中金公司-海外配置3月报:预期分歧加大、政策不确定性上升

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作者: 刘刚 张梦云
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-03
市场策略研究 2017 年 3 月 3 日 海外策略 海外配臵 3 月报:预期分歧加大、政策不确定性上升 2 月全球资产回顾:稳中走强;美股、港股、黄金和 REITs 领先 2 月份全球市场和主要资产表现整体向好,稳中走强。跨资产类别中, 美股、港股、铁矿石、黄金和房地产 REITs 表现最好。具体而言: 个股 分析员 刘刚,CFA SAC 执证编号:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 2 月,1)股市>大宗商品>债券;对比 1 月,股市依然领先,但大宗商 品再度好于债券;2)股市中,新兴继续好于发达,但差异并不显著; 其中港股不仅领跑新兴市场,在全球也首屈一指;不过值得注意的是, 美股 2 月份表现也非常强劲,在全球主要市场中仅次于港股;3)利率 整体小幅下行,因此债券普遍有正收益;信用利差缩窄使得信用债依然 好于利率债;4)大宗商品中,铁矿石大涨,黄金领先,但 1 月表现强 劲的铜回调;5)房地产 REITs 逆转前期颓势,大幅反弹。6)美元指数 走高,不过新兴市场货币并未受到波及,兑美元汇率多数走强。 联系人 张梦云 SAC 执证编号:S0080116060028 SFC CE Ref:BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 2 月,资金全面流入各类资产和市场,债券中以信用债为主;波动率和 资产间的相关性继续下降。2 月,全球主要经济数据继续向好(如 PMI 和通胀) ;但除欧元区外,主要经济体的经济意外指数普遍回落。 3 月全球市场展望:不同资产价格(股 vs. 债;新兴 vs. 加息)中计 入的预期出现分歧、而政策上的不确定性也在上升 虽然 2 月份各类资产稳中走强,但内在驱动逻辑却与此前的“特朗普交 易”迥异,主要体现在:1)利率走低、股债同涨。虽然 3 月初加息预 期抬升促使利率再度抬升, 但 2 月份美国债收益率整体呈小幅下行态势。 与此相对应的是,债券投机性空头仓位也在减少甚至转正。这一股债同 涨走势与前期再通胀预期下股涨债跌明显不同,可能说明部分投资者对 市场持续上涨的后劲信心不足,因此转向一部分避险头寸。2)实际利 率下行,黄金上涨。在名义利率走弱的同时,通胀预期依然稳中有升, 导致实际利率下行,这进而成为支撑黄金在美元走高背景下依然表现强 劲的主要原因。3)成长好于价值;防御好于周期。除了银行板块因盈 利好转和放松金融监管预期继续表现较好外,2 月份领先的是技术硬件 和生物科技等成长股板块、或者偏防御的行业;相反能源和原材料表现 疲弱。3)新兴继续跑赢发达;且美元升值背景下,新兴市场货币兑美 元走强。新兴市场已连续两个月跑赢发达股市,即便近期加息预期大幅 抬升也没对其产生太大影响。同样值得注意的是,虽然 2 月份美元指数 升值,新兴市场货币也相对坚挺,可能的解释是新兴市场基本面的积极 因素暂时盖过了加息和美元的负面影响。 近期研究报告 • 市场策略 | 特朗普新政之金融监管(1):为什么 要改?会如何改?有何影响? (2017.02.27) • 市场策略 | 当前美股计入了多少对“特朗普新政” 的预期? (2017.02.19) • 市场策略 | 1 月非农:薪资增速回落进一步打压加 息预期 (2017.02.04) • 市场策略 | 春节回顾:特朗普交易反复、美联储 按兵不动、英议会支持退欧 (2017.02.03) • 市场策略 | 2 月 FOMC:加息担忧暂缓; “特朗普 交易”仍可能波动反复 (2017.02.02) 上述不同资产计入的预期分歧(如股债同涨、以及新兴市场对美元和加 息的反应),及其背后反映出的不同投资者观点上的差异可能隐含一定 的波动风险。除此之外,政策面的不确定性也在累积。首先,美联储加 息预期。临近 FOMC(3 月 16 日),近期市场预期的 3 月加息概率大幅 攀升。尽管各类资产价格如新兴市场近期并未受太多影响,但果真加息 的话,我们认为仍会带来一定负面扰动。其次,特朗普政策进展。特朗 普总统在对国会的演讲中并没有太多意外、也没有太多政策细节。往前 看,诚然政策推进仍有空间,但更重要的是,如我们在《当前美股计入 了多少“特朗普新政”的预期》中分析的那样,由于预期相对充分的计 入,仅仅符合预期的政策恐怕效果有限,甚至不排除出现“卖事实”的 情形。第三、英国退欧与法国大选。不出意外的话,3 月中旬英国可能 正式启动退欧程序、而法国大选的不确定性也在持续困扰市场。因此综 合考虑资产价格隐含预期的分歧和政策上的不确定性来看,我们认为全 球市场在 3 月份可能面临相比前几个月而言更大的不确定性。 下页继续 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 3 月配臵建议:小幅下调新兴市场至标配;有条件的投资者可以做多波动率对冲 2 月份,我们的海外配臵组合收益 2.85%,仅次于全球股市指数,但明显跑赢 60/40 股 债组合、全球债市和大宗商品指数(图表 2) 。我们在 2 月配臵月报《特朗普政策仍有推 进空间,但需防范波动》中上调新兴市场至超配成功捕捉到了新兴市场的强劲表现,而 同时维持对美国和欧洲的超配也没有错失其依然稳健的上涨。因此美股、欧洲和新兴市 场成为 2 月份我们组合的主要贡献(1.5、0.6 和 0.4 个百分点,图表 4) 。 展望 3 月份,我们认为不同资产价格走势的分歧反映了不同观点之间的纠结和博弈,但 方向上,考虑到短期“特朗普新政”暂时难以被证伪、而美联储加息概率则明显上升(3 月份已升至 80%以上,图表 1) 、再加上近期欧美经济体经济数据依然强劲,因此权衡风 险和收益来看,目前维持对欧洲和美国的超配可能暂时还是合适的,但我们建议战术性 小幅下调新兴市场至标配(从 13.6%至 10.5%,图表 1)以规避美联储加息和因政治 事件波动带来的影响,并加仓至日本股市。美联储加息也会给美元和利率带来上行压力、 黄金则会承压。同时,考虑到 3 月份政策不确定性,我们建议有条件的投资者可以考虑 采用 ETF 或更复杂的衍生品做多 VIX 波动率作为对冲,而仅需承担当前较低的成本。 图表 1: 中金海外资产配臵建议:下调新兴市场股市至标配;加仓到日本市场 市场均衡 有约束下的配臵建议 市场均衡 约束条 权重 件 2017年 资 产 配 臵 美国 欧洲 股票 日本 新兴市场 股票加总 美国 国债 欧洲 日本 国债加总 美国公司债 美国高收益 信用债 欧洲公司债 新兴市场公司债 信用债加总 大宗商品 另类投资 VIX波动率 另类加总 25.8% 12.9% 3.8% 10.5% 53.0% 12.7% 9.1% 10.7% 32.5% 8.1% 1.8% 2.9% 1.8% 14.6% N/A +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt +-10ppt 0~5% N/A 50%市 场 观 点 +50%中 金 观 点 (基准情形) 35.8% 13.8% 1.9% 20.5% 71.9% 2.7% 3.5% 0.7% 6.9% 6.0% 7.5% 2.1% 5.6% 21.2% 0.0% 0.0% 0.0% 3月 2日 战 术性更新 超配/ 低配? 35.8% 21.8% 6.9% 10.5% 74.9% 2.7% 1.5% 0.7% 4.9% 4.8% 7.5% 1.1% 1.8% 15.2% 5.0% 0.0% 5.0% ETF标 的 SPY EZU EWJ VWO GOVT XY4P GR XJSE GR LQD HYG IBCS GR EMB GSG VXX 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 2: 中金海外资产配臵组合的历史表现(组合始自 2016 年 7 月 29 日) 中金海外配臵组合(50%市场+50%中金观点) 109 107 105 103 2016/7/29=100 9月6日,9月报: 加息预期是主旋 律,战术性调低 新兴市场配臵至 标配,同时做多 波动率 MSCI全球市场 12月3日,12 月报:超配美 国和日本、标 9月22日, 9月29日,10月 配欧洲和新 新兴市场 报:维持配臵 10月16日,兴;加仓大宗 再度调低新兴 调回超配 不变,但建议 “边打边撤” 市场,并做多 波动率 12月9日, 下调欧洲债 券配臵,超 配欧洲股票 全球债券 12月15日, 下调新兴市场 至低配,增加 欧洲股市配臵 股债60/40组合 2月4日,下 调日本至标 配,增加新兴 市场配臵 2017年1月月 2日,下调日 本上调新兴 101 99 97 95 93 累计交易天数 累计组合回报 年化波动率 夏普比率 11月13日, 关闭看多VIX 仓位,标配美 国股市 151 9.3% 8.2% 1.9 29-Jul 5-Aug 12-Aug 19-Aug 26-Aug 2-Sep 9-Sep 16-Sep 23-Sep 30-Sep 7-Oct 14-Oct 21-Oct 28-Oct 4-Nov 11-Nov 18-Nov 25-Nov 2-Dec 9-Dec 16-Dec 23-Dec 30-Dec 6-Jan 13-Jan 20-Jan 27-Jan 3-Feb 10-Feb 17-Feb 24-Feb 91 资料来源:彭博资讯,Factset,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 3: 2 月份,组合资产中美国市场股市表现最好 5% 2月各类资产全收益 4.2% 4% 3.5% 2.8% 2.8% 3% 2% 1.5% 1.3% 1.3% 1.2% 1% 1.0% 1.0% 0.5% 0.4% 0.3% 0% 资料来源:彭博资讯,Factset,中金公司研究部 图表 4: 各类资产中,美国和新兴市场股市对组合贡献最大 3.0% 2.8% 2月各类资产对组合收益贡献 2.5% 2.0% 1.5% 1.5% 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.0% -0.5% 资料来源:彭博资讯,Factset,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 目录 焦点图表:加息概率攀升,经济政策不确定性上升 ............................................................................. 7 大类资产价格表现 .................................................................................................................... 8 大类资产表现汇总................................................................................................................. 8 跨资产和市场资金流向追踪 ....................................................................................................10 跨资产波动性和相关性 ..........................................................................................................11 全球宏观经济与金融指标 .......................................................................................................... 12 近期全球主要经济事件时间表 ..................................................................................................12 全球主要经济数据................................................................................................................12 全球主要市场经济周期 ..........................................................................................................14 全球股票市场 ........................................................................................................................ 15 市场、板块与风格表现 ..........................................................................................................15 投资者情绪与波动率 .............................................................................................................16 市场估值与公司盈利 .............................................................................................................17 全球债券市场 ........................................................................................................................ 19 国债与利率债市场................................................................................................................19 信用债(投资级与高收益)市场 ...............................................................................................20 外汇与大宗商品 ..................................................................................................................... 22 全球主要外汇市场................................................................................................................22 全球大宗商品市场................................................................................................................23 图表 图表 1: 中金海外资产配臵建议:下调新兴市场股市至标配;加仓到日本市场 ............................................. 2 图表 2: 中金海外资产配臵组合的历史表现(组合始自 2016 年 7 月 29 日) ............................................. 2 图表 3: 2 月份,组合资产中美国市场股市表现最好 ............................................................................ 3 图表 4: 各类资产中,美国和新兴市场股市对组合贡献最大 ................................................................... 3 图表 5: 受近期多位美联储官员鹰派发言影响,市场隐含的 3 月份加息概率大幅攀升,目前已升至 84% ............ 7 图表 6: 在名义利率走弱的同时,通胀预期依然稳中有升,导致实际利率下行,这进而成为支撑黄金在美元走强背景 下依然表现强劲的主要原因 ......................................................................................................... 7 图表 7: 2 月份美国债收益率整体呈小幅下行态势。与此相对应的是,债券投机性空头仓位也在减少甚至转正....... 7 图表 8: 近期股债同涨走势与前期再通胀预期下股涨债跌明显不同,可能说明部分投资者对市场持续上涨的后劲信心 不足,因此转向一部分避险头寸 .................................................................................................... 7 图表 9: 当前全球经济政策的不确定性大幅攀升至历史高位 ................................................................... 7 图表 10: …美国的政策不确定性也在上升 ........................................................................................ 7 图表 11: 2017 年 2 月份,全球股市中新兴跑赢发达;美元升值,欧元贬值;黄金大涨 ................................ 8 图表 12: 美国、德国和日本等发达市场国债收益率均明显回落 .............................................................. 8 图表 13: 2 月份主要风险资产以上涨为主 ........................................................................................ 9 图表 14: 2 月份,去年跑输的中国股市表现较好,而之前表现较好的俄罗斯落后,不过巴西市场继续强劲 .......... 9 图表 15: 2 月份,主要 ETF 中,VEA(发达市场)上涨 1.2%,VWO(新兴市场)上涨 3.6%;GLD(黄金)上涨 3.6% ................................................................................................................................... 9 图表 16: 2 月份全球资金继续流入股票型和债券型基金 ......................................................................10 图表 17: 股票型基金中,全球资金全面流入美国、日本、发达欧洲和新兴市场 ..........................................10 图表 18: 债券型基金方面,全球资金流入美国、新兴市场以及日本,但是流出发达欧洲 ...............................10 图表 19: 美国债券型基金中,资金主要流入公司债和高收益债 .............................................................10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 20: 2 月份,资金继续回流黄金 ETF(GLD)… .........................................................................10 图表 21: …但是继续流出原油 ETF(USO) ....................................................................................10 图表 22: 2 月份标普 500 与油价相关系数低位波动 ...........................................................................11 图表 23: 债券与股市负相关关系增强 ............................................................................................11 图表 24: 新兴市场与发达市场之间相关性继续下降 ...........................................................................11 图表 25: 但是美国与中国股市相关性回升 ......................................................................................11 图表 26: 当前人民币、欧元以及欧洲国债等资产波动率较高 ................................................................11 图表 27: 未来一个月海外主要事件与经济数据披露时间表 ...................................................................12 图表 28: 近期欧洲以及亚洲(除日本)的金融状况均有所收紧,而美国金融状况有所改善 ............................12 图表 29: 近期美国经济意外指数上升,欧洲先降后升,而中国和日本则持续下滑 .......................................12 图表 30: 全球主要国家经济增长趋势依然疲弱,不过在边际上有所改善 ..................................................13 图表 31: 美国、日本和中国四季度 GDP 同比增速均有所上升 ..............................................................13 图表 32: 全球主要经济体通胀继续抬升 .........................................................................................13 图表 33: 主要经济体制造业 PMI 也明显改善...................................................................................13 图表 34: 全球货币政策再现分化,美国处于加息周期,而欧洲和中国宽松 ...............................................13 图表 35: 当前市场预期 6 月加息概率~75% ...................................................................................13 图表 36: 美国经济处于扩张周期中,经济加速复苏 ...........................................................................14 图表 37: 欧元区经济继续扩张 ....................................................................................................14 图表 38: 日本经济也加速扩张 ....................................................................................................14 图表 39: 中国经济仍处于扩张周期 ...............................................................................................14 图表 40: 2 月份全球主要央行资产负债表继续扩张 ............................................................................14 图表 41: 从央行资产占 GDP 比例角度来看也是如此 .........................................................................14 图表 42: 2 月全球股市以上涨为主,其中新兴市场跑赢发达市场 ...........................................................15 图表 43: 板块方面,新兴市场和发达市场中均是医疗保健板块表现最好 ..................................................15 图表 44: 技术指标显示美国市场处于明显超买状态 ...........................................................................15 图表 45: 欧洲市场也处于相对超买情形 .........................................................................................15 图表 46: 日本市场买卖双方力量相对均衡 ......................................................................................15 图表 47: 中国市场明显超买 .......................................................................................................15 图表 48: 从风格上来看,2 月份全球主要市场中成长股明显跑赢 ...........................................................16 图表 49: 2 月美国、欧洲周期板块跑输,日本和新兴市场周期板块小幅跑赢 .............................................16 图表 50: 2 月美国和欧洲股市波动率均小幅下降 ...............................................................................16 图表 51: 美国和中国市场风险溢价均小幅下降,而日本和欧洲市场风险溢价上升 .......................................16 图表 52: 美国 AAII 投资者情绪波动中上升 ....................................................................................16 图表 53: 全球基金对欧洲的相对配臵增加,而对其它市场的相对配臵下降 ...............................................16 图表 54: 当前标普 500 指数 12 个月动态 P/E 为 17.9 倍...................................................................17 图表 55: Stoxx 600 指数 12 个月动态 P/E 为 15.0 倍 ......................................................................17 图表 56: 日经 225 指数 12 个月动态 P/E 为 16.9 倍 ........................................................................17 图表 57: 中国上证综指 12 个月动态 P/E 为 11.6 倍 .........................................................................17 图表 58: 全球主要市场中,中国创业板、恒生国企指数以及日本市场当前 12 个月动态 P/E 相对于 2001 年以来均值 折让最大...............................................................................................................................17 图表 59: MSCI 全球指数中,信息科技和银行板块估值相对于 2001 年以来折让最多 ..................................17 图表 60: 2 月份市场盈利预测分化,美国市场小幅下调,而欧洲、新兴市场和日本上调................................18 图表 61: 从市场盈利预测的调整情绪上来看,除美国外,主要市场盈利调整情绪均在好转 ............................18 图表 62: 全球主要市场指数以及 MSCI 全球指数分行业估值表 .............................................................18 图表 63: 2 月份,美国、中国等主要市场的 10 年期国债收益率均有所下降 ..............................................19 图表 64: 欧洲市场银行间同业拆借利率继续小幅下降,而美元和中国同业拆借利率上行 ...............................19 图表 65: 美国通胀预期继续抬升,而实际利率则小幅下降 ...................................................................19 图表 66: 美国和欧洲国债波动率小幅上行,而日本国债波动率则小幅下降 ...............................................19 图表 67: 美国国债收益率曲线整体基本与上月相比整体下移 ................................................................19 图表 68: 德国收益率曲线则更是如此 ............................................................................................19 图表 69: 中国国债收益率曲线整体继续上移 ....................................................................................20 图表 70: 美国 2 年期国债期货已经由净空头转为净多头,和 10 年期国债期货净空头仓位也出现一定的减仓 ......20 图表 71: 2 月全球市场波动性下降,VIX 指数回落,美国 BBB 级企业债息差也小幅下降 ..............................20 图表 72: 美国企业债和高收益债均上涨 .........................................................................................20 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 73: 图表 74: 图表 75: 图表 76: 图表 77: 图表 78: 图表 79: 图表 80: 图表 81: 图表 82: 图表 83: 图表 84: 图表 85: 图表 86: 图表 87: 图表 88: 美元公司高收益和投资级债券息差明显下降 ........................................................................20 欧元投资级和高收益债息差也是类似情况 ...........................................................................20 美国高收益债券中,可选消费板块债券 OAS 下降最快............................................................21 投资级债券中也是如此 .................................................................................................21 2 月份主要新兴市场货币以升值为主..................................................................................22 2 月美元走强、欧元贬值,人民币基本稳定 .........................................................................22 日元、英镑波动率下降,而欧元、美元波动率上升 ................................................................22 欧元净空头仓位继续减少 ...............................................................................................22 日元空头仓位继续减少 .................................................................................................22 美元多头仓位继续回落 .................................................................................................22 2 月份,主要大宗商品如铜和黄金均有不错表现 ....................................................................23 铁矿石、镍等也大涨 ....................................................................................................23 WTI 期货净多头仓位继续上升 .........................................................................................23 铜期货净多头仓位下降 .................................................................................................23 黄金期货净多头仓位有所反弹 .........................................................................................23 白银期货净多头仓位明显上升 .........................................................................................23 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 -400 图表 9: 当前全球经济政策的不确定性大幅攀升至历史高 位 300 全球经济政策不确定性指数 0 资料来源:彭博资讯,http://www.policyuncertainty.com/index.html,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 Feb-17 Mar-17 Jan-17 Jul-15 Feb-17 Mar-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 美国10年期名义国债收益率 Nov-16 Dec-16 Sep-16 Oct-16 -300 Aug-16 2300 Jun-16 Jul-16 200 Apr-16 May-16 标普500指数 Feb-16 Mar-16 2400 Jan-16 100 实际收益率(右轴) Nov-15 Dec-15 2年期美国国债 Sep-15 Oct-15 2.5 300 Aug-15 图表 7: 2 月份美国债收益率整体呈小幅下行态势。与此 相对应的是,债券投机性空头仓位也在减少甚至转正 Aug-15 11月FOMC Jun-15 (%) Jun-15 Jul-15 80% Apr-15 100% May-15 2017年6月 Apr-15 May-15 0% Feb-15 Mar-15 图表 5: 受近期多位美联储官员鹰派发言影响,市场隐含 的 3 月份加息概率大幅攀升,目前已升至 84% Feb-15 Mar-15 Jan-15 Jan-17 Feb-17 Feb-17 Feb-17 Feb-17 Jan-17 Jan-17 Jan-17 特朗普当选 美国总统 Sep-16 Jan-16 May-16 Sep-15 Jan-15 May-15 Sep-14 Jan-17 2017年3月加息 Jan-14 May-14 Jan-17 Dec-16 Dec-16 Dec-16 Dec-16 Nov-16 Nov-16 Nov-16 Nov-16 Oct-16 Oct-16 Oct-16 Oct-16 Oct-16 Sep-16 Sep-16 Sep-16 Sep-16 12月美联储加息 Sep-13 10年期美国国债 Jan-13 May-13 Sep-12 Jan-12 May-12 Sep-11 CBOT投机性合约净多头,千张 Jan-11 May-11 Sep-10 Jan-10 May-10 Sep-09 Jan-09 May-09 Sep-08 Jan-08 May-08 期货隐含美联储加息概率 Jan-85 Feb-86 Mar-87 Apr-88 May-89 Jun-90 Jul-91 Aug-92 Sep-93 Oct-94 Nov-95 Dec-96 Jan-98 Feb-99 Mar-00 Apr-01 May-02 Jun-03 Jul-04 Aug-05 Sep-06 Oct-07 Nov-08 Dec-09 Jan-11 Feb-12 Mar-13 Apr-14 May-15 Jun-16 Jan-97 Sep-97 May-98 Jan-99 Sep-99 May-00 Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 焦点图表:加息概率攀升,经济政策不确定性上升 图表 6: 在名义利率走弱的同时,通胀预期依然稳中有升, 导致实际利率下行,这进而成为支撑黄金在美元走强背景 下依然表现强劲的主要原因 3.0 隐含通胀预期 (%) 1/2月FOMC 0.9 2.5 0.7 60% 0.5 9月FOMC 2.0 0.3 40% 0.1 20% 1.5 -0.1 -0.3 1.0 -0.5 图表 8: 近期股债同涨走势与前期再通胀预期下股涨债跌 明显不同,可能说明部分投资者对市场持续上涨的后劲信 心不足,因此转向一部分避险头寸 美国10年期国债收益率(右轴) 2200 2.3 0 2100 2.1 -100 1.9 -200 2000 1.7 1900 1.5 1800 1.3 图表 10: …美国的政策不确定性也在上升 250 美国经济政策不确定性指数 200 200 150 100 100 50 0 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 大类资产价格表现 大类资产表现汇总 图表 11: 2017 年 2 月份,全球股市中新兴跑赢发达;美元升值,欧元贬值;黄金大涨 全球主要资产表现:2017年2月 2017年1月 10% 股票(本币计价) 主权债 全球债券 信用债 外汇 大宗商品 另类投资 8% 6% 5% 4% 3% 4% 3%3% 2% 4% 3%2% 2% 2%2% 4% 4% 3% 1%1% 0% 0%0% 1% 2%1%1% 0%0%0% 2%2%2% 1%1% 1%1% 0% 0% 4% 1% 1% -0% -1% -2% -2% 1% 0% -1%-1% -4% -6% -8% 全球REITs 全球对冲基金 黄金 标普大宗商品指数 Brent原油 大豆 铜 俄罗斯卢布 新兴市场货币 美元指数 澳元 印度卢比 巴西里尔 日元 人民币 英镑 欧元 新兴市场债券 美元高收益 欧元企业债 欧元高收益 美元企业债 日元公司债 欧元区国债 美国国债 日本国债 中国国债 全球高收益 全球公司债 全球国债 全球债券 恒生国企 印度Nifty 巴西IBOVSPA 上证综指 俄罗斯MICEX 标普500 Stoxx欧洲600 德国DAX 英国富时100 法国CAC40 日经225 MSCI新兴市场 MSCI全球市场 MSCI发达市场 -10% -7% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 12: 美国、德国和日本等发达市场国债收益率均明显回落 货币 过去一年 区间 最新 百分比 USD EUR JPY 2,370 370 19,239 点位 100% 94% 92% 0.8 -0.4 -0.7 MSCI新兴 上证综指 MSCI中国 USD CNY CNY 940 3,234 65 94% 92% 92% -0.6 -0.6 -0.4 国债 美国2年 美国10年 USD USD 1.19 2.37 89% 81% -1.2 -6.4 德国2年 德国10年 EUR EUR -0.93 0.20 4% 58% 日本2年 日本10年 JPY JPY -0.27 0.06 中国2年 中国10年 CNY CNY 2.75 3.33 信用债 美元投资级 美元高收益 USD USD 152 331 6% 1% -1.0 -3.0 欧元投资级 欧元高收益 EUR EUR 119 339 55% 4% 新兴企业债 新兴高收益 USD USD 11 154 中国AAA CNY 外汇 美元指数 欧元 日元 新兴市场 人民币 股市 标普500 Stoxx600 日经225 一周 过 去 15年 百分比 均值 估 值 (12m fwd P/E) 年初至今 最新 4.0 2.6 1.0 5.8 2.2 0.7 17.8 14.9 17.0 14.5 12.3 17.5 92% 81% 30% 3.4 2.4 4.1 9.1 4.2 11.3 12.1 13.2 12.2 11.3 13.9 11.4 65% 21% 33% -2.4 -11.9 0.6 -7.9 1.19 2.37 1.72 3.30 20.3% 24.8% -8.1 -9.8 -25.9 -26.4 -15.9 -1.0 -0.93 0.20 1.60 2.76 0.4% 7.1% 36% 86% -3.7 -3.7 -7.5 -2.6 -8.7 1.2 -0.27 0.06 0.22 1.06 6.5% 15.0% 100% 80% 35.5 0.2 35.5 -4.0 35.5 26.5 2.75 3.33 2.74 3.59 48.6% 32.7% 2.0 -10.0 2.0 -37.0 152 331 201 522 8.0% 6.0% 3.1 9.9 4.4 3.0 -2.6 -31.9 119 339 139 517 18.8% 5.3% 0% 0% -0.9 -1.3 -4.6 -8.5 -20.4 -60.2 11 154 66 340 5.3% 0.3% 124 63% -4.8 12.8 2.4 124 119 42.6% USD EURUSD USDJPY 101.2 1.06 112.7 点位 80% 18% 26% -0.2 0.4 0.8 1.7 -1.8 0.3 -1.0 0.6 3.8 -212 146 -9.4 164 0.0% 32.1% USDEM USDCNY 67.9 6.87 62% 17% 0.5 0.2 2.2 0.2 2.9 1.1 -349 N/A -427 -109 34.4% N/A 1.2 3.5 9.2 1,253 历史水平 958 60% -1.0 -2.5 4.4 -2.9 0.7 -1.8 20.9 0.4 -1.3 6.9 22.8 3.8 56 268 801 302 表 现 (%) 收 益 率 (%) 收 益 率 变 化 (bp) 信 用 利 差 (bp) 大宗商品 黄金 USD 1,253 点位 52% 石油 铜 铁矿石 农产品 USD USD USD USD 56 268 801 302 95% 86% 109% 46% 一个月 收 益 率 (%) 息 差 变 化 (bp) 信 用 利 差 (bp) 表 现 (%) 利 差 (2年 期 , bp) 表 现 (%) 资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 过 去 15年 区间 71 259 578 312 28% 51% 73% 37% - - 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 13: 2 月份主要风险资产以上涨为主 黄金 新兴市场 125 原油 发达市场 图表 14: 2 月份,去年跑输的中国股市表现较好,而之前 表现较好的俄罗斯落后,不过巴西市场继续强劲 美元指数 新兴市场货币 美债(10年期) 新兴市场债券 14% MSCI中国 巴西 12% 2015/1/1=100 印度 2017年初至今市场表现(本币计价) 10% 105 85 65 黄金 新兴市场 8% 6% 发达市场 标普500 沪深300 日元 4% 0% 新兴市本币国债 新兴市场货币 美国10年期国债 Stoxx欧洲600 日经225 德国10年期国债 欧元 中国国债 -2% 美元指数 2% 原油 -4% 俄罗斯 -6% Jan-17 -8% -20% Feb-17 Dec-16 Oct-16 Nov-16 Sep-16 Jul-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Feb-16 Dec-15 Oct-15 Nov-15 Sep-15 Jul-15 Aug-15 Jun-15 Apr-15 May-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 45 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2016年全年市场表现(本币计价) 50% 60% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 15: 2 月份,主要 ETF 中,VEA(发达市场)上涨 1.2%,VWO(新兴市场)上涨 3.6%;GLD(黄金)上涨 3.6% 彭博代码 名称 美国股市 DIA SPDR Djia Trust SPY SPDR S&P 500 Etf Trust QQQ Powershares Qqq Trust Series IWM Ishares Russell 2000 Etf 发达市场股市 VEA Vanguard Ftse Developed Etf EWJ Ishares MSCI Japan Etf VGK Vanguard Ftse Europe Etf EWG Ishares MSCI Germany Etf 新兴市场股市 VWO Vanguard Ftse Emerging Marke FXI Ishares China Large-Cap Etf RSX Market Vectors Russia Etf EPI Wisdomtree India Earnings EWZ Ishares MSCI Brazil Capped E 利率债 TLT Ishares 20+ Year Treasury Bo TBT Proshares Ultrashort 20+Y Tr PCY Powershares Em Mkt Sovr Debt 信用债 LQD Ishares Iboxx Investment Gra HYG Ishares Iboxx Usd High Yield 外汇 UDN Powershares Db Us Dol Ind Be UUP Powershares Db Us Dol Ind Bu FXE Currencyshares Euro Trust EUO Proshares Ultrashort Euro FXY Currencyshares Japanese Yen YCS Proshares Ultrashort Yen 大宗商品 GLD SPDR Gold Shares DBB Powershares Db Base Metals F USO United States Oil Fund Lp 特殊策略 UVXY Proshares Ultra Vix St Futur SVXY Proshares Short Vix St Futur QAI Iq Hedge Multi-Strat Tracker 20天 日 均 成 总资产 交额(百万 (百万美元) 美元) 指 数 /行 业 Dow Jones Indus. Avg S&P 500 Total Return Nasdaq 100 Total Return Russell 2000 Total Return Inde 道琼斯 标普500 纳斯达克 罗素2000 16,287 235,825 45,477 37,422 715 16,513 2,135 3,605 4.8% 4.0% 4.6% 2.5% 5.3% 5.9% 9.9% 2.8% -1,020.3 384.6 274.5 -1,144.8 FTSE GPVAN033 TR USD MSCI Daily TR Net Japan USD FTSE GPVAN031 TR USD Msci Daily Tr Net Germany Usd 发达市场 日本 欧洲 德国 44,442 16,294 10,893 4,136 293 293 136 97 1.2% 1.9% 0.4% -0.1% 5.0% 5.4% 3.4% 3.8% 1,164.7 -331.6 24.6 58.0 FTSE GPVAN030 TR USD FTSE China 50 Net TR MV Russia TR Index WisdomTree India Earn TR MSCI Brazil 25-50 Nt USD 新兴市场 中国 俄罗斯 印度 巴西 49,445 3,085 2,669 1,478 5,510 400 575 168 58 520 3.6% 5.0% -3.0% 5.6% 4.0% 9.5% 11.0% -2.3% 12.1% 15.1% 293.9 -61.8 -16.4 0.0 564.2 Bc Tsy 20+ Yr Barclays U.S. Treasury: 20+ Ye Dbiq Emerging Markets Usd Liqu 美国长期国债多头 美国长期国债两倍空头 新兴市场主权债多头 5,482 2,144 3,967 1,210 92 34 1.6% -3.7% 1.5% 2.4% -5.4% 2.9% 191.9 13.2 98.3 Liquid Investment Grade Liquid High Yield 美元投资级公司债 美元高收益公司债 31,154 18,653 528 804 1.2% 1.0% 1.4% 2.0% 2,017.2 -182.0 37 794 283 319 111 260 1 43 61 8 20 9 -1.5% 1.6% -2.3% 4.5% 0.7% -1.5% 1.1% -1.2% 0.2% -0.6% 4.2% -8.4% 4.1 -5.3 81.9 0.1 -63.9 -37.9 33,818 297 2,795 936 5 230 3.6% 0.2% 1.2% 9.2% 9.7% -2.2% 1,663.7 -9.7 -107.4 411 345 1,132 450 398 6 -14.0% 6.3% 1.4% -51.0% 37.7% 1.6% 113.3 -93.6 -40.5 美元空头 美元多头 欧元多头 欧元两倍空头 日元多头 日元两倍空头 Lbma Gold Price Pm Usd Dbiq Optyld Indmtl Ix Er 黄金 基本金属 原油 S&P 500 VIX Short-Term Futures S&P 500 VIX STm Ft ER IV Iq Hedge Multi-Strtgy Tr VIX两倍多头 VIX两倍空头 对冲基金 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2月 涨 幅 2月 资 金 净 年初至今 流入(百万 涨幅 美元) 基准指数 Nov-04 Nov-08 Nov-13 20 0 0 资料来源:彭博资讯,EPFR,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 Feb-17 10 Sep-16 80 Apr-16 100 Nov-15 20 Jun-15 120 Jan-15 30 Jan-17 Jul-16 Jan-16 Jul-15 Jan-15 Jul-14 Jan-14 公司债 Aug-14 180 USO(石油ETF)资金流向 Oct-13 十亿美元 日本 Mar-14 200 国债 Dec-12 40 发达欧洲 May-13 GLD价格(右轴) Jul-12 图表 20: 2 月份,资金继续回流黄金 ETF(GLD)… 美国债券型基金累计资金流向,十亿美元 Feb-12 -50 Jul-13 0 Apr-11 0 美国 Sep-11 200 Jan-13 600 Jun-10 50 股票基金累计资金流向,十亿美元 240 Nov-10 800 Jan-10 100 Jul-12 美国(右轴) (十亿美元) 1,000 Mar-09 图表 18: 债券型基金方面,全球资金流入美国、新兴市 场以及日本,但是流出发达欧洲 Aug-09 -200 Jan-12 0 Oct-08 100 May-08 200 Jul-11 300 Jul-07 1000 Dec-07 -100 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 0 Jan-11 (十亿美元) 1200 Feb-07 Jan-17 图表 16: 2 月份全球资金继续流入股票型和债券型基金 Sep-06 Jan-17 Jan-16 400 Apr-06 Nov-16 Jan-16 Jan-15 Jan-14 债券型基金(右轴) May-16 Nov-15 May-15 Jan-15 Jan-14 新兴市场 Nov-14 May-14 GLD(黄金ETF)资金流向 Nov-12 日本 May-13 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-10 Jan-09 Jan-08 股票型基金累计资金流向 May-12 Jan-13 Jan-12 发达欧洲 Nov-11 May-11 Nov-10 May-10 Jan-11 债券型基金累计资金流向,十亿美元 150 Nov-09 十亿美元 May-09 Jan-10 Jan-09 Jan-08 (十亿美元) 500 May-08 Nov-07 May-07 Nov-06 May-06 Nov-05 May-05 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 跨资产和市场资金流向追踪 图表 17: 股票型基金中,全球资金全面流入美国、日本、 发达欧洲和新兴市场 新兴市场(右轴) 十亿美元 250 800 180 200 600 120 60 150 400 200 0 100 -60 50 -120 0 图表 19: 美国债券型基金中,资金主要流入公司债和高 收益债 80 高收益债 70 60 50 400 40 30 20 10 -10 0 -200 -20 图表 21: …但是继续流出原油 ETF(USO) 7 USO价格(右轴) 140 160 6 5 120 140 4 100 3 80 2 60 60 40 1 40 0 20 -1 0 90天滚动相关性 资产波动率(90天) 相对历史水平的Z-score -20% -40% 80% 130 40% 60% 110 20% 40% 90 20% 70 0% 50 -20% 30 -40% 10 -60% -10 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Nov-16 May-16 Nov-15 May-15 Nov-14 May-14 Nov-13 May-13 Nov-12 May-12 Nov-11 May-11 Nov-10 May-10 Nov-09 May-09 Nov-08 May-08 Nov-07 May-07 Nov-06 May-06 Nov-05 May-05 标普500与布伦特油价过去90天的相关系数 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 跨资产波动性和相关性 图表 22: 2 月份标普 500 与油价相关系数低位波动 VIX指数(右轴) 图表 23: 债券与股市负相关关系增强 90天滚动相关性 图表 24: 新兴市场与发达市场之间相关性继续下降 90% MSCI发达 vs. 新兴市场 60% 50% 20% 11 标普500 vs. 美国10年期国债 0% -60% -80% 图表 25: 但是美国与中国股市相关性回升 80% 90天滚动相关性 标普500 vs. MSCI中国 正常:2003年1月~2007年8月 危机:2008年10月16日 巴西里尔 当前水平 韩元 标普500 8 6 人民币 2 日元 欧元 美元指数 黄金 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 原油 vs. 上证综指 80% 70% 60% 40% 40% 20% 30% 0% -20% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 26: 当前人民币、欧元以及欧洲国债等资产波动率较高 Stoxx欧洲50 日经225 4 富时100 英镑 0 -2 新兴市场股市 美国10年期 欧洲10年期 日本10年期 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 全球宏观经济与金融指标 近期全球主要经济事件时间表 图表 27: 未来一个月海外主要事件与经济数据披露时间表 经济数据 日期 北京 时间 国家/ 地区 数据名称 周期 一致预期 前值 主 要 央 行 /政 府 动 态 Mar-1 星期三 23:00 加拿大 加拿大央行利率决策 2017/3/1 0.5% 0.5% Mar-1 星期三 23:00 美国 ISM制造业 2月 56.2 56 特朗普发表国会讲话 Mar-2 星期四 21:30 美国 首次失业人数 2017/2/25 245k 244k Mar-3 星期五 07:30 日本 失业率 1月 3.0% 3.1% Mar-4 Mar-8 Mar-8 星期六 星期三 星期三 07:50 日本 国际收支经常项目余额 1月 -- ¥1112.2b 07:50 日本 GDP经季调季环比 四季度终值 -- 0.2% Mar-9 星期四 20:45 欧元区 欧洲央行主要再融资利率 2017/3/9 -- 0.0% Mar-9 Mar-10 Mar-10 星期四 星期五 星期五 21:30 15:45 美国 法国 首次失业人数 工业产值(月环比) 2017/3/4 1月 --- --0.9% 21:30 美国 非农就业人数增减 2月 178k 227k Mar-14 星期二 18:00 德国 ZEW调查预期 3月 -- 10.4 Mar-15 星期三 17:30 英国 失业救济金申领人数变动 2月 -- -42.4k Mar-15 星期三 12:30 日本 工业产值(月环比) 1月终值 Mar-15 星期三 20:30 美国 CPI 月环比 2月 Mar-16 星期四 20:00 英国 英国央行银行利率 Mar-16 星期四 20:30 美国 Mar-16 Mar-16 Mar-23 Mar-24 星期四 星期四 星期四 星期五 18:00 02:00 20:30 欧元区 美国 美国 20:30 Mar-27 星期一 16:00 Mar-27 星期一 Mar-30 星期四 Mar-30 星期四 美联储公布经济状况褐皮书 美联储主席耶伦发表讲话 -- -0.8% 0.0% 0.6% 2017/3/16 -- 0.3% 首次失业人数 2017/3/11 -- -- CPI 同比 FOMC利率决策(上限) 首次失业人数 2月终值 2017/3/15 42812 -0.8% -- 1.8% 0.8% -- 加拿大 CPI 同比 2月 -- 2.1% 意大利 制造业信心指数 3月 -- 106.3 16:00 德国 IFO企业景气指数 3月 -- 111 20:30 20:30 美国 美国 首次失业人数 GDP年度化季环比 2017/3/25 四季度 --- --- 欧洲央行公布利率决议 美国债务上限重新生效日 英国触发里斯本50条截止日期 资料来源:Factset,彭博资讯,中金公司研究部 全球主要经济数据 图表 28: 近期欧洲以及亚洲(除日本)的金融状况均有 所收紧,而美国金融状况有所改善 美国 欧洲 亚洲除日本 图表 29: 近期美国经济意外指数上升,欧洲先降后升, 而中国和日本则持续下滑 美国 花旗经济意外指数 彭博金融状况指数,FCI 欧元区 日本 中国 100 1.5 正面意外 1.0 金融状况宽松 50 0.5 0 0.0 -0.5 -50 -1.0 -100 负面意外 -1.5 金融状况紧缩 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 Jan-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 May-15 Jan-15 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 Mar-15 Nov-14 Jul-14 Sep-14 May-14 Jan-14 Mar-14 -150 Jan-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 May-15 Jan-15 Mar-15 Nov-14 Jul-14 Sep-14 May-14 Jan-14 Mar-14 Nov-13 Jul-13 Sep-13 May-13 Jan-13 Mar-13 -2.0 -1 13 资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美国(ISM) 9 6.7 2Q16 欧元区 3Q16 10 日本 中国 2017年6月 12月美联储加息 Feb-17 1.3 1.9 Feb-17 1Q16 1.8 Jan-17 2 Feb-17 1 1.7 Jan-17 -10 日本 Jan-17 5 6.7 Jan-17 7 1.6 Dec-16 1.1 Dec-16 期货隐含美联储加息概率 欧元区 Dec-16 主要国家与地区政策利率,% 4Q15 1.7 Dec-16 0 Nov-16 CPI同比增速,% 美国 Nov-16 1.6 Nov-16 6.8 Nov-16 3Q15 Oct-16 实际GDP同比增速,% Nov-16 图表 34: 全球货币政策再现分化,美国处于加息周期, 而欧洲和中国宽松 1.9 Oct-16 图表 32: 全球主要经济体通胀继续抬升 6.9 2.1 Oct-16 -5 1.9 Oct-16 2 Sep-16 5 Sep-16 2.2 Sep-16 15 Sep-16 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 实际GDP同比增速,% Aug-16 图表 30: 全球主要国家经济增长趋势依然疲弱,不过在 边际上有所改善 Aug-16 Jan-17 Jan-16 Jan-15 Jan-14 中国 Jan-13 中国 Jan-12 中国 Jan-11 德国 Jan-10 日本 Jan-09 日本 Jan-08 欧元区 Jan-07 欧元区 Jan-06 Jun-96 Feb-97 Oct-97 Jun-98 Feb-99 Oct-99 Jun-00 Feb-01 Oct-01 Jun-02 Feb-03 Oct-03 Jun-04 Feb-05 Oct-05 Jun-06 Feb-07 Oct-07 Jun-08 Feb-09 Oct-09 Jun-10 Feb-11 Oct-11 Jun-12 Feb-13 Oct-13 Jun-14 Feb-15 Oct-15 Jun-16 欧元区 Jan-05 Jan-04 美国 Jan-03 Jan-97 Sep-97 May-98 Jan-99 Sep-99 May-00 Jan-01 Sep-01 May-02 Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 美国 Jan-02 美国 Jan-01 Jan-00 Jan-99 Jan-98 Jan-97 Jan-96 Jan-95 Jan-94 Jan-93 Jan-92 Jan-91 Jan-90 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 31: 美国、日本和中国四季度 GDP 同比增速均有所 上升 3 中国(右轴) 7 10 6.9 6.8 1.7 1.7 9月FOMC 1 6.8 0.9 6.7 1.1 6.7 0.3 6.6 0 4Q16 6.5 图表 33: 主要经济体制造业 PMI 也明显改善 制造业PMI 60 8 55 6 4 50 2 45 0 40 -2 35 -4 30 图表 35: 当前市场预期 6 月加息概率~75% 2017年3月加息 1/2月FOMC 100% 特朗普当选 美国总统 80% 11月FOMC 60% 3 40% 20% 0% 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 全球主要市场经济周期 图表 36: 美国经济处于扩张周期中,经济加速复苏 修复 1% 美国经济领先指标,环比变化(%) 图表 37: 欧元区经济继续扩张 1Q10 1m17 3Q10 2Q10 0% 2Q08 4Q13 4Q15 -1% 1Q09 -2% 1Q08 3Q08 -3% 4Q08 -4% -25% 收缩 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0% 3Q09 4Q09 -1% 2Q08 3Q08 1Q09 -1% 4Q08 放缓 -8% -6% 2Q09 4Q09 1Q09 4Q14 1% 2Q10 0% 4Q10 4Q13 3Q08 3Q10 4Q15 -2% 1Q08 -3% -4% 4Q08 -5% 3m16 -6% 收缩 -30% -20% -10% 放缓 0% 10% 20% 30% 美联储 4% 6% 扩张 3Q09 2Q09 4Q08 1% 4Q15 欧央行 日本央行 11m16 4Q12 3Q10 0% 12m16 4Q11 4Q09 4Q13 4Q14 -1% 4Q10 2Q08 2Q10 1Q10 -1% 3Q08 -2% 收缩 -6% -4% 40% 放缓 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 中国经济领先指标,同比变化(%) 图表 40: 2 月份全球主要央行资产负债表继续扩张 800 2% 修复 日本经济领先指标,同比变化(%) 加总(美元计价) 0% 1% 12m16 -1% -2% 1Q09 3Q09 中国经济领先指标,环比变化(%) 日本经济领先指标,环比变化(%) 2% 扩张 1Q10 2% -4% 图表 39: 中国经济仍处于扩张周期 4% 3% 1m17 1Q08 欧元区经济领先指标,同比变化(%) 图表 38: 日本经济也加速扩张 修复 4Q15 4Q12 4Q11 美国经济领先指标,同比变化(%) 5% 1Q10 4Q10 1% 收缩 -2% -12% -10% 放缓 -20% 扩张 修复 2Q09 4Q10 4Q09 3Q09 2Q09 1% 扩张 欧元区经济领先指标,环比变化(%) 2% 英格兰银行 图表 41: 从央行资产占 GDP 比例角度来看也是如此 中国央行 央行总资产比占GDP比重 100% 本币计价,2000年1月1日=100 加总 美联储 80% 欧央行 日本央行 英格兰银行 中国央行 基于过去四个季度GDP年化平均值 600 60% 400 40% 200 20% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 Jan-17 Jan-16 Jan-15 Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-10 Jan-09 Jan-08 Jan-07 Jan-06 Jan-05 Jan-04 Jan-03 Jan-02 Jan-00 Jan-01 0% Jan-17 Jan-16 Jan-15 Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-10 Jan-09 Jan-08 Jan-07 Jan-06 Jan-05 Jan-04 Jan-03 Jan-02 Jan-01 Jan-00 0 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 全球股票市场 市场、板块与风格表现 图表 42: 2 月全球股市以上涨为主,其中新兴市场跑赢发 达市场 2月全球股市表现(本币计价) 图表 43: 板块方面,新兴市场和发达市场中均是医疗保 健板块表现最好 过去一月表现 标普500 Stoxx欧洲600 德国DAX 英国富时100 法国CAC40 意大利富时MIB 西班牙IBEX 日经225 MSCI发达市场 5.8% 6% 5.7% 4.0% 2.6% 2.5% 2.2% 2.0% 1.7% 1.6% 4.9% 4.7% 4.1%4.3% 4% 3.9% 3.6% 3.1% 2.9% 3.3% 2.5% 2.4% 1.8% 1.5% 2% 0.1% 0.3% 0.8% 0.3% 0% 5.4% 恒生国企 印度Nifty 巴西IBOVSPA 上证综指 雅加达综指 韩国KOSPI 墨西哥IPC 泰国综指 俄罗斯MICEX-7.3% MSCI新兴市场 8% 3.4% 2.8% 2.7% MSCI新兴市场 MSCI全球市场 MSCI发达市场 -0.8% 3.9% 3.1% 2.2% 1.7% 0.9% 0.7% -2% -2.4% -4% -1.2% 图表 44: 技术指标显示美国市场处于明显超买状态 2,300 图表 45: 欧洲市场也处于相对超买情形 相对强弱指数(RSI,14天,右轴) S&P 500 2,000 相对强弱指数(RSI,14天,右轴) Stoxx欧洲600 160 450 160 140 400 140 120 350 120 100 300 100 80 250 1,700 1,400 80 70 70 1,100 22,000 Jan-17 Jul-16 Oct-16 Apr-16 Jan-16 Jul-15 Oct-15 Apr-15 Jan-15 Jul-14 Oct-14 20 Apr-14 Jul-12 Oct-12 Apr-12 Jan-12 Jul-11 Oct-11 Apr-11 Jan-11 图表 46: 日本市场买卖双方力量相对均衡 日经225 100 Jan-17 Jul-16 Oct-16 Apr-16 Jan-16 Jul-15 Oct-15 Apr-15 Jan-15 Jul-14 Oct-14 Apr-14 20 Jan-14 Jul-13 Oct-13 Jan-13 Jul-12 Oct-12 Apr-12 Jan-12 Jul-11 Oct-11 Apr-11 Jan-11 Apr-13 14天RSI 500 40 30 14天RSI Jan-14 150 30 Jul-13 40 60 Oct-13 200 Apr-13 60 Jan-13 800 图表 47: 中国市场明显超买 相对强弱指数(RSI,14天,右轴) 160 相对强弱指数(RSI,14天,右轴) SHCOMP 5,200 160 140 18,000 140 4,200 120 14,000 100 80 10,000 70 120 3,200 100 80 2,200 70 60 60 1,200 40 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Apr-16 Jan-16 20 Oct-15 Jul-15 Jan-15 Oct-14 Jul-14 Apr-14 Jan-14 Oct-13 Jul-13 Apr-13 Jan-13 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 Oct-11 Jul-11 Apr-11 Jan-11 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Apr-16 Jan-16 Oct-15 Jul-15 Apr-15 Jan-15 Oct-14 Jul-14 Apr-14 14天RSI 200 20 Jan-14 Oct-13 Jul-13 Apr-13 Jan-13 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 Oct-11 Jul-11 Apr-11 Jan-11 2,000 40 30 30 14天RSI Apr-15 6,000 图表 52: 美国 AAII 投资者情绪波动中上升 美国AAII投资者情绪:看涨 - 看跌 40 % 30 0 -40 16 美国 资料来源:Factset,MSCI,EPFR,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 欧洲 Oct-09 Oct-11 Oct-12 金砖国家(右轴) Oct-13 Oct-15 Oct-16 沪深300 Apr-16 65 Oct-14 MSCI 新兴市场 Apr-15 日经225 Apr-14 MSCI 日本 Apr-13 Stoxx欧洲600 Apr-12 MSCI 欧洲 Apr-11 Oct-10 Apr-10 2015年8月 市场动荡 标普500 Oct-08 2016年初 市场动荡 标普 500 Apr-09 2016年6月 英国公投 Oct-07 市场表现:价值-成长 Apr-08 (%) Oct-06 -40 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Apr-16 Jan-16 Oct-15 Jul-15 Apr-15 Jan-15 图表 48: 从风格上来看,2 月份全球主要市场中成长股明 显跑赢 Apr-07 Stoxx 50 Apr-06 Jan-17 Sep-16 May-16 图表 50: 2 月美国和欧洲股市波动率均小幅下降 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Jan-16 Sep-15 May-15 Jan-15 Sep-14 May-14 Oct-14 Jul-14 Apr-14 Jan-14 MSCI新兴市场 Apr-16 Jan-16 Oct-15 Jul-15 Apr-15 Jan-15 Jan-14 Sep-13 Jul-13 Oct-13 MSCI日本 Oct-14 Jan-13 May-13 标普500 Jul-14 Apr-14 Jan-14 Sep-12 Apr-13 Jan-13 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 Oct-11 Jul-11 Apr-11 Jan-11 MSCI欧洲 Oct-13 May-12 Jan-12 Sep-11 May-11 Jan-11 Sep-10 May-10 Jan-10 Sep-09 股票指数隐含波动率指数 Jul-13 Apr-13 Jan-13 Jan-09 May-09 标普500 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 Oct-11 Jul-11 Apr-11 Jan-11 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 49: 2 月美国、欧洲周期板块跑输,日本和新兴市场 周期板块小幅跑赢 10 市场表现:周期-防御 80 0 40 -10 0 -40 -20 -80 -30 -120 -160 -200 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 投资者情绪与波动率 图表 51: 美国和中国市场风险溢价均小幅下降,而日本 和欧洲市场风险溢价上升 市场隐含的股权风险溢价 12% 55 9% 45 35 6% 25 3% 15 0% 5 -3% 图表 53: 全球基金对欧洲的相对配臵增加,而对其它市 场的相对配臵下降 EPFR全球基金配臵权重 — MSCI 全球基准 新兴市场(右轴) 20 0 -20 -30 % 4 20 10 2 0 -10 -20 -2 -4 日经225,12个月动态估值 (12个月动态P/E) 50 最高值 5年移动平均 5年移动平均 2001年以来平均值 最新值 +1标准差 +1标准差 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 标普500,12个月动态估值 5 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 市场估值与公司盈利 图表 54: 当前标普 500 指数 12 个月动态 P/E 为 17.9 倍 图表 55: Stoxx 600 指数 12 个月动态 P/E 为 15.0 倍 30 -1标准差 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 Stoxx欧洲600,12个月动态估值 图表 56: 日经 225 指数 12 个月动态 P/E 为 16.9 倍 45 -1标准差 上证综指,12个月动态估值 15 图表 58: 全球主要市场中,中国创业板、恒生国企指数 以及日本市场当前 12 个月动态 P/E 相对于 2001 年以来 均值折让最大 +/-1倍标准差 (12个月动态P/E) 40 按照最新值与2001年以来平均值的偏离程度(z-score)排序 40 30 30 20 0 17 最高值 20 10 最低值 10 0 最低值 资料来源:Factset,MSCI,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5年移动平均 5年移动平均 2001年以来平均值 +1标准差 +1标准差 -1标准差 图表 57: 中国上证综指 12 个月动态 P/E 为 11.6 倍 50 -1标准差 35 40 30 25 20 10 0 图表 59: MSCI 全球指数中,信息科技和银行板块估值相 对于 2001 年以来折让最多 +/-1倍标准差 最新值 按照最新值与2001年以来的平均值的折让程度排序 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 60: 2 月份市场盈利预测分化,美国市场小幅下调, 图表 61: 从市场盈利预测的调整情绪上来看,除美国外, 而欧洲、新兴市场和日本上调 主要市场盈利调整情绪均在好转 标普500 Stoxx欧洲600 日经225 标普500 (2017年预测EPS) 100 MSCI新兴市场 Stoxx欧洲600 日经225 MSCI新兴市场 40% 20% 95 0% 90 -20% 预测EPS调整情绪 = (盈利上调家数 - 下调家数)/ 全部盈利预测家数 -40% Jan-16 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 Aug-16 Sep-16 Sep-16 Oct-16 Oct-16 Nov-16 Nov-16 Dec-16 Dec-16 Dec-16 Jan-17 Jan-17 Feb-17 Feb-17 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Mar-15 May-15 Jul-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Feb-17 85 图表 62: 全球主要市场指数以及 MSCI 全球指数分行业估值表 P/E (X) 2015A 2016E 2017E EPS增 长 率 2015A 2016E 2017E P/B (X) 2015A 2016E 2017E 2015A ROE 股息收益率 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 市 场 /行 业 指数 彭博代码 发达市场 美国 欧洲 法国 西班牙 日本 MSCI发 达 市 场 标普500 Stoxx欧洲600 法国CAC40 西班牙IBEX35 日经225 MXWD SPX SXXP CAC IBEX NKY 18.6 20.3 16.4 16.0 16.0 19.4 19.0 20.0 17.9 15.4 17.1 19.7 16.8 18.2 15.3 14.2 14.1 17.1 -3% -0% 3% 7% 3% 14% -2% 1% -8% 4% -7% -1% 13% 10% 18% 8% 22% 15% 2.3 3.2 1.8 1.5 1.3 1.7 2.3 3.1 1.8 1.4 1.4 1.8 2.2 2.9 1.7 1.4 1.3 1.6 13% 16% 11% 9% 8% 9% 12% 16% 10% 9% 8% 9% 13% 16% 11% 10% 10% 10% 2% 2% 3% 3% 4% 2% 2% 2% 3% 3% 4% 2% 3% 2% 3% 4% 4% 2% 新兴市场 亚太 金砖国家 中国 印度 俄罗斯 南非 东南亚 韩国 MSCI新 兴 市 场 MSCI亚太(除日本) MSCI金砖国家 MSCI中国 标普BSE Sensex MSCI俄罗斯 MSCI南非 MSCI东南亚 韩国KOSPI MXEF MXAPJ MXBRIC MXCN SENSEX MXRU MXZA MXSO KOSPI 14.2 14.8 13.5 12.6 21.2 7.5 17.5 15.6 12.1 14.6 15.5 14.5 14.6 21.0 7.0 18.2 16.2 12.7 12.5 13.5 12.5 12.7 18.2 6.3 14.8 15.1 9.9 -15% -10% -25% -12% -5% -28% -0% -12% 19% -2% -4% -6% -13% 1% 8% -4% -4% -5% 17% 14% 16% 15% 15% 11% 23% 7% 28% 1.6 1.6 1.6 1.6 3.3 0.7 2.3 1.7 1.1 1.6 1.6 1.6 1.7 3.1 0.8 2.2 1.7 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 2.8 0.7 2.0 1.6 1.0 11% 11% 12% 13% 16% 10% 13% 11% 9% 11% 10% 11% 11% 15% 11% 13% 11% 8% 12% 11% 12% 12% 15% 11% 14% 11% 10% 2% 3% 2% 2% 1% 4% 3% 3% 2% 2% 3% 2% 2% 1% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 2% 2% 5% 3% 3% 2% MXWO MXWO0CD MXWO0CS MXWO0EN MXWO0FN MXWO0BK MXWO0IR MXWO0DF MXWO0RE MXWO0HC MXWO0IN MXWO0CG MXWO0TP MXWO0IT MXWO0MT MXWO0TC MXWO0UT 18.1 19.4 22.9 22.3 13.9 12.2 13.2 15.7 17.8 18.5 19.6 19.8 18.4 20.9 22.0 15.5 14.9 18.4 18.5 22.2 42.7 14.1 13.3 14.0 16.9 16.5 17.4 19.7 19.7 19.4 19.9 19.6 16.1 15.7 16.2 16.7 20.4 19.8 12.5 11.7 12.5 15.0 15.5 16.6 17.6 17.4 17.5 17.8 16.0 15.1 15.9 -5% 5% -4% -54% 3% 2% -0% 10% 2% 8% -2% -5% 10% 5% -23% 1% 4% -2% 5% 4% -48% -1% -9% -6% -7% 8% 6% -1% 0% -5% 5% 13% -3% -4% 14% 11% 9% 116% 13% 14% 12% 12% 6% 5% 12% 13% 11% 12% 22% 7% -2% 2.2 3.1 4.2 1.4 1.4 1.2 1.3 1.6 1.6 3.8 2.8 2.7 2.7 4.1 2.0 2.2 1.5 2.2 2.8 4.2 1.5 1.3 1.1 1.3 1.6 1.5 3.6 2.8 2.8 2.7 3.8 2.0 2.2 1.6 2.1 2.6 4.0 1.5 1.2 1.1 1.2 1.5 1.5 3.3 2.6 2.6 2.5 3.4 1.8 2.1 1.5 12% 16% 18% 6% 10% 10% 10% 10% 9% 20% 14% 14% 15% 19% 9% 14% 10% 12% 15% 19% 3% 9% 9% 9% 9% 9% 20% 14% 14% 14% 19% 10% 14% 10% 13% 16% 19% 7% 9% 9% 10% 10% 10% 20% 15% 15% 14% 19% 12% 14% 10% 2% 2% 2% 4% 3% 3% 3% 2% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 4% 4% 2% 2% 3% 4% 3% 3% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 4% 4% 3% 2% 3% 4% 3% 3% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 4% 4% 全 球 市 场 MSCI全 球 市 场 可选消费品 必需消费品 能源 金融 银行 保险 多元金融 房地产 医疗保健 工业 资本品 交通运输 信息科技 原材料 通信 公用事业 资料来源:Factset,MSCI,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 0 美国国债收益率,% 5 10 最新值 一个月前 15 0 20 25 图表 65: 美国通胀预期继续抬升,而实际利率则小幅下 降 -2 图表 67: 美国国债收益率曲线整体基本与上月相比整体 下移 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 Feb-17 隐含通胀预期 Feb-16 Feb-15 Feb-14 Feb-13 (%) (%) 3.5 半年前 1.6 3 1.2 2.5 0.8 2 0.4 1.5 0.0 1 -0.4 0.5 债券期限(年) 30 0 19 5 资料来源:彭博资讯,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Jun-13 10 最新值 1月前 15 Jun-14 10年期国债3个月隐含波动率:美国 欧洲 -1.2 20 Jun-15 Dec-16 Sep-16 Jun-16 Mar-16 Dec-15 Sep-15 Euribor 3M Mar-15 Dec-14 Sep-14 Libor 3M Mar-14 Dec-13 3个月银行间同业拆借利率 Sep-13 -1 Mar-13 0 Dec-12 3 Jun-12 6 Sep-12 10年期国债收益率,% Mar-12 图表 63: 2 月份,美国、中国等主要市场的 10 年期国债 收益率均有所下降 Dec-11 Sep-11 Oct-16 Mar-16 Aug-15 Jan-15 Jun-14 Nov-13 Apr-13 Sep-12 Feb-12 Jul-11 Dec-10 中国 Feb-12 实际收益率 Feb-11 Feb-10 Feb-09 美国10年期名义国债收益率 May-10 Oct-09 Mar-09 日本 Feb-08 Feb-07 Aug-08 Jan-08 Jun-07 Nov-06 Apr-06 Sep-05 Feb-05 Jul-04 Dec-03 May-03 Oct-02 Mar-02 德国 Feb-06 Feb-05 Jan-01 Aug-01 美国 Feb-04 Feb-03 Feb-02 Feb-01 Feb-00 Feb-99 Feb-98 Feb-97 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 全球债券市场 国债与利率债市场 图表 64: 欧洲市场银行间同业拆借利率继续小幅下降, 而美元和中国同业拆借利率上行 1.6 Shibor 3M(右轴) 5 8 4 1.2 6 2 0.8 0.4 4 1 0.0 2 -0.4 0 图表 66: 美国和欧洲国债波动率小幅上行,而日本国债 波动率则小幅下降 8 日本 12 6 10 4 8 2 6 4 0 2 0 图表 68: 德国收益率曲线则更是如此 半年前 -0.8 债券期限(年) 25 30 Jul-15 企业债息差(OAS),bps 900 220 800 700 180 600 500 120 400 300 80 200 60 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 欧洲高收益 Jan-17 240 Oct-16 美国投资级(右轴) Jul-16 1000 Apr-16 图表 73: 美元公司高收益和投资级债券息差明显下降 高收益能源债券指数 Jan-16 0 Jul-15 0 Oct-15 20 700 200 600 500 400 300 100 200 100 Jan-17 Sep-16 Jan-16 May-16 Sep-15 Jan-15 May-15 Sep-14 Jan-14 May-14 Sep-13 Jan-13 May-13 Sep-12 Jan-12 May-12 Sep-11 Jan-11 May-11 Sep-10 Jan-10 May-10 10年期美国国债 Apr-15 40 Oct-14 70 Jan-15 5 美国高收益公司债券指数 Jul-14 15 Apr-14 90 Sep-09 CBOT投机性合约净多头,千张 Jan-14 投资级债券-10年期国债 Oct-13 图表 71: 2 月全球市场波动性下降,VIX 指数回落,美国 BBB 级企业债息差也小幅下降 Jul-13 30 Apr-13 2.5 Jan-09 May-09 3.0 Jan-13 3.5 Sep-08 半年前 Jul-12 债券期限(年) Jan-08 May-08 4.0 Oct-12 20 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 图表 69: 中国国债收益率曲线整体继续上移 Apr-12 25 Jan-12 Jan-17 20 Oct-16 2.0 Jul-16 Apr-16 息差:美国高收益债-10年期国债 Jan-16 15 Oct-15 1月前 Apr-15 美国高收益 Jan-15 10 Oct-14 最新值 Jul-14 Apr-14 企业债息差(OAS),bps Jan-14 5 Oct-13 VIX指数(右轴) Jul-13 Apr-13 Jan-13 Mar-87 Mar-88 Mar-89 Mar-90 Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 0 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 70: 美国 2 年期国债期货已经由净空头转为净多头, 和 10 年期国债期货净空头仓位也出现一定的减仓 300 2年期美国国债 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 信用债(投资级与高收益)市场 图表 72: 美国企业债和高收益债均上涨 180 能源债券指数 80 160 60 50 140 10 30 120 10 100 80 图表 74: 欧元投资级和高收益债息差也是类似情况 欧洲投资级(右轴) 180 160 140 160 120 140 100 80 60 40 20 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 图表 75: 美国高收益债券中,可选消费板块债券 OAS 下 降最快 美元高收益债券息差变化(OAS),bps 1月变化 年初至今变化(右轴) 美元投资级债券息差变化(OAS),bps 30 80 20 60 10 40 0 -10 图表 76: 投资级债券中也是如此 -2 -5 0 -6 -20 -8 -20 -30 -40 年初至今变化(右轴) 0 -4 20 1月变化 0 -10 -15 -40 -50 -60 -60 -80 -70 -100 -10 -12 -25 -14 -30 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 -20 Jan-10 英镑 100 50 -100 -150 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Jan-17 Sep-16 May-16 Jan-16 Sep-15 -0.0% -0.3% -0.9% -1.5% -1.8% -2.0% Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 图表 77: 2 月份主要新兴市场货币以升值为主 图表 79: 日元、英镑波动率下降,而欧元、美元波动率 上升 图表 81: 日元空头仓位继续减少 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Jan-17 Sep-16 May-16 Jan-16 May-15 Jan-15 Sep-14 日元 Sep-15 May-15 Jan-15 Jan-14 May-14 欧元 Sep-14 日元净多头 May-14 Sep-13 May-13 Jan-13 Sep-12 May-12 Jan-12 Sep-11 May-11 Jan-11 Sep-10 3个月隐含波动率:美元 Jan-14 Sep-13 May-13 CBOT投机性合约净多头,千张 Jan-13 Sep-12 May-12 Jan-12 Sep-11 May-11 May-10 Jan-10 Sep-09 埃及 土耳其里拉 墨西哥比索 南非兰特 俄罗斯卢布 阿根廷 韩币 新台币 新兴市场 印度卢比 巴西雷亚尔 哥伦比亚 泰铢 秘鲁 新加坡元 人民币 印尼卢比 智利 阿联酋 卡塔尔 港币 马来西亚林吉特 菲律宾比索 匈牙利 波兰 捷克 Jan-11 Sep-10 May-10 Jan-09 May-09 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 外汇与大宗商品 全球主要外汇市场 图表 78: 2 月美元走强、欧元贬值,人民币基本稳定 vs. 美元,2月主要货币表现 18.4% 160 2000年1月1日=100 4.9% 4.8% 4.3% 2.9% 2.7% 2.6% 2.3% 1.7% 1.6% 1.3% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% (%) 24 CBOT投机性合约净多头,千张 14 9 4 日元汇率(美元/日元,右轴,逆序) 0 90 -50 80 70 100 CBOT投机性合约净多头,千张 80 80 90 60 100 40 110 20 120 0 130 -20 资料来源:彭博资讯,CFTC,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 美元指数 欧元 欧元净多头 日元 美元指数净多头 人民币 140 120 100 80 60 图表 80: 欧元净空头仓位继续减少 100 欧元/美元(右轴) 1.5 19 50 0 1.4 -50 1.3 -100 -150 1.2 -200 1.1 -250 1 图表 82: 美元多头仓位继续回落 美元指数(右轴) 100 70 Jan-10 图表 85: WTI 期货净多头仓位继续上升 WTI油价(右轴) 600 120 500 400 300 80 100 60 0 -100 -200 20 图表 87: 黄金期货净多头仓位有所反弹 黄金价格(右轴) 300 200 50 -100 800 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 图表 83: 2 月份,主要大宗商品如铜和黄金均有不错表 现 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 350 Jan-17 Sep-16 May-16 Jan-16 Sep-15 铜 Jan-17 Sep-16 Jan-15 Brent原油 May-16 Jan-16 Sep-15 黄金期货净多头 May-15 WTI期货净多头 May-15 Sep-14 May-14 Jan-14 Sep-13 Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12 Nov-12 Jun-13 Jan-14 Aug-14 Mar-15 Oct-15 May-16 Dec-16 CRB大宗商品价格指数 Jan-15 Sep-14 May-14 Jan-14 Sep-13 CBOT投机性合约净多头,千张 May-13 Jan-13 Sep-12 May-12 Jan-12 Sep-11 May-11 Jan-11 Sep-10 CBOT投机性合约净多头,千张 May-13 Jan-13 Jan-10 May-10 2000年1月1日=100 Sep-12 May-12 Jan-12 Sep-11 May-11 Jan-11 Sep-10 May-10 中金公司研究部: 2017 年 3 月 3 日 全球大宗商品市场 图表 84: 铁矿石、镍等也大涨 700 黄金 600 WTI原油 Brent原油 天然气 主要大宗商品2月表现 500 400 300 200 100 0 250 40 150 100 0 20 2000 100 1800 80 1600 60 1400 40 1200 20 1000 0 23 -15.7% 2.2% 0.5% 铁矿石 镍 银 铝 黄金 锌 铜 小麦 玉米 棉花 大豆 糖 波罗的海干散货 CRB大宗商品 CBOT投机性合约净多头,千张 CBOT投机性合约净多头,千张 资料来源:彭博资讯,CFTC,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4.5% 4.3% 4.0% 9.2% 13.6% -0.9% -1.7% 2.5% 1.2% 0.6% -1.1% -3.2% -0.6% 9.4% 图表 86: 铜期货净多头仓位下降 70 铜期货净多头 银期货净多头 伦铜价格(右轴) 500 100 50 450 30 10 400 200 -10 350 40 -30 300 -50 250 -70 200 图表 88: 白银期货净多头仓位明显上升 白银价格(右轴) 50 30 -50 -20 10 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
海外配置3月报:预期分歧加大、政策不确定性上升
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中金公司 - 海外配置3月报:预期分歧加大、政策不确定性上升
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