中金公司-减产初露端倪，油价短期反弹

大宗商品研究 2017 年 1 月 4 日 能源 减产初露端倪，油价短期反弹 市场点评 减产协议生效，严格执行预期推动油价上行 分析员 1 月 1 日，OPEC 产油国与非 OPEC 产油国合计 175.8 万桶/天的减产协 议正式生效，科威特与阿曼均表示将执行减产，油价上涨。11 月 30 日， OPEC 减产协议正式达成，将减产 120 万桶/天；12 月 10 日，包括俄罗 斯在内的 11 个非 OPEC 国家也达成减产协议，合计将减产 55.8 万桶/ 天。1 月 1 日减产协议生效，而在此之前，中东产油国阿曼通知客户，3 月将把石油合约分配数量削减 5%；科威特石油公司也宣布将在 1 月执 行减产。在减产将严格执行的预期下，布伦特原油在 1 月 3 日（协议生 效后第一个交易日）上涨 2.16%至 58.05 美元/桶。 郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn OPEC 减产预计前紧后松 利比亚与尼日利亚逐渐复产，抵消部分 OPEC 减产带来的影响。我们在 12 月 12 日的报告《石油供应国的“产量纪律”分析》中预计豁免国利 比亚以及尼日利亚将会加速增产。从 IEA 公布的 11 月产量数据来看， 利比亚增产 7 万桶/天至 62 万桶/天，尼日利亚增产 4 万桶/天至 209.8 万桶/天。根据路透社 1 月 3 日新闻，利比亚国家石油公司表示，截至 1 月 1 日，利比亚原油产量已经达到 68.5 万桶/天。尼日利亚方面，该国 总统在 12 月 14 日发言中表示，将在 2017 年提高原油产量至 220 万桶/ 天。 另一方面，OPEC 前期减产预计将会严格执行，后期可能有所松动。我 们预计前期 OPEC 将会严格执行减产，而后期预计将会继续逐步放松。 整体来看，预计 1~6 月份最终产量将会在 3290 万桶/天，超过 3250 万 桶/天的配额。而达成协议的 11 个非 OPEC 国家中，8 个国家已经处于 不同程度的自然减产，规模较大的有效减产只有俄罗斯。而历史上俄罗 斯减产纪律极差，其 1 月份产量或成为油价波动的一大关键因素。 近期研究报告 • 大宗商品 | 高频数据点评：原煤产量大增，高炉 开工率回升带动铁矿需求 (2017.01.03) • 大宗商品 | 期权市场隐含价格分布：推荐金/银套 利策略 (2017.01.03) • 黑色金属 | 中国钢铁市场的近期焦点 (2016.12.28) • 大宗商品 | 高频数据点评：环保趋严，抑制动力 煤消费，致高炉开工骤减 (2016.12.25) • 能源 | 页岩油复产加速，预计将贯穿明年 (2016.12.25) • 大宗商品 | 高频数据点评：国投港区煤炭库存、 LME 铜亚洲区库存环比激增 (2016.12.19) 页岩油复产及高库存压制下，油价难以持续高于 60 美元/桶 短期内油价上涨符合预期，且有继续冲高的可能，但从合理区间来看， 美国页岩油成本以及全球库存高企的双重限制下，油价预计难以持续高 于 60 美元/桶。我们在“产量纪律”报告中提到，减产协议生效初期， 产量纪律较好，将对油价起到提振作用。目前市场仍在寻找各国减产的 证据，价格可能得到进一步提振。 1） 60 美元/桶的油价将会使美国页岩油复产加速。在报告《页岩油复 产加速，预计将贯穿全年》中，我们提到，60 美元/桶的价格几乎 能够覆盖美国所有主要页岩油产区的生产成本（图表 3）。 同时，2017 年美国页岩油产量将会达到 885 万桶/天，并将在年底达到 900 万 桶/天。 2） 美国及其他 OECD 国家油品库存高企，压制油价进一步上涨。我 们认为，库存高位回落是油价筑底结束的标志。尽管目前 OECD 油 品库存仍处于历史高位，将对油价形成压制。IEA 数据显示 10 月 份美国油品库存达到 13.6 亿桶，超过 5 年均值 2.2 亿桶；除美国 以外的 OECD 国家油品库存达到 16.6 亿桶，超过 5 年均值 0.8 亿 桶。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Wolfcamp - Reeves (TX) $0 Bone Spring - Loving (TX) Spraberry - Martin (TX) Spraberry - Midland (TX) Wolfcamp - Ward (TX) 2 资料来源：IEA、彭博资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Spraberry - Irion (TX) Eagle Ford - Dimmit (TX) Bakken - Dunn (Manning) Wolfcamp - Irion (TX) Spraberry - Reagan (TX) 2013 Bakken - Williams (Alamo) Bakken - Williams (McGreggor) Bone Spring Wolfcamp - Reagan (TX) Wolfcamp 2011 Eagle Ford - Lavaca (TX) Spraberry 2009 Eagle Ford - Atascosa (TX) 资料来源：IEA、中金公司研究部 2007 Eagle Ford - McMullen (TX) 1800 2005 Eagle Ford - LaSalle (TX) 2015 Bakken - McKenzie (Alexander) 200 Bakken - Mountrail (Manitou) 400 Eagle Ford - Zavala (TX) 千桶/天 Bakken - Williams (Williston) 600 Eagle Ford - Live Oak (TX) 800 Bakken - Dunn (NW Dunn) 1000 Bakken - Mountrail (Pershall) 1200 Wolfcamp - Play Average 1400 Bakken - Williams (Lewis and Clark State… 1600 Eagle Ford - Play Average 1800 Bakken - McKenzie (Watford) 2000 Bakken - Play Average 利比亚原油产量 Bakken - Mountrail (Missouri River Antelope) 图表 1: 利比亚 11 月原油产量增至 62 万桶/天 Spraberry - Andrews (TX) Spraberry - Upton (TX) Eagle Ford - Gonzales (TX) Spraberry - Play Average Spraberry - Glasscock (TX) Eagle Ford Bakken - Mountrail (Belden Township) 2013 Bakken - Dunn (Little Missouri State Park) Bone Spring - Lea (NM) 2011 Bone Spring - Eddy (NM) Bakken Eagle Ford - Karnes (TX) Bakken - Dunn (Skunk Creek Bay) 2009 Bone Spring - Play Average Bakken - Mountrail (South New Town… 2007 Wolfbone - Play Average 千桶/天 Bakken - McKenzie (Hawkeye) Spraberry - Howard (TX) Bakken - McKenzie (Mandaree) 0 2005 Wolfbone - Reeves (TX) Wolfcamp - Loving (TX) Eagle Ford - DeWitt (TX) Bone Spring - Ward (TX) 中金公司研究部: 2017 年 1 月 4 日 减产初露端倪，油价短期反弹 图表 2: 尼日利亚 11 月原油产量增至 209.8 万桶/天 尼日利亚原油产量 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2015 资料来源：IEA、中金公司研究部 图表 3: 美国各产区页岩油成本 $70 Wolfbone $60 $50 $40 $30 $20 $10 中金公司研究部: 2017 年 1 月 4 日 图表 4: 美国油品总库存近期有所下降，但仍处高位 图表 5: 除美国外 OECD 油品总库存 百万桶 1,500 百万桶 1,750 美国油品总库存 五年均值水平 1,400 1,700 1,300 1,650 1,200 1,600 1,100 1,550 除美国以外的OECD油品总库存 五年均值水平 1,500 1,000 2011 2012 2013 2014 2015 2011 2016 资料来源：IEA、中金公司研究部 2012 2013 资料来源：IEA、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2014 2015 2016 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050