广证恒生证券研究所-宏观经济策略研：6.5%不是GDP增长底线2017供给侧改革灵活适度

证券研究报告 宏观经济策略研究 6.5%不是 GDP 增长底线 2017 供给侧改革灵活适度 2017.03.05 策略产品 1、周策略、月策略、年策 略 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 2、动力火车主题日报、周 报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 事件： 中国 2017 年 GDP 增长预期目标为 6.5%左右，社会消费品零售总额预期增长 10%左右，全社 5、数据点评、事件点评、 会固定资产投资预期增长 9.0%左右。维持 2017 年财政赤字率在 3%，CPI 涨幅料为 3%左右，M2 要闻速评 约为 12%，社会融资规模余额预期增长约为 12%。钢铁和煤炭领域分别继续压减产能 500 万吨和 6、资金雷达 1.5 亿吨。 7、主题快讯 核心观点： 将近年来对于 GDP 增速目标的表述进行对比可以发现，“6.5%左右”的表述实际上反应了 决策层对于经济增长目标的态度有所转变，对于经济波动的容忍度提升，6.5%不是中国经济增 中国重要经济数据 速的底线。与 2016 年投资和消费的实际增速相比，2017 年分别上调和下调 0.9、0.4 个百分点， 最新 投资依然是稳增长的重要手段，而消费则有一定的下行压力。财政赤字率维持 3%的水平未作上 调，而广义货币 M2 和广义流动性社融规模增速均有所下调，2017 年在维持资金面总体稳定的 GDP:同比 6.80 未发生实质性供不应求的钢铁领域，今年的去产能目标有所上调，而在供需错配的煤炭领域， PMI 51.3 1.5 亿吨的去产能目标大幅不及市场预期的 2-2.5 亿吨，反映决策层已关注到合理的去产能目标 贸易差额:当月 490.6 更有利于维持相关领域产品价格的稳定和完成供给侧改革目标，维持 2017 年供给侧改革更加灵 值 情况下，预计央行依然会以去杠杆为工作重点，通过货币政策工具引导市场利率水平。在去年 活适度，不再“一刀切”的观点。 主要观点： CPI:当月同比 2.50 1、 对经济波动容忍度提高，“6.5%”不是底线。6.5%的 GDP 增速是近几年市场认为的政府经 PPI:当月同比 6.90 M1:同比 14.50 M2:同比 11.30 济增长目标底线，前段时间关于是否要“死守”6.5%关口的讨论也较为激烈。根据政府工 作报告对 2017 年 GDP 增长目标的表述可以发现， 国家对于 GDP 增速的态度正在发生转变， 6.5%不是经济增长底线而是中枢。“6.5%左右”的表述实际上体现的是在经济结构转型、 国内经济增长依然有下行压力的情况下，决策层对于经济增长波动的容忍度提高，允许 GDP 增速围绕 6.5%上下小幅波动。 2、 投资稳增长，消费料将下滑，出口继续好转。将 2017 年“三驾马车”的增长目标与 2016 年的实际增速进行对比可以发现，2016 年固定资产投资增速 8.1%，今年大幅上调；去年社 会消费品零售总额增速 10.4%，今年有所下调；而外贸依然没有设定具体增长目标。与我们 在 2017 宏观经济年报中的预期相符，投资增速目标的上调对应基建依然是稳增长的重要手 段，预计 2017 年基建投资增速高于 2016 年 17%左右的水平。而在汽车购置税优惠减半后， 对于消费目标增速的下调也较为合理。与 2016 年相同，政府工作报告对于进出口增速依然 没有给出明确的目标，2016 年全年我国出口增速呈趋势性缓慢回升态势，由 3 月的-13.02% 回升至年末的-7.71%，近期美国、欧元区和日本等主要贸易伙伴的经济数据显示外需或将 进一步回暖，维持出口将继续好转的判断。 3、 财政政策积极，货币稳健中性。2017 年目标财政赤字率维持在 3%的水平，继续施行积极的 财政政策，进一步减费降税，将增值税税率结构由 4 档调为 3 档。2017 年 M2 和社会融资 余额目标增速较 2016 年均下调 1 个百分点，进一步证明我国暂别货币宽松时代，预计今年 第 1 页 共 5 页 广证恒生策略研究 微信公众号 的流动性将在维持总量稳定的前提下边际收紧，央行将继续通过货币政策工作对市场利率 水平进行引导，金融领域的去杠杆依然行在路上。 4、 煤炭去产能目标不及预期，维持供给侧改革灵活适度的判断。我们在年报和工业企业利润 专题中均提出“2017 年供给侧改革将更加灵活适度”的观点，并通过对钢铁和煤炭领域的 供需进行测算后发现，2016 年钢铁行业近 8 年来首次出现产量增速不及消费增速的情况， 但从绝对量上看，并没有出现整体供不应求的迹象。而煤炭领域 2016 年供需缺口约 1.9 亿 吨，基本靠 2 亿吨的社会库存去化来填补，因此煤炭领域出现了真正的供需错配。从 2017 年对上述领域去产能目标的设定情况来看，在未真正出现供需错配的钢铁领域，去产能目 标上调 500 万吨，而煤炭领域的去产能目标不及市场预期的 2-2.5 吨，反映决策层已关注到 合理的去产能目标更有利于维持相关领域产品价格的稳定和完成供给侧改革目标，维持 2017 年供给侧改革更加灵活适度，不再“一刀切”的观点。 第 2 页 共 5 页 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 消费量:粗钢:当月值:同比 产量:粗钢:当月同比 资料来源：mysteel，广证恒生 第 3 页 共 5 页 2016-08 2016-03 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 2013-04 2012-11 社会消费品零售总额:累计同比 2012-06 2012-01 M2:同比 2011-08 2011-03 2010-10 2010-05 2009-12 2009-07 2009-02 2008-09 2008-04 2007-11 2007-06 2007-01 固定资产投资完成额:累计同比 资料来源：国家统计局，广证恒生 图 2：广义货币和广义流动性目标增速均下调 1 个百分点 15 14 13 12 11 10 9 8 社会融资规模存量:累计同比 资料来源：中国人民银行，广证恒生 图 3：2016 年钢铁领域出现产量增速不及需求增速的情况 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2014-12 2014-11 图 1：投资增速目标较去年实际增速上调，消费增速下调 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 机构销售团队： 区域 华北机构销 售 上海机构销 售 广深机构销 售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓展 部 第 4 页 共 5 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上； 谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%—15%； 中 性：6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围 内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客 户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何 保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在 任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情 况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律 法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息 隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及 其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或 者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法 律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关 联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版 权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先 书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为 “广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。 第 5 页 共 5 页