国海证券-国海研究每周观点精粹

页数: 9页
作者: 代鹏举
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-05-08
2017 年 05 月 07 日 研究所 证券分析师: 021-68591581 联系人 : 021-68591560 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 钱海 S0350115090016 qianh@ghzq.com.cn 每周观点精粹 国海研究每周观点精粹 投资要点:  宏观评论   策略评论   非农向好强化 6 月加息预期 市场可能仍会维持弱势格局 行业评论  电子:东芝危机持续发酵,超微 Ryzen 表现低于预期  公用事业行业:火电行业边际改善言之尚早  食品饮料行业:原奶价格走势较为平稳,建议关注利润改善的提价标的 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 宏观评论 1.1、 非农向好强化 6 月加息预期 分析师:陈晓朋 S0350516060002 4 月非农向好进一步强化了美联储 6 月加息预期。5 月美联储议息会议维持基准利率不变。从 5 月会议声明来看, 美联储认为一季度经济偏弱是暂时性的,二季度经济有望温和扩张。另外,虽然 3 月新增非农就业仅有 9.8 万(4 月报告已将 3 月新增非农下修为 7.9 万人) ,但美联储依旧认为劳动力市场的复苏是稳固的。上周五公布的 4 月 新增非农就业报告显示,4 月新增非农就业 21.1 万,失业率降 0.1%至 4.4%,平均时薪同比增速 2.5%,4 月非农 就业报告不仅验证了美联储关于就业市场的判断,而且也进一步强化了市场对 6 月美联储再度加息的预期。当前 CME 期货隐含的 6 月加息概率已经升至 78.5%。 国内金融监管趋严之势难改。自 3 月底银监会的频频发文至上周证监会对券商资管集合计划进行规范,包括周末 新华社发文“让金融监管为金融发展保驾护航”,均预示着整个金融系统的统筹监管正在不断深化。一行三会的 统筹监管,可以在很大程度上补齐以往的监管短板,避免监管空白,并在防范金融风险的过程中,形成综合、系 统、穿透、统筹的大格局。金融监管的全方位趋严,无疑会在很大程度上影响资本市场的流动性。 利率中枢可能会进一步上移。从上周来看,央行在公开市场净回笼了 2200 亿,上周五央行再次暂停了逆回购操 作,这意味着央行在金融去杠杆的大背景之下将会维持利率的相对高位,整体货币环境在二季度偏紧。从银行间 市场来看,存款类机构 7 天质押式回购利率(DR007)较 2016 年四季度上升了 40bp 左右,在此期间美联储加息 2 次,国内逆回购招标利率上调 20bp。随着美联储 6 月加息动作的再度临近,我们认为国内利率中枢可能仍会上 升 20bp 左右。 本周展望:中国 4 月进出口、物价、信贷数据。 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。 2、 策略评论 2.1、 市场可能仍会维持弱势格局 分析师:陈晓朋 S0350516060002 1、国内利率中枢可能进一步上移 4 月非农向好进一步强化了美联储 6 月加息预期。5 月美联储议息会议维持基准利率不变。从 5 月会议声明来看, 美联储认为一季度经济偏弱是暂时性的,二季度经济有望温和扩张。另外,虽然 3 月新增非农就业仅有 9.8 万(4 月报告已将 3 月新增非农下修为 7.9 万人) ,但美联储依旧认为劳动力市场的复苏是稳固的。上周五公布的 4 月 新增非农就业报告显示,4 月新增非农就业 21.1 万,失业率降 0.1%至 4.4%,平均时薪同比增速 2.5%,4 月非农 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 就业报告不仅验证了美联储关于就业市场的判断,而且也进一步强化了市场对 6 月美联储再度加息的预期。当前 CME 期货隐含的 6 月加息概率已经升至 78.5%。 国内利率中枢可能会进一步上移。从上周来看,央行在公开市场净回笼了 2200 亿,上周五央行再次暂停了逆回 购操作,这意味着央行在金融去杠杆的大背景之下将会维持利率的相对高位,整体货币环境在二季度偏紧。从银 行间市场来看,存款类机构 7 天质押式回购利率(DR007)较 2016 年四季度上升了 40bp 左右,在此期间美联储 加息 2 次,国内逆回购招标利率上调 20bp。随着美联储 6 月加息动作的再度临近,我们认为国内利率中枢可能 仍会上升 20bp 左右。 2、市场可能仍会维持弱势格局 上周上证综指与创业板指数分别下跌 1.64%和 1.79%,中小板指数下跌 2.21%。从行业上看,仅有家电、建材 2 个行业录的正收益,周涨幅分别为 1.22%和 0.66%;而国防军工、煤炭、 有色、非银金融周跌幅分别为 5.6%、 3.3%、3.2%和 2.9%。从主题上看,新疆区域振兴、北部湾、水利水电建设周涨幅分别为 4%、2.3%、1.97%;航母、 高端装备、通用航空周跌幅分别为 6%、5%和 4.8%。 雄安主题炒作逐渐接近尾声,市场可能仍会维持弱势格局。上周雄安新区相关主题依然是市场的重要热点,其成 交额占市场整体成交的比重在上周前三天在 20%左右,至周五已经降至 16%左右。从市场其他热点来看,次新股、 高送转等概念依然处于监管高压之下,这表明当前管理层对上述板块炒作的容忍度明显低于一带一路、雄安新区 等具有较大政策背景的板块和主题。除此之外,家电、白酒等板块出现分化,其成交与股价涨幅也出现了收缩, 而券商板块受监管影响也出现了下跌,当前市场主要支撑力量依然来自银行、保险板块。因此,我们认为市场在 下周“一带一路”高峰论坛召开之际可能会有所反弹,但市场整体的弱势格局可能并不会有根本性改变。 3、板块配置建议 我们认为在市场弱势格局下的首要任务是控制好仓位。同时我们建议关注基本面较好、成长与估值匹配度高的超 跌个股,包括但不限于电子、传媒、计算机、机械等行业。 风险提示:宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩,相关行业政策低于预期。 3、 行业评论 3.1、 电子:东芝危机持续发酵,超微 Ryzen 表现低于预期 分析师:王凌涛 S0350514080002 联系人:凌琳 S0350116080013 1、本周核心观点 本周电子行业指数周跌幅 1.04%,周五相当部分前期反弹个股出现包覆型回调,全行业 183 只标的中,扣除停牌 标的,下跌个股约 120 只,但跌幅在 3 个点以上的标的达到 47 只,虽未及三分之一,但很多标的前一周半的反 弹基本是再度被吞噬。而我们最近一个多月一直在讨论的确定性成长白马龙头依然保持着右上角稳步上涨的良好 态势,充分反映了今年市场重视业绩,抱团成长的理性投资倾向。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 根据一季报发布后市场对于白马龙头的 2017 业绩一致预期,目前电子白马的 2017 动态估值基本已全部进入 20-30 倍的区间,除少数体量较大的标的依然在 25 倍以下(譬如海康威视、京东方),其余都在 25 倍以上,立 讯精密、蓝思科技与信维等已至 30 倍以上区间。而经过 4 月初至今的调整,部分小市值成长标的(非细分龙头) 的估值亦已调整至 30 倍左右甚至更低(譬如风华高科、力源信息、横店东磁与天通股份等等),孰上孰下的平衡 在渐渐接近,但资金的汇聚效应与估值的切换并不一定会同步起止,我们建议投资者可以开始关注这些调整幅度 较大的标的。考虑到近期市场的焦灼与踌躇状况,我们仍谨慎维持行业中性评级,等待进一步的明确信号。 近期半导体行业讨论最为集中的话题莫过于东芝越滚越大的解体危机,据东芝在 2017 年 4 月 11 日发表的财测, 2016 会计年度(2016/4~2017/3)东芝最终损益为亏损 1.01 兆日圆(约 90.8 亿美元), 创日本制造业最大亏损纪录, 而且,现况还不到谷底,虽然东芝已经宣布西屋破产,并将相关损失计入,瑞士电表公司 Landis+Gyr 的负担, 或可希望藉由出售摆脱,但 2013 年签订、2019~2038 年之间的 20 年固定价格天然气合约,有可能为东芝带来最 大 9,713 亿日圆的损失。为了筹资自救,东芝已经开始逐渐出售子部门,但是除了半导体以外,其余事业部的出 售回笼资金可谓杯水车薪,但是存储器部门的出售又牵动着日本与美国政府的强烈关注,害怕技术与生产厂流入 竞争或敌对国家,影响政治国防安全,让企业与政府的抉择进入两难之境。 东芝的危机发酵直观上加剧了今年市场存储器以及被动元器件领域的供给压力,是东芝另辟蹊径东山再起,还是 就此崩溃,目前还无法看到准确的定论,因此今年市场的供给压力毫无疑问会全年性持续。前阶段华为内存门事 件的核心原因就是供应链严重缺货,尤其是 FLASH,可以想象,华为作为全球第三大智能型手机出货厂商,供应 都如此紧张,其余企业的供给端问题亦不容小觑,在此境况下,国内电子零组件类公司产业链布局的长短,将直 接成为影响今年市场表现的最核心因素。 2、行业聚焦 据韩媒朝鲜日报报导, 业界消息表示, 三星显示器准备从 2017 年第 3 季停用 5 代氧化铟镓锌(IGZO)面板产线(L6)。 若三星显示器决定逐步停用 LCD 产线,将其转换为生产行动装置 OLED 面板,未来可能也停止供应苹果(Apple) 用在 iPad 的 LCD 面板。这对乐金显示器、夏普等竞争业者而言,无疑是个坐等三星客户转单的好消息。 Facebook 于 4 日宣布将关闭旗下虚拟实境(VR)电影工作室”Oculus Story Studio”,对此 Oculus VR 内容业务 副总裁 Jason Rubin 指出,公司准备将重心移转至资助外部创作者上,未来仍将关注 VR 电影及创意性内容生态 体系。根据 Variety 等媒体报导,Rubin 表示,Oculus Story Studio 正在进行的专案将会取消,并鼓励旗下 50 名员工申请转职 Oculus 其它工作,部分员工也可能离职。该公司一直在寻找最佳的资源分配方式,进而对生态 系统可带来影响,认真思索后决定将重心从自有内容制作转向支持更多外部制作,既然有一大批电影制作人及开 发者都在开发叙事 VR 的艺术形式,该公司也将专注于资助及支持他们的内容。 据东芝在 2017 年 4 月 11 日发表的财测,2016 会计年度(2016/4~2017/3)东芝最终损益为亏损 1.01 兆日圆(约 90.8 亿美元),创日本制造业最大亏损纪录,债务估计超过资产达 6,200 亿日圆。而且财报内容并未经会计师事务所 签证,实情有可能更严重。而且,现况还不到谷底,虽然东芝已经宣布西屋破产,并将相关损失计入,瑞士电表 公司 Landis+Gyr 的负担,或可希望藉由出售摆脱,但 2013 年签订、2019~2038 年之间的 20 年固定价格天然气 合约,有可能为东芝带来最大 9,713 亿日圆的损失。 尚立是台湾代理 Sony CIS 元件主力通路业者,由于智能手机大打双镜头趋势,Sony CIS 元件供不应求,尚立 4 月已经公布之营收约 12.82 亿元,月增 8.17%,年增 43.42%,累计 1~4 月营收 44.61 亿元保持三成以上年成长, 由于后续非苹阵营陆续将推出智能手机新品,市场看好尚立今年营运持续加温。尽管今年上半大陆智能型手机市 场整体成长动能不被看好,但熟悉半导体业者强调,大多为中低阶机种的库存调整,不少品牌业者仍是强推高阶 新机,抢在苹果 iPhone 前发表,大陆龙头大厂的华为已经是全球第三的手机品牌业者,新机主打的双镜头趋势 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 除了带动台系光学元件业者营运外,由于陆厂高阶产品通常采用 Sony 高规格 1,200 万甚至 2,000 万画素之 CIS(CMOS image sensor)元件,代理通路业者尚立营运可望持续受惠,第 2 季营运表现备受市场期待。 稳懋公布 2017 年 4 月营收约新台币 12.52 亿元,月成长率及年成长率分别为 5.91%及 10.21%,1 至 4 月累计合 并营收为新台币 45.22 亿元,年成长率为 2.23%,单月营收超过去年 7 月的 12.29 亿元。由于稳懋为光通讯业者 Lumentum 供应链,可望大啖苹果商机,稳懋光通讯展品之面射型雷射(VCSEL)预计 2Q 下半小量生产,3Q 为重点。 稳懋发言体系表示,以往 2~3Q 为传统旺季,今年将跟智能手机市场高度连动,但是市场对于 iPhone 搭载 3D 感 测充斥出货递延等说法,稳懋不对特定客户与产品做出评论,仅表示一切都如预期进行中。 LED 大厂晶电再度在美国发动 LED 专利诉讼,并首次将诉讼瞄准大型零售通路业者,晶电公布已于美国时间 4 月 28 日在加州中区地方法院针对美国通路厂商 Lowe’s Companies, Inc.以及 Lowe’s Home Centers, LLC 提出专 利侵权诉讼,并指出其贩售的 Kichler Lighting 以及 Utilitech 产品侵犯数件晶电专利,并申请法院核发禁制 令以禁止 Lowe’s 继续销售侵权产品。据指出,尽管 Lowe’s 在此案的角色主要为销售通路,但近来专利诉讼的 提告对象已不再限于生产制造商,透过对通路商提告,更能促成产品下架的动作,对于通路商及制造商带来压力。 根据彭博(Bloomberg)报导,超微第 1 季营收为 9.84 亿美元,较 2016 年同期的 8.32 亿美元成长约 1.52 亿美元、 年增率约 18.3%,不过低于 2016 年第 4 季的 11.1 亿美元营收表现,这样的成绩仅达到符合市场分析师的结果, 未有因 Ryzen 开卖后创造出明显营收表现,由此显示第 1 季超微财报未能充分证明 Ryzen 产品线能够成为支撑 2016 年超微股价上扬达 4 倍的基础。超微(AMD)采 Zen 架构打造的首款高阶 PC 处理器 Ryzen 开卖已 1 个月,此 前超微曾花费数个月时间对外宣称新一代 Zen 架构设计的能力,不过从超微最新发布截至 2017 年 4 月 1 日的第 1 季财报成绩,却看不出 Ryzen 系列有明显拉抬超微营运表现的结果,在不符合市场预期下也导致市场投资人对 超微信心及预期大减。 3、下周重点推荐标的 我们认为当下市场继续持有电子白马是较稳健的投资选择,我们的白马组合包括大华股份、三环集团、立讯精密、 顺络电子,同时建议投资者继续关注胜宏科技、深天马,本周新增风华高科。 重点个股逻辑: 【胜宏科技】--- 我们判断在 PCB 这个低成长行业公司能实现超越式成长的主要原因在于其下游细分子行业较为 景气(高端显卡、新能源汽车等等) :受益于专业级 VR、AR 的消费端与开发端的逐渐推广以及高端网游对图形显 示的更高要求,相关领域的市场年增长超过 100%,而新能源汽车对于电源、控制的精密要求更是带来了相关 PCB 应用的复合增长,其增长程度目前尚无天花板。公司去年新投入的自动化产线产能下半年刚刚达产,今年将开始 爬坡贡献利润。整体来看,胜宏在新兴应用领域的开拓为公司的持续成长打下了坚实的基础,在线路板技术方面 多年的积淀保障了在 VGA 等高端应用领域能够继续维持领先优势。我们看好公司未来三年的持续成长,2016 年 的优异表现只是小试牛刀的锋芒初露。建议投资者重点关注。 【深天马】--- 完成厦门资产注入的天马并不能简单地认为未来成长就此噶然而止,相反,完成注入之后的公司 产业链布局全面,准备充分,进阶盈利成长性与抗风险性都大大加强。天马在 a-si 领域的专显产能转化已经非 常游刃有余,在 LTPS LCD 与 AMOLED 领域的布局亦在业内领先,2017 年一季度所展现的盈利翻番只是一个开始, 天马将以全盛的构架布局迎来公司建立以来最好的黄金发展期。用市场缺货的高端品(LTPS)进攻提供业绩弹性, 中低端 a-si 则通过品类与结构合理布局保障稳健收益成长,是公司有别于其他面板企业所走出的独特发展道路, 建议投资者重点关注。 【风华高科】--- 公司近期发布了一季报并预告了半年报数据,公司上半年有望实现 1.2 亿左右净利润,并且主 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 要贡献来源是主业阻容感。我们认为公司 2014 年的募投项目已于去年全部达产,2017 年大量新增产能释出,适 逢被动元器件涨价周期,公司今明两年盈利的弹性将非常明确,当下市值的对应估值已不足 30 倍。公司这两年 对自身的整改力度有目共睹,通过并购珠海奈电引入绿水青山民营资本,产线中高层优胜劣汰,减除部分亏损包 袱,完成员工股权激励,原有业务已经逐渐完成了自我迭代,要约收购台湾光颉科技后,公司在片阻行业的行业 地位已经进阶至全亚洲前三,并且获取了光颉的汽车与消费电子产品渠道,我们看好风华高科在未来两三年的进 阶成长,坚定维持买入评级。 3、风险提示: 市场调整的系统性风险。 3.2、 公用事业行业:火电行业边际改善言之尚早 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:邓聿轲 S0350116090024 电力:发改委公布一季度全社会用电量约 1.45 万亿千瓦时,增速 6.9%超预期。从发电情况来看,虽然火电总体 发电量提升明显(8.4%) 、设备利用小时数略有回升。但言火电行业边际改善为之尚早,相反我们认为行业的盈 利水平会进一步下滑。从火电板块企业一季报可窥端倪,个股净利普遍同比下降 30-50%,主要由于煤价较去年 同期涨幅较大、2016 年下调上网电价、竞价上网电量增多。对火电企业,我们认为 2017 年二季度至年末形式仍 然严峻。一是煤炭继续去产能,为缓解冬季电煤紧缺、暂停的 276 天工作制正逐步恢复、对煤价走势有较强支撑, 发改委维稳煤价只是防止其过快上涨,而不是压制煤价;煤价由去年下半年最低 330 多元最多上涨至 720 元、现 价 620 元,预期 2017 年上半年火电企业燃料成本同比仍是大幅上升、业绩继续向下;今年三四季度形势也不容 乐观,若煤炭维持现价、今年下半年均价仍会高于去年煤炭大涨时期。二是对于参与市场交易的电量,市场主流 观点认为直接竞价的价差缩小、趋于稳定,但只注意到“价”而为注意到“量”,电力改革大的背景是逐步实现 全部工商业用电市场化交易,未来参与市场交易的电量只会越来越多,火电企业受此影响综合度电毛利会进一步 缩窄。三是煤炭现价不会触发煤电联动,火电企业盈利只是下降未到全面亏损地步,逆势上调电价几无可能性。 基于以上观点我们认为火电行业的推荐逻辑是低估值、混改预期,火电企业盈利边际改善言之尚早。 风险提示:宏观经济下行风险;大盘系统性风险; 3.3、 食品饮料行业:原奶价格走势较为平稳,建议关注利润改善的提价标的 分析师:余春生 S0350513090001 本周行业观点: (1)全球主要产奶国减产预期不一致,预料国内奶价将继续平稳。截止 2017 年 5 月份,全球主 要产奶国产量分化,无一致减产预期,国内生鲜乳价格也保持平稳,预料接下来原奶价格上涨动力不足。关于国 内奶价,从 2015 年 4 月至 2017 年 4 月,国内生鲜乳价格稳定在 3.40 元/斤至 3.55 元/斤的价格区间。由于国内 外奶价具有联动效应,目前国际原奶产量没有明显下降,且进入 6 月份后,新西兰将逐渐迎来原奶产量的高峰期, 因此国内奶价上涨动力不足。如果不出现极端天气因素影响或主产国达成一致减产预期等事件出现,预料接下来 国内奶价将继续保持平稳。原奶价格上涨动力不足,上游原奶生产标的包括西部牧业(300106)和先锋新材 (300163)将受影响。 (2)包材成本上涨明显,关注调味品行业提价机会。受包材价格和运输费用上涨影响,近 期许多调味品公司都通过涨价来转移成本压力。2016 年 6 月,恒顺醋业宣布提高 19 个单品价格,平均幅度 9%; 2016 年 12 月,海天宣布提高旗下大部分产品(包括酱油、耗油和调味酱等)的出厂价与零售终端价,提价幅度 约 8%;2017 年 2 月,涪陵榨菜发布公告称,公司上调 80g 和 88g 榨菜主力 9 个单品到岸价格,提价幅度为 15%-17% 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 不等。建议关注中炬高新(600872) ,公司上周已经宣布提高旗下调味品出厂价 5%-6%,毛利率有望有所提升, 同时前海入驻后公司机制有望更加灵活,公司盈利能力有望逐渐提升。 维持食品饮料行业“推荐”评级。2017 年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品 饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,给予行业“推荐”评级。 本周重点推荐个股及逻辑:西王食品、中炬高新、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得 风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷 风险提示:行业和公司相关事项低于预期,相关公司增发实施的不确定风险, 宏观经济增速大幅下滑,流动性危机。 (详细内容请见相关行业周报) 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 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