中金公司-海外策略简评:欧央行略显“鹰派”,欧洲股市“乱中有机”

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作者: 刘刚 张梦云
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-10
市场策略研究 2017 年 3 月 10 日 海外策略简评 欧央行略显“鹰派”,欧洲股市“乱中有机” 北京时间 3 月 9 日晚上,欧央行举行了议息会议。此次会议决定维持三 个主要基准利率不变,并维持每月 800 亿欧元资产购买规模不变(今年 4 月起,资产购买规模将缩减至每月 600 亿欧元),均符合预期。 个股 分析员 SAC 执证编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 整体上,市场对于此次议息会议并没有太多预期,因此决议宣布后,主 要资产反应相对温和。不过,欧央行行长德拉吉在随后的新闻发布会上 有关“不预期有进一步降息的必要性” (do not anticipate that it will be necessary to lower rates further)的略显“鹰派”表态对欧元短线起到 了支撑作用,同时德国债券收益率也明显上行。受此影响,美元小幅走 弱,黄金冲高回落,欧美股市则小幅上涨。对于此次议息会议结果及其 潜在影响,我们从市场策略角度简评如下: ► 宽松力度边际上衰减,背后是近期欧洲经济基本面的明显好转。尽 管欧央行行长德拉吉表示“尚没有迹象表明通胀呈现令人信服的上 行趋势” (no signs yet of a convincing upward trend in underlying inflation),但其略显“鹰派”的表态(“不预期有进一步降息的必 要性”、删除“使用所有可用工具”的表述、没有讨论新一轮的 TLTRO 操作等等) 、叠加今年 4 月份开始其每月购债规模将从目前的每月 800 亿欧元降至 600 亿欧元,都表明欧央行货币政策姿态边际上的 转变、至少是体现在宽松力度上的衰减。而这也契合我们一直以来 强调的逻辑,即从实际效果来看,尽管全球的宽松环境在未来一段 时间仍将延续,但宽松力度二阶导数(增量上)已经开始衰减已经 是不争的事实。所以从投资思路上,虽然短期波动难以避免,但长 期来看“买宽松不如买增长”以及“股好于债”的趋势在增长好转、 宽松衰减的背景下依然成立。 德拉吉略显“鹰派”的表态并非“无本之木”,其背后是欧洲经济 基本面的明显好转。虽然核心通胀基本保持稳定,但近期欧元区通 胀水平大幅回升,自 2013 年以来首次达到欧央行 2%的政策目标。 与此同时,制造业 PMI 也明显回升,上行势头不亚于美国。正是因 为如此,欧央行此次也同样上调了对于欧元区增长和通胀的预期。 ► 刘刚,CFA 联系人 张梦云 SAC 执证编号:S0080116060028 SFC CE Ref:BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 市场策略 | 3 月加息预期已经被资产价格完全计 入了吗? (2017.03.05) • 市场策略 | 海外配置 3 月报:预期分歧加大、政 策不确定性上升 (2017.03.03) • 市场策略 | 特朗普新政之金融监管(1):为什么 要改?会如何改?有何影响? (2017.02.27) 政治因素是欧洲市场短期面临的主要不确定性,但“乱中有机”。 短期而言,欧洲市场所面临的主要风险是来自政治方面的不确定 性,例如 3 月 15 日荷兰大选、3 月底前英国正式启动退欧程序、4 月 23 日法国大选等等。虽然难以准确量化且未必一定产生实质影 响,但上述政治层面的不确定性因素在完全消散前依然是压制投资 者情绪、并制约短期市场表现的主要因素。 不过,从中长期的基本面角度来看,我们认为对欧洲市场不用过于 悲观, “乱局”过后仍然存在一定机会。当前基本面的改善+仍将维 持的货币宽松政策(虽然在力度上衰减)+2016 年大幅流出后全球 资金的潜在回流,都意味着虽然欧洲市场面临政治和地缘上的诸多 “乱局”,但如果能平稳度过的话,仍然孕育着进一步的机会和空 间,其吸引力也将回升。 因此在投资建议上,我们依然维持我们的海外配置组合中对于欧洲股市 超配的建议,以反映我们对于其经济基本面持续向好背景下资产价格表 现的信心。此外,考虑到近期大宗商品特别是油价的剧烈波动,我们小 幅调降组合中对于大宗商品的配置敞口(从 5%将至 2.5%), 并加到 VIX 下页继续 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 3 月 10 日 波动率上作为当前市场预期分歧、政策不确定性上升背景下的对冲。同时,小幅调低对 于高收益债的配置(从 7.5%到 1.8%,使其成为标配;由于高收益债以能源公司为主, 因此与油价表现有较高的相关性),并分别加仓到欧洲公司债(1.1%到 2.9%,成为标配) 和日本股市(6.9%到 10.8%,继续超配) 。 往前看,短期需要密切关注本周五的非农就业数据,下周的 3 月 FOMC(3 月 16 日)、3 月 15 日美国债务上限再度生效、英国退欧、以及法国大选进展。 图表 1: 2016 年大幅流出后,全球资金正在回流欧洲 美国 股票累计资金流向(十亿美元) 发达欧洲 日本 新兴市场 40 20 0 -20 -40 -60 -80 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 -100 资料来源:EPFR,中金公司研究部 图表 2: 小幅调降组合中对于大宗商品的配置敞口,并调低对于高收益债的配置 2017年 资 产 配 置 美国 欧洲 股票 日本 新兴市场 股票加总 美国 国债 欧洲 日本 国债加总 美国公司债 美国高收益 信用债 欧洲公司债 新兴市场公司债 信用债加总 大宗商品 另类投资 VIX波动率 另类加总 市场均衡 有约束下的配置建议 市场均衡 约束条 权重 件 3月 2日 配 置 25.8% 12.9% 3.8% 10.5% 53.0% 12.7% 9.1% 10.7% 32.5% 8.1% 1.8% 2.9% 1.8% 14.6% N/A +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt 0~5% N/A 资料来源:彭博资讯,Factset,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 35.8% 21.8% 6.9% 10.5% 74.9% 2.7% 1.5% 0.7% 4.9% 4.8% 7.5% 1.1% 1.8% 15.2% 5.0% 0.0% 5.0% 3月 10日 战 超 配 / 术性更新 低配? 35.8% 21.8% 10.8% 10.5% 78.9% 2.7% 1.5% 0.7% 4.9% 4.8% 1.8% 2.9% 1.8% 11.2% 2.5% 2.5% 5.0% ETF标 的 SPY EZU EWJ VWO GOVT XY4P GR XJSE GR LQD HYG IBCS GR EMB GSG VXX 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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