大宗商品研究
2017 年 1 月 4 日
能源
减产初露端倪,油价短期反弹
市场点评
减产协议生效,严格执行预期推动油价上行
分析员
1 月 1 日,OPEC 产油国与非 OPEC 产油国合计 175.8 万桶/天的减产协
议正式生效,科威特与阿曼均表示将执行减产,油价上涨。11 月 30 日,
OPEC 减产协议正式达成,将减产 120 万桶/天;12 月 10 日,包括俄罗
斯在内的 11 个非 OPEC 国家也达成减产协议,合计将减产 55.8 万桶/
天。1 月 1 日减产协议生效,而在此之前,中东产油国阿曼通知客户,3
月将把石油合约分配数量削减 5%;科威特石油公司也宣布将在 1 月执
行减产。在减产将严格执行的预期下,布伦特原油在 1 月 3 日(协议生
效后第一个交易日)上涨 2.16%至 58.05 美元/桶。
郭朝辉
SAC 执证编号:S0080513070006
chaohui.guo@cicc.com.cn
OPEC 减产预计前紧后松
利比亚与尼日利亚逐渐复产,抵消部分 OPEC 减产带来的影响。我们在
12 月 12 日的报告《石油供应国的“产量纪律”分析》中预计豁免国利
比亚以及尼日利亚将会加速增产。从 IEA 公布的 11 月产量数据来看,
利比亚增产 7 万桶/天至 62 万桶/天,尼日利亚增产 4 万桶/天至 209.8
万桶/天。根据路透社 1 月 3 日新闻,利比亚国家石油公司表示,截至 1
月 1 日,利比亚原油产量已经达到 68.5 万桶/天。尼日利亚方面,该国
总统在 12 月 14 日发言中表示,将在 2017 年提高原油产量至 220 万桶/
天。
另一方面,OPEC 前期减产预计将会严格执行,后期可能有所松动。我
们预计前期 OPEC 将会严格执行减产,而后期预计将会继续逐步放松。
整体来看,预计 1~6 月份最终产量将会在 3290 万桶/天,超过 3250 万
桶/天的配额。而达成协议的 11 个非 OPEC 国家中,8 个国家已经处于
不同程度的自然减产,规模较大的有效减产只有俄罗斯。而历史上俄罗
斯减产纪律极差,其 1 月份产量或成为油价波动的一大关键因素。
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页岩油复产及高库存压制下,油价难以持续高于 60 美元/桶
短期内油价上涨符合预期,且有继续冲高的可能,但从合理区间来看,
美国页岩油成本以及全球库存高企的双重限制下,油价预计难以持续高
于 60 美元/桶。我们在“产量纪律”报告中提到,减产协议生效初期,
产量纪律较好,将对油价起到提振作用。目前市场仍在寻找各国减产的
证据,价格可能得到进一步提振。
1) 60 美元/桶的油价将会使美国页岩油复产加速。在报告《页岩油复
产加速,预计将贯穿全年》中,我们提到,60 美元/桶的价格几乎
能够覆盖美国所有主要页岩油产区的生产成本(图表 3)。
同时,2017
年美国页岩油产量将会达到 885 万桶/天,并将在年底达到 900 万
桶/天。
2) 美国及其他 OECD 国家油品库存高企,压制油价进一步上涨。我
们认为,库存高位回落是油价筑底结束的标志。尽管目前 OECD 油
品库存仍处于历史高位,将对油价形成压制。IEA 数据显示 10 月
份美国油品库存达到 13.6 亿桶,超过 5 年均值 2.2 亿桶;除美国
以外的 OECD 国家油品库存达到 16.6 亿桶,超过 5 年均值 0.8 亿
桶。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
Wolfcamp - Reeves (TX)
$0
Bone Spring - Loving (TX)
Spraberry - Martin (TX)
Spraberry - Midland (TX)
Wolfcamp - Ward (TX)
2
资料来源:IEA、彭博资讯、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
Spraberry - Irion (TX)
Eagle Ford - Dimmit (TX)
Bakken - Dunn (Manning)
Wolfcamp - Irion (TX)
Spraberry - Reagan (TX)
2013
Bakken - Williams (Alamo)
Bakken - Williams (McGreggor)
Bone Spring
Wolfcamp - Reagan (TX)
Wolfcamp
2011
Eagle Ford - Lavaca (TX)
Spraberry
2009
Eagle Ford - Atascosa (TX)
资料来源:IEA、中金公司研究部
2007
Eagle Ford - McMullen (TX)
1800
2005
Eagle Ford - LaSalle (TX)
2015
Bakken - McKenzie (Alexander)
200
Bakken - Mountrail (Manitou)
400
Eagle Ford - Zavala (TX)
千桶/天
Bakken - Williams (Williston)
600
Eagle Ford - Live Oak (TX)
800
Bakken - Dunn (NW Dunn)
1000
Bakken - Mountrail (Pershall)
1200
Wolfcamp - Play Average
1400
Bakken - Williams (Lewis and Clark State…
1600
Eagle Ford - Play Average
1800
Bakken - McKenzie (Watford)
2000
Bakken - Play Average
利比亚原油产量
Bakken - Mountrail (Missouri River Antelope)
图表 1: 利比亚 11 月原油产量增至 62 万桶/天
Spraberry - Andrews (TX)
Spraberry - Upton (TX)
Eagle Ford - Gonzales (TX)
Spraberry - Play Average
Spraberry - Glasscock (TX)
Eagle Ford
Bakken - Mountrail (Belden Township)
2013
Bakken - Dunn (Little Missouri State Park)
Bone Spring - Lea (NM)
2011
Bone Spring - Eddy (NM)
Bakken
Eagle Ford - Karnes (TX)
Bakken - Dunn (Skunk Creek Bay)
2009
Bone Spring - Play Average
Bakken - Mountrail (South New Town…
2007
Wolfbone - Play Average
千桶/天
Bakken - McKenzie (Hawkeye)
Spraberry - Howard (TX)
Bakken - McKenzie (Mandaree)
0
2005
Wolfbone - Reeves (TX)
Wolfcamp - Loving (TX)
Eagle Ford - DeWitt (TX)
Bone Spring - Ward (TX)
中金公司研究部: 2017 年 1 月 4 日
减产初露端倪,油价短期反弹
图表 2: 尼日利亚 11 月原油产量增至 209.8 万桶/天
尼日利亚原油产量
3000
2800
2600
2400
2200
2000
2015
资料来源:IEA、中金公司研究部
图表 3: 美国各产区页岩油成本
$70
Wolfbone
$60
$50
$40
$30
$20
$10
中金公司研究部: 2017 年 1 月 4 日
图表 4: 美国油品总库存近期有所下降,但仍处高位
图表 5: 除美国外 OECD 油品总库存
百万桶
1,500
百万桶
1,750
美国油品总库存
五年均值水平
1,400
1,700
1,300
1,650
1,200
1,600
1,100
1,550
除美国以外的OECD油品总库存
五年均值水平
1,500
1,000
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2016
资料来源:IEA、中金公司研究部
2012
2013
资料来源:IEA、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
2014
2015
2016
中金公司研究部
法律声明
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年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国
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与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。
个股评级标准:
“确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”
、在-10%~20%
之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变
更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。
行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配”
,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配”
,
估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。
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V160908
编辑:杨梦雪
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中金公司 - 减产初露端倪,油价短期反弹
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