中金公司-海外中资股策略周报：恐慌性超卖迹象或预示进一步下跌空间有限

市场策略研究 2017 年 5 月 8 日 海外中资股策略周报 中文摘要 恐慌性超卖迹象或预示进一步下跌空间有限 市场走势回顾：上周海外中资股市场遭遇大规模抛售。原材料和能源板块由于国内外大宗商品价格大幅下跌而表现不佳， 受此影响 MSCI 中国指数上周下跌 1.2%。另外，年初以来表现较好的科技硬件板块遭遇获利回吐也对市场情绪产生不利 影响。全部板块中只有电信、零售（美国上市中概股）和服装（百丽）板块出现上涨。海外中资股主要基准指数方面， 恒生国企指数上周下跌 2.9%，表现落后恒生指数（下跌 0.6%）和 MSCI 中国指数（下跌 1.2%），各股指间分化程度继 续扩大。 市场前景展望：近期回调导致恒生国企指数重新回落至今年 2 月份以来低点，并回吐了年初以来半数以上的收益。MSCI 中国指数虽然在部分美国上市中概股和民营股支撑下更具抗跌性，但回吐压力也有所上升。整体来看，与前期相比，市 场情绪更为悲观，上周市场遭遇大规模抛售就是一个例证。 海外市场环境仍然相对温和，而且多数发达市场和新兴市场股市上周依然有明显的正收益，因此 H 股市场上周的低迷走 势可能主要是受国内因素影响。实际上，截至上周海外资金已经连续第 7 周流入中国和香港市场（虽然流入规模仍然不 高） 。国内方面，银行间市场流动性持续紧张不仅重创国内债券市场（中国 10 年期国债收益率突破 3.5%，创出 2015 年 8 月份以来最高水平），而且也推升了离岸人民币利率（3 个月香港离岸人民币同业拆借利率上周飙升至 5.6%左右，创 出今年 3 月初以来最高水平）。从历史上来看，香港离岸人民币同业拆借利率大幅走高通常意味着 H 股市场表现不佳， 本次也不例外。另外，市场对国内加强金融监管和去杠杆方面的忧虑可能也是导致 H 股市场下跌的因素之一。作为内地 资金南下的主要力量（而南下资金又是近期香港市场整体流动性的主要贡献者），银行委外资金和保险企业资金仓位潜在 变化可能带来的影响不容忽视。不过，幸运的是我们尚未看到港股通渠道出现大规模净卖出。 展望未来，虽然市场情绪可能仍然相对疲弱、同时取决于未来政策立场变化，但从市场部分指标来看，我们注意到市场 已经出现恐慌性的超卖迹象，从历史经验来看这可能预示着短期市场进一步下跌空间有限。例如：1）上周四港股市场 卖空率飙升至 14%左右。四周前我们曾提醒投资者关注卖空比例上升的潜在风险。但当卖空比例攀升至绝对高位时，则 可能意味着后续趋势的逆转。2）恒生国企指数近期处于其运行区间的下沿，而且技术指标 RSI（相对强弱指标）也表明 市场已经接近超卖。3）3 个月香港离岸人民币同业拆借利率上周五下降近 60 个基点，回到 5%下方。 从更长期来看，我们并不太担心 H 股市场的前景，因为支撑我们长期看好的逻辑仍然保持不变：1）中国经济基本面正 在改善并传导至企业盈利层面。从可比口径来看，2017 年 1 季度 MSCI 中国指数非金融板块盈利同比增速高达 55%；2） 在 A 股市场表现不佳而且港股市场具有相对吸引力的大背景下，内地资金可能继续流入港股市场；3）考虑到海外资金 目前仓位上的严重低配，未来也可能逐渐出现资金的回流。 投资建议：1）在市场盘整背景下，我们建议投资者坚守有盈利增速增长支撑的优质股，例如部分 IT 与医疗保健、航空 和家电板块个股；另外关注低估值的金融板块；2）主题性机会，例如国企改革和一带一路受益标的；3）电力等高股息 板块表现在市场波动中也可能更为稳健。 流动性与市场情绪：上周内地资金日均流入规模缩减至 10 亿港元左右，低于此前一周的 18 亿港元，主要是由于上周二 内地资金出现净流出。海外资金连续第七周流入港股市场，其中中国和香港基金合计流入规模约为 5.69 亿美元。 重点关注事件：1）5 月 8 日公布的 4 月份贸易数据，5 月 10 日发布的 CPI 与 PPI 数据以及 5 月 11 日公布的货币与信贷 数据；2）5 月 14~15 日召开的一带一路高峰论坛；3）金融监管方面的政策变化。 本报告是原出版于 2017 年 5 月 8 日英文报告 Signs of panic overselling might suggest limited further downside 的翻译摘要。此报告不翻译全文。 王汉锋，CFA 刘刚，CFA 林英奇 分析员 hanfeng.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454 分析员 kevin.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref： AVH867 联系人 yingqi.lin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080115100025 SFC CE Ref： BGP853 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准：分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 翻译：卢伟 编辑：江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. 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