,低于预期的 56.5;ISM 非制造业指数 57.50,高于预期的 55.80。 随着 6 月加息可能性大增,美债收益率本周从低点反弹,对于美元指数有一定支 撑作用。从日线图看,美元指数 MACD 指标已经出现底背离,威廉指标出现超卖, 3 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 美元指数继续下行的空间有限。若法国大选不发生黑天鹅,则欧元利多出尽,面临获 利了结,欧元兑美元将贬值。若法国大选中勒庞爆冷当选,则欧元兑美元短线将急 跌,美元指数将跳涨。随着 6 月加息临近,美元指数更可能筑底反弹,下方支撑 97.76,上方阻力 99.8 至 100.8。 图表 2:美国 10 年期国债收益率 资料来源:CME, 兴业研究 4 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 3:美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 170 160 150 140 130 120 110 100 -0.42% -1.07% -1.78% -3.55% 美元指数(周) 持仓多空比(RHS) 7日涨跌幅 15日涨跌幅 30日涨跌幅 YTD 美元指数 资料来源:Wind, 兴业研究 欧元:大选利好已充分定价 民调显示经过周三的电视辩论,马克龙比勒庞更受选民欢迎,此结果巩固了马克龙 在 5 月 7 日第二轮投票中胜出当选的概率。市场已提前 Price-In 了马克龙胜选的预期, 本周欧元兑美元指数在 1.09 上方高位震荡,一度逼近 1.10,创近半年新高。经济数据 方面,欧元区 4 月制造业 PMI 终值 56.7,低于预期的 56.8;3 月失业率 9.5%,高于预 5 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 期的 9.4%。一季度 GDP 同比初值 1.70%与预期持平。 若马克龙顺利当选,欧元利多出尽,面临获利了结的压力,因而短线受乐观情绪冲 高后回落的可能性较大。若勒庞爆冷当选,市场准备不足,将引发欧元兑美元暴跌。目 前勒庞爆冷的可能性较低。从日线图看,欧元兑美元 MACD 出现顶背离,威廉指标超 买,也暗示欧元贬值回调即将到来。上方阻力 1.107,下方支撑 1.085。 图表 4:欧元兑美元 104 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 102 100 98 96 94 2016-03-10 2016-04-10 2016-05-10 2016-06-10 2016-07-10 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 2017-01-10 2017-02-10 2017-03-10 2017-04-10 92 美元指数 4.44% 2.89% 2.55% 1.03% 7日涨跌幅 15日涨跌幅 30日涨跌幅 欧元兑美元(RHS) YTD 欧元兑美元 资料来源:Wind, 兴业研究 6 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 英镑:欧盟索要巨额“分手费” 本周二,英国公布的 4 月制造业 PMI 57.3,高于预期的 54,刷新三年高点。当日 英镑兑美元冲高 1.295。周三,据泰晤士报报道称,英国首相特丽莎被禁止参与欧盟领 导人关于英国脱欧条款的磋商。同时,欧盟或将大幅提高英国脱欧赔偿款至 1000 亿欧 元。此消息一出,英镑兑美元短线跌至日低 1.2865。同日,美联储议息会议后 6 月加息 概率大增。英镑兑美元上述两方面利空因素的打压下贬值。关注下周四英国央行议息会 议是否透露“鹰派”信号。 从日线图看,英镑兑美元 MACD 出现顶背离,威廉指标超买。随着 6 月加息临近, 英镑兑美元面临抛压。上方阻力 1.30,下方支撑 1.28。 图表 5:英镑兑美元 1.60 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.17 1.15 1.12 1.10 1.07 1.05 2016-03-10 2016-04-10 2016-05-10 2016-06-10 2016-07-10 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 2017-01-10 2017-02-10 2017-03-10 2017-04-10 1.02 欧元兑美元 4.55% 3.91% 1.15% 0.15% 7日涨跌幅 15日涨跌幅 30日涨跌幅 英镑兑美元(RHS) YTD 英镑兑美元 7 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 资料来源:Wind, 兴业研究 日元:利率曲线调控松动 随着全球风险偏好回升,作为避险资产的日元遭到抛售。随着美国政府避免关门和 特朗普医改通过众议院审议,以及美联储 6 月加息概率大增,美元兑日元本周持续升 值。周五,日央行行长黑田东彦称薪资和物价都将大幅上涨,目前将 10 年期日债收益 率目标控制在 0%左右的政策可能将会改变。言论一出,美元兑日元升值暂缓。中长期 日元仍在升值的大周期中。 随着美联储加息临近,美元兑日元仍有一定升值空间。若法国大选中勒庞爆冷当 选,则日元将掉头升值。美元兑日元上方阻力位 113.8,下方支撑 110.1。 8 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 6:美元兑日元 130 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 125 120 115 110 105 100 3.33% 1.57% 1.10% -3.88% 7日涨跌幅 美元兑日元 15日涨跌幅 30日涨跌幅 日经225(RHS) YTD 美元兑日元 资料来源:Wind, 兴业研究 澳元:商品大跌暴击澳元 本周大宗商品全线暴跌,加之美元受到特朗普医改过会、美联储将于 6 月加息的利 好提振,澳元兑美元大幅贬值。不过周五铁矿石已经出现日内反转行情,澳元兑美元有 望止跌盘整。下方支撑 0.73,上方阻力 0.75。 9 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 7:澳元兑美元 0.80 2.83% 0.75 0.70 0.65 澳元兑美元 2017-04-10 2017-02-10 2017-03-10 2017-01-10 2016-11-10 2016-12-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-08-10 2016-06-10 2016-07-10 2016-04-10 2016-05-10 2016-03-10 0.60 -0.78% -1.17% -2.06% 7日涨跌幅 15日涨跌幅 30日涨跌幅 纽元兑美元 YTD 澳元兑美元 资料来源:Wind, 兴业研究 贵金属:等待利空消化 全球风险偏好回升、美债收益率上行、美联储 6 月加息概率大增、多头获利了结是 近期利空贵金属的主要因素。世界黄金协会表示,全球央行第一季度黄金需求同比下降 18%,需求疲软也加剧了抛售情绪。但根据过去经验,美联储加息后美元指数都会因利 多出尽而出现阶段性回落,这也意味着贵金属波段做多的机会。当前不宜追空,应静待 10 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 利空被市场消化后出现反转信号波段做多贵金属。白银遭巨额空单砸盘,已经回吐了年 初至今 76%的涨幅。 技术面上,伦敦黄金现货跌破 144 日均线后走势收敛,威廉指标进入超卖区间,预 计将在 1220 至 1235 美元/盎司进行筑底,若跌破 1220 美元/盎司支撑,下方支撑 1200 美元/盎司,上方阻力 1246 美元/盎司。白银有望在 16.2 美元/盎司筑底,上方阻力 16.8 美元/盎司。 图表 8:伦敦现货黄金 11 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 135 130 125 120 115 110 105 100 COMEX金价(连续 美元/盎司) 伦敦现货黄金(美元/盎司) 持仓多空比(RHS) 资料来源:Wind, 兴业研究 图表 9:伦敦现货白银 资料来源:Wind, 兴业研究 12 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 10:金银比 85 80 75 70 65 60 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 金银比 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 资料来源:Wind, 兴业研究 能源:减产以来涨幅被抹去 本周 WTI 和布伦特原油大跌后,OPEC 去年 11 月减产以来的涨幅基本被抹去。本 周三 EIA 能源周报公布的美国原油库存库存下降 93 万桶,远不及预期的 300 万桶。同 时,美国原油产量达到 929 万桶/日,较去年 10 月增加 84 万桶/日,填补了过半的 OPEC 减产量(约 120 万桶/日)。周四,据路透社报道,OPEC 在 5 月会议不会扩大减产规模, 仅会延长减产期限 6 个月,引发油价跳水。周五因沙特称俄罗斯准备加入延长减产行 动,油价止跌反弹。由于美国活跃钻机数持续增加,当前美国原油产量与我们此前所做 预测的上限(922 万桶/日)非常接近。按照我们的预测,若下半年活跃钻机数依然快速 增加,美国原油产量有望突破 1000 万桶/日,这将完全抵消 OPEC 减产的影响。若下半 年美国活跃钻机数减少,年末产量也维持在 900 万桶/日左右。若 OPEC 不进一步扩大 减产规模,下半年原油供给过剩的局面难以扭转。 我们依旧维持短期逢低做多,中长期逢高做空的策略。周五出现了强烈的日内反转 13 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 形态,发出了油价短线反弹的信号,可布局逢低做多机会。当前支撑位 45.2 美元/桶, 阻力位 48.7 美元/桶。 图表 11:NYMEX WTI 主力合约 60 20,000 55 15,000 50 10,000 45 5,000 40 0 35 -5,000 30 -10,000 25 -15,000 20 2016/03 -20,000 2016/06 2016/09 EIA原油库存净增加(千桶 RHS) 2016/12 2017/03 WTI原油(美元/桶) 布油(美元/桶) 资料来源:Wind, 兴业研究 14 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 有色:短线反弹可期 本周三 LME 铜库存增加近 3.3 万吨,本周总共增加 6.4 万吨,主要受中国和美国 制造业活动放缓的拖累。库存大增引发市场抛售情绪。周五因秘鲁矿工正酝酿发起新的 罢工,且已跌至技术性低点,铜价日内强势反弹。 从沪铜日线看,周五出现上涨吞没,威廉指标离开超卖区域,暗示短线做多机会。 支撑位 45000 元/吨,上方阻力 47000 元/吨。 图表 12:有色金属市场回顾 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% -5% -5% -10% -10% -15% 7日涨跌幅 15日涨跌幅 30日涨跌幅 YTD(RHS) 资料来源:Wind, 兴业研究 15 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 13:SHFE 铜主力 资料来源:Wind, 兴业研究 黑色:V 形反转 上周螺纹钢如期反弹后,在 3160 元/吨受阻。本周因国内金融监管加码导致市场流 动性紧张,同时公布的财新制造业 PMI 为 50.3,不及预期的 51.3,反映了下游工业活 动放缓。周四铁矿石封死跌停,螺纹钢一度接近跌停。周五在 2900 元/吨一线拉锯后, 再度上演深 V 反转行情。 下周关注反弹能否突破 3160 元/吨的阻力。近期整体思路仍是短线出现短线反转信 号时逢低做多,在高点逢高做空。整体而言螺纹钢需求逐渐步入淡季,但环保督导仍在 限制产量。短线行情仍有反复,中期逢高做空思路不变。 16 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 14:SHFE 螺纹 10 月合约 资料来源:Wind, 兴业研究 图表 15:煤炭走势回顾 2,250 2,050 1,850 1,650 1,450 1,250 1,050 850 650 450 焦煤主力(元/吨) 焦炭主力(元/吨) 资料来源:Wind, 兴业研究 17 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 农产品:走势分化 本周 CBOT 小麦延续跌势,跌幅超 4%,因市场对种植区寒冷霜害天气的担忧开始 缓解。而 CBOT 大豆和玉米维持小幅区间震荡,美国近期的多雨天气仍对农作物生长 存在威胁,使得价格短期得到支撑。 图表 16:农产品走势回顾 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 15日涨跌幅 4,500 1,400 4,000 1,300 1,200 3,500 1,100 3,000 1,000 900 2,000 800 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2,500 大商所豆粕(元/吨) 大商所大豆(元/吨) CBOT大豆(美元/蒲式耳,RHS)) 30日涨跌幅 YTD(RHS) 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 7日涨跌幅 大商所玉米(元/吨) CBOT玉米(美元/蒲式耳,RHS) 18 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 5,000 郑商所棉花(元/吨) 郑商所白糖(元/吨,RHS) 资料来源:Wind, 兴业研究 其他: 本周油价下跌,导致美元兑加元升值,但随着油价短期反弹可期,加元短线有望升 值。全球风险偏好修复,美元兑瑞郎将有望升值。 图表 17:主要非美货币走势回顾 2.58% 2.26% 1.95% 0.83% 0.29% -0.79% 0.17% -1.18% 0.16% -1.55% -3.23% -3.22% 7日涨跌幅 15日涨跌幅 美元兑加元 美元兑瑞郎 30日涨跌幅 YTD 美元兑新加坡元 资料来源:Wind, 兴业研究 19 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 图表 18:2017 年 5 月数据/事件 日期 时间 国家 指标或会议 今值 预期 前值 2017/5/1(周一) 20:30 美国 3 月个人收入环比 0.2% 0.3% 0.40% 2017/5/1(周一) 20:30 美国 3 月 PCE 环比 0% 0.2% 0.10% 2017/5/2(周二) 12:30 澳大利亚 澳联储现金利率目标 1.5% 1.5% 1.5% 2017/5/2(周二) 16:00 欧元区 4 月制造业 PMI 终值 56.7 56.8 56.80 2017/5/2(周二) 16:00 英国 4 月制造业 PMI 57.3 54 54.20 2017/5/2(周二) 17:00 欧元区 3 月失业率 9.5% 9.4% 9.50% 2017/5/3(周三) 17:00 欧元区 一季度 GDP 同比初值 1.7% 1.7% 1.70% 2017/5/3(周三) 22:00 美国 4 月 ISM 非制造业指数 57.5 55.8 55.20 2017/5/4(周四) 2:00 美国 FOMC 议息会议 1% 1% 1% 2017/5/5(周五) 20:30 美国 4 月非农就业人口变动(万人) 21.1 19 9.80 2017/5/5(周五) 20:30 美国 4 月失业率 4.4% 4.6% 6.70% 2017/5/8(周一) 02:00 欧元区 法国总统第二轮投票 2017/5/9(周二) 9:30 澳大利亚 3 月零售销售环比 - -0.10% 2017/5/11(周四) 16:30 英国 3 月工业产出环比 -0.70% 2017/5/11(周四) 16:30 英国 3 月制造业产出环比 -0.10% 2017/5/11(周四) 19:00 英国 英国央行议息会议 2017/5/11(周四) 20:30 美国 4 月 PPI 环比 -0.10% 2017/5/12(周五) 20:30 美国 4 月 CPI 环比 -0.30% 2017/5/12(周五) 20:30 美国 4 月零售销售环比 -0.20% 2017/5/16(周二) 16:30 英国 4 月 CPI 同比 2.30% 2017/5/16(周二) 16:30 英国 4 月核心 CPI 同比 1.80% 2017/5/16(周二) 20:30 美国 4 月营建许可(万户) 126.00 2017/5/16(周二) 21:15 美国 4 月工业产出环比 0.50% 2017/5/17(周三) 17:00 欧元区 4 月 CPI 同比终值 1.50% 2017/5/18(周四) 07:50 日本 一季度实际 GDP 年化季环比初值 1.20% 2017/5/19(周五) 20:30 加拿大 4 月 CPI 同比 1.60% 2017/5/24(周三) 16:00 欧元区 5 月制造业 PMI 初值 2017/5/25(周四) 16:30 英国 一季度 GDP 同比初值 2017/5/26(周五) 07:30 日本 4 月全国 CPI 同比 2017/5/30(周二) 20:30 美国 4 月 PCE 环比 2017/5/31(周三) 17:00 欧元区 4 月失业率 2017/5/31(周三) 20:30 加拿大 一季度 GDP 年化季环比 0.20% 2.60% 资料来源:兴业研究 20 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○ G7 汇率和贵金属周报 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司 (简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供,本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法 渠道获得,但不保证报告所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该 信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开 发布时的判断,我司有权随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。 本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息 后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果,我司不承 担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师 的个人观点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而 发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为 秉承了客观中立立场,但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间 接关联不做任何保证,相关风险务请报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本 人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何 投资研究决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投 资者或任何的个体,我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政 治偏见或其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本 人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取 行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开 的研讨性分析行为。如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公 司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 21 C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 ○
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