华泰证券-格物致知系列之四:布局年报“高送转”正当时

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作者: 戴康 曾岩
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-05
证券研究报告 策略研究/专题研究 2017年03月04日 戴康 研究员 曾岩 研究员 藕文 联系人 执业证书编号:S0570516060001 021-28972238 daikang@htsc.com 执业证书编号:S0570516080003 021-28972096 zengyan@htsc.com 021-28972082 ouwen@htsc.com 相关研究 1《再融资新规影响哪些标的?》2017.02 2《 再 融 资 新 规 强 化 “ 买 入 实 ,卖 脱 虚 ”》 2017.02 3《治霾限产主题:把蓝色还给春天》2017.02 布局年报“高送转”正当时 格物致知系列之四 3 月是布局年报“高送转”的最佳时期 首先,3 月年报披露期, “高送转”传递公司盈利和经营的积极信号叠加“填 权效应”历年受资本追捧,其次,月度收益上,3 月年报“高送转”标的 相对沪深 300 指数相对超额收益最高,2013 至 2015 年平均 3 月超额收益 达到 6.63%。数据显示,2013-2015 年全部 A 股实行送转股票数(剔除纯 现金分红)分别为 439、564 和 534, “高送转” (每 10 股送转股数之和大 于等于 10)标的数分别为 170、301 和 335,高送转标的数占全部送转标 的比例分别为 39%、53%和 63%呈上升趋势。 行业高送转率变化不大但主板“高送转”占比提升 化工、机械设备、计算机、医药生物、电子、电气设备六个行业占据了近 三年 57%的年报“高送转”标的,其中有 64 家“高送转”标的股属于化 工行业,高送转率持续上升的行业有化工、家用电器、农林牧渔、有色金 属和公用事业。 “高送转”标的以中小板和创业板公司为主,但 2013 年起 主板占比有上升趋势,分别占当年年报“高送转”标的 18 %、19%和 34%。 预案公告前“高送转”组合超额收益最高 2013 年以来每年公布的分红方案约 2000 例,3-4 月是分红预案的集中公 告期,占比 93%。2011 至 2015 年,年报“高送转”标的在公告宣告前 20 日有显著的超额收益,相对沪深 300 指数相对涨跌的平均数为 7.62%。 而在宣告之后 20 日相对沪深 300 指数的超额收益降至 3.66%。 “资本公积与未分配利润之和”是“高送转”筛选最显著的影响因素 总股本、股价、EPS、每股资本公积与未分配利润之和、上市存续时间是 筛选年报“高送转”标的的五大指标,我们采用 z-score 方法对相关数据 进行了标准化处理,股本小、股价高、盈利好、资本公积未分配利润高、 上市时间短是“高送转”标的的主要特征。我们对 2013-2015 年高送转标 的进行回归分析,结果显示每股资本公积与未分配利润之和对高送转标的 筛选的准确率是影响最显著(P 值<0.01)。 “两步筛选法”回测超额收益>5% 我们用两步法筛选年报潜在“高送转”标的:1.初步筛选每股资本公积与 未分配利润之和、股价(定点复权) 、EPS 位于后 50%分位数,同时满足 总股本、上市存续时间指标位于前 50%分位数的标的;2.深度选取每股资 本公积与未分配利润之和排名在前 20 的标的作为高送转行情精选股。回测 结果显示:1. 过去三年平均预测准确率高于 62%;2. 精选股组合相对万 得全 A 超额收益超过 5%。 掘金年报“高送转” 3 月是布局年报高送转的关键期,我们建议关注 A 股 2016 年年报可能出 现“高送转”的标的:美尚生态、富煌钢构、友阿股份、方大特钢、仙坛 股份、千禾味业、天成自控、苏奥传感、全筑股份等。 风险提示:个股送转分红不达预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 策略研究/专题研究 | 2017 年 03 月 04 日 图表1: 2013 至 2015 年报“高送转”较沪深 300 指数平均超额收益(月) 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十 一 月 十 二 月 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 2013-2015 年报“高送转”标的主板占比持续提升 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013-2015合计 2013 创业板 2014 中小企业板 2015 主板 资料来源:Wind,华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股 图表3: “高送转”标的多分布于化工、机械设备、计算机、医药生物 70 60 50 40 30 20 10 0 化 机 计 工 械 算 设 机 备 医 电 电 传 汽 有 纺 药 子 气 媒 车 色 织 生 设 金 服 物 备 属 装 农 林 牧 渔 轻 工 制 造 公 用 事 业 家 用 电 器 建 通 建 食 房 非 交 商 筑 信 筑 品 地 银 通 业 装 材 饮 产 金 运 贸 饰 料 料 融 输 易 国 防 军 工 休 采 综 钢 闲 掘 合 铁 服 务 2013-2015年行业高送转股个数 资料来源:Wind,华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 策略研究/专题研究 | 2017 年 03 月 04 日 图表4: “高送转”标的集中分布行业每年变化不大 30 25 20 15 10 5 0 化 医 机 计 电 传 农 电 汽 公 有 家 工 药 械 算 子 媒 林 气 车 用 色 用 牧 设 事 金 电 生 设 机 渔 备 业 属 器 物 备 2013年高送转股个数 纺 织 服 装 轻 工 制 造 建 通 建 食 房 非 商 综 交 采 国 钢 休 筑 信 筑 品 地 银 业 合 通 掘 防 铁 闲 装 材 饮 产 金 贸 军 服 运 饰 料 料 融 易 工 务 输 2014年高送转股个数 2015年高送转股个数 资料来源:Wind,华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股,按 2015 年数据从高到低排序 图表5: 标准化指标结果:盈利好、股本少、股价高、上市时间短是潜在高送转选股的主要指标 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 总股本 股价 每股资本公积与未 分配利润之和 EPS -1.2 2013 2014 2015 上市时间 2016E 资料来源:Wind,华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股 备注:总股数、股价、EPS、每股资本公积与未分配利润之和、上市存续时间这五大指标 是年报“高送转”标的的主要特征指标,我们采用 z-score 方法对相关数据进行了标准化 处理:标准化后的变量值围绕零值上下波动,大于 0 说明高于全部 A 股平均水平,小于 0 说明低于平均水平。 图表6: 2013-2015 年高送转标的特征 2013 2014 2015 中位数 高送转 非高送转 高送转 非高送转 高送转 非高送转 总股本 18295 42513 28533 49227 41088 60607 股价 20.27 10.28 28.20 14.21 39.27 23.20 EPS 0.33 0.16 0.32 0.14 0.24 0.13 每股资本公积与未分配利润之和 4.45 2.38 3.84 2.22 3.59 2.10 上市存续天数 1201 3775 1505 4360 2170 4465 资料来源:华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 策略研究/专题研究 | 2017 年 03 月 04 日 图表7: 两步法回测准确率均值 62% 年份 筛选股数 高送转标的数 预测准确率 2013 56 36 64% 2014 45 26 58% 2015 34 22 65% 资料来源:华泰证券研究所,剔除 2014 年以来上市的新股 图表8: 2016 年报可能“高送转”标的汇总 证券代码 300507.SZ 002668.SZ 002464.SZ 300294.SZ 002572.SZ 300097.SZ 002620.SZ 603085.SH 002746.SZ 300495.sz 300109.SZ 300279.SZ 002657.SZ 002462.SZ 601799.SH 002623.SZ 002643.SZ 300196.SZ 002589.SZ 300317.SZ 603027.SH 300339.SZ 002537.SZ 603030.SH 300194.SZ 300269.SZ 002277.SZ 002743.SZ 证券简称 苏奥传感 奥马电器 金利科技 博雅生物 索菲亚 智云股份 瑞和股份 天成自控 仙坛股份 美尚生态 新开源 和晶科技 中科金财 嘉事堂 星宇股份 亚玛顿 万润股份 长海股份 瑞康医药 珈伟股份 千禾味业 润和软件 海立美达 全筑股份 福安药业 联建光电 友阿股份 富煌钢构 所属行业 汽车 家用电器 化工 医药生物 轻工制造 机械设备 建筑装饰 汽车 农林牧渔 建筑装饰 化工 电子 计算机 医药生物 汽车 建筑材料 化工 化工 医药生物 电子 食品饮料 计算机 机械设备 建筑装饰 医药生物 电子 商业贸易 建筑装饰 3 月 2 日收盘价 92.0 72.3 69.0 61.1 59.1 56.4 47.2 47.0 44.8 42.7 42.5 39.8 38.5 38.4 37.4 37.1 36.9 36.5 35.5 35.2 34.3 31.1 30.5 29.4 25.2 23.2 15.2 14.6 资料来源:Wind, 华泰证券研究所,按收盘价从高到低排序 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 策略研究/专题研究 | 2017 年 03 月 04 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 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