万和证券-IGG年报透露的税收战

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作者: 张品
发布机构: 万和证券
发布日期: 2017-05-10
策略研究报告 2017 年 5 月 08 日 分析师:张品 CFA 执业证书编号:S0380513050001 联系电话:0755-82830333(197) 邮箱:zhangpin@wanhesec.com 研究助理:胡昭宇 联系电话:0755-82830333(196) 邮箱:huzy@wanhesec.com IGG 年报透露的税收战 主要观点: ◆IGG2016 年公司所得税税率为 7.34%,而网易和腾讯 2016 年公司所得税税率分别为 16.49%和 20.14%,IGG 能够享受如 此超低的公司所得税是因为 IGG 在新加坡录得集团大部分收 益,享受新加坡 5%的优惠税率。 ◆IGG 年报透漏的吊诡事实是公司所得税率越高的国家,获得 近一年主要指数市场走势 1.2 的税收收入越少:新加坡的实际公司所得税率 5%,新加坡从 IGG 获得的公司所得税占到了 IGG 公司所得税的 93.47%;IGG 1.1 在中国大陆的附属公司实际税率是 12.5%,中国大陆从 IGG 获 1.1 1.0 得的公司所得税占比为 2.66%;IGG US 在美国的公司所得税 1.0 0.9 区间为 23.84%-47.84%,美国从 IGG 获得的公司所得税占比为 0.9 0.8 2.50%。 ◆如果特朗普能够将美国的公司所得税降低至 15%,此举将大 上证综指 深证成指 创业板指 大降低美国企业通过税收倒置避税的现象,并将冲击公司所得 税为 34%的欧盟和 25%的中国,对公司所得税的争夺将更加激 烈,并迫使主要经济体降低公司所得税。 ◆企业将总部设在税收天堂可以减少税收,节省的税收将会以 更高的股价和分红回报投资者、以更高的薪酬回馈员工、以更 好的价格回馈上游企业、以更高性价比的产品和服务回馈消费 者,这样的企业在同等情况下将更具有竞争力。建议投资者超 配类似的公司。 请务必阅读正文后免责条款 投资策略报告 一、IGG 年报透露的秘密:超低的公司所得税 IGG 是一家在香港联交所上市的游戏厂商,2017 年其吸引了中国股票市场 的广泛关注,在于 3 月 6 日成为港股通的交易标的后,其股价大幅上涨, 截止 5 月 5 日,其涨幅为 93%,IGG 的股价有如此高的上涨幅度来自 2016 年推出的爆款游戏《王国纪元》的良好盈利表现。但这不是我们关注的重 点,我们关注的重点是其超低的公司所得税。 IGG 在 2016 年的税前利润为 7729.3 万美元,其公司所得税仅为 567 万美元, 公司所得税税率为 7.34%,而国内游戏巨头网易和腾讯 2016 年所得税税率 分别为 16.49%和 20.14%,IGG 公司所得税为何如此之低呢?因为 IGG 总 部在新加坡。 根据 IGG 在年报中透出的信息,IGG Singapore 为 IGG 集团总部所在地,IGG 在新加坡录得集团大部分收益,虽然新加坡法定的企业所得税是 17%,但 实际上其享受的是 5%的优惠税率。 二、吊诡的事实:税率越高,税收越少 IGG 的主要股东兼高层管理人是中国人,注册地在开曼群岛,总部设在新 加坡,上市地点是香港联交所,2016 年营业收入的 32.6%、31.7%和 30.8% 分别来自亚洲、欧洲和北美洲,IGG 无疑是一家全球化运营的游戏公司, 全球化运营的公司其税收应该全球共享,但是这是一厢情愿。更为吊诡的 是,根据 IGG2016 年报透出的信息,实际税率越高的地区获得的税收越少。 虽然新加坡的实际公司所得税率最低,只有 5%,但是新加坡从 IGG 获得的 公司所得税最多,占到了 IGG 公司所得税的 93.47%。 IGG 在中国大陆的附属公司名义所得税为 25%,但是由于其附属公司是软 件企业,可以享受 50%的减免,其实际税率是 12.5%,不过这样的减免只 有 2016、2017 和 2018 三年,中国大陆获得的公司所得税仅为 15.1 万美金, 占 IGG 公司所得税的 2.66%。 IGGUS 在美国的联邦所得税实行累进制,税率介于 15%-39%,除此之外, 2 投资策略报告 还要按 8.84%的税率缴纳加利福尼亚州所得税,公司所得税区间为 23.84%-47.84%。尽管美国的实际税率高,但是其从 IGG 获得的公司所得税 只占 IGG 公司所得税的 2.50%。 IGG 选择上市的香港的公司所得税是 16.5%,但是由于 IGG 并无源自香港 或自香港赚取的应课税利润,因此香港没有获得任何公司所得税。 图表 1 IGG 公司所得税率和所得税分布 IGG 运营涉及地 区 实际税率 税收(单位:千美 元) 公司所得税占比 (%) 新加坡 5% 5300 93.47% 中国 12.5% 151 2.66% 美国 23.84%-47.84% 142 2.50% 其他 — 77 1.36% 5670 100% 合计 — 资料来源:IGG20016 年报,万和证券研究所整理 三、特朗普加速全球税收战:降低企业所得税 IGG 的案例只能算是窥豹一斑,随着全球经济的融合和互联网技术的发展, 地理上的国界对企业的限制越来越弱,对于能够以互联网提供产品和服务 的软件业、娱乐业等,国界的限制就更弱了。过高的公司所得税将逼迫企 业家将公司的注册地和收入确认地落地到税收低的地区,这场税收战争逼 迫主要经济体降低企业所得税,美国在特朗普的带领下加快了全球税收战。 美国总统特朗普 4 月 26 日宣布了税收改革计划,将美国企业所得税调降至 15%,目的就是为了吸引企业将所得税留在美国,因为美国较高的企业所得 税,众多以美国本土为主要运营地的企业通过“税收倒置”的方法避税。 所谓“税收倒置”是指在美国现行税收制度下,美国本土企业通过并购海 外公司改变其注册地,从法律上变为另一家外国公司的子公司,从而规避 美国国内高额企业所得税的行为。例如,2014 年“全球第三大快餐集团” 汉堡王了收购了加拿大咖啡和甜甜圈连锁店蒂姆•霍斯顿公司,并将总部搬 迁至加拿大,该交易让汉堡王的企业所得税率由在美国应承担的 27%下降 至搬迁到加拿大后的 15%。 3 投资策略报告 针对像汉堡王之类企业采取税收倒置逃避税务的问题,美国财政部见招拆 招出台了三项措施:一是加强对可能为企业实施税收倒置提供融资的“跳 房子贷款”的监管, “跳房子贷款”指美国的母公司向新的外国子公司提供 贷款,以此转移资金而躲避课税;二是禁止税负倒置的企业实施“放松控 制”的策略, “放松控制”指税收倒置的企业通过让其在海外的子公司从美 国的母公司处买足够多的股份,以此税收倒置企业既可以得到海外分支的 收入,又不用在美国本土为这些收入纳税;三是提高了企业享受海外税收 待遇的门槛,只有当美国公司的前所有人在后成立的公司所持有股份少于 80%,或相关外国实体的估值超过 20%时,才能进行税收倒置. 但是美国财政部采取的三项限制税收倒置的措施效果欠佳:一是美国财政 部的措施虽然对美国企业的税收倒置进行了限制,但是不可避免也会增加 美国政府的税收成本,而且会出现误伤的情况,让非税负倒置企业也受到 影响;二是所谓“道高一尺,魔高一丈”,美国企业为了实现“税收倒置” 必然要采取更隐秘的方法,而更隐秘方法导致企业付出的避税成本更高; 三是像 IGG 类似的企业,成立之初就不会考虑将总部设在美国,又何谈税 收倒置呢? 美国总统特朗普作为一名成功商人,能够切身感受到过高的企业所得税对 美国公司和美国经济竞争力的削弱,他采取的降低公司所得税率到 15%的 方法,简单直接。 特朗普降低公司所得税的方案如果能够通过,将大大减少美国本土企业通 过税收倒置避税的现象,因为经常被美国企业用以实施税收倒置的加拿大、 爱尔兰等国家的企业所得税也是 15%,所以特朗普降低公司所得税对欧盟 的冲击最大。目前欧盟 15 国的公司所得税平均为 34%,如果欧盟不相应的 降低公司所得税,税收流失将不可避免。 特朗普降低企业所得税对中国也有冲击。中国企业的名义所得税率是 25%, 虽然中国有针对高科技企业的税收优惠和政府补贴,但是从网易和腾讯年 报透露的信息看,公司所得税率超过了 15%,另外中国企业还要缴纳增值 税等税收,因此特朗普的公司税改也会冲击中国。 当然,税收并不是企业唯一的考虑,对一些企业来讲,劳动力成本、土地 成本、关税成本和靠近市场的需求要远远重于对税收的考虑,但是随着在 全球开展业务的公司越来越多,以互联网以为依托提供产品和服务的产业 产值越来越高,国界的重要性下降,未来对于税收的竞争将更为激烈。 4 投资策略报告 四、 税收战背后的资产配置:超配税率低的企业 企业将总部设在税收天堂可以减少税收,节省的税收将会以更高的股价和 分红回报投资者、以更高的薪酬回馈员工、以更好的价格回馈上游企业、 以更高性价比的产品和服务回馈消费者,这样的企业在同等情况下将更具 有竞争力。我们建议投资者超配类似的公司。 5 投资策略报告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相 关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、 市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发 布的行为。 分析师声明:本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告 所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确的反映了作者的研究观点,力求独 立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明:本研究报告仅供万和证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。若本报告的接受人非本公司 的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告由本公司研究所撰写,报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和 完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任 的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者 间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书,且不得对本报 告进行有悖原意的引用、删节和修改,并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任,因其读者、受众使用本报告 所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 市场有风险,投资需谨慎。 万和证券股份有限公司 深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼 电话:0755-82830333 传真:0755-25170093 邮编:518040 公司网址:http://www.vanho.cn 6
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