国信证券-宏观策略行业联合电话会议纪要:把握后周期时代消费投资机会

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作者: 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-03-08
策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 宏观策略行业联合电话会议纪要 投资策略 2017 年 03 月 08 日 把握后周期时代消费投资机会 证券分析师: 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 事项: 2017 年 3 月 7 日,国信证券经济研究所宏观、策略联合各行业研究团队组织召开了“把握后周期时代消费投资机会”电 话会议。本次电话会议详细讨论了当前的产能周期状况、如何把握后周期时代消费投资机会等,以下为本次电话会议会 议纪要: 宏观:产能周期的历史经验考察(董德志) 制造业投资复苏是衡量产能周期能否顺利展开的根本衡量指标。从历史规律来看,根据工业构成中的 43 个分行业来看, 各行业的盈利变化与该行业的制造业投资没有明显的相关性,因此利用盈利指标作为前瞻性指标预期制造业投资的后续 变化并不具有实证上的可信度。盈利指标一定程度上反应的是价格变化,利用各行业的 PPI 变化衡量各个行业的制造业 投资变化也同样找不到实证上的相关性。 历史比较来看,2010 年以来,制造业投资的变化出现过两波上行,以单月制造业投资同比增速衡量,第一波出现在 2012 年 12 月至 2013 年 10 月,历时 10 个月,第二波出现在 2016 年 6 月至今,至今已经进行了 6 个月。且从盈利与价格 PPI 变化来看,第一波时期(2012.12-2013.10)PPI 稳定,无趋势性变化,当前这一波时期(2016.6-2016.12)PPI 一 路上行。 两轮产能周期相比,第一轮特征:起步是由中下游行业带动,上游起初并没有启动;第二轮则是起步是由上中游行业启 动,下游并没有启动。 第一次能看出传导路径是:下游—中游—上游,完全是需求驱动,而且在这一轮中没有看到 PPI 指数的明显变化。 第二次能看出的传导路径是:上游—中游,下游没有启动。考虑到这一轮中具有显著的 PPI 上行特征,因此很难说是需 求驱动。 图 1:第一轮产能周期中上、中、下游投资增速变化 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 2:第二轮产能周期中上、中、下游投资增速变化 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 总结起来,我们从产能周期的历史经验考察来看,结论如下: 1、当前的制造业投资复苏主要推动力来自于上游行业和中游行业,而下游行业没见起色,这点和 2012.12-2013.10 的变 化驱动力是相反的。 2、制造业投资和盈利增速没有必然关系,和未来预期需求变化有明确关系,正常的推动路径是自下而上; 3、当前中游行业的投资增速依然在上行中,而上游出现了下行,下游则始终持平稳定; 4、没有如果下游无法启动,则中游独立难支,即制造业的产能周期将无法延续。 5、因此从驱动路径来看,本轮的产能周期复苏将弱于 2012-2013 年那次。从时间维度上目前尚差异 3-4 个月,从幅度 差异上目前尚差异 3-4 个百分点; 6、后续我们更应该关注的不是中上游的制造业投资,而是关注下游的制造业投资,如果再向下追踪,则是关注终端需求 的变化。 策略:看好后周期时代消费投资机会的主要逻辑(燕翔) 自上而下来看,我们特别看好 2017 年消费特别是非耐用消费品的表现机会。主要逻辑有两个: 第一,整体消费增速有望见底回升。2012 年以来整体消费增速一直在下滑,原因是居民收入增速的不断下降。居民收入 增速大概滞后于名义 GDP 增速一年,虽然预计 2017 年实际 GDP 还在下降,但名义 GDP 增速一定会快速回升,所以 居民收入和消费增速都有望企稳回升。 图 3:名义 GDP 增速回升推升居民收入增速回升 GDP现价同比(MA4)领先半年 城镇居民人均可支配收入:当季同比(MA4) 25 20 15 10 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 历史数据显示,居民收入增速大概滞后于名义 GDP 增速一年。从 2017 年的情况来看,虽然我们预计实际 GDP 增速仍 会继续下降,但名义 GDP 增速的大幅回升已经基本上是确定性的了。名义 GDP 增速的低点在 2015 年四季度已经出现, 2016 年前三季度回升速度较慢,而从目前的价格变化情况来看,预计从 2016 年四季度到 2017 年上半年名义 GDP 增速 将会出现加速上升。 近期最新公布的央行城镇储户调查问卷和国家统计局公布的城镇居民收入调查都已经显示,2016 年四季度居民的收入指 数出现了大幅攀升。因此,我们预计在 2017 年居民收入增速和消费增速有望企稳回升。 对于 2017 年的居民消费增速,市场有一种担心是认为在 2016 年居民大幅加杠杆的背景下,过高的房贷还款压力可能会 抑制居民的消费能力。我们认为,影响居民消费增速的主要因素还是在于居民的收入增速,房贷还款压力不会成为抑制 居民消费的很大阻力,主要理由有两个:一是在低利率环境下,居民部门 2016 年大幅加杠杆后利息支出增速仍然不高。 只要 2017 年央行不采取加息的货币政策手段,居民部门的利息支出增速不会有大幅上升。二是目前利息支出占城镇居 民收入比重仍然较低。目前利息支出占居民可支配收入的比重大概在 6.2%左右,是一个非常低的水平。 第二,地产下行周期中消费结构变化,非耐用消费品明显受益。历史经验显示,地产上行周期耐用消费品(汽车家电) 明显受益,而非耐用(服装食品)受到压制。这个关系在地产下行周期中会完全逆转,明年地产下行周期,非耐用显著 会显著受益。 从美国过去近六十年的经验数据来看,在房地产销售上行周期中居民耐用消费品的支出增速会有明显上升,而对应的非 耐用消费品支出增速则有明显下降。相反,在房地产销售下行周期中,非耐用消费品的增速则会有明显上升,而耐用消 费品支出增速则有明显下降。这个关系在美国过去数轮房地产周期中都反复出现,规律非常明确。 从中国的情况来看,虽然我们没有直接的耐用消费品和非耐用消费品统计数据,但从相关工业行业的销售数据中也能看 出这个规律在中国同样适用。作为耐用消费品典型代表的汽车销量,其增速与房地产销售高度相关,本轮周期中尤为明 显。而同时,我们也可以看到 2016 年以来食品饮料、纺织服装等非耐用消费品需求十分萎靡,体现在这些行业的工业 企业营收增速仍在持续下滑。 展望 2017 年,随着房地产销售进入下行周期,我们预计大宗耐用消费品增速将出现下滑,而非耐用消费品需求将 出现好转。 医药:推荐鱼跃医疗、益丰药房(江维娜) 我们维持前期观点,将目前医药股上涨定义为: “资金从周期类进入非周期类的配臵切换背景下,医药行业作为成长性最 确定的行业,以新版医保目录推出为契机进行的估值提前切换” 。虽然此次新版医保目录中药仍为大赢家,但此次与 09 年进入医保目录即可放量不同,实际业绩兑现决定因素更多更复杂,时点上需等待至 18 年。 在医药行业估值提前切换的大背景下,我们认为板块各子行业可能很快出现轮动行情,建议提前逐渐配臵业绩增长确定 性强的医疗器械龙头股:鱼跃医疗(17-19 年复合增长 30%) 、乐普医疗(17-19 年复合增长 30%+) 。 鱼跃医疗: 作为以家用医疗器械起家的公司,近年业务已拓展到院内医疗器械,成为家用+院内医疗器械平台型公司,并在持续内生 发展的基础上,以较低价格成功收购多个公司(华佗、上械、中优……)并顺利整合,为上市公司陆续贡献业绩。由于 缺乏数据统计,市场一般认为家用医疗器械市场容量非常有限,但实际上基于产品更新换代、人口老龄化、消费能力提 升,鱼跃以线下为基础,线上发力,随着呼吸类、血压计等产品持续放量,16 年扣除并表影响,内生利润同比增长重回 35%以上,这在目前医疗器械乃至医药行业中难能可贵,我们建议提前配臵。 益丰药房: 益丰药房作为民营机制灵活、精细化管理优异、激励充分、资金潜力最大的药品零售龙头公司,有望享受行业集中度大 幅提升阶段公司业绩高成长的估值溢价,建议买入。 1 精细化管理外延并购整合成功率极高 考虑到精细化管理和外延并购后的整合能力(门店关闭在业内上市公司中绝对数和相对数都最少) ,我们在零售行业内选 择首推益丰药房,公司目前 PEG=1.1,估值已经回落到合理范围,16-18 年对应 PE 分别为 40、33、26 倍。公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 子公司江苏益丰 93 家门店批量取得医保定点,我们认为从业绩上将对公司有正向影响,建议投资者买入,具体参考我们 外发的报告以及公众号推送的报告节选。 2 医保资质放宽利好商业零售龙头外延和新开门店 公司目前 60%门店有医保覆盖,医保门店销售额中 45%来自于医保支付,因此公司医保额占比为 60%*45%=27%。从 医保资格获取而言,湖南和南京相对比较容易,上海主要是有药店间距离限制,江西也是类似。经测算进入医保后,药 店收入一般能增长 20-30%,最终医保销售占比可以达到该药店 45%,但医保类毛利率相对略低于非医保类。假设公司 全部药店都覆盖医保,不考虑各门店收入自身增长,将在现有基础上提供 8-12%收入增长。此次江苏 93 家药店分批获 批对公司整体是利好,后续我们预计上海随着政策放宽也将有医保资质分批获批。 3 最优质上市零售药房企业,予以“买入”投资评级 我们预计公司2016-2018 年归母净利达到2.26/3.06/3.88 亿, EPS 为 0.71/0.85/1.07 元, 未来三年复合增速预计达到30%, 17 年 PEG 约为 1.1。行业高增长+优质管理促使公司高速增长,初次覆盖给以“买入”评级。 社会服务:推荐中国国旅、宋城演艺、景区板块(曾光) 中国国旅: 1、高端零售复苏+海外消费回流,公司基本面成长获有利支撑 从近期数据来看,去年 9 月以来国内高端消费回暖迹象明显,公司免税品销售业务也直接受益于行业整体复苏的积极影 响,16 年 Q4 公司三亚免税店营收增速一改前两季度下滑趋势,同比增长 16%。未来随着催化高端零售业复苏以及海外 消费回流因素(海内外商品价差减小,人民币贬值预期以及政策调整)的纵深演绎,国内免税商品销售有望得到进一步 释放,从而直接利好公司三亚免税业务以及其他免税业务的长期稳步发展。 2、免税业务外延利好不断涌现:香港机场+首都机场+入境免税店 首先香港机场免税店预计 4 月初开标,如若中标其中一标段有望增厚业绩 10%-15%。同时,首都机场免税店开标时点渐 近,假设中标 50%将增厚公司业绩 10%以上,并带来浦东机场招标预期,并且国内 11 家入境机场店正在分批招投标, 公司未来存有大范围中标预期。最后,公司与港中旅整合带来的积极影响正逐步显现,在入境市内免税店上,港中旅中 侨市内免税牌照有望与公司形成合力,且未来通过强化资源整合,双方有望积极推进海外业务扩张。 3、国企改革背景下机制有望不断理顺,业绩持续好转预期加强 根据公司业绩快报披露 16 年营收及业绩分别增长约 10%和 16%,显著超预期,其中 Q4 业绩增长 50%(部分与购物积 分政策变化有关) 。同时,根据公司最新公告预计后续存在核心管理层更换预期,新任核心董事的中免背景也有望对公司 免税业务产生积极影响。未来,公司在员工激励等方面也有望加速推进。 4、低估值成长蓝筹,新一轮发展机遇期到来,股价上看 61 元 暂不考虑公司外延利好,预计 17-18 年 EPS2.03/2.36 元,对应动态 PE23/20 倍,估值处于板块底部。公司作为国内免 税龙头,基本面在高端零售业复苏背景下有望持续好转,参与香港机场免税招标将带来显著业绩增厚,且打开海外免税 经营新局面。同时考虑首都机场免税店招投标预期、入境机场店正在分批招标、港中旅中侨免税牌照盘活,管理层更换 等多重利好,给予公司 17 年 30 倍估值,合理股价上看 61 元。建议投资者积极把握公司当前的底部配臵良机。 宋城演艺: 1、16 年各因素影响下仍保持稳定增长,17 年主业有望实现低基数下稳步复苏 2016 年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。公司原有主业预计增 10-13%,其中,杭州本部收入下滑 2%,主要受天气和 G20 冲击,三亚项目收入增长 19%,业绩增长 15%,主要上半 年三亚市场环境不佳以及折摊增加带来利润率下滑影响。进入 2017 年,考虑 G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场 有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长,公司预计一季报业绩增长 20%-40%,增势良好。此外,未来两年,公 司重点首先是新项目的按计划开业,为后两年的再爆发奠定基础。同时,轻资产业务的推进也能起到平滑和补充增长的 作用,预计除宁乡项目外,未来仍有 1-2 个新的管理输出项目落地。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 2、 “六个宋城战略”不断推进,轻资产项目及海外扩张有望成 17 年业绩重要增量 未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。首先在传统旅游演艺方面,1)年报明确表示 17 年将促进轻 资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点;2)今年上海项目和阳朔项目就会全面动工,预计明年开业,有望为公司 18 年业绩带来贡献,张家界项目土地也即将落实,预计 19 年开业;3)国际化战略是公司必然选择,除既有澳洲项目外, 海外扩张仍有望积极推进。其次在互联网娱乐方面,网红宋城、 IP 宋城、科技宋城也是公司关注焦点。IP 宋城和科技 宋城除了形态上有了互联网的融合外,主要是把科技融入娱乐,让科技增加娱乐的服务功能、用户个性化的适应功能和 多元的体验功能等。2017 年宋城将会推出纪念品和衍生品,还包括网红、树屋女孩、吉祥物等相关的影视的延伸。 3、主业恢复外延加速,当前估值已处于历史底部,维持中长期“买入”评级 预计 17-19 年 EPS 为 EPS 0.80/0.88/1.01 元,对应 PE27/24/21 倍(暂未考虑上海、桂林、张家界、澳洲等新项目,宁 乡项目 17 年全面结转完毕) 。16 年,受主业杭州、三亚项目承压,新项目推进低于预期,加之大股东减持影响,导致公 司股价持续承压,在这种情况下,公司估值处于自身历史低位。 景区板块: 从中长期来看,考虑主要上市公司未来 1-3 年都存有交通改善预期(高铁、高速通车等) ,使其通达性进一步改善,从而 有望扩大景区的辐射面,进一步提升客流潜力,助推未来几年客流持续良好增长。推荐黄山旅游等,后续会有景区板块 的专题报告发布。 食品纺服:推荐消费升级和高端消费回暖(朱元) 我们长期看好在白酒、啤酒、乳制品、调味品、肉制品等领域的龙头企业,具备核心竞争力的龙头企业将不断提升 其份额,行业集中度不断提高,良好的行业格局逐步形成,从而保持甚至提升其盈利能力;背靠全球最大的消费市 场,有望在这些领域涌现出世界级的消费品企业。 白酒行业:一看龙头;二看次高端白酒的机会;三看国改带来的机遇; 白酒龙头始终引领行业,业绩是最有力的证明,终端需求健康,渠道库存总体偏低;一批价的短期回落叠加了短期 的加大发货供应充足,以及春节后的季节性的因素;分析周期稍拉长,一线名酒的供给始终是稀缺性资源,弹性严 重不足;淡季若有回调则是机会。白酒龙头推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖; 我们看好次高端白酒的机会,一线白酒的提价打开了次高端白酒的空间,同时从消费端而言消费升级支撑了各区域 白酒消费价位段的上移。次高端白酒看升级带来的需求提升,以及关注全国化扩张的路径。次高端白酒重点关注: 洋河股份、古井贡酒、沱牌舍得、水井坊; 消费品行业关键是人,机制的变化、混改的推进、激励的实施都或将是业绩腾飞的转折点;白酒的国改看好山西汾 酒、伊力特、顺鑫农业以及已经完成改制的沱牌舍得; 乳制品看好龙头伊利及奶粉注册制带来的制度红利; 伊利核心竞争力突出,渠道能力独步天下,未来有望通过品类扩张、产品升级(包括有机奶) 、全球并购打造国际级 的消费品集团。 看好奶粉注册制、全面二胎政策带来的制度性红利;结合奶业十三五规划,提出 2020 年有 3-5 家收入超 50 亿的大 型婴幼儿奶粉企业,鼓励企业兼并重组; 我们的判断是 16 年行业出清、17 年行业拐点、18 年行业出业绩,推荐 贝因美和港股的合生元。 啤酒行业:一方面需求回暖及升级,另一方面行业目前处于巨变前夜关注行业格局的变化; 啤酒在连续下滑后自 16 年 8 月来产量保持正增长,需求有所回暖;同时啤酒升级趋势显著,精酿啤酒发展迅速; 更为重要的是,行业目前处于巨变前夜,行业存在格局改善的巨大契机。目前华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五 大巨头酣战,各区域强逼围争夺份额导致盈利能力低下,若五家变四家,或者份额拉开,行业格局将发生巨变;无 论是国际经验还是区域市场领先企业的盈利能力都证明了行业格局改善后啤酒行业存在巨大的利润提升空间。 啤酒行业看好:一是行业格局或将巨变带来的投资机会,看好青岛啤酒、燕京啤酒,以及港股的华润啤酒;二是产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 品升级、盈利能力提升、后续有嘉士伯中国资产注入预期的重庆啤酒。 推荐组合:贵州茅台、古井贡酒、沱牌舍得、伊利股份、贝因美、燕京啤酒 纺服核心投资主线: 1. 重点关注名表及黄金饰品等中高端消费领域的市场回暖,尤其是在海外消费回流以及国内消费升级背景下,奢 侈品市场化的趋势性更为明显,17 年需求端改善趋势或将延续,优质龙头有望持续受益,继续首推受益名表市 场复苏、有望迎来业绩拐点的飞亚达,关注经营能力优秀、估值合理的老凤祥; 2. 棉纺板块基本面逐步改善,重点关注行业地位领先,成本控制强及具备议价能力的产业链龙头华孚色纺、联发 股份,以及基本面逐步改善、受益人民币贬值的孚日股份; 3. 关注消费升级趋势下的“新消费”及转型投资机会:轻奢(歌力思)、体育消费(奥康国际、贵人鸟)、化妆品 产业链整合(青岛金王) ; 推荐组合:飞亚达、歌力思、奥康国际、九牧王、华孚色纺、上海家化; 电子:推荐生益科技、澳洋顺昌(刘翔) 生益科技: 生益科技为全球第二大专业覆铜板生产厂家,国内市场份额第一,常熟扩产项目预计今年下半年投产,覆铜板产能提升 15%。我们认为以下两点因素将带来公司未来业绩弹性的提升(1)公司近年针对汽车、通讯、消费电子等增速较快的领 域加大新品研发,并扩产特种高频覆铜板产能,伴随产品结构的调整,盈利能力持续优化。 (2)国内覆铜板行业集中度 高,在 PCB 上下游供需关系改善的条件下,公司作为国内覆铜板龙头议价能力较高,有望在成功转嫁原材料价格上涨成 本的同时改善净利率。 预计未来几年全球 PCB 产品结构变化迅速,汽车、通讯行业成为 PCB 下游需求新的驱动引擎。汽车电子化程度提高将 带动车用 PCB 市场快速发展, 预计 2021 年全球车用 PCB 市场规模将达 109 亿美金, 2014-2021 年复合增速高达 12%。 而伴随移动互联网、云计算、大数据以及物联网等新一代通信技术在全球范围内逐步普及,移动通信技术日新月异的更 迭将带动高附加值高频高速 PCB 产品的需求。 公司为国内覆铜板绝对龙头,3 月即将迎来又一轮涨价期;高附加值汽车板、通讯板订单占比逐步提升,需求增速近 30%。 原材料涨价加速行业洗牌,公司盈利能力不断优化,市场份额稳步提升,有望成长为全球龙头。16/17/18 年净利润 7.1/13.6/18.4 亿,17 年 PE14X。 澳洋顺昌: 公司的内部公司制管理制度曾被哈佛商业评论及长江商学院制作成案例进行教学,被称为中国阿米巴。其高水平成本管 控技术已经在金属物流配送和 LED 两个行业竞争激烈的业务成功中得到印证。高效的管理体系和强执行力是公司核心竞 争力,也是其积极调整业务结构跟随潜力行业成长的重要保证。 推荐的核心逻辑总结如下: 1.三元锂电池业务:动力工具类国内第一,且新能源汽车补贴新政重大利好三元电池,公司未来产能将稳步释放。 2.封装龙头木林森,战略入股[澳洋顺昌]有望取代晶元光电成为主要供应商,3 倍扩张产能将顺利转成产值,澳洋将成为 继[三安光电]之后的 LED 芯片龙头。 3.债转股价格 9.4,提供足够安全边际。 4.木林森收购全球龙头欧司朗 LED 业务交割完成,未来对公司 LED 芯片需求更上一个台阶。 预计 2017-2019 对应 eps0.43/0.59/0.78 对应 PE 27/19/15X,买入“评级” 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 相关研究报告: 《2017 年政府工作报告点评:稳增长力度不强,防风险意识突出》 ——2017-03-06 《策略快评:2900 点的再出发,暨 2016 年市场展望》 ——2016-01-21 《策略快评:反思上年的四个失误》 ——2016-01-14 《策略快评:大跌之后再谈春季行情》 ——2016-01-11 《策略快评:从两个悬而未决的问题说起》 ——2016-01-04 国信证券投资评级 类别 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 股票 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 投资评级 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公 正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司” )所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
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