中投证券-金理财周刊

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发布机构: 中投证券
发布日期: 2017-05-15
2017 年 5 月 12 日( 星 期 五 ) 17 :00 时 出 刊 总第 510 期 2017 第 18 期 目录  “金中投”策略前瞻 大盘短期有望走稳,关注金融等板块 混改试点军工占比高,关注后续事件驱动 下游需求旺盛推动 OLED 产业链快速扩张 趋势转换基本确立 中小盘延续弱势,耐心等待市场走稳 大盘构筑底部形态,重点关注蓝筹股  研究及数据 行业跟踪:环保、家电、建筑材料等 研究报告摘要:一带一路、PPP、非银金融等 本周仅非银金融、银行板块主力资金净流入 下周解禁市值约 329 亿元  基金、ETF、衍生品等 市场酝酿反弹,优质权益基金持仓不动 底部还将反复折磨 反弹行情或渐次展开 短期维稳止跌,期指走势分化 市场继续下跌,但上证 50 不跌反涨  港股观察 沪深港通资金推动港股突破  投教园地 分级基金:回归小众是正道 分级基金新规问答 金融去杠杆总体影响可控 敬请阅读刊尾免责声明 内部资料,请勿外传 第 1 页 共 24 页 要闻回顾 中国 4 月 CPI 同比涨 1.2%重回“1 时代”,PPI 涨 6.4%:统计局 5 月 10 日公布数据显示,2017 年 4 月 份,全国居民消费价格总水平同比上涨 1.2%,预期涨 1.1%,前值涨 0.9%。其中,城市上涨 1.3%,农村上 涨 0.8%;食品价格下降 3.5%,非食品价格上涨 2.4%;消费品价格上涨 0.2%,服务价格上涨 2.9%。1-4 月 平均,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 1.4%。2017 年 4 月份,生产者物价指数(PPI)同比增 6.4%, 连续两个月下滑,前值 7.6%。受需求下滑影响,此前带动 PPI 上行的多个生产资料品种涨幅趋缓。1-4 月 份平均,工业生产者出厂价格同比上涨 7.2%,工业生产者购进价格同比上涨 9.3%。 4 月人民币贷款增加 1.1 万亿元,M2 同比增长 10.5%:央行 5 月 12 日发布 2017 年 4 月金融统计数据报 告显示,4 月人民币贷款增加 1.1 万亿元,前值为 1.02 万亿元;M2 同比增长 10.5%,增速续创去年 7 月来 最低,预期增 10.8%。2017 年 4 月份社会融资规模增量为 1.39 万亿元,比上年同期多 6133 亿元。其中, 当月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.08 万亿元,同比多增 5164 亿元;对实体经济发放的外币贷款折 合人民币减少 283 亿元,同比少减 424 亿元;委托贷款减少 48 亿元,同比多减 1742 亿元;信托贷款增加 1473 亿元,同比多增 1204 亿元;未贴现的银行承兑汇票增加 345 亿元,同比多增 3121 亿元;企业债券净 融资增加 435 亿元,同比少 1930 亿元;非金融企业境内股票融资 769 亿元,同比少 182 亿元。 中美双方明确着手讨论中美经济合作一年计划:财政部副部长朱光耀在国新办新闻发布会上表示,中 美经济问题不存在政治化倾向,中美双方经济团队对此都有深刻理解和认识,经济问题不能政治化。中美 经济百日计划绝对不是一方面对另一方面提出一些让利的清单或诉求。中美双方要在更加宽阔广泛的领域 加强政策协调,相信将成功制定中美经济合作一年计划,乃至更长时间的合作计划。 “习特会”后一月之际, 中美两国在农产品贸易、金融服务、投资和能源等十个领域达成共识。同时,美国政府表示将派代表参加 5 月 14 日至 15 日在北京举行的“一带一路”国际合作高峰论坛。 央行召集“一行三会”加强监管政策沟通协调:金融时报报道,从监管人士处获悉,央行近期正在召 集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示,从近 期市场的表现来看,过度的市场预期以及过快的调整,给市场带来的流动性超调压力已经有所缓和。不过, 这并不意味着“金融去杠杆” 、资金“脱虚向实”导向告一段落,可能只是市场步伐赶超了监管步伐后短时 期呈现出的缓冲。事实上,为应对监管的趋严和对未来同业等业务更加规范的要求,还有较多金融机构的 资产负债业务配置需要进一步调整,往往调整初期对于市场的影响也是较大的,随后则逐渐趋缓。 央行周五进行 4590 亿 MLF 操作,未进行逆回购操作:5 月 12 日,央行进行 4590 亿 MLF 操作,其中 6 个月 665 亿元,1 年期 3925 亿元,中标利率分别为 3.05%、3.20%,利率均与上期持平;未进行逆回购操作, 当日有 300 亿逆回购到期,当日公开市场净回笼 300 亿,本周净回笼 1200 亿。此外,央行对 7 天、14 天、 28 天期逆回购需求进行询量。统计数据显示,5 月共有 4095 亿元 MLF(中期借贷便利)到期,央行此次操 作大于 5 月到期规模。分析人士称,在资金面偏紧、债券收益率连日上行的情况下,央行重启 MLF 具有重 要信号意义,将有力修正市场对于去杠杆过于紧张的预期。 银监会摸底如何防范债券投资等新型业务等风险:网易援引外媒报道,消息人士透露,银监会本周稍 早下发特急专项调研通知,就如何防范新型业务风险,如利用同业存单等中短期同业负债对接中长期非标 资产,债券投资、委外业务风险防范等开展调研。消息人士并引述相关通知称,此次调研还包括如何防止 银行信贷资金违规或者利用资管计划绕道进入股市,如何防范“萝卜章”风险事件等开展调研,如何防止 股东关联贷款风险;如何控制关系人贷款风险,如何防范员工私售“飞单”行为等,要求银行提供报告及 建议。 以基础设施互联互通等为重点,推动央企深入参与一带一路建设:人民日报报道,国资委主任肖亚庆 表示,央企深入参与一带一路建设要以基础设施互联互通、能源资源开发利用、经贸产业合作区建设、产 业核心技术研发支撑等战略性优先项目为重点,进一步明确国际化经营的重点区域、重点行业、重点项目, 深化对外投资合作。加快推进周边国家铁路、公路、电力、油气管线、通信、港口、机场、空间信息走廊 等基础设施建设,推动实现互联互通。积极参与非洲国家高速铁路网、高速公路网、区域航空网的规划、 建设和运营,推动非洲加快实现工业化。 第 2 页 共 27 页 国内成品油价格迎年内最大跌幅:发改委网站公布,5 月 11 日 24 时起,汽油每吨将下调 250 元,柴油 每吨将下调 235 元,创年内最大降幅。90 号汽油每升下调 0.19 元,92 号汽油每升下调 0.20 元,95 号汽油 每升下调 0.21 元,0 号柴油每升下调 0.20 元。按一般家用汽车油箱 50L 容量估测,加满一箱 92 号汽油将 节省约 10 元。发改委要求中石油、中石化、中海油三大公司组织好成品油生产和调运,确保市场稳定供应, 严格执行国家价格政策。各级价格主管部门要加大市场监督检查力度,严厉查处不执行国家价格政策的行 为,维护正常市场秩序。 ◎杲春生摘录 策略前瞻 大盘短期有望走稳,关注金融等板块 ◎本周回顾:大盘探底回升,主板好于中小创 本周前半周大盘延续 4 月份以来的震荡探底走势,后半周止跌反弹,截至 5 月 12 日收盘,上证综指、 深证综指、沪深 300 指数、创业板指数本周涨跌幅分别为-0.63%、-2.81%、0.08%、-2.40%。板块方面,保 险、银行及少数消费电子股逆市大涨,成为护盘主力,雄安板块分化较大但总体活跃,大部分题材股、亏 损股等估值偏高个股则继续震荡探底。 ◎下周展望:大盘短期有望趋稳反弹,蓝筹股攻守兼备 经过 4 月初以来持续一个多月的调整后,大盘短线有止跌迹象,预计下周两市将逐步走稳,并可望出 现结构性反弹。 首先,基本面环境总体偏好,有利市场短中线回稳。外围方面,道指等连续大涨甚至持续改写历史新 高,美国经济复苏强劲有利于国内经济稳中转好,近期 GDP、CPI 等数据也印证了这一点。尽管经济去杠杆、 金融反腐等抑制了近期股市走势,但央行 12 日重启总规模 4590 亿元 MLF 操作,有出手稳定市场的用意。 另外,“一带一路”国际峰会将于 14、15 日召开,可望达成多项国际合作成果;中美两国已就十大贸易问 题达成初步协议,中美“百日计划”的早期成果丰厚。 其次,大盘持续下跌,较充分释放了利空压力,短线止跌反弹动能也在积聚。4 月份以来的下跌,可视 为对自去年 2 月以来一年多上涨的一次中级调整。其中沪市 3000 点大关是这波回调中间位置,具有较强的 支撑性。但沪市下周能否出现较大力度的反弹,还需上破年线及 3100 点关口确认。 最后,市场结构分化明显,大盘蓝筹股有稳定军心作用。银行、保险等权重金融股,家电、白酒、汽 车、医药等大消费蓝筹股,因估值低而成为弱市中避险首选。在此示范效应下,上证 50 指数逆市大涨 2.36%, 对稳定指数和人气功不可没。预计下周这些绩优权重股仍将受到市场追捧。此外,周五雄安新区、粤港澳 大湾区等板块个股也纷纷涨停,激活人气。 ◎操作策略:适当调仓换股,重点关注绩优蓝筹股 当前市场虽然随着各大指数探底回升,市场情绪面得到一定的缓和,但场外资金仍选择观望为主,建 议仓位较重的投资者,主动逢高减仓。亏损股、绩差股、题材股等缺乏业绩支撑的股票,近期仍有震荡探 底可能,建议这类股票宜伺机止损或减仓。有估值优势的金融、基建、大消费等绩优蓝筹股攻守兼备,仍 可重点关注。 ◎关注板块:金融、环保、电子信息、医药医疗等 金融:我们继续看好保险板块,保险板块主要的投资逻辑是板块估值处在低位以及行业的快速增长, 是大资金弱市中的首选标的。与发达国家相比,中国保险业的发展空间较大,保险普及率较低,2015 年保 险密度仅为 271 美元/人,不足发达国家的一成;从保险深度的角度,2015 年中国保费收入占国内生产总值 的 3.59%,与发达国家相比,具有一到两倍的增长空间。另外我们认为在市场低迷的环境下,银行板块估值 第 3 页 共 27 页 处于合理偏低区间,配置价值提升。2017 年 1 季度,上市银行整体净利润同比增速为 3.40%,增速环比回 升,资产规模同比增速平稳,净息差降幅收窄,中间业务增速放缓,不良反弹趋缓。从业绩驱动因素看, 生息资产规模扩大、中间业务收入增长及拨备反哺利润成为银行业绩增长的主要动力。展望银行业 2017 年 的经营发展趋势,息差降幅收窄,不良反弹趋缓,利润同比增速有望回升,随着金融去杠杆的深化,MPA 考 核趋严,同业链条监管更趋严格,短期或对行业构成一定的压力,中长期则利于银行业健康发展。 环保:环保板块近期随着大盘下跌,跌幅近 10%,远超大盘下跌幅度,周五随着市场上扬,出现企稳反 弹迹象。环保板块 2016 年度业绩增长良好,行业营收和利润分别同比增长 35.8%和 15.89%。特别是 2017 年第一季度, 得益于 PPP 业务的大范围铺开, 整个行业经营趋势向好, 行业收入和利润同比分别增加了 41.58% 和 41.86%。从环保板块业绩情况看,大部分环保公司业绩兑现确定性强,市场对今明年业绩高增长预期的 确定性信心提升。近期,环保部发布《挂牌督办通知》文件,对“河北省大城县渗坑污染问题”、“天津 市静海区渗坑污染问题”进行挂牌督办。河北省下发紧急通知,印发《河北省渗坑污染排查整治专项行动 方案》,同时第三次环督查启动,2017 年以来环保督察和反馈已成常态,这将继续推动各地环保治理。我 们继续看好华北地区环保公司的长期发展,继续认为华北地区市场空间巨大,可以支撑环保公司的发展, 环保督查等系列因素则确保市场空间的落实。 电子信息:近年来,电子行业的投资逻辑是注重配置和消费升级驱动的价值提升。基于这一逻辑,我 们看好安防视频智能化和消费电子升级。在防视频智能化方面,安防视频监控设备经历了模拟——高清— —网络,现已开始智能化进程。我们认为安防与人工智能结合,将开创一个全新的时代,市场想象空间巨 大。从看清到看懂,是一个巨大的飞跃和质变。建议关注安防视频龙头公司,如海康威视等。消费电子方 面,苹果 iPhone8 采用 OLED 屏幕,将确认行业重要拐点,一方面将带动 OLED 在智能手机的渗透率快速提 升,OLED 在智能手机渗透率有望从目前 20%快速提升到 50%以上;另一方面也将有利于产业格局的优化。三 星目前在小屏全球市占率约 95%,2017 年 Iphone8 将由三星独家供货,但未来苹果势必将培育三星以外的 供应链,其他面板厂商面临发展机遇。国内 OLED 材料公司面临行业需求增长与国产化率提升双重机遇。相 关公司有深天马、中颖电子、万润股份、濮阳惠成等,建议关注。 医药医疗:作为低估值防御性板块,我们仍然建议关注医药医疗板块。2016 年医药板块实现收入增速 18.56%,扣非净利润增速也呈现出较好的上升态势,实现增长 20.10%。从医药各个子行业看,子行业分化 比较显著,医药商业、原料药 2016 年业绩突出。2017 年,在医药供给侧改革大背景下,一些落后产能将继 续被淘汰,原料药市场价格良性回升,血制品合理提价,市场集中度提升将为企业带来效益的提升,医药 制造业整体环境将进一步得到改善。从 A 股市场来看,医药板块近期总体表现偏弱,业绩良好的个股走势 比较稳健,因此在当前市场偏弱的环境下,建议关注防御性较好的医药医疗板块,特别是业绩稳定增长的 医药商业板块。 ◎“金中投”策略小组 策略聚焦 混改试点军工占比高,关注后续事件驱动 2017 年混改会有实质性进展,值得长期关注。4 月 13 日,国家发改委政策研究室主任严鹏在新闻发布 会上表示,目前第一批 9 家混改试点的方案已基本批复,时间进程上符合 3 月 31 日发改委副主任连维良提 出的要求——“要把握进度,争取做到 5、6 月份改革方案全部报出,党的十九大之前出台实施”。第二批 10 家试点企业名单已经审议确定,其中 9 家正式上报试点方案,近期将批复实施。同时第三批试点的遴选 工作也已经着手启动。从近期发改委的一系列进展来看,我们认为国企混改的推进会维持较高效率,2017 年混改大概率会取得实质性的进展,值得长期关注。 军工混改是混改主题中的重头戏。严鹏还表示,前两批 19 家试点企业,集中在 7 大重要领域,特别是 军工领域企业较多,共有 7 家。除去第一批试点的中国核建和中船集团,第二批将会有 5 家军工企业入选 试点名单。我们认为军工领域的混改将是国企混改大主题下的重头戏。 第 4 页 共 27 页 军工混改的顶层设计逐步推进。2015 年 9 月国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》 , 指出“国防军工等特殊产业,从事战略武器装备科研生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心 军工能力领域,实行国有独资或绝对控股。其他军工领域,分类逐步放宽市场准入,建立竞争性采购体制 机制,支持非国有企业参与武器装备科研生产、维修服务和竞争性采购” ,为军工领域的混改确定了大方向。 2017 年 1 月中共中央政治局召开会议,决定设立中央军民融合发展委员会,由习近平主席任主任,统一领 导军民融合深度发展,委员会直接向中央政治局和政治局常委会负责,其定位之高也表明了来自顶层的决 心。 各军工集团积极推动混改进程。我国军工行业涵盖 6 大领域——核工业、船舶、航天、航空、军工电 子和兵器,每一个领域都由 2 家军工集团,共 12 大国有军工集团组成。目前大部分军工集团都在积极推动 内部的混改进程,包括员工持股、股权激励、资产证券化等,中核集团和中国核建正在筹划战略重组事宜, 中船集团和中船重工的合并预期也不断升温。军工集团混改状况见下表: 领域 核工业 集团 资产证券化率 中核集团 50% 中国核建 - 中船集团 30% 中船重工 50% 航天科技 16% 航天科工 15% 中航工业 55% 中国航发 - 中国电科 25% 中国电子 55% 船舶 航天 航空 军工电子 混改动向 拟引入中广核、国电投、中核建、大唐和华能 首批试点集团,2017 年将以“混改”作为突破口,突破体制机 制障碍,使企业发展更加符合市场规律 首批试点集团,竞争性强的纯民品是优先进行混改的领域,资产 证券化率从目前的 30%左右,提升至 70%左右 2017 年将继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造 船产能,深入推进资产证券化 七院 7304 厂企业改制工作进入实质性实施阶段,“十三五”期 间集团的资产证券化率要从 15%提高到 45% 中国三江航天工业集团公司与中国航天科工运载技术研究所进行 资源重组 2017 年将落实国家军民融合发展战略,启动一批军品市场化配 套试点,5 年内资产证券化将达 80% 发改委已批复其货运物流混改要求 资产证券化率达到 35%,实现外部权益性融资超过 100 亿元,投 资超过 150 亿元 引入战略投资者,推动所属企业员工持股,资产证券化率从现在 的 55%左右提高到 80%左 1 月制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案,确定了 4 家 兵器 中国兵器 26% 试点单位,开展职业经理人公开竞聘试点、实施股权激励、引入 国新集团作为战略投资者 兵装集团 33% 开展推行股权激励,愿意以资产证券化方式推动混改 资料来源:中国中投证券财富研究部 纯民品领域是主要改革业务范围。从改革业务范围来看,我们认为目前主要会集中在纯民品领域,非 核心军品有可能逐步推进混改,而核心军品领域的混改中短期内大概率难有进展。 集团旗下子公司是主要改革层级。从改革层级来看,我们认为目前主要是在军工集团旗下的二级或以 下层级的子公司,集团层面的动作会较少。 科研院所改制是重要改革方式。从改革方式来看,我们认为非常值得关注的改革方式是科研院所改制。 科研院所是目前军工体系中最为优质的资产,拥有业内最强的研发实力,但同时也存在企业效率不够高、 人才激励不足等问题,亟需通过改革来最大激发能量。2016 年科研院所改制的工作推进较为缓慢,整体进 程低于市场最初的预期。今年 2 月国防科工局会议上指出“军工科研院所改革取得了重要的阶段性进展, 第 5 页 共 27 页 形成了初步分类方案,明确了首批转制院所名单,后续要扎实做好各项准备工作,加快制定和出台军工科 研院所转制实施意见,积极稳妥推进军工科研院所转制实施” 。3 月人大会议上航天科技张建恒表示, “各个 军工集团的事业单位改革方案已经基本确认了。但是由于税收、人员处置等配套政策还没落地,所以目前 各单位尚未开始操作。配套政策完备之后,军工事业单位大概可在两年左右完成改革” 。在政府大力推进国 企混改的大背景下,我们认为未来配套政策的出台有望加速,科研院所资产经过改制后注入上市公司的预 期将不断增强。 我们认为对于上市公司而言,军工领域的混改在短时间内还难以带来业绩层面的实质性增厚,目前仍 主要处在主题投资阶段。我们建议密切关注第二批、第三批混改试点名单的确定,以及各军工集团混改方 案的批复,把握事件因素对于军工混改行情的驱动。 ◎卢凌熙 本期专题 下游需求旺盛推动 OLED 产业链快速扩张 一、OLED 在手机领域应用快速增加 OLED 也就是有机发光二极管,与传统的液晶显示屏 LCD 相比,最大的优势在于自发光与柔性曲面。OLED 的自发光特性使得屏幕色彩更加生动,细腻,均匀。而柔性则让 OLED 能广泛应用于各种曲面、智能穿戴产 品。比较传统 LCD,OLED 主动发光、高对比度、轻薄、广视角和曲性面板等优良特性都被认为是下一代平 面显示之趋势,在目前的电子产品应用中大有强势渗透的力量。OLED 显示技术广泛的运用于智能手机、VR、 可穿戴设备、电视、平板电脑、智能汽车。 OLED 产业目前处在一个快速发展阶段,OLED 在中小尺寸领域的应用已经呈现高速增长。权威机构预计 2017 年 OLED 市场将呈现翻倍增长,未来 10 年 OLED 有望占整个显示屏市场总比例的 30%至 40%。2020 年全 球 AMOLED 市场规模将有望提升至 400 亿美元左右,复合增长率约 40%。OLED 产业链正迎来投资良机,全产 业链有望快速发展。 OLED 下游需求景气,产能持续扩张。OLED 面板下游主要是手机、电视、可穿戴设备、汽车电子等电子 产品,其中手机领域是最大的用户。目前已有包括三星、小米等多款手机采用 OLED 屏,苹果今年新品也于 今年确定将采用 OLED 屏,这将促进下游需求的快速爆发。对应中游包括三大部件的制造,显示面板、触控 模组和玻璃保护盖,最后组合形成触显一体化模组。OLED 新技术将同时影响这三大部件,从而带来对新设 备的需求。OLED 在手机领域应用高景气,需求旺盛。OLED 早在 2013 年就已经开始在手机领域应用了,但 由于良率和成本的问题推广并不理想,近几年随着技术的不断进步,成本下降显著,越来越多的电子设备 开始采用 OLED 屏。 近两年 OLED 在手机领域应用快速增加,加之苹果确定采用 OLED 屏,将推动 OLED 在手机领域的应用高 速发展。OLED 出货量渗透率逐年增加, 特别是中小尺寸的 OLED 面板增长显著。 预计 OLED 手机将在 2017-2018 年迎来高速增长期,增速超过 50%。全球 OLED 产能不足,各大厂商纷纷扩产。从目前供给来看,三星占据 全球最大产能,据 IHS 统计,三星 2015 年 OLED 占比 90%,2016 年一季度出货量 8735 万片,占比达到 96.2%, 此后出货量持续攀升,二季度出货量达到了 9800 万片,三季度出货量 9970 万片,虽然增长显著,但年总 出货量也不过 3 亿多片。产能不足的问题已经很显著。 今年苹果十周年将推出 OLED 屏手机,苹果已与三星签署了为期两年的小尺寸 OLED 面板供货协议,三 星今年将向苹果供应 7000 万块—9200 万块小尺寸 OLED 面板用于 iphone8 部分机型。 苹果 iPhone8 采用 OLED 屏幕,将确认行业重要拐点,一方面将带动 OLED 在智能手机的渗透率快速提升,OLED 在智能手机渗透率有 望从目前 20%快速提升到 50%以上;另一方面也将有利于产业链格局的优化。三星目前在小屏全球市占率约 95%,2017 年 Iphone8 将由三星独家供货,但未来苹果势必将培育三星以外的供应链,其他面板厂商面临发 展机遇。2017 年下半年开始,全球 OLED 产业面临重大拐点,iPhone8 的发布、面板产能的集体扩张将驱动 OLED 产业链的快速爆发,国内 OLED 材料公司面临行业需求增长与国产化率提升双重机遇。 由于三星产能供应紧张,难以满足其他终端商的需求,旺盛的需求和不足的产能矛盾突出,对面板商 第 6 页 共 27 页 来说是巨大的机遇。全球各大面板商纷纷转向 OLED 产线,尤其是国内面板商对 OLED 的投资力度更大。目 前 OLED 产线的建设除了三星之外,其他的基本处于刚开始投入阶段,尤其是国内厂商,一般各家的第一条 生产线建设都会经过一个相对比较长的工艺摸索过程,之后将会更快速地导入第二三四条生产线。这意味 着接下来将迎来 OLED 产线的投建高峰期,对设备商而言将是显著机会。未来几年是设备投资额高速增长期。 在面板产业向大陆转移的浪潮下,国内设备商有望大幅受益。据相关数据显示,预计 2017-2020 年设备市 场空间约 3000 亿,其中 2017、2018 年是高峰期。OLED 产业将进入“快车道” 。 二、电视 OLED 进入普及年,大尺寸 OLED 迎来增长拐点 自 2017 年 3 月 10 日起,创维 55 寸 OLED 电视价格将由 13999 元下调至 10999 元,降幅力度超过 20%, 打响了 OLED 降价第一枪。创维集团彩电事业部总裁刘棠枝认为,从产业链、OLED 产品技术成熟度以及市场 认知来看,OLED 的爆发已经就绪,如果还欠一个东风,应该就是价格松动。此次创维 OLED 电视的降价活动, 解决了整机售价过高的诟病,有望成为 OLED 普及风口的开始。OLED 下游产品的降价源自于供应端的产量宽 松,2017 年初以来紧张的 OLED 面板供应情况得到缓解,OLED 面板全球出货量在今年将得到数倍提升,而 电视用 OLED 面板供应总量预计也将有 100 万片的增长。以 LGD 为例,位于归尾市的 OLED 产线满产将带来 每月额外数万片的 OLED 面板供应。近日,夏普、住友的 OLED 面板扩产计划也引发了关注。夏普公司预计 扩大投资规模,斥资约 1000 亿日圆(合 8.8 亿美元)制造有机发光二极管 OLED 显示屏,计划从明年开始 在其日本工厂每个月至少生产 3 万块显示面板,该技术将应用于苹果公司下一个系列的 iPhone 手机上,夏 普计划通过该项投资在 2018 年 6 月份之前建立小规模 OLED 生产线。住友化学决定建设一家新工厂用于制 造柔性 AMOLED 显示屏触摸面板。新工厂选址在韩国,总投资额预计将达 150 亿日元(约合 1.32 亿美元)。 预计将于 2018 年开始运行,年产能为 1 亿片。 目前,我国大尺寸 OLED 高端电视市场得到了蓬勃发展。按照奥维咨询的预测,2017 年-2020 年,OLED 电视在中国市场将以超过 400%的速度扩张。而在 2017 年,提速可能就比较明显了。OLED 行业协会预测, 2017 年十一,OLED 电视的销量同比有望增加 10 倍。一旦 OLED 面板跟上,OLED 电视价格下降,将迎来消费 爆发期。有关专家表示,随着新兴市场收入的增长,对高端家电消费品以及服务的需求也在持续上升。正 是得益于多元化产品和用户的增长,OLED 市场的占有率正在不断扩大中,尤其体现在高端电视市场。2016 年 OLED 电视在北美高端市场可以说掀起了一阵消费热潮,而“OLED ing”现象在亚洲消费级市场同样如火 如荼。据市场调研机构 IHS 预测的数据来看,OLED 电视 3 年内将占高端电视市场 50%的份额。也就是说, 从 2018 年开始,全球高端电视市场 OLED 电视将占据半壁江山;而 2017 年,将成为全球 OLED 市场大幅增 长的重要拐点。 目前明确积极做大 OLED 有机电视产业的中国主流彩电企业有创维、长虹、康佳,其中创维力度最大。 行业格局上,三星显示器、LG Display、JDI、夏普等起步较早,而中国的京东方、华星光电、和辉光电、 天马等都在加强 OLED 产业布局,有望于 2019 年前实现国产 OLED 面板规模化量产。OLED 国产化面临重大发 展机遇。目前 OLED 面板由韩国三星和 LG 主导,全球市占率超过 95%,国内仅上海和辉光电 2016 年出货 350 万片 AMOLED,不到三星的 3.7 亿片的 1%。国内面板厂商正在奋起直追,深天马 6 代线已于今年 4 月 20 日 率先点火,2016 年京东方投资 1000 亿元在成都、绵阳建设两条 6 代柔性 AMOLED 面板生产线,成都生产线 将于近期投产,同时华星光电、深天马等也积极新建柔性 OLED 面板生产线,2018 年中国相关产线开始投产, 产能基本是翻两倍以上的增长。 未来几年,全球 OLED 市场将以 13%的复合增长率稳步上升,2022 年市场规模将达 354 亿美元。在政策 引导和需求拉动下,国内厂商正在加速 OLED 投资布局。2019 年中国 OLED 显示屏产能占比可达 25%。OLED 的快速发展将带动整个 OLED 产业链的快速扩张,包括制造设备、材料、组装等产业链都将迎来投资机会。 三、重点关注公司 京东方 A(000725):2016 年全球面板市场供需紧张,各尺寸面板价格触底反弹。京东方等面板业者受 益上升行情,产能利用率迅速提升,出货旺盛。预计此波面板涨价行情将持续至 2017 年中,下半年虽有新 增产能供应但回调空间有限。京东方产能利用率将维持在 90%以上水平,同时公司灵活调整产品结构实现利 润优化。京东方在成都和绵阳的两条 6 代柔性 OLED 生产线将在 2017 年和 2019 年量产。公司已具备长期盈 利能力且新增产线将促进未来营收成长。 第 7 页 共 27 页 深天马 A(000050):公司是中小尺寸面板龙头,在 a-Si、LTPS 技术成熟,产品性能领先,在行业内具 有优势地位,产品竞争力持续巩固,同时,武汉天马第 6 代 LTPSAMOLED 产线建设顺利推进,助力公司卡位 AMOLED 行业趋势,目前公司在 LTPS、AMOLED、触控一体化技术等优势明显。公司发布公告拟注入厦门天马 和上海有机发光有限公司。厦门天马是国内最大 LTPS 单体生产厂,拥有 G5.5 和 G6 两条 LTPS 产线,上海 天马有机光电拥有一条 G5.5OLED 产线并已成功量产。优质资产注入上市公司将进一步增强公司竞争力,并 有望通过上市公司平台获得更多资本支持,为公司快速发展夯实基础。 中颖电子(300327) :公司是国内集成电路设计和销售的领军企业,主营业务包括家电、机电控制芯片, 锂电池管理芯片和 OLED 显屏驱动芯片。其中小家电控制芯片全球排名第二,市占率稳定在 20%左右,大家 电控制芯片市场份额逐步提升,电池管理芯片也有望进入一线客户供应链,实现快速增长。公司未来最大 的看点是 OLED 显屏驱动芯片业务,公司是国内唯一能量产 AMOLED 屏幕驱动芯片的公司,与国内一线面板 厂有着广泛的合作关系,随着国内各大面板厂产能落地,公司将逐步进入供应链,实现营收大规模增长。 2017 年是苹果手机发布 10 周年,电子信息板块在该催化剂的影响下可高看一眼。 东山精密(002384):公司是一家从事通讯设备设计、生产和销售的企业,其主要产品有通讯设备、半 导体设备、电子产品等。公司是中国最大的专业从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务企业,全球最大的 基站天线精密钣金零部件提供商之一。公司旗下 MFLX 在大客户的 FPC 供应商中位列中游,定位和规模比 NOK、臻鼎等低。过去数年 MFLX 的盈利能力较差,主要原因是治理水平低下。开展整改后公司的治理已有 显著改善,利润水平明显提升。预计 2017 年产能大举扩充后,将大幅提升在重要客户的市场份额,同时有 望拓展更多国内客户。预计该业务将于 2017 年贡献 60-70 亿元收入,不低于 5 亿元净利润,业绩迎来爆发。 公司是华为第一大天线设备供应商,约占一半份额,显著高于其他两家供应商。随着 5G 时代到来,基站射 频设备的需求将大幅增长,华为作为全球通信设备龙头,有大量天线、滤波器等设备代工需求,公司作为 最优供应商有望显著受益。 三安光电(600703) :公司主营业务包括电子工业技术研究、咨询服务;电子产品生产、销售;超高亮 度发光二极管(LED)应用产品系统工程的安装、调试、维修。LED 芯片产能逐步投产,预计到 2018 年底有望 翻倍。2016 年底外延片生产核心设备 MOVCD 达 300 台(折算成 2 英寸 54 片机),预计随着厦门三安光电二 期项目投产和公司自有资金投入,预计 2017 年底公司 MOVCD 将达 450 台,预计在 2018Q1 将实现全部满产。 此外,公司看好未来几年 LED 芯片需求增长,预计到 2018 年底公司产能将持续增加,较 2016 年产能有望 实现翻倍。集成电路业务稳步推进。与传统半导体材料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性 能,已通讯设备应用领域占据超过 70%的市场份额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公 司自 2014 年开始布局该业务,2016 年实现收入近 1700 万,预计 2017 年集成电路业务将进入产能爬坡期, 2018 年将实现逐步投产进入业绩贡献期。行业高景气加上产能释放,公司业绩有望持续高增长。 国星光电(002449):公司主营业务是从事 LED 器件及其组件的研发、生产与销售。封装产能持续增长, 小间距照亮未来 2016 年小间距市场迎来爆发元年,公司抓住市场机会,利用自有资金共计 10.5 亿元三次 对封装产线进行扩产,SMD 封装产能增长 40%,快速扩张至 6000KK/月,其中小间距封装 1200KK/月。2017 年初公司再次投入 2 亿元人民币增加小间距封装产能,预计 7 月将达产,达产后公司小间距封装总产能将 达到 1700KK/月,超越亿光跻身全球小间距封装龙头。预计未来三年小间距市场复合增速保持在 50%以上, 公司有望乘行业东风,发挥自身规模优势,继续扩产封装产能,引领公司业绩持续向上。公司小间距业务 持续发力,将是未来几年最为确定性的成长方向。看好公司未来发展前景。 濮阳惠成(300481) :公司主要从事顺酐酸酐衍生物等精细化学品的研发、生产和销售。公司主营的顺 酐酸酐衍生物主要应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料和复合材料等行业,能保持持续 稳定的发展。拟定增建设的氢化双酚 A 主要面对高端制造应用领域,该产品目前只有日本两家公司进行规 模化生产,公司有望突破国际垄断,实现进口替代。拟定增建设的 1000 吨电子化学品项目,主要应用于高 附加值电子化学品、OLED 中间体及医药中间体,公司之前已具备一定规模的 OLED 功能材料产能。据最新预 测,2020 年 OLED 市场规模将达 717 亿美元,2016-2020 年复合增速达 48%,2020 年 OLED 有机发光材料市 场规模将超过 50 亿美元,OLED 中间体未来空间广阔。 万润股份(002643) :公司主要从事信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、 第 8 页 共 27 页 生产和销售,其中公司在信息材料产业、环保材料产业领域的产品均为功能性材料。苹果计划 2017 年下半 年推出 OLED 手机,有望快速推动 OLED 材料销量增长。公司主要产品包括 OLED 单体与 OLED 中间体,为该 领域国内领先企业,公司早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链。子公司三月光电已经研制 出了 30 多种可量产的新型有机发光材料,具备 OLED 终端材料生产能力,在 OLED 发光元件制造领域达到世 界领先水准,同时计划引入战略投资者增资九目化学拓展其 OLED 中间体,未来随着研发投入的持续加大 与单体材料专利限制的突破,公司将具备 OLED 材料“中间体—单体—终端材料”的全产业链作业能力,有 望率先受益于 OLED 产业发展红利。OLED 市场潜力巨大,公司全产业链布局 OLED 材料有望优先受益。看好 公司发展前景,建议逢低关注。 ◎刘志刚 本周股票池 本周股票池见下表,调入工商银行(601398)、哈尔斯(002615) 、常山药业(300255),因短线涨幅过 大、停牌或走弱等原因调出万邦达(300055)、杉杉股份(600884)、晨光生物(300138),投资者对股票池 内品种可根据操作偏好及大盘走势进行动态把握,并适当进行波段操作。 板块 推荐时间 金融 电子信息 一带一路 医药医疗 白酒 环保 其他 股票简称及代码 收盘 涨幅 区间 最大 关注要点 推荐人 涨幅 2017-4-28 中国平安(601318) 8% 9% 主业持续较高增长,受益债券市场回暖。 李晓红 2017-4-28 中国人寿(601628) 6% 7% 产品结构优化持续推进,保险业务稳健增长。 孙 2017-5-12 工商银行(601398) 0% 0% 净利息收入增加且资产质量向好。 段亚军 2017-4-28 强力新材(300429) 10% 14% 国内光刻胶龙头企业之一,有望受益 OLED 行业发展。 段亚军 2017-4-28 中颖电子(300327) 3% 4% AMOLED 驱动芯片渐入佳境。 李 2017-5-5 葛 洲 坝(600068) -7% 2% 受益“一带一路”,投资业务稳健推进。 刘志刚 2017-3-24 中国电建(601669) 1% 13% 国际水电建设龙头,受益于 PPP 和一带一路。 赖勇全 2017-4-21 通策医疗(600763) -4% 1% 口腔医院连锁,业绩平稳增长,积极布局新领域。 段亚军 2017-4-21 嘉 事 堂(002462) -5% 3% 走向全国的器械耗材商业龙头,高值耗材增速较快。 李 锐 2017-5-5 华兰生物(002007) -5% 0% 血液制品龙头企业。 李 勤 2017-5-12 常山药业(300255) 0% 0% 低分子肝素钙市场稳固。 李 勤 2017-4-14 五 粮 液(000858) 7% 13% 国内高端白酒龙头,业绩稳健增长。 刘中华 2017-4-14 泸州老窖(000568) 13% 19% 改革初显成效,经营趋势持续向好。 刘志刚 2017-4-7 高能环境(603588) 1% 17% 环境修复产业领军者,经营稳健订单充足。 刘志刚 2017-3-24 铁汉生态(300197) 3% 18% 生态园林绿化龙头,PPP 助力业绩持续高增长。 刘志刚 2017-5-5 长盈精密(300115) -8% 2% 小型六轴机器人龙头企业,业绩稳步向好。 刘中华 2017-5-12 哈 尔 斯(002615) 0% 0% 保温杯龙头,外销快速增长。 刘中华 注:股价及涨跌幅均以前复权价计算。 个股雷达 1、工商银行(601398):国内最大的商业银行,净利息收入增加且资产质量向好,可逢低关注。 公司是中国最大商业银行,占据国内市场领先地位,拥有庞大的客户基础、广泛的分销网络和国内先 进信息技术平台。公司今年一季度实现营业收入 1681.9 亿元,同比下降 0.48%;归属母公司净利润 757.9 亿元,同比增长 1.4%。虽然净手续费收入同比略有下降,但净利息收入却同比增长 2.7%,净息差收窄趋势 接近尾声。同时,公司贷款需求逐步回暖,加上不良率从 2016 年末的 1.62%下降 3BP 至 1.59%,不良新增 也呈现逐季降低的态势,资产质量向好趋势进一步明确。 第 9 页 共 27 页 凯 锐 ◎段亚军 2、哈尔斯(002615):保温杯龙头,外销快速增长,可逢低布局。 公司是保温杯龙头,公司坚定转型国际高端保温杯品牌,2016 年 3 月收购拥有百年品牌的 SIGG 公司, 不仅获得了 SIGG 品牌及其在欧洲等地的完善区域销售网络,也实现了公司品牌的纵向拓展。公司高端品牌 产品不断开拓海外市场,并实现业务的高增长,看好公司高端杯和智能杯的发展前景。在 2016 年外销高基 数的基础之上,2017 年外销收入将实现较快增长,主要通过持续推进大客户战略,重点满足大客户的各项 需求,提升产能和生产效率后对客户吸引力更强。根据公告,预计 2017 中期净利润为 7448.39 万元-9067.60 万元,比上年同期大幅增长 130.00%-180.00%,业绩向好,可逢低布局。 ◎刘中华 3、常山药业(300255):低分子肝素钙市场稳固,一季报业绩表现优异,可逢低关注。 公司主营低分子肝素钙,是国内少数拥有完整肝素产品产业链,能够同时从事肝素钠原料药和肝素制 剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一,其中制剂产品在国内企业中名列前茅。近日公司收到药监局批 文,合资公司常山凯捷申报的 1.1 类新药艾本那肽制剂及原料药获得 I、II、III 期临床批文。艾本那肽研 发进度超预期。艾本那肽为艾塞那肽经过修饰后,结合重组人白蛋白而成,是治疗 II 型糖尿病的 1.1 类药 物,解决了 GLP-1 类药物半衰期短的问题,艾本那肽半衰期达到 7 天,可一周注射一次,极大地提高了患 者的顺应,未来艾本那肽前景相当广阔。公司一季报业绩表现优异,原料药有望持续贡献业绩弹性。 ◎李勤 4、中国平安(601318):主业高增长,自推荐以来上涨幅度超过 12%,可继续持有。 中国平安经过近三十年的发展成为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融和互联网金融业 务并行发展的多元化金融服务平台。相较于其他保险公司,中国平安最大的特点在于其发展的综合金融经营 模式在整合资源实现内部协同效应方面具有得天独厚的竞争优势。2017年平安寿险保费增长速度快,一季度 实现原保费规模同比增长42%,全年保费规模增长有望保持在35%以上。产险综合成本率平稳,显著低于同业, 稳定在95%-96%之间,承保利润率高于同业。2017年一季度,中国平安产险实现23%的保费规模增长,远高于 行业增速。债券收益率持续上升,中国平安持有至到期债券占比高,相对获益高。平安银行经营效率提高, 业务转型步伐加快。平安信托抗风险能力增强,继续保持稳健发展。平安证券抓住市场机遇,各项业务指标 跻身行业前列。中国平安自推荐以来上涨幅度超过12%,持续推荐。 ◎李晓红 技术看市 趋势转换基本确立 本周沪深两市两阴三阳探底反弹,上证指数盘中一度击穿一月中旬低点,构成双头破位之势,虽然后 续拉回,但毕竟牛皮已经被捅破,熊市迹象已经无可掩饰。 从技术面看:如果未来短期能有较强的反弹,上证指数还有回抽到3295-3095箱体的中位线3195点附近 的机会,但由于目前已经是五月中旬,半年度结算的压力不容忽视,所以在没有超预期利好的情况下,难 以实现。而如果继续下探,借去年三季度低点的支撑,发动一轮较有规模的反弹,似乎更合情理。操作方 面:谨慎观望,不盲目抄底。 第 10 页 共 27 页 ◎徐晓宇 中小盘视点 中小盘延续弱势,耐心等待市场走稳 上周创业板和中小板均呈下跌走势,延续了前一周的弱势。上周创业板指收报1,775点,下跌2.40%; 中小板指收报6,403点,下跌1.39%。 市场的弱势下跌状态已经维持了1个月,中小创指数持续处在均线集体向下的空头排列态势,因此 我们建议对中小盘继续保持谨慎,耐心等待市场走稳,在均线空头排列状态没有改变前,对于反弹不 要过于激进。选股方面,长期来看,在监管趋严、高速 IPO 化解供需矛盾的大趋势下,中小盘股票的 分化会日益明显。建议回避估值明显偏高的个股,在市场持续低迷中,部分成长股的投资价值会显露 出来,积极在估值合理的绩优成长股中寻找机会。 ◎卢凌熙 咨询产品专栏 大盘构筑底部形态,重点关注蓝筹股 自2013年以来,中国中投证券陆续推出了金中投“及时通”、“久富通”、“智迅通”、“汇富 通”四款收费咨询产品。此类产品注重实战性,主要以手机短信形式向客户推送,盘中实时给出个股 买卖建议和仓位配置,操作性较强。其中智迅通偏重短线辅以中线,汇富通偏重中线,久富通偏重长 线,及时通侧重政策及热点,以满足广大投资者不同操作风格的需要。“金中投”系列收费咨询产品 自推出以来,受到了广大投资者的认可和欢迎。(如需了解和订购,请点击 “https://mall.china-invs.cn/mall/views/finan/zxservice.html”链接。) 本周大盘构筑底部形态,而中小创股票还有个磨底时间。在金融监管风暴的压力下,部分银行违 规资金正逐步撤离股市,从而导致市场整体格局偏弱。尽管近几日监管力度在微调,有所放松,但监 管趋严的态势并没有改变,因此资金面依旧偏紧。个股板块方面,可重点关注蓝筹股。机构普遍认为, 今年 A 股加入 MSCI 指数的可能性较大,并于明年正式实施。届时将有180只 A 股蓝筹被纳入指数,吸 引全球资金投资内地市场。A 股和世界其它市场将进一步整合,A 股将成为被动型基金必须配置的品种。 ◎李锐 投顾荐股 股票简称及代码 投资亮点 第 11 页 共 27 页 推荐人 公司为内蒙古氯碱行业龙头,依托所处区域乌海周边煤炭、石灰石等资源成 君正集团(601216) 本优势明显,公司毛利率稳步提升并持续领先同业。且近几年来,公司前瞻性布 局保险、基金等业务,形成了良性发展格局。2017 年以来受益传统主业的景气度 杨富现 回升以及金融业务稳定发展,业绩有望高速增长。中短线可逢低关注。 公司为我国电力设备在线监测产品龙头,近年来公司不断向环保行业转型, 理工环科(002322) 在土壤修复和电力软件领域纷纷进入收获期,业绩逐步显现,2017 年业绩高增长 杨富现 比较确定,从二级市场走势来看,蓄势震荡,建议中短线可逢低关注。 行业跟踪 环保行业:重点围绕京津冀环保治理和 PPP 新模式把握投资机会(罗文) 2016 年报总结:我们统计 78 家环保公司(除去重大资产重组和环保业绩占比较低的个股),得到环保 行业 2016 年营业收入增速 23.08%,净利润增速 21.37%。整体来看,板块业绩呈现分化趋势,碧水源、清 新环境、聚光科技等龙头公司表现相对较好。子板块来看,水务工程板块表现最好,净利润增速在 51%,主 要受到 PPP 项目落地的影响,其次为环境监测板块,净利润增速 32.4%,大气板块和固废板块净利润增速分 别为 17.56%和 22.27%,节能板块除去神雾环保和神雾节能整体呈现下滑趋势。 2017 年 Q1 总结:78 家公司(除去重大资产重组和环保业绩占比较低的企业) ,2017 年一季度营业收入 增速 30.48%,净利润增速 64.92%,较 2017 年增速提高。子板块来看,水务工程板块仍然表现最好,增速 达到 178.57%,监测、固废、节能板块表现也较好,同比分别增长 61.72%、44.88%、113.34%,大气板块受 到三维丝、三维工程个股扰动业绩呈现下滑。 未来 3 年环保行业投资复合增速 20%以上,建议关注京津冀环保治理和 PPP 新模式投资机会,推荐长青 集团、清新环境、盈峰环境。 1、长青集团:公司传统主营燃气具业务,2008 年进入秸秆发电领域,2015 年进入工业园区集中供热 领域,未来围绕清洁能源综合服务商战略发展业务,过去三年业绩增速都在 40%以上,未来三年在手订单充 沛,保障业绩持续高增长态势。工业集中供热业务受益于雾霾治理下燃煤小锅炉淘汰,公司占据先发优势, 业务即将实现爆发式在增长。17 年满城项目投运带来 1.5 亿净利润,在手 8 个项目利润可达约 8.7 亿,保 障业绩持续增长。秸秆发电业务已投运 4 个农林秸秆发电厂,盈利能力较强,后续盈利能力有望持续走高。 未来运营管理经验将全面复制,在手 30 多个订单保障业绩长时间高速增长。 2、清新环境:公司为大气治理技术领先龙头,2015 年市占率 22%左右。公司 SPC-3D 技术领先,成本 和效果优势明显,电力烟气治理业务受益于超低排放改造持续增长。其次,公司业务从工程治理向运营拓 展,已经收购 5 家电厂烟气治理设施,未来持续拓展可期。受益于雾霾重压之下,公司非电行业烟气治理 成为最大重点,其收购博惠通 80%股权和自主研发进入非电行业污染源治理,带来新增长点。 3、盈峰环境:公司实际控人为美的少东家,依托美的集团实现向生态环保转型。目前,公司已经布局 “监测+固废+水务”业务板块,监测业务持续高增长,固废在手订单充沛,保障后续增长,水务业务订单 不断,后续有望持续承接 PPP 订单。此外,公司风机和电磁线业务稳定增长,后续费用率有望得到控制, 盈利能力改善可期。 家电行业:年报及 1 季报业绩增长明显,继续推荐优质公司(李超) 一、2016 年报及 2017 第 1 季度业绩总结 根据对家电行业 34 家重点跟踪公司 2016 年报和 2017 年第 1 季度报告统计:2016 年样本公司合计营收 第 12 页 共 27 页 7756 亿元,同比增长 13.4%,净利润 506.8 亿元,同比增长 30.3%(扣除电视行业深康佳和长虹大幅扭亏的 影响后,同比增长 22.8%) ,整体净利润率 6.5%。其中空调、冰洗、厨电、零部件和电视细分板块营收同比 增长 13%、27%、13%、13%和 5%,净利润同比增长 19%、27%、31%、39%和 195%,净利润率 11.3%、4.3%、10.7%、 7.5%和 2.1%;冰洗营收保持较快成长,空调、厨电和家电零部件盈利能力有所提升,电视受深康佳和四川 长虹扭亏盈利同比大幅增长。 2017 年第 1 季度营收 2279 亿元,同比增长 31.4%,净利润 138 亿元,同比增长 14.4%,净利润率 6.1%。 其中空调、冰洗、厨电、零部件和电视细分板块营收同比增长 41%、53%、22%、28%和 4%,净利润同比增长 18%、14%、33%、18%和-25%。空调、冰洗因为去年去库存基数较低原因营收增长较快,但受大宗原材料价 格推动的成本上升影响,盈利能力有所下滑;尤其电视行业,营收增长继续疲软,叠加面板成本上涨,净 利润同比下滑 25%,净利润下滑到 1.7%;厨电仍是较大亮点,盈利继续保持了较高增长,净利润率稳定在 10%左右。 目前 34 家样本公司最新市值 9594 亿元,整体估值对应 2016 年 18.9 倍 PE、TTM 估值 18.3 倍 PE。其中 空调、冰洗、厨电、零部件和电视细分板块估值对应 2016 年 14、19、32、38 和 25 倍 PE。根据已经披露的 中期业绩预告,厨电和生活电器的优质公司,如老板电器、华帝股份、浙江美大、新宝股份、三花智控等 仍将保持 20-60%不等的成长。 二、重点推荐 1、三花智控:上半年高增长确定,收购汽车热管理业务打开全新增长空间。1)1-3 月营收 18.62 亿元、 同比+23.5%, 归属上市公司净利润 1.71 亿元、同比+30.6%;预告 1-6 月净利润 4.8-6.0 亿元, 同比增长 20-50% (中值 5.4 亿元、同比+35%) 。2) 、拟收购三花汽零 100%股权,交易价格 21.5 亿元,发行价格 9.62 元/股、 发行股份 2.23 亿股;业绩承诺 2017-19 年合计净利润不低于 6.2 亿元,收购估值对应 2017-19 年 12.7、10.3 和 8.8 倍 PE。3) 、三花汽零主营业务:热力膨胀阀、电子膨胀阀和贮液器等汽车空调和热管理系统控制部 件,是法雷奥、马勒等重要客户全球供应商,特斯拉等新能源汽车客户也取得重大突破。4)、考虑收购合 并报表,2017-19 年净利润 11.7、14.0 和 16.9 亿元,增发摊薄每股收益 0.55、0.65 和 0.79 元,继续强烈 推荐,目标价格 15 元,对应 2017 年 27 倍 PE。 2、美的集团:核心业务保持快速成长,并购摊销影响短期利润。 (1)2017 年 1-3 月主营收入 597.6 亿 元,同比增长 55.9%;归属上市公司净利润 43.5 亿元,同比增长 11.4%。其中:美的原有业务营收同比增 长 31%,净利润同比增长 22%;库卡营收 58 亿元,同比增长 26%,净利润 1.96 亿元,同比增长 27%;东芝 家电实现营收 37.8 亿元,净利润亏损 1.88 亿元。第 1 季度确认并购摊销费用 6 亿元,剔除摊销影响后净 利润同比增长 22%。 (2) 、公司短期业绩确定,长期战略清晰,继续强烈推荐,目标价 46 元。合并东芝与库 卡,预测 2017-19 年净利润 168、191 和 216 亿元,每股收益 2.59、2.94 和 3.32 元;目标价 46 元,对应 2017-18 年 18 和 16 倍 PE。 建筑材料行业:配置行业龙头,业绩支撑有保障(李凡、伊真真) 目前时点建议配置行业龙头,全年业绩有支撑,品牌溢价在逐步提升,未来龙头估值或整体提升,重 点推荐海螺水泥,东方雨虹,中国巨石,旗滨集团。 1、海螺水泥:短期来看,目前水泥价格到达阶段性高点,在行业需求没有大幅度变动的情况下,全行 业大幅提价的动力不足,部分区域会有小幅调整,后市或将稳定,预计目前价格可以持续到 5 月中旬。随 着二季度末及三季度高温,雨水,农忙及中高考等到来,将对需求产生一定影响,水泥价格会有阶段性的 调整。长期来看,在需求端无大幅下跌的前提下,要看供给收缩的力度,企业协同及错峰生产执行的情况, 目前已经有企业开始商讨三季度淡季错峰生产的计划,企业充分认识到控量提价来保利润的模式,所以大 多数企业对今年协同充满信心,预计今年错峰生产执行情况会持续向好,企业盈利也将稳定增长。我们认 为今年水泥盈利确定性增强,投资者可以赚 EPS 增长的钱,行业回暖,龙头最受益。预计 17 年海螺吨净利 为 50 元,全年利润约 150 亿元,目前 PE 只有 8 倍左右。 2、东方雨虹:公司产品一季度销量同比增长 60%,创历史新高;其中毛利率为 40.27%,较去年同期下 滑 1.23 个百分点,主要受原材料价格上涨影响,但是公司作为行业内唯一一家具有集采能力的防水材料公 第 13 页 共 27 页 司,成本优势依旧明显,预计全年毛利率依旧可维持高位。随着销售渠道完善及产能的快速扩张,全年销 量将进一步提升,预计全年业绩可以做到 13-14 个亿,维持 30%以上增速。公司产能快速扩张,预计今年将 新增 1 亿平米卷材和 20 万吨涂料产能,目前规模以上企业中,公司市占率只有 7%,作为龙头规模及品牌优 势明显,成长空间巨大。 3、中国巨石:公司 16 年产能达到 130 万吨,同比增长 11.1%,产能规模继续稳居全球第一,预计 18 年产能将达到 158 万吨;今年一季度净利润 4.7 亿元,同比增长 30.8%,超出市场预期,其中毛利率达到 47.09%,创历史新高,目前来看,成本端稳定,高毛利率可持续。行业内供需格局在不断改善,17 年新增 产能多集中于年底,产能净投放约 30 万吨左右,匹配需求 5-6%的增速,对价格冲击不大,同时,公司积极 调整产品结构,风电纱、热塑型产品等高端产品占比提升至 40%,单位毛利率提升,且随着下游应用领域不 断拓展,玻纤行业正逐步平滑掉其周期性,抗周期性风险能力增强。预计 17 年公司净利润 19 亿左右,目 前不到 15 倍 PE。 4、旗滨集团:进入旺季,价格稳中有升,而纯碱价格则下跌 20%左右,企业盈利稳固增长。公司作为 国内第一大浮法玻璃生产企业,日熔量达 15200 吨,今年马来西亚两条生产线将投产,将适时填补今年技 改冷修的产能,充分受益行业量价齐升带来的红利,业绩具备高弹性。公司引进新的技术人员后,节能玻 璃及光伏玻璃生产线建设稳步推进,预计年末将有产能释放,未来成长性十足。第三期股权激励实施,主 要面向新引进的技术人员及管理层,提升了员工的积极性。而 16 年及今年 1 季度房地产销售的回暖,对全 年需求有一定支撑,玻璃需求较房地产销售滞后 4-6 个月内,预计全年需求平稳增长。我们预计 17 年公司 净利润可达 10 亿元,对应现在 11 倍 PE 左右。 研究报告摘要 “一带一路”专题研究:“一带一路”高峰论坛为长期战略奠定共识基础 5 月 14 日举行的“一带一路”高峰论坛将成为我国“一带一路”战略国际讨论平台,为我国倡导的这 一国际公共品提供支持。 “五通”是论坛的主要议题。政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通是本次论坛的主 线,主要讨论两个议题:一是加强政策和发展战略对接,深化伙伴关系;二是推进互联互通务实合作,实 现联动发展。 设施联通是“一带一路”战略实施初期的重要组成部分。 “一带一路”战略实施的根本目的在于通过区 域内国家的系统发展,提高区域内的经济运行效率。而基础设施的互联互通在整个战略实施的初期具有相 对重要的地位,而且对股票投资更具有现实意义。 基础建设的重点领域集中于交通和电力。交通、能源和通信基础设施是“一带一路”战略中基础设施 建设的主要领域,而其中交通和能源领域又是重中之重。商务部公布的 2016 年我国“一带一路”沿线国家 对外工程承包新签合同额数据显示,交通领域和电力领域对外承包新签合同额总占比达到 47%。根据我们测 算,2017 至 2020 年“一带一路”沿线国家这两个领域将为我国企业分别带来约 2425 亿美元和 3300 亿美元 的市场空间。 EPC 可能是短期内我国企业“出海”的主要模式。我国企业依托强大的国内机械设备制造能力和常年扎 根于海外积累起来的项目管理能力,能为国外业主提供性价比较高的 EPC 总包服务。目前我国的设备制造 企业、各种设计院以及国内的工程企业都有出海承接国外 EPC 工程的趋势和尝试。 投资策略:长期推荐,但标的可能分化。我们长期看好“一带一路”战略。重点建议投资者关注交通 建设领域海外业务占比较高的中国交建以及业务成长潜力较大的中国铁建。电力建设领域建议关注具备设 备制造能力并向海外 EPC 总包服务转型的特变电工、平高电气。另外我们还建议关注在制造业工程承包领 域占有较为明显优势的中工国际和惠博普。 风险提示: “一带一路”战略推进不及预期,海外政治冲突风险。 中投证券财富研究部:李凡、卢凌熙、宋丽凌、伊真真、李铖 (报告时间:2017 年 5 月 8 日) 第 14 页 共 27 页 PPP 概念板块周报:保险资金铺轨,专项债券指路,破解 PPP 项目融资难题 近日,保监会发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》 ,发改委印发《政府 和社会资本合作(PPP)项目专项债券发行指引》。预计保险资金的参与将显著改善 PPP 项目长期融资问题, 专项债券发行也将为 PPP 项目开辟融资新渠道,缓解相关企业短期资金紧张问题。 行情回顾:年初以来,PPP 概念板块累计上涨 7.48%,同期沪深 300 上涨 1.21%,创业板下跌 7.39%; 市场流动性趋紧,指数持续下行,PPP 概念板块下跌 0.24%,同期沪深 300 下跌 1.66%,创业板下跌 1.76%。 行业专题:险资和专项债破解 PPP 项目落地融资难题。保监会发布《关于保险资金投资政府和社会资 本合作项目有关事项的通知》 ,险资与 PPP 项目存在久期匹配、风险偏好合适等四大天然契合之处,监管标 准的完善和参与途径的灵活化将极大提高险资参与 PPP 项目融资热情。同时发改委印发《政府和社会资本 合作(PPP)项目专项债券发行指引》 ,鼓励公司发行专项债以拓宽 PPP 项目融资渠道,预计 PPP 项目落地 融资难题有望得到改善。 投资策略:短线热点零星,雄安概念已产生大资金退潮趋势,继续提示风险。流动性趋紧,年内恐难 现指数行情,市场对于业绩确定性的追捧将持续。我们认为 PPP 中长期投资逻辑不变,建议按三条主线布 局:(1)受益于海绵城市建设、黑臭水体治理与农村污水处理的生态环保领域,重点关注业绩高速增长有 保障的龙头企业以及业绩弹性大的“小而美”公司,推荐盈峰环境、铁汉生态、美尚生态、东方园林。 (2) 基础设施建设领域蕴含结构性投资机会,布局投资增速较高、市场空间巨大的轨道交通和水利建设领域, 重点关注业绩稳定增长的龙头企业,推荐隧道股份、葛洲坝。 (3)PPP 投资区域分化带来的区域性投资机会, 重点关注受益于 PPP 可能带来区域市场需求增量业绩的建材类龙头公司,推荐海螺水泥。 风险提示:项目落地率低于预期,政府债务出现危机。 中投证券财富研究部:李凡、伊真真 (报告时间:2017 年 5 月 7 日) 非银金融周报:监管趋严,券商估值业绩双触底 证券:4 月净利润下滑明显,看好券商后续价值回归。截至 2017 年 5 月 6 日,共 21 家 A 股上市券商发 布了 2017 年 4 月份财务数据简报。整体来看,营收和净利润都出现了明显下滑, 21 家公布 4 月经营情况 的 A 股上市券商净利润环比下滑超过 50%的上市券商达到 16 家。业绩下滑主要有两方面原因,一是总交易 量的回落,4 月总成交额环比下降 20%;另一方面是受监管风暴的影响,市场情绪受到打压,指数出现回调, 上证综指下跌 2.11%(3 月-0.59%) ,中证全债指数下跌 0.74%(3 月-0.29%)。当前证券板块整体 PB1.77x, 再次触及股灾以来的底部估值,安全边际高。监管的目的是规范行业的发展,而不是限制行业的发展。风 暴终将过去,我们认为随着悲观情绪的释放,券商将迎来价值回归。维持推荐。 信托:监管趋严,4 月发行规模下降明显。用益信托数据显示,4 月份集合信托发行规模 1133.32 亿, 环比下降约 44%。其中有一定节点因素(一般季末均比季度初月份发行、成立规模更大——季度末往往是银 行考核节点,很多业务会抢在季度末完成) 。除数据披露时滞因素外,四月份集合发行情况还是与监管影响 正在逐步显现有关。45 号文要求整治信贷资金参与房地产炒作情况,对于违规进入拿地环节、违规发放开 发贷、贷后管理不严、绕道借道变相融资、违规发放首付贷等行为进行了限制;6 号文更是明确表示各级监 管机构要重点关注房地产信托业务增量较大、占比较高的信托公司。此外 6 号文也要求银行业金融机构不 得违规新增地方政府融资平台贷款,严禁接受地方政府担保兜底。体现在 4 月份金融、房地产、基础产业、 工商企业等投向,信托产品发行规模环比下滑均超 3 成。其中 4 月份发行房地产集合信托规模 151 亿元, 环比下滑 48.07%。基建业务减少一方面因为财政部严查担保函,同时伴随地方债发行,政府平台对市场资 金利率反应较慢,资金成本提升较慢导致利差收窄。 我们认为随着监管政策收紧,17 年信托业或面临着信托规模增速下滑,信托报酬率回落的局面。一是 政策对投向房地产等较高回报率领域的窗口指导导致信托投向这方面的规模不得不收缩。二是随着银行同 业利率上升,信托成本端上浮。同时投资端对利率的敏感性低于成本端,反映在利差有所收紧。 推荐关注:券商方面建议关注国金证券;保险方面推荐关注寿险龙头中国人寿、保单结构优质的中国 第 15 页 共 27 页 平安;金控方面关注爱建集团、五矿资本、经纬纺机。 风险提示:经济下行风险、险企偿付能力不足风险、资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力、 政策不达预期风险。 中投证券财富研究部:张镭、刘涛、喻慧子 (报告时间:2017 年 5 月 7 日) 环保与公用事业周报:发改委发布《循环发展引领行动》 行业专题:发改委发布《循环发展引领行动》 ,指导“十三五”时期我国循环经济发展。①提出与能源、 资源、循环利用相关的一系列目标,促进绿色低碳产业发展,资源循环利用的总产值要从 1.8 万亿元提高 到 3 万亿元,对应十三五期间市场空间总共 1.2 万亿元,年均增长率约为 11%;②提出了一系列细分子领域 的具体措施和目标,确保目标落实,再生水利用、再生资源回收为最受益领域。 行业动向:①河北省级层面完成环保垂改,环境管理按照新体制正式运行。河北 6 个环境监察专员办 公室、11 个驻市环境监测中心在各驻地正式挂牌成立,同时河北省环境监测中心、河北省环境综合执法局 在省会石家庄挂牌;②财政部等六部门发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》。通知要求全 面组织开展地方政府融资担保清理整改工作;③发改委印发《政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券发 行指引》 ,给出了 PPP 项目专项债券的适用范围和支持重点、发行条件、审核要求、信息披露和投资者保护 等方面的指引;④发改委等 14 部委联合印发《循环发展引领行动》 。 投资策略:(1)环保:京津冀污染形势严峻,是我国污染治理的重中之重且考核压力较大,我们看好 京津冀环保投资机会,重点关注【长青集团】、 【清新环境】、 【碧水源】。同时,持续推荐 PPP 和土壤修复带 来的投资机会,推荐【盈峰环境】 、 【岳阳林纸】 、 【高能环境】。 (2)公用事业:建议以电改、气改及水资源 化改革为主线,寻找受益改革的低估值优质资产。推荐值得长线资金配置的水电现金牛【黔源电力】,打造 全产业链智慧能源平台的民营分布式龙头【霞客环保】 (协鑫有限) ,低估值西部综合环境平台【兴蓉环境】, 以及混改之星、环保+资本双轮驱动的【中山公用】 ,以及拥有优质水电资产的【川投能源】。 风险提示:政策落实风险、项目拓展风险、市场风险。 中投证券财富研究部:罗文、宣宜昊 (报告时间:2017 年 5 月 7 日) (以上内容为节选,如需详细资料,欢迎拨打中投证券客户服务电话 4006008008/95532 咨询。) 资金流向 本周仅非银金融、银行板块主力资金净流入 从资金流向看,截至本周四沪深两市主力资金流入率为-3.83%。数据显示,主力资金倾向防御,资金 流出迹象明显。分行业看,本周金额流入率前五位分别为非银金融 2.63%、银行 1.55%、传媒-1.60%、家用 电器-1.90%、电子-2.26%;金额流入率后五位分别为钢铁-8.67%、综合-7.12%、建筑建材-6.62%、电子设 备-6.35%、农林牧渔-6.32%。而最近一个交易日金额流入率前五位分别为非银金融 4.39%、建筑装饰 3.67%、 交通运输 2.09%、公用事业 2.08%、国防军工 0.97%;后五位分别为综合-7.35%、计算机-7.20%、休闲服务 -7.12%、农林牧渔-6.83%、商业贸易-6.49%。 板块资金流向图 第 16 页 共 27 页 注:1、数据来源:Wind 资讯;2、数据截至本周四;3、行业分类按照申万一级分类。 ◎资料整理:卢凌熙、李铖 数据聚焦 各行业涨跌幅一览 本周市场整体呈向下走势,申万一级行业中,多数行业下跌,仅银行与非银金融收涨,涨幅分别 为 4.06%和 2.70%;跌幅前三的行业是国防军工、综合、建筑建材,跌幅分别为 7.70%、5.72%和 5.68%。 行业涨跌幅 注:1、数据来源:Wind 资讯;2、行业分类按照申万一级分类。 各行业估值一览 申万一级行业中,从偏离历史均值程度的角度来看,目前 PE(历史 TTM、整体法、剔除负值)估值较 历史均值偏高的前三位行业是通信、建筑建材、交通运输,分别高出 1.35、1.07 和 0.79 个标准差;较历 史均值偏低的前三位行业是农林牧渔、传媒和电子,分别低出 1.29、0.95 和 0.57 个标准差。 第 17 页 共 27 页 行业市盈率 注:1、数据来源:Wind 资讯;2、数据区间(2010/1/1—2017/5/11) ;3、行业分类按照申万一级分类。 下周解禁市值约 329 亿元 一、概况 1、下周共有 36 只个股解禁,解禁数量约 27.98 亿股,以 5 月 12 日收盘价计算,解禁市值约 329 亿元, 其中游族网络的解禁市值多达 66.94 亿元。 2、在下周的解禁股中,国盛金控本次解禁数量占解禁前流通股数量的比例超过 100%;游族网络、长城 影视 2 家公司本次解禁数量占总股本数量的比例超过 30%。 3、在下周的解禁股中,综艺股份、宁波联合 2 家公司解禁后将实现全流通。 二、下周解禁市值前 20 只个股一览表(按解禁市值大小排序) 股票简称 游 族 网 络 解禁日期 2017/5/17 解禁数 解禁市 解禁占 量(亿 值(亿 总股本 股) 元) 比例 2.68 66.94 87.02% (002174) 国 盛 金 控 2017/5/19 2.69 39.86 120.51% 2017/5/16 3.05 35.91 21.95% 2017/5/17 2.46 26.86 7.75% 2017/5/15 1.90 19.01 59.18% 2017/5/15 2.52 17.41 37.67% (600770) 股) 元) 比例 2017/5/16 0.42 9.50 84.47% 再 升 科 技 2017/5/15 0.57 9.43 36.48% 华 邦 健 康 2017/5/15 1.07 8.33 7.18% 信 邦 制 药 2017/5/16 0.95 8.06 10.43% 正 业 科 技 2017/5/19 0.18 6.05 34.49% 安 利 股 份 2017/5/18 0.48 5.57 28.18% 2017/5/15 0.18 4.51 27.72% 2017/5/17 0.31 3.65 5.38% (300218) 2017/5/17 0.78 14.31 19.41% (300166) 综 艺 股 份 总股本 (300410) (600346) 东 方 国 信 解禁占 值(亿 (002390) (002071) 恒 力 股 份 解禁市 量(亿 (002004) (300059) 长 城 影 视 解禁数 (603601) (002092) 东 方 财 富 威 龙 股 份 解禁日期 (603779) (002670) 中 泰 化 学 股票简称 中 光 防 雷 (300414) 2017/5/15 1.95 13.99 17.69% 恒 泰 艾 普 (300157) 第 18 页 共 27 页 吉 林 化 纤 2017/5/17 3.50 11.20 54.98% (000420) 乐 视 网 2017/5/15 0.11 3.42 0.87% 旷 达 科 技 2017/5/16 0.52 2.93 4.23% (300414) 百 利 科 技 2017/5/17 0.50 9.58 90.00% (603959) (002516) 数据来源:Wind 资讯 ◎资料整理:卢凌熙、李铖 新股提示 根据目前沪深交易所披露,下周共有 10 只新股可以申购。投资者可提前做好准备,具体信息参见下表。 股票简称 申购 代码 网上申购日 发行价 发行总量 网上发行 申购上 (万股) 量(万股) 限(股) 主营业务或产品 艾艾精工 732580 2017-5-15 9.81 1667 1667 16000 轻型输送带 三 利 谱 002876 2017-5-16 19.12 2000 2000 20000 偏光片产品 延江股份 300658 2017-5-17 -- 2500 1000 10000 打孔无纺布和 PE 打孔膜 中孚信息 300659 2017-5-17 -- 2040 816 8000 信息安全产品 日播时尚 732196 2017-5-17 -- 6000 2400 24000 品牌服装 诚邦股份 732316 2017-5-17 -- 5082 2033 20000 园林景观工程施工、园林景观设计和园林 养护 我乐家居 732326 2017-5-18 -- 4000 1600 16000 定制家具产品 安 奈 儿 002875 2017-5-18 -- 2500 1000 10000 品牌童装 江苏雷利 300660 2017-5-19 -- 2527 1011 10000 家用电器微特电机及智能化组件 华脉科技 732042 2017-5-19 -- 3400 1300 13000 通信网络物理连接设备 数据来源:wind 特别提示:以上数据或有变化,请以发行公司《招股说明书》为准。 基金、债券等 基金观察 市场酝酿反弹,优质权益基金持仓不动 受外围向好、市场超跌等因素影响,大盘本周先抑后扬,沪指在 3000 点附近企稳,前期持续的下跌或 告一段落,后市有望进入震荡整理阶段。本周沪指跌幅不大,但板块个股异常分化,银行、保险等低估值 品种逆市上涨,而高估值或亏损股跌幅较大,航天军工、建筑材料、农林牧渔本周跌幅靠前,均跌幅超过 5%。 从基金仓位看,截至 5 月 11 日,全部开放式基金的股票仓位为 52.92%,比上周下降 0.41%,其中普通 股票型为 82.71%,比上周下降 1.54%,偏股混合型为 76.93%,比上周下降 0.09%,混合型为 50.02%,比上 周下降 0.32%。从基金仓位看,随着市场大幅震荡,基金继续小部分减仓,尤其仓位较高的普通股票型基金 减仓最多。 从权益基金的表现看,虽然市场下跌,但优质权益基金依靠防御操作明显抗跌,甚至能取得不错的正 收益。从市场表现看,剔除非合理因素,主投 A 股的偏股型基金收益前三名:大成智惠量化多策略 (004209.OF)1.17%、嘉实新兴产业(000751.OF)1.10%、国投瑞银新兴市场(161210.OF)1.03%。从五月 第 19 页 共 27 页 基金池看,从 4 月 28 日入池截至 5 月 11 日,偏股型品种平均收益为-0.78%,跑赢同期沪深 300 指数 1.64%, 其中南方品质优选(002851.OF)获得正收益 0.86%,表现优异。以上品种下周可继续持有,我们也会持续 跟踪。 近期,股市大跌引发了新一轮分级基金下折潮。5 月 8 日,受到中证国防指数下跌 4.85%影响,作为份 额规模第二大的国防 B 成为自 5 月 1 日分级基金新规实施以来,首只触发下折的分级基金。另外,据最新 数据,当前有 12 只分级基金若母基金下跌超过 10%也将触及下折,请投资者注意风险。 从基金投资来讲,分级基金由于带杠杆,而且有下折风险,在市场下行的时候风险较大,对于股票投 资尚不成熟的投资者,暂不建议投资分级基金,监管层对分级基金设定门槛,也是对投资者的适当性管理。 对缺乏投资经验的中小投资者,建议选择优质权益基金并中线持有。最后,在市场有望反弹或走稳的背景 下,对优质权益基金可坚定持有。我们基金池品种暂不调整,具体见基金池。 ◎刘中华 本周基金池 基金名称及代码 基金类型 推荐日期 投资亮点 最新建议 嘉 实 新 兴 产 业 股票型 2017-4-28 主要投资新兴产业,规模较小,基金经理优秀。 持有 股票型 2017-4-28 可通过港股通投资港股,历史业绩优秀。 持有 混合型 2017-4-28 主要投资价值型股票,基金经理优秀。 持有 长 混合型 2017-4-28 投资范围广,仓位灵活,规模适中。 持有 新华纯债添利 A 债券型 2017-4-28 中长期纯债型基金,业绩稳定增长,回撤小。 持有 (000751.OF) 嘉实沪港深精选 (001878.OF) 南 方 品 质 优 选 (002851.OF) 交 银 新 成 (519736.OF) (519152.OF) 注:以上仅供参考,投资者可灵活把握申购和赎回。 ETF 展望 底部还将反复折磨 本周大盘继续下行,上证指数一度跌近 3000 点,而创业板则是大跌 2.4%。ETF 方面,510050 上涨 2.4%, 而创业板 ETF 则是下跌 2.5%,两极分化明显。 本周市场延续上周的下跌惯势,连续五个交易低开,投资者信心一度崩溃。从板块来看,尽管上证指 数表现还可以,但只是靠保险和大盘银行强拉护盘,而大部分个股则是连连下跌,甚至出现跌破发行价的 个股,个人投资者买卖意欲降到冰点。大盘下跌,表面原因由于监管过严,实则上是中国金融业整体缩表, 也就是银根收缩的缘故。在这种情况下,流动性有所降低,证券市场失血,形成股、债、商三杀也是情理 中的事情。 从目前来看,大盘在 3050 点有相当抵抗力,在这里展开反弹也是情理中事情。不过考虑到创业板并没 有真正止跌,而上涨指数更多被权重股控制,所以下周还将围绕 3050 点反复拉锯。当然,目前大盘继续大 跌的机会应该不大。央行在周五开展 MLF 操作 4590 亿元,为市场注入流动性,而各种监管的言论也开始变 得温和。在欧美股市屡创新高的情况下,中国 A 股再跌就有相当风险。所以对目前的投资者而言,第一不 可盲目杀跌,耐心等反弹。其次盯住反弹热点,找机会获取短线盈利,止损和仓位都要控制好。在大盘再 次回抽确认时,应是较好入货的机会。 ◎尹晓峰 第 20 页 共 27 页 B股视线 反弹行情或渐次展开 本周初沪深 B 股一度出现了近期最大的单日跌幅,周二以后跌势有所趋缓,随着 A 股的反弹抵抗越来 越强,B 股的杀跌动能也明显在减弱。从盘面上看,个股几乎完全没有像样的表现机会,前期活跃的京东方 B 等强势股本周均加入了补跌行列。最终逆市小幅上涨即夺魁的是老牌纸业股晨鸣 B,该股的上涨得益于纸 品价格的不断上调。受纸浆原料、环保、能源、运费等多因素影响,一季度以来造纸企业涨价几乎就成了 常态。进入二季度这个势头仍在持续。加之目前互联网营销占比加大,各类包装纸需求持续看涨,这都利 好国内大型知名纸品企业,也就因此成就了晨鸣 B 的逆市行情。涨幅榜上紧随晨鸣 B 之后的深赛格 B、鹏起 B,均是股价持续超跌的品种。值得注意的是本周日是深圳国资委控股的深深房重组信息披露和复牌时间期 限,一旦恒大借壳深深房成功,势必会带动深圳本地 B 股爆发一波行情,这也是本周深圳本地 B 股在严重 超跌后率先企稳的重要理由,投资者不妨跟踪这一国企改主线的进展。 与 A 股金融股唱反弹主角相比,B 股眼下没有太有代表性的蓝筹股可做对应标的,因此反弹的力度远逊 A 股也是不得已。不过股价超跌,加上 A 股企稳力度强于预期,将有助于 B 股的反弹行情。近期 A 股上市公 司纷纷增持股份,不排除后续也会有 B 股上市公司采取行动。策略上投资者可以适当加大仓位,低吸潜力 个股,为反弹行情做准备。 ◎张鹏 股指解盘 短期维稳止跌,期指走势分化 本周市场延续了近期的弱势格局,各大指数重心继续下移,但值得关注的是,在一带一路高峰论坛即 将召开之际,权重股维稳致市场止跌回升,使得三大期指走势分化明显。截至 5 月 12 日收盘,上证 50 主 力合约周上涨 59.8 点,上涨 2.59%;沪深 300 主力合约周上涨 4.4 点,上涨 0.13%;中证 500 主力合约周 下跌 252 点,大跌 4.15%。 近期沪深两市量价齐跌,沪指周线已 5 连阴,同时成交金额收窄至 4000 亿元附近,市场情绪低迷。两 方面因素主导本轮下跌,一是随着 4 月经济数据陆续公布,逐步印证经济转弱;二是金融监管趋严,委外、 同业监管令资金面处于相对紧张的状态,金融去杠杆的力度超预期使得近期国债收率持续走高。本周市场 整体延续了弱势格局,尤其是中小创继续呈现大跌走势。主要逻辑我们之前提及过,即目前股市生态在发 生改变,打击投机引导投资,市场风险偏好发了改变,蓝筹消费成为市场偏好,中小创则处于持续释放风 险阶段。 周末将召开一带一路峰会,国家队作为市场参与一方对短期市场有明显的影响力,市场维稳将成为主 导市场走势的关键因素,而前期持续下跌也面临技术性反弹,预计短期下跌趋缓或略有反弹,但中线来看, 市场依然具有下行压力。 ◎赖勇全 期指动向 本周市场大幅下跌,但跌势前急后缓,周一跌势凶猛,周二、三、四、呈现抵抗型下跌形态,周五有 微幅反弹。三大指数表现不一,沪深 300 与上证 50 均强于大市,甚至周线红盘,而中证 500 则追随大市大 幅下跌。截至本周五收盘,沪深 300 报收 3385.38 点,本周上涨 0.08%,主力合约 IF1706 报收 3346.8 点, 周上涨 0.13%;上证 50 报收 2375.45 点,周上涨 2.36%,IH1706 报收 2355.0 点,本周上涨 2.62%;中证 500 报收 5863.78 点,周下跌 3.71%,IC1706 报收 5771.4 点,周下跌 4.47%。 中金所周五盘后持仓排名显示,本月合约主力前 20 位,多头持仓 16981 手,空头持仓 16981 手,净空 持仓 83 手。市场跌幅已深,预计市场可能反弹,建议适当抄底中证 500,但上证 50 与沪深 300 由于在弱势 中已经大幅上涨,建议暂时观望。 每日结算会员持仓前二十名期指净空单(沪深 300) 第 21 页 共 27 页 数据来源:中国金融期货交易所 ◎李勤 期权点评 市场继续下跌,但上证 50 不跌反涨 截至 5 月 12 日收盘,上证 50 收于 2375.45 点,周涨幅 2.36%;50ETF 收于 2.370 元,周涨幅 2.46%。 市场周一深幅下跌,周二、三、四跌幅放缓,周五有微幅反弹市场止跌回稳,但是上证 50 表现始终强劲, 甚至加速上涨,主要原因在于保险股带动主要蓝筹股均表现坚挺。50ETF 期权总成交 101 万张,总成交量环 比增长 51%;持仓量方面,未平仓合约量 167 万张,认沽认购比率 51%。 上证 50 期权本周交易情况 总成交量(万张) 101 总成交额(万元) 37728 认购期权成交量(万张) 54 未平仓合约量(万张) 167 认沽期权成交量(万张) 47 未平仓认购期权合约(万张) 94 认沽认购比率 未平仓认沽期权合约(万张) 73 51% 资料来源:wind,中国中投证券 涨跌幅方面,50ETF 购 6 月 2.25 周涨幅 114.5%,涨幅居首;50ETF 沽 6 月 2.250A 周跌幅 71.2%,跌幅 居首;50ETF 购 6 月 2.35 成交量 11.09 万张居首位,50ETF 购 6 月 2.35 持仓量 7.11 万张居首位。 波动率方面,标的证券 50ETF 近两年的历史波动率区间为【12%,60%】 ,认购期权隐含波动率 9%,认沽 期权隐含波动率 12%。波动率有所上升, ,但是市场整体波幅仍然不大,波动率继续保持低位。 本周一承接上周跌势市场继续放量下跌,周二、三、四则呈现抵抗型下跌,周五市场出现小幅反弹。 本周在前几周持续下跌的情况下,依然承接乏力,显示市场信心不足。管理层频繁释放加强监管信号,场 外资金不敢进场。尽管全球股市均出现上涨,但 A 股保持了其独立于其他市场的特征,持续下跌。银监会 继续清查委外资金,资金仍然有外流压力。周日一带一路峰会开幕,下周初闭幕,市场利好兑现,但我们 认为下跌力量已经提前释放,市场很可能在下周迎来反弹。 我们预期在市场持续下跌的情况下,证券市场可能出现反弹,但是由于上证 50 仍然属于反市场周期品 种,因此在市场整体反弹情况下,上证 50 反而会出现横盘或者弱市,因此建议下周采取小幅平衡市策略, 买入一份行权价较低(K1)的认购期权和一份行权价较高(K3)的认购期权,卖出两份行权价为 K2 的认购 期权,其中 K2 为 K1 和 K3 的中间值。 ◎李勤 第 22 页 共 27 页 港股观察 大势点评 沪深港通资金推动港股突破 内地经济数据于 4 月改善速度放慢,市场担心周期见顶,其中财新 PMI 制造业及非制造业指数,以及 官方的非制造业指数更低于过去一年平均水平,因此触发市场忧虑内地经济复苏无以为继。虽然如此,但 目前仍未出现经济数据显着转差的迹象。而且,值得注意的是,其他数据虽然按月稍为下降,但大部份仍 高于平均水平。这表示月度数据即使反复,但相比过去一年甚么几年,仍处于改善阶段,并未有显示回稳 的势头逆转。 经济回稳带动企业盈利上升。沪综指及深成指分别有 1,303 只及 1,998 只股份,合计 3,301 只股份除 部份停牌的外已公布今年首季的业绩。所有股份中,收入按年录得增长的达 2,209 只,远多于倒退的 724 只。虽然每股盈利改善的幅度不及收入,但仍有 1,617 只股份同比上升,而下降的则有 769 只。由此可见 大部份股份收入及盈利都改善,与近月经济数据表现一致。 沪综指及深成指比较,后者股份整体表现较佳,首季收入按年增长达 89%,盈利增长亦达 25%,其增速 较快或因成份股中较多信息科技股份及中小盘股有关。相比之下,金融股包括主要为内银股比重较大的沪 综指,今年首季收入及盈利分别同比上升 12%及 7%。更重要的是,两个指数的盈利已连续 3 季度都录得增 长。经济数据广泛改善、沪深指数连续 3 季度录得盈利增长、A 股有望纳入 MSCI 指数以及港股估值一直落 后于环球主要股市等都支持港股表现。 恒指于 5 月中突破 25,000 點水平,但下跌股份数目较上升多,这或与资金集中于沪深港通股份有关。 由沪港通及深港通分别于 2014 年 11 月及 2016 年 12 月开通至今,两者累计净流入资金已超过 5,900 亿人 民币,相当于逾 6,650 亿港元。 所有沪深港通合共有 420 只股份,占港股总股份数目约两成,然而它们其近日平均成交金额达 528 亿 港元,占港股整体成交约达四分三。沪深港通股份本来已是市值及成交较高股份,由于南下资金持续流入, 更吸引其他资金涌进追捧这些强势股份,而其他很多中小型股则成交疲弱、升势反复,因此出现指数在大 量股份下跌下上升的情况。 另一方面,沪深港通股份总市值逾 24 万亿港元,占港股总市值近 9 成,南下及其他资金集中流入沪深 港通股份,进一步推高它们的总市值。市場追捧的集中于 18 只股份,包括腾讯(700)、汇控(5)、中移动(941)、 建行(939)及长和(1)等大型股。虽然 4 月不少股份出现调整,但这些股份的总市值仍跟指数同步上涨。市 场最大的忧虑是指数突破重要阻力,但大量中小型股却表现疲弱,这表示整体升势并不全面,最终会拖累 指数表现。然而目前南下净流入资金未有显著减少的情况下,资金集中流入这些股份,对它们的股价及指 数仍有支持,出现大幅调整的机会偏低。 我们仍看好本地消费股。本港零售自 2014 年 12 月起经历连续 27 个月倒退后首现增长,3 月同比上升 3.1%,其中化妆品及珠宝钟表销售都分别录得按年 4%及 8%的增长。本港珠宝钟表销售增长及周生生股价表 现,过去 10 年两者走势颇一致,零售持续向好将对周生生(116)等金饰股,以及化妆品股莎莎(178)都有支 持。另一方面,本港零售销售回升的意义在于内地旅客的消费力在上升,将带动其他经济环节改善。由去 年第四季起多项经济数据都回复增长,即使短期按月数据或反复,但相信难以改变这势头。 ◎黃健星、李晓红 新股提示 上市代码 公司名称 08452.HK 富银融资租赁(深圳)股份有 行业 其他金融 招股价 每手股 (港元) 数 1.31-1.87 第 23 页 共 27 页 2000 招股日期 2017/05/10-2017/05/15 上市日期 2017-5-23 限公司- H 股 03329.HK 交银国际控股有限公司 证券 2.60-3.10 1000 2017/05/05-2017/05/11 2017-5-19 01655.HK Okura Holdings Limited 博彩 0.90-1.20 5000 2017/04/28-2017/05/08 2017-5-15 数据来源:阿斯达克财经网,新股发行资料以上市公司公告为准。 数据概览 A+H 股折溢价一览表 股票简称 A 股代码 收盘价 (元) H 股代码 收盘价 A 股/H (港元) 股 股票简称 A 股代码 收盘价 (元) H 股代码 收盘价 A 股/H (港元) 股 *ST 重钢 601005.SH —— 1053.HK 1.08 —— 中国中铁 601390.SH 8.86 0390.HK 6.63 1.51 创业环保 600874.SH 22.48 1065.HK 5.41 4.69 光大证券 601788.SH 14.66 6178.HK 11.06 1.49 洛阳玻璃 600876.SH 17.89 1108.HK 4.39 4.60 江西铜业 600362.SH 14.70 0358.HK 11.54 1.44 *ST 墨龙 002490.SZ 4.47 0568.HK 1.25 4.03 晨鸣纸业 000488.SZ 11.08 1812.HK 8.73 1.43 浙江世宝 002703.SZ 24.89 1057.HK 7.27 3.86 海信科龙 000921.SZ 13.97 0921.HK 10.98 1.43 东北电气 000585.SZ 6.58 0042.HK 2.07 3.58 金风科技 002202.SZ 14.56 2208.HK 11.60 1.42 *ST 京城 600860.SH 7.09 0187.HK 2.23 3.55 中信银行 601998.SH 6.14 0998.HK 4.87 1.42 中原证券 601375.SH 10.79 1375.HK 3.90 3.12 白云山 600332.SH 26.91 0874.HK 21.45 1.41 *ST 昆机 600806.SH —— 0300.HK 2.49 —— 中集集团 000039.SZ 15.16 2039.HK 12.26 1.39 石化油服 600871.SH 3.11 1033.HK 1.24 2.83 紫金矿业 601899.SH 3.20 2899.HK 2.59 1.39 新华文轩 601811.SH 16.48 0811.HK 6.84 2.72 新华保险 601336.SH 50.03 1336.HK 40.85 1.38 南京熊猫 600775.SH 11.57 0553.HK 5.02 2.60 丽珠集团 000513.SZ 59.57 1513.HK 49.20 1.37 新华制药 000756.SZ 13.41 0719.HK 6.03 2.51 中兴通讯 000063.SZ 17.24 0763.HK 14.40 1.35 中远海发 601866.SH 3.70 2866.HK 1.66 2.51 马钢股份 600808.SH 3.03 0323.HK 2.54 1.35 一拖股份 601038.SH 8.78 0038.HK 4.02 2.46 中联重科 000157.SZ 4.27 1157.HK 3.59 1.34 大连港 601880.SH 2.97 2880.HK 1.37 2.44 深高速 600548.SH 8.42 0548.HK 7.11 1.34 中船防务 600685.SH 29.56 0317.HK 13.70 2.43 中国铝业 601600.SH 4.23 2600.HK 3.57 1.34 皖通高速 600012.SH 12.69 0995.HK 6.07 2.36 海通证券 600837.SH 14.75 6837.HK 12.64 1.32 广汽集团 601238.SH 26.30 2238.HK 12.72 2.33 国泰君安 601211.SH 17.88 2611.HK 15.34 1.31 上海电气 601727.SH 7.30 2727.HK 3.54 2.33 华泰证券 601688.SH 16.61 6886.HK 14.42 1.30 东方证券 600958.SH 14.37 3958.HK 7.07 2.29 中国铁建 601186.SH 12.67 1186.HK 11.16 1.28 北辰实业 601588.SH 5.88 0588.HK 3.02 2.20 中国人寿 601628.SH 27.75 2628.HK 24.55 1.27 大唐发电 601991.SH 5.00 0991.HK 2.68 2.10 上海医药 601607.SH 23.66 2607.HK 21.40 1.25 中国中冶 601618.SH 5.11 1618.HK 2.82 2.04 光大银行 601818.SH 3.97 6818.HK 3.57 1.25 郑煤机 601717.SH —— 0564.HK 4.33 —— 比亚迪 002594.SZ 48.03 1211.HK 43.55 1.24 金隅股份 601992.SH 6.83 2009.HK 3.81 2.02 中国神华 601088.SH 19.71 1088.HK 18.26 1.22 兖州煤业 600188.SH 10.29 1171.HK 5.81 2.00 民生银行 600016.SH 7.99 1988.HK 7.64 1.18 洛阳钼业 603993.SH 4.12 3993.HK 2.32 2.00 复星医药 600196.SH 31.18 2196.HK 29.90 1.18 中国银河 601881.SH 11.80 6881.HK 6.77 1.97 交通银行 601328.SH 6.07 3328.HK 5.90 1.16 中远海控 601919.SH 5.31 1919.HK 3.29 1.82 广深铁路 601333.SH 4.25 0525.HK 4.17 1.15 中海油服 601808.SH 10.67 2883.HK 6.68 1.80 广发证券 000776.SZ 15.87 1776.HK 15.70 1.14 东方航空 600115.SH 6.68 0670.HK 4.32 1.74 鞍钢股份 000898.SZ 4.89 0347.HK 4.87 1.13 中国交建 601800.SH 16.65 1800.HK 10.90 1.72 中信证券 600030.SH 15.65 6030.HK 15.64 1.13 南方航空 600029.SH 8.18 1055.HK 5.41 1.71 工商银行 601398.SH 5.06 1398.HK 5.08 1.12 第 24 页 共 27 页 中煤能源 601898.SH 5.25 1898.HK 3.48 1.70 中国太保 601601.SH 28.99 2601.HK 29.10 1.12 大众公用 600635.SH 5.51 1635.HK 3.70 1.68 万科 A 000002.SZ 19.40 2202.HK 19.66 1.11 中远海能 600026.SH 6.18 1138.HK 4.22 1.65 招商银行 600036.SH 20.34 3968.HK 20.85 1.10 长城汽车 601633.SH 11.83 2333.HK 8.19 1.63 建设银行 601939.SH 6.16 0939.HK 6.37 1.09 上海石化 600688.SH 6.32 0338.HK 4.39 1.62 中国银行 601988.SH 3.67 3988.HK 3.80 1.09 东方电气 600875.SH 9.27 1072.HK 6.45 1.62 农业银行 601288.SH 3.46 1288.HK 3.63 1.07 中国石油 601857.SH 7.60 0857.HK 5.31 1.61 中国石化 600028.SH 5.87 0386.HK 6.25 1.06 四川成渝 601107.SH 4.59 0107.HK 3.24 1.60 青岛啤酒 600600.SH 31.50 0168.HK 33.80 1.05 东江环保 002672.SZ 16.71 0895.HK 11.88 1.59 中国平安 601318.SH 40.95 2318.HK 46.05 1.00 华电国际 600027.SH 4.83 1071.HK 3.48 1.57 潍柴动力 000338.SZ 10.68 2338.HK 12.50 0.96 中国中车 601766.SH 10.00 1766.HK 7.39 1.53 宁沪高速 600377.SH 9.14 0177.HK 10.92 0.94 华能国际 600011.SH 7.76 0902.HK 5.76 1.52 福耀玻璃 600660.SH 23.08 3606.HK 28.20 0.92 招商证券 600999.SH 15.97 6099.HK 11.86 1.52 海螺水泥 600585.SH 19.96 0914.HK 24.90 0.90 中国国航 601111.SH 9.55 0753.HK 7.08 1.52 数据来源:Wind 投教园地 投教之窗 分级基金:回归小众是正道 根据相关职能部门对分级基金的最新监管要求,从 5 月 1 日开始,对分级基金的投资者实行适当性管 理,要求参与交易的人士必须拥有 30 万元以上的金融资产,并需在营业部现场以书面方式签署《分级基金 投资者风险揭示书》 。鉴于当下我国证券市场 80%以上的开户投资者所持有的证券资产数量在 10 万元以下, 因此,此举也意味着,分级基金从此以后将不再是个大众投资选项,而回归为小众产品。 上周是新政实施后的第一周,分级 A 流动性基本未受到影响,分级 B 流动性则大幅收窄,由于 B 份额 买盘力量不足,直接导致母基金整体折价,赎回套利有利可图。上周四个交易日分级 A 份额约减少了 28 亿 份。 分级基金是一个金融创新品种,其特点是在一个母基金下分别设置 A 份额和 B 份额,其中 A 份额享受 固定回报,而 B 份额则实行杠杆操作。分级基金的优势在于能为不同风险偏好的投资者提供相应的投资对 象,同时由于基金本身大都跟踪某个投资主题标的,因此也减少了投资者选择股票品种的烦恼。特别是在 股市节节上涨、结构性行情特征显著的情形下,通过有针对性地投资分级基金的 B 份额,的确可以获得很 高的超额收益。2015 年上半年,分级基金在沪深股市上就有过相当好的表现,成为当时最炙手可热的基金 产品之一。 但是,既然充分利用了杠杆,同时又是圈定了主题投资的标的,也就很自然地带来了相应的市场波动 风险与流动性风险。2015 年下半年,随着沪深股市行情巨震,分级基金的风险全方位暴露,尤其是有关下 折制度的设计,对那些对分级基金规则了解不多的普通投资者来说,由于存在认识上的一些误区,导致了 不少有悖常理的操作,进而蒙受了极大的损失。一时间,分级基金被推到了舆论的风口浪尖,批评、责难 声如潮涌,其原有制度也就不得不修改。2016 年,监管部门出台政策,规定对分级基金的投资者实施适当 性管理。虽然到现在仅仅执行了 10 多天,但效果应该说还是很鲜明地体现了出来,首先是分级 B 的成交量 大幅减少了约 50%,其次是价格波动也相对缓和了一些。归纳起来就是一条:分级基金的投机性大大下降了。 其实,当初推出分级基金的时候,管理层主观上还是想为股票投资者提供一个简便且带杠杆的投资品 种。现在回过头来看,在产品设计时,对相关风险的控制关注不够,而且基本上也没有投资门槛的要求。 作为一种主题性的指数投资产品,由于标的范围有限,一旦基金规模膨胀,很容易在交易过程中出现追涨 第 25 页 共 27 页 杀跌的现象,导致流动性风险。而上折下折的制度安排,事实上也违背了杠杆交易中最基础的“逆调控” 原则,在程序上也显得过于复杂。显然,分级基金这类产品只适合少数高风险偏好的投资者,但在沪深市 场,分级基金却被当成大众化产品在推广,这不能不说是错位的。因此,一旦市场出现较大波动时,分级 基金不但可能成为风险源头,同时也会给投资者带来极大的损失。而一些基金管理公司因醉心于在分级基 金份额变动中收取高额的申购赎回费用,而对如何为基金持有人规避风险、创造收益缺乏应有的热情,致 使一些分级基金的业绩乏善可陈,甚至还激化了持有人与管理人之间的矛盾。 2015 年 8 月以后,监管部门不再审批新的分级基金,此后又制定了投资者适当性管理的标准,这是鉴 于分级基金近几年来的实践所作的制度调整。就其核心内容而言,就是要让分级基金回归作为小众投资品 的本原。这样做,体现了实事求是的精神,有利于保护投资者利益。在沪深市场制度建设还不那么成熟的 情况下,控制金融杠杆、防范市场风险,特别是阻止不具备风险承受能力的人去承担不应该承担的杠杆风 险,是非常必要的。而从长远来看,提高门槛会使分级基金投资者更趋大客户化、机构化,这也会促进分 级基金发展的规范化。 对于分级基金而言,既然作为小众产品而存在,其市场化影响力也应适当弱化。再进一步分析,鉴于 过往分级基金推广发展的经验教训,日后在设计其他金融衍生品时,应牢牢把握好风险防范这一关,使相 关产品能保持长久的生命力。 (摘自 2017 年 5 月 12 日 上海证券报,作者:桂浩明) 分级基金新规问答 1、分级基金新规实施后,开户门槛有什么样的变化? 投资者需要满足权限开通前 20 个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币 30 万元。这里所指的证 券类资产,包括以该投资者名义开立的证券账户及资金账户内的资产,不包括该投资者通过融资融券交易 融入的资金和证券。 2、开通权限,需要准备什么?在哪里开通? 需要提供有效身份证明材料(个人投资者提供身份证),选择自己开户的营业部或就近选择开户券商的 营业部现场办理。 3、如果投资者存在券商多账户,是否遵循打新股的原则,一码通账号下的市值合并计算? 如果客户存在多家券商多账户的,市值不合并计算,而是单独券商单独计算。 4、如果投资者存在券商多账户,是否遵循创业板的原则,一码通账号下的自动转签? 如果客户存在多家券商多账户的,不可以像创业板一样转签。比如说投资者在 A 券商和 B 券商都有证 券账户,而且两个账户都有 30 万元的日均资产,那么,投资者在 A 券商开通了分级基金,投资者是不可以 去 B 券商柜台或网上交易系统办理转签的,必须在 B 券商重新进行投资者风险教育,重新签署分级基金的 风险揭示书办理开通。 5、如果投资者原来拥有分级基金的 A 份额、B 份额和母基金,5 月 1 日后不去开通分级基金的权限, 对投资者有何影响? 如果投资者本来就有分级基金的 A 份额或 B 份额,5 月 1 日后不去开通分级基金的权限,那么只能卖出, 不再具有买入权限和合并母基金权限。另外,投资者如果本来就有母基金,5 月 1 日后不去开通分级基金的 权限,那么只能赎回,不再具有分拆的权限。需要提醒的是,对于未开通权限的投资者来说,合并的前提 是在新规之前就持有相同数量的 A 和 B 子份额。 (摘自每日经济新闻) 文摘精华 金融去杠杆总体影响可控 金融去杠杆已在路上,它将如何推进,对资产价格有何影响,都是当前值得关注的问题。 第 26 页 共 27 页 中国金融体系为什么要去杠杆?这是因为无论是从严格的统计数据还是从经济活动表象来看,金融部 门都出现过度膨胀的迹象。 从数据来看,2016 年,我国 GDP 增加额为 5.5 万亿元,银行的总负债却增加了 30 万亿元,也就是说推 动 GDP 增加 1 个单位要花近 6 个单位货币信用。在 3061 家 A 股上市公司净利润中,16 家银行的净利润占了 一半,而在代表大盘蓝筹沪深 300 指数中,16 家银行的净利润占了近 60%。 从经济活动表象来看,2016 年频频出现通过金融体系提供的廉价资金吞并先进实体企业的现象。金融 部门的过度膨胀也直接催涨了资产价格。2016 年全社会房产总值已经是 GDP 的 250%。弗里德曼说: “在我 几十年研究货币现象的过程中,我一而再再而三地注意到,货币制度中有些看似微不足道的变化,常常会 引出一些任何时候会出现但却无法预期的结果。”我国金融体系的一大问题是,以间接融资为主体的结构与 近年中小银行的快速发展使货币创造的渠道发生了巨大变化。以往贷款和外汇占款是货币创造两大主要渠 道,而如今商业银行同业业务快速增长,已经是货币供给另一台大功率发动机。有研究表明,2016 年我国 金融体系中 M2 增速在 11%左右,而总负债的增速是 16%,这意味着 1/3 的非存款负债以 20%以上的速度高速 增长。西方国家经济金融发展史上种种以被动纠错方式导致金融泡沫破裂的事件,而我国有制度优势,一 直有对经济金融形势进行预研、预判并进行自我纠错的优良传统,在美元已经启动加息周期,人民币汇率 面临压力重重之下,金融体系主动去杠杆势在必行。 如何去金融杠杆?与股市去杠杆不同的是,这次去杠杆的主体是银行业。银行业的加杠杆过程是清楚 的,毕竟我国金融体系比 2008 年金融危机爆发前的美国金融体系要简单许多,不但没有创新能力十足的投 资银行,也没有桀骜不驯的投资银行家,也没有复杂的金融衍生工具可隐藏。美国金融体系的复杂程度, 甚至连彼时的美联储主席、人称“影子总统”的格林斯潘都不清楚美国的 M2 究竟有多少。 我国金融体系加杠杆过程从微观上是银行同业之间“借短拆长” ,从宏观上是央行与商业银行的资产负 债表互动扩张过程。推动银行加杠杆的原动力在于以下两点:一是资产端的资产回报率提高,二是负债端 的资金利率下降。那么,去杠杆的着力点也在于两点:一是中性或偏紧货币政策从整体上稳定短端负债利 率;二是结构性方法控制局部金融机构规模扩张过快。因此,控制基础货币、调整货币乘数、收窄利差提 高负债成本、风险准备金制度与规范杠杆率、MPA 直接控制信用扩张等就是去杠杆的可用措施。从去年 8 月 底开始,央行通过锁短放长、提高资金利率,直接提升了银行和非银机构投资中的杠杆成本。今年一季度, 央行已进行了近万亿规模的主动缩表。而近期银监会政策直接从控制、甚至压缩规模入手,一些商业银行 已主动开始缩表。这个过程是可测、可控、可承受的,不会诱发系统性风险。 金融去杠杆对各类资产价格有什么影响?行为金融学研究表明,投资者往往对好消息会反应不足,对 坏消息会反应过度。如果是硬性去杠杆,那么资产价格就会过度调整。2016 年 8 月底开始央行锁短放长, 提高资金利率,市场预期不足,10 年期国债期货在不到两个月内下跌了 5.4%。但这些都已经是过去式。笔 者认为当前继续推进的金融去杠杆措施总体来说是比较温和的,不太可能会采取激进的方式去杠杆,因为 实体经济没有相对应承受的能力。本质上来看,我国金融业杠杆是实体经济杠杆的一个投射。基于温和去 杠杆的基本判断,资产价格不会剧烈调整。股市的杠杆已经大幅下降,目前的蓝筹指数已经处于估值合理 区间,再次大幅调整的可能较小。债市受银行委外赎回影响,难免会持续动荡,但不会发生踩踏事故。房 产价格可能会下跌,但也不会发生危及金融体系的断崖式下跌。大宗商品市场上虽然资金比较敏感,短期 价格波动较大,但驱动大宗商品价格的核心因素仍然是供需基本面。总体而言,在金融去杠杆的大背景下, 各类资产价格总体水平会下降,毕竟大河缺水,小河水位也会回落,但不会出现大幅调整。 (摘自 2017 年 5 月 10 日 中国证券报,作者:刘文财) 免责声明: 《中投证券金理财》仅供中投证券客户参考,并不构成投资的依据。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求 来判断是否使用本刊所载内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险,我公司及其雇员不对据此而引致的任何直接 或间接损失负任何责任。投资者如有意见或建议,欢迎拨打中投证券客户服务电话 4006008008/95532,或电邮 ts@china-invs.cn。 第 27 页 共 27 页
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