中投证券-金理财元旦特刊

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发布机构: 中投证券
发布日期: 2016-12-30
2016 年 12 月 30 日( 星 期 五 ) 17 :00 时 出 刊 总第 493 期 2017 第 1 期 目录  “金中投”年度策略 2017 年:深化改革红利着力释放,A 股行情或好于 2016 年 积极布局优质蓝筹,深耕细作小盘成长-财富管理部 投资顾问团队 2017 年上半年关注交易性机会-徐晓宇 中小盘仍面临压力,重点把握结构机会-管伟 预计 2017 年新股发行将提速-丘鸿杰  基金、债券等 新的一年指数有望震荡筑底,建议关注结构性机会-张日清 珍惜一季度的投资机会-尹晓峰 2017 年资金面或保持紧平衡,债市更加注重波段操作机会-孙凯 寄望深化改革带来的战略性机遇-张鹏  衍生品专栏 市场探底回升,风险继续释放-赖勇全 震荡市为主基调,波段操作或是上策-丘鸿杰  港股观察 恒指盈利回稳,中美贸易左右港股表现-黄健星、刘中华 敬请阅读刊尾免责声明 内部资料,请勿外传 第 1 页 共 42 页 年度策略 2017 年:深化改革红利着力释放,A 股行情或好于 2016 年 一、2016 年 A 股震荡回稳,蓝筹股整体表现优于成长股 回顾 2016 年 A 股市场走势,可以用“急跌回稳、沪强深弱”来概括。在指数熔断机制推出后,A 股年 初出现了两天四度熔断、千股连续跌停的股灾式急跌行情。幸得管理层及时纠错,刘士余接任证监会主席, 市场才逐步止跌企稳。随后,政策红利逐步显现,国内经济趋稳向好,大宗商品持续回升,叠加“深港通”、 险资举牌等利好因素,低价大盘股走出了一轮较为持续的价值修复行情,主板指数整体表现明显强于中小 创指数。临近年末,受新股发行提速、美联储加息以及监管层防泡沫等利空拖累,A 股大盘再次出现短暂调 整。 截止 2016 年 12 月 30 日, 上证指数、 深圳综指、 中小板指数和创业板指数全年分别下跌了 12.31%、 14.72%、 22.89%和 27.71%,成交量较跌宕起伏的 2015 年明显萎缩。 板块方面,建筑建材、钢铁、煤炭、有色金属、化工等受益供给侧结构改革和经济复苏的周期性板块 表现较好;汽车、家电、食品饮料、银行等低估值蓝筹也走出了一波不错的价值修复行情;此外,通信、 新能源汽车、电子元器件等新兴产业也有一定表现;房地产、交通运输、环保、非银金融、传媒、医药等 板块则整体表现落后。 回顾 2016 年, 《中投证券金理财》元旦特刊提出“‘十三五’展宏图,A 股或迎‘结构牛’ ”的观点,建 议“重点把握结构性机会,围绕‘十三五’规划选股”,在关注创新转型的同时,推荐国企改革、金融、基 础建设等低估值品种。元旦特刊“潜力热点”栏目共推荐 110 只个股,平均最大涨幅 9.6%,其中,中通客 车(000957)年度最大涨幅超过 100%。 二、影响 2017 年 A 股市场的主要因素分析 中央经济工作会议指出,2017 年是实施“十三五”规划的重要一年,是“供给侧结构性改革”的深化 之年。围绕“供给侧结构性改革”这条主线,在重点领域进行攻坚、深化改革的经济工作思路,抓住了当 前经济结构性矛盾与周期性问题交织的“牛鼻子”。经济工作要坚持稳中求进的总基调,以推进“供给侧结 构性改革”为主线,适度扩大总需求,加强预期引导,深化创新驱动,全面做好稳增长、促改革、调结构、 惠民生、防风险各项工作,促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定,迎接党的十九大胜利召开。 展望 2017 年,预计我国 GDP 增速在 6.7%左右,CPI 同比涨幅在 2.5%左右,财政政策将更加积极有效, 货币政策则趋于稳健中性,同时更注重防控金融风险。预计 A 股整体延续震荡向好格局,结构性机会将优 于 2016 年。 (一)利好因素 1、深化重点领域改革,迎接“十九大”召开 2017 年作为“供给侧结构性改革”的深化之年,重点是推动“三去一降一补”取得实质性进展。去产 能方面,钢铁、煤炭行业要严格执行环保、能耗、质量、安全等法律法规和标准,推动企业调整处置和兼 并重组,其他一些产能严重过剩的行业沿用市场、法治的办法做好去产能工作。去杠杆方面,要在控制总 杠杆的前提下,继续降低企业杠杆率,支持企业用市场化、法治化的方式债转股,加强企业自我约束。同 时,要推进农业供给侧结构性改革,着力振兴实体经济,促进房地产市场平稳健康发展。 此外,要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐,深化国企、财税、金融、社保等重点领域的 改革。要把混合所有制改革作为国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率 的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。要稳妥推进财税和金 融体制改革,深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革,要推动养老保险制度改革,加快出台养老保险 制度改革方案。要完善跨部门的统筹机制,加强对财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明等基 础性重大改革的推进。 2、国内经济将保持平稳,企业盈利有望上行 2017 年经济整体将保持平稳运行,实际 GDP 增速有望维持在 6.7%左右,并呈现前高后低的走势。国内 需求方面,制造业和民间投资增速有望回升,对冲地产调控带来的房地产投资回落。伴随制造业出厂价格 第 2 页 共 42 页 明显回升,企业盈利水平快速提高,制造业投资增速明显回升。2016 年 11 月,我国制造业投资同比增速从 二季度负增长已大幅反弹至 8.3%,预计 2017 年制造业投资增速将继续走高。同时,伴随市场准入放宽、政 策扶持措施逐步落地,预计民间投资增速也将企稳回升。出口方面,虽然有贸易保护主义抬头的隐忧,但 得益于人民币持续贬值、美国经济复苏产生的增量需求,预计 2017 年我国出口增速回升至 5%左右,实现外 贸温和复苏。消费方面,伴随居民收入占 GDP 比重上升,消费有望继续平稳增长。 尽管实际 GDP 整体平稳增长,但在通胀持续走高的背景下,2017 年我国名义 GDP 同比增速有望上升至 9%以上,这意味着企业总利润增速将进一步上行。根据中金公司研究,我国工业企业利润增速对名义 GDP 增速变化的弹性系数超过 3 以上,即名义 GDP 增速上升 1 个百分点,企业盈利增速通常要上升 3 个百分点 以上。因此,伴随名义 GDP 增速进一步上升,2017 年企业利润增长有望进加速,进而带动上市公司业绩好 转。 3、财政政策更趋积极,基建、PPP 成稳增长抓手 在保持“货币政策稳健中性”的同时,中央经济工作会议明确提出 2017 年“财政政策要更加积极有效”。 鉴于基础性货币存量十分庞大,货币政策继续发挥作用的空间已相当有限,为了推动经济平稳增长,财政 政策必须更加积极。预计 2017 年我国财政赤字率极有可能在 2016 年 3%的基础上,再往上浮动 0.5 个百分 点。在财政收入方面,重点加大地方债的发行力度,新增规模有望突破 2 万亿,同时,地方债置换规模可 能突破 5 万亿。在财政预算安排上主要用于满足推进供给侧结构性改革、减税降费、民生等方面的需要。 当然,财政政策的积极有效并不拘囿于公共财政范围,放大 PPP 等社会融资的能量才是稳增长的重要 抓手。在用好 1800 亿元的国家级 PPP 引导基金的同时,进一步加强对民间资本的投资预期管理,解决民间 资本参与 PPP 项目的后顾之忧。如果说 2016 年是 PPP 机制的蓄势之年,那么 2017 年将是民间资本的发力 与加码之年,预计 PPP 落地规模将显著提高至 2-3 万亿元,基建投资成为稳增长的重要抓手。 4、坚持创新驱动发展,着力振兴实体经济 实体经济是国民经济之基。国家要想长期保持经济竞争力,必须重视发展实体经济。过去几年由于需 求疲软、产能过剩,实体经济投资回报率下降等原因,造成经济出现“脱实向虚”的倾向,并引发资产价 格泡沫和潜在系统性金融风险。 “振兴实体经济”五年来首次出现在政治局会议中,反映中央是对振兴实体 经济的重视。近年来,美国提出了“再工业化”,德国正在推进“工业 4.0”计划,我国也提出了《中国制 造 2025》规划。这些都在说明,回归实体,大势所趋。 振兴实体经济主战场在制造业,关键在存量,核心是创新。要坚定不移的实施创新驱动发展战略,既 要推动战略性新兴产业蓬勃发展,也要注重用新技术、新业态全面改造提升传统产业。经济结构调整与转 型、供给侧结构性改革和经济增长方式转变,绝不是放弃传统产业,也绝不是只发展新兴产业,两者必须 全面融合、共同发展。同时,企业层面则要坚持以提高质量和核心竞争力为中心,坚持创新驱动发展,扩 大高质量产品和服务供给;要树立质量第一的强烈意识,加强全面质量管理;发扬“工匠精神” ,加强品牌 建设,培育更多“百年老店” 。 5、地产调控叠加通胀预期,股票配置价值明显上升 2017 年地产调控的主基调是“去库存和防泡沫” 。中央经济会议提出,要坚持“房子是用来住的、不是 用来炒的”的定位,加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制,既抑制房地产泡沫, 又防止大起大落。要在宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机 性购房。受政策严厉调控影响,预计 2017 年房地产将继续调整,部分房地产资金将被迫寻找其他投资途径。 大类资产配置方面,我们预计未来一段时间股票、商品等风险资产的表现可能好于债券、黄金等避险 资产。一方面,国内经济企稳、财政扩张、通胀预期抬头有利于风险偏好的回升;另一方面,重点领域改 革有望取得阶段性进展,加上“十九大”的胜利召开,政策预期也有助提升市场风险偏好。展望 2017 年, 债券面临再通胀和降杠杆的压力,房地产则受制于严格政策调控,大宗商品则受累于美元走强和供给增加。 比较而言,已基本完成去杠杆过程的 A 股,伴随盈利复苏和估值下行,资产配置价值日益显现。 6、监管全面转型升级效果初现,有助资本市场健康发展 证监会主席刘士余上任伊始就提出:依法监管、全面监管、从严监管。2016 年,证监会在防风险、去 杠杆方面下了不少功夫,一方面,打击市场中的违法违规行为,保护投资者尤其是中小投资者的合法权益; 第 3 页 共 42 页 另一方面,避免新股和并购重组过程中的炒作,开展专项检查,将监管的触角延伸至各个环节。近期对险 资任性举牌的规范,无疑反映监管层从严监管的思路。伴随市场规范发展的新秩序逐步形成,资本市场长 期稳定健康发展的基础将更加坚实。 出于防范金融风险的考虑,预计 2017 年资本市场监管将更严。中央经济工作会议明确提出,要把防控 金融风险放到更加重要的位置,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。 同时,还提出要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革,深化多层次资本市场体系改革。其中, 《证券 法》修法、新三板转板、养老金入市、农产品期权、股指期货松绑、沪伦通等值得重点关注。而备受市场 关注的注册制改革,则由于《证券法》修改草案二读延后,可能在 2017 年仍难落地。 (二)不确定因素 1、全球经济复苏依然脆弱,且外围不稳定因素仍多 2017 年,世界经济仍处于金融危机以来的调整阶段。IMF 预计,2017 年全球经济增长 3.4%,仅比 2016 年略有提高。主要发达国家中,美国经济一枝独秀,欧元区和日本经济增长有望趋稳,但复苏基础依然十 分脆弱。随着民粹思潮席卷欧美,欧洲大选之年不排除“黑天鹅”出现,地缘政治与恐怖主义、袭击事件 紧密联系在一起,将时刻牵动全球神经。同时,在全球货币供应边际趋紧,美元强势可能超预期,金融市 场不稳定增加,可能导致很多本已脆弱的经济体雪上加霜,引发其他社会问题。 “逆全球化”出现升温,贸易投资环境可能恶化。当前世界经济增速放缓,需求回升乏力,国际市场 竞争加剧,再加上英国脱欧、欧洲极右翼政党兴起、美国大选走向都表明发达经济体民粹主义思潮盛行, 主要经济体在经济政策上“逆全球化”倾向愈发严重。各国纷纷实施显性或隐性的贸易保护政策和措施, 影响国际市场的公平竞争。同时,多边贸易体制的权威性受到严重削弱,新一轮谈判难以取得预期的成果。 逆全球化将对中国贸易甚至是经济产生不利影响。 2、美联储或进一步加息,人民币贬值压力犹存 2016 年 12 月 14 日,美联储将目标利率区间上调至 0.5%-0.75%,随后发布了较为鹰派的加息计划,预 计 2017 年将加息三次,比 9 月会议预计的两次要多;令全球金融市场更恐慌的是,有强烈鸽派倾向的联储 官员布拉德改变了看法,认为 2017 年美联储应该开始郑重考虑缩减资产负债表。按照特朗普的计划,实施 减税+基建将进一步刺激总需求,通胀预期将更加明确。预计 2017 年美联储加息节奏有加快的可能,但由 于上半年欧元区大选密集,合适的加息时点可能更多的集中在下半年。 美元维持强势会给人民币带来一定贬值压力,我们预测,2017 年底美元对人民币汇率将升至 7.2。考 虑到国内同样面临再通胀,2017 年我国市场利率有望继续回升,中美利差未必会出现进一步收窄,因此, 人民币对美元的贬值压力可能小于 2016 年。资本持续外流和人民币汇率贬值,将给我国经济带来严重挑战。 数据显示,截止 2016 年 11 月 30 日,我国外汇储备已连续第五个月下降,并逼近 3 万亿美元整数关口。考 虑到贬值压力及 2017 年 1 月新换汇额度的压力,外汇储备仍有持续下滑的可能。 3、新股加快发行的趋势不会变,对市场构成实质压力 2016 年 IPO 家数创五年新高,新股发行明显提速。证监会 2016 年以来共下发了 25 批 IPO 批文,核准 275 家企业的首发申请,筹资总额约为 1700 亿元。截至 12 月 30 日,2016 年共有 227 家上市,首发实际募 集资金 1388 亿元。2016 年四季度,新股发行明显加速,交易所高层也表示,发行速度加快的势头将会持续。 同时,2016 年,A 股增发募资总额达到 1.49 万亿元,位居 A 股历年排名第一。 政府提高直接融资比例,2017 年股票供给压力大。中央经济工作会议明确提出“降低企业杠杆率,加 大股权融资力度” 。同时,近期发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》也要求提高企业直接融 资比重,包括积极支持符合条件的战略性新兴产业企业上市或挂牌融资,研究推出全国股份转让系统挂牌 公司向创业板转板试点。我们预计,2017 年 A 股 IPO 家数有望达到 380 家至 420 家,募集资金总额 2500 亿 元至 2800 亿元,新股发行数量和融资额较 2016 年增长 60%-80%。此外,上市公司定增、配股等再融资规模 也将维持在较高水平。 4、防范金融风险仍为重要目标,货币政策将稳中偏紧 中央经济工作会议明确提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力 防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险” 。短期来看,我国金融领域的风险主要 第 4 页 共 42 页 集中在房地产、地方政府性债务、产能过剩等领域形成的银行信用风险和影子银行风险。中长期看,我国 的金融风险点主要集中在各类金融创新和新业务替代潜藏多重风险、企业债务率过高、流动性结构失衡等 问题。 出于防范金融风险、防控资产泡沫、维持汇率稳定的考虑,预计 2017 年,货币政策趋于审慎。在前期 稳健偏宽松的货币政策刺激下,我国部分资产价格上涨速度过快,已经对经济长期可持续增长产生了一定 的威胁。因此,本次中央经济工作会议特别强调对资产泡沫的抑制,以防范在经济金融领域产生的风险。 这意味着,今后一段时间货币政策转向稳健中性的预期加大,进一步放宽流动性(如降息、降准)的可能 性大大下降。在货币政策趋紧的背景下,股市通常较难出现趋势性牛市。 三、2017 年行情机会或好于 2016 年,重点布局优质蓝筹股 在实体经济回暖、通胀预期上升、货币政策趋紧、降杠杆防风险的大背景下,过度依靠加杠杆、期限 错配等方法追求高收益率的模式将面临较大的政策风险,近期监管层对险资举牌、债券代持和表外理财的 整顿、规范反映了监管趋严的大趋势。从大类资产配置角度来看,特朗普财政扩张政策叠加全球供给侧收 缩,大宗商品有望与美元一起维持强势,但品种间存在分化;经济回暖推高企业盈利,叠加货币边际趋紧, 利率阶段性走高导致债券市场调整加速去杠杆,但需注意超调后的修复性机会;强监管修复市场信心,叠 加上市公司盈利走高,A 股有望受益房地产、债券市场资金溢出。展望 2017 年,我们认为政策红利、业绩 增长将成为推升股市的主要动力,但考虑到货币收紧、快速扩容等制约因素,A 股大概率延续震荡向好格局, 上证指数核心波动区间为 3000-4000 点,结构性机会优于 2016 年。 (一)投资策略:主抓优质蓝筹股,精选小盘成长股 国内经济阶段回暖,通货膨胀温和上涨,叠加“十九大”召开的政策红利预期,投资者风险偏好有望 进一步上升,股市对资金的吸引力明显回升;然而,货币环境趋紧、防范金融风险以及大量的股票供给等 因素又将压制股市的上涨空间。伴随 A 股的快速扩容,市场出现整体性、系统性机会的难度将越来越大, 板块个股走势分化将成为股市“新常态” 。要在极度分化的市场中持续获利,能否及时跟上主流资金、增量 资金的思路才是关键。鉴于产业资本、机构持有市值比重不断上升,发挥的引导作用越来越大,以业绩、 估值为基础的价值投资日益成为主流模式。投资策略上,建议“轻指数、重个股” ,将主要精力放在公司基 本面研究之上;在品种选择上,则建议“自下而上”为主,以公司基本面分析为主,寻找景气度高、发展 空间大的真成长品种,或者挖掘基本面稳健、价值明显低估的标的。对宏观、行业的研究最后必须落到具 体公司的业绩和成长性分析之上。 从行情演变看,经济增速有望呈现前高后低的走势,对应企业盈利增速上半年可能出现一个阶段性的 高点;同时,央行出于降杠杆、稳定汇率的需要,货币政策重点从“稳增长”转向“防风险”,宏观环境呈 现“经济回暖,政策收紧”的特点,我们认为 2017 年春季行情可能低于正常年份,结合年报、季报披露及 “两会”政策预期,建议重点关注低估值蓝筹、业绩预增、通胀受益及供给侧改革等板块或主题;下半年 如果经济见顶回落,则不排除政策再度迎来阶段性放松,届时“稳增长”宽松叠加“十九大”政策红利预 期,市场反而有望以来一波较好的行情,建议关注军工、国企改革、稳增长、 “一带一路”等政策热点板块, 以及调整充分后的部分优质成长股。 (二)主要潜力热点板块 按照中央经济工作会议的要求,2017 年经济工作重点包括“深化重点领域改革,大力振兴实体经济” 。 改革方面,主要涉及供给侧结构性改革和国企改革;其中,深化供给侧结构性改革,以深入推进“三去一 降一补”为核心。要继续推动钢铁、煤炭、有色、建材等行业化解过剩产能;重点解决三四线城市房地产 库存过多问题,加大相关“短板”领域的基础设施投资。国企改革方面,强调以混改作为国企改革的重要 突破口,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐,加快推动国有资本投 资、运营公司改革试点。大力振兴实体经济,巩固经济发展之基,主要措施包括:实施创新驱动发展战略, 推动战略性新兴产业发展,力争到 2020 年,形成新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意 等 5 个产值规模 10 万亿元级的新支柱;同时,注重用新技术新业态全面改造提升传统产业,扩大高质量产 品和服务供给。 具体到股票配置上,2017 年我们看好以下三条投资主线:第一,再通胀受益,行业供需改善导致产品 第 5 页 共 42 页 价格上涨、盈利复苏叠加估值修复是主要逻辑,重点关注煤炭、石油化工、电解铝、化工化纤、建筑建材、 金融、汽车、家电等低估值蓝筹板块;第二,深化改革带来的机会,建议积极关注供给侧改革、国企改革、 “一带一路” 、金融改革等重点领域的投资机会,主要涉及电力、铁路、航空、电信、军工等行业;第三, 创新成长类,选股逻辑主要从估值转向盈利、由虚到实,寻找景气度高、发展空间大、估值较为合理的真 成长品种,可逢低布局智能制造、环保、新一代通信、生物医药、新能源汽车、新材料等板块中优质品种。 ◎“金中投”策略小组 潜力热点展望 积极布局优质蓝筹,深耕细作小盘成长 回首 2016 年,A 股在年初经历熔断股灾后逐步展开探底回升的行情演绎,但板块个股分化明显。从全 年的涨幅来看,受益 PPP、 “一带一路” 、供给侧改革的基建、煤炭、石油等板块,以及受保险等资金青睐的 酿酒、银行、家电、汽车等优质蓝筹表现较好;从阶段表现来看,物联网(芯片、软件等)、锂电池等中小 创个股一度具有较大的涨幅。总体而言,市场人气较为低迷,热点板块相对缺乏,且持续性不强,优质蓝 筹股好于成长股。 展望 2017 年,根据中央经济工作会议精神,2017 年是供给侧结构性改革的深化之年,要坚持稳中求进 工作总基调,深化国企国资改革,推进“一带一路”建设,深化创新驱动,促进经济平稳健康发展和社会 和谐稳定。我们认为 2017 年 A 股市场将好于 2016 年,建议围绕改革转型深化的主线积极布局优质蓝筹股, 如国企改革、基建、一带一路、化工资源、家电汽车、白酒、金融等;同时可深度挖掘新兴产业向纵深发 展带来的投资机会,在电子信息、科技前沿、智能制造、新材料、环保、大健康、新能源汽车等板块中精 选优质成长股。 第一部分:深化改革与转型,焕发传统产业新活力 一、国企改革再提速,供给侧改革和混合所有制改革迎机遇 1、2016 年国企改革进程明显加速 2015 年 9 月公布的国改顶层设计文件《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》首次提 出“发挥国有资本投资、运营公司的作用,清理推出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业” ,明确 了国企兼并重组的推进方向,并以《关于深化国有企业改革的指导意见》为核心形成一系列配套措施作为 顶层设计推动改革的前进。“1+N”的顶层设计囊括了本次国企改革的全部重点,《关于深化国有企业改革 的指导意见》作为“1”,在国企改革中发挥引领作用;制定“N”个配套文件,强化各项改革之间的协同 配合。“1+N”的顶层设计的设立和逐步完善意味着国企改革路径的确立。 从本轮国企改革的进程来看,本轮国企改革始于 2013 年十八届三中全会,2014 年启动央企“四项改革” 试点,2015 年出台国企改革“1+N”顶层设计和多省市国改方案。 2016 年国企改革围绕“落实”二字展开,2016 年政府工作报告明确未来两年国企改革目标,列出了国 企改革任务清单与时间表。2016 年 2 月国资委披露十项改革试点,政府工作报告明确未来两年国企改革目 标。但上半年国企改革整体推进较慢,市场预期普遍较低。2016 年 6 月中央巡视组指出国资委推进国资国 企改革进度较缓,改革系统性、针对性、时效性不够强。6 月 27 日宝钢与武钢公告称双方正在筹划战略重 组事宜,拉开了新一轮央企重组序幕。7 月 4 日全国国改座谈会在京召开,习近平总书记强调尽快在国改重 要领域和关键环节取得新成效,李克强总理也做出相关批示。7 月 14 日央企试点全面铺开,旨在落实年初 “十项改革试点” ,新设 2 家国有资本投资运营公司试点、7 家央企国有资本投资公司试点、3 家央企兼并 重组试点、2 家信息公开工作试点。2014 年央企四项改革试点中,设国药集团和中国建材作为混改试点, 2016 年 9 月发改委混改专题会上,新设 6 家央企作为混改试点。8 月 18 日国务院国资委下发《关于国有控 股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》,明确了国企员工持股试点的原则、实施方案,在保证国有资 本处于控股地位的情况下,建立健全激励约束长效机制,激发国企活力。截至 2016 年年底国改 1+N 文件体 系已出台 1+18,国企改革进程明显加速。 第 6 页 共 42 页 2、供给侧改革和混合所有制改革迎机遇 (1)混改是本轮国改重要突破口,关注相关试点集团旗下上市公司 中央经济工作会议 2016 年 12 月 14 日至 16 日在北京举行。会议指出,混合所有制改革是国企改革的 重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民 航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。其实在本轮国企改革中,混改一直是是重要看点之一。由于国企 存在比较严重的产权不明晰、治理结构不完善、激励不到位等问题,通过推进混改,引入其他社会资本, 一定程度上可以解决或者缓解这些问题,混改也因此被寄予厚望。 《关于深化国有企业改革的指导意见》对于不同类别的国企如何推进混改做了区别对待,分层分类推 进。对于公益类国企由于强调社会效益,并不适合大规模推广混合所有制,主业处于关系国家安全、国民 经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业(特殊商业类)需要保持控股 地位。分层推进混改主要有两个内涵:一个是国有企业集团公司、二级及以下企业需要分层区别对待;另 一是央企和地方国企需要分层区别对待。 《意见》指出,鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革,形式 不仅包括其他国企引入非公有资本、集体资本、外资等其他资本,也包括国有资本以多种方式入股非国有 企业,具体的合作模式除了相互持股,还包括 PPP,引入优先股和国家特殊管理股。 2016 年 9 月 28 日发改委副主任刘鹤主持召开国企混改试点专题会,6 家中央企业和浙江省发改委就列 入第一批试点的混改项目实施方案做了详细介绍。这次混改试点由发改委牵头,首次提出“推进混合所有 制改革是深化国企改革的重要突破口” ,表明了中央推进混改的决心和信心。东航集团、联通集团、南方电 网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业被列入第一批混合所有制改革试点,浙江省在混改方面也 成为地方国改的代表,成为第一批混改的重点区域。 2014 年第一批央企改革试点中,中国医药集团和中国建材集团被纳入混合所有制经济试点,涉及到的 上市公司分别为国药股份、国药一致、现代制药、天堂生物;北新建材、洛阳玻璃、凯盛科技、瑞泰科技 和中国巨石。最新纳入混改试点的央企有 6 家,它们是新一轮混改的龙头企业,旗下上市公司将显著受益。 (2)供给侧改革背景下,产能过剩领域央企兼并重组未来空间很大 国企改革与供给侧改革具有内在统一性,供给侧改革许多重点部门——煤炭、水泥、船舶等都是国资 云集之地。2016 年下半年来,供给侧改革的工作重点逐步转向降成本与降杠杆,而推进企业兼并重组是去 杠杆与降成本的重要途径。因此,国企改革与供给侧改革的重叠面正在逐步加大。在去产能、去杠杆与降 成本“三剑出击”的大背景下,产能过剩领域央企的兼并重组在未来尚有很大空间。 自 2015 年初至 2016 年 10 月底,我国发生了 10 起央企合并,行业覆盖高铁、核电、航运、旅游、食 品、建材、有色等。总体来看共分为四类: ①强强联合,加强国际竞争力。通过合并强化竞争力,以求更好地面对来自国内外激烈的竞争压力, 是央企合并中较为普遍的一类。合并双方的业务重叠度非常高,也正是因为重叠度高,因此合并后能更好 地发挥出业务方面的规模效应。南北车与中车、港中旅和国旅、中国远洋与中国海运的合并均可归属为此 类。 ②资源互补,取长补短。通过同类合并,整合双方的优势资源,以求起到取长补短之效。资源互补类 的合并案例中合并双方虽属同业,但规模相差较大、业务重叠度不高。以国电投的案例为例,中电投的核 电业务占比其实很小,其清洁能源装机比例合计仅 40%,与国核的主业有较大差异;规模方面,合并前中电 投集团总资产 4400 逾亿元,十倍于国核公司。 ③以大并小,补强大型集团某一主业。另一类央企合并的主题是将小型央企并入大型、综合类央企中, 通过整合同业资源,补强大型央企集团的某一主业,起到做强做优做大的效果,这也是此类合并的整合价 值的来源。珠海振戎公司补强南光集团的石油化工贸易业务,外运长航补强招商局集团的港口航运业务, 中纺集团补强中粮集团的粮油、纺织业务等都属于此类。 ④供给侧改革背景下,以大并大。在供给侧改革背景下进行的央企合并,一大特点是以大并大,譬如 钢铁领域首先合并的是宝钢与武钢两大央企,建材领域首先合并的是中建材与中材两大央企集团。以大并 大的目的是要更好地控制供给格局,减少同业竞争、防止重复建设,助推产能退出,以供给侧改革为导向 的央企兼并都存在强烈的产能退出预期。 第 7 页 共 42 页 在供给侧改革背景下,产能过剩领域,央企兼并重组将迎来较大投资机会,综合考虑行业集中度、政 府规划、产业动态、现有央企等因素后,可重点关注钢铁、煤炭、建筑建材、船舶制造等产能过剩领域央 企的兼并前景。 提供以下几家上市公司供参考: 类别 试点央企 地方国企改革 钢铁 煤炭 建筑建材 其他 股票简称及代码 关注要点 佳电股份(000922) 试点央企哈电集团旗下上市公司 东方航空(600115) 试点央企东航集团旗下上市公司 中国联通(600050) 试点央企联通集团旗下上市公司 文山电力(600995) 试点央企南方电网旗下上市公司 中国核建(601611) 试点央企中国核建旗下上市公司 中国船舶(600150) 试点央企中国船舶旗下上市公司 中船防务(600685) 试点央企中国船舶旗下上市公司 钢构工程(600072) 试点央企中国船舶旗下上市公司 深物业 A(000011) 有望成为深投控公司房地产业务的整合平台 深深宝 A(000019) 深圳两大国资运营平台参股,后期有股权划转预期 隧道股份(600820) 股权划转国资平台提升改革预期 益民集团(600824) 黄埔区国资委旗下的商业龙头企业,受益国企改革. 海立股份(600619) 大集团多上市平台下的壳公司 安徽合力(600761) 工业车辆龙头,吸收合并实现集团资产证券化 鞍钢股份(000898) 作为大型钢铁央企,极有可能成为政策调控重点 首钢股份(000959) 集团资产证券化率仅 25%,有望受益于集团资产证券 化率提升 中煤能源(601898) 有望受益央企煤炭资源整合 西山煤电(000983) 焦煤集团核心子公司有望受益集团国有资本运营机 制改革 冀东水泥(000401) 重组方案落地,冀东有望成为市场变革者 中材国际(600970) 受益中材、中建材重组 驰宏锌锗(600497) 实施员工持股计划,提升企业效率 中国铝业(601600) 有望受益中铝与国电投迚行联合重组 二、 “一带一路” 、PPP 等多措施推动基建投资,助力经济稳增长目标实现 1、2017 年稳增长目标下基建投资仍将是重点 2017 年经济下行压力犹存,在消费和外需难以迅速回暖的情况下,靠投资拉动经济增长是较为可行的 办法。基础设施建设投资在固定资产投资中所占比例近年开始上升,政府主导的基础建设项目投资在未来 仍然将是经济增长的重要拉动力。同时,水利环境和公共设施是过去基建投资增长的重要领域,未来也将 大概率成为基建投资的重要领域之一。 自从 2009 年以后基础设施建设投资速度加速,2013 年后增速进一步加快,过去与制造业和房地产行业 之间的差距已经日渐缩小并最终实现了反超。截止 2015 年,基础设施建设投资是 2003 年 1.2 万亿元的约 9 倍。从 2014 年以来的月度数据来看,基础设施投资在固定资产投资中的比重也是上升的,从 20%上升至约 25%。总体来说,2016 年政府实施了经济稳增长政策,通过供给侧改革等带动投资反弹。2017 年的经济下 行压力依然比较大。反观货币政策方面,尽管近几年实行了货币宽松政策,但是 2016 年包括汇率,资产泡 沫等问题已经限定了央行的货币政策空间,随着房地产拉动经济增长的动力回落,决策部门开始把稳增长 重点加码在基础设施建设投资上。为了解决民间资本投资回落等问题,通过 PPP 模式将社会资本引入基础 设施建设投资是国家决策部门重要的工作内容和稳增长方式。 第 8 页 共 42 页 2、PPP 模式迅速推动基础设施建设发展,环保市政受益大 在“十三五”到来之际,推进新型城镇化建设和化解地方债风险是国家的重要战略,PPP 项目迎来了一 波新的高峰。截至 2016 年 6 月 31 日,财政部 PPP 总项目达到 9285 个,总投资额超过 10.6 万亿,其中已 落地项目投资额超过 1 万亿元。 财政部出台 PPP 项目库三季度报显示,PPP 项目库的落地率出现小幅提升,尤其是示范项目落地率的提 升更加明显。第一批和第二批示范项目总计达 232 个,总投资大约 7866 亿元。由于第一批项目持续时间达 1 年以上,因此落地率较高,达到 76%。而第二批示范项目落地率为 56%,两批整体落地率由 48%提升至 58%。 从 9 月末落地示范项目数量的行业分布来看;市政工程,生态建设和环境保护,交通运输和水利建设占了 绝大多数。体现出 PPP 模式对推进环保市政及交通领域基础设施建设的重大作用,环保市政及交通领域受 益最大。 3、人民币贬值和“一带一路”国家战略背景下国际工程企业迎来新机遇 人民币贬值给国际工程板块带来汇兑收益。2016 年临近尾声,人民币兑美元中间价创下 8 年低位,相 对年初贬值 10%以上。海外收入占比较高的国际工程企业获得了大量的汇兑收益,对业绩产生了积极影响。 而将来美联储加息的可能性,贸易保护主义带来的中国经常账户顺差收窄和资本外流等因素都会形成新的 对人民币造成贬值的压力,未来人民币仍然存在贬值的预期。因此国际工程企业将继续受益于人民币贬值 所带来的汇兑受益。 自 2000 年国家提出了走出去战略,我国企业的海外业务就在不断增加。2015 年,习近平主席提出“一 带一路”战略,显示了国家对本国企业“走出去”扩张的实际支持。另外,亚投行的设立也在一定程度上 反映了国家想要扩大本国企业在国际市场影响力的决心。在“一带一路”国家战略的推进下,我国对外承 包工程行业新签合同额逐年增长。数据显示,2016 年 1-10 月,新签合同额高达 1655.2 亿美元,同比增长 11.1%,净增长超过 150 亿美元。其中, “一带一路”61 个国家新签合同额达 843.9 亿美元,占比 51%,同 比增长 30.7%。这也反映了“一带一路”战略实施的喜人成果,带动了我国对外承包工程行业发展。 4、目前国内铁路建设尚存较大改善空间 在当前稳增长、调结构的宏观背景下,铁路建设将迎来新一轮建设高峰。根据规划目标,到 2020 年, 一批重大标志性项目建成投产,铁路网规模达到 15 万公里,其中高速铁路 3 万公里。到 2025 年,铁路网 规模达到 17.5 万公里左右,其中高速铁路 3.8 万公里左右。至 2030 年全国铁路营业里程达到 20.4 万公里。 同时,根据规划,“十三五”期间,全国新建铁路将不低于 2.3 万公里,总投资不低于 2.8 万亿元人民币。 规划方案包括:高速铁路网、普速铁路网以及综合交通枢纽三部分,力求在原规划“四横四纵”主骨架基 础上建成以“八横八纵”为主骨架,城际铁路为补充的铁路交通网。 铁路规划进程加快,相关产业链或迎爆发式增长。从宏观上来看,和以能源消耗类的投资来拉动经济 增长相比,铁路建设能带动城市建设,加强各行业的发展,可以说是抵御经济下行压力的最好选择之一。 同时,铁路建设与投资大量使用钢材、水泥、砂石等多种原材料,对冶金、机械、建筑、橡胶、计算机、 精密仪器等行业产生了带动作用。另外,本次铁路规划重点加强中西部铁路建设,将对这些地区的经济带 来积极影响。 提供以下几家上市公司供参考: 中国中铁(601390) :集团是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一,能够为客户提供全套工 程和工业产品等相关服务,拥有 14 家特大型施工企业,不但在中国是龙头建筑企业,也在东南亚及非洲国 家参与及负责大型基建项目。公司在国内铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团,二者 分别占到 45%和 50%的份额。2016 年前三季度总订单同比增加 32%,为近六年来的最高增速,其中海外订单 受益“一带一路”实现翻番。 中国中冶(601618) :公司是世界级冶金工程龙头,近年向基建转型初见成效,在地下管廊、海绵城市、 美丽乡村、特色小镇等新兴领域具有较强科研能力与竞争优势。一带一路利好海外布局,公司 1-10 月新签 海外合同 404 亿元,增长 49%,占新签合同额 11%。PPP 近期频获重磅刺激,大规模落地提速。公司并入中 国五矿集团后有望获得母公司投入优质资源并扩大业务领域。 中国化学(601117):主要从事化工工程建设,业务结构单一,且集中在传统化工和煤化工领域。为摆 第 9 页 共 42 页 脱困境,公司在国内积极拓展工业废水,危废处理等环保领域和市政、棚改等基础设施领域,并开始尝试 土地一级开发和 PPP 项目,国内订单止跌回升;公司借“一带一路”东风积极发展海外业务,订单大幅增 长。另外,积极推进国企改革,已形成深化改革总体思路征求意见稿,正有序推进旗下多个子公司混合所 有制改革。 中国核建(000977) :经国务院批准在原中国核工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的,是国防 科技工业十大军工集团之一。公司以核电工程建造为主,军工、民建、工业建造为辅,是具备核电工程特 种施工能力的全牌照工程施工公司。公司承建了我国几乎全部在役核电机组的核岛工程,在行业内处于绝 对主导地位。另外,公司的工业与民用工程业务得到了快速发展。目前军工民建合计在手订单 620 亿,未 来营收有较大保证。 中国电建(601669) :公司建设了中国 65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程,是中国江河治理、水 电开发的骨干力量和龙头施工企业。公司凭借“水利水电施工技术世界领先”的技术和品牌优势,在国际 竞争中具有较为有利的竞争地位。2015 年,公司海外业务新签合同约为 997.13 亿元,占公司新签合同总额 的 30.42%。公司海外在建项目分布在 96 个国家,其中在“一带一路”区域内的 42 个国家中承担工程承包 业务合同总额 372 亿美元。 中工国际(002051) :公司主要从事的是总承包业务管理。公司主要负责项目的组织,协调,融资和采 购管理,公司只承担项目平台的角色。由于背靠机械设备制造能力出众的控股股东国机集团,公司在采购 设备方面具有得天独厚的优势。随着正式开始运营的亚投行以及丝路基金等资金池为基础设施建设项目提 供的资金支持力度在将来不断加大,作为国际工程板块的龙头企业,公司的工程总承包业务有望获得进一 步的加强和巩固。 惠博普(002554) :主要从事油气田开发地面系统装备的工艺技术研发,系统设计,成套装备提供及工 程技术服务业务。2015 年公司重点在中东、中亚、南亚等区域积极拓展市场。EPC,环保,管道检测是公司 未来三大战略基石。国家与伊拉克、伊朗、哈萨克斯坦等一带一路沿线国家油气领域的合作将给公司带来 巨大的业务增长潜力。另外,公司与安东油田战略合作收购伊拉克业务股权。联合体招投标竞争优势明显, 增加收入规模确定性。 康尼机电(603111) :目前公司的城轨车辆门系统国内市场占有率持续保持在 50%以上,而在动车组外 门市场上合资企业市场占有率仍超过 70%,公司只占略超过 20%的份额,预计随着动车组核心部件国产化率 的稳步提高将带动康尼机电未来的动车组外门系统市场占有率逐步提升。未来新建城市轨道交通 2000 公里 以上,涉及投资约 1.6 万亿元,看好康尼机电未来三年城轨车辆门系统和动车组门系统两项业务的业绩增 长。 三、资源化工等周期性行业迎来初春 在刚过去的 2016 年,受益于供给测改革,国内商品牛市再现。焦炭、焦煤、动力煤期货在供给侧强制 去产能的影响下,年涨幅分别为 185%、120%、83%,同时有色金属价格也迎来了久违的全线上涨行情,基本 金属中锌、锡、镍、铝价格涨幅居前,分别为 66%、40%、24%、24%,小金属品种中锑锭、钼等产品价格也 上涨明显;同时整个资源化工领域已经迎来初春。 “归来笑拈梅花嗅,春在枝头已三分” ,展望 2017 年,经 历了被动去库存后,在全行业库存低迷的情况下,中周期是否会迎来一轮阶段性的主动补库存周期,有哪 些品种有望在或将到来的补库周期中受益,我们梳理了以下四个最有可持续性或者供给侧改革受益的行业: 1、钢铁产业链(龙头并购、供给收缩) 2016 年,钢铁行业从二季度走出 2015 年全行业亏损局面之后,三季度开始迎来行业复苏,去产能、债 转股、兼并重组屡屡成为头条热点,深化供给侧改革是钢铁行业的唯一出路。2016 年 12 月,宝钢换股吸收 合并武钢获证监会无条件通过,合并后的上市公司将成为全球钢铁上市公司中粗钢产量排名第三的“巨无 霸” 。但是放眼世界钢铁企业竞争力排名,宝武合并竞争力排名还依然不能进入世界前十。浦项制铁(韩国)、 新日铁住金(日本)和扭珂(美国)竞争力排名靠前,其中日本新日铁住金前后经历了三次重要并购,才 成为如今国际钢铁行业的标杆性企业。现在的新日铁住金产能巨大,结构齐全,经营稳健,数据健康,行 业半边天,民生顶梁柱。在整个并购阶段,新日铁住金相对日本东京股市指数具备明显的超额收益。 第 10 页 共 42 页 提供以下几家上市公司供参考: 宝钢股份(600019) :公司基本面稳健,抗风险能力强。2015 年在全国钢铁企业大面积亏损且利润总额 亏损达 645 亿的情况下,宝钢实现 7 亿净利润,盈利能力全国领先,分红部分合计占归属母公司股东净利 润的 97%。预计 2016 全年业绩创近年来的高点。作为优质蓝筹,价值有望重估,对标国际钢铁巨头,未来 行业并购整合仍将延续,协同效应将继续强化。 河钢股份(000709) :2016 年随着钢铁市场回暖,公司前三季度实现业绩 9.33 亿元,同比增长 84%, 预计 2016 全年业绩较去年翻番是大概率事件。公司在做精钢铁主业的同时,积极布局微笑曲线两端。建立 中试基地,钒钛资源综合利用和扩能改造项目正稳步推进。汽车板 O5 级面板实现批量供货,用户服务 EVI 持续扩大投入,做大瑞士德高钢铁电商平台规模。受益供给侧改革,产业集中度的提高将有利于公司市占 率提高。 久立特材(002318) :国内不锈钢管企业龙头,公司营业收入近一半来自于油气行业,前几年油气价格 单边下跌导致公司该领域订单也不甚景气,但 2016 年出现明显改善。公司业绩在 2016 年 3 季度已经实现 了两年以来的首次同比增长,2017 年有望持续向好。公司积极布局核电市场,是核电蒸汽发生器 690U 型管 国内仅有的两家生产商之一,核电建设进度提速后有望受益。此外,公司持续高研发投入,不断提升发展 实力。 马钢股份(600808):公司主营产品为板材,长材和轮轴三大类,其中板材占比逐年提升,跻身国内汽 车板生产商第一梯队。轮轴产品技术保持国内领先优势,是国内轮轴市场的龙头。公司收购马钢晋西轨交 装备公司,延伸产业链打造轨交装备制造平台。作为马钢集团唯一的上市平台,未来也将持续受益。 新兴铸管(000778) :公司产品以钢材为依托,以铸管为主导。公司着力推进深化改革,提升铸管、钢 铁主营业务的综合竞争力。城镇化推动铸管需求量温和增长,公司作为铸铁管行业寡头,将强者恒强。公 司加强多元经营,进军钢铁电商重构供应链,PPP 加速转型水务综合服务商。控股股东新兴际华集团国改的 推进将强化公司国企改革预期。 2、产业升级和环保趋严的化工(化肥农药、电子化学品、甜味剂) 回顾 2016 年 68 种化工产品价格,其中 51 种产品价格较年初上涨,行业景气度提升显著。化工上游涨 势也较突出,2016 年前三季度化工行业营收增速仍为负,但降幅收窄,房地产和汽车需求拉动是关键;净 利润同比增长 20.64%,行业盈利能力显著改善,下游需求拉动、原料价格处于低位、行业集中度提升、产 品结构优化是主因。化工板块整体强于大势,成为供需关系改善传导顺畅,盈利改善预期明确和转型升级 活跃的板块。 提供以下几家上市公司供参考: 扬农化工(600486) :2016 年底,美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都采用 VaporGripTM 技术的麦 草畏产品,用于耐麦草畏的大豆和棉花。公司现有麦草畏产能 5000 吨,如东项目年产 20000 吨麦草畏仍在 建设中,2017 年起将陆续投产。公司麦草畏产品主要用于出口,伴随着孟山都麦草畏制剂获得 EPA 批准使 用及未来耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏产品需求有望大幅提升。需求提升叠加新的麦草畏投产 将给公司带来业绩增量。 史丹利(002588) :为了面向种植大户、农业合作社等客户提供“农业+服务”的全方位农业服务体系, 公司将以构建农资一体化平台、推广互联网平台产品,向农业综合服务商转型。公司参股恒基种业,成功 切入种子行业,实现种植产业链资源的整合。恒基种业持有恒基利马格兰种业 55%的股权,依托利马格兰全 球第四大、欧洲第一大种业的地位,有望引入玉米种子等优势品种掘金国内种业千亿级市场,而公司渠道 优势将助力其快速拓展市场。 鸿达兴业(002002) :公司依托主业 PVC/烧碱,不断向上下游拓展,成为 PVC 全产业链运营的龙头企业, 盈利能力显著。市场对 PVC 产业存在行业产能严重过剩的印象,但实际情况是,经过几年的去产能,目前 产能基本出清,PVC 和烧碱价格均处于上升通道,价格中枢有望上移并维持。同时公司依托氯碱主业布局土 壤修复产业,还涉足塑料交易所、稀土等业务板块,理应给予高于传统 PVC 行业的估值。 巨化股份(600160) :公司向新材料和电子级化学品转型。2015 年公司定增 32 亿元投入氟精细、含氟 新材料、含氟高纯特气等领域,技术壁垒高,全面投产后将大幅提高收益。电子级的氢氟酸、硝酸、氟化 第 11 页 共 42 页 铵等产品质量达到 ppt 级,已成功应用于芯片制造,电子级硝酸已满足 12 英寸晶圆、28 纳米宽带集成电力 制程的应用,并自 2016 年 5 月份已连续向芯片制造企业供货,后续发展值得期待。 永太科技(002326) :国内四家氟化工上市企业中唯一一家以生产氟精细化工产品为主的企业,公司现 已形成医药、农药、液晶三大板块。CF 光刻胶获认证,有望实现进口替代。公司现已建成年产 150 吨 CF 光 刻胶中试线,并向多家平板显示厂商提供样品测试。2016 年 8 月份,公司通过深圳市华星光电技术有限公 司审核,成为其合格供应商。 金禾实业(002597):主要产品安赛蜜是需求广泛、综合性能好的甜味剂产品,公司主要竞争对手江苏 浩波即将退出,行业供需格局由均衡转向紧张,同时形成寡头垄断格局。安赛蜜下游不敏感,转换成本高, 新进入困难等三因素驱动价格持续上涨。据测算安赛蜜价格上涨 5000 元/吨,增厚公司每股收益 0.11 元。 公司作为甜味剂细分龙头,行业变局在即。 3、受益全球供应收缩的有色金属(锌、铝,镍等) 受益全球供应收缩,有色金属牛市再现,除稀土、锗等少数品种外,金属价格迎来了久违的全线上涨 行情,其中基本金属中锌、锡价价格涨幅居前,小金属品种中锑锭、钼等产品价格上涨明显。供给端从采 矿、黑色、有色等行业的五年一个周期的固定资产投资来看,2011 年之前一直维持高位,从 2011 年开始快 速下滑,考虑到周期行业的开发周期,现在大概率已经影响到供需结构,产能周期已经发生扭转。在此背 景下,一旦出现行政性的去产能、需求的弱复苏、投机资金的涌入,大宗商品价格向上的弹性就会比较大。 去库存已经在 2016 年三季度左右进入尾声阶段,即从 2013 年开启的这一轮库存周期已经基本结束,即将 或者已经进入一轮新的库存周期。 提供以下几家上市公司供参考: 驰宏锌锗(600497) :公司铅锌矿产金属量 39.76 万吨,铅锌精炼产能达到 35 万吨,矿冶产能均处于 国内领先地位。锌精矿价格回暖,助力公司盈利提升。2016 年全球锌供给量受矿山停产减产的影响,预期 收缩 80 万吨以上,导致 2016 年锌价持续走高,产品销售价格回升进一步提高公司全年净利润水平,精矿 短缺环境下公司资源优势更加明显。 南山铝业(600219) :全产业链的铝业公司,形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝 板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链,布局在 45 平方公里土地内,运输半径短。通过并购怡力 电业资产包,公司将电解铝产能扩至 81.6 万吨。怡力电业的资产包盈利能力较强,承诺未来三年利润 18 个亿。公司近年来聚焦高端铝加工细分领域,如汽车板、航空板、轨交铝材等,下游行业景气度及产品毛 利率都比较高。 华友钴业(603799) :中国最大的钴产品供应商,金属产品包括四氧化三钴等钴化学产品和铜镍金属制 品。钴价上涨推动公司业绩上升,新能源汽车政策有望释放钴盐需求。2016 年 3 季度,随着镍价的回升, 公司冲回了前期计提的减值准备 1906 万元,通过转让 COMMUS21%股权,实现了 1569 万元投资收益。该两项 对公司第三季度的利润回暖有积极的贡献。即便扣除这两个因素的影响,公司的利润仍在逐季改善的通道 之中。 锡业股份(000960) :A 股市场锡、锌的主要投资标的,金属价格回升积极助推公司业绩回升。公司重 组华联锌铟,其拥有全国第三位的锡储量,世界第一位的铟储量及云南省第三位的锌储量;2016 年定增投 资建设配套锌、铟冶炼项目。公司利用债转股优化资产债务结构,提升盈利能力及可持续发展能力。 4、价格超跌后的稀土行业出现回暖 单独列出来稀土,是因为过去几年,某些稀土品种价格下跌已经超过 90%,全行业严重亏损,推行供给 侧改革势在必行。据“十三五”规划,2020 年稀土冶炼分离产能将压缩至 20 万吨(开采指标最高 14 万)。 因此,稀土供给侧改革的核心或可通过冶炼分离产能的出清,使得非配额稀土无法进入合法流通市场,从 而实现供给的收缩。政策预期不断加强,稀土行业整顿蓄势待发。 提供以下几家上市公司供参考: 厦门钨业(600549) :作为福建省稀土资源整合平台,存在进一步整合的可能。目前厦钨拥有省内 6 个 稀土采矿权中的 5 个,剩余 1 个由五矿集团拥有;同时是钨行业的龙头企业,拥有全球最具规模的完整钨 产业链;还是国内最大的三元正极材料材料生产商,下游客户主要包括松下、CATL、三星、LG 等大型锂电 第 12 页 共 42 页 池生产商,应用于新能源汽车领域占比高。 北方稀土(600111) :公司是中国乃至全球最大的稀土产品供应商,依靠控股股东包钢(集团)公司所掌 控的白云鄂博稀土资源优势,采购控股股东及其下属企业的稀土矿浆生产稀土精矿。公司积极拓展下游应用 领域,优化营收结构。重点发展四大功能材料,投资建设稀土医疗产业基地。 四、消费升级,业绩与估值共振,促使汽车、家电产业价值重现 回顾 2016 年,从结构上看,消费者服务业表现好于消费品制造业。中国整体经济增速呈现边际性的下 降,消费结构在 2016 年继续变迁。部分行业传统消费衰落之势不可避免,消费升级继续在各个行业蔓延。 地产、家电和汽车是经济的三大支柱性产业,是终端需求的主要组成部分。虽然传统的汽车和家电的增量 需求增长放缓,但产品升级换代,原有产品的置换需求将成为行业新的亮点,甚至出现快速增长的情况。 1、内生需求+政策托底,2017 年汽车产业仍将保持稳步增长 汽车是经济稳增长基调下的重要产业,政策护航叠加内生需求将助力产业 2017 年实现稳步增长。依据 机构数据投入产出表估算 2015 年汽车销售与投资分别贡献整体 GDP 的 5.93%和 0.56%,合计占比近 6.5%的 水平,属于国民经济中支柱型产业。若汽车行业连续出现增速低于预期的情况,出台更大力度的行业刺激 政策可能性很高。此外消费升级与三、四、五线地区的需求增长也将构成汽车消费的内生动力。综合考虑, 2017 年全年乘用车产销量仍有望保持高于经济整体增速的水平。 预计 2017 年行业维持高景气。2016 年行业增速提升,主要受益于 2016 年 12 月 31 日之前 1.6 升及以 下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。而从 2017 年来看,全年销量有望增长 7.2%,预测持乐 观态度。主要由于:出于“稳增长”的考虑,预计汽车消费政策会比较友好;2017 年 1.6 升及以下购置税 减免退为七五折,2018 年完全退出,则 2017 年下半年对 2018 年仍有提前消费。另外,重卡行业受益于超 载治理的力度以及 PPP 项目的持续推进,仍然会维持较高的增长。随着《超限运输车辆行驶公路管理规定》 和《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》的施行,重卡销量将得到放量提升。新规对货车总重 超限超载标准做出了重新认定,将国内执行了 12 年的货车超载超限标准吨位全线降低,单台重卡的运力普 遍下降 10-20%左右,重卡用户在短暂观望之后开始加快淘汰老旧货车和运力下降明显的车辆。重卡在未来 的复苏力度也有望超预期,行业景气度有望持续到 2018 年。 总体来看,传统汽车在“普及与消费升级”影响下,自主品牌乘用车龙头公司成长空间大。乘用车领 域内,自主品牌在 SUV、MPV 领域快速发展,包括上汽、广汽、吉利汽车等在内的自主品牌乘用车经营发展 情况大幅度改善,重点关注购置税减半政策,政策的延续与否关系到 SUV 以及轿车的增速,对行业影响重 大。长期来看整个商用车进入了市场成熟期,未来增速逐步回归平稳;短期会受季节波动、政策刺激出现 销量大幅增长。随着技术升级、竞争格局的优化,未来行业龙头企业的业绩会逐步改善。特别是,国内自 主品牌贴近市场,与国际品牌差距缩小。 提供以下几家上市公司供参考: 长城汽车(601633) :公司高端车型的不断推出将突破车型限值,实现量价齐升。公司 2016 年 11 月产 销快报,单月销量同比增长 43.4%至 129087 辆,其中,SUV 同比大增 58.64%至 117161 辆,1-11 月累计销 量增长 22.06%至 923923 辆。公司 H7(2.0 排量,无购置税)月销由 6000 爬坡至一万,单价较 H6 高 40%左 右。随着后续公司高端品牌车型的陆续推出,公司单价及毛利率有望持续提升。基于公司估值较低,加上 2017 年有强劲的车型周期,销量同比持续高增长,为公司发展奠定良好业绩基础,凸显长期投资价值。 一汽富维(600742) :公司是一汽集团旗下重要的零部件投资控股平台,大股东一汽集团直接持股比例 达 20%。公司已形成以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主业的产业链条。盈利主要来 源于主营收入和投资收益两个部分。公司加强对合联营企业股权控制,2010 年 8 月控股富维东阳、2015 年 3 月增资一汽财务、2016 年 10 月控股富维江森。同时,公司总经理履新后设立投融资事业部,未来业务扩 张和资本活动值得期待。 上汽集团(600104):上汽集团是国内汽车工业龙头,汽车产销量长期位居国内第一。旗下合资公司上 汽大众和上汽通用近两年均将全面迎来新产品上市周期。自主品牌厚积薄发,进入收获季,新推出的荣威 RX5 月销量已突破 2 万辆,后续还将推出多款重量级车型,促使公司自主大幅减亏甚至扭亏。目前上汽集团 第 13 页 共 42 页 估值低,处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大。近年来公司分红维持在 50%以上,股息率较高。 中国重汽(000951) :公司 2016 年 1-11 月份累计销售重卡 7.13 万辆,同比增长 7.9%。利好释放促进 公司销量大幅提升,由此形成的规模效应有利于公司跨越盈亏平衡点,进一步增加业绩弹性。公司目前订 单充足,且销量增量主要来自于公司 T 系列中高端物流车。治超新规的实施加快了重卡行业大功率化、中 高端化进程,有利于公司 T 系列车的的热销,将提升其盈利水平,公司业绩富有弹性。另外,公司是国企 改革潜在标的。 潍柴动力(000338) :公司核心产品发动机在重卡、5 吨装载机、中大型客车的市场占有率领先,实现 整车整机、动力总成、汽车零部件等多方位布局,上下游协同作用下具备获取全产业链价值的能力。外延 合作上,通过收购凯傲、林德液压积极布局国际市场,近期凯傲宣布收购工业自动化巨头德马泰克,将有 望以“叉车+仓储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域龙头。丰富公司下游需求领域,增强 业务抗经济周期风险的能力。 华域汽车(600741) :公司业务为独立汽车零部件研发、生产及销售。主要业务涵盖汽车内外饰件、金 属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、 客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。公司围绕智能驾驶、新能源汽车驱动系 统领域加大研发投入,以毫米波雷达为切入点建立 ADAS 产品路线图,是国内首批自主开发车载毫米波雷达 的汽车零部件企业之一。公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,成长空间广阔。 均胜电子(600699) :公司是国内汽车电子龙头企业,为把握汽车智能化、网联化发展趋势,参股设立 中芯公司,通过内部整合与外延拓展方式,强化公司在汽车电子领域核心技术。2016 年公司先后收购美国 主被动安全系统供应商 KSS 和德国车载信息娱乐系统公司 TS 德累斯顿,进一步完善产业链布局,形成了人 机交云、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系,产业链协同效应显著。 威孚高科(000581) :公司是一家内燃机燃油系统产品、燃油系统测试仪器和设备制造商。子公司南京 金宁明显恢复,目前公司乘用车后处理业务已经开始异地扩张,以进一步做大自身乘用车后处里业务。受 益重卡持续复苏超预期,预计公司 2016、2017 年业绩将创公司历史新高。目前公司资产负债率仅为 20%左 右,未分配利润更是超过 70 亿元,是典型的低估值+周期高弹性+外延预期的品种。 2、格局改善和新品成长,优选小家电行业龙头公司 更新需求成为家电行业增长最大驱动力。2000 年之前以城市普及消费为主;2000 年以后农村普及需求 加速,在家电下乡等政策推动下,农村普及需求基本完成;目前行业进入更新需求为主的阶段。更新阶段 下,消费升级表现为消费者对家电产品、服务要求更高,对产品价格更不敏感;技术创新得到应用、产业 政策扶持,给家电行业发展带来新动力,而消费者收入水平提高和消费者满意度成为另一驱动力。居民收 入水平提高,家庭财富积累,为家电消费升级提供物质基础,消费者不仅仅只关注产品性能,还对节能环 保、设计与装饰感均提出要求。新技术方兴未艾,推动产品功能更强大,从硬件消费逐步转向服务消费。 综合来看,家电各子行业主要驱动因素存在差异。消费升级趋势中,黑电更多由技术创新驱动,白电 受产业政策影响更大,小家电消费升级主要受消费者满意度要求提高,厨电消费升级主要受到收入水平提 升影响。小家电受益消费升级趋势最为明显。一方面,消费升级方向从必需型消费(大家电)走向可选型 消费(小家电) 。另一方面,小家电更新周期远短于大家电。国内小家电市场正逐步走向多元化、高品质与 个性化,消费升级趋势下,一线品牌及创新设计享有更大溢价空间。 家电板块业绩延续稳健表现,整体估值基本持平,个股估值优势渐显。近一年来板块整体估值仅小幅 提升 1.39%,优于市场整体,但从个股层面看,除格力、美的、小天鹅及华帝等年内涨幅较大品种当前 PE (TTM)略高于去年同期外,其余大部分个股估值均有不同幅度回落;此外基于稳健增长预期,目前板块中 价值品种对应 2016 年业绩 PE 估值中,老板电器、海信科龙及海信电器等均不及 2015 年同期水平,如考虑 2017 年估值切换预期,目前个股估值优势更为凸显。考虑到 2016 年商品房销售滞后带动及空调去库存带来 的恢复性增长,机构对 2017 年家电行业景气仍有乐观预期,在此背景下行业整体尤其是各子行业龙头业绩 确定性依旧;且在当前市场风险偏好依旧低位背景下,估值相对较低的稳健业绩品种配置意义持续凸显, 估值切换行情仍值得期待。 第 14 页 共 42 页 提供以下几家上市公司供参考: 美的集团(000333) :空调去库基本完成,四季度恢复弹性大。东芝白电业务三季度扭亏为盈,期待后 期整合效应。收购库卡协同效应明显,能帮助美的顺利实现自动化改造,KUKA 旗下 swisslog 在智能物流建 设方面经验丰富,将对美的物流建设产生巨大帮助;同时 KUKA 机器人业务在中国业务占比较小,中国作为 制造大国对机器人需求庞大,美的深耕中国,将在库卡拓展中国业务时提供更多帮助。公司主业稳健,机 器人业务潜力大。 格力电器(000651) :根据产业在线的数据,2016 年第三季度空调出货量自 2015 年 6 月起首次开始回 暖,10 月份更是放量增长,印证空调行业周期拐点已确立。而且在叠加 2016 年前三季度楼市大热和公司 2016 冷年清理渠道库存进程基本完成的影响下,预计空调行业回暖趋势将至少持续至 2017 年上半年,公司 作为空调龙头业绩弹性较大。公司主营业务稳健,股息率在 A 股市场名列前茅,具备长期配置价值。 小天鹅 A(000418) :公司 2016 年前三季度营收及业绩延续高速增长表现,产品力及市场份额提升明显; 目前洗衣机行业渗透率处于高位,后续增长动力将逐步转移至产品升级。公司近年依托美的集团整体转型, 产品力显著增强,且在渠道及订单模式优化带动下市占率仍有提升空间;同时是优秀的现金牛价值股典范, 在手现金充裕。此外公司在智能化领域拓展也值得期待。公司在未来 1-2 年具有稳健的增长并且底线价值 显著,是良好的配置性选择。 老板电器(002508) :公司主营厨房电器的生产销售。目前行业仍处“大行业,小公司”时代,龙头依 靠集中度提升及结构升级实现收入稳健增长,公司未来收入增速仍有望保持在 30%以上,而三四线渠道变革 打开公司长期成长空间。直营占比提升及成本下行保证公司盈利能力持续提升。长期来看,基于规模效应 的费用摊薄以及基于直营占比提升的利润重分配,使得公司盈利能力仍有较大上行空间。 苏泊尔(002032) :公司是国内炊具及小家电领域产品工艺与创新的杰出代表,在渠道下沉与品类扩张 的进程中,品牌优势将持续彰显。目前公司三四级网点逐步完善,并发力电商销售,对低端产品有较强替 代效应。而以烟灶、净水器为代表的厨卫电器,成长前景较厨房小家电更为广阔,后续还将推广净水器及 嵌入式烤箱产品,拓展步伐稳健。大股东 SEB 具备全球影响力,目前持股达 81%,在订单销售及技术研发方 面可提供全面支持。 青岛海尔(600690) :海尔是全球家电龙头之一。2017 年将受益并购 GE 带来的业绩增厚以及中国家电 市场回暖。未来 15 年有 10 亿美元左右的节税收益。GE 业务在北美稳健发展,并受益人民币贬值及采购、 研发的协同效应。另外,公司产品线盈利能力改善,冰箱、洗衣机、热水器保持龙头地位;盈利能力弱的 厨电期待引入 GE 的优势产品,提升竞争力。 莱克电气(603355) :公司以吸尘器 ODM 出口起家。2009 年推出自主品牌吸尘器,2011 年推出自主品 牌空气净化器。莱克是环境清洁电器市场品牌新秀,定位中高端,其吸尘器到 2016 年市场份额超越飞利浦 跃居第一,预计未来两年将维持 24%的增速;空气净化器市场份额跃居第三,预计未来两年将维持 50%的增 速。公司是典型的出口转内销企业。 飞科电器(603868) :公司是我国个人护理小家电龙头企业,电动剃须刀、电吹风市占率持续提升。公 司产品性价比高、定位精准,持续多年大力度投入品牌运营与推广,加速替代飞利浦、松下等外资产品, 市场份额持续扩张。公司销售渠道高度扁平化,叠加品牌溢价,盈利能力行业领先。飞科加强电子商务渠 道建设,线上收入高速增长。 海信电器(600060) :公司是盈利能力优秀的黑电龙头,主要从事电视机的研发、生产。公司的收入中 内销占七成,出口占三成,以自主品牌为主。得益于技术积累深厚、管理优秀,盈利能力属业内较强且稳 定。目前国际电视市场由韩系品牌主导,海信电视的全球销量份额仅为 5.6%,未来提升空间广阔。公司积 极通过收购和自建布局全球产能,开发全球市场。 五、产品提价、销售升级、混改加速促进酿酒行业复苏 受到 2012 年的三公消费改革影响,白酒行业经历了近 3 年的行业调整。在这 3 年里,酿酒行业的终端 市场需求被大幅限制,政务酒类消费快速下降。通过产品重新定位、渠道清理、费用投入模式和结构调整, 各大酒企纷纷将原有的终端市场由原有的政务消费转换成商务消费市场。通过市场转型和销售渠道改革, 第 15 页 共 42 页 其中一线龙头和大型酒企已经呈现出产量和价格稳步回升的态势。其中茅台、洋河、古井等在 2015 年已经 明显获得复苏,沱牌等二线品牌的 2016 年业绩也呈现明显好转。 1、消费升级促进白酒行业加速复苏,提升酒企业绩 随着消费升级,我国城镇居民和农村居民恩格尔系数逐步提高,我国居民逐渐步入中等收入阶段。在 居民福利制度逐步完善和收入水平日渐提高的情况下,商务和个人消费能力获得释放。2016 年第三季度, 白酒行业营收增速大幅回升,于此同时,净利润增速也有明显的提高。上市酒企第三季度营收实现同比增 加 12.5%,这主要受益于高档酒的销售增长。受到高价酒的销量比重增长,各酒企的毛利率也获得较大提升。 白酒行业 2016 年第三季度毛利率高达 75.1%,环比增长了 0.7%,同比增长 1.7%。在毛利率增长的推动下, 各酒企在 2016 年都获得了超预期的净利润增长。由于市场总需求增速有限,在消费市场和整体行业复苏的 基础上,各大酒企纷纷进入加快提高公司营收增速,实现市场份额扩张。受此影响,酿酒行业企业间分化 正不断加剧,大型酒企将挤压小酒企的市场份额和生存空间,酒企间分化将越来越明显。 在白酒市场带动下,其他酒类也呈现不同程度的复苏。啤酒行业 2016 年上半年实现收入规模和净利润 规模都呈现明显下降。虽然如此,但是受到炎热天气影响,2016 年第三季度单季啤酒产量明显反弹,环比 上升了 13.56%。受到第三季度产量影响,啤酒酒企全年业绩有望获得同比增长。黄酒方面,上市黄酒酒企 前三季度实现收入规模 24.7 亿元,同比增长 11.6%,实现净利润 2.2 亿,同比增长 6.1%。由于黄酒行业就 产品价格偏低达成共识,2016 年以来,黄酒上市酒企连续提高主要产品批价,一定程度上提升了黄酒产品 的盈利能力,缓解了黄酒长期以来的低价、低毛利率、低净利率的三低格局。此外,黄酒产品的盈利能力 提高增强了经销商的利润,有效提升了经销商的销售积极性。葡萄酒方面,受到进口葡萄酒的影响,高端 价位葡萄酒消费主要以进口产品为主。国内龙头企业如张裕等大型葡萄酒企,纷纷通过主动布局海外酒庄 和海外品牌资源,利用自身强大渠道网络,加速占领高端酒消费市场,实现高端品牌的扩张。 2、提价、销售改革是促酒企业绩持续增长的重要措施 受到市场复苏的影响,自 2016 年年初开始,各大酒企纷纷提高主要产品批价。龙头酒企如茅台的批发 价格就自年初以来一直保持上涨势头,第三季度已达到接近 1000 元的水平。在茅台提价的带领下,其余酒 企也纷纷提价。春季糖酒会期间,白酒一线品牌五粮液提高其核心产品 52 度水晶瓶五粮液出厂价格,由原 先的 659 元提升至 679 元。泸州老窖在“五一”后将其核心高端产品国窖 1573 中国品味的出厂价格一次性 上调 15%。作为公司浓香型高端产品,国窖 1573 经典装也在年中进一步提高了产品批发价格。此外,古井 贡、口子窖等二线品牌均纷纷上调核心产品价格。预计 2017 年 2 月,受到春节效应影响,CPI 将有望达到 2.5,高档白酒价格有望保持整体提价预期。受到品牌效应影响,部分全国性品牌名酒厂低价位传统优势产 品将承接低价产品升级需求获得快速增长,如茅台的系列酒、汾酒的玻汾等。 在销售渠道方面,酿酒行业传统销售渠道主要为线下门店及经销商销售渠道。随着在线消费的市场群 体日益增长,越来越多的酒企选择开拓线上销售模式。相比传统线下销售,线上渠道有效的降低了产品传 递过程中的成本,与此同时,也有助于酒企打开地域渠道限制。因此,不论是酒企还是酒业经销商都在加 速开拓线上销售渠道。通过互联网模式推广可以获得消除地域空间的限制、节约销售成本、优化库存周转 率和减少中间环节,降低采购成本与交易成本等优势。此外,这符合酒类产品市场由原来的政务消费转型 向商务消费的转变。 3、国企改革释放酒企生产力,为未来业绩创造良好内部环境 酿酒行业在经历了行业寒冬之后,不少酒企都有自身内部改革创新的需求。上市酒企中国企众多,各 大酒企在行业复苏的阶段中选择推动国企改革。自 2014 年起,老白干酒就推出了 830 名员工的持股计划, 成为首家推行员工持股计划的上市酒企。沱牌舍得的混合所有制改革也就 2016 年获得了实质性进展。天洋 集团最终以 38 亿元的价格收购沱牌舍得近 39%的股权,正是成为公司的控股股东。通过对管理层的调整, 沱牌舍得确定了简化产品体系,清理贴牌,砍条码、走单品聚焦的战略。而且一线龙头酒企也陆续实行所 有制改革,以近一步稳固市场地位。2016 年 10 月,五粮液通过非公开发行预案,拉开公司混改序幕。通过 定增,实现公司第一期员工持股计划。通过本轮持股计划,绑定管理层和经销商利益,有助于改善公司治 理,提升经营效率,推动业绩增长。此外,泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等上市酒企也纷纷推出各自的 所有制改革方案。除了白酒企业,啤酒国企燕京啤酒及黄酒国企古越龙山等也加快了国企改革的进程。相 第 16 页 共 42 页 关酒企在改革推动下有效提振公司业绩和发展速度。 提供以下几家上市公司供参考: 泸州老窖(000568) :公司对核心产品国窖 1573 的价格和渠道进行了整顿和改革,价格参照由茅台改 为五粮液,获得市场认可。渠道方面,经销商利润提高,经销商填补存货意愿强。新管理层开展全方位切 实有效的改革调整,“双品牌,大单品”战略得到坚定执行,各方面调整带来的效果已逐步显现。 贵州茅台(600519) :公司是国内白酒行业的标志性企业,主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒。 目前各地渠道普遍处于缺货状态,下游渠道看涨心态提前备货,淡季批价上涨。这将进一步刺激公司产品 提价预期。此外公司供给将跳跃性增长,业绩增速存在进一步超预期空间。茅台继续坚持放量优先的战略, 茅台品牌优势和渠道价格可以保证放量能力。 五粮液(000858) :公司通过国企改革,实施员工股权激励,引进优秀经销商入股,募集资金建设公司 信息化平台、营销中信和服务型电子商务平台。激发内部活力,优化外部渠道环境,提高公司资本实力和 经营效率。另外,公司通过并购手段提高公司在行业内竞争力,并获得外延式增长。 沱牌舍得(600702) :公司主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒“六朵金花”之一。公司产品 线覆盖中高低档酒,其中酱香型产品天子呼、吞之乎定位超高档酒,舍得系列定位高档酒,而陶醉系列和 沱牌系列定位中低档酒。公司深化沱牌+舍得双品牌运作,形成以品味舍得、天曲、特曲、陶醉为核心的“少 而精”产品线,进一步增强品牌核心竞争力。 洋河股份(002304) :公司优化产品结构,主打产品海之蓝、天之蓝和梦之蓝共计占公司收入 70%。公 司加强市场开拓,对“新江苏”市场重新划分,现在将超过 800 万的县和 1500 万的市划分为新江苏市场, 省外市场占比已经提升到 45%,且占省外比重 70%的新江苏市场保持 20-30%的增长。公司推出新品双沟莜清 系列,抢占健康酒市场。双轮驱动式增长形成。 水井坊(600779) :水井坊品牌经过 15 年的培育,形成了独立的高端品牌,当前的定位非常符合消费升 级对极高性价比的追求。水井坊坚持消费者培育和渠道商顺价销售管理。渠道运作回归总代模式并升级完 善。新培育的核心市场(广东、上海等)则在低基数因素下实现前 3 季度接近 70%-80%的增速。公司有望持续 向好。 山西汾酒(600809) :主营国家名酒汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列产品。公司主要遵循 研-产-供-销一体化发展模式。公司积极进行改制,改制后,在省内、省外业务获得明显的提升。目前公司 有 11 个省份实现亿元的收入。预计公司将在明后年策略方面更为激进。高端产品价格的上涨给次高端预留 了空间,汾酒充分受益。 张裕(000869) :公司以葡萄酒酿造为主,集保健酒与中成药研制开发、粮食白酒与酒精加工等于一体 的大型综合性企业集团。目前是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。目前公司建立专门做进口酒的 渠道,负责进口酒在国内的销售,有利于避免进口自有品牌与国产品牌的左右互搏。随着打造大众大单品 战略的实施,郊县渠道的下沉以及新品小萄 2017 年逐步铺货放量,公司经营业绩前景向好。 中葡股份(600084) :公司主营国际贸易、葡萄酒业和房地产业务。公司已明确集中优势资源做强做大 做好葡萄酒为核心战略目标。依托新疆独特的资源优势,已经建成了国内最大的酿酒葡萄基地。公司拥有 5 万亩可控葡萄种植基地,原料优势明显。在品牌管理上,分为高中低档的西域沙地、尼雅和新天。借助品 牌实力,公司有望收益酿酒行业复苏。 金枫酒业(600616) :国内率先实现传统黄酒工业化生产的企业。公司产品定位清晰,黄酒产品主要有 “石库门”、 “和”与“金色年华”三大品牌,分别定位高端,大众和年轻。公司通过收购无锡振太酒业, 加大江浙沪跨区域市场控制。在创新上,公司创立“醒味”品牌料酒和“美圣世家”葡萄酒,打造多酒种 业务格局。看好公司长期成长。 六、金融严监管“新常态”促行业健康发展,长期配置价值凸显 1、证券业:加强监管促稳健发展,转型增强行业竞争力 (1)证券业的严监管成为“新常态” ,促进行业长远规范、健康发展。2016 年是资本市场的监管大年。 “依法监管、全面监管、从严监管”成为证券行业“新常态”。股灾后,随着新任证监会主席的上台,监管 第 17 页 共 42 页 成了重中之重。在制度完善上,监管层不断适时修订,从《证券公司风险控制指标管理办法》到《上市公 司重大资产重组管理办法》 、以及《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,都是对于不 完善的市场体系、不完备的交易制度进行努力的完善。在行政监管上,监管层 2016 年以来的行政处罚效率 和力度持续提升,主要集中在内幕交易案、操纵市场案和信息披露违法案上。在全面提高信息披露要求方 面,证监会及交易所近期出台的一系列强化信息披露的制度,均旨在建立以信息披露为核心的市场运行机 制。对于借壳上市的监管明显趋严。证监会在 6 月 24 日启动 IPO 专项核查行动,严厉打击 IPO 造假,落实 退市制度,严惩相关中介机构。欣泰电气作为典型的案例落实了创业板的退市制度,同时表明了监管部门 对于 IPO 造假严惩不贷的决心,对于相关中介机构的严厉处罚也有利于中介机构自身提高业务风控标准, 有助于净化 IPO 市场。在资产管理业务方面,监管机构全面规范资产管理业务运作,引导券商收缩以投向 非标资产为主的非主动型券商定向资管计划(通道业务)的规模。预计 2017 年监管体系会不断完善,未来 政策面继续收紧的空间不大,为证券行业的稳健发展奠定了夯实的基础,有利于未来行业的健康发展。而 且我国资本市场肩负着“十三五”规划中推动转型创新、去杠杆、降低企业融资成本的三大职责,针对证 券行业的政策面利好值得期待。 (2)证券行业转型不断推进,优化收入结构,增强盈利能力。近年来证券行业竞争加剧,证券公司依 赖经纪业务的通道价值难以摆脱“靠天吃饭”的局面。2016 年以来,券商业务结构开始出现拐点,加大非 通道业务的比重成为行业新趋势。2016 年前三季度上市证券公司营收和净利润下降主要受经纪、自营和信 用业务三项强周期业务下降影响,资管和投行业务保持较好成长性,成为行业业绩的稳定剂。经纪业务收 入占比降至 30%,降至历史低位;投行和资管业务收入占比分别提升至 15.5%和 8.9%,行业收入趋于多元化, 收入结构也相对均衡。目前多数上市券商已经形成综合化金融平台;同时加快国际化探索的步伐。 而且随着行业转型持续推进,业绩有望稳步回暖。①经纪业务向互联网券商、财富管理等方向转型, 佣金率下滑缓慢。经纪业务竞争激烈,证券公司纷纷寻求转型,经纪业务逐步成为客户的导流口,由单一 的通道业务向财富管理、资本中介、创新业务多元化转型,尤其是智能投顾、智能选股有望成为继线上开 户之后的行业转型的又一个风口。②大投行、大资管业务也是证券行业转型的重要方向。直接融资比例提 升是大趋势所在,大投行业务快速增长可期。截至 2016 年 11 月份,2016 年股权融资规模达到 1.49 万亿元。 自三季度以来,IPO 过会数量明显加快,2017 年有望延续。投行业务发展的多元模式正在逐步成型,财务 顾问业务和投资咨询业务都出现了较快的增长。资管方面,截至 2016 年三季度末,券商资产管理规模达到 15.8 万亿元,相较于 2015 年全年规模增长 32%。在制度创新和监管新规情况下,资管业务继续去中介化, 加大主动管理业务力度,券商发展主动资管产品具有渠道和客户优势,随着券商零售业务向财富管理方向 的推进,主动资管预计将继续保持较快增长。 总体上看,转型背景下行业分化加速,优质券商将获得更好的发展,盈利能力增强。而且中长期,看 好居民大类资产配置进程中券商的发展空间。策略上可配置综合实力强、资本充足、实现全业务链客户服 务的大型证券公司和部分特色中小券商。 提供以下几家上市公司供参考: 广发证券(000776) :中国前十大券商中唯一的非国有控股公司,民营机制与长效激励造就了稳定且专 业的管理团队。近年来,公司积极推行财富管理与互联网双轮驱动,大力布局智能投顾。公司投行专注于 增长潜力巨大的新兴行业企业客户,向“资源配置型投行”转变。另外,公司拥有券商资管,期货资管, 基金管理等资管平台,具备较完善的“大资管体系” 。公司已成为拥有行业领先创新能力的资本市场综合服 务商。 招商证券(600999) :招商证券是招商局旗下金融企业,拥有证券市场业务全牌照的一流券商。公司在 行业内率先推出一站式主经纪商服务服务,担任 900 家私募基金主经纪商。公司在保证金管理、FOF、资产 证券化等领域都具有领先优势。另外,公司通过与微信合作,加速推广公司互联网证券业务。 华泰证券(601688) :公司在行业内率先推行低佣金策略,互联网战略清晰且发展较早,配合线下网点 优势,使得公司经纪与两融业务始终保持领头羊的位置。公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投 行业务模式,借助并购重组领头羊的知名度打造全能型投行。另外,公司通过华泰香港完成对美国金融科 技公司 AssetMark 的收购,开启转型财富管理与海外业务布局之路。 第 18 页 共 42 页 国金证券(600109):公司极具互联网思维,主动出击牵手腾讯推出互联网金融产品“佣金宝”,借助 互联网平台优势,不断提升公司经纪业务市场份额;现又与另一个互联网巨头百度进行战略合作,借大数 据和人工智能优势,助力公司资产管理业务。公司的民营背景使得公司运营机制更为灵活,决策与执行力 更为高效,同时股东利益也受到高度重视。 国元证券(000728) :公司实际控制人为安徽省国资委,是安徽国资委下重要金控平台,在国企资源整 合进程中,有很强的国改意愿。公司 2016 年实施员工持股计划,有助于提高员工凝聚力,高管层锁定时间 有助于降低公司的人才流动。另外,公司的非公开募资补充公司营运资金,而大股东积极参与并锁定 5 年 时间也是对公司未来发展的信心认可。 兴业证券(601377) :公司大股东为福建省财政厅,二股东是福建省国资委,公司经营上受到股东的大 力支持。公司推行市场化激励机制,回购股份并有意实行员工持股计划。2016 年 10 月公司持股 51%的兴证 国际实现香港上市,有助于提高子公司的经营业绩。2016 年是公司第二个五年计划的开局之年,二五计划 在 2020 年进入行业前十位。公司国企背景融合市场化机制,未来业绩确定性强。 东吴证券(601555) :公司依托着苏州强大的区域优势以及自身互联网金融的建设,公司经纪业务市场 份额不断提升。受益于苏州大量中小企业的融资需求以及富裕的居民环境,公司投行业务表现突出。另外, 公司参与苏州市国资委发起设立苏州资产管理有限公司,并持有 20%股权,成为上市券商中唯一直接参股地 方 AMC 的标的。公司大股东国发集团给予公司极大资金与资源支持,决策体制较为灵活,为公司持续稳定 的发展奠定坚实的基础。 2、保险业:回归保险业务本质,业绩将整体改善 (1)监管加大行业规范力度,引导保险向长期保障型业务转变。近年来,以万能险为代表的中短期产 品规模的急速扩张,加之 2016 年以来“举牌”等大量资金运用,引发了监管层及行业内外对部分公司及寿 险行业流动性、系统性风险的关注和担忧。为防范风险,引导保险向长期保障型业务转变,保监会连续发 布监管规定,2016 年 3 月的《中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》、2016 年 9 月的《中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知》、《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制 度有关事项的通知》 ,对“中短存续期产品”规模及后续增长进行控制,以控制“长险短做”、 “长资产、短 负债”带来的潜在风险。由于新规存在过渡期,公司有较充足的时间和替代产品准备,预计未来保费增长 不会出现剧烈下滑,而且对于大保险公司来说,其“中短存续期产品”规模占比较低,影响有限,主要是 对资产驱动的一些保险公司有冲击。但考虑到公司有较充足的时间和替代产品准备,预计政策的影响不大, 2017 年保费收入还有望保持较高增速。 (2)保费收入结构优化并高增长,投资收益改善可期。我国保险行业处于发展的黄金期。过去十年, 全国总保费收入从 2005 年的 4927 亿元增长至 2015 年的 24283 亿元,年化增速约为 17%。进入 2016 年,保 费收入增速更上一层楼,达到 2008 年以来的最高水平。2016 年前三季度,实现总保费收入 2.5 万亿元,同 比增长 32%,其中寿险保费收入 1.48 万亿元,同比增长 37%;健康险保费收入 3430 亿元,同比增长 86.8%; 意外险保费收入 583 亿元,同比增长 17.2%;财产险保费收入 6371 亿元,同比增长 7.8%。从保险品种占比 来看,寿险保费收入占比保持稳定,仍达 59%;健康险保费收入占比逐步提升,已经达到 14%。目前保险行 业的保费收入结构正逐步优化,这将降低保险公司的成本费用。而且目前健康险爆发式增长势头强劲,其 优势在于不会与其他理财型保险产品和金融产品形成竞争,其购买动力完全来源于人们的健康保障需求。 未来随着人们健康医疗需求的增长和产品保障水平的提高,健康险保费高速增长或可持续。另外,2016 年 12 月中央经济工作会议提出要推动养老保险制度改革,加快出台养老保险制度改革方案。而且我国个税递 延型养老保险已讨论多年,一旦落地,对个人税负减轻、政府养老保障体系的改善和保险行业的发展都将 产生积极作用。 投资端的资产配置正逐步优化,投资收益改善可期。随着保费收入的快速增长,保险资金运用余额不 断扩大,截止 2016 年 9 月,全国保险资金运用余额达到 12.83 万亿,较 2015 年末增长 14.8%。而且随着政 策放宽和支持,保险资金的运用更加灵活多样。一是债券、现金类资产的配置比例持续下滑。债券类资产 占比从 2013 年 6 月的 44.4%下降至截至 2016 年 9 月的 33.7%,同期,现金类资产占比 32.1%下降至 17.7%。 二是权益类、其他类资产(非标、另类)比例持续上升,权益类比例从 2013 年 6 月的 10%上升至 2016 年 9 第 19 页 共 42 页 月的 14.25%,同期,其他类资产比例从 13.4%上升至 34.8%。非标、另类投资预期收益率较高,且久期较长, 风险相对可控,低息环境下险资投资热情上升。而且上市保险公司调整资产配置结构,加大优先股、基础 设施债权计划、不动产债券、未上市股权等投资,预计 2017 年投资收益率企稳。 提供以下几家上市公司供参考: 中国人寿(601628) :公司是中国最大的人寿保险公司。近年公司再度回归个险渠道,销售渠道能力提 升。业务结构也不断优化,业务价值更高保障型保险快速增长,健康险、传统寿险增幅领先。2016 年公司 原保险保费收入稳步增长。目前国寿已成为广发银行第一大股东持有其 43.7%的股权,不仅为协同发展奠定 基础,更贡献了联营投资收益。 新华保险(601336) :公司提出“业务发展”和“战略转型”两大主题,以业务发展为核心,坚持价值 和回归本源,着重营销员渠道,十年期及以上期交业务的发展。产品方面,公司推出“健康无忧”等保障 型产,大力发展高保障型产品。科技应用方面,E 保通承保覆盖率达 90%。战略转型后重拾规模增长带来的 持续增长,将带来长期价值的改善。 中国平安(601318) :领先的保险业务品质带来可持续的价值增长,综合金融协同效应不断显现。凭借 公司在个险渠稳稳固优势和利差依赖很低的长期保障型产品,寿险业务持续保持高价值、高增长。财险综 合成本率长期稳定,保持同业绝对低位。公司的综合金融、互联网金融的不断扩容和客户迁徙显著提升公 司竞争力,尤其是随着陆金所上市推进,公司的内在价值将会被市场逐步发现和改变。 中国太保(601601) :公司继续坚持价值导向,大力发展长期储蓄等保障型产品,保费收入加速成长已 经五年,以实现新业务价值率业内领先的经营目标,转型效果显著。在寿险“聚焦营销、聚焦期缴”策略 的指导下,个人渠道占比从 2011 年的近 50%提升至 85%,结构的改善推动新业务价值的高增长。另外凸显 健康、养老、农险等的特色竞争。随着国企改革试点的扩大,公司有望收益国企改革。 3、银行业:基本面有望逐步改善,低估值提升长期配置 (1)债券股等措施促进化解银行不良资产,形势或将好转。近年来,不良资产问题成为制约银行估值 的核心原因,利润被资产质量问题制衡,增长变得艰难。为应对信用风险暴露和以后业绩增长打开空间, 上市银行在 2016 年以来普遍加大核销力度,总核销规模可能达到 5000 亿以上。综合考虑当前的风险形势 以及核销对存量拨备造成的消耗,预计 2017 年上市银行核销规模仍将达 4000 亿元左右。除了核销外,国 家也正加快出台多项政策和措施,支持金融系统逐步化解风险。2016 年 10 月 10 日,国务院发布《关于积 极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,明确债转股在解决债 务问题中的重要作用和地位,并要求按照市场化原则来展开。此外,2016 年 3 月以来重启不良资产证券化, 首批试点的 6 家银行已经全部发行过 ABS,共计 96 亿元,对应资产 332 亿元。而且 2016 年 12 月中央经济 工作会议表示要支持企业市场化、法治化债转股,加大股权融资力度,加强企业自身债务杠杆约束等,降 低企业杠杆率。同时随着国企国资改革深化,也会有助国有企业中不良资产的消化。从数据来看,银行业 不良率在 2016 年 1、2、3 季度连续三个季度稳定在 1.75%、1.75%、1.76%,基本企稳。关注类贷款占比虽 然仍在上升,但增幅已经放缓。行业拨备覆盖率自 16Q1 开始连续三个季度维持在 176%,扭转连续多年持续 下降趋势。银行不良资产迎来拐点,2017 年将有好转。 (2)银行业业绩增速或有所改善,配置价值继续体现。随着中国经济进入增速换挡、结构调整优化和 改革创新驱动的“新常态”出现,金融机构更加多元化,商业银行开始进入由量到质的新时代,改变传统 的重规模轻效率、重速度轻质量、重业务轻管理的粗放型经营方式,大力发展大资管、大投行等中间业务, 降低对利息收入的依赖。非息收入业务即中间业务成为银行业发展的动力来源。数据显示,2016 年上市银 行非息收入仍旧保持了快速增长,前三季度同比增 21%,占营业收入比重也较 2015 年大幅上升至 31.8%。 不过非息收入的增长点也在发生变化,传统的手续费业务受到高基数影响增速放缓,而投资收益和综合化 经营的贡献将显著增加。从国际经验来看,欧美等发达地区国家银行金融自由化程度较高,混业经营是银 行非息收入占比较高的重要原因,我国银行业混业经营也在不断推进,转型发展不断加快,上市银行非利 息净收入将保持 10%以上的增速。另外,上市银行净息差或将实质性改善。自 2016 年以来,商业银行净息 差已经连续三个季度下降,达到 2.24%,但降幅已经明显收窄。利率市场化是净息差收窄的主要原因,随着 市场的再均衡,利率市场化的冲击效应将减弱。而且后续略微回升可能性大。 第 20 页 共 42 页 除了银行基本面将好于预期外,银行板块估值处于底部,易获得保险等增量资金青睐。目前银行股 PB 大约 1 倍左右(次新股除外) ,而银行 ROE 则有 15%;从国际对比来看,银行股估值处于国际偏低水平,被 低估;从纵向比较来看,银行股 PB 估值也处于历史底部。而且银行股股息率超 4%,安全边际高。 提供以下几家上市公司供参考: 兴业银行(601166) :公司的综合化经营布局顺利推进。公司已经演进为“以银行为主体,涵盖信托、 金融租赁、基金、消费金融、资产管理、互联网金融等在内的现代综合金融服务集团。2016 年是公司未来 五年战略规划的开局之年。公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互金平台建设以及集团业务协 同的有效发挥将驱动公司零售、资管等业务的快速发展。目前拨备覆盖率股份制银行中最高拨备压力小。 北京银行(601169) :资产规模最大的城商行。公司业务独具特色,科技金融、文化金融、绿色金融等 业务已经形成了自己中小企业的鲜明信贷特色。互金平台业务持续发力,直销银行、京医通等快速发展。 未来借助大股东 ING 集团丰富经验,公司的直销银行有望做到行业标杆水平。同时公司作为投贷联动十家 试点银行之一,未来也将带来新的业绩驱动。 招商银行(600036) :2014 年公司深化二次转型,制定了轻型银行、一体两翼的战略方向和定位。2015 年以来公司制定了新的五年规划,继续将“零售领先”作为战略目标的核心要素,同时纳入“创新驱动” 的发展手段要求。大零售与轻型银行战略初见成效,资产负债表结构逐步优化,有助稳定收入增长,而以 财富管理为代表的中间业务继续保持较快增长。目前公司在各零售业务分条线已经进入第一梯队,显著领 先其他股份制银行。 浦发银行(600000) :公司以“做强交易银行,做强投行与资管,做强同业与托管,做大零售与小微, 做大非信贷资产,做大子公司业务和国际业务”为重点突破领域,打造高绩效全能型银行集团战略。综合 化经营布局初见成效,有望继续完善。在 2016 年 3 月,浦发银行完成收购上海信托后,旗下再拥有信托、 租赁、基金、境外投行、货币经纪、科技银行、村镇银行等多个金融牌照。 华夏银行(600015) :目前公司股东换血迎改革新局面,人保财险入驻完善股权结构,人保财险位居第 二大股东,其入主不仅能够为华夏银行带来渠道、客户等资源。目前公司拨备覆盖在同类银行处于中等偏 上水平,为接下来的不良处置提供了较为充分的安全垫。而且银行规模较小,整体改革难度较小。当前公 司估值处于同类上市公司低位,考虑到公司未来股东层理顺,改革优势明显,基本面边际改善,成长打开 新局面。 贵阳银行(601997) :随着公司 IPO 发行完毕,资本充足率改善明显。资产质量迎来启稳迹象,不良贷 款率 1.48%,与 2015 年末持平。关注贷款率为 3.61%,较 15 年末下降 1.02 个百分点。2015 年息差(3.62%) 远高于同业,定价能力显著强于可比城商行和上市银行。财政部入库 PPP 项目中贵州省 1725 项,投资额达 到 1.5 万亿元,排名全国各省第一,公司有望受益。 中信银行(601998) :聚焦公司银行、零售银行和金融市场三大板块,传统公司业务开展稳健,风险防 控成为第一要素,零售二次转型效果凸显,金融市场业务以建设“最佳综合融资服务银行”为目标,采用 “商行+投行” 、 “银行+非银” 、 “表内+表外” 、 “境内+境外”的经营模式,有力提升非息收入占比。 交通银行(601328) :首家全国性国有股份制商业银行,境内首家开展银行、保险、证券业综合经营, 首家完成财务重组、引入境外战略投资者并成功登陆国际资本市场的银行。2015 年成为首家深化改革试点 银行,值得期待。分拆子公司,员工持股,积极推进混合所有制改革。事业部制改革稳步推进,成立了六 大事业部和四大准事业部。事业部改革循序渐进,为集团打造了新的利润中心。 第二部分:新兴产业发展渐入纵深,引领经济转型升级 一、电子信息领域创新产品层出不穷,细分子行业景气度高 1、物联网行业标准推出,大规模应用即将铺开 2016 年 6 月 16 日,3GPP RAN 全会第 72 次会议在韩国釜山顺利结束,NB-IOT 作为其中的一项重要议题, 其对应的 3GPP 协议的相关内容获得了 RAN 全会的批准,正式宣告深受无线产业广泛支持的 NB-IOT(窄带蜂 窝物联网)标准核心协议研究全部完成。这也标志着 NB-IOT 即将进入规模商用阶段,物联网行业有望迎来 大发展。在 12 月 8 日举行的“2016 全球网络技术大会(GNTC) ”上,中国联通网研院物联网技术研发中心 第 21 页 共 42 页 总监胡云表示,预计 2017 年,中国联通将规模商用 NB-IoT。据悉《国家新一代信息技术产业规划》已经完 成,有望于年内发布。根据规划,建设 NB-IoT 网络成信息通信业十三五的重点工程之一。依托 NB-IoT 技 术,物联网的规模化商用将全面提速。 按产业链层级划分,将物联网产业分为支撑层、感知层、传输层、平台层及应用层五个层级。2015 年, 国内物联网产业规模约 7500 亿元,其中支撑层、感知层、传输层、平台层,以及应用层分别占比 3.0%、23.2%、 32.3%、37.0%和 4.5%。芯片是物联网的核心设备,物联网芯片主要包括:MCU、FPGA、Memory、Sensor、连 接芯片等。随着 NB-IoT 的商业化,物联网有望得到快速发展,物联网芯片市场将会彻底打开。NB-IoT 商业 化进程不断临近,将有效推动物联网产业链发展。在物联网产业链中,我们认为在芯片和传感器层面最有 望受益。 2、苹果将全面拥抱 OLED,上游原材料厂商有望充分受益 据悉,iPhone8 将在 2017 年秋季发布,会使用三星的 OLED 屏,三星和苹果已经签订 OLED 屏幕合同。 苹果的举动带起全球面板厂与手机品牌竞逐投资中小尺寸 OLED 面板的热潮。OLED 在中小尺寸领域的应用已 经呈现高速增长,权威机构预计 2017 年 OLED 市场将呈现翻倍增长,到 2018 年以电视为核心的大尺寸 OLED 屏幕市场将全面启动,未来 10 年 OLED 有望占整个显示屏市场总比例的 30%至 40%。 OLED 产业链正迎来投资良机,全产业链有望快速发展。从发展空间来看,一方面,LCD 本身就拥有千 亿美元级别的市场空间,OLED 取代 LCD 的存量市场空间足够大;另一方面,虚拟现实(VR) 、可穿戴设备等 又为 OLED 提供了持续的增量空间。随着 OLED 面板需求和产能的不断提升,以及国家战略的大力支持,中 国 OLED 产业的发展将迎来新契机。 3、大基金牵线搭桥提升半导体国产化,行业复苏促相关公司获双重红利 2014 年国家成立国家半导体产业基金以来动作不断,2015 年同方国芯 800 亿增发投入存储芯片市场, 2016 年 7 月紫光集团收购武汉新芯集成电路制造有限公司,旨在打造实力更强的大型企业。2016 年 10 月, 通富微电收购富润达、通润达,而后者作为 AMD 主要的封测供应商,拥有先进的封测技术、稳定的品质、 优质的管理以及成熟的业务团队。预计 2017 年产业的整合将继续加速。 半导体整个行业的景气度在持续回升,IC Insights 发布报告调高 2016 年半导体销售展望,第三季全 球半导体强劲成长 9%,远高于 2015 年同期仅有 1%的成长幅度,且优于近 15 年长期平均 8%的成长水平。预 期第四季全球半导体销售额将再成长 1%至 769 亿美元,将打破 2014 年第四季所创的 767 亿美元,成为单季 历史新高,预计 2017 年将延续行业景气,相关公司收益行业周期回升。 综合来看,半导体设备行业一方面受益于全球产业向中国大陆转移,生产线密集建设对设备需求旺盛; 另一方面,基于设备市场长期被国外企业占据,在政策扶持下国产替代空间巨大。多重利好下,国内半导 体设备厂商发展前景看好。 提供以下几家上市公司供参考: 金卡股份(300349) :公司是国内领先的智能燃气表及燃气计量管理系统提供商。公司以软件开发为核 心、生产制造为依托,专业从事智能燃气表及燃气计量管理系统的研发、生产、销售,致力于为燃气公司 提供燃气计量、结算收费、组网传输、在线监测、流量调配的整体解决方案。金卡股份与阿里云计算有限 公司、浙江卓见云科技有限公司等在杭州签署了《战略框架合作协议》 ,未来想象空间巨大。 新大陆(000997) :公司是国内 POS 机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端 核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业。公司目前在国内 POS 市场的占有率约为 15%,处于行 业第三位。公司在国内二维码应用领域处于领先地位,全码制二维码解码芯片开始批量应用于产品。其中, 涉税票证二维码防伪有望得到国家推广,公司有望成为最大受益者。食品追溯、物联网应用等项目也将带 动公司业绩稳步增长。 紫光国芯(002049) :公司按照“中国芯”的总体战略布局,积极推进行业整合。目前,公司已成为我 国集成电路设计领域知名企业,行业地位进一步凸显,正在向一流集成电路设计公司迈进。公司二代 USB-Key 新产品、支付终端用芯片、金融 POS 机的非接读写器芯片等非卡类芯片开始推广。出于信息安全的考虑, 军队用户对于军品项目中国产芯片的比例要求不断提高,公司将明显受益。 万润股份(002643) :公司专注于生产液晶显示(LCD)行业的上游液晶材料产品-液晶单体和液晶中间 第 22 页 共 42 页 体。公司同时向国际三大主要混合液晶生产商 Merck、Chisso 和 DIC 长期供应 TFT 液晶材料,高端混合液 晶材料领域。公司在上市之前就开始布局 OLED 业务,积累了大量技术,目前已有小规模中间体材料形成销 售,主要面对韩日 OLED 材料生产商。 濮阳惠成(300481) :公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种最齐全的生产企业之一,在产能、 技术、市场占有率等方面都处于国内优势地位。公司根据市场需求重点开发 OLED 蓝光功能材料芴类衍生物, 列在开发计划内的其他 OLED 功能材料主要包括:OLED 空穴传输材料等。公司将通过上述方式持续提升自身 在 OLED 功能材料领域的市场地位和产品竞争力,逐渐将其培育成公司新的利润增长点。 中颖电子(300327) :公司主要从事自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售。公司研发及销售的产品 主要涵盖两大方向:系统主控单芯片,主要为家电、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用; 新一代显示屏的驱动芯片,主要应用领域为 PMOLED 及 AMOLED 的显示驱动。2015 年 1 月,公司正式取得提 供和辉光电 AMOLED 驱动芯片的量产订单。 长电科技(600584) :中国著名的半导体封装测试企业。2015 年成功并购同行业的新加坡星科金朋公司, 合并后业务规模一跃进入国际半导体封测行业的第一梯队,研发、生产和销售网络覆盖全球主要半导体市 场。重组完成后,中芯国际将间接持有公司 14.26%股权,成为第一大股东。中芯国际作为世界第四大集成 电路制造商,有望产生极强的业务协同效应。 华天科技(002185) :公司年封装能力居于内资专业封装企业第三位,封装成品率稳定在 99.7%以上。 公司布局较为全面,天水定位以 Leadframe 为主的低端封装;西安定位基板类中高端封装;昆山主营晶圆 级高端封装。公司业已具备为客户提供“Bumping+FC+BGA/CSP”一站式封装的能力,有望受益 MEMS 传感器、 指纹识别等需求爆发。 华微电子(600360):公司是专注于设计+材料创新及特种工艺的“芯片级”功率半导体的龙头企业, 亦是技术积累超 50 年的 A 股稀缺“自主可控”标的。公司凭借长期技术和市场积累将实现行业突破,适逢 英飞凌等国际同业龙头高速发展的“黄金周期”;实际控制人更替和股权激励计划表明内部治理告一段落, 预计迎来可持续的高速发展周期。 二、科技永不眠,人工智能等多项科技前沿领域值得关注 以“互联网+”为代表的科技创新在近年表现可圈可点。在 2014 年到 2015 年这轮牛市中,科技类股票 屡创新高,主要的驱动力是来自科技大潮的天时叠加政策因素,如智能手机渗透率快速提升,“大众创业、 万众创新”的号召,国家对各行各业“互联网+”的扶持,行业内兼并重组的加快。之后在 2016 年,科技 类板块更多是横盘走势,主要原因是当市场风险偏好降低时,估值过高的股票存在估值回调的风险。 展望 2017 年,科技类股票可能走出“先抑后扬”的格局,上半年的风险主要是大幅解禁以及兼并重组 不及预期的风险。另外,寻找“真成长”的合理估值的个股是科技类股票投资的方向。首先,我们认为未 来科技的主战场在“人工智能” ,人工智能贯穿各行各业,在信息化、数据化、万物互联之后,智能化是必 然趋势。其中“智能汽车”会是最大的一个应用方向,无论是较远的无人驾驶,还是较近的辅助驾驶以及 车联网。其次,医疗信息化是值得关注的领域,现阶段医疗体制痛点诸多,借信息化、平台化(云化) 、移 动化的力量推动医疗体系改革,行业空间巨大。另外,两个细分行业不容忽视:其一是虚拟现实,预计从 2016 年到 2020 年,各大巨头会陆续发布新品,用户的体验会大幅改善,在某一时点,这个行业就会从缓慢 爬坡期进入快速增长期;其二是 5G 通信网络,5G 说起来既远又近,最新的时间表是 2019 年启动建设,2020 年正式启动商用。5G 将掀起新一轮通信网络的投资潮,从而带动相关产业的景气度。 1、人工智能是科技界最明亮的星 云计算和大数据等基础技术的成熟驱动“人工智能”快速发展。数以亿计的互联网终端每时每刻都在 产生和调用海量的数据,由此驱动的云计算和大数据业务蓬勃发展。越来越丰富的数据资源和越来越低廉 的计算资源,使得机器可以应用海量数据进行一些以前只有人才能做的事情,比如语音识别、语义识别、 图像识别,乃至无人驾驶。我们认为,人工智能将会是贯穿不同新兴技术进展的一条最重要主线。2016 年, 随着谷歌的 Alpha Go 围棋战胜李世石,人工智能的热度开始提升。 人工智能产业链三层结构:基础层,技术层,应用层。 第 23 页 共 42 页 基础层以硬件为核心,专业化、加速化的运算速度是关键。其中特别值得关注的是 GPU(图形处理器) , GPU 众核同步并行运算,适于智能汽车深度学习。随着智能汽车的深度学习方案受到关注,GPU 或将迎来爆 发式高增长。海外 GPU 巨头英伟达在 2016 年股价涨幅高达 211%,2016 年前三季度净利润同比增长 150%。 国内对应 GPU 概念的个股稀缺,景嘉微自主研发首款国产 GPU,技术实力超群,可重点关注。 技术层专注通用平台,算法、模型为关键,开源化是趋势。类比 Android 系统,开源平台或将成为人 工智能重要入口。AIUI 是科大讯飞主导的新一代的人机智能交互开放平台,可以通过语音、图像、手势等 自然交互的方式进行沟通。平台化和开源化的思维有助于科大讯飞卡位人机交互的智能化。 应用层与产业场景的深度融合是发展方向,主流场景包括私人助理、无人驾驶、语音理解、图片识别 (人脸识别)、实时翻译、智能家居、FinTech 等。无人驾驶会是其中的一大富矿。我们判断,海外科技巨 头将主导基础层和技术层的发展,而国内企业在应用层将获得更佳的变现机会。 2、智能将成为汽车核心竞争力,目前尚处在辅助驾驶阶段 未来十到二十年,汽车产业将面临巨大变化。全球科技投资重心之一将由“智能手机+移动互联网”转 向“智能电动汽车+车联网”。汽车产业将逐渐由封闭走向开放,由机械电控技术主导转向电子、通信、软 件、材料、机械技术的深度融合。无人驾驶是必然趋势,但当前尚处于辅助驾驶前期。美国汽车工程学会 SAE 将自动驾驶分为 0 到 5 级,0 级为完全人工驾驶,5 级为彻底的无人驾驶,中间的级别为不同程度的自 动驾驶或辅助驾驶。目前 L1 和 L2 技术已相对成熟。L3 和 L4 技术预计 2018-2020 年实现量产。彻底的 L5 无人驾驶是指全路段、全天候的,无需人工干预的全自动驾驶,可能需要至少十年才能达到产业化阶段。 中短期内,智能汽车将以智能辅助驾驶 ADAS 的形式呈现,可实现自适应巡航 ACC、车道偏离预警 LDW 等功 能,可完成部分封闭区段的自动驾驶。 车联网是汽车智能化的延伸和拓展,短期内,后装车联网快速发展,倒逼前装车联网市场。目前,前 装车联网覆盖的业务优先,而后装车联网推广迅速,产业链持续延伸,逐渐形成基于导航、娱乐、金融保 险服务(UBI 等) 、二手车服务、汽车后服务的业务模式。 智能驾驶为三层金字塔供应链格局。1)顶端的 OEM 和科技型造车企业,传统车企仍然掌握汽车生产资 质和整车控制集成的核心竞争力,科技型公司则凭借在人工智能、人机交互方面的优势抢占一部分市场份 额;2)ADAS 供应商利用掌握的感知识别算法等为车企和科技型公司提供 ADAS 系统解决方案;3)底层零部 件供应商,如雷达、摄像头、芯片、电子刹车等。从塔顶至塔底,行业资金/技术门槛逐渐降低,对投资的 资金规模要求也在下降。国内车企和创业型公司受益于资本力量和工程师红利,有望在智能化进程中承接 更多全球分工。 3、医疗信息化加速发展,前景广阔 医疗信息化具有很强的政策导向,有望借政策春风,迎来医疗信息化新一轮爆发。现阶段医疗体制痛 点诸多。下游需求端的痛点倒逼国家积极推行医疗改革,同时也为医疗信息化带来机会。2016 年国家提出 了 10 项工作重点,尤其是对深化医院改革、分级诊疗制度建设以及完善医保体系的要求。我国医疗信息化 的现状是建设虽具成效,但广度和深度仍需拓展,因此升级改造的市场空间巨大。 医疗信息化可以分为医院信息化(HIS,医院信息系统),区域医疗卫生信息化和延展的移动医疗、互 联网医疗(云医疗)领域。其中 CIS(临床信息系统)是 HIS 重要的组成部分。当前我国医院信息化的建设 重点是 CIS(临床信息系统) ,而 CIS 以电子病历(EMR)为核心。我国大多数医院仅在重点科室采用了 EMR, 其他诸多管理和业务功能模块欠缺,尚未实现信息共享等更高水平的应用,不利于进一步提升效率和降低 成本,急需升级和完善。另外,区域信息化在分级诊疗推动下开始加速发展,医院间数据的互联互通是一 大趋势。2014 年已实施区域卫生信息系统的医院占比仅为 8.77%,预测区域医疗信息化市场销售规模 5000 亿,年运维服务费用达 400 亿,衍生业务超过万亿。区域医疗卫生信息化以医院信息化为基础,在医院信 息化领域领先的企业在区域信息化市场上具有明显优势。互联网医疗和移动医疗的空间同样巨大。互联网 医疗不仅是传统医疗的重要补充和有效辅助手段,而且具有跨越时空、优化医疗资源配置的特点。而移动 互联医疗是切入大健康管理的有效途径,庞大的慢性病患群体和健康管理人群为移动互联医疗提供了巨大 市场空间。 另外,我们看好优势厂商深度介入医疗服务,提供综合的信息系统解决方案。短期的可以看医保控费, 第 24 页 共 42 页 长远的可以看药品供应链服务、大数据衍生的保险服务等。 4、虚拟现实(VR)仍处在缓慢爬坡期,但硬件产品开始放量 2016 年为虚拟现实产业元年,市场规模预计同比增长 7.7 倍。自年初起,Oculus Rift、HTC Vive、Sony PS VR 和 Google Daydream VR 相继面世,硬件销售火爆,VR 产业融资再创新高。根据 Super Data 的市场 调查数据,2015 年 VR 产业的市场规模为 7.7 亿美元,这一数字在 2016 年有望达到 50 亿美元,同比增长 7.7 倍。虚拟现实行业前景广阔,根据 Digi-Capital 预测,2020 年虚拟现实有望达到 300 亿美元市场规模, 其中,硬件销售预计占到 66 亿美元,其余 234 亿美元收入来源于软件销售,前三位的收入细分领域为:VR 游戏占比 47%,VR 电影占比 18%,VR 主题公园占比 10%。 虚拟现实技术打造沉浸感提升人类感知体验,具有卓越的交互体验和广阔的应用空间。但当前仍有两 大问题制约,其一为硬件层面导致的“眩晕感”,从而降低了客户体验;其二为优质 VR 内容相对匮乏。因 此我们判断,行业整体处在缓慢爬坡期,等待硬件提升创造更好的体验,包括屏幕的性能提升(清晰度、 时延、刷新率) ,硬件的计算能力提升,体感设备的性能提升等,等待内容出现经典作品,例如类似阿凡达 开启 3D 电影时代的力作。 从投资方向看,短期硬件产品放量,利好虚拟现实产业链上的元件厂商,例如为 Oculus、Sony 等顶级 VR 设备商代工,并提供光学、声学关键零部件的歌尔股份等。中长期看,看好借助 VR 设备,软硬件一体的 平台商,以及内容和服务的提供商。 5、5G 蓄势待发,将迎来产业盛宴 5G 即第五代移动通信,不仅能满足人与人的连接,同时也能够满足人与物、物与物的连接,并能够有 效满足医疗、工业、交通等垂直行业的信息化服务需要,最终实现“信息随心至,万物触手及”的总体愿 景。5G 的特点可以概括为:高速率,高连接数,低时延,广覆盖。5G 最主要的使用场景是移动互联网和物 联网。连续广域覆盖和热点高容量场景主要满足 2020 年及未来的移动互联网业务需求,也是传统的 4G 主 要技术场景。连续广域覆盖场景为用户提供无缝的高速业务体验。热点高容量场景主要面向局部热点区域, 为用户提供极高的数据传输速率。低功耗大连接和低时延高可靠场景主要面向物联网业务,是 5G 新拓展的 场景,重点解决传统移动通信无法很好支持地物联网及垂直行业应用。 5G 的投资主线主要包括:一是基站数量增多,5G 无线接入网频率更高,覆盖范围更小(4G 宏基站站间 距为 400m 左右,5G 宏基站站间距为 200 米甚至更小),未来 5G 网络基站规模将是 4G 网络的 2 倍左右;二 是宏基站单价提升,射频部分由于天线数量增加以及高频、高功率器件增多,射频部分成本提升较快,预 计 5G 宏站平均成本将会在 15-20 万左右;三是小基站数量增多,主要用于热点区域,主要工作在高频以提 升网络容量;四是 5G 时代手机要求支持的模式和频段要超过 4G,天线数量将会达到 4 根到 16 根,相应的 手机射频前端芯片也需要同比例增加。因此,我们认为天线和基站是比较确定的投资方向。 中国移动近期发布了 5G 发展时间表,指出 2017 年选取 4-5 个城市局部验证,2018 年在 20 个城市预商 用,2019 年扩大网络规模,2020 年实现万站组网。虽然 5G 大规模的部署与设备采购的时间窗口未到,但 这一场盛宴即将到来。 提供以下几家上市公司供参考: 科大讯飞(002230) :中国智能语音与人工智能产业的领导者,A 股中比较纯正的人工智能标的。公司 紧跟深度学习的浪潮,开启讯飞超脑计划,具备包括语音识别、自然语言理解、语音评测等感知、认知智 能核心技术。讯飞人机智能交互开放平台(AIUI)积累了亿级的用户。公司有望在智慧教育、智能车载、 智能家居等应用领域多点开花,变现潜力看好。 景嘉微(300474) :国内军工信息化的核心企业,机载图形显控领域龙头。公司在国内机载航电系统图 形显控领域占据绝对优势,同时还在不断向车载、舰载显控领域延伸。公司自主研发首款国产 GPU,有望逐 步替代进口芯片。GPU 厂商在人工智能时代机遇凸显,在“军民融合” 、 “自主替代”的背景下,公司有望脱 颖而出。 东方网力(300367) :国内视频监控管理平台龙头。公司在视频大数据和人工智能的布局领先,设立物 灵科技,整合服务机器人产业,收购广州嘉崎,与商汤科技合资,增强人工智能深度学习技术,深度覆盖 公安领域。公司的“视云实战平台”和“人脸识别系统”将大有作为,将带动公司未来业绩持续高增长。 第 25 页 共 42 页 东方国信(300166) :目前国内具有大数据全产业链、多行业布局的纯正大数据龙头企业。国内唯一一 家参与了三家电信运营商集团级大数据建设的企业。公司积极跨行业外延发展,收购和参股金融大数据的 屹通信息和科瑞明,工业大数据的北科亿力和 Cotopaxi,医疗大数据的锐软科技,农业大数据的海芯华夏, 营销大数据的摩比万思和炎黄新星。 四维图新(002405) :导航地图行业的龙头企业,A 股市场上唯一的独立重量级地图厂商,由国家测绘 局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司。公司前装车载导航市场份额在 40%以上。公司具备业内最完整的 车联网解决方案能力。公司收购杰发科技后,双方在前后装市场实现优势互补,合作开发的芯片级优化产 品将更具竞争优势。 思创医惠(300078) :智慧医疗和物联网应用的领先企业。围绕一体化医疗生态云平台、医疗物联网应 用系统、医疗健康信息耗材三项核心业务加快发展。公司开发并升级了“医惠多学科联合会诊软件”等软 件系统,加快推动云智能开放标准平台“医疗生态云架构平台”、认知计算技术(引入 IBM Watson 医生) 及智能床健康监控检测等产品应用推广。 卫宁健康(300253) :医疗信息化行业龙头,市占率位列前三甲。医院信息系统与区域卫生信息系统两 大传统产品线稳定增长。公司创新发展云医(以分级诊疗为核心、以实体医院为支撑的健康云平台) 、云康 (携手医院等提供健康管理一站式解决方案)、云险(医保控费、产品设计和保险服务)、云药(钥世圈主 导的医药采购及电商)协同的健康服务商业模式。公司在“互联网+医疗”的布局宏大,与中国人寿等保险 巨头深度绑定,未来潜力巨大。 东华软件(002065) :国内顶级的信息技术服务供应商,在医疗信息化领域的市场占有率近 20%。公司 以 DRGs(按病种付费,有望成为国内主要的医保支付模式)技术优势切入,打造大健康服务闭环。公司以 医疗大数据为核心,以 DRGs、TPA(商业健康险)、GPO(药品联合采购)和精准医疗为支撑点,未来想象空 间巨大。 歌尔股份(002241) :A 股最佳的 VR 概念股之一。公司不仅仅是 Oculus、Sony 等顶级 VR 设备商的主要 代工方,同时是大量光学、声学关键零部件的提供商。目前公司在 VR 代工中已有 30%零部件自产,未来自 制率有望持续提高,尤其 2017 年有望生产 Oculus Touch 手柄,并大量供应菲涅尔透镜等高利润部件,利 润率有望大幅提升。 水晶光电(002273) :光学细分领域龙头,主营光学器件、蓝宝石器件、反光材料和虚拟显示。公司三 大虚拟显示产品正在快速推进,与 LUMUS 合作的视频眼镜模组有望实现小批量生产;汽车 HUD 业务已发布 新品“游乐士”智能汽车抬头显示器;E100 寸和 E60 寸超短焦投影产品进入一体化研发阶段。随着智能手 机双摄像头的普及,以及近期 VR/AR 产品的快速推出,公司光学产品将迎来新的发展机遇,长期向好。 信维通信(300136) :全球移动终端天线龙头供应商。公司围绕射频技术及大客户平台,提供与射频可 能形成协同的射频隔离、连接器、NFC、无线充电模块、音频等一揽子产品解决方案。在 5G 时代,公司凭 借前瞻布局,预计在 5G 天线及其他射频器件领域将有新的突破。另外,音射频一体化和无线充电也是公司 未来较强的增长点。 通宇通讯(002792) :国内基站天线的龙头企业之一,市场排名第二位。公司技术实力雄厚,盈利能力 较强,基站天线产品毛利率高出市场平均水平 10%。公司已开始着力布局 5G 相关产品的研发。随着 5G 商用 的日益临近,基站天线是确定爆发的相关领域,有望受益。同时,公司收购芬兰公司,发力国际业务,或 成为新的增长点。 三、智能制造是成为制造业强国的必然选择 1、智能制造是全球工业发展新阶段 进入机器制造时代以来,人类的工业文明可以简单地划分为四个阶段,制造业强国德国首先提出了工 业 4.0 的概念:工业 1.0 是机械制造时代,标志是蒸汽机的应用;工业 2.0 是电气化和流水线生产,电力 驱动替代蒸汽驱动,工业进入大规模生产时代;工业 3.0 是电子信息化时代,广泛应用电子与信息技术, 自动化控制程度大幅提高;工业 4.0 是在工业 3.0 基础上,把设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户 紧密地联系在一起,通过大数据集成,将传感器、嵌入式中端系统、智能控制系统、通信设施通过 CPS 第 26 页 共 42 页 (Cyber-PhysicalSystem)形成一个智能网络。“工业 4.0”概念包含了由集中式控制向分散式增强型控制 的基本模式转变,目标是建立一个高度灵活的个性化和数字化的产品与服务的生产模式。 工业 4.0 的核心就是智能制造。智能制造是基于新一代信息技术,贯穿设计、生产、管理、服务等制 造活动各个环节,具有信息深度自感知、智慧优化自决策、精准控制自执行等功能的先进制造过程、系统 与模式的总称。中国传统制造业目前面临成本上升,全球市场饱和等诸多瓶颈问题,产业升级、制造业智 能化是中国制造业必由之路。 2、智能制造是中国制造业的必然选择 过去 20 年来,中国从农业经济跻身于世界工业大国之列,成为钢铁、水泥、冰箱和电视等产品的全球 最大制造商,有“世界工厂”之称。但是随着人口红利的消失,劳动力供给减少、人工成本上升和新一代 劳动力制造业就业意愿的下降,对我国制造业的国际竞争力形成了巨大制约。中国沿海地区劳动力综合成 本已经与美国本土部分地区接近。即使把工厂搬到中国较为贫穷落后的中西部,也只是权宜之计,因为中 国的劳力价格差距正在缩小。调查显示,中国东部沿海和西部省份的工资差距只有 5%到 6%,因此搬迁工厂 带来的成本优势在一两年里就会消失。为应对劳动力成本上升,先进工业国的经验是机器替代人工。通过 机械化、自动化、智能化,减少在制造业中产业工人的数量。在强大的劳动力成本上升、人群数量下降压 力之下,中国要想继续维持制造业大国的地位,加快产业升级,装备智能化升级已经成为中国制造业的必 然选择。中国有优越的基础设施,有完备的供应体系,经过良好培训的技术工人、大批受过高等教育的高 技术人才,中国已经具备了制造业智能化转型的必备条件,在政府的大力推动下,中国智能制造业前景光 明。 3、 《十三五规划》指引中国智能制造发展之路 工信部发布智能制造十三五规划,为我国智能制造明确发展思路和目标,指引推进重点和路径。 《规划》 提出,2025 年前,推进智能制造实施“两步走”战略:第一步,到 2020 年,智能制造发展基础和支撑能力 明显增强,传统制造业重点领域基本实现数字化制造,有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展; 第二步,到 2025 年,智能制造支撑体系基本建立,重点产业初步实现智能转型。 中国前期还公布了《中国制造 2025》等一系列相关政策,为未来中国制造规划了制造业智能化发展前 景,2013 年中国制造业产值已经超过美国成为全球最大的制造业大国,中国信息产业也在全球占有相当高 的地位,中国目前还只是刚刚进入工业 3.0 时代的初级阶段,随着这几年全球计算机技术、控制技术、通 讯互联网技术的快速发展,中国的机械与信息技术结合,发展智能装备将有非常广阔的深耕空间,中国有 望在深度和广度上继续拓展工业 3.0 的发展层次,使得中国的装备业发展达到前所未有的高度,为中国未 来进入工业 4.0、追赶先进工业化国家做好技术准备。 推进制造业智能化,首先要实现的是实现装备自动化、信息化,使得某些危险工况、环境恶劣工况的 设备能够提高自动化程度,实现场地少人化操作,使得劳动密集的生产线能够减少操作人员。首先受益的 将是工业自动化企业、生产线设备企业;第二步要实现某些领域的机器全自动操作、使得机器能够自主完 成复杂操作,这将是机器人企业施展才能的重要领域,同时实现机器的电子化、信息化智能化操作;第三 步实现工业物联网,使得工业生产线和产品实现信息互享互联,实现智能化信息化远程生产,进入工业 4.0 前期阶段。 十三五规划突出了制造业强国的地位,未来机器人、人工智能、物联网行业将是推进装备制造智能化 的主动力。 提供以下几家上市公司供参考: 秦川机床(000837) :主营精密数控机床等,控股股东秦川集团是国家精密数控机床与复杂工具研发制 造基地。目前最核心的产品是齿轮机床,公司的磨齿机在行业内具有领先地位,公司以磨齿机为基础,发 展机器人机械臂和减速器,开启机器人关键部件国产化的大门。 汇川技术(300124) :主营可编程逻辑控制器 PLC、变频器/伺服驱动器和伺服电机。低压变频器是公司 销售规模最大、最具竞争优势的产品,并以此为起点发展电机控制器和伺服电机等产品,向新能源汽车、 轨道交通等新兴领域拓展。公司进军机器人,已完成机器人控制器、高性能总线式伺服及绝对值编码器、 工业视觉、DDR 马达四大核心零部件的布局,智能制造成为公司未来主要的业务增长点。 第 27 页 共 42 页 机器人(300024) :国产机器人行业龙头,拥有国内最大的机器人产业化基地及最齐全的机器人产品线。 公司机器人以自动控制技术为核心形成工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测及系 统集成、交通自动化系统四大主要业务。通过大客户战略及提供整体解决方案提升公司产品竞争力,公司 未来盈利仍将保持高增长。 新时达(002527) :专业主营电梯控制与驱动系统,以电梯变频器控制技术为基础,发展工业传动产品 和机器人控制运动类产品。新时达本部机器人产品线涵盖:机器人的关键零部件(包括控制器、伺服电机) 及本体,外购减速机、电机等。主要有六自由度工业机器人系列产品、机器人控制器、机器人专用伺服系 统、总线及脉冲型各类通用交流伺服系统等。 华中数控(300161) :主营中高档数控装置、伺服驱动装置、数控机床及红外热像仪的高科技企业。公 司新研制的直角坐标机器人已量产;圆柱坐标机器人进入小批量生产阶段,主要用于汽车零件冲压等;多 关节机器人也进入小批量生产,主要用于自动化生产线的机床上下料、码垛等;而新开发的桁架式多轴机 器人则已开始在家用电器生产线、制碗生产线上得到应用。另外,公司华中 8 型全数字数控系统,打破了 国外技术封锁。 佳士科技(300193) :主营焊割设备。机器人业务主要载体是成都佳士弧焊机器人和深圳佳士机器人。 公司立足于六轴弧焊机器人,同步涉入搬运及上下料、码垛和喷涂机器人领域,打造小企业用得起的国产 机器人。公司有望在焊接机器人及系统集成方面快速切入市场,焊接机器人占机器人市场总容量的 25%左右, 公司在机器人领域将大有可为。 瑞凌股份(300154) :主营逆变直流手工弧焊机、逆变氩弧焊机、逆变半自动气体保护焊机、逆变空气 等离子切割机、焊接小车。公司与德国 Cloos 签署了《项目合作协议》 ,合作产品已进入小批量试产阶段, 将配套公司的焊接机器人,提高公司的焊接工艺。公司积极推进海外投资布局。公司将重点加速推进公司 的焊接机器人业务,提高公司竞争力。 日发精机(002520) :国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式 加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业。经过近十年的奋斗,目前已进入了全国普及型数控机床 前五强。公司目前主要智能装备产品为直角坐标机器人,已经向客户供货,投资设立浙江日发智能化系统 有限公司,加强公司产品的设备的智能化改造。 亚威股份(002559) :国内少数能够提供完整的中高端平板、卷板加工一揽子解决方案的专业金属板材 成形机床企业之一。公司布局成形机床、激光加工设备、工业机器人 3 大业务板块。公司收购盛雄激光 100% 股权,增加 3C 自动化领域的中低功率激光加工设备,激光加工装备进入增长快车道。亚威徕斯机器人业务 增长较快,机床产品保持良好市场竞争力。 双环传动(002472) :立足齿轮制造,发展机器人减速器。乘用车、商用车等汽车用齿轮收入占比 51%, 客户为国内外工程机械和汽车零部件巨头企业。公司具有长期生产精密齿轮的经验,发展机器人减速机具 有较为先天性的优势,目前公司减速器项目将取得重大突破,公司有望成为国内减速机龙头企业之一。 英威腾(002334) :主营中低压变频器,公司以变频器为核心的电气传动产品稳固发展,以伺服器为代 表的工业自动化和以 UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源产品迅速崛起。公司研发的自主化轨道交通车 辆牵引系统已通过评审并进入推广阶段。目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标,每条轨交牵引系 统通常都有 3-4 亿元规模,市场机会值得期待。 四、新材料行业迎来史上重要发展机遇,石墨烯等细分行业值得关注 1、新材料产业是重要的战略新兴产业,也是其他战略新兴产业发展的基石 近年来随着国家对于新材料产业的不断重视,以及相关扶持政策的不断出台,新材料产业的发展取得 了比较大的成就,同时在一些方面和领域也都具有了一定的比较优势和实力水平,区域性新材料产业基地 数量也趋于增多。在细分方向,新材料包括功能膜材料、半导体材料、石墨烯、碳纤维、锂电材料等。新 材料产业是重要的战略性新兴产业,也是其他战略性新兴产业发展的基础,是整个制造业的基石,高端装 备制造业、新能源、新能源汽车、节能环保、新一代信息技术等战略新兴产业都需要新材料的配套支撑。 随着新材料在各个领域中的应用越来越广泛,世界各国都致力于跨越多个部门,把新材料的开发纳入到产、 第 28 页 共 42 页 学、研、官一体化的研发平台,以满足各个部门对新材料的种种需求。 2、国家大力扶持新材料产业的发展,年均增速达 25% 目前我国的材料工业体系已经相对比较完整和独立,在诸多的材料产业中有色金属、钢铁、建材以及 有机化工等传统的材料在消费量以及产量上都已经跃居世界前列,也在某种程度上说明我国已经跻身材料 大国的行列。但我国新材料领域相关科技体系尚未健全完善,部分产业的自助创新能力不足,一些关键环 节和领域被国外垄断,整个产业发展仍然处于初级阶段。另一方面,随着我国制造业的快速发展,以及产 业升级的迫切需求,对新材料产业的升级要求越来越高,由于新材料产业的基础性作用,以及初期高投入 低回报的产业特性,整个产业的发展离不开政府的支持和扶持。新材料“十三五”规划已基本编写完毕, 在前沿新材料领域,我国将重点发展石墨烯、3D 打印、超导、智能仿生等 4 大类 14 个分类材料。其目的是 为满足未来十年战略新兴产业发展,以及为制造业全面迈进中高端进行产业准备;并形成一批潜在市场规 模在百亿至千亿级别的细分产业,为拉动制造业转型升级和实体经济持续发展,提供长久推动力。新材料 “十三五”规划和中国制造 2025 等政策将继续推动新材料产业保持快速的发展趋势,十三五”期间我国新 材料产业将稳步增长,年均增速保持在 25%左右,预计到 2020 年,我国新材料产业总产值将超过 6 万亿元。 3、新材料行业细分领域的投资机会 新材料行业作为高技术壁垒行业,核心产品和技术往往掌握在少数公司手中,一旦下游需求出现爆发, 这些公司往往会实现“1 到 N”的快速增长。新材料行业种类繁多,用途各异,所以新材料细分领域往往存 在不同的发展速度、模式和需求情况,这些不同因素决定了细分领域的成长速度。对新材料细分行业的梳 理和判断,我们认为 OLED、石墨烯、碳纤维等细分领域拥有较好的投资机会。 (1)OLED 核心材料未来替代空间巨大。OLED(有机电致发光器件),是有机半导体材料和发光材料在 电场驱动下,通过载流子注入和复合导致发光的显示器件。OLED 无需背光模组、滤光板、液晶等构件,且 可以承受高温制程,因此其基板材料可以用薄膜代替玻璃(LCD 只能使用玻璃),从而具备实现柔性、轻薄 和透明显示的基础。与 LCD 相比,OLED 具有自主发光、色彩好、耗电量小、对比度高、响应速度快、超薄、 适用温度范围广等众多优点。在政策上,发改委、工信部等部门均发布政策大力支持 OLED 产业。我国企业 也积极布局 OLED 产业链,有望打破日韩垄断,享受进口替代带来的收益;在需求上,苹果新产品及 VR 等 将提升 OLED 的普及速度,加快产业发展。OLED 产业目前处在一个快速发展阶段,预计未来 2016-2020 年行 业产值的平均复合增长率将在 46%左右。我国的 OLED 关键材料产业刚刚起步,在终端材料上与日美等国还 存在着明显的差距,国内上游材料厂商在技术上的逐步突破,开始大量布局 OLED 面板产业,面板厂商面对 激烈竞争急需降低成本的需求,对国产材料的渴求更为迫切,终端材料的进口替代空间广阔。 (2)石墨烯进入产业的爆发期。石墨烯是目前已知的最薄的一种新材料。石墨烯凭借其独特的结构使 其拥有优异的物理化学性能。石墨烯是人类已知最强最高的物质,石墨烯还具有良好的韧性;在热学方面, 石墨烯是室温下最好的导热材料。综合分析石墨烯的各类优异性能及特性,石墨烯将来运用的领域将会十 分广阔。随着石墨烯研究的不断深入以及产业化的不断光明,我国也将石墨烯石墨烯作为重点项目,发布 多项扶持政策,并在“中国制造 2025”中明确了石墨烯在战略性前沿材料中的重要地位,也重点明确了石 墨烯的发展方向。当前,一些公司已具备提供石墨烯的能力,但主要应用于试验和应用研究,真正实现高 端应用的较少。从目前来看,石墨烯导电剂已经率先实现产业化,并最具发展前景。在锂电池导电添加剂 应用方面,锂离子电池目前常用的导电添加剂为炭黑与碳纳米管。与炭黑与碳纳米管相比,石墨烯具备高 电子迁移率、超高电荷载流子迁移率,是作为导电添加剂的理想材料。随着石墨烯导电剂价格的不断降低, 石墨烯导电剂将快速普及。石墨烯成本的降低将进一步加快产业化进程,预计到 2020 年市场规模可以达到 3.85 亿美元。预计到 2025 年,石墨烯市场规模将达到 21 亿美元。届时,超级电容器、锂离子电池材料、 透明显示材料、高性能材料将释放更大的市场空间,石墨烯将逐渐进入产业的爆发期。 (3)碳纤维产业将迎来一个快速发展期。碳纤维其力学、化学、电学等性能优异,是国民经济与国防 建设不可缺少的战略新型材料,被誉为“黑色黄金” 。化学性能:耐腐蚀、化学组成稳定;力学性能:低密 度,高比强度,高比模量,耐疲劳强度大;电学性能:低电阻率,减震降噪,生物相容性好。PAN 基碳纤维 是当今世界碳纤维发展的主流,其占碳纤维市场的 90%以上。目前全球碳纤维制造的主导者是日本和他们设 立在欧美的工厂,其次是依靠欧美航空航天市场健康发展的美国 HEXCEL 和 CYTEC 公司,我国年碳纤维累计 第 29 页 共 42 页 产量也仅仅只有 1.23 万吨,远远低于理论产能,远远满足不了我国对碳纤维的需求。我国 2015 年《中国 制造 2025》要求到 2020 年国产碳纤维复合材料要满足大飞机技术要求,国产碳纤维用量要达到 4000 吨以 上;到 2025 年高性能纤维基本实现自主保障(国产化率接近 100%)。随着我国军用及商用飞机项目的开展 和我国航天事业的发展,碳纤维复合材料将不断增加。随着中国每年新增 2000 余万辆传统汽车的轻量化需 求,预计超过 500 万辆新能源电动车具有碳纤维使用需求。另一方面,再加上碳纤维机器人、民用无人机 领域需求,碳纤维产业将迎来快速发展期。 提供以下几家上市公司供参考: 康得新(002450) :既是全球预涂膜的领导企业,也是世界光学膜的领军企业。近年来,公司塑造“新 材料+全产业+大生态”发展格局,实现从基础新材料技术到大产业大生态的系统平台延伸和布局。公司核 心主业光学膜业务受产品结构调整和产能升级的推动维持高增速,此外,大股东高强度(T700)碳纤维产 业化项目正式启动,整体规划产能 5100 吨,若完全达成,公司将成为中国第一、世界前五的碳纤维制造企 业。 楚江新材(002171) :主营黄铜、锡磷青铜两大系列铜基合金板带材。近期公司转型升级,通过对顶立 科技完成 100%股权过户。顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,国内 30 立方米以上超大型尺寸碳纤维 复合材料热工装备的唯一供应商。在碳复合材料领域及粉末冶金材料领域已成为国内产品系列齐全、为客 户提供完整解决方案的新材料及装备制造商。 德尔未来(002631) :公司是国内实力规模和品牌影响力领先的木地板制造销售领导型企业之一。公司 逐步从资源、研发、产业化应用、技术孵化平台等方面打造石墨和石墨烯新材料新能源全产业链,成立石 墨烯研究院,整合石墨烯产业高端科技人才和科研资源,打通产学研平台。公司目前主营业务为智能家居, 锂电池隔膜和石墨烯材料三大版块,未来几年都将具有高成长性。 金发科技(600143) :国内最大的改性塑料生产企业,也是全球改性塑料品种最为齐全的企业之一。公 司开发了阻燃树脂、塑料合金、功能母粒、特种工程塑料等具有自主知识产权的产品。近年来,完全生物 降解塑料、碳纤维及其复合材料等一批具有世界先进水平的新材料项目成功实现量产。公司高性能纤维和 碳纤维取得重大突破,销售额均取得了超过 300%的增长。未来前景更加广阔。 大富科技(300134) :公司致力于成为全球领先的射频解决方案提供商,通过不断完善横向通用技术的 综合融通能力,强化自主创新的研究开发和纵向一体化精密制造的能力,最终成为端到端网络工业技术提 供商。近日公司公告,公司参股 49%的大盛石墨“年产 30 吨、拥有全套自主知识产权及自研宏量制备设备 的薄层(1-5 层)石墨烯成功投产,并将薄层石墨烯成本控制在 1 元/克,将解决“目前制造石墨烯高成本, 制约下游推广应用”的现状。 三安光电(600703) :目前国内成立最早、规模最大、品质最好的全色系超高亮度发光二极管外延及芯 片产业化生产基地。主营全色系超高亮度 LED 外延片、芯片、高倍聚光光伏产品等,产品性能指标居国际 先进水平。公司化合物半导体规划月产能 3 万片(6 英寸),已到位 4000 片月产能。公司已公告收购环宇 100%股权,其技术积累将对三安化合物半导体业务的快速放量产生积极贡献。 五、健康产业已成为全球最大的新兴产业 由于制造业发展快速,造成环境日益恶化,目前我国的疾病谱正在发生改变,肿瘤、高血压、脑血管 疾病、糖尿病等病症的发病率逐年上升。而随着生活水平的提高,人们对个人健康的关注度也是越来越高, “健康中国”的提出符合时代发展的潮流。 1、健康中国已上升为国家战略,发展空间巨大 “健康中国”的概念在 2015 年的政府工作报告中被首次提出,十八届五中全会将“健康中国”上升为 国家战略。2016 年的“十三五”规划草案中再次提到了“健康中国”,而“健康中国”行动也在全国各地拉 开了帷幕。2016 年 8 月 26 日,习近平主席主持召开中共中央政治局会议,审议通过了“健康中国 2030” 规划纲要。10 月 25 日,中共中央、国务院印发了《“健康中国 2030”规划纲要》 ,并要求各地区各部门结 合实际认真贯彻落实。 “健康中国 2030”规划纲要是今后 15 年推进健康中国建设的行动纲领。从“普及健 康生活、优化健康服务、完善健康保障、建设健康环境、发展健康产业”五大方面阐述了健康中国 2030 的 第 30 页 共 42 页 战略任务。由此可见,政府高层已对“健康中国”做了顶层设计,预计十三五期间将会逐步加大财政投入, 加快医疗领域体制机制改革,建立一个惠及全国人民的医疗服务体系。 相关研究报告显示, “健康中国”蕴含着万亿级的产业规模,大健康产业已成为全球最大的新兴产业。 然而与美国、日本甚至很多发展中国家相比,中国的大健康产业还处于起步阶段。统计数据显示,美国的 健康产业占 GDP 比重超过 15%,加拿大、日本等国健康产业占 GDP 比重超过 10%。而我国的健康产业仅占 GDP 的 4%-5%,未来发展空间巨大。 2、精准医疗列入国家重点研发计划,走在医疗科技化的前沿 精准医疗是应用现代遗传技术、分子影像技术、生物信息技术,结合患者生活环境和临床数据,实现 精准的疾病分类和诊断,制定具有个性化的预防和治疗方案。2015 年 1 月,美国总统奥巴马在国情咨文演 讲中谈到“人类基因组计划”所取得的成果,并宣布了新的项目——精准医疗计划。国内外的医药巨头纷 纷抢滩精准医疗。 我国基因组学和蛋白质组学研究位于国际前沿水平,分子标志物、靶点、大数据等技术发展迅速,而 且我国临床资源丰富,样本量大,这都为精准医疗的实施提供了便利。2016 年 3 月 8 日,科技部发布国家 重点研发计划中“精准医学研究”等 9 个重点专项 2016 年度项目申报指南的通知,并精准医疗排在首位, 表明政府对精准医疗领域研究工作的重视。科技部在 2016 年 3 月召开了国家首次精准医学战略专家会议, 提出了中国精准医疗计划。到 2030 年前,我国将在精准医疗领域投入 600 亿元。随着精准医疗重点专项的 推进,该领域的研究成果有望整合,临床转化技术问题得到加速解决,我国精准医疗进程加速。有研究人 士称,到 2018 年,全国精准医学的市场规模将达到 2000 亿元。 3、康复医疗正被逐步挖掘的蓝海市场 近些年来,随着人们对身心健康的越发重视,人口老龄化的日益严重以及分级诊疗制度的持续推进, 康复医疗的市场需求不断加大。根据中国残疾人联合会的数据,截至 2014 年底,全国共有康复机构 6914 个,其中,残联系统康复机构 2622 个,康复机构在岗人员总数达到 23.36 万人,其中业务人员 16 万人, 管理人员 3 万人,其他人员 4.3 万人。2010 年,卫生部把运动疗法等九项医疗康复项目纳入基本医疗保障 范围,大大促进了康复事业的发展。2016 年 3 月,国家卫生计生委等四部委联合印发《关于新增部分医疗 康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》 ,要求各地将“康复综合评定”等 20 项康复项目纳入医保支 付范围。这是自 2010 年首次将 9 项康复项目纳入医保支付范围之后,康复医疗医保支付范围的再一次扩大, 政府对于康复医疗的支持力度明显增强。另外,政府在完善现有资源的基础上,也积极引入社会资本,鼓 励其参与康复医疗机构的建设与管理。据前瞻产业研究院预计,若以美国康复医疗占医疗服务比例 (10%-15%)算,2020 年我国康复医疗理论市场容量将达 6000 亿,市场空间巨大。 提供以下几家上市公司供参考: 迪安诊断(300244) :主营业务为体外诊断试剂的代理销售、基因测序及健康体检等体外医学检测服务, 拥有第三方独立诊断实验室。公司致力于“产品+服务”一体化的发展战略,打造大遗传平台、精准医疗平 台、大病理平台、慢性病平台、大妇幼平台、营养代谢与内分泌平台、感染性疾病平台等七大平台,实现 由大普检向普检+特检均衡发展的技术转型。2016 年 11 月回购股份作为后期员工持股计划的标的,足见管 理层对公司未来发展的信心。 鱼跃医疗(002223) :目前主要制造血压计、听诊器等基础诊断器械,产品主要应用于医院和家庭的康 复护理。公司产品种类丰富,制氧机、雾化器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀五个产品的市场占有率达 到国内第一。公司在 2015 年分别与阿里健康、辉瑞制药签署战略合作协议,进军移动医疗平台。2016 年 11 月,公司公告拟收购上海中优医药 61.6%的股权,进军医用消毒领域,为公司后续发展增添新的动力。 千山药机(300216) :主营制药机械、医疗器械装备等包装机械产品,是国内主要的注射剂生产设备供 应商。近年来,公司有序布局精准医疗领域,分别投资了宏灏基因、上海申友、三谊医疗,在慢性病精准 管理与服务领域的布局已基本成型。另外,公司拟募集资金布局超导磁共振系统核心部件和智能电子血压 计项目。未来将形成“基因检测+远程医疗+实时监测”一体化的慢性病精准管理与服务平台。 澳洋科技(002172) :公司通过定增收购大股东控股的医疗资产澳洋健投 100%股权,形成了粘胶短纤与 医疗健康服务双主业的发展模式。澳洋健投拥有澳洋医院及三家分支医院,立足基本医疗、兼具专科特色。 第 31 页 共 42 页 2016 年 2 月,公司与凤凰镇政府共建新凤凰医院,与徐州市国有资产投资经营集团共建二级康复专科医院, 康复连锁项目正式落地。另外,公司与澳洋集团旗下养老资产协同发展,打造医养融合模式,全面进军医 疗产业。 蒙发利(002614) :全国最大的按摩器材生产制造服务商。公司拥有同行业最大的研发团队,具备领先 的加速寿命试验技术等测试平台。目前公司的国内品牌奥佳华在新开店扩张及单店销售提升带动下呈现良 好增长,未来将加速拓展海外市场。2016 年公司成功收购德国 MEDISANA,进一步完成了公司的国际化布局。 六、环保投资总额高增长,业绩陆续释放 近些年,环保行业在国民经济中发挥着越来越重要的作用。2013 年,国务院在《关于加快发展节能环 保产业的意见》中明确提出了到 2015 年节能环保产业将成为国民经济新的支柱产业,2015 年李克强在政府 工作报告中又提出了这一观点。目前国内面临宏观经济增速下行问题,国家政策支持鼓励环保行业有利于 拉动基础设施建设投资,再加上 2016 年 PPP 模式的带动下,环保成为稳定经济增长的支柱产业之一。全国 环境污染治理投资总额整体上呈现逐年增长的趋势,近几年占 GPD 的比重维持在 1.5%左右。按五年周期来 看, “十五”期间只有 8399 亿元,而到“十二五”达到了 42786 亿元。而环境保护部政策法规司司长李庆 瑞此前表示, “十三五”期间,环保市场总投资有望达到 17 万亿。平均每年投资 3.4 万亿元,约占 2015 年 GDP 总量的 5%。 2016 年下半年来看,一系列的环保政策已经开始密集出台,政策涉及到立法、加强监管、资金引导、 奖惩等方面,加上近期开展全国范围内的约谈,同时河北等地的高污染企业停产限产,一系列的措施可以 看出政府对环保的重视。在国家政策的支持下,2017 年乃至整个“十三五”期间,环保行业将保持较高增 速。但不同细分领域受益程度不同。我们认为监测监测、VOCs、危废、汽车拆解、土壤修复、污泥处理等 领域具备投资机会。此外,具有并购、转型预期,掌握环保蓝海核心技术的个股也具备较强的投资价值。 监测检测:数据质量重视度提升,第三方检测服务现投资窗口。事权上收、市场放开,多手段提升监 测数据质量,民营资本参与窗口开启,具有优质品牌公信力及丰富并购经验的企业将在此轮事业单位改革 中把握优秀标的并购良机。 VOCs:挥发性有机物(VOCs)是一大类挥发性有机化合物的总称,其成分复杂,具有毒性和刺激性, 具有较强的光化学反应活性,是 PM2.5 和臭氧的前体物,是造成灰霾的重要原因。工业活动四大环节是 VOCs 污染首要来源,VOCs 成为大气治理的重中之重。根据业内专家估计,我国 VOCs 排放总量已达 2500-3000 万 吨水平,已较大幅度超过氮氧化物、二氧化硫以及粉尘排放量。 “十三五”要求 VOCs 排放总量减少 10%, “削 减行动计划”目标三年减排 330 万吨,前端控制、后端治理双管齐下,未来空间超 400 亿元。 危废: “供需”不平衡,千亿行业存在投资机会。据测算,2015 年国内危废产量超过 7000 万吨,历史 贮存量超过 6000 万吨,而经核准的危废处理规模仅有 5263 万吨,实际经营规模更少, “供需”不平衡。在 近期政策刺激和法律趋严的背景下,千亿危废市场存在投资机会。 汽车拆解:2015 年汽车保有量 1.72 亿辆,占全球总保有量约十分之一。根据商务部 2012 年出台的《机 动车强制报废标准规定》 ,各类车型汽车使用年限为 8 年到 15 年不等,若以平均使用年限 10 年计算,2016 年内达到规定使用年限的汽车总量约为 2006 年汽车总销量 576 万量。随着 2006 年以后汽车总销量的大幅 攀升,未来几年达到规定使用年限,面临报废回收的车辆数将剧增。经测算,2020 年汽车报废量将达到 1147 万辆,对应市场规模 611 亿元。同时,制约行业发展的发动机等“五大总成”再制造政策 2017 年有望放开, 行业进入一个良性循环,市场空间进一步打开。 土壤修复:2016 年“土十条”和《土壤污染防治法》 (目前在征求意见阶段) “两只靴子”落地,为土 壤修复提供政策和法律保障。根据《中国土壤修复技术与市场发展研究报告(2016-2020)》预测,未来土 壤修复将以原位修复技术为主,主要依靠国外装备进口及在此基础上的改装,辅以国产装备研发。十三五 土壤修复市场规模预计达到 3050 亿元,土壤又是环保投资的蓝海,待政策落地、模式清晰后,未来显著可 期。 污泥处理处置及再生水: “十三五”城市管网、污泥处置、再生水、黑臭水体治理成为污水处理产业发 展及投资重点。 “十三五”期间要实现污水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变,由“重水轻 第 32 页 共 42 页 泥”向“泥水并重”转变,由“污水处理”向“再生利用”转变,城镇污水处理及再生利用设施计划总投 资 5829 亿元,较“十二五”期间增长 36%;年均投资 1166 亿元,千亿市场开启。我们预计,城镇污水管网 投资建设及升级改造、污泥无害化处理处置设备及项目、污水再生利用设备及项目将成为产业发展及投资 重点。 提供以下几家上市公司供参考: 清新环境(002573) :从亊大气环境治理,以脱硫脱硝除尘为先导,集投资、研发设计、建设及运营为 一体的综合性服务运营商。近年公司保持高速增长,营业收入 2013 年至 2015 年的复合增长率达 72%,归母 净利润复合增长率达 67.8%。2016 年,公司收购中国铝业旗下环保资产,以增强在非电领域的布局。目前 非电领域订单占比约 20%,有望成为新的增长点。 瀚蓝环境(600323) :佛山市南海区公用事业经营平台,涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃 气供应四大领域。收购创冠中国使得公司垃圾焚烧产能一举跻身行业第一梯队。危废领域联手瑞曼迪斯, 同时收购威辰环境,实现了规模的快速扩张和异地拓展。作为全国固废产业园标杆典范,中标顺控环投项 目标志着南海产业园异地复制之路的正式开启。 华光股份(600475) :公司是传统锅炉强者,转型环保能源综合服务商。近期公司公告拟增发吸收并购 国联环保集团并募集配套资金购买资产。成功重组后将注入大量优质热电及垃圾焚烧发电等环保资产。未 来公司布局形成以节能高效锅炉及城市垃圾焚烧发电为双主业,同时兼顾光伏电站建设业务的多维度能源 设备制造业务结构。 伟明环保(603568) :我国规模最大的全产业链一体化城市生活垃圾焚烧发电服务商之一。目前生活垃 圾焚烧发电的无害化处理市场空间较大。公司项目储备充足,筹备项目快速推进,2015 年在建工程同比增 加 215%。当前公司尚有 8 个项目储备,待投产产能为 4750 吨/日,较当前投运产能 8860 吨/日尚有 53%的 提升空间。预计公司业绩将保持快速增长。 东江环保(002672) :公司专注废物处理及资源化利用,已经建立起一条针对固体废物进行“减量化、 无害化、资源化”处理的完整业务链。公司整体毛利率稳定在 30%以上,集中发展高毛利率业务,重点逐渐 向工业废物无害化业务转移,构建以工业废物资源化和无害为核心,多元业务共同发展的大格局。公司 2016 年 7 定增拓展江西、山东等核心工业危废市场,扩张产能进一步巩固行业龙头地位。 津膜科技(300334) :拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业 链的高科技企业。公司于 2016 年 9 月底发布定增方案收购收购江苏凯米 100%和金桥水科 100%股权。前者 以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主;后者是西北地区大型水务集团,从事工程总承包业务。这不仅能进一步 开拓膜应用细分市场,还为膜工程业务打下基础。 七、政策持续推动新能源汽车行业发展 根据乘联会数据,2016 年 1-11 月的新能源乘用车总体销量 28 万台,同比增长 102%,其中纯电动车销 售 20.8 万台,增长 145%;插电混动销售 7.3 万台同比增长 35%。2016 年 11 月新能源乘用车销量为 4.18 万 辆,同比增长 35%。其中纯电动同比增 116%,但插混同比下降 40%。随着新能源汽车政策调整,三季度乘用 车市场处于整固期,增速出现放缓,但随着新能源汽车政策逐步落地,市场正逐步恢复,预计新能源汽车 行业将健康快速发展。 1、2017 年新能源汽车销量将有明显增长 (1)骗补调查结果已经公布。由于 2015 年新能源汽车补贴力度大,导致套利空间较大,尤其是商用 车领域,行业逆向开发普遍,低价劣质车型开始大量推向市场,社会影响恶劣。财政部前期公布了骗补调 查结果,并对相关企业做出严厉处罚,如金龙汽车被罚近 8 亿,政策整顿市场决心很大,新能源汽车作为 国家战略并未动摇。 (2)新政策密集出台。2016 年 8 月,发改委发布了《新能源汽车碳配额管理办法》 (征求意见稿),该 办法将于 2017 年开始试行,2018 年正式实施。2016 年 9 月,工信部起草了《企业平均燃料消耗量与新能 源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》 。2016 年 10 月 26 日,中国汽车工程学会组织编制的《节能 与新能源汽车技术路线图》正式对外发布,路线图描绘了我国汽车产业技术未来 15 年发展蓝图。 第 33 页 共 42 页 (3)行业正本清源,优质企业迎来机会。从已公布的政策组合来看,政策导向为鼓励企业优胜劣汰, 估计创新和降低成本。另外,据媒体报道,2017 年新能源车补贴政策已由工信部、发改委等四部委会签完 毕,预计很快正式公布,新补贴政策预计提高取得补贴的门坎,补贴力度与电池能量密度挂钩,同时以规 模效应降低成本。这样将利于优质企业的发展,行业回归健康发展。 (4)新能源汽车销量有望回升。受骗补调查及政策调整以来,新能源汽车的销量出现放缓,但随着政 策逐步明朗,尤其 2017 年新能源车补贴政策即将落地,新能源汽车销量有望回升。根据机构预测,2016 年 新能源汽车销量预计 50 万辆,而 2017 年新能源汽车销量预计 70 万辆,保持快速增长,相比其他行业,新 能源汽车的增速仍处于较高水平。 2、挖掘新能源汽车细分行业的投资机会 (1)三元电池。新能源汽车未来的增量主要在乘用车,而三元电池由于能量密度高,主要应用于乘用 车,尤其高镍 NCM 三元电池优势明显,产业化呈燎原之势,预计未来三年复合增速超过 50%,看好三元产业 链的上市公司。 (2)电解质。由于产能不足,而下游需求旺盛,六氟磷酸锂、电解质溶剂等在 2016 年出现较大幅度 上涨,在国内环保趋严的背景下,六氟磷酸锂、电解质溶剂等扩产受限,加上技术门槛较高,新增产能有 限,2017 年供需有望维持紧平衡的格局,看好电解质产业链的优质公司。 (3)湿法隔膜。国产湿法隔膜需求未来三年有望增长 3 倍,考虑产能爬坡和设备供应能力不足等问题, 湿法隔膜实际产能较小,预计 2019 年前供不应求。湿法隔膜需求不仅来自于新增动力三元电池,更来自替 代需求大涨,而扩产难度大,为龙头公司带来机会。 (4)新能源整车及配件。2016 年新能源汽车销量预计 50 万辆,而 2017 年新能源汽车销量预计 70 万 辆,而 2020 年新能源汽车保有量有望达到 500 万辆。从增速看,新能源汽车的行业增速仍然较快,对新能 源汽车预先布局和竞争力较强的公司有望获得较好机会。 提供以下几家上市公司供参考: 当升科技(300073):纯电动乘用车的续航里程是消费者最关心的问题之一,从现有技术路线来看,高 能量密度的高镍多元正极材料是最佳选择,公司立足矿冶研究院平台,有多年研发和生产高镍多元正极材 料经验。现有 NCM622 三元正极材料凭借优异的能量密度,循环寿命等优势,得到客户的认可,被应用到新 能源汽车动力电池领域,产品供不应求。 亿纬锂能(300014):公司已进入《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批) ,产品成功进 入了多家整车厂的供应体系。目前拥有产能 1GWh 三元锂和 0.8GWh 磷酸铁锂,加上湖北荆门和惠州新增产 能,公司总产能规模将达到 5GWh。公司 2016 年 4 月,公司实际控制人承诺认购公司定增总额的 20%,与公 司利益绑定,公司发展动力较足。 天赐材料(002709) :公司是锂电池电解液行业龙头企业,且为国内少数同时具备电解液关键原材料六 氟磷酸锂生产能力的企业。随着新能源汽车持续推广,公司将充分受益于电解液量价齐升。此外,随着液 体六氟磷酸锂及拟非公开发行项目逐步建设投产,公司电解液竞争力有望进一步提升。另外,公司通过参 股江苏容汇(22.22%股权)和江西艾德(51%股权) ,向碳酸锂原料和锂电池正极材料延伸,业务协同发展。 石大胜华(603026) :公司是国内电解液溶剂龙头,市场占有率近五成,产品包括碳酸乙烯酯、碳酸丙 烯酯、碳酸二甲酯、碳酸二乙酯和碳酸甲乙酯等五种,可为不同需求的客户提供不同的产品搭配。碳酸二 甲酯(DMC)作为锂电池电解液有机溶剂的需求快速增长。同时,新建 2000 吨/年六氟磷酸锂装置近期投产, 2017 年有望放量增长。 沧州明珠(002108) :公司是国内 BOPA 膜龙头,现有产能 2.85 万吨,弹性上最大可产 3.2 万吨,公司 产品质量优异,同步法膜相比同行报价都高 1000 元/吨以上。电池隔膜方面,公司目前有 5000 万平米干法 隔膜产能,2500 万平米湿法产能 2016 年投产,现在已基本达满产状态。国产湿法隔膜需求快速增长,但产 能扩张相对不足,公司盈利能力将进一步提升。 星源材质(300568) :公司主要从事与锂电隔膜研发和制造,其产品包括干法隔膜、湿法隔膜等。主要 客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神等国内知名锂离子电池厂商。公司隔膜生产工艺已经过数年的迭代 发展,新的工艺技术对于设备利用率和产品良品率提升明显。公司上市后 3.8 亿募投项目落地投产,将显 第 34 页 共 42 页 著提升公司产品竞争力和企业盈利能力。 江淮汽车(600418) :公司是新能源汽车龙头,2016 年前三季度公司电动车销售 1.37 万辆,同比增长 125%,排名靠前。同时,公司在产业链的电池、电控和电机都有布局。2016 年 9 月与大众就新能源汽车领 域成立合资企业签署谅解备忘录,而大众公司发布 2025 战略,抢占全球新能源汽车市场,这将支撑公司在 新能源汽车领域的领先地位,未来成长空间广阔。 方正电机(002196):公司原来从事微特电机业务,现从家用电机转向围绕汽车进行布局,外延进入新 能源汽车产业链,主要是电机、电控及总成业务。公司新能源汽车驱动电机功率覆盖 5KW-200KW,客户涵盖 众泰汽车、宇通客车、上汽通用五菱等国内领先车企,产业链布局完善。随着政策逐步落地,乘用车未来 有望放量,公司将明显受益。 ◎财富管理部 投资顾问团队 一月股票池 一月股票池见下表,调入中国铁建(601186)、中国人寿(601628)、国投安信(600061)、南大光电 (300346) 、华光股份(600475) ,因短线涨幅过大、停牌或走弱等原因调出中材国际(600970)、新兴铸管 (000778) 、哈尔斯(002615) 、沧州明珠(002108) 、佳创视讯(300264)、今世缘(603369),投资者对股 票池内品种可根据操作偏好及大盘走势进行动态把握,并适当进行波段操作。 板块 推荐时间 一带一路 国企改革 农业 金融 电子信息 化工 其他 股票简称及代码 收盘 涨幅 区间 最大 关注要点 推荐人 涨幅 2016-12-29 中国铁建(601186) 0% 0% 铁路建设龙头,受益 PPP 及“一带一路”发展。 管 伟 2016-12-23 中国西电(601179) 0% 3% 特高压一次设备的核心供应商,持续拓展海外市场。 孙 凯 2016-12-23 中工国际(002051) 0% 3% 主营业务是国际工程总承包,受益“一带一路” 。 刘中华 2016-12-9 中国船舶(600150) 3% 11% 国资委控股, 国企改革激发公司新活力。 刘弘毅 2016-12-16 华锦股份(000059) 10% 10% 受益产品涨价,业绩稳健增长。 赵丹丹 2016-12-23 中船防务(600685) -6% 3% 中船工业集团旗下核心造船企业,受益国企改革。 李 2016-11-25 隆平高科(000998) 4% 11% 国内种业龙头公司,中信入主后业绩激励到位。 段亚军 2016-11-25 北 大 荒(600598) 4% 12% 农垦改革提速,公司将多方受益。 刘志刚 2016-12-9 交通银行(601328) -7% 2% 银行业深化改革首家试点企业,打开增长新空间。 孙 凯 2016-12-29 中国人寿(601628) 0% 0% 寿险龙头,不断优化业务结构。 孙 凯 2016-12-29 国投安信(600061) 0% 0% 优质金融资产注入,打开成长空间。 孙 凯 2016-12-2 海 能 达(002583) -2% 6% 专网通信龙头,业绩稳健。 刘中华 2016-12-2 通宇通讯(002792) -5% 5% 国内基站天线龙头,受益 5G 发展。 李 2016-12-2 合 力 泰(002217) 6% 13% 元器件拼供应链时代,公司超长产业链具备优势。 张日清 2016-12-9 扬农化工(600486) 5% 8% 国际巨头孟山都力推麦草畏,相关需求有望大幅提升。 张日清 2016-12-9 江山股份(600389) -6% 4% 受益草甘膦涨价,农药需求有望迎来实质性改善。 赵丹丹 2016-12-29 南大光电(300346) 0% 0% MO 源龙头,高纯特气成长空间巨大 张日清 2016-12-9 五 粮 液(000858) -8% 2% 高端白酒龙头,受益旺季来临。 刘中华 2016-12-29 华光股份(600475) 0% 0% 环保能源综合服务商,改革迎新发展。 赖勇全 2016-12-16 鲁 泰 A(000726) 0% 3% 主业稳健,受益人民币贬值。 管 2016-12-16 联发股份(002394) 2% 4% 色织布龙头,新业务持续拓展。 刘志刚 注:股价及涨跌幅均以前复权价计算。数据截至 2016 年 12 月 29 日。 技术看市 2017 年上半年关注交易性机会 第 35 页 共 42 页 勤 锐 伟 2016 年即将过去,在这一年里上证指数构成了下跌旗形,仅用了一个月以熔断式暴跌的形式完成了旗 杆,之后的 11 个月都在旗面中震荡盘上;深圳成指、中小板指数以及创业板指数则是年初暴跌之后进入三 角形整理,年底前又再次向下破位跌破三角形下沿。从技术面看,年初的熔断式暴跌是 5178 点开始的大型 A 浪的 c 波段的一部分,2638 点以来的震荡盘升属于大型 B 浪反弹,目前是否已经运行完毕还不能确定, 但是从深圳成指、中小板指数以及创业板指数上看,可能是已经步入了大型 C 浪。从技术面看,2017 年上 半年应以防御为主,重点关注交易性机会。 ◎徐晓宇 中小盘视点 中小盘仍面临压力,重点把握结构机会 2016 年年初熔断制度推出以后,A 股市场出现股灾 2.0,多次出现了“千股跌停”的情况。随后,政府 及时出手,不少优质中小盘股出现强势反弹,基本收复跌幅。进入 2016 年 4 季度后,市场偏好出现明显调 整,主板优质蓝筹股更受资金关注,而中小创则出现了较大调整,指数连续跌破关键点位。 展望 2017 年,中小盘成长股面临的困难将有所增加。本轮中小创的繁荣自 2013 年开始,彼时在大众 创业万众创新的号召下,产业政策扶植频出,题材以及主题不断涌现,不少优质个股公司出现了快速的业 绩释放,带动了本轮中小创股价逐步走高。但站在今天的时点来看,宏观经济遭遇困难,资金脱实入虚导 致大量公司热衷概念炒作,疏于踏实的研发产业升级,从 2016 年下半年开始就不难发现前期很多预期较好 的项目都没有带来符合预期的回报,导致成长股增长率下滑。而创业板经历了多年的炒作普遍估值偏高, 业绩的不及预期带来了估值的双杀效应,引发了中小创新一轮估值重估。从基本面的角度来看,中小创在 2017 年将会是结构性行情,不少优质个股依旧能走好,但大部分公司无法延续讲故事圈钱的路径,后续仍 面临风险。从目前的新股发行来看,一来发行速度加快,二来发行后股价快速爆炒导致估值虚高,均不利 于后续中小盘股的行情。 综合来看,成长性是否符合预期以及行业的升级效应将是 2017 年中小盘股的关键点。预计市场整体呈 现震荡格局,板块个股分化。操作上,建议投资者围绕经济转型、政策导向进行布局。板块方面,可重点 关注:虚拟现实、智慧医疗、芯片国产化等领域。 ◎管伟 新股动态 第 36 页 共 42 页 预计 2017 年新股发行将提速 进入 2016 年四季度以来,证监会发行新股的速度明显加快,从年初的一个月发行十几只到近期的近 50 只。按目前的节奏测算,2016 年的新股发行数量将近 250 只。从新股发行数量看,2016 年是近几年的新高 峰,不过,由于大盘新股逐渐稀少以及 IPO 限价的缘故,整体的募集规模并不大,相较于 2011 年之前的金 额有不小的差距。 新股发行速度加快,随着而来的是“打新”的关注度在迅速上升。最近,参与网上打新的投资者每个 交易日可申购的新股数量已达到 3 只, “买彩票”的机会大大增加。而相关的打新基金产品也受到热捧,据 金牛理财网统计,截至 2016 年 12 月 23 日,2016 年以来市场共有 1688 只基金在网下参与获配新股,总获 配金额为 624767.73 万元。 虽然新股发行加快让不少投资者担心资金分流,但目前申购新股已不需要预先缴款,并且募集金额普 遍较小,对二级市场的影响相对有限。数据显示,截至 2016 年 12 月 22 日,证监会受理首发企业 726 家, 其中,已过会 40 家,未过会仍有 686 家。未过会企业中正常待审企业 636 家,中止审查企业 50 家。因此, 为了使 IPO 堰塞湖得到一定程度的“泄洪” ,我们预计 2017 年新股发行将提速,发行数量很可能显著多于 2016 年。 ◎丘鸿杰 数据聚焦 2017 年 A 股解禁数量约 2017 亿股 随着资本市场功能不断恢复,A 股 IPO 发行提速,再融资规模扩大,使得股权融资规模大幅提升,2017 年限售股也迎来新一轮解禁潮。目前,A 股市场 3029 家 A 股上市公司中,完全实现全流通的公司约达到 753 家,占全部 A 股的 25%。截至 2016 年 12 月 27 日,流通 A 股数量增加至 40773 亿股,占全部 A 股总股本 73%, 两市流通市值约为 39.2 万亿,约占两市总市值的 70%。 2017 年全年将有 2017 亿股限售股解禁,占目前 A 股流通股数量的 4.9%,同时占总股本的 3.6%。从季 度看,三季度解禁数量最多,共 562 亿股,解禁数量占全年的 28%;而四季度解禁市值最大,共 8286 亿元, 解禁市值占全年的 29%。从月度看,9 月解禁数量最多,共 264 亿股,解禁数量占全年的 13%,而且解禁市 值最大,共 3544 亿元,解禁市值占全年的 12%。从解禁明细看,京东方 A、陕西煤业、海南航空、大康农 业、海澜之家、国信证券、海天味业、首钢股份、平安银行九只个股解禁量分别为 99 亿股、73 亿股、46 亿股、39 亿股、30 亿股、28 亿股、24 亿股、23 亿股、23 亿股,共占全年解禁总量的 19%。 2017 年解禁市值分布 数据来源:Wind 资讯,截至 2016 年 12 月 27 日。 第 37 页 共 42 页 ◎资料整理:马兰英 基金、债券等 基金观察 新的一年指数有望震荡筑底,建议关注结构性机会 2016 年是股市比较平淡的一年,年初指数因为熔断急剧下跌,此后呈现逐步回升走稳的态势,全年指 数维持区间震荡的格局。在此期间,基金因为类型不同,业绩也出现明显的分化。以债券型和货币型基金 为主的稳健性基金表现相对较优。年初熔断中偏股型基金回撤较大,全年来看,随着市场震荡筑底,偏股 型基金净值逐渐回升。虽然债券基金在熔断中也受到影响,但债券市场持续慢牛行情给债券型基金带来了 正收益。 展望 2017 年,从外部环境来看,特朗普政府可能从货币政策转向扩张性的财政政策,或将进一步推升 经济增长预期和通胀,从而进一步加速美联储加息的进程,预计明年加息应该在 2-4 次。加息进程的加快 可能进一步吸引资金回流美国,加剧汇率与贸易之争,给全球局势带来新的冲击。此外,在欧元区则面临 政治大选考验、部分地区存在地缘政治冲突加剧等,未来一年我国外需增长仍难改善。从内部环境来看, 需求不振对制造业的抑制也将继续存在,加之房地产调控对投资的负向冲击,稳增长的动力将继续依赖于 基建投资的发力,然而货币政策拐点已现,财政能力则限制了基建投资的高速增长,且 PPP 能否有效推进 仍需观察,因此 2017 年国内经济仍将处于寻底之中。 市场方面,国内市场预计权益类资产具有一定的比较优势,而固定收益资产面临内忧外患,建议适当 提高权益基金配置比例,适当降低固定收益资产配置比例。从权益类的角度考虑,目前的形势有利于蓝筹 板块,未来中小创是否可接棒蓝筹依然面临挑战,尤其是注册制的推进步伐是否加快,直接关系到中小创 的估值水平。一旦注册制的推进速度加快,中小成长股的估值直接下挫,A 股将会面临一波较大级别的调整。 对于板块方面,消费可能会是唯一具有确定性的主题,因为它同时符合旧经济与新经济的特征,也有真成 长所需的产量和市场需求。建议投资者重点关注蓝筹基金、消费主题基金,适当关注成长基金的结构性机 会。 ◎张日清 ETF 展望 珍惜一季度的投资机会 2016 年中国证券市场总体前低后高,窄幅震荡。年初因为熔断机制的缘故,单月大跌 22%,随后市场 逐步趋稳,至今主体市场总体处于缓慢修复过程中,目前仍无法收复失地。ETF 方面,50ETF 下跌 4%,创 业板 ETF 则是大跌 25%。创业板主要在一月和十二月份大跌,吞没十个月的反弹幅度。 对于 2017 年证券市场,我们比较乐观,理由有两个: 一、资产荒下导致的大类资产配置转移。在利率下行,刚性兑付逐步打破的背景下,银行等大型资产 配置机构难以找到相对高收益的低风险资产进行配置。理财产品收益大幅下降,债券因为违约事件加上美 元加息,由牛转熊;资金流出海外的趋势会引起监管层进一步外汇管制升级;房地产投资则是限制多多。 总体来说,普通居民能投资的手段只剩下股市一途。目前沪深 300 的静态股息回报率略高于一年期定期存 款,各行业估值大都处于历史估值的中位数附近,有一定的投资的空间。 二、经济回暖,上市公司业绩改善。从 2016 年年末的一系列经济数据,特别是发电量、铁路运输量、 银行贷款发放量来看,中国经济明显止跌回升,2017 年年初继续反弹的可能性较大。在这种情况下,上市 公司业绩应该有所改善,那么促进股价上行是情理中的事情。 当然,我们也不能忽视风险。2016 成 A 股第一融资年,融资规模达 1.6 万亿,增发取代 IPO 成了主要 第 38 页 共 42 页 融资手段。增发规模达 1.46 万亿。而增发一般锁定期为一年,也就是说,2017 年将会面临较大的增发解禁 潮。此外,从 2016 年年末钱荒央行的应对措施来看,目前央行的货币政策是谨慎的,甚至是偏紧的。考虑 到 CPI 和 PPI 连续上行,央行放松银根的可能性不大。如果有超预期的收缩,是 2017 年的风险点所在。而 特朗普上台后,一系列的新政策会怎么做,也值得我们关注。 综上所述,一季度通常是全年资金最宽裕的时候,而且经济回暖有一定持续性,黑天鹅事件也较少, 所以股指在一季度表现应该不错,投资者可以抓紧时间。至于二三季度,则要关注央行对货币政策转向以 及美国新政情况,还有各种解禁的压力,相对表现可能一般。而四季度则要看当时的点位和环境而定,相 对来说,不确定性较大。操作方向,2016 年下跌较多的创业板 ETF,短炒机会可能更多一点。50ETF 则是 中线投资的方向,另外可适当配置大宗商品类的 ETF。 ◎尹晓峰 债券评述 2017 年资金面或保持紧平衡,债市更加注重波段操作机会 2017 年货币政策转向,资金面将保持紧平衡状态。2016 年 12 月召开的中央经济工作会议就 2017 年经 济工作做出了部署,其中指出“货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门, 努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定。”这已经说明货币政策基调转为中性,不会太放 水,预计货币政策工具也将更加复杂,但底线是流动性基本稳定,避免大起大落。另外,美国 2017 年或积 极加息,人民币汇率仍有压力,2017 年上半年金融体系去杠杄仍将继续进行。这些因素叠加将对资金面造 成较大冲击。从 2016 年情况看,央行利用更多工具来调控资金面,这种态势或者说姿态仍将延续。相比较 而言,资金面可能边际收紧概率大,但实际情况仍存在较大不确定性,以资金面紧平衡的预期来应对将更 为稳妥。 2017 年交易所债市操作难度加大,市场或出现大幅波动。从宏观基本面来看,GDP 增速将保持中速水 平,难出现大幅提高情景;而 CPI、PPI 等同比增速或有所回升,通胀压力或逐渐显现,再加之货币政策偏 中性,预计收益率 2017 年上半年保持上行趋势,但全年波动较大,机会也会更多。预计明年债市流动性收 缩,金融去杠杆的效应将有所显现,不易过分追求绝对收益,操作上需要注重控制好仓位,缩短久期,以 便能够较快应对市场变化。 可转债市场较强波动或给 2017 年带来机会。2016 年的高估值似乎是比较压制表现的因素,但随着年度 的调整,可转债的估值逐步进入合理区间。未来最主要是正股走势、债底保护、条款进度。正股走势仍有 较多不确定性,但预计好于 2016 年概率大。如果正股继续走低,债底的保护作用将明显好于正股。目前来 看,条款博弈还是存在机会的,也是可重点关注的,例如强制赎回、下修转股价格等。2017 年可转债供给 将增多,但对市场冲击有限。在当前资产荒背景下,可转债市场仍有望获得资金的关注或青睐,市场或进 一步活跃;可适当参与条款博弈或与正股密切相关的波动投资机会。 ◎孙凯 B股视线 寄望深化改革带来的战略性机遇 2016 年沪深 B 股波动幅度显著收窄,两市 22%的振幅均是有史以来的最低记录,这一数据充分反映出 近年优质 B 股的不断转板对于 B 股边缘化的影响。加之 2016 年人民币汇率持续贬值趋势下资金的外流,使 得 B 股再也难重现往日风光行情。回顾全年行情,留下的让投资人印象深刻的主题热点也屈指可数。多数 都是停牌重组大半年杀回来的复牌妖股,真正坚持到年底收益不错的多数还是老牌的绩优股,类似晨鸣 B、 小天鹅 B 等。 展望 2017 年的 B 股行情,蓝筹股无疑仍是不少机构坚定的选择之一,包括汽车、家电、能源、基础设 施等重点行业认同度较高的蓝筹类 B 股公司仍是值得关注的重点。其中不乏长安 B 这种市盈率严重偏低的 优秀企业。当然从宏观经济层面看,2017 年,这些传统企业不少也都面临上游成本和市场竞争加剧等现实 第 39 页 共 42 页 压力和其他不确定因素,但对于长期投资而言仍不乏投资价值。而蓝筹股之外,沪深本地股的重组也是非 常值得关注的方向,目前国内房地产市场趋于稳定,一线城市土地资源的稀缺性得到了充分反映,这也是 不少沪深本地 B 股重组的最大优势和看点。如果能够在重组的同时,规划出合理解决 A、B 股合并问题的方 案,往往也会受到监管部门的鼓励和支持。可以预期随着 2017 年国家政策监管的不断加强,我们认为深化 国企改革正在迎来最好的机会,而从目前 B 股市场的现实地位考虑,B 股公司应该会有更高的积极性推动重 组和公司业务整合,这也是目前沪深两市最后这 100 家 B 股公司面临的最大机会。随着人民币加入 SDR 和 汇率市场化的推进,B 股的历史作用已经基本完成,在整体性改造难度极大的背景下,更多须上市公司自身 积极推动,我们预期 2017 年可以看到更多这方面的表现。从时间节点来看,一季度两会前,沪深本地股应 该有不错的发挥空间,投资者不妨在元旦节后市场流动性问题缓解之后,积极关注这方面的投资机会。 ◎张鹏 衍生品专栏 股指解盘 市场探底回升,风险继续释放 在 2015 年市场总体呈现没有基本面支撑的快牛快熊,大幅波动收出长下影线后,2016 年市场继续下探 并收出长下影线,目前仍处于震荡探底过程中。截至 12 月 28 日收盘,上证 50 主力合约年下跌 135.6 点, 跌幅 5.64%,振幅 24.76%;沪深 300 主力合约年下跌 391.4 点,跌幅 10.66%,振幅 25.19%;中证 500 主力 合约年下跌 1181 点,跌幅 15.96%,振幅 31.47%。 2015 年 A 股市场在改革预期和流动性大幅释放的背景下触发一波牛市,但由于没有基本面支撑以及在 防风险去杠杆的背景下,市场快速进入熊市;2016 年在年初熔断机制设置以及人民币贬值预期下继续释放 风险;之后市场进行了长达 10 个月的缓慢修复,年末市场在美联储二次加息和国内货币收紧背景下,债市 去杠杆引发 A 股再次出现较大幅度调整。近期召开的中央经济工作会议定调 2017 年货币政策稳健中性,意 味着未来货币边际有收紧趋势,而国外美联储二次加息后,加息节奏超预期也将倒逼国内货币收紧,考虑 到目前中小创估值依然不便宜,风险依然有释放空间,2017 年总体偏防御战略。值得注意的是,2016 年三 季度后,PPI、CPI 回升给周期板块带来一定盈利修复机会,主板市场会有更好的支撑。 展望 2017 年,市场总体继续释放风险,市场风格需区别对待。即市场总体处于防御战略,这个是由国 内外货币收紧趋势和国内估值偏高决定的,适当逢高做空中证 500,而大盘由于周期板块盈利估值修复会有 较好的支持,在市场基本稳定后可逢低做多上证 50。 ◎赖勇全 期权点评 震荡市为主基调,波段操作或是上策 期权对应的标的证券是 50ETF,重点是要判断上证 50 指数的走势。上证 50 成份股中金融股总市值占比 为 60%左右,对上证 50 走势起到了决定性作用。其中,占比最大的银行板块 2017 年资产质量可能继续承压, 不良资产率会进一步上升,这主要是源于目前中国经济仍在探底的过程中。阶段来看,若经济企稳回升, 不良率下降,叠加改革带来的成效显现,银行板块或有表现。券商行业在经过一年的震荡盘整后,整体的 PB 值已处于合理水平。随着 IPO 发行的提速,深港通的开通,以及未来新三板转板分层和养老金入市的推 进,券商股有望直接受益,但佣金率下行以及经纪业务收入下滑仍是不可忽视的风险。另外,我国的保险 深度和保险密度都处于较低水平,保险市场长期仍有较大提升空间。近期保费的持续增长以及负债成本的 下行都将对保险板块形成支撑。 上证 50 的成份股分行业市值占比 第 40 页 共 42 页 资料来源:中国中投证券 经济方面,最近几个月的数据显示经济有所企稳,但考虑到房地产行业的严格调控,2017 年整体经济 状况难言乐观,预计增速目标定为 6.5%的概率较大。从货币政策面来看,在经过 2015、2016 年的大幅宽松 后,我们认为 2017 年将会以稳健为主。而美元持续强势或许对我国的货币政策带来扰动。二级市场方面, 国家一直在致力于多层次资本市场的建设,目前新股发行的节奏已明显加快,对中小创会有所压制。另一 方面,国企改革、一带一路在 2017 年也有望持续推进,相关个股走强将会推动指数上行。 总的来看,我们认为 2017 年二级市场单边市难现,上证 50ETF 全年大概率在震荡中度过,投资难度较 大。建议期权投资者波段操作,高抛低吸。在具体操作中重点推荐碟式策略,即买入一份行权价较低(K1) 的认购期权和一份行权价较高(K3)的认购期权,卖出两份行权价为 K2 的认购期权,其中 K2 为 K1 和 K3 的中间值。 隐含波动率及历史波动率(过去 60 个交易日)的比较 资料来源:中国中投证券 ◎丘鸿杰 港股观察 大势点评 第 41 页 共 42 页 恒指盈利回稳,中美贸易左右港股表现 美国于 2016 年 12 月终于展开加息周期,提高利率 0.25%至 0.50%-0.75%,而较出乎市场预料的是,联 储局官员预期 2017 年会加息 3 次,每次 0.25%,比原先预期加息两次为多。市场对此有不同解读,一是认 为其经济增长较预期理想,因此需要加息以压抑通胀;另一看法是目前利率下降空间非常有限,需要及早 提高利率才能有足够政策工具以面对潜在的经济风险。加息一般是不利企业盈利及资产价格,然而于加息 初段,市场往往憧憬盈利理想而支持股市,所以美股在加息后仍能站稳于高位。 值得关注的是加息支持美元强势,影响新兴市场股市及货币汇价。截至 16 年首季,新兴市场非银行业 共持有 3.2 万亿美元债务,较美国于 09 年刚推行量化寛松时增加近一倍。加息将直接增加企业的财务成本, 影响其盈利。另外,由于美元上升,新兴市场货币以至人民币相对下跌,不利进口及外债高的企业,所以 往往美元强势时,新兴市场股市都受压,港股亦受影响。因此,明年投资者需关注美国利率以至美元走势。 另一方面,特朗普明年就任美国总统后,中美贸易关系亦受市场关注。特朗普当选后陆续公布内阁提 名名单,当中包括三位退役将领以及多位具备丰富商界经验人士担任要职。较令人忧虑是他委任纳瓦罗 (Peter Navarro)为国家贸易委员主任。纳瓦罗曾写过几本主张对华强硬的书,其获委任触发市场对贸易 保护主义的忧虑。特朗普竞选时提出 7 点关于贸易政策主张,其中 3 点都是针对中国的,当中包括:1、指 令财政部长将中国列为货币操纵国;2、指令贸易代表将与中国的贸易问题带到美国及世界贸易组织解决; 3、运用总统权力解决跟中国的贸易纠纷。竞选时市场普遍不相信能落实。但随着其公布内阁委任名单,政 策获落实的机会正增加,他上台后对中国的影响将受市场关注。 港股 2017 年难免受以上多项宏观因素所影响。恒指过去几年的估值如市盈率水平维持于低水平,当时 普遍的看法是由于金融股等权重股份估值低,因此影响指数整体估值。可是,2015 年恒指整体盈利下跌 18%, 而市场预期 2016 年会进一步下降 11%。同一时期,恒指的市盈率却从 2014 年时的 9.5 倍上升至目前的约 12 倍,可见当时估值偏低是反映市场对盈利前景不乐观。目前市场对恒指 2017 年盈利预测同比增长 10%, 假设估值以过去 2 年的区间推算,2017 恒生指数目标区间在 21,400 至 24,000 点,上述的宏观因素将左右 港股的表现。 行业及个股方面,股市受多项宏观因素影响,可考虑选择个别受经济环境影响较少、基本面稳健的标 的,如信义光能(968.HK)、银泰商业(1833.HK)、香港宽频(1310.HK)及伟仕控股(856.HK)。 ◎黄健星、刘中华 免责声明: 《中投证券金理财》仅供中国中投证券客户参考,并不构成投资的依据。投资者应根据个人投资目标、财务状况和 需求来判断是否使用本刊所载内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险,我公司及其雇员不对据此而引致的任何 直接或间接损失负任何责任。投资者如有意见或建议,欢迎拨打中国中投证券客户服务电话 4006008008/95532,或电邮 ts@china-invs.cn。 第 42 页 共 42 页
金理财元旦特刊
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