中金公司-海外策略双周报:3月加息预期已经被资产价格完全计入了吗?

页数: 17页
作者: 刘刚
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-06
市场策略研究 2017 年 3 月 5 日 海外策略双周报 3 月加息预期已经被资产价格完全计入了吗? 5.7% 3.6% 3.1% 1.9% 1.8% 1.4% 1.0% 0.7% 墨西哥IPC 巴西IBOVSPA 泰国综指 雅加达综指 印度Nifty 韩国KOSPI 上证综指 俄罗斯MICEX 恒生国企 0.8% 0.2% 0.1% 0.1% -0.5% -0.7% -1.1% -1.7% 过去一周市场表现 (本币计价) -2.6% 上周市场期货隐含的加息概率急剧上行 2017年3月加息 利率期货隐含的美联储加息概率 2017年6月 120% 100% 12月FOMC 美联储加息 1/2月FOMC 80% 特朗普当选 美国总统 60% 11月FOMC 9月FOMC 40% 20% 27-Feb 20-Feb 6-Feb 13-Feb 30-Jan 23-Jan 9-Jan 2-Jan 16-Jan 26-Dec 19-Dec 5-Dec 12-Dec 28-Nov 21-Nov 7-Nov 14-Nov 31-Oct 24-Oct 3-Oct 17-Oct 10-Oct 0% 26-Sep 那么,迅速攀升的市场加息预期到底意味着什么呢?首先需要对 我们常说的市场加息概率有一个常识性的了解。所谓的加息概率 实际上指的是联邦基金利率(美联储货币政策基准利率)期货的 市场交易价格中所隐含的加息可能性。其具体逻辑和计算方法为: 期货投资者对未来某个时点对应的期货合约形成一个交易价格; 而通过这个交易价格,结合一定假设(例如每次加息 25 个基点), 即可以反推出来所谓隐含的加息概率。因此,不难发现,一般情 况下,这种交易形成的概率更多是对当前期货市场参与者观点的 一个“后验式”反映、 “跟随”市场环境变化而迅速变化(如经济 数据的好坏和美联储官员讲话),而并非严格意义上的预测指标。 0.4% 0.3% -1.3% 意大利富时MIB 西班牙IBEX 法国CAC40 德国DAX 英国富时100 Stoxx欧洲600 日经225 标普500 19-Sep 市场预期加息概率大幅抬升,上调 3 月加息预测;但目前为止资 产价格对此的反应尚不算剧烈 从上周开始,多位美联储主要官员陆续发表“鹰派”表态(图表 2); 与此同时,美国的主要经济数据也持续向好,如最新公布的 1 月 份 PCE 物价指数同比已经回升至 1.9%,接近美联储给出的长期目 标。在这一背景下,彭博芝加哥商品交易所的 30 天联邦基金利率 期货所隐含的加息概率在短短五天之内从 40%左右大幅攀升至当 前的 94%,翻了一倍还多(CME FedWatch 为~80%;由于计算 方法不同,因此结果上有差异) (首页右中图) 。 MSCI发达市场 MSCI全球市场 MSCI新兴市场 5-Sep 虽然从我们的实证经验来看,利率期货隐含的加息概率更多是当 前期货市场投资者情绪的一个直观度量、且受市场环境影响很大, 故通常情况下是一个结果而非预测。但当这一预期已经升至绝对 高位时,则需引起重视。当前 80~90%的加息概率已与 2015 年 12 月和 2016 年 12 月加息前水平相当。中金宏观组也在今天的报 告中上调了 3 月加息预测。那么接下来的问题是,若 3 月份果真 加息,市场已经准备好了吗?各类资产价格计入的预期充分吗? 过去一周新兴市场明显跑输发达股市 12-Sep 近期,临近 3 月 FOMC(北京时间 3 月 16 日凌晨),受包括美联 储主席耶伦等多位官员“鹰派”表态的影响(图表 2),利率期货 隐含的加息预期在短短几天之内陡峭上行,翻番有余。 当前利率期货隐含 2017 年加息 2.7 次 利率期货隐含预期:3月3日 (%) 1.8 2月21日 2016年12月加息后(12月15日) 1.6 1.2 1.0 0.8 资料来源:彭博资讯,EPFR,中金公司研究部 刘刚,CFA 张梦云 分析员 kevin.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867 联系人 mengyun.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116060028 SFC CE Ref: BIB964 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Nov-18 Sep-18 Jul-18 May-18 Mar-18 Jan-18 Nov-17 Sep-17 Jul-17 0.6 May-17 下页继续 1.4 Mar-17 不过,即便如此,当这一指标高到一定程度时,则必须引起重视, 因为这其中隐含的“市场声音”会反过来影响市场情绪和观点。 从历史实证经验来看, 在 2015 年 12 月和 2016 年 12 月加息前夕, 期货价格隐含的加息概率也基本升至这一高位(图表 1)。而且, 上周五美联储主席耶伦的发言也可以视作一个相对清晰的“前瞻 指引”。鉴于此,中金宏观组上调了对于 3 月加息的预测。对于此, 投资者可能更为关心的问题是,如果 3 月 16 日加息的话,市场准 备好了吗?各类资产在多大程度上计入了加息的预期? 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 市场准备好了吗?可能还没有。部分资产对骤升的加息预期反应尚不充分,不是因为“已 充分计入”,而是市场观点可能存在分歧,或其他因素暂时盖过了这一影响 伴随着加息概率突然且陡峭的抬升,相形之下,主要市场和资产价格的对此反应仍算不 上显著。从对加息最为敏感的美元、美债利率、黄金等资产价格表现来看,上周后两天 才开始明显变化;而主要的权益市场变化幅度则相对有限(图表 3)。针对这一现象,投 资者可能会感到疑惑,究竟是市场已经充分计入了 3 月份的加息预期所以才对此“见怪 不怪”;还是说资产价格反应“迟钝” ,还没有对此做好准备?我们的看法是倾向于后者。 我们认为,部分资产对骤升的加息预期反应尚不充分,可能有两种解释:一是市场观点 仍存在分歧(一部分投资者可能对 3 月份美联储贸然加息仍抱有疑虑);二是其他因素 (例如近期经济周期复苏动能对情绪的推动、以及受特朗普国会演讲再度升温的乐观预 期等)暂时盖过了加息因素的影响。为了说明和验证我们的这一看法,我们依然采用此 前常用的分析框架,即以前两次加息前夕资产价格的点位、估值、投机性仓位等多个角 度作为参照性,来横向比较当前各类资产计入了什么样的预期。 经过对比 2016 年 12 月 FOMC(12 月 13~14 日)加息前和加息后各类资产价格的变化 (由于美国大选后再通胀预期对整体宏观环境的影响,2015 年 12 月加息时的情形对当 前的可比度下降),我们发现,经过上周后几天的发酵后,1)债券市场(特别是短端利 率)的反应最为敏感,不管是绝对水平还是投机性仓位都已经基本接近去年 12 月份加 息前水平;2)美元指数点位的反应也算相对充分,但投机性多头仓位依然偏低;3)主 要股票市场从点位和估值除日本外,计入的预期均不够充分;4)而黄金所计入的预期 不管从价格和投机性仓位上都是最低(图表 1) 。具体而言, ■ 利率期货。直到 2 月底,Bloomberg 计算的利率期货所反映的加息预期一致都在 30% 左右徘徊。但从上周初开始,受到联储多位官员讲话的影响(图表 2),这一概率在 短短一周时间内,从 40%攀升至当前的 94%,翻了一倍还多。横向对比来看,这一 水平已经与 2016 年 12 月加息前水平相当、 且明显高于 2015 年 12 月加息前水平 (图 表 1) 。对于未来加息节奏,当前利率期货隐含 2018 年初的利率水平为 1.295%, 即较目前利率中值(0.625%,0.5~0.75%)隐含全年 2.7 次加息(首页右下图) 。 ■ 利率水平。相比其他资产类别,美债利率对于加息预期的反应更为敏感和迅速。过 去一周之内,美国 10 年期国债收益率从 2.31%调升至 2.48%,幅度高达 17 个基点, 而 2 年期国债也从 1.14%升至 1.31%(图表 4~5)。受此影响,美国 10 年期实际利 率也再度抬升(图表 6)。横向对比来看,当前利率水平与去年 12 月加息前已经基 本相当、且 CFTC 的投机性空头仓位比当时还要更多,因此可以说相比其他资产而 言,相对充分的反映了加息预期。 ■ 美元指数。美元指数基本在去年 12 月加完息后就开始见顶回落,一直持续到 2 月 初,并伴随着投机性多头仓位的下降。目前美元指数与 2016 年 12 月加息前水平已 经基本相当;但多头仓位偏低,这一定程度上也与近期“特朗普交易”势头衰减有 一定关系(图表 7)。因此,整体来看,美元指数中计入了一定预期。 ■ 股票市场。主要股票市场上周对于加息概率提升的反应普遍不大。我们认为一定程 度上是由于部分投资者对于 3 月份加息的看法仍存在分歧,而另一方面也可能是因 为其他因素(例如对于经济和政策的乐观情绪)短期内盖过了加息因素的影响。在 全球主要市场中,除了日本股市估值水平略低于 2016 年 12 月加息前水平外,其他 市场的点位和估值都明显偏高(图表 8~9)。因此,如果假设其他条件不变的话,这 一定程度上说明股票市场对于 3 月加息的准备尚不充分,而这也是为什么我们在上 周五发表的海外配臵 3 月报《预期分歧加大、政策不确定性上升》小幅调低新兴市 场配臵比例的原因,因为短期内加息对于新兴市场扰动相对而言更为显著。 ■ 黄金。如果单纯从加息影响的角度来看,在主要资产中,黄金可能是目前计入加息 预期最不充分的一个类别,不仅其价格明显高于去年底加息时水平,投机性的多头 仓位经过过去两个多月的累积也明显高于此前水平(图表 10)。 上述讨论重点集中在加息前的预期变化对资产价格的影响,而加息决策宣布后,资产价 格的走势则取决于 FOMC 会议所释放的信息是否超出市场预期。以 2016 年 12 月加息 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 为例,虽然加息前期货市场预期概率已经升至 94%的高位,与当前一致。但当加息决策 宣布后,部分资产如美元指数、美债利率、新兴市场和黄金都朝着各自受加息影响的方 向又更一步的演进,而非直接“利空出尽” (即美元和美债利率走高、新兴市场和黄金下 跌)。其主要原因在于去年 12 月的加息更为“鹰派” ,美联储给出的 2017 年加息三次的 “散点图”明显超出市场预期。因此,如果 3 月份美联储决定加息的话,除了上文中分 析的加息前预期计入情况的影响外,加息后的表现取决于此次 FOMC 在“散点图” 、经 济数据预测、以及耶伦讲话等方面是否会传递出令市场更为意外的信息。 除此之外,值得注意的是,在这种情景下,从过去两次加息经验来看,当这一波影响宣 泄完毕之后,往往也就对应着各类资产相应的局部高点或低点,也是相对而言更好的再 介入窗口。 图表 1: 对比 2016 年 12 月加息前后各类资产,以反映当前计入的预期 一张图了解当前资产价格计入的加息预期 2015年 12月 FOMC 加息前 2016年 12月 FOMC 加息后 加息前市场预期概率 78% 利率期货预期 美元指数 加息前 2017年 3月 FOMC 加息后 当 前 ( 3月 3日 ) 加息前市场预期概率 94% 3月FOMC前概率 94% 98.2 99.3 101.0 103.0 101.5 投机性净头寸 36,858 33,335 56,635 52,374 44,805 标 普 500指 数 对 比 2016年 12月 , 市场计入的加息预期 修改前瞻指引预期较为充分 美元计入一定预期,但多头 头寸仍明显低于去年加息前 2,043.4 2,041.9 2,257.0 2,262.0 2,383.1 动 态 P/E 16.3 16.3 17.3 17.3 17.9 标普公用事业板块 213.2 218.9 244.2 243.2 260.0 动 态 P/E 15.0 15.4 16.9 16.9 17.9 公用事业板块点位和估值均 高于去年加息前水平 Stoxx欧 洲 600 动 态 P/E 359.6 14.8 364.9 15.0 353.7 14.6 358.8 14.7 375.2 15.1 欧洲股市点位和估值也高于 去年加息前 日 经 225 18,566 19,354 19,155 19,274 19,469 动 态 P/E 16.7 17.4 18.0 18.0 17.2 日本股市点位略高、但估值 明显低于去年加息前 MSCI新 兴 市 场 779 799 872 859 931 动 态 P/E 10.9 11.3 12.0 11.8 12.0 全 球 REITs 609 618 650 631 663 动 态 P/E 34.6 32.8 36.4 34.9 39.6 美 国 10年 期 国 债 2.27 2.22 2.47 2.60 2.48 -32,033 -31,063 -317,185 -325,547 -365,619 投机性净头寸 美 国 2年 期 国 债 0.96 0.98 1.14 1.27 1.31 投机性净头寸 -97,242 -116,123 -12,668 -24,897 -27,844 黄金 投机性净头寸 1061 1051 1162 1129 1235 20,313 32,184 120,176 103,618 168,104 美股市场点位和估值均高于 去年加息前水平 新兴市场指数高出、但估值 与去年加息前相当 全球REITs点位和估值也高 于去年加息前 美国长端国债与去年加息前 基本相当,而空头仓位更高 美国短端国债利率高于去年 加息前,且空头仓位更高 黄金计入的预期偏低,且多 头仓位依然处于高位 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 2: 近期美联储主要官员的表态总结 时间 美联储 官员 22-Feb Harker 22-Feb Williams 24-Feb Kaplan 28-Feb Dudley 2-Mar Brainard 2-Mar Evans 3-Mar Powell 4-Mar Fischer 4-Mar Yellen 职位 表态 1、就业形势与通胀均在向美联储目标迈进 2、2017年加息3次是合适的 1、3月 加 息 是非常值得考虑的 旧金山联储主席 2、预期2017年 加 息 3次 1、现在非常接近充分就业目标 达拉斯联储主席 2、加 息 宜 早 不 宜 迟 1、美联储可能在相对不 远 的 将 来 加息 纽约联储主席 2、3月 加 息 越来越有可能 1、目前处于充分就业、通胀迈向联储目标、外围环境 美联储理事 改善、风险平衡的环境 2、很 快 ( soon) 进 一 步 移 除 宽松政策是合适的 芝加哥联储主席 赞成缓慢的加息 1、3月 加 息 可能性已经存在 美联储理事 2、2017年 加 息 3次 合 适 1、近期美国经济取得显著改善 美联储副主席 2、强烈支持其他FOMC委员提升加息预期的建议 1、未 来 撤 除 宽 松 政 策 不 会 像 2015和 2016年 那 么 慢 美联储主席 2、如果数据符合预期,3月 会 议 上 进 一 步 调 整 联 邦 基 金利率是合适的 费城联储主席 资料来源:Wall Street Journal,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 发言 倾向 是否有投 票权 鹰派 有 鹰派 无 鹰派 有 鹰派 有 鹰派 有 鸽派 有 鹰派 有 鹰派 有 鹰派 有 Jul-15 Oct-15 Jul-16 Jan-17 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 0%0% -0%-0% -0% -1% -1% -1% -1% -3% . 图表 4: 过去一周之内,美国 10 年期国债收益率从 2.31%调升至 2.48%,幅度高达 17 个基点,与去年加 2.6 CFTC投机性净头寸(右轴) 100,000 2 0 1.8 1.6 -200,000 1.4 -300,000 1.2 -400,000 图表 6: 近期利率上行使得名义利率也同样有所抬升 隐含通胀预期 2.0 1.5 1.0 (%) 4 外汇 1% 0% 1%0% -0% -1%-1% -2% 美国2年期国债收益率 美元指数 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大宗商品 1% 0% 0% -0%-0% -0% -1% -1% -1% -2% 全球对冲基金 全球REITs -0% 信用债 大豆 铜 Brent原油 标普大宗商品指数 黄金 主权债 欧元 美元指数 俄罗斯卢布 印度卢比 巴西里尔 人民币 新兴市场货币 澳元 英镑 日元 0% 美元高收益 欧元高收益 日元公司债 新兴市场债券 欧元企业债 美元企业债 日本国债 中国国债 欧元区国债 美国国债 全球债券 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 美国10年期名义国债收益率 Feb-17 Mar-17 -1% Dec-16 全球高收益 全球公司债 全球债券 全球国债 -1% Oct-16 0% Nov-16 股票(本币计价) Sep-16 Aug-16 巴西IBOVSPA 印度Nifty 上证综指 俄罗斯MICEX 恒生国企 -2% Jun-16 美国10年期国债收益率 Apr-16 -1% May-16 实际收益率(右轴) Jan-16 0% Feb-16 Mar-16 1% Dec-15 Nov-15 法国CAC40 德国DAX 英国富时100 Stoxx欧洲600 日经225 标普500 2% Sep-15 Aug-15 (%) Jun-15 MSCI发达市场 MSCI全球市场 MSCI新兴市场 0% May-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 -3% Apr-15 Feb-15 Mar-15 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 3: 过去一周加息预期骤升背景下,全球主要资产价格的表现 过去一周加息预期骤升背景下,全球主要资产价格的表现 4% 3% 3% 另类投资 2%2% 1% 1% 0% 0% -0% -1% -2% -1% 资料来源:Wall Street Journal,中金公司研究部 图表 5: 类似的,美国 2 年期国债收益率的反应也非常敏 感;对比去年 12 月的水平,预期相对充分 息前水平相当;而空头仓位水平更低 1.4 CFTC投机性净头寸(右轴) 2.4 200,000 180,000 2.2 1.2 1 80,000 -100,000 0.8 -20,000 0.6 -120,000 0.4 -220,000 图表 7: 目前美元指数水平如果对比 2016 年 12 月加息 前水平的话,已经基本相当;但多头仓位偏低 3.0 CFTC投机性净头寸(右轴) 80,000 2.5 40,000 30,000 0.9 104 90,000 0.7 102 70,000 0.5 100 60,000 0.3 98 50,000 0.1 96 -0.1 94 -0.3 92 10,000 -0.5 90 0 20,000 Jan-15 黄金 650 图表 10: 不仅黄金价格明显高于去年底加息时水平,多 头仓位经过过去两个多月的累积也明显高于此前水平 1400 CFTC投机性净头寸(右轴) 400,000 VIX 1350 350,000 1300 300,000 1250 250,000 1200 200,000 1150 150,000 1100 100,000 1050 50,000 1000 0 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 Jan-17 14.5 Feb-17 Mar-17 700 Nov-16 Dec-16 1800 15 Sep-16 Oct-16 15.5 Aug-16 16 Jun-16 Jul-16 MSCI新兴市场指数 Apr-16 May-16 17 Jan-16 17.5 Feb-16 Mar-16 1900 1050 Nov-15 Dec-15 动态P/E(右轴) Sep-15 Oct-15 2000 18 Aug-15 2100 1100 Jun-15 Jul-15 2200 18.5 Apr-15 May-15 图表 8: 美股市场的估值和点位都明显高于去年 12 月加 息前水平 Feb-15 Mar-15 2300 Jan-15 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Aug-16 Jun-16 Jul-16 标普500指数 Apr-16 May-16 Feb-16 Mar-16 Jan-16 Nov-15 Dec-15 Sep-15 Oct-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Apr-15 May-15 Feb-15 Mar-15 2400 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 9: …新兴市场也是如此,且可能受加息的扰动更为 明显 动态P/E(右轴) 13 1000 12.5 950 12 16.5 900 11.5 850 800 11 750 10.5 10 9.5 图表 11: VIX 指数仍然处于历史低位,但投机性多头仓位 近期开始抬升 45 CFTC投机性净头寸(右轴) 50,000 35 0 25 -50,000 15 -100,000 5 -150,000 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 中金海外策略近期主要报告和点评 日期 类别 标题 6-Mar-17 双周报 3 月加息预期已经被资产价格完全计入了吗 6-Mar-17 一周美股 特朗普演讲提振市场;加息预期急剧上行 3-Mar-17 资产配臵 3 月报:预期分歧加大、政策不确定性上升 2-Mar-17 策略简评 乐观情绪和加息预期推动美股再创新高 2-Mar-17 策略简评 特朗普国会演讲:1 万亿基建、历史性减税、废除奥巴马医保 27-Feb-17 主题策略 特朗普新政之金融监管(1) :为什么要改?会如何改?有何影响? 27-Feb-17 一周美股 利率明显回落、基建概念走弱;FOMC 纪要偏鹰 20-Feb-17 一周美股 税改预期和放松监管推动美股继续上涨 20-Feb-17 双周报 17-Feb-17 策略简评 简评近期美股连续上涨的原因与前景 15-Feb-17 主题策略 美股 4Q16 业绩:增速 2014 年以来最好;盈利才是“硬道理” 13-Feb-17 一周美股 税改预期推动市场再创新高;四季度业绩向好 6-Feb-17 资产配臵 2 月报:特朗普政策仍有推进空间,但需防范波动 6-Feb-17 一周美股 美联储按兵不动;特朗普着手放松金融监管 4-Feb-17 策略简评 1 月非农:薪资增速回落进一步打压加息预期 3-Feb-17 主题策略 春节回顾:特朗普交易反复、美联储按兵不动、英议会支持退欧 2-Feb-17 策略简评 2 月 FOMC:加息担忧暂缓;“特朗普交易”仍可能波动反复 31-Jan-17 策略简评 春节假期海外市场追踪:“特朗普交易”反复与日本央行议息 26-Jan-17 策略简评 道指站上 2 万点,“特朗普交易”再起? 23-Jan-17 一周美股 特朗普宣誓就任;美联储“鹰派”表态 23-Jan-17 策略简评 特朗普时代来临;美国优先、贸易保护 20-Jan-17 策略简评 欧央行按兵不动;“特朗普交易”和地缘风险是短期主要矛盾 19-Jan-17 策略简评 特朗普就职典礼日程和“观影”指南 18-Jan-17 策略简评 如何理解今晚市场的波动与反复:“特朗普交易”趋弱+英国退欧“缓和” 16-Jan-17 双周报 16-Jan-17 一周美股 就职前夕市场观望;银行业绩开局良好 9-Jan-17 一周美股 利率下行、美元持平,“特朗普交易”趋缓 7-Jan-17 策略简评 12 月非农:薪资增长超预期,关注潜在快加息的可能性 2-Jan-17 资产配臵 海外配臵 1 月报暨 2016 年盘点:防范波动、静观其变 26-Dec-16 一周美股 节前市场平稳,美股小幅上涨 19-Dec-16 双周报 19-Dec-16 一周美股 美联储“鹰派加息”,美股承压 15-Dec-16 策略简评 12 月 FOMC:“鹰派”加息扰动市场,关注未来快加息的潜在风险 12-Dec-16 主题策略 透过资产看预期:加息预期 100%,12 月 FOMC 是否还有影响? 12-Dec-16 一周美股 市场再度大涨;FOMC 临近但加息预期充分 9-Dec-16 策略简评 欧央行“以时间换空间”,宽松二阶导数衰减;股比债好 5-Dec-16 主题策略 意大利公投:失败并不意外;短期影响不大,长期仍有风险 5-Dec-16 主题策略 大选后的新兴市场:反弹趋势是否就此逆转?哪些更易受损? 5-Dec-16 资产配臵 12 月报:“特朗普交易”仍在,但短期节奏存疑 当前美股计入了多少对“特朗普新政”的预期? 就职临近,细说“特朗普新政”的可能进展、时间表及其影响 美股市场能够承受多高的利率? 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 市场回顾 ► 市场表现:过去两周,特朗普国会演讲和美联储加息预期主导市场。首先,近期受 美联储官员如纽约联储 Dudley、美联储主席 Yellen、以及副主席 Fischer 等密集发 表鹰派言论影响,3 月市场期货隐含的加息预期从 40%左右大幅跳升至 94%。其次, 上周三特朗普总统在对国会的演讲中延续此前的政策基调,重提 1 万亿基建、 “历史 性”规模减税、以及废除奥巴马医保等政策,但而对贸易战等内容的措辞则比市场 预期的更加缓和。因此演讲后,美股和欧洲市场反应积极大幅上涨。 具体来看,过去两周全球市场整体上涨而内部分化,MSCI 全球指数上涨 0.7%。 其中,MSCI 发达市场上涨 0.5%,但是 MSCI 新兴市场上涨下跌 0.8%。发达市场中, 意大利市场以 3.5%的涨幅领涨,西班牙、法国、德国等欧洲市场以及美股市场也有 不错的表现。新兴市场中,俄罗斯市场下跌 3.4%,香港市场下跌 2.1%(图表 15, 图表 16)。 利率市场方面,最近两周美国 10 年期国债收益率先跌后升(图表 46)。大宗商品方 面,过去两周全球主要大宗商品整体表现不佳,黄金跌 0.9%,糖跌 3.8%,不过波 罗的海干散货指数大幅上涨 26.7%(图表 25) 。汇率市场方面,过去两周美元走强, 上涨 0.6%,而日元、人民币贬值,欧元基本稳定(图表 26)。 ► 估值与盈利:估值方面,过去两周中,全球主要市场估值分化(图表 17)。全球主 要市场中,日本市场当前 12 个月动态 P/E 相对于 2001 年以来均值折让最大(图表 35)。跨行业来看,MSCI 全球指数中,信息科技和房地产板块估值相对于 2001 年 以来折让最多(图表 36)。 盈利方面,过去两周,全球市场盈利预测调整以上调为主,其中日本市场上调 1.4%, 巴西市场上调 1.2%(图表 37)。行业层面,过去两周 MSCI 全球指数多数行业预测 EPS 经历下调,其中医疗保健板块下调 0.6%(图表 38)从市场盈利预测的调整情 绪上来看,美国、欧洲和新兴盈利调整情绪均小幅上升,但日本市场出现回落(图 表 40)。 ► 流动性与市场情绪:近期 Libor-OIS 息差和 Euribor-OIS 息差均继续回落(图表 45)。 近期全球市场情绪好转,VIX 继续下降(图表 42)。衡量美国市场个人投资者情绪的 AAII 看涨指数明显抬升(图表 44)。最近两周,美国和欧洲国债波动率上升;而美 元和欧元波动率则有所下降(图表 48,图表 49)。 最近两周,全球资金小幅流出货币基金,而流入股票和债券市场基金(图表 50)。 股票市场方面,过去两周全球资金全面流入美国、发达欧洲、日本和新兴市场股市 (图表 52);债券市场方面,资金也全面流入美国、发达欧洲、日本和新兴市场股 市(图表 53)。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 宏观经济 图表 12: 未来两周海外主要事件与经济数据披露时间表 经济数据 日期 北京 时间 国家/ 地区 数据名称 周期 23:00 美国 耐用品订单 18:00 欧元区 GDP经季调季环比 一致预期 前值 1月终值 1.0% 1.8% 0.4% 0.4% 主 要 央 行 /政 府 动 态 Mar-6 星期一 Mar-7 星期二 Mar-8 星期三 07:50 日本 国际收支经常项目余额 四季度终值 1月 ¥254.5b ¥1112.2b Mar-8 星期三 07:50 日本 GDP经季调季环比 四季度终值 0.4% 0.2% Mar-8 星期三 07:50 日本 GDP年度化经季调季环比 四季度终值 1.6% 1.0% Mar-8 星期三 15:00 德国 工业产值经季调月环比 2.6% -3.0% Mar-9 星期四 20:45 欧元区 欧洲央行主要再融资利率 1月 Mar-9 0.0% 0.0% Mar-9 星期四 21:30 美国 首次失业人数 42798 238k 223k Mar-10 星期五 15:45 法国 工业产值(月环比) 1月 0.5% -0.9% Mar-10 星期五 21:30 美国 非农就业人数增减 2月 190k 227k Mar-13 星期一 07:50 日本 机器订单月环比 1月 -- 6.7% Mar-14 星期二 18:00 德国 ZEW调查当前形势 3月 -- 76.4 Mar-14 Mar-15 Mar-15 星期二 星期三 星期三 18:00 12:30 德国 日本 ZEW调查预期 工业产值(月环比) 3月 1月终值 --- 10.4 -0.8% 15:45 法国 CPI 同比 2月终值 -- 1.2% Mar-15 星期三 17:30 英国 失业救济金申领人数变动 2月 -- -42.4k Mar-15 星期三 18:00 意大利 欧盟调和CPI 同比 1.6% 星期三 20:30 美国 CPI 月环比 2月终值 2月 -- Mar-15 0.0% 0.6% Mar-16 星期四 02:00 美国 FOMC利率决策(上限) Mar-15 0.8% 0.8% Mar-16 星期四 18:00 欧元区 CPI 同比 2月终值 -- 1.8% Mar-16 星期四 20:00 英国 英国央行银行利率 42810 -- 0.3% Mar-16 星期四 Mar-17 星期五 20:30 22:00 美国 美国 首次失业人数 密歇根大学信心 3/11/17 3月初值 -96.3 -96.3 2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席明尼 Kashkari演讲 欧洲央行公布利率决议 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 图表 13: 近两周欧洲经济意外指数攀升,而美国和日本 经济意外指数小幅回落 美国 (经济意外指数) 欧元区 日本 100 图表 14: 新兴市场整体经济意外指数继续攀升,中国经 济意外指数先降后升 新兴市场 (经济意外指数) 金砖国家 中国 80 正面意外 正面意外 30 50 -20 0 -70 -50 -120 负面意外 负面意外 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 Jan-17 Mar-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 May-15 Jan-15 Mar-15 Nov-14 Jul-14 Sep-14 May-14 Jan-14 Mar-14 Nov-13 Jul-13 Sep-13 May-13 Jan-13 -170 Mar-13 Jan-17 Mar-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 May-15 Jan-15 Mar-15 Nov-14 Jul-14 Sep-14 May-14 Jan-14 Mar-14 Nov-13 Jul-13 Sep-13 May-13 Jan-13 Mar-13 -100 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 市场表现 图表 15: 最近两周,全球股市表现分化,发达市场整体 较好,而新兴市场承压 MSCI发达市场 MSCI全球市场 MSCI新兴市场 图表 16: 美元走强拖累多数市场美元计价表现 MSCI发达市场 MSCI全球市场 MSCI新兴市场 0.7% 0.5% -0.8% 意大利富时MIB 西班牙IBEX 法国CAC40 德国DAX 标普500 Stoxx欧洲600 日经225 英国富时100 3.5% 3.1% 2.6% 2.3% 1.4% 1.4% 1.2% 1.0% 印度Nifty 雅加达综指 墨西哥IPC 上证综指 韩国KOSPI 泰国综指 巴西IBOVSPA 恒生国企 俄罗斯MICEX -3.4% 墨西哥IPC 印度Nifty 雅加达综指 上证综指 韩国KOSPI 泰国综指 恒生国企 巴西IBOVSPA 俄罗斯MICEX -0.1% -0.7% 过去两周表现 (本币计价) -1.4% 图表 17: 过去两周中,全球主要市场估值分化 2周市场表现分项贡献 预测EPS 12个月动态PE 汇率 -0.8% 意大利富时MIB 西班牙IBEX 法国CAC40 德国DAX 标普500 Stoxx欧洲600 日经225 英国富时100 0.9% 0.8% 0.5% 0.5% -2.1% 0.7% 0.5% 3.0% 2.6% 2.1% 1.8% 1.4% 0.9% -0.2% -0.5% 4.6% 1.3% 0.5% -0.0% -0.5% -1.0% -2.1% 过去两周表现 (美元计价) -2.8% -3.2% 图表 18: 年初至今来看也是如此 美元计价回报 12个月动态PE YTD市场表现分项贡献 8% 20% 6% 15% 4% 10% 2% 5% 0% 0% -2% -5% 预测EPS 汇率 美元计价表现 -10% -4% 全球市场 发达市场 -6% 全球市场 新兴市场 图表 19: 新兴市场跑输发达市场 发达市场-新兴市场(右轴) 发达市场 新兴市场 -15% 图表 20: 板块方面,标普 500 指数防御性板块近期表现 相对更好 MSCI发达市场 MSCI新兴市场 52周表现 130 周期-防御(右轴) 标普500周期性板块 标普500防御性板块 16 发达市场跑赢 40 12 周期板块跑赢 120 120 30 8 20 4 110 0 110 10 -4 0 100 -12 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 注:“周期性板块”指可选消费品、资本品、能源、工业和原材料,“防御性板块”指必需消费品、医疗保健、电信和公用事业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Mar-16 -20 May-16 90 Feb-17 Jan-17 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Aug-16 Jul-16 Jul-16 Jun-16 Jun-16 May-16 Apr-16 May-16 Apr-16 Mar-16 -16 Mar-16 90 -10 防御板块跑赢 Apr-16 新兴市场跑赢 Jul-16 -8 Jun-16 100 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 21: 过去两周,标普 500 指数上涨,其中公用事业 领涨 公用事业 3.7% 医疗保健 2.9% 银行 2.0% 多元金融 1.8% 保险 1.7% 房地产 1.3% 信息技术 1.3% 电信服务 1.2% 必需消费品 1.2% 原材料 0.6% 资本品 0.6% 可选消费品 0.4% 能源 过去两周表现 (本币计价) 0.1% 交通运输 -0.0% 图表 23: 过去两周中,日本市场上涨,其中橡胶板块领 涨 橡胶 海陆运输 航空运输 港口物流 造纸 渔业 食品 精密仪器 服务 金属制品 钢铁 保险 批发 建筑 有色金属 银行 房地产 采矿 图表 22: 过去两周,Stoxx 欧洲 600 指数上涨,其中 科技板块领涨 科技 建筑材料 公用事业 电信 石油燃气 汽车零部件 医疗保健 工业产品 保险 居民用品 银行 食品饮料 旅游休闲 化工 金融服务 零售 房地产 传媒 原材料 1.7% 1.2% 资本品 -0.0% -0.2% 可选消费品 信息技术 交通运输 必需消费品 医疗保健 过去两周表现 (本币计价) -0.3% -0.7% -0.7% -0.9% -1.0% 房地产 -1.1% 能源 -1.2% 过去两周表现 (本币计价) 原材料 -2.4% 图表 25: 大宗商品方面,过去两周全球主要大宗商品整 体表现不佳,黄金跌 0.9%,糖跌 3.8%,不过波罗的海 干散货指数大幅上涨 26.7% 波罗的海干散货 CRB大宗商品 2.2% 电信服务 -2.7% 棉花 玉米 大豆 小麦 糖 4.8% 保险 公用事业 0.3% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 铝 铅 镍 铜 黄金 锌 银 过去两周表现 (本币计价) -2.4% 多元金融 2.6% 2.5% 2.3% 2.1% 2.1% 2.0% Brent原油 WTI原油 天然气 -0.1% -0.5% -0.6% -1.1% 银行 3.5% -1.8% 0.8% 0.5% 0.5% 0.2% 图表 24: 过去两周中,MSCI 新兴市场上涨,银行板块 领涨 5.4% 4.9% -0.6% -0.7% 3.1% 2.9% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.9% 1.6% 1.4% 图表 26: 汇率市场方面,过去两周美元走强,上涨 0.6%,而日元、人民币贬值,欧元基本稳定 0.2% 墨西哥比索 -0.1% -0.2% 4.7% 新加坡元 0.7% 0.1% 0.7% 美元指数 0.6% 印度卢比 0.5% 俄罗斯卢布 -0.6% -0.7% -0.9% -1.3% -1.8% 0.2% 欧元 0.1% 美元标价黄金 0.0% 韩币 巴西里尔 5.2% 1.8% -0.5% -1.6% -3.8% -0.1% -0.4% 人民币 -0.5% 澳元 过去两周表现 -0.9% 英镑 -1.0% 日元 26.7% 加元 -1.3% -1.0% -2.1% 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 过去两周表现 10 11 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Jan-16 非金融板块 Jul-14 Oct-16 Jan-16 Apr-15 非金融、能源板块 Apr-15 Oct-13 Jan-13 Apr-12 Jul-11 Oct-10 Jan-10 非金融、能源板块 Jul-14 Oct-13 Jan-13 Apr-12 Jul-11 日经225 Oct-10 非金融板块 Jan-10 非金融板块 Apr-09 Jul-08 Oct-07 18 Apr-09 Jul-08 Jan-07 Stoxx欧洲600 Oct-07 Apr-06 Jul-05 Oct-04 标普500 Jan-07 (12个月动态P/E) 40 Apr-06 16.8 Jan-04 2001以来平均值 = 13.2x Jul-05 Jul-02 (12个月动态P/E) 26 Oct-04 图表 31:日经 225 指数当前 12 个月动态 P/E 为 16.9 Apr-03 (12个月动态P/E) Jan-04 8 Jul-02 Jan-01 Aug-01 Mar-02 Oct-02 May-03 Dec-03 Jul-04 Feb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun-07 Jan-08 Aug-08 Mar-09 Oct-09 May-10 Dec-10 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 14 Apr-03 +1倍标准差 = 15.6x Oct-01 图表 29: Stoxx 欧洲 600 指数当前 12 个月动态 P/E 为 15.3,非金融板块 16.3 Jan-01 2001以来平均值 = 15.2x Oct-01 Oct-16 Jan-16 +1倍标准差 = 17.6x Jan-01 Oct-16 Jan-16 非金融板块 Apr-15 Jul-14 Oct-13 Jan-13 非金融、能源板块 Apr-15 Jul-11 Apr-12 非金融、能源板块 Jul-14 Oct-13 Jan-13 Apr-12 日经225 Oct-10 Jan-10 非金融板块 Jul-11 Jul-08 Apr-09 非金融板块 Oct-10 Jan-10 Apr-09 Oct-07 Jan-01 Aug-01 Mar-02 Oct-02 May-03 Dec-03 Jul-04 Feb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun-07 Jan-08 Aug-08 Mar-09 Oct-09 May-10 Dec-10 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 标普500 Jul-08 Jan-07 Apr-06 Jul-05 Oct-04 Jan-04 Apr-03 Jul-02 Oct-01 Jan-01 Stoxx欧洲600 Oct-07 Jan-07 Apr-06 Jul-05 Oct-04 Jan-04 Apr-03 Jul-02 Oct-01 Jan-01 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 估值与盈利 图表 27: 标普 500 指数当前 12 个月动态 P/E 为 18.0, 图表 28: 标普 500 指数当前 12 个月静态 P/B 为 3.1, 非金融板块 18.8 非金融板块 3.9 (12个月静态P/B) 5 22 4 +1倍标准差= 3.1x 3 2001年以来平均值 = 2.6x -1倍标准差= 2.1x 2 -1倍标准差 = 12.8x 10 1 图表 30: Stoxx 欧洲 600 指数当前 12 个月动态 P/B 为 1.8,非金融板块 2.4 24 (12个月静态P/B) 20 3 16 +1倍标准差 = 2.3x 2 12 2001以来平均值 = 1.9x -1倍标准差 = 10.5x -1倍标准差 = 1.5x 1 图表 32: 日经 225 指数当前 12 个月静态 P/B 为 1.6 (12个月静态P/B) 2.5 30 +1倍标准差 = 1.9x 2.0 +1倍标准差 = 26.3x 2001以来平均值 = 20.3x 2001以来平均值 = 1.6x 20 1.7 1.5 -1倍标准差 = 14.3x -1倍标准差 = 1.3x 1.0 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 33: MSCI 新兴市场指数当前 12 个月动态 P/E 为 12.2,非金融板块 14.0 非金融板块 MSCI新兴市场 非金融、能源板块 图表 34: MSCI 新兴市场指数当前 12 个月静态 P/B 为 1.6,非金融板块 1.7 MSCI新兴市场 (12个月动态P/E) 18 非金融板块 非金融、能源板块 (12个月静态P/B) 3.0 2.5 15 +1倍标准差 = 2.2x +1倍标准差 = 12.3x 2001以来平均值 = 10.9x 2.0 12 2001以来平均值 = 1.8x 1.5 9 -1倍标准差 = 9.5x -1倍标准差 = 1.5x (12个月动态P/E) 40 2001年以来平均值 最新值 +/-1倍标准差 Oct-16 Jan-16 Jul-14 Apr-15 Oct-13 Jan-13 Jul-11 Apr-12 Oct-10 Jan-10 Jul-08 Apr-09 Oct-07 Jan-07 Jul-05 Apr-06 2001年以来平均值 (12个月动态P/E) 40 最新值 +/-1倍标准差 按照最新值与2001年以来的平均值的折让程度排序 按照最新值与2001年以来的平均值的折让程度排序 30 Oct-04 Jan-04 Jul-02 Apr-03 Oct-01 Jan-01 Oct-16 Jan-16 Jul-14 Apr-15 Oct-13 Jan-13 Jul-11 Apr-12 Oct-10 Jan-10 Jul-08 Apr-09 Oct-07 Jan-07 Jul-05 Apr-06 Oct-04 Jan-04 Jul-02 图表 36: MSCI 全球指数中,信息科技和房地产板块估 值相对于 2001 年以来折让最多 Apr-03 图表 35: 全球主要市场中,日本市场当前 12 个月动态 P/E 相对于 2001 年以来均值折让最大 Oct-01 1.0 Jan-01 6 30 最高值 20 最高值 20 10 10 最低值 最低值 0 0 图表 37: 过去两周,全球市场盈利预测调整以上调为主, 图表 38: 行业层面,过去两周 MSCI 全球指数多数行业 其中日本市场上调 1.4%,巴西市场上调 1.2% 预测 EPS 经历下调,其中医疗保健板块下调 0.6% 预 测 EPS调 整 日经225 巴西 俄罗斯 Stoxx欧洲600 MSCI中国 印度 东南亚市场 金砖国家 亚太(除日本) 韩国 新兴市场 标普500 发达市场 南非 最近两周 2017e 2018e 1.4% 0.9% 1.2% 1.8% 1.0% -0.5% 0.5% 0.2% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.2% 0.7% 0.2% 0.1% 0.1% -0.2% 0.1% -0.3% 0.0% 0.0% -0.0% -0.1% -0.4% -0.5% -0.7% -0.3% 月初至今 2017e 2018e 2.7% 2.3% 0.3% -1.9% 2.3% 2.4% 1.0% 0.6% 0.4% 0.6% -1.6% -1.0% 1.0% 1.5% 0.4% 0.3% 1.2% 0.8% 0.2% -0.0% 1.0% 0.9% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% -4.3% -2.8% 年初至今 2017e 2018e 3.7% 3.2% 3.4% -2.0% 0.9% 0.9% 1.3% 0.5% -1.0% -0.8% -3.0% -2.1% 2.3% 3.0% 0.8% 0.3% 4.4% 3.9% 5.9% 4.5% 3.4% 2.8% -1.8% -1.7% 0.2% 0.1% -5.3% -2.5% 预 测 EPS调 整 原材料 能源 资本品 工业 银行 金融 信息科技 MSCI全球 交通运输 必需消费品 多元金融 保险 公用事业 房地产 医疗保健 最近两周 2017e 2018e 0.4% 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% -0.0% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% -0.7% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% -0.9% -0.4% -1.7% -0.5% -0.4% -0.5% -0.5% -0.6% -0.7% 资料来源:Factset,MSCI,I/B/E/S,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 月初至今 2017e 2018e 1.2% 2.2% -0.5% -0.8% 1.0% 0.9% 0.5% 0.4% 0.2% 0.5% -0.0% -0.2% 0.5% 0.5% -0.3% -0.3% -0.7% -0.7% -0.9% -1.1% 0.2% -0.4% -0.8% -1.8% -0.9% -1.0% -0.2% -0.3% -2.2% -2.4% 年初至今 2017e 2018e 4.8% 5.5% 1.2% -1.3% 1.1% 1.8% 0.9% 1.3% 2.2% 2.7% 1.7% 1.8% 1.0% 0.8% 0.6% 0.5% 0.2% 0.2% -0.4% -0.4% 1.7% 0.1% 0.3% 0.7% -0.3% 0.1% 0.4% -0.6% -2.6% -3.2% 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 39: 最近两周,美国市场 2017 年预测 EPS 小幅 下调,而日本、欧洲和新兴市场均小幅上调 标普500 Stoxx欧洲600 日经225 图表 40: 从市场盈利预测的调整情绪上来看,美国、欧 洲和新兴盈利调整情绪均小幅上升,但日本市场出现回 落 标普500 (2017年预测EPS) MSCI新兴市场 Stoxx欧洲600 日经225 MSCI新兴市场 40% 100 20% 95 0% 90 -20% 预测EPS调整情绪 = (盈利上调家数 - 下调家数)/ 全部盈利预测家数 -40% Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Mar-15 May-15 Jul-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Feb-17 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 Aug-16 Sep-16 Sep-16 Oct-16 Oct-16 Nov-16 Nov-16 Dec-16 Dec-16 Dec-16 Jan-17 Jan-17 Feb-17 Feb-17 85 图表 41: 全球主要市场指数以及 MSCI 全球指数分行业估值表 P/E (X) 2016A 2017E 2018E EPS增 长 率 2016A 2017E 2018E P/B (X) 2016A 2017E 2018E 2016A ROE 股息收益率 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 市 场 /行 业 指数 彭博代码 发达市场 美国 欧洲 法国 西班牙 日本 MSCI发 达 市 场 标普500 Stoxx欧洲600 法国CAC40 西班牙IBEX35 日经225 MXWD SPX SXXP CAC IBEX NKY 19.2 20.2 17.9 16.0 17.9 20.1 17.0 18.3 15.5 14.6 14.4 17.2 15.3 16.4 14.1 13.3 13.1 15.9 -3% 1% -7% 3% -7% -2% 13% 10% 16% 9% 23% 17% 11% 12% 9% 10% 10% 9% 2.3 3.1 1.8 1.5 1.4 1.8 2.2 2.9 1.8 1.4 1.4 1.7 2.1 2.7 1.7 1.3 1.3 1.5 12% 15% 10% 9% 8% 9% 13% 16% 11% 10% 10% 10% 14% 17% 12% 10% 10% 10% 2% 2% 3% 3% 4% 2% 3% 2% 3% 3% 4% 2% 3% 2% 4% 4% 4% 2% 新兴市场 亚太 金砖国家 中国 印度 俄罗斯 南非 东南亚 韩国 MSCI新 兴 市 场 MSCI亚太(除日本) MSCI金砖国家 MSCI中国 标普BSE Sensex MSCI俄罗斯 MSCI南非 MSCI东南亚 韩国KOSPI MXEF MXAPJ MXBRIC MXCN SENSEX MXRU MXZA MXSO KOSPI 14.6 15.7 14.4 14.3 20.5 7.1 16.5 16.6 11.6 12.4 13.5 12.4 12.5 18.2 6.1 14.8 15.1 10.0 11.1 12.4 10.9 11.1 15.6 5.5 12.5 13.7 9.3 -4% -7% -7% -13% 4% 5% 6% -6% 3% 18% 17% 17% 15% 12% 16% 12% 10% 17% 12% 9% 14% 13% 17% 12% 18% 11% 7% 1.6 1.6 1.6 1.6 3.0 0.8 2.0 1.7 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 2.8 0.7 2.0 1.6 1.0 1.3 1.4 1.4 1.4 2.5 0.6 1.8 1.5 0.9 11% 10% 11% 11% 15% 11% 12% 11% 9% 12% 11% 12% 12% 15% 11% 14% 11% 10% 12% 11% 13% 12% 16% 12% 15% 11% 10% 2% 3% 2% 2% 1% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 2% 2% 5% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 2% 2% 6% 3% 3% 2% MXWO MXWO0CD MXWO0CS MXWO0EN MXWO0FN MXWO0BK MXWO0IR MXWO0DF MXWO0RE MXWO0HC MXWO0IN MXWO0CG MXWO0TP MXWO0IT MXWO0MT MXWO0TC MXWO0UT 18.6 18.8 22.3 42.4 14.2 13.3 13.9 17.5 16.8 17.7 19.8 19.7 19.6 20.4 19.9 15.8 15.8 16.3 16.9 20.4 19.9 12.6 11.8 12.6 15.2 15.5 16.8 17.8 17.6 17.6 17.8 16.0 15.0 16.0 14.8 15.0 18.8 15.7 11.6 10.8 11.7 13.7 14.6 15.4 16.0 15.8 15.8 16.0 15.2 13.9 14.9 -3% 3% 2% -47% -0% -7% -4% -9% 5% 5% -1% 1% -6% 3% 11% -3% -5% 14% 12% 9% 113% 12% 12% 10% 15% 9% 5% 12% 12% 12% 14% 24% 5% -1% 11% 12% 9% 27% 9% 9% 7% 11% 6% 9% 11% 12% 11% 11% 5% 8% 8% 2.2 2.9 4.2 1.5 1.3 1.2 1.3 1.6 1.6 3.6 2.8 2.8 2.7 3.9 2.0 2.2 1.6 2.1 2.6 3.9 1.5 1.2 1.1 1.2 1.5 1.5 3.4 2.7 2.6 2.5 3.5 1.9 2.1 1.6 2.0 2.4 3.7 1.4 1.1 1.0 1.2 1.4 1.5 3.1 2.5 2.5 2.4 3.1 1.7 2.0 1.5 12% 15% 19% 4% 9% 9% 9% 9% 9% 20% 14% 14% 14% 19% 10% 14% 10% 13% 16% 19% 7% 9% 9% 10% 10% 10% 20% 15% 15% 14% 19% 12% 14% 10% 13% 16% 20% 9% 10% 10% 10% 10% 10% 20% 16% 16% 15% 19% 11% 14% 10% 2% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 4% 4% 3% 2% 3% 4% 3% 3% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 4% 4% 3% 2% 3% 4% 3% 4% 3% 2% 4% 2% 2% 3% 2% 2% 3% 4% 4% 全 球 市 场 MSCI全 球 市 场 可选消费品 必需消费品 能源 金融 银行 保险 多元金融 房地产 医疗保健 工业 资本品 交通运输 信息科技 原材料 通信 公用事业 资料来源:Factset,MSCI,I/B/E/S,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 Freddie Mac 30年期房贷利率(右轴) (%) 4 5 4 1 (10年期国债收益率,%) 4.5 14 葡萄牙 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 西班牙 意大利 Feb-17 图表 46: 国债收益率先降后升,而房贷利率则持续下降 Jan-17 10 Dec-16 -180 希腊(右轴) Dec-16 Sep-16 Jun-16 Mar-16 Dec-15 Sep-15 Jun-15 -120 Nov-16 120 Libor-OIS息差 Mar-15 60 Dec-14 15 Oct-16 45 Sep-14 1700 Jun-14 20 Sep-16 40 Mar-14 1800 Aug-16 25 Dec-13 30 35 Sep-13 30 Jul-16 35 Jun-13 40 25 Mar-13 20 Dec-12 45 Jun-16 15 May-16 AAII 看涨指数(右轴) Jun-12 2400 Apr-15 (十亿美元) 50 Sep-12 图表 44: 衡量美国市场个人投资者情绪的 AAII 看涨指 数明显抬升 Jan-13 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 Jun-15 Euribor-OIS息差 20 2.3 2011年5月以来均值 = US$31.2bn 50 60 40 0 30 -60 25.07 Mar-17 Jan-17 Nov-16 Sep-16 Jul-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Nov-15 Sep-15 Jul-15 May-15 Mar-15 Jan-15 Nov-14 Sep-14 Jul-14 May-14 Mar-14 Jan-14 Nov-13 Sep-13 Jul-13 May-13 Mar-13 2000 Mar-12 2100 10 VIX指数(逆序,右轴) Apr-16 2200 2500 May-15 图表 42: 近期全球市场情绪好转,VIX 继续下降 Dec-11 1900 Sep-11 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 2300 Mar-16 Dec-16 Sep-16 Jun-16 Mar-16 Dec-15 Sep-15 Jun-15 Mar-15 Dec-14 SPX-50 day MA May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Mar-15 标普500指数 Sep-14 美国10年期国债收益率 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 Jun-15 May-15 180 Mar-13 (%) Dec-12 Sep-12 Jun-12 Mar-12 Dec-11 Sep-11 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 流动性与市场情绪 图表 43: 标普 500 指数日均成交量持续扩大 标普500指数日均成交额 36.8 图表 45: 近期 Libor-OIS 息差和 Euribor-OIS 息差均 继续回落 (bps) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表 47: 欧洲边缘国家国债收益率分化 (%) 10 3 4.1 2.47 2 3 2.5 8 0.5 6 -60 -120 图表 52: 股票市场方面,过去两周全球资金全面流入美 国、发达欧洲、日本以及新兴市场股市 新兴市场(右轴) 十亿美元 250 200 60 0 债券型基金累计资金流向,十亿美元 150 资料来源:EPFR,彭博资讯,中金公司研究部 注:EPFR 资金流向数据截止 2017 年 3 月 1 日。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 发达欧洲 日本 新兴市场 Jan-17 Jan-16 -350 Jan-15 0 债券型基金(右轴) Jan-17 180 -300 Jan-16 日本 120 50 0 100 50 -50 Jan-17 Jul-16 Jan-16 Jul-15 Jan-15 Jul-14 Jan-14 Jul-13 Jan-13 Jul-12 Jan-12 Jul-11 Jan-11 Jul-10 Jan-10 Jan-17 Jul-16 Jan-16 Jul-15 Jan-15 Jul-14 Jan-14 3个月隐含波动率:美元指数 Jan-15 -40 -250 Jan-14 -20 100 股票型基金累计资金流向 Jan-14 -200 Jan-13 0 Jan-12 20 (十亿美元) 500 Jan-13 发达欧洲 (十亿美元) 货币市场基金累计(右轴) 0 Jan-12 新兴市场股票 Jan-11 图表 50: 最近两周,全球资金小幅流出货币基金 Jan-11 美国 Jul-13 2 Jan-10 发达市场股票 Jan-13 8 Jan-10 股票基金累计资金流向,十亿美元 240 Jul-12 Jan-12 Jul-11 12 Jan-09 债券 欧洲 Jan-09 (十亿美元) 40 Jan-11 Jul-10 Jan-10 10年期国债收益率3个月隐含波动率:美国 Jan-08 Jan-13 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Dec-16 Feb-17 图表 48: 最近两周,美国和欧洲国债波动率均有所上升 Jan-08 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 中金公司研究部: 2017 年 3 月 5 日 图表 49: …而美元和欧元波动率则有所下降 18 欧元 10 16 14 12 6 10 4 8 6 4 图表 51: …而流入股票和债券市场基金 (十亿美元) 1200 -50 -100 400 1000 -150 300 800 200 600 400 200 0 -100 -200 图表 53: …债券市场方面,资金也全面流入美国、发达 欧洲、日本以及新兴市场股市 美国(右轴) (十亿美元) 1,000 100 800 150 600 400 0 200 0 -200 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
海外策略双周报:3月加息预期已经被资产价格完全计入了吗?
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 海外策略双周报:3月加息预期已经被资产价格完全计入了吗?
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
海外策略双周报:3月加息预期已经被资产价格完全计入了吗?
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服