国联证券-宏观策略周报：改革、创新两大关键词，关注新兴行业投资机会

T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Tabl e_First| Tabl e_Summar y Tabl e_First| Tabl e_R eportD ate 2017 年 3 月 6 日 证 券 研 究 报 告 改革、创新两大关键词，关注新兴行业投资机会 相对市场表现 ——宏观策略周报 2017 年第七期 投资要点：  宏观数据及新闻 2017年3月1日，国家统计局公布了2017年2月中国采购经理指数(PMI)数 据：官方制造业综合PMI为51.6%，比上月回升0.3个百分点；非制造业商 务活动PMI指数为54.2%，比上月下降0.4个百分点。总体来看，制造业改 善趋势逐步明朗：生产端来看，企业的生产经营活动处于景气区间；外部 投 资 策 略 需求的改善使得出口订单得到提振；就业和供应商配送情况出现改善。与 此同时，价格高位回落保障企业盈利空间，库存持续回升或减弱企业的边 际补库存意愿，未来可能存在回调。随着中央防风险、去产能的政策力度 Tabl e_First| Tabl e_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 推进，企业的生产经营活动有望维持弱势企稳。  A股市场表现 春节以来4个完整交易周，沪指涨跌幅分别为1.80%、0.17%、1.60%和 -1.08%，上周成为节后首个下跌周。不仅沪指表现低迷，深市同样一片下 跌。深证成指下跌0.45%，创业板指下跌0.52%，中小板综指微跌0.02%。 大盘蓝筹代表的上证50指数下跌1.79%，节后上涨幅度仅为0.31%，远远 落后其他指数。美股受特朗普国会演讲及相关政策预期刺激再创历史新高， 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn 张晓春 联系人 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 三大股指全部上涨，其中道琼斯工业指数上涨0.88%，标普500指数上涨 0.67%，纳斯达克综合指数上涨0.44%。  相关报告 1、《春季行情，从一带一路和国企改革开始—— 行业价格表现 国联证券策略周报》 2017.02.13 本周依然是金属类的上涨最为明显，而具体上涨的品种则出现了轮动效应， 前期涨幅较小的包括铬、铑、镍、铝出现不同程度的上涨。长三角地区的 水泥价格也出现了上涨。能源方面，油品普遍下跌，焦煤出现上涨，前期 2、《再融资出新规，外围续创新高，春季行情持 续——国联证券策略周报》 2017.02.20 3 《三会严监管，养老金入市，市场风格呈现新 3、 2016.12.27 形态——国联证券策略周报》 2017.02.27 下行的NYMEX天然气价格也出现了回升。按照国内港口进口平均价来看， 动力煤、主焦煤和炼焦煤分别在本周上涨1.62%，0.21%和0.08%。  投资策略 两会开幕，政府工作报告中将防风险、推进改革和创新驱动作为重点工作。 其中改革包括淘汰落后产能、房地产去库存、降低企业杠杆、财税制度改 革、国企改革、产权保护等方面；创新驱动涉及新材料、人工智能、集成 电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化。策略方面，我们建 议关注基本面良好的高成长新兴产业、一带一路、国企改革和供给侧改革 等相关机会。  风险提示 外围市场波动、政策不及预期等。 1 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 1 2 3 4 宏观新闻和事件 ........................................................ 3 市场：A 股蓝筹节后表现弱势，美股再创新高 ............................... 5 行业：金属轮动式上涨，部分进口煤价上调 ................................ 9 策略：两会提改革和创新，相关板块值得关注 ............................. 11 图表目录 图表 1：2 月制造业综合 PMI 为 51.6%.............................................................................. 4 图表 2：2 月非制造业商务活动 PMI 为 54.2%................................................................... 4 图表 3：各指数涨跌幅 ..................................................................................................... 5 图表 4：各行业指数涨跌幅 .............................................................................................. 5 图表 5：沪深两市成交金额 .............................................................................................. 6 图表 6：沪深两市融资余额变化 ....................................................................................... 6 图表 7：各板块估值水平（TTM） ................................................................................... 7 图表 8：各板块市净率水平 .............................................................................................. 7 图表 9：沪深两市历史估值水平 ....................................................................................... 7 图表 10：外围股票市场表现 ............................................................................................ 8 图表 11：香港股票市场表现 ............................................................................................ 8 图表 12：上周央行的公开市场操作 ................................................................................. 9 图表 13：7 天逆回购利率 ................................................................................................ 9 图表 14：农副产品价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 15：能源产品价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 16：钢铁产品价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 17：建材产品价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 18：纺织产品价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 19：有色金属价格跟踪 .......................................................................................... 10 图表 20：2017 年相关目标的具体变化 .......................................................................... 11 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 1 宏观新闻和事件  2017 年 3 月 1 日，国家统计局公布了 2017 年 2 月中国采购经理指数(PMI)数据： 官方制造业综合 PMI 为 51.6%，比上月回升 0.3 个百分点；非制造业商务活动 PMI 指数为 54.2%，比上月下降 0.4 个百分点。 官方和财新制造业 PMI 双双回升，主要依靠大型企业的拉动。2017 年 2 月官方 制造业综合 PMI 为 51.6%， 较上月回升 0.3 个百分点， 高于预期。 财新 PMI 为 51.7%， 较上月回升 0.7 个百分点，两个指数再次出现同样的向好趋势。 从企业类型上看，大型企业的改善最为明显，成为拉动指数回升的重大力量。大 型企业 PMI 为 53.3%，比上月上升 0.6 个百分点，持续高于临界点，各分项指数出 现不同程度的回升。中型企业 PMI 为 50.5%，比上月回落 0.3 个百分点；小型企业 PMI 为 46.4%，与上月持平，连续 18 个月位于收缩区间。 内外需求持续改善，进出口有望进一步回暖。2 月新订单指数为 53%，比上月 上升 0.2 个百分点，高于近三年的同期水平。事实上，自去年 10 月份以来该指数一 直保持在 53%左右的较高水平，表明企业的订单需求改善已持续一段时间。受此作 用，2 月进口指数也出现 0.5 个百分点的上升，为 51.2%。 从出口来看，新出口订单指数也呈现回升态势，连续四个月高于荣枯线。从欧美 日主要贸易伙伴的最新经济数据来看，其制造业的景气度正在逐步回升，经济表现有 所改善，这也是出口订单上出现向好表现的根本所在。综合来看，内外需求同步稳定 回升，进出口形势有望进一步回暖，国内经济趋稳的基础逐渐巩固。 产品库存再度增长，后续力度恐有回落，采购量已出现缩减。原材料库存和产 成品库存指数分别上涨 0.6 和 2.6 个百分点，连续三个月上升。而与此同时，生产量 的增长并没有这么显著，2 月生产量指数上升 0.6 个百分点，扣除春节因素的作用， 平均每月增量仅为 0.2 个百分点。 在此情况下，我们认为企业的补库存意愿或将出现一定程度的回调，对于实体经 济未来的走势判断并不足以支撑持续的补库存动作。当然这还需要持续关注后期下游 需求的变化。从本月的数据来看，采购量和企业现有积压订单已经出现一些缩减，采 购量为 51.4%，下降 1.2 个百分点；积压订单为 46.3%，下降 0.3 个百分点。 价格高位回落，就业和配送情况改善，未来预期依然高位。购进价格指数在近 半年经历了过山车式的上涨回落，前期涨幅较大的金属、建材等也出现了不同程度的 价格回调。而终端产品的价格由于滞后效应仍没有及时的反映，企业的盈利空间或将 保持一段时间内的扩张。 制造业的从业人员和供应商配送时间分别为 48.6%和 50.5%，较上月上升 0.5 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 和 0.7 个百分点，整体企业经营环境向好发展。生产经营活动预期指数为 60%，依 然处在较高的位置，企业对于未来仍保持一定的乐观。 春节因素逐步消退，建筑业期待节后开工和基建发力。2 月非制造业商务活动的 PMI 为 54.2%，比上月回落 0.4 个百分点，继续维持景气高位。剔除 1 月春节因素， 下滑幅度并未如此显著。 服务业 PMI 为 53.2%，比上月回落 0.3 个百分点，更多还是节日因素的扰动。 分项来看，出口订单和销售价格有所回升，业务活动预期指数创新高，为 61.7%，未 来景气度有望回升。 建筑业商务活动指数为 60.1%，比上月回落 1.0 个百分点，已连续 6 个月保持在 60%以上的高位景气区间。在上月出现巨量下滑的新出口订单指数出现修复，考虑到 “一带一路”战略和新疆、西藏等省市的固定资产投资目标，未来建筑业的发展更多 关注国内外的基建投资进程和节后陆续的工地开工情况。 总体来看，制造业改善趋势逐步明朗：生产端来看，企业的生产经营活动处于景 气区间；外部需求的改善使得出口订单得到提振；就业和供应商配送情况出现改善。 与此同时，价格高位回落保障企业盈利空间，库存持续回升或减弱企业的边际补库存 意愿，未来可能存在回调。随着中央防风险、去产能的政策力度推进，企业的生产经 营活动有望维持弱势企稳。 非制造业增速有所回落，受假日因素扰动的服务业尤其是休闲旅游文娱类行业恢 复常值；结合“一带一路”战略和新疆、西藏等省市的固定资产投资目标，建筑业应 更多关注国内外的基建投资进程和节后陆续的工地开工情况。 长期来看，经济结构调整仍将是保持行业景气和推动经济改善的主导因素。在外 需相对疲弱、经济下行压力不减的宏观背景下，作为调整主力的新兴产业和中小型企 业仍需要密切关注。 图表 1：2 月制造业综合 PMI 为 51.6% 图表 2：2 月非制造业商务活动 PMI 为 54.2% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 2 市场：A 股蓝筹节后表现弱势，美股再创新高  指数及行业表现：年后首周全线下跌，大盘蓝筹表现最弱 春节以来 4 个完整交易周，沪指涨跌幅分别为 1.80%、0.17%、1.60%和-1.08%， 上周成为节后首个下跌周。不仅沪指表现低迷，深市同样一片下跌。深证成指下跌 0.45%，创业板指下跌 0.52%，中小板综指微跌 0.02%。大盘蓝筹代表的上证 50 指 数下跌 1.79%，节后上涨幅度仅为 0.31%，远远落后其他指数。 图表 3：各指数涨跌幅 来源：Wind 国联证券研究所 从行业表现看，申万一级分类行业多数下跌，仅有综合、电子元器件、餐饮旅游、 汽车、国防军工和化工行业微涨，交运、非银、黑色金属跌幅居前。 概念板块方面，受年报行情带动，ST 概念指数上涨 3.86%。锂电池、稀土永磁、 石墨烯等概念均有所表现。 图表 4：各行业指数涨跌幅 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 来源：Wind 国联证券研究所  投资者情绪：投资者情绪保持稳定，市场保持交易活跃度 从成交量看， 两市日均成交金额为 4,633.97 亿元， 较年前一周减少 349.20 亿元。 日均成交量基本企稳，投资者情绪保持相对稳定。 两市融资余额截至上周四达到 9,082.24 亿，节后一个月以来单日增量全部为正。 综合来看，年后投资者情绪得到修复，随着市场的逐步企稳和相应政策的完善，这种 积极的信号有望持续。 图表 5：沪深两市成交金额 图表 6：沪深两市融资余额变化 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所  估值水平变动：基本与前期持平，整体估值中位仍处高位 上周 A 股估值水平较前一周有所回落，市场间的估值仍呈现结构性差异：大票 估值较低而中小票估值高。截至上周五，两市平均市盈率为 21.69 倍，沪市为 16.35 倍，深市为 38.15 倍，中小板与创业板分别为 45.27 倍与 57.56 倍。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 市净率的表现也表现出类似的规律：两市平均市净率 2.31 倍，沪市为 1.78 倍， 深市为 3.74 倍，中小板和创业板分别为 4.39 倍与 5.52 倍。 从 TTM 市盈率中位的水平看，A 股整体估值仍然较高。沪市为 42.44 倍，深市 为 60.80 倍，主板、中小板与创业板分别为 37.68、59.12 倍与 77.80 倍。相较之下 中小板的估值略优于创业板。 图表 7：各板块估值水平（TTM） 图表 8：各板块市净率水平 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表 9：沪深两市历史估值水平 来源：Wind 国联证券研究所  外围市场表现：特朗普国会演讲刺激美股再创新高 上周，全球主要市场的指数多数上涨，美股受特朗普国会演讲及相关政策预期刺 激再创历史新高。三大股指全部上涨，其中道琼斯工业指数上涨 0.88%，标普 500 指数上涨 0.67%，纳斯达克综合指数上涨 0.44%。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 其他股指方面，法国 CAC40 指数、法兰克福 DAX 指数、伦敦金融时报 100 指 数和日经 225 指数分别上涨 3.09%、1.89%、1.80%和 0.96%，韩国综合指数、台湾 加权指数和香港恒生指数分别下跌 0.73%、1.05%和 1.72%。 图表 10：外围股票市场表现 来源：Wind 国联证券研究所 具体来看港股，上周恒生指数下跌 1.72%，收于 23,552.72 点。其中，大型股指 数下跌 1.49%，中型股指数下跌 0.80%，小型股指数下跌 0.30%。 图表 11：香港股票市场表现 来源：Wind 国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略  市场资金面情况：银行间市场利率小幅回调 上周央行进行公开市场有 4,300 亿元到期且新投放货币 1,500 亿元，实现净回笼 资金 2,800 亿元。银行间隔夜质押式回购加权利率均值上周下行 11bp 至 2.54%，7 天品种下行 37bp 至 3.19%；银行间隔夜同业拆借加权利率均值下行 3bp 至 2.50%， 7 天期品种下行 13bp 至 2.95%。 图表 12：上周央行的公开市场操作 图表 13：7 天逆回购利率 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 3 行业：金属轮动式上涨，部分进口煤价上调 本周依然是金属类的上涨最为明显，而具体上涨的品种则出现了轮动效应，前期 涨幅较小的包括铬、铑、镍、铝出现不同程度的上涨。以金属铬为例，长江有色市场 周五收盘平均价为 61,500 元/吨，较周三的 58,500 元/吨上涨 3000 元，涨幅高达 5.13%。 长三角地区的水泥价格也出现了上涨，以上海平均价为例，从周初的 279 元/吨 涨至周末的 299 元/吨，涨幅达到 7.17%，浙江和江苏水泥分别上涨 1.75%和 5.46%。 能源方面，油品普遍下跌，焦煤出现上涨，前期下行的 NYMEX 天然气价格也出 现了回升。天然气价格自年初以来持续下跌，从最初的 3.74 美元/百万英热单位到最 低点 2.58 美元/百万英热单位（2017 年 2 月 21 日收盘价），跌幅超过达到 31%。最 近两周价格逐步回升，截至周五为 2.83 美元/百万英热单位。按照国内港口进口平均 价来看，动力煤、主焦煤和炼焦煤分别在本周上涨 1.62%，0.21%和 0.08%。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 图表 14：农副产品价格跟踪 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 名称 玉米淀粉 豆油 菜油 棕榈油 玉米 菜粕 豆粕 菜籽 大豆 猪肉 鸡蛋 近7日涨幅 近30日涨幅 0.98% 3.50% 0.94% -4.41% 0.75% -4.42% 0.55% -6.76% 0.54% 0.28% 0.41% -2.05% 0.10% -2.26% 0.00% 4.60% -0.03% -0.07% -0.43% -5.44% -1.99% -13.02% 图表 15：能源产品价格跟踪 年初以来涨幅 -4.61% -6.27% -5.30% -7.35% -3.96% -2.70% -7.90% 4.60% -0.07% -1.87% -23.15% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 名称 N Y M EX 天然气 动力煤 主焦煤 炼焦煤 1/3焦煤 无烟煤 瘦煤 喷吹煤 焦炭 汽油 柴油（山东地炼） 柴油 B ren t原油 W TI原油 近7日涨幅 近30日涨幅 5.81% -7.59% 1.62% 1.08% 0.21% -3.69% 0.08% -2.04% 0.00% 1.29% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -1.21% 0.00% -9.30% -0.87% -0.80% -1.83% 2.62% -1.89% -1.79% -2.65% -1.15% -3.38% -0.75% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表 16：钢铁产品价格跟踪 图表 17：建材产品价格跟踪 1 2 3 4 名称 螺纹钢(经销) 铁矿石(澳) 镀锌板 钢坯 近7日涨幅 近30日涨幅 3.10% 14.75% 0.04% 11.54% 0.00% 1.46% -1.07% 16.43% 年初以来涨幅 18.25% 20.44% 2.10% 16.47% 1 2 3 4 名称 水泥 人造胶合板 实木地板 浮法玻璃 近7日涨幅 近30日涨幅 7.17% 7.17% 1.15% 0.00% 0.00% -0.34% -0.43% 0.46% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表 18：纺织产品价格跟踪 图表 19：有色金属价格跟踪 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 名称 氨纶 锦纶D TY 生丝 锦纶P O Y 锦纶FD Y 粘胶短纤 人棉纱 P TA 棉花 锦纶切片 涤纶P O Y 涤纶D TY 涤纶短纤 近7日涨幅 近30日涨幅 6.17% 7.50% 1.15% 6.43% 0.71% -0.93% 0.43% 6.79% 0.00% 6.38% 0.00% 4.19% 0.00% 3.86% 0.00% -2.68% -0.15% 0.12% -1.44% 5.13% -1.46% -2.56% -1.90% -1.90% -2.68% -3.42% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 年初以来涨幅 13.16% 14.22% 1.75% 14.56% 13.64% 4.19% 4.11% 3.81% 0.95% 8.47% 0.17% -1.20% 0.99% 来源：Wind 国联证券研究所 名称 铬 铑 LM E镍 LM E铝 镍 铝 铱 铜 LM E锡 锑 锌 锡 LM E锌 LM E铅 LM E铜 镨钕镝合金 钯 铅 镨钕氧化物 金 铂 银 镓 钴 近7日涨幅 近30日涨幅 5.13% 5.13% 2.54% 9.01% 2.49% 5.42% 2.47% 6.46% 2.47% 4.21% 2.31% 2.92% 1.59% 6.69% 1.16% 2.66% 0.94% 1.44% 0.91% 11.00% 0.58% -0.13% 0.34% -0.85% 0.14% 2.91% 0.13% -2.26% 0.05% 3.59% 0.00% 4.44% 0.00% 3.17% -0.27% 0.00% -0.37% 4.83% -0.96% 1.56% -1.24% 0.42% -2.04% 0.99% -2.23% -5.41% -3.09% 22.66% 年初以来涨幅 -24.55% -0.35% -13.18% -8.04% -1.92% 10.52% -1.63% -2.21% -18.75% -6.76% -3.49% -9.71% -3.06% -2.07% 年初以来涨幅 -3.24% -1.12% -1.01% -0.22% 年初以来涨幅 1.65% 18.05% 8.89% 12.58% 4.69% 6.19% 9.74% 5.99% -8.39% 11.00% 7.51% -1.52% 11.00% 14.51% 8.96% 3.83% 13.37% 4.23% 4.83% 4.42% 7.69% 2.52% -8.38% 44.04% 来源：Wind 国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 4 策略：两会提改革和创新，相关板块值得关注 两会开幕，政府工作报告中将防风险、推进改革和创新驱动作为重点工作。2017 年对于 GDP 增速的目标为 6.5%左右，较去年的“6.5%-7%”来说范围更大，弹性 更强，在一定程度上也说明宏观目标不再局限于增速的底线，而更多关注包括通胀、 杠杆、环保、就业增多层次多方位的调控。 图表 20：2017 年相关目标的具体变化 经济基本情况 GDP CPI 单位G D P 能耗 财政赤字规模 财政政策 货币政策 就业 基础设施建设 城镇化 赤字率 地方专项债券 M 2 社会融资规模余额 城镇新增就业 城镇登记失业率 高铁投产里程 新建改建高速公路 新建改建农村公路 新开工重大水利工程 铁路建设投资 公路水运投资 棚户区住房改造 地下综合管廊 2017年目标 2016年实际完成情况 2016年目标 6.5%左右 3%左右 下降3.4%以上 2.38万亿元（中央1.55万 亿，地方8300亿） 3% 8000亿元 增长12%左右 增长12%左右 1100万人以上 4.5%以内 增长6.7% 上涨2% 下降5% 6.5%-7% 3%左右 下降3.4%以上 2.18万亿元（中央1.4万 亿，地方7800亿） 3% 4000亿元 增长13%左右 增长13%左右 1000万人以上 4.5%以内 2.83万亿元 3.80% 增长11.3% 增长12.8% 1314万人 4.02% 超过1900公里 6700多公里 29万公里 21项 8000亿元 1.8万亿元 600万套 2000公里以上 20万公里 20项 8000亿元 1.65万亿元 600万套 2000公里以上 来源：Wind 国联证券研究所 在今年重点工作任务的部分，前两条都是和改革相关的。一是用改革的方法深入 推进“三去一降一补”，二是“深化重要领域和关键环节改革” ，提到包括淘汰落后产 能、房地产去库存、降低企业杠杆、财税制度改革、国企改革、产权保护等方面。 在部署今年工作的部分，从去年的 8 条改为今年的 9 条，其中第 4 点“以创新 引领实体经济转型升级”在去年仅仅是“加强供给侧结构性改革，增强持续增长动力” 中的某一节内容。创新也是与转型升级、经济结构调整和对外开发一致的。一方面是 新兴产业的培育，包括新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等 技术研发和转化；另一方面是将大数据、云计算、物联网等新技术应用到传统产业上， 完成中国“智能制造”的路径实现。 策略方面，我们建议关注基本面良好的高成长新兴产业、一带一路、国企改革和 供给侧改革等相关机会。 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机 构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求， 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 13 请务必阅读报告末页的重要声明