广发证券-各领域1月观点综述:1月转向乐观

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作者: 陈杰
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-05
A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 y4 图:元旦前后 1 周的 7 天回购利率 1 月转向乐观 Tabl e_Title ——广发各领域 1 月观点综述 Ta ble_Summary 报告摘要:  宏观经济:从不确定中寻找相对确定性  投资策略:1 月转向乐观  TMT  Table_Aut hor 分析师: 021-60750651 电子:布局具备估值优势、高成长的电子白马股 gfcj@gf.com.cn 大消费 医药:新版医保是当前医药最重要投资方向 汽车:17 年汽车行业政策基调大概率友好,周期、成长均有机会 食品饮料:持续看多第三轮白酒牛市 钱多故事少——广发各领域 2016-11-30 16 年 12 月观点综述 货币宽松成了“三去”的阻 2016-10-31 碍——广发各领域 16 年 11 家电:看好空调和黑电子行业 纺织服装:关注电商购物节相关主题机会和人民币贬值受益标的 金融与地产 月观点综述 房市资金会进股市吗?—— 2016-10-09 广发各领域 16 年 10 月观点 保险:险资举牌受限,行业前景可期 综述 证券:分业务前景不乏亮点,临近估值底部 银行:MPA 新口径实施,央行加大投放实现节前流动性平稳过渡 房地产:政策调控强化加上基本面逐步下行,主流地产股投资机会 需继续等待 “跌不动”成了多头和空头 政策力度 煤炭:供给端维持低位,看好供需面好转及估值提升 中游周期品 钢铁:去产能态度坚决、规划具体,政府确保政令畅通、令行禁止, 坚定看好供给侧改革 军工:维持前期观点,看好军工板块投资机会 建材:结构性机会仍存 基础化工:关注低估值品种华鲁恒升、海利得、金禾实业、嘉化能 源 2016-08-31 共同的困扰——广发各领域 16 年 09 月观点综述 为何幸福总是相似,不幸却 资源能源环保 环保:17 年 PPP 模式订单及业绩均加速释放,关注新领域十三五  相关研究: Table_Report 轻工:关注造纸、家居行业优质标的,把握彩票板块投资机会  杰 S0260512050005 传媒:个股分化,关注业绩确定、模式升级公司 零售:聚焦新零售,守望真成长  陈 2016-08-01 各有不同?——广发各领域 16 年 08 月观点综述 充分的未知,无尽的等待— 2016-06-30 —广发各领域 16 年 07 月观 点综述 在紊乱的信号面前,不要轻 2016-05-30 易做“左侧”——广发各领 域 16 年 06 月观点综述 盈利终于回升了,但这真是 2016-05-03 我们想要的吗?——广发各 领域 5 月观点综述 交通运输:继续看好铁路板块估值修复 熊市反弹的约束将逐渐增加 2016-03-31 ——广发各领域 4 月观点综 风险提示: 每月研究观点综述基于各行业组对未来一个月的基本面和盈 述 利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会 存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 Table_Contacter A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 数据来源:广发证券发展研究中心互联网传媒小组、电子小组、计算机小组 数据来源:广发证券发展研究中心商贸零售小组、造纸轻工小组、生物医药小组、汽车与汽车零部件小组、食品饮料小组、家电小组、 纺织服装小组 数据来源:广发证券发展研究中心非银行金融小组、银行小组、房地产小组 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 数据来源:广发证券发展研究中心环保小组、煤炭小组、有色金属小组 数据来源:广发证券发展研究中心化工小组、交通运输小组、建筑工程小组、钢铁小组、电力设备与新能源小组、非金属建材小组、机 械设备小组、军工小组 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 一、宏观经济:从不确定中寻找相对确定性 郭磊 guolei@gf.com.cn 1、12月高频数据基本平稳,经济略有减速但仍处于复苏脉冲中 12月六大发电集团日均发电耗煤64.9万吨,高于7-11月的均值61.3万吨;同比 为7.8%,弱于7-11月的均值9.4%,但依旧大幅高于7月之前。高炉开工率和焦化企 业开工率有所下行,汽车半钢胎开工率依然在高位。上旬粗钢产量225.6万吨,略 好于季节性。 整体来看,当前工业表现较前期略有弱化,但仍大致处复苏脉冲中。 2、本轮主动补库存已持续6个月时间,一季度之后走向需进一步观测 本轮主动补库存自7月起,迄今已6个月时间。过去5轮库存周期中,可参照的 短库存周期(2000年、2013年)一般是三个季度左右的主动补库存;长库存周期 (2002、2006年)一般是五个季度以上的主动补库存。库存上升偏慢似乎是补库 周期将会略长的一个证据;但终端引擎来看,本轮显然不具备长库存周期的基础。 至明年一季度末,主动补库存将达三个季度;在CRB同比可能于一季度确定顶部的 情况下,二季度库存走向值得进一步观测。 3、政策进一步释放出调结构、防风险的信号 中央经济工作会议进一步淡化增长,侧重于调结构和防风险。央行的四季度例 会通稿中删除“降低社会融资成本”的表述。周小川在新年献词中强调保持货币政 策稳健中性,调节好货币闸门,把防控金融风险放到更加重要的地位。从政策基调 来看,明年上半年流动性可能会中性略偏紧。 4、关注宏观面几条相对具有确定性的线索 在我们的年度报告《名至,实归》和后续报告中,我们建议关注几个相对具有 确定性的线索:第一,全球再通胀周期和作为新涨价因素的原油;第二,宽财政稳 货币背景下必须起到经济支撑作用的基建投资;第三,可能即将迎来一轮基本面修 复周期的全球贸易;第四,2014-2016年改革建梁夯柱的顶层设计期已过,关注改 革突破,包括供给侧改革和混合所有制改革。 二、投资策略:1 月转向乐观 陈杰021-60750651 gfcj@gf.com.cn 1、投资者目前的四大担忧:流动性环境会持续紧张、1月资本外流压力可能加 大、找不到新的主线。首先,流动性紧张是造成去年12月“股债双杀”的核心因素, 而投资者担心在“金融去杠杆”和“防控资产泡沫”的政策导向下,2017年的流动 性环境还会持续紧张;其次,进入1月以后国内居民将获得新的5万美元换汇额度, 投资者担心1月可能会发生居民集中换汇从而造成严重资本外流;最后,在“举牌概 念股”熄火之后,市场一直没有找到新的投资主线,热点轮动过快,使投资者担心赚 钱效应差会使资金流出股市。但我们认为,以上三个悲观预期都可能在1月得到改善, 情况可能没有大家想得这么差—— 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 2、元旦节过后银行理财产品到期的偿付压力缓解,流动性紧张的环境有望在1 月第一周就得到显著改善。我们认为去年12月的资金面紧张,不仅仅是因为“金融 去杠杆”的原因,还包含有季节性的因素——其实每年12月都容易发生资金利率的 上行,因为12月既是季末又是年末,很多银行理财产品在该月都会集中到期,这时 候银行的偿付压力加大,就容易导致资金面的紧张。但是过完元旦节以后,理财产 品到期的数量减少会使银行资金压力显著缓解,流动性环境也会因此而自然改善— —从下图可以看出,在过去五年的元旦节后第一周,资金利率都会见顶回落。 3、今年春节早于往年,央行有望在1月中旬就开始主动释放短期流动性。由于 每年春节之前银行都会面临比较大的取现压力(企业支付奖金、居民取现过年), 因此央行往往会在春节前两周开始通过公开市场操作释放短期流动性,并在春节之 后回收流动性。而今年的春节在1月28日,明显早于往年,这意味着央行很可能在1 月中旬就会开始主动“净投放”,这有利于进一步改善1月的流动性环境。 4、随着对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强,1月资本外流规模可 能低于预期。上周三央行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》, 要求商业银行对自然人客户单日5万人民币以上的现金结售汇、以及1万美元以上的 跨境款项划转都须提交大额交易报告;且外管局也在上周六发布了声明,表示虽然 个人5万美元的换汇额度不会调低,但是会加强对个人购付汇业务的真实性合规性 检查。这些监管措施的加强,将在一定程度上抑制居民个人购汇的动机,有望使得 1月居民个人购汇的规模低于预期;而且退一步看,即使1月居民个人购汇的规模还 是很高,其实也不至于造成严重资本外流——因为前两次资本严重外流都是因为企 业货物贸易的购汇需求大幅增加而导致,而这类购汇需求并不存在“新年新额度” 的说法,只要人民币汇率预期比较稳定,就不至于在1月突然增加。 5、1月或将形成新的“看长做短”投资主线,建议关注“涨价”+“改革”两 条主线。由于A股市场“看长做短”的特征非常明显,因此要形成一条在短期带动 市场整体的投资主线,必须得讲出一个能看长期的投资逻辑(比如5月的新能源汽 车、11月的保险举牌)。而在去年12月“保险举牌”这条主线熄火之后,能讲长期 的故事变得非常匮乏。但我们认为进入新年1月以后,有两条“看长做短”的新投 资主线有望引起市场共振——第一条是“涨价主线”:虽然目前市场对需求复苏的 持续性存在极大争议,但是从历史经验来看价格的波动往往滞后于需求,因此即使 到了二季度需求复苏被证伪,价格也有可能继续上涨,“涨价”的故事应该能在今 年上半年持续,建议关注有色、油气和化工行业;第二条是“改革主线”:近期中 央和地方的国企改革都有加速迹象,而中央经济工作会议首次提出了“农业供给侧 改革”,由于与改革相关的投资主题往往都是讲的长期逻辑,因此也有望成为“看 长做短”的投资主线,建议关注混改主题、土地流转主题、生物育种主题。 三、TMT (一)传媒:个股分化,关注业绩确定、模式升级公司 杨琳琳 0755-23480370 yll@gf.com.cn 一、传媒行业盘整 1 年,龙头公司 17 年 PE 已在 20~30 倍,有些业绩增长稳 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 健的公司只有 20 倍,估值已显优势。从投资角度,寻找明年业绩稳健增长的公 司。 1、游戏:行业趋于成熟,行业集中度提升,龙头公司和优质公司具备跑赢市 场的优势,重点推荐凯撒文化、完美世界等。 2、影视:付费用户快速增长,对比数字电视 800 亿付费市场规模,在线视频 用户付费规模还有较大增长空间,优质内容公司将受益于渠道对头部内容的需求, 重点推荐慈文传媒、唐德影视、星美联合等。 3、电影:今年电影票房表现不好,市场预期充分,明年进口大片好于今年+进 口片配额预期增加,关注明年 2 季度电影板块机会。 4、营销:重点推荐省广股份(停牌中)、利欧股份。 5、教育:行业方面看好学前、国际教育成长性,公司方面重点抓子板块优质 教育资产;推荐开元仪器、方直科技。 二、关注国企改革标的。 国企改革标的:南方传媒、天威视讯等。 (二)计算机 刘雪峰 021-60750605 一、我们认为行业已接近底部。主要从两方面看: 1、从市场反应看,炒主题的情绪相比之前两月开始有了些苗头,比如支付宝 红包引发了一点是曾相识的表现(其实对上市公司实质影响较小) 。 2、从基本面看,我们上周从成长性与竞争力的增强角度重申认为行业已接近 底部, “即便再有波动,向下空间整体也未必会超过 10%”。 二、个股 1、重点推荐:新大陆和思创医惠 1)新大陆是我们支付和消费金融板块推荐的重点标的,行业规模和增速、行 业规范利好持牌公司、上市公司(融资)资源投入优势、基数低、成长逐步加速。 2)思创医惠我们判断业绩预期有保证+人工智能落地加速。 2、除了新大陆外,其余支付与金融板块上市公司也有较好预期,但是有两点 投资者可能要注意 1)我们的行业深度报告题目说以支付为纽带,强调了场景; 2)一个公司的价值创造属性容易被表面现象掩盖。比如 2015 年互联网金融最火 之时我们的标的范围与市场主流有些许差异,因为有些公司的价值局限在“信息 链” ,并不涉及“资金链”的范围,所以除非技术或产品具有特殊优势,否则至少 不可能长期享受来自“资金链”的收益。我们相信这一条仍然适用。 3、其余重点公司包括丰东股份,物联网平台公司和网络信息安全板块,永鼎 股份和艾派克(国内中标包括金融行业逐步加速,未来整合预期偏乐观)。 4、支付宝红包对计算机行业上市公司几乎没有什么实质影响(除了四维图新 有些许外) 。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 (三)电子: 布局具备估值优势、高成长的电子白马股 许兴军 021-0750532 xxj3@gf.com.cn 从电子行业消费电子领域的投资来看,过去的逻辑是苹果引领创新,安卓阵营 跟进,一般来讲一个新创新带来的赛道够跑三年,并且春种秋收的特征比较明显, 提前一年(通常是年底)布局苹果链新赛道,来年三季度单季度业绩验证,双击向 上,带来超额收益。而随着苹果的创新周期拉长,这种模式面临调整,呈现买赛道 跟业绩验证分离时间长,呈现部分主题特征。 而时间逐步进入2017年,我们判断真正切入产业链创新的公司有望迎来第二 波,再次迎来春种秋收的良机。 推荐公司:长盈精密、大族激光、信维通信 四、大消费 (一)零售:聚焦新零售,守望真成长 洪涛 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 12月“新零售”主题持续火热,带领行业在市场调整中大幅跑赢指数:沪深 300指数全月下跌6.67%,申万商贸行业微跌0.51%,跑赢大盘。在历遍超市、便 利店、百货、专业市场各个细分业态后,“新零售”主题行情更加聚焦超市便利店 板块。主题带火行业人气之后,下一阶段的“新零售”或将更加聚焦,对“新零 售”本质理解的重要性将凸显。 我们认为与过往O2O强调的引流逻辑不同,新零售强调的是线上数据对线下选 品层面的改造,即在O2O引流基础上,解决成交转化问题。商超便利店有望成为本 轮新消费改造的第一站,行情有望延续: 1)商超标品且高频的特点更加适用互联网用户画像下的品类改造;2)大量商 超公司已近盈亏平衡附近,主观变革意愿强烈;3)对电商公司而言,选择高频 (粘性高)低价(易拓展)的商超品类同样有利于其线下消费场景和用户习惯的快 速建立。 重点推荐:具备供应链优势和变革改善预期的龙头标的,推荐百联股份(直接 持有联华超市20.03%股权,集团持有22.7%股权)、中百集团、永辉超市、红旗 连锁(中民财智增持4.99%);关注新华都、华联综超等。 全年维度看,我们在年度策略中强调的小市值转型和跨年成长逻辑依然适用。 尤其成长股历经四季度以来的调整并考虑估值切换,当前位置已具备中长期参与价 值,核心推荐青岛金王、南极电商、爱迪尔。另外,考虑到国企改革有望重回视 线,上海、广东等国企重镇标的同样值得关注。 1月推荐组合:永辉超市、中百集团、青岛金王、爱迪尔、鄂武商。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 (二)造纸轻工:关注轻工造纸、家居行业优质标的,把握彩票板块投资 机会 申烨 020-87555888-6218 shenye@gf.com.cn 造纸方面我们看好行业优质龙头和拥有跨界业务优势的企业。 家居领域我们看好持续扩建渠道、打造品牌溢价、提升市场份额的细分龙头。 2015年互联网彩票销售基本处于暂停状态,全年彩票销售额同比有所下降;2016 年整体有所好转。 关于互联网售彩,我们认为,彩票因其特殊属性,重启依靠监管层自上而下推 动,2017年上半年是互联网彩票非常重要的时间窗口。财政部发布体彩大系统安全 测试中标的消息,表明互联网售彩重启已经有技术支持。此外,电话售彩也值得重 点关注,我们继续看好彩票板块。 重点推荐:(1)山鹰纸业:吸收吉安迅速做大、定增扩产跃居行业前三,掌 控废纸渠道有利于在包装纸行业供给收缩、需求回暖过程中扩张。(2)岳阳林 纸:定增获证监会审核通过,造纸扭亏后同比利润也有所贡献。(3)恒康家居: 公司兼顾内外销升级模式抢占市场,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运 营。 (三)医药:新版医保是当前医药最重要投资方向 罗佳荣 010-59136689 luojiarong@gf.com.cn 关注新版医保目录的政策进程,如果新版医保目录出台将催生一批超重磅产 品,关注目录的调整是当前医药最重要投资方向。 一个真正成长为超级重磅药品往往需要同时具备三个条件:1、产品本身需要 具备极强产品力,治疗属性或者满足医生的需求,治疗属性会越来越重要;2、一 个恰当的营销策略,在国内好药也需要知道如何卖好药的团队;3、产品获得医保 的覆盖,这个逻辑非常简单,进了医保,意味着病人看病吃药直接支付的费用大幅 度降低,尤其对于一些慢性病的老病号,在有医保产品选择的情况下,非医保产品 将会非常难以上量。 中国医保目录上次调整是在2009年,之后七年都没有进行过比较系统的医保目 录的增补和调整。9月30日,人保部发布关于《2016年国家基本医疗保险、工伤保 险和生育保险药品目录调整工作方案(征求意见稿)》公开征求意见的通知,意味 着时隔七年医保目录调整进入实际操作阶段。 从历史经验看,2009年医保目录增补297个品种,其中产生了一批重磅品种。 典型的如石药集团的恩必普,软胶囊剂型进了当年的国家版医保,针剂2010年获批 顺利补进了多个省医保,从2011年的3.65亿港币增长至2015年的19.13亿港币,保 持了4年51%的复合增速,成为石药集团的核心产品,推动其市值成长至450亿港 币,也是石药股价持续走强于中生、三生等企业的核心原因。 调入药品重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大 疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等。完善药品分类,组织 专家按类别进行评审。对同类药品按照药物经济学原则进行比较,优先选择有充分 证据证明其临床必需、安全有效、价格合理的品种。目录内原有的药品,如已被国 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 家药品监管部门禁止生产、销售和使用的,应予调出目录;存在其他不符合医疗保 险用药要求和条件的,经相应评审程序后可以被调出目录。 一月重点推荐丽珠集团、长春高新、羚锐制药。丽珠集团的逻辑:公司产品包 括艾普拉唑、鼠神经生长因子、亮丙瑞林、尿促卵泡素等重磅产品,生殖管线受益 于二胎政策增长迅速。长春高新的逻辑:公司潜力品种长效生长激素、重组人促卵 泡素放量在即,核心子公司金赛药业增速提高,房地产业务稳定增长,疫苗业务明 年将强势反弹。羚锐制药的逻辑:公司为国内贴膏剂的龙头企业,主要品种均保持 高速增长;公司账上现金丰厚,具有外延预期,未来公司有望依托内生外延实现业 绩快速增长。 重点推荐组合:丽珠集团、长春高新、羚锐制药。 风险提示:医保目录具体内容的不确定性;进入医保可能面临降价的压力;产 品推广可能低于预期。 (四)汽车:17 年汽车行业政策基调大概率友好,周期、成长均有机会 张乐 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 我们认为,2017年汽车行业有望维持较高景气度,汽车股有望继续取得可观的 收益,主要由于: 1、政策层面看,12月15日财政部、国家税务总局发布公告,自17年1月1日起 至12月31日止,对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置 税,同时考虑到我国宏观经济增速仍面临较大的下行压力,我们认为在稳增长、保 就业的基调下,汽车行业政策力度、广度仍有超预期的可能,政策刺激下乘用车需 求有望进一步释放。 2、行业层面看:1)乘用车:政策呵护叠加中西部需求崛起,17年或将维持低 速平稳增长,考虑到中西部地区的收入水平离东部地区仍有较大差距,价格较低的 自主品牌或仍更为受益;2)商用车:中重卡与宏观经济相关性较高,稳增长对中 重卡或有正面影响,超限新规有望刺激中重卡销量提升,根据我们草根调研,主流 重卡企业订单充足、产能温和释放,中重卡复苏行情有望延长,轻卡随着排放升级 带来的成本提升逐渐被消化,销量有望逐渐恢复;3)新能源汽车:补贴政策落地 引导行业健康发展,产品力较高的公司有望受益,新能源积分或碳配额积分的实施 有望从供给端驱动插电混车型发展。 3、运营情况看:目前汽车行业现金流情况良好,行业存货周转率处于5年来较 高水平,狭义乘用车产能利用率提升,原材料成本虽略有上升但仍维持较低水平, 行业整体运营情况良好。 4、估值上看,汽车行业PB与ROE密切相关,从近两年情况看,PB往往滞后 于ROE变动,可能与行业成熟度较高、估值主要依靠基本面变化驱动有关,行业景 气度较高的情况下汽车行业估值水平仍有提升空间。 我们认为,当前经济环境下政府经济维稳的思路未变,政策面若相对友好将显 著利好汽车行业,提升汽车行业17年销量增长的确定性,我们依然看好汽车股17年 的表现。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、江铃汽 车、长安汽车等行业蓝筹,对于中小市值的成长股而言,我们推荐万里扬、中国重 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 汽、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份。 我们精选三个核心推荐标的为:万里扬+上汽集团+中国重汽。 万里扬: 公司过去是商用车变速器龙头,15年通过收购进入乘用车变速器行业。此外, 公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下 CVT市场空间广阔,未来6AT变速箱若开发成功将丰富公司产品体系,有望成为公 司新的增长点。考虑收购影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.39元、0.56 元、0.70元,维持“买入”评级。 上汽集团: 公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量 快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司货币资金超800亿,未来很可能围绕 ROE提升的逻辑做加法。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打 开新的成长空间。不考虑定增带来的股本摊薄,我们预计公司16-18年EPS分别为 2.92元、3.27元、3.60元。维持“买入”评级。 中国重汽: 公司是重卡行业龙头之一、是国企改革潜在标的,短期来看,治超利好逐步释 放,物流重卡销量有望增长,公司T系列物流车盈利能力高于其传统物流车,随着 公司销量提升以及T系列销量占比提升,公司盈利能力有望大幅提升,有较高业绩 弹性;中长期来看,在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,重卡行业集中度和盈 利能力有望提升,公司作为行业龙头之一有望受益。我们预计公司16-18年EPS分 别为0.55元、0.73元、0.96元,维持“买入”评级。 (五)食品饮料:持续看多第三轮白酒牛市 王永锋 010- 59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 我们坚持去年初以来的判断:今年是第三轮白酒牛市的起点!此轮白酒牛市是 典型的结构型牛市,未来8-10家各个价位段龙头将脱颖而出,我们认为茅台、五粮 液、老窖、古井、汾酒、口子窖等均属于此轮白酒牛市中各位价位段的龙头。短期 来看,年底至明年初将迎来多重催化剂:春节备货及销售数据可能超预期,茅台、 五粮液、泸州老窖一批价上涨等。 我们精选三个核心推荐标的为:贵州茅台+伊利股份+双汇发展。 贵州茅台: 1、高端白酒价格整体上行,龙头公司持续提价体现行业回暖的关键信号。公 司三季报销售收到的现金同比增90%,经营性净现金流同比增185%。 2、公司预计2016年实现收入398.6亿元,同比增19.2%,净利润166.5亿元,同 比增7.4%。其中四季度收入同比增26.87%,主要原因为11-12月飞天茅台放量,四 季度利润同比增2.6%,增速较低原因为春节发货未确认收入但已缴纳消费税。2017 年公司计划茅台酒销量2.6万吨,同比增长约13%,预计明年底仍有部分计划外产 品,销量仍能保持较快增长。 3、公司公告集团将于2017年年底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 股权激励办法,未来期待国企改革释放企业经营活力。预计公司2016-2018年EPS分 别为13.25/15.50/18.29 元,维持买入评级。 伊利股份: 1、公司外延并购+内生增长的成长路径清晰,收购圣牧只是第一步,未来有望 成为全球健康食品龙头。 2、产品结构将继续升级,明年行业供需改善,费用有望出现向下拐点,净利 润增速有望达到15%左右。 3、估值便宜,机构持仓在第三季度下降。预计伊利股份2016-2017年EPS分别 为0.90/1.04元,考虑公司收购圣牧37%股权及定增摊薄,预计备考EPS分别为 0.87/1.00元,对应PE21/18倍,合理估值22元,维持买入评级。 双汇发展: 1.猪肉价格下半年开始回落,屠宰量出现回升,肉制品成本下降利润弹性提 升,屠宰与肉制品行业拐点出现,预计双汇四季度屠宰将量利齐升,肉制品也将受 益春节销货旺季放量。 2.双汇主推的低温肉制品迎合健康消费诉求,是消费升级的方向,随着中高收 入人群的增长与冷链瓶颈逐步打破,预计未来5年低温肉制品消费量CAGR超过 10%。肉制品绝对龙头双汇在产品推广方面继续渠道深耕,并下放研发中心以逐步 实现从以产定销向以销定产的转变,看好未来双汇低温肉制品放量。 3.双汇凭借高毛利率下肉制品放量,业绩已出现拐点,未来肉制品业务将受益 猪价下降以及力推的低温肉制品放量,屠宰业务上量市场份额有望进一步提升,双 汇将开启三年成长期。预计双汇发展16-18年EPS分别为1.39/1.64/1.89元,给予17 年20倍PE,合理估值33元,给予买入评级。 (六)家电:看好空调和黑电子行业 蔡益润 021-60750652 caiyirun@gf.com.cn 12月申万家电指数下跌8.1%,跑输沪深300指数1.3个百分点,其中白电指数 下跌8.4%,视听器材指数下跌6.4%。12月海信电器下跌5.0%,跑赢沪深指数和行 业指数。 中怡康数据显示,11月空调、冰箱和洗衣机零售量增速分别为19.6%、6.2%和 2.2%,其中空调保持快速增长的趋势,冰洗销量受益于双十一促销活动,增速环 比改善。 12月冷轧板和原油价格继续上升,而铜价和铝价处于震荡中。从中怡康周度数 据统计来看,12月空调、冰箱、洗衣机和彩电累计均价同比增幅扩大,反映了价格 的提升趋势。12月32寸液晶面板的价格环比回调1美金,大尺寸面板价格涨幅缩 窄,预计未来小尺寸面板价格将持续回调,而大尺寸面板的价格有望逐步企稳。 我们继续看好:1)内销增速有望保持高增长、龙头估值低的空调子行业,看 好龙头的估值切换机会;2)产品趋于大尺寸化、竞争格局有望改善的黑电子行 业,推荐低估值龙头海信电器;3)实用性强、成长性较好的小家电新品,如吸尘 器、洗碗机等。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 推荐标的:海信电器、美的集团等。 (七)纺织服装:关注电商购物节相关主题机会和人民币贬值受益标的 糜韩杰 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn 1-11月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长5.9%,较去年同期放缓1个百分 点,低于全国规模以上工业增加值增速0.1个百分点。出口方面,根据海关总署发 布的数据,11月,我国纺织品纱线、织物及制品出口额为90.3亿美元,同比增长 4.2%;服装及衣着附件出口额125.93亿美元,同比下降5.3%。1-11月纺织品纱线、 织物及制品累计出口额为960亿美元,服装及衣着附件累计出口1435.56亿美元,累 计分别同比下降3.7%和8.7%。国内消费方面,2016年10月份社会消费品零售总额服 装鞋帽、针纺织品1461亿元,同比增长7.5.15%,1-10月累计12772亿元,同比增长 6.9%,较10月份增速基本持平,另外根据中华全国商业信息中心的统计数据,2016 年11月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比上涨3%,增速较上年同期 高8个百分点,较上月低2.8个百分点。 1月份投资建议:首先,中央经济工作会议提出要深化国企国资改革,加快形成 有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制,因此继续关注行业内 涉及央企改革和地方国企改革排头兵上海国企改革的相关公司;其次,人民币近期 延续贬值趋势,利好较多出口收入占比的纺织类上市企业;第三,今年天气寒冷, 服装零售公司10月至今终端零售趋势情况持续向好,预计四季度业绩较好,有望对 板块构成利好;第四,关注转型进入其他景气行业的转型标的,如转型供应链管 理、跨境电商等行业的相关公司。 我们推荐际华集团、孚日股份、华孚色纺、罗莱生活、搜于特等相关投资标 的。 五、金融与地产 (一)保险:险资举牌受限,行业前景可期 曹恒乾 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 1、 基本面稳健 总体来看,行业2016年保费增速仍然保持一个较为快速的增长。虽然在投资业 绩上行业面临较为巨大的挑战,但得益于前年较高的投资分红和本就偏低的保险覆 盖率,今年行业保费整体增速仍然表现良好。截止今年11月,产险公司原保险保费 收入8293.69亿元,同比增长9.76%;寿险公司原保险保费收入20571.09亿元,同 比增长38.61% 2、 低利率压力缓解 未来低利率可能长期持续,在适应了低利率过渡期后,三季度保险公司公布年 化投资收益率明显回升。各家公司主要通过多元化投资结构,加大非标资产配置, 降低利率风险。在利率走低影响下,作为保险责任准备金折现率的750日移动平均 线今年以来持续走低。从中报数据来看,4家保险公司因假设变动计提准备金导致 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 当期利润减少15.53-107.31亿元。另外,投资收益率虽然有回暖势头,但今年整体 仍受到低利率较大压力,保险公司提供的万能险收益率也出现下滑。 3、险资举牌受限,监管压力放大 继两会集中对险资举牌问题作出集中处理后,保险资金举牌受到更严格市场监 管。前海人寿及恒大人寿万能险业务被叫停,间接引发保险资金对于举牌行为的忧 虑。但需要看到的是,当前我国保险市场仍然较大,商业保险第三支柱仍不成熟, 因此对短期险种的限制并不与保险朝阳行业属性相违背。未来长期险种仍是行业需 要大力发展的方向。只是纯粹的举牌行为恐受限制。 4、 关注养老税延催化剂 养老税延对于行业有着重大意义,同样政策对美国商业养老保险市场产生了长 远积极的作用。美国自401K、IRAs法案颁布以来,税收递延类产品迎来快速增 长。税延产品占美国总保费收入的比例从1975年的17.4%增长至2000年的56.5%, 截止最新数据,2014年美国税延产品占比为54.9%。 5、 投资建议 目前行业平均P/EV1.12,P/B1.94,因近期险资举牌限制调整,估值向上弹性 空间打开。推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。 (二)证券:分业务前景不乏亮点,临近估值底部 商田 021-60750634 shangtian@gf.com.cn 1、行业层面:适应严监管常态,分业务前景不乏亮点 监管环境趋于稳定。近一年以来,以“控风险”为前提的行业监管政策相继落 地,行业发展阶段从创新发展转向稳健规范。目前,经纪业务、另类投资及直投子 公司等已下发新规征求意见稿,预计市场环境仍将维持严监管常态。 分业务前景不乏亮点。经纪:截至12月23日客户保证金余额达1.33万亿元,市 场存量资金依然充裕;投行:直接融资体系扩容背景下,IPO提速、债券融资扩容 的趋势预计延续,且券商直投、另类投资子公司已着手转型,存量业务浮盈可观; 资管:业务新规已落地,行业整体严监管背景下,券商资管规模维持稳中有升;自 营:风险偏好处于低位,资产配置以债券为主;资本中介:存量债务成本中枢有望 下行,股票质押融资空间充裕。 2、公司层面:估值回落至低位,临近估值底部,建议重点关注 估值方面,目前大型券商如中信、海通2016年P/B估值分别为1.31、1.50倍, 考虑到券商目前较高的资产质量,我们仍然建议采取“1.2倍P/B寻底”的投资策 略,建议在估值底部附近重点关注具备较强综合实力优势的大型券商、以及具备事 件驱动的优质中小型券商的结构性反弹机会。 3、推荐标的: 1)攻守兼备的事件驱动标的:国元证券、国金证券; 2)低估值标的:华泰证券、海通证券。 4、风险提示:券商牌照放开 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 (三)银行 :MPA 新口径实施,央行加大投放实现节前流动性平稳过渡 沐华 020-87555888-8339 mh@gf.com.cn 一、行业评级及重点公司推荐 伴随经济增速小幅回暖,预计17年1季度贷款将出现开门红。债转股持续推 进,有助于加速银行风险出清,并改善市场对于银行不良数据质量的担忧。鉴于行 业业绩17年出现向上拐点,不良生成速度阶段企稳,板块调整后估值处于合理偏低 区间,存在配置价值,我们维持对银行板块的买入评级。建议重点关注宁波银行、 兴业银行、南京银行,适度关注光大银行、贵阳银行、交通银行。 风险提示:1、国际动荡加剧,经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化; 2、货币政策和金融改革力度不达预期。 二、主要逻辑和理由 1、表外理财纳入广义信贷口径,理财规模增速预计回落 央行有关负责人近日在接受《金融时报》采访时表示,将于2017年一季度宏 观审慎评估(MPA)时,开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机 构加强对表外业务风险的管理。口径调整后对国有大行影响较小,对股份行、城商 行、农商行影响较大。2017年考虑到高基数的因素以及后期银行对表内外资产结构 的调整,MPA考核压力可能并没有想象中的大。 将表外理财纳入MPA考核实行表内外全口径监管,有助于抑制银行表内业务 转向表外实现规避MPA考核实现监管套利,或将导致银行理财增速延续16年以来 的回落态势;考虑到可能的风险资本计提等因素,若强化监管将可能对理财的综合 成本造成一定的影响,或将加快理财收益率下行。 2、春节前预计央行加大净投放力度,银行间利率预计较为平稳 从MPA实施影响看,广义信贷并没有包括对存款类金融机构的拆放款项和买 入返售债券资产,但包含银行体系之外证券、保险、基金等非存款类金融机构, MPA的实施有助于控制对非银机构的杠杆率,对流动性产生一定的制约。 出于春节前资金备付考虑,预计央行将加大净投放力度,并鼓励银行向非银 同业拆借资金,预计春节前银行间利率表现较为平稳。 3、基本面:稳字当头,1季度业绩同比增速或现向上拐点 年末银行陆续开始进行次年的项目储备,伴随经济增速小幅回暖,预计17年1 季度贷款将出现开门红。 中央经济工作会议稳字当投,银行不良反弹持续,但生成速度企稳。 结合息差降幅收窄,预计17年1季度业绩同比增速或现向上拐点。 4、投资建议 伴随经济增速小幅回暖,预计17年1季度贷款将出现开门红。债转股持续推 进,有助于加速银行风险出清,并改善市场对于银行不良数据质量的担忧。鉴于行 业业绩17年出现向上拐点,不良生成速度阶段企稳,板块调整后估值处于合理偏低 区间,存在配置价值,我们维持对银行板块的买入评级。建议重点关注宁波银行、 兴业银行、南京银行,适度关注光大银行、贵阳银行、交通银行。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 风险提示:1)国际动荡加剧,经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化; 2)货币政策和金融改革力度不达预期。 未来一个月本行业须重点关注的事件: 信贷结构; 银行间利率走势。 (四)房地产:政策调控强化加上基本面逐步下行,主流地产股投资机会 需继续等待 乐加栋 021-60750620 lejiadong@gf.com.cn 目前,热点城市限购限贷重启并且持续深化调整,行业景气度持续下行,大中 城市新房成交量11月同比首次下滑,而我们跟踪的15城市二手房成交在12月也近期 首次同比负增长。我们认为如果新房成交数据的下滑有部分推盘缩量因素的话,那 么二手房数据的回落则进一步确立了需求端的回落趋势(二手房成交不受推盘影响)。 目前,政策调控持续深化,后续市场情绪将发生扭转,成交回落或将加速,同时随着 成交量的进一步调整,房价也将逐步进入下行通道,预计17年行业基本面将量价齐 跌。我们认为明年上半年无论是政策面还是基本面均不具备支撑主流地产股系统性 上涨的基础,主流地产的投资机会需要等待。另一方面,我们认为地产行业发展机 遇将从增量开发转向存量运营环节,尤其是在资产荒的背景下,我们战略性看好物 流地产以及房地产基金细分领域。 2017年1月推荐组合:东百集团、嘉宝集团、阳光股份和中国国贸。 六、资源能源环保 (一)环保:17 年 PPP 模式订单及业绩均加速释放,关注新领域十三五 政策力度 郭鹏 021-60750611 guopeng@gf.com.cn 17年PPP模式订单及业绩均将加速释放,环保板块投资机会受政策影响显著, 十三五规划出台在即,其将影响未来5年、甚至更长时间内行业投资的重点方向。 我们建议关注低渗透率、政策支持力度大的新领域: 1、结合环保十三五规划的要求和我国环境治理现状(设备安装率高、运行达 标率低),我们预计环保行业将从“投资建设”转向“监管收费”,预期后期环境 监管、执法将逐步落到实处;同时包括排污权、碳排放、环境税等收费制度有望全 面加速; 2、伴随两部委PPP库不断扩容,推介力度加大,项目落地率、签约率稳步上 升。截至2016年9月,财政部+发改委PPP总投资达18.8万亿,签约2.56万亿。根 据我们测算,2017年PPP项目落地规模或将达3.8万亿左右,17/18年或将迎来落地 高峰期。 PPP板块伴随需求加速释放、业绩延续高成长,站在17年业绩基础上,估值仍 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 具备吸引力,同时地方国企有望跟随央企,成为PPP的主要参与者之一;资产证券 化伴随政策、法律等因素的理顺,亦会在PPP领域开始尝试。 3、建议关注低渗透、政策支持力度大的新领域: a汽车拆解,千亿空间,政 策修订引导市场回流正规渠道。b. 监测领域,体制改革,政策可操作性加强,外 委运营。c.生物质,雾霾污染,秸秆利用率低,生物质发电行业痛点改善,生物质 肥料、油气应用前景广阔。 我们建议众合科技+聚光科技+三聚环保+启迪桑德。众合科技:股权结构优化 理顺,轨交信号系统国产化加速落地;聚光科技:业绩高成长,关注增发进程;三 聚环保:新技术突破推动业绩持续高成长;启迪桑德:环卫项目拓展迅速,清华系 大手笔参与定增打造国内版WM。 推荐组合:众合科技,三聚环保、启迪桑德 (二)电力:电力需求增长乏力,关注水电的防御性;气价改革值得期待, 关注分布式天然气 郭鹏 021-60750611 guopeng@gf.com.cn 用电需求增速依然乏力,拖累利用小时水平。特别的,对火电而言伴随利用小 时的下滑,其对盈利的敏感性可能会逐步超过煤价的波动。另一方面,环保要求的 提升亦增加环保成本。电力体制改革方面,建议紧密跟踪相关政策。同时市场对电 价继续调整预期较为担心,若上网电价继续下调,则对未来一年的盈利预期影响较 大。 天然气价格下调+电改推动下,分布式天然气项目具备全面推广的条件,我们 测算2020年天然气分布式市场规模有望达1288亿元,年复合增速将达22%~30%。 我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速增长,特别是在IDC数据中心、酒 店、医院、机场等应用场合。建议关注大通燃气。 推荐组合:大通燃气 (三)煤炭:供给端维持低位,看好供需面好转及估值提升 安鹏 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 沈涛 010-59136693 shentao@gf.com.cn 12月至1月煤炭板块供需预期差不大,节前供需超预期的概略都不大。我们前 期发布17年策略报告《17年关键词:稳需求、去产能、提估值》。主要观点是: (1)供给端维持低位:17年去产能预计继续稳步推进,而产量由于安全、工作面 接续等原因2个季度内难有明显增长;更长期来看,供给侧改革的大方向始终没 变,尽管政府对于煤价上涨有所制约,但去产能目标总体仍维持偏紧,至9月底全 国化解过剩产能已达到2.2亿吨,而近期安监局仍对各地超能力生产、违法违规煤 矿生产等作出严格检查;(2)需求端有望超预期:今年下半年下游需求高增长, 明年受益于投资的惯性增长及水电出力的下降行业需求有望超预期;(3)估值有 望修复:预计动力煤17年现货价格中枢可能在550-600元/吨,成本控制较好的公司 将有望达到100元/吨以上的盈利水平;而炼焦煤方面,按照焦煤集团签订的长协价 格,主流公司的吨煤盈利有望达到约150元/吨,而按此测算在成本费用恢复正常后 企业PE也有望下降至10倍以内,PB也远低于上几轮周期的最低点。公司方面,我 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 们看好焦煤子行业及部分低成本其他个股,重点关注:西山煤电、冀中能源、陕西 煤业及中国神华。 推荐组合:推荐组合:西山煤电、冀中能源、陕西煤业 七、中游周期品 (一)钢铁:去产能态度坚决、规划具体,政府确保政令畅通、令行禁止, 坚定看好供给侧改革 李莎 020-87555888-8681 lisha@gf.com.cn 1、行业评级和重点推荐公司: 维持钢铁行业“买入”评级,投资组合:新兴铸管(20%)、永兴特钢 (20%)、宝钢股份(20%)、鞍钢股份(20%)、首钢股份(20%)。 2、主要投资逻辑 需求端,1月份正值钢需淡季和春节假期,工地开工率将进一步降低,中央多 次提及“抑制房地产泡沫”等调控显著强化地产需求走弱预期,预计需求持续下 行。供给端,2016年12月上旬,粗钢日均产量为225.63万吨/天,环比两周下滑1.3 万吨,但仍高于去年同期17.20万吨/天。受限需求淡季,粗钢产量环比仍将呈现下 滑趋势。从社会库存的角度来看,截至2016年12月23日,钢材社会库存达到 909.57万吨,较去年同期增加36.86万吨,环比已连续五周上升74.41万吨。综合来 看,整体钢市将呈现供需两弱格局,需求走弱叠加冬储预期致使社会库存被动上 行,预计1月份钢价、矿价窄幅震荡,振幅在5%以内,行业盈利环比难言好转。 2017年“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”将进一步深入推进,坚 定看好供给侧改革和国企改革,转型再创新天地。钢铁行业去产能不仅态度更坚 决、规划更具体,其惩罚力度更加严厉、措施具体,并对地方政府等相关机构去产 能和淘汰落后产能工作进行强有力的追责,打破地方“保护圈”,倒逼政府等相关 机构积极落实去产能进程。供给侧结构性改革进程或将加速落地,过剩产能有望加 速“出清”;改革和转型过程中,特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等 领域承担重任,能源结构升级将倒逼油气管网加速建设,特钢和钢管领域的投资机 会值得重点关注。 我们维持钢铁板块“买入”评级,重点推荐低估值龙头、有转型预期、有土地 资源和业绩明确的公司,重视国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性 投资机会。1月份重点推荐:新兴铸管(20%)、永兴特钢(20%)、宝钢股份 (20%)、鞍钢股份(20%)、首钢股份(20%)。 3、风险提示:宏观经济增速大幅下滑;钢材出口情况不及预期;改革进度低 于市场预期;矿石巨头联合减产保价。 (二)电力设备新能源 陈子坤 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 1、新能源汽车 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 对于2017年的新能源汽车,我们持有四个观点:首先,2017年新能源汽车的销 量依然会保持一定程度的增长;其次,新能源汽车行业明年将出现分化且产业链上 下游呈现不同的特点;再次,新能源汽车行业的估值中枢将会下移;最后,新能源汽 车领域的技术创新依然值得关注。 对于2017年新能源汽车的销量,目前我们的预测为70万辆。国内新能源汽车销 量的增加目前主要依靠政策的鼓励和行政力量的推动,虽然说新能源汽车补贴会出 现下调,但是后续的包括积分制等政策显示了对新能源汽车的支持方向没有变化; 新能源汽车销量的增长中长期主要来自于乘用车,而乘用车的增加主要来自限牌城 市运营车辆的增加和限牌城市的增加。 新能源汽车行业明年将会出现分化且产业链上下游呈现不同的特点。对于整车 来说,政策鼓励的方向使得优势资源向龙头车企和乘用车集中;对于中游的电池, 电机电控和材料企业来说,能够进入龙头车企的产业链成为企业发展的关键,同时 技术创新在这个领域依然值得关注;对于铜箔和钴等原材料来说,具有明显的周期 品的特征。 新能源汽车行业估值中枢将会下移。对于新能源汽车板块来说,由于补贴的下 调新能源汽车板块的政策的利润率水平会下降,同时中游产能的扩张和竞争的加剧, 也会降低企业的毛利率水平。低估值,有技术优势和能够进入龙头车企的供应链的 标的时关注的重点。 新能源汽车领域的技术创新依然值得关注。新能源汽车行业依然处在成长阶段, 技术创新在这个行业依然活跃,也受到政策的鼓励,包括新材料的应用,新技术的 研发和实施等。 2、电改和电力设备 电改和电力设备行业是我们关注的重点,我们看好明年电改的推进和电力投资 的开展。首先,投资是拉动经济增长的重要方式,国家能源局在2015年发布配网投 资2万亿规划,电网投资依然是基础设施建设的重要方向;其次,国家电网作为“理 性人”来说,在售电放开和增量配网放开的情况下,会通过投资扩大配网的覆盖规 模来保障自身的利益,2017年1月份国家电网也将召开年度工作会议确定明年的投 资规划;再次,配网投资也是有一定的需求,目前的情况下电源结构多样化和用电 要求不断提高的情况下,需要提高配网的可靠性。在电网投资主要由国家电网主导 的情况下,我们看好国家电网旗下的主要设备公司。 3、风电 我们预计风电行业今年的装机量在22-25GW,2017年装机量在依然能够保持约 15%的增长,今年全年新增招标量预计超过30GW会为明年装机提供支持。弃风限电 预计边际改善,一方面全国的用电量增速保持稳定增长,另外一方面环保压力下新 能源的并网比例有望提升。行业结构依然有调整,市场份额会逐渐向龙头企业集中。 重点推荐:泰胜风能、许继电气、京运通 (三)机械 罗立波 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 回顾2016年,我们可以看到需求的高景气主要体现在下游产业,包括汽车、房 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 地产、建筑、家居等;上游产业在股票上表现良好,但主要是供给收缩、需求并不 见好。然而,近期,机械产品正在以超预期的速度回暖,并且产品范围在不断的扩 大,近期有多个子领域的订单、销量跟踪下来,增速超过30%,甚至超过50%。 诚然,中央经济工作会议强调化货币政策中性,一个合理的周期图象,应该是 下游(最终消费或最终投资)的景气传导至中游制造业。展望2017年,中游制造 业,包括机械行业,值得更多的重视。 近期行业多个指标趋于好转态势,我们继续给予行业中性偏乐观的判断,维持 原“持有”评级。下游地产、建筑、家居、消费等行业需求复苏,投资意愿增强, 中游机械工业投资品需求回暖,以挖掘机、重卡为代表的前瞻销售指标数据持续向 好,并且需求真实回暖从主要机械品种向装载机、叉车、机床等领域扩散。我们看 好产品布局好、市场份额逐步扩大的企业。成长领域,我们继续推荐“新智能”和 “新服务”的优秀企业;同时,机械周期领域应该充分重视,我们推荐油气装备, 高度关注工程机械、集装箱制造。 推荐组合为:(1)新智能组合侧重于物流自动化、3C自动化、激光雷达等领 域,个股为巨星科技、永创智能、音飞储存、田中精机、昊志机电、天成自控、明 泰铝业等;(2)新服务组合侧重于环卫市场化、第三方检测服务和建筑后市场 等,个股为龙马环卫、华测检测和浙江鼎力;(3)大周期组合:杰瑞股份、惠博 普、中集集团、三一重工、恒立液压、安徽合力。 (四)军工:维持前期观点,看好军工板块投资机会 胡正洋 021-60750639 huzhengyang@gf.com.cn 我们维持12月初以来对军工行业判断:转乐观,军工行业进入中期配置阶段, 看好军工行业未来三个月行情。我们推荐的逻辑为:1)重点公司复牌带动行业热 度上行;2)重点公司复牌涨幅若超预期有望打开市值与估值空间;3)估值切换。 建议关注低估值、增长确定性高的上市公司。 目前,军工行业备考估值水平处于合理区间中下部; 军工作为稳定增长的行业,年底行业面临估值切换的投资机会。 此外,近期有望进入前期停牌的军工上市公司集中复牌阶段,以战斗机为代表 的核心军品的注入并复牌有望加强市场对军工行业热度; 若重点公司复牌后估值水平超过现有军工行业估值水平,有望拉动行业整体估 值上行。 重大资产重组公司陆续进入复牌窗口。去年三季度停牌的凤凰光学、凌云股 份、航天电器等公司都将陆续进入复牌窗口。 11月24日,南洋科技复牌;11月30 日,中电广通复牌;12月13日,中航黑豹复牌。 关注中航黑豹复牌对板块的影响。中航黑豹于去年8月29日停牌,依据公告其 重大资产重组已经收到了国防科工局和国资委的预批复,并于11月29日发布重大资 产重组方案,拟出售全部原有业务,并拟购买沈飞集团 100%股权(预估值约73亿 元),同时募集配套资金不超过16.68亿元。2016 年 12 月13日上市公司复牌, 并对方案进行修订和补充。 维持军工板块“买入”评级。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 重点推荐:中航机电、万泽股份、中直股份、银河电子、四川九洲 (五)建材:结构性机会仍存 邹戈 021-60750616 zouge@gf.com.cn 水泥和玻璃价格基本稳定,12月中旬往后行业逐步进入淡季,考虑到过年因素 (今年过年较早),本次淡季预计将持续到2017年2月中旬。 行业主流股近期一直都处于震荡态势,在此,我们继续强调一下11月份以来的 行业整体“中(震)性(荡)”观点,一方面房地产销售处于下行周期,建材行业 整体预期或估值将处于受压制状态,对应股票上涨有天花板(十一后,一些地产后 周期的成长股业绩大幅正增长,但股价没有什么反映),另一方面虽然我们认为 2017年行业基本面大概率前高后低,但是下行幅度也有限(可参考2013-2014年周 期,2014年虽然趋势下行,海螺水泥等主流公司业绩仍有正增长),对于行业内优 质公司而言,股票下行风险也有限。 同时,虽然行业整体中性,但结构性机会仍存,目前时点我们看好冀东水泥、 亚泰集团、北京利尔。 (六)基础化工:关注低估值品种华鲁恒升、海利得、金禾实业、嘉化能 源 王剑雨 020-87555888-8635 wangjianyu@gf.com.cn 未来一段时间,基础化工行业的发展态势为: (1)WTI油价预计在50美元/桶附近震荡; (2)大部分化工品价格伴随原油价格波动,精细化学品价格相对稳定;供给 端格局较好的化工品仍具有独立行情; (3)供给侧改革与收缩方面,关注产能可能永久性退出的化工子行业;关注 部分地区环保趋严对相关子行业的影响; (4)下游实质性需求复苏有待观察。 给予基础化工行业“持有”评级。 在近30个子行业中,建议重点关注(1)尿素行业:华鲁恒升、鲁西化工、阳 煤化工;(2)低估值个股:海利得、嘉化能源;(3)细分食品添加剂:金禾实 业;(4)电子化学品:强力新材、飞凯材料、国瓷材料、东材科技、上海新阳、 鼎龙股份、新纶科技。 (七)交通运输:继续看好铁路板块估值修复 1、看好兼顾防御与成长性的机场板块。市场普遍认为机场板块偏重防御,但 我们认为作为重资产行业,产能利用率的提升会带来相当大的利润弹性,行业同 时还具有较强的成长性,特别是 A 股上市的一线城市机场需求相当旺盛,具有长 期投资价值。重点推荐深圳机场:明年业绩 20%以上增速,受益于内航内线调价 预期。 2、高速公路板块推荐赣粤高速。公司业绩于 14 年见底后逐步回升,路产改扩 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 建造成的不利影响通过延长收费年限的方式给予了补偿。公司扣非后 PE 约 17 倍,处于行业平均水平,但 PB 不到 1(破净) ,为行业最低,存在修复空间。 综合推荐:深圳机场、赣粤高速、新海股份 风险提示 每月研究观点综述基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行 业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致 的情况。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 22 A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 5 日 证券研究报告 广发投资策略研究小组 Tabl e_Res earch 陈 杰: 首席分析师,2009 年、2010 年新财富最佳分析师策略第一名(团队) ,5 年策略研究经验,2012 年加入广发证券发展研究中 心。 郑 恺: 分析师,华东师范大学经济学硕士,2013 年加入广发证券发展研究中心。 廖 凌: 分析师,华东师范大学金融学,4 年策略及中小市值研究经验,2016 年加入广发证券发展研究中心。 曹柳龙: 分析师,华东师范大学管理学硕士,2014 年加入广发证券发展研究中心。 陈伟斌: 联系人,CPA,复旦大学经济学硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_RatingIndustr y 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 深圳市福田区福华一路 6 北京市西城区月坛北街 2 上海市浦东新区富城路 99 9 号耀中广场 A 座 1401 号免税商务大厦 17 楼 号月坛大厦 18 层 号震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Tabl e_Disclai mer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告 内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 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