中投证券-金理财总第501期

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发布机构: 中投证券
发布日期: 2017-03-10
2017 年 3 月 10 日( 星 期 五 ) 17 :00 时 出 刊 总第 501 期 2017 第 9 期 目录  “金中投”策略前瞻 大盘震荡有望收窄,关注锂电池等板块 “一带一路”或成为今年市场关注的重要主题-刘志刚 趋势仍然不明,谨慎为佳-徐晓宇 市场短线震荡,把握个股机会-管伟 研究报告摘要-中投证券研究总部  基金、债券等 大盘弱势震荡,建议逢高减仓-张日清 两会期间仓位不应太重-尹晓峰 警惕美国加息影响,暂观望等待时机-孙凯 宏观预期分歧引发震荡-张鹏  衍生品专栏 美联储加息在即,期指波动加大-赖勇全 上证 50 小幅下挫,等待美联储加息消息-李勤  港股观察 资金持续流入,支持股市表现-黃健星、刘中华  投教园地 刘士余:资本市场改革要迈稳步 新三板市场操纵行为呈现六大趋势,证监会持续打击 找准保持适度流动性与抑制泡沫的平衡点 敬请阅读刊尾免责声明 内部资料,请勿外传 第 1 页 共 24 页 策略前瞻 大盘震荡有望收窄,关注锂电池等板块 ◎本周回顾:大盘冲高回落,创业板相对较强 受政府工作报告公布、美联储加息预期提升等因素影响,本周沪深两市冲高回落,延续震 荡格局,个股出现明显分化。截至 3 月 10 日收盘,上证指数、深证成指、中小板指数、创业 板指数周涨跌幅分别为-0.17%、0.52%、0.58%、1.13%;两市成交量较前一周变化不大。从板 块上看,通信、家电、食品饮料、计算机等板块表现较好,而煤炭、有色、钢铁等周期板块表 现较弱。综合来看,本周市场冲高回落,创业板相对表现较强。 ◎下周展望:大盘或延续震荡,成长股仍有机会 1、政府工作报告公布,今年 GDP 增速目标为 6.5%左右 3 月 5 日,李克强总理作政府工作报告,确定了 2017 年主要的宏观经济发展目标。2017 年中国 GDP 增长预期目标为 6.5%左右;今年实施积极财政政策和稳健货币政策,M2 增速 12% 左右;今年 CPI 预期目标 3%左右;财政政策要积极有效,维持 2017 年财政赤字率在 3%等。国 内 GDP 政策目标比 2016 年下降 0.2 个百分点,显示政策务实和稳中求进,不冒进;M2 政策目 标比以往下降 1%,显示货币政策稳健偏中性,在外围加息预期提升背景下,留有调控余地; CPI 年度目标 3%是近年惯例,符合预期。 2、2 月 CPI 同比增长 0.8%,低于市场预期 国家统计局 3 月 9 日发布数据,2017 年 2 月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产 者出厂价格指数(PPI)数据显示,CPI 环比下降 0.2%,同比上涨 0.8%;PPI 环比上涨 0.6%, 同比上涨 7.8%。CPI 回落主要受两方面因素影响:一是食品价格出现明显回落;二是节后外出 旅游人数减少,旅游相关服务价格出现回落。尽管 2 月份 CPI 同比涨幅回落幅度较大,但扣除 食品和能源价格的核心 CPI 走势较为平稳。PPI 仍属于恢复性上涨,主要是黑色金属、化工原 料等涨幅较大,但未来涨势有望趋缓。 3、2 月新增人民币贷款 1.17 万亿,M2 同比增长 11.1% 央行 3 月 9 日公布的最新数据显示,2 月人民币贷款增加 1.17 万亿元,同比多增 4391 亿 元,同时超过市场预期的 9500 亿元。今年年初银行的放贷热情可见一斑:合计来看,今年前 两个月新增人民币贷款高达 3.2 万亿元。相比新增贷款,2 月社会融资规模缩水明显,仅为 1 月 3.74 万亿元的三分之一。2 月末,广义货币(M2)余额 158.29 万亿元,同比增长 11.1%, 增速分别比上月末和去年同期低 0.2 个和 2.2 个百分点;狭义货币(M1)余额 47.65 万亿元, 同比增长 21.4%,增速分别比上月末和去年同期高 6.9 个和 4 个百分点。 4、2 月进口同比大幅增长约 45%,出现贸易逆差 据海关统计,今年前 2 个月,我国进出口总值 3.89 万亿元人民币,比去年同期增长 20.6%。 其中,出口 2.09 万亿元,增长 11%;进口 1.8 万亿元,增长 34.2%。仅 2 月份,我国进出口总 值 1.71 万亿元,增长 21.9%。其中,出口 8263.2 亿元,增长 4.2%;进口 8866.8 亿元,增长 44.7%;贸易逆差 603.6 亿元,去年同期贸易顺差 1805 亿元。2 月进口同比大超市场预期,而 出口同比增速远低于预期,贸易出现逆差超出市场预期。主要原因:一是翘尾效应推高进口同 比读数;二是大宗价格推高大宗商品进口金额;三是节后开工因素影响逆差。 ◎操作策略:适当调仓换股,逢低布局成长股 政府工作报告确定了今年主要宏观经济目标,有利于市场稳定;2 月 CPI 增幅低于预期, 第 2 页 共 26 页 不会引起国内货币政策边际收紧;2 月新增贷款超市场预期,显示资金面仍较宽松;而前 2 月 的外贸数据显示进出口明显回暖。从时间点来看,“两会”将于 3 月 15 日结束,而美联储 3 月议息会议结果也将 3 月 15 日左右公布,下周市场波动或加大,但总体仍有望延续震荡格局。 操作上,建议适当调仓换股,对前期涨幅偏大的周期品种可逢高减仓,同时,可逢低布局政策 受益或业绩向好的潜力品种,可重点关注锂电池、通信、家电、白酒等板块。 ◎关注板块:锂电池、通信、家电、白酒等 锂电池:近日工信部等四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》。方案提 出到 2020 年,动力电池行业总产能超过 1000 亿瓦时,形成产销规模在 400 亿瓦时以上、具有 国际竞争力的龙头企业;并提出利用社会资本加大对动力电池产业化技术支持,通过国家科技 计划重点支持领跑者企业,对符合条件的动力电池产品及企业给予税收优惠。此次行动方案的 核心要点在于支持动力电池行业技术升级、产品性能提升,重点扶持行业内有技术优势的领跑 企业。去年 11 月份,工信部征求对《汽车动力电池行业规范条件》的意见,大幅提高各类动 力电池产业产能要求,此举意在淘汰产能与技术不达要求的中小电池企业。国家相关部门在动 力电池性能方面制定了发展计划,特别是在比能量密度、比能源功率方面设定指引性目标,该 目标的实现,更大程度上依赖于锂电在新材料新技术上持续的技术进步。 通信:3 月 5 日上午,第十二届全国人民代表大会五次会议开幕,国务院总理李克强作政 府工作报告。值得注意的是,5G 也是首次写入政府工作报告的内容。对早已投身 5G 产业链的 通信设备厂商、终端商和运营商等而言,意味着此前的投入得到肯定,也意味着前景更加明确。 此外,中国移动表示,将在 2019 年进行大规模的预商用 5G 测试。中国移动技术部总经理兼中 国 5G 推广小组 IMT-2020 PG 副主席王晓云表示,中国移动将于今年在 7 个地点或城市启动 5G 现场试验的新阶段。3 月 6 日,国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。会上三大运营 商表示,为全面贯彻政府工作报告,决定自今年 10 月 1 日起全面实施取消手机国内长途和漫 游费。在降费的同时,提速也成为三大运营商下一步工作的重点。随着 5G 的持续发酵,通信 行业有望迎来投资机会。 家电:3 月 9 日,2017 年中国家电及消费电子博览会(AWE)召开,本届博览会以“智慧 生活尽在 AWE”为主题,智能化将成为最大看点。其中,人工智能是本届博览会的焦点之一。 同时,展会期间还将举办中国家电发展高峰论坛。随着高端消费需求的释放,家电产业智能化 将迎来高增长。据预测,到 2020 年,白电、厨电、生活电器等智能家电的占比将分别达到 45%、 25%和 28%。另外,2016 年下半年各行各业及民用商品涨价潮愈演愈烈,家用电器行业也不例 外,各个生产企业陆续对渠道经销商发出涨价通知,单品浮动在 5-10%之间,并催促商家尽快 提前囤货对冲涨价风险。随着通胀的抬升,预计家电业绩将继续改善。建议关注具备技术创新 优势和规模效应的龙头公司。 白酒:茅台集团党委书记、总经理李保芳近日在河南调研时首次披露茅台供应情况,全年 茅台酒投放计划为 2.68 万吨。目前,已销售茅台酒 6500 余吨,占全年计划的 30%以上。到 6 月 30 日,可勾调投放市场的 53 度茅台酒大概在 6500 吨左右,只能满足市场需求的 20%-25%。 今年下半年,可投放市场的 53 度茅台酒总量约为 1.28 万吨。除去节假日,每天可生产投放市 场的量约为 80 吨,也只能满足市场需求的 50%左右,高端白酒仍有较大空间。行业的景气带 动相关公司受益,2016 年主要上市公司盈利能力总体改善,高端和次高端表现亮眼。主要上 市企业业绩:贵州茅台净利 170.56 亿元,五粮液净利 71.44 亿元,泸州老窖净利 18.29 亿元, 山西汾酒净利 6.29 亿元,古井贡酒净利 8.42 亿元,白酒行业量价齐升,17 年复苏趋势有望 延续,建议投资者重点关注。 ◎“金中投”策略小组 第 3 页 共 26 页 近期要闻 美国十年期国债收益率到达关键点位:主要央行退出宽松政策,流动性环境变化,对资产价格而言无 疑是重磅炸弹,而债券市场是最敏感的。美联储 3 月加息概率升至 100%,紧逼债市,投资者疯狂抛售债券, 十年期美债收益率升至关键点位,达到格罗斯所说的 2.6%的风险线。隔夜美国 10 年期国债收益率涨至 2.605%,为去年 12 月 16 日以来最高,并已连涨九日,为 43 年以来最长连涨天数。目前来看,3 月 9 日十 年期国债收益率(2.57%)高于标普 500 收益率(1.97%)60 个基点。上一次这种情况发生是在 2014 年 9 月, 美联储退出 QE3 时造成全球金融市场恐慌。 欧洲央行维持三大利率和资产购买规模不变:欧洲央行表示,管委会依然预期关键利率在更长时间内 将维持现有或更低水平;关键利率维持现有水平或更低水平的时间将超过净资产购买前景;维持每月宽松 规模在 800 亿欧元不变至 3 月底,从 4 月份至 12 月份将为每月 600 亿欧元;净购买将和到期证券本金支付 再投资同时进行;如果前景恶化,或金融环境与通胀持续调整道路不相符,管委会将在期限或规模等方面 增加 QE。欧元区 2 月 CPI 同比增长了 2%,为四年来首次升至欧洲央行目标水平上方,这主要是受到能源价 格大涨的拉动。 朴槿惠下台,下届总统选举 60 天内举行:3 月 10 日,韩国宪法法院判决弹劾案通过,朴槿惠将立即被 免去总统职务,成为韩国历史上首位被成功弹劾的总统,代理总统兼总理黄教安将继续担任临时领导人。 下届总统选举将在 60 天内举行。八名宪法法官一致判决通过总统朴槿惠弹劾案。弹劾案指出,朴槿惠使崔 顺实等亲信们介入政策、国务会议、政府人事任免等政务并发挥影响力,逼迫企业捐款, “世越号事故”发 生后应对不力等违反宪法的相关规定。弹劾案将三星、乐天、SK 等企业集团为两大涉腐基金会捐款视为贿 赂行为,朴槿惠共涉嫌 13 项罪名。 人民日报海外版: “中国经济滞胀说”该收场了:人民日报海外版刊文称,3 月 9 日,国家统计局发布 2017 年 2 月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。数据显示,CPI 环比下降 0.2%,同比上涨 0.8%;PPI 环比上涨 0.6%,同比上涨 7.8%。分析指出,2 月份核心 CPI 基本延续去年的温 和上涨态势,PPI 则呈现恢复性上涨态势,实体经济盈利能力持续改善。去年以来,中国经济的中高速增长、 稳定的就业态势以及数据呈现的可控性通胀风险,让不时冒出的“中国经济滞胀说”频频被证伪。 中国 2 月 M2 同比增 11.1%,新增信贷环比“腰斩”:央行 3 月 9 日发布 2017 年 2 月金融统计数据报告 显示,当月 M2 同比增长 11.1%,不及预期的 11.4%,前值增 11.3%,M1-M2“剪刀差”从 1 月的 3.2%猛扩至 2 月的 10.3%,终结此前连续 7 个月收窄的局面;当月新增人民币贷款 1.17 万亿元,高于预期,但较 1 月 的 2.03 万亿几乎“腰斩” 。初步统计,2017 年 2 月份社会融资规模增量为 1.15 万亿元,比去年同期多 3166 亿元;低于预估的 1.45 万亿元,仅为 1 月 3.74 万亿元历史峰值的三分之一。其中,当月对实体经济发放 的人民币贷款增加 1.03 万亿元,同比多增 2212 亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 368 亿 元,同比多增 937 亿元。 十六部门联合发文推动落后产能退出:工信部、国家发改委、财政部等十六个部门日前共同制定并发 布了《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》 。意见提出,以钢铁、煤炭、水泥、电解 铝、平板玻璃等行业为重点,通过完善综合标准体系,严格常态化执法和强制性标准实施,促使一批能耗、 环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能(以上即为落后产能),依法依规关停退出, 产能过剩矛盾得到缓解,环境质量得到改善,产业结构持续优化升级;通过落实部门联动和地方责任,构 建多标准、多部门、多渠道协同推进工作格局。 各监管部门就资产管理大的方面问题初步达成一致:3 月 10 日,中国人民银行行长周小川就“金融改 革与发展”的相关问题回答中外记者提问时表示,各监管部门就资产管理初步达成一致,理财产品市场有 些混乱,套利机会太多,投机性过强;资产管理产品应该着重为实体经济服务。“一行三局”,也就是人民 银行、银监会、证监会、保监会、外汇局对资产管理究竟怎么定义、都是哪些范畴、都存在哪些问题,在 许多比较大的问题上初步达成了一致,会进一步细化以后,作出一些初步规范,会把一些存在的突出问题 规范一下。 《证券法》修订时间再次明确,主要修订四方面内容:3 月 4 日,十二届全国人大五次会议副秘书长、 第 4 页 共 26 页 发言人傅莹表示,根据目前的安排,今年 4 月份《证券法》修订草案应该能够再次提请人大常委会进行审 议。这意味着《证券法》修订的时间再次明确,年内出台可期。全国人大代表、全国人大财经委副主任委 员吴晓灵介绍, 《证券法》要修订的内容主要包括四方面:一是要完善基本的交易制度;二是要为多层次资 本市场的发展留下制度空间,为企业更方便地进行股本融资提供渠道;三是要更好地进行投资者保护,对 于违法行为的打击力度要增强;四是进一步明确市场规则。 ◎杲春生摘录 本期专题 “一带一路”或成为今年市场关注的重要主题 一、2017 年 5 月将在北京举办“一带一路”高峰论坛 今年“两会”期间,外交部部长王毅就各界关注的“一带一路”建设话题表示,习近平主席提出“一 带一路”倡议三年多来,合作不断开花结果,影响迅速席卷全球,成为迄今最受欢迎的国际公共产品,也 是目前前景最好的国际合作平台。 过去的 2016 年是中国与沿线国家全力推进“一带一路”建设之年。“一带一路”建设取得丰硕成果, 商务部数据显示,2016 年我国对“一带一路”沿线的 53 个国家直接投资 145 亿美元,占同期总额的 8.5%; 我国企业对相关 61 个国家的新签合同额 1260 亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.6%,同比 增长 36%;完成营业额 760 亿美元,占同期总额的 47.7%,同比增长 9.7%。2016 年前 11 个月,中国与“一 带一路”沿线国家贸易额达 8489 亿美元,占同期中国外贸总额的 25.7%,其中出口 5234 亿美元、进口 3255 亿美元;中国对“一带一路”沿线国家直接投资 134 亿美元,占同期中国对外投资总额的 8.3%,与沿线国 家新签对外承包工程合同额 1004 亿美元,同比增长 40.1%;沿线国家对华投资新设立企业 2472 家,同比增 长 27.3%,实际利用外资 63 亿美元。贸易与投资合作势头良好,数字亮眼。 2017 年 2 月,国务院发布《关于促进建筑业持续健康发展的意见》 ,强调加快建筑业企业走出去,加强 中外标准衔接、提高对外承包能力、加大政策扶持力度。3 月 5 日,在今年政府工作报告提出,积极主动扩 大对外开放,扎实推进“一带一路”建设。高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛,同奏合作共赢新 乐章。我们认为,把办好高峰论坛写进年度工作计划, “一带一路”战略地位得到进一步提升。今年 5 月将 在北京举办“一带一路”高峰论坛,这是“一带一路”倡议提出三年以来最高规格的国际性主题论坛活动, 目前已有近 20 国领导人确认参加。会上将探讨共建“一带一路”的长效合作机制,梳理重点领域合作,确 定一批重大的合作项目。此次高峰论坛将是今年中国主场外交的重头戏,有望推动中国与沿线国家更多合 作项目的落地,加速催化相关订单的新签和生效,进一步推进“一带一路”建设。今年将是“一带一路” 主题大年,后续催化剂密集。其中包括“十三五”国际产能合作规划即将出台、 “一带一路”国际合作高峰 论坛将在中国召开,以及 25 个国家今年将陆续加入亚投行等。 “一带一路”相关国家的合作有望进一步深 化。 “一带一路”战略已到关键之年,叠加国内外因素,2017 年战略突破有望实现内外开花。在此背景下, “一带一路”建设进展将进一步加速,一批重大工程和国际产能合作项目将有望落地, “一带一路”主题投 资将迎来新的发展机遇。 二、 “一带一路”推动基础建设投资高速增长 2015 年,习近平总书记提出“一带一路”战略,显示了国家对本国企业“走出去”扩张的实际支持。 另外,亚投行的设立也在一定程度上反映了国家想要扩大本国企业在国际市场影响力的决心。在“一带一 路”国家战略的推进下,我国对外承包工程行业新签合同额逐年增长。数据显示,2016 年 1-10 月,新签合 同额高达 1655 亿美元,同比增长 11%,净增长超过 150 亿美元。这也反映了“一带一路”战略实施带动了 我国对外承包工程行业发展。经过过去 15 年基建的快速发展,中国在实践中造就了大批卓越的中国建筑企 业,目前在全球前 10 大建筑公司中中国企业占有 7 席,并且在公路、铁路、港口、桥梁、能源、水利等领 域都拥有世界领先的技术水平。近 3 年来,中国建筑企业的国际工程不断增强,250 家国际承包商排名中, 中国承包商数量由 55 家增加至 65 家,上榜数量居各国首位;海外收入由 671 亿美元增加至 937 亿美元, 占比由 13.1%增加至 19.3%,为历史新高。建筑央企的海外收入和订单也保持着增长的趋势,2016 年上半 第 5 页 共 26 页 年,14 家央企,9 家企业海外收入保持同比增长;已公告海外订单情况的 10 家央企中,9 家企业海外订 单同比增长。中国建筑企业在国际上的竞争力不断增强,国际工程承包市场份额也在逐步扩大。 “一带一路”建设,基础建设先行,建筑产业链将有望充分受益。 “一带一路”沿线国家大多数为发展 中国家,整体发展较弱,且基础设施不完善,存在大量的基础建设需求,“一带一路”沿线 65 国年均基建 投资规模约 8501 亿美元,相当于中国的 75%,市场空间广阔。同时,国内新疆、福建等“一带一路”核心 区也提出了积极的国内配套基础设施建设规划,2017 年计划投资分别增长 50%、15%。“一带一路”的持续 推进将带来大量基建投资需求,随着“两会”召开以及 5 月份“一带一路”高峰论坛的举办,“一带一路” 的市场热情或将逐渐升温。2017 年“一带一路”相关投资项目会步入密集落地期,或将带动大量企业产能 输出。未来随着“一带一路”作为国家战略持续推进,建筑、海外工程等相关板块将有望充分受益。 三、重点关注公司 葛洲坝(600068) :公司 PPP、海外工程驱动高增长,2016 年新签订单中 PPP 占 53%、海外订单占 33%, 两者合计占 86%,受益于 PPP 和海外业务的推进。随着 PPP 项目新开工的加快,预计公司 2017 年建筑业务 收入有望实现 15%以上的增长。同时,公司水泥、民爆、装备和地产业务均属于基建、地产链,在基建投资 提速、地产投资向好的背景下,也有望实现稳健增长。2016-2017 年环保业务收入有望达到 160、300 亿元, 同比增速约 140%、90%。 中国电建(601669) :公司建设了中国 65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程,是中国江河治理、水 电开发的骨干力量和龙头施工企业。公司凭借“水利水电施工技术世界领先”的技术和品牌优势,在国际 竞争中具有较为有利的竞争地位。2015 年,公司海外业务新签合同约为 997.13 亿元,占公司新签合同总额 的 30.42%。公司海外在建项目分布在 96 个国家,其中在“一带一路”区域内的 42 个国家中承担工程承包 业务合同总额 372 亿美元。 中国铁建(601186) :受益基建稳增长与 PPP 项目加速落地,公司公告 2016 年新签合同总额 12191 亿 元,同比增长 28.49%,增速达到六年来最高。PPP 项目加速落地,央企基建龙头显著受益。预计 2017 年 PPP 项目签约达 2.5-3 万亿元,已签约项目将迎来施工高峰。2016 年公告新签 PPP 订单累计超 2000 亿元,在建 筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获 PPP 大单,从而优化整体业务结构。PPP 项 目施工毛利率显著高于纯施工项目,有望提升盈利能力,促业绩加速。 中国交建(601800) :国内 PPP 业务突出,投资类项目增速达 86%。2016 年前三季度公司累计新签合同 额 4754 亿元,同比增长 10.1%。海外收入逐年增长,优先发展海外业务。公司从 80 年代起就开始承接海外 项目,上市后海外收入逐年增长,2015 年海外收入占比达 18.56%,利润占比达 17.96%;2016 上半年公司 海外收入同比增长 24.71%。海外业务和 PPP 业务均为公司未来发展的主要方向,看好公司海外发展前景。 中工国际(002051) :公司主要从事的是总承包业务管理。公司主要负责项目的组织,协调,融资和采 购管理,公司只承担项目平台的角色。由于背靠机械设备制造能力出众的控股股东国机集团,公司在采购 设备方面具有得天独厚的优势。随着正式开始运营的亚投行以及丝路基金等资金池为基础设施建设项目提 供的资金支持力度在将来不断加大,作为国际工程板块的龙头企业,公司的工程总承包业务有望获得进一 步的加强和巩固。 中钢国际(000928) :公司成功转型冶金工程总承包商,逐步走向多元化发展。公司坚持走钢铁专业化 之路,是国内外钢铁工程总承包的"一站式"供应商,也是钢铁项目建设领域的领先者。目前,公司业务已 向上下游做了延伸,形成“5+1”的业务发展模式,分别为冶金、电力、煤焦化、环保、矿山五大工程业务 板块,加上机电产品,比例为 9:1,工程建设占比约 90%,产品贸易占比约 10%。另外,2016 年上半年海 外收入比例明显上升,占比近 50%。公司 2016 年全年海外新签订单中 70%都是海外项目。2016 年公司明确 了未来三年的发展方向,主要在传统工业服务、PPP 及基础设施建设、环保、高新技术四个领域。公司转型 布局轨交 PPP,有望成为新的业绩增长点。 中国中铁(601390) :集团是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一,能够为客户提供全套工 程和工业产品等相关服务,拥有 14 家特大型施工企业,不但在中国是龙头建筑企业,也在东南亚及非洲国 家参与及负责大型基建项目。公司在国内铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团,二者 分别占到 45%和 50%的份额。2016 年前三季度总订单同比增加 32%,为近六年来的最高增速,其中海外订单 第 6 页 共 26 页 受益“一带一路”实现翻番。 中国中冶(601618) :公司是世界级冶金工程龙头,近年向基建转型初见成效,在地下管廊、海绵城市、 美丽乡村、特色小镇等新兴领域具有较强科研能力与竞争优势。一带一路利好海外布局,公司 1-10 月新签 海外合同 404 亿元,增长 49%,占新签合同额 11%。PPP 近期频获重磅刺激,大规模落地提速。公司并入中 国五矿集团后有望获得母公司投入优质资源并扩大业务领域。 中国化学(601117):主要从事化工工程建设,业务结构单一,且集中在传统化工和煤化工领域。为摆 脱困境,公司在国内积极拓展工业废水,危废处理等环保领域和市政、棚改等基础设施领域,并开始尝试 土地一级开发和 PPP 项目,国内订单止跌回升;公司借“一带一路”东风积极发展海外业务,订单大幅增 长。另外,积极推进国企改革,已形成深化改革总体思路征求意见稿,正有序推进旗下多个子公司混合所 有制改革。 ◎刘志刚 每周股票池 本周股票池见下表,调入海信电器(600060)、小天鹅 A(000418)、通鼎互联(002491)、今世缘(603369)、 杉杉股份(600884)、劲拓股份(300400),因短线涨幅过大、停牌或走弱等原因调出厦门钨业(600549)、驰 宏锌锗(600497)、中铁工业(600528)、中船防务(600685)、航天动力(600343)、方正电机(002196),投资 者对股票池内品种可根据操作偏好及大盘走势进行动态把握,并适当进行波段操作。 板块 推荐时间 家电 通信 一带一路 白酒 锂电池 其他 股票简称及代码 区间 收盘 最大 涨幅 关注要点 推荐人 涨幅 2017-3-10 海信电器(600060) 0% 0% 产品结构优化,互联网电视业务发展势头良好。 刘志刚 2017-3-10 小天鹅 A(000418) 0% 0% 洗衣机双寡头龙头之一,业绩稳定增长。 段亚军 2017-3-10 通鼎互联(002491) 0% 0% 收购百卓网络成为未来发展亮点,业绩快速增长。 刘中华 2017-2-24 宜通世纪(300310) 5% 12% 物联网与智慧医疗双轮驱动,公司未来有望高成长。 张日清 2017-2-24 光迅科技(002281) 0% 8% 国内光器件龙头,业绩稳定增长。 张日清 2017-2-10 中工国际(002051) 0% 7% 海外承建龙头,受益一带一路,估值优势明显。 管 伟 2017-1-20 中国建筑(601668) -1% 7% 新开工面积年末大幅增长,经营稳健。 李 锐 2017-3-10 今世缘(603369) 0% 0% 产品结构升级加速,持续享受江苏白酒消费升级。 赖勇全 2017-1-6 山西汾酒(600809) 20% 29% 二线白酒品牌,改革激发新活力。 刘志刚 2017-1-13 亿纬锂能(300014) 25% 29% 动力电池业务重大突破,业绩有望高增长。 刘中华 2017-3-3 众和股份(002070) -5% 1% 公司子公司为三元材料龙头,拥有高品位锂矿资源。 张日清 2017-3-10 杉杉股份(600884) 0% 0% 锂电池材料龙头,受益钴酸锂正极材料涨价。 李 勤 2017-2-17 东吴证券(601555) -2% 4% 多元化布局持续推进,业绩持续回升。 孙 凯 2017-3-10 劲拓股份(300400) 0% 0% 智能机器视觉业务发展迅速,业绩大幅预增。 赵丹丹 2017-3-3 东方雨虹(002271) 5% 7% 防水材料龙头,低估值高成长。 刘中华 2017-3-3 东方国信(300166) 0% 4% 主营商业智能系统,业绩快速增长。 段亚军 注:股价及涨跌幅均以前复权价计算。 个股雷达 1、小天鹅 A(000418):洗衣机双寡头龙头之一,业绩稳定增长,可逢低关注。 我国洗衣机行业逐步形成双寡头垄断格局,市场集中度在不断提升。根据产业在线数据,2012 年海尔+ 美的系洗衣机市场份额约为 51%,2014 年 CR2 约为 54%,2016 年 10 月 CR2 达到 60%。目前份额不足 4%的其 他品牌占比 23%,未来行业集中度仍有提升空间。此外,随着国内居民收入水平的提升,洗衣机正朝着变频、 滚筒、智能化、洗烘一体的方向发展,公司作为行业龙头有望持续受益。此外,伴随垄断格局巩固,公司 第 7 页 共 26 页 利润率水平提升仍有较大空间,净利润增速高于收入增速的格局仍将延续。公司目前估值不高,建议逢低 关注。 ◎段亚军 2、海信电器(600060):产品结构优化,互联网电视业务发展势头良好,可逢低关注。 公司是国内电视龙头企业,产品结构优良,盈利能力显著高于同行其他公司,借助高端布局和智能业 务支撑,该局面有望持续。海信在业内引领技术研发和产品升级,市场份额持续领先,战略布局长远。电 视零售额份额连续十三年领衔国内市场。随着国际化战略继续推进与国内品牌优势巩固,硬件销量有望稳 定增长。同时,公司互联网电视业务发展势头良好,围绕视频、教育、游戏、购物等核心业务持续提升用 户运营服务,互联网电视用户规模超过 2300 万,未来随着用户规模的积累以及电视消费能力的增强,公司 运营收入有望持续增加。 ◎刘志刚 3、劲拓股份(300400):业绩大幅预增,智能机器视觉业务发展迅速,可逢低吸纳。 公司发布业绩快报,2016 年度公司实现营业收入 3.28 亿元,同比增长 27.60%;实现归母净利润 5210.82 万元,同比增长 62.64%。公司业绩实现快速增长,主要是公司持续新产品的研发投入,其中新产品智能视 觉类产品生物识别模组贴合设备实现进口替代,同时配套高速点胶类设备实现了规模化销售,推动了利润 大幅增长。公司立足机器视觉技术,不断开拓其在 3C 领域的应用范围,目前在机器视觉设备业务主要有三 大类,分别是 AOI 视觉检测设备、3DSPI 和生物识别模组贴合机,强大的可拓展性使公司有望持续受益行业 的新需求。另外,引入西安光机所团队,助力公司更高效开发新产品。 ◎赵丹丹 4、今世缘(603369):立足缘文化基因,稳定消费白酒股,逢低中线布局。 公司产品主要定位于喜酒及中端、次高端产品,国缘主销产品双开、四开定价200-500元段,符合次高 端大众化消费升级的逻辑。目前江苏市场白酒收入占公司白酒总收入94.32%,省外销售占比不到6%。未来公 司战略为在江苏省“精耕细作,分级开发”,提升省内份额,渠道下沉有望为公司带来新的增量。公司在各 省建立营销中心,IPO 募投项目在全国布设400个今世缘国缘旗舰店以及加盟专卖店营销网点,逐渐向省外 扩张。公司为“中华婚宴首选品牌”,企业文化以缘载道、以缘立誉,公司缘文化衍生性强。2016年净利润 71,951.41万元-78,803.92万元,比去年同期增长5%-15%,作为稳定消费股,看好公司未来发展。 ◎赖勇全 技术看市 趋势仍然不明,谨慎为佳 自去年年初熔断式暴跌以来,市场明显的运行了修复性的 A 浪、B 浪,以及 C 浪的大部分,目前可能已 经处于 C-4浪中;就上证指数而言,目前处于 C-4浪的 c 段的可能性很大,调整之后还将有 C-5上攻,而深 圳成指的 C-4-a 明显调整过深,C-4-c 调整之后 C-5失败的可能性非常大。两会维稳行情后期市场的分歧有 加大的趋势,剧烈震荡在所难免。操作上谨慎为佳。 第 8 页 共 26 页 ◎徐晓宇 中小盘视点 市场短线震荡,把握个股机会 本周市场走出窄幅震荡格局,截止本周五收盘上证指数、深证综指、沪深300、中小板指数和创业板指 数周涨跌幅分别为-0.17%、0.52%、0.00%、0.58%、1.13%。。 消息面上,国家统计局3月9日发布数据,2017年2月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出 厂价格指数(PPI)数据显示,CPI 环比下降0.2%,同比上涨0.8%;PPI 环比上涨0.6%,同比上涨7.8%。CPI 回落主要受两方面因素影响:一是食品价格出现明显回落;二是节后外出旅游人数减少,旅游相关服务价 格出现回落。尽管2月份 CPI 同比涨幅回落幅度较大,但扣除食品和能源价格的核心 CPI 走势较为平稳。PPI 仍属于恢复性上涨,主要是黑色金属、化工原料等涨幅较大,但未来涨势有望趋缓。央行3月9日公布的最 新数据显示,2月人民币贷款增加1.17万亿元,同比多增4391亿元,同时超过市场预期的9500亿元。今年年 初银行的放贷热情可见一斑:合计来看,今年前两个月新增人民币贷款高达3.2万亿元。相比新增贷款,2 月社会融资规模缩水明显,仅为1月3.74万亿元的三分之一。2月末,广义货币(M2)余额158.29万亿元, 同比增长11.1%,增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点;狭义货币(M1)余额47.65万亿元, 同比增长21.4%,增速分别比上月末和去年同期高6.9个和4个百分点。 市场经过前期上涨后本周开始强势震荡,预计后市可能将会维持,市场赚钱效应较差,精选个股操作。 ◎管伟 投顾之窗 股票简称及代码 投资亮点 第 9 页 共 26 页 推荐人 公司是医疗 IT 领域龙头,拥有 1.2 万 TB 医疗影像数据,区域医疗信息平台 覆盖 30 多个省市,社保核心系统占有 50%以上的市场份额,具有深厚的客户及 东软集团(600718) 市场优势积累。公司还在汽车电子领域拥有深厚的技术积累和大量高端客户资源, 吴晓 持续深化与长安、华晨、观致等关键客户的合作,在智能汽车 EV、ADAS 辅助驾驶 系统等领域的市场份额持续提升。 公司主要投资经营城市燃气、城市交通、环境市政、金融创投四大业务。城 市燃气业务受益于燃气价格调整,毛利率有所提升;污水处理业务规模逐步扩大, 大众公用(600635) 价格也有上升空间;创投业务逐步进入收获期,为公司业绩增长带来重要支撑。 吴晓 同时,上海国企改革作为本轮国企改革的先行者和领头羊,相关上市公司有望获 得市场重点关注。 新股提示 根据目前沪深交易所披露,下周共有 10 只新股可以申购。投资者可提前做好准备,具体信息参见下表。 股票简称 申购 代码 网上申购日 发行价 发行总量 网上发行 申购上 (万股) 量(万股) 限(股) 主营业务或产品 新 劲 刚 300629 2017-3-13 8.28 1667 1667 16500 高性能金属基复合材料及制品 久吾高科 300631 2017-3-13 11.97 1610 1610 16000 陶瓷膜材料及膜分离成套设备 普利制药 300630 2017-3-14 -- 3053 1221 12000 药物研发、生产和销售 元成股份 732388 2017-3-14 12.1 2500 1000 10000 工程施工、景观设计、绿化养护及信息服 务 常青股份 732768 2017-3-14 16.32 5100 2040 20000 汽车冲压及焊接零部件 天域生态 732717 2017-3-15 14.63 4318 1727 17000 园林生态工程的设计、施工养护及苗木种 植等 快意电梯 002774 2017-3-15 -- 8370 3348 33000 电梯、自动扶梯和自动人行道 圣龙股份 732178 2017-3-16 7.53 5000 2000 20000 电梯、自动扶梯和自动人行道 欧派家居 732833 2017-3-16 -- 4151 1241 12000 整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木 门 广 州 港 780228 2017-3-17 -- 69868 20960 209000 集装箱、煤炭、粮食等货物的装卸 数据来源:wind 特别提示:以上数据或有变化,请以发行公司《招股说明书》为准。 研究报告摘要 房地产 2 月行业月报及 3 月投资策略:大浪淘沙,璞玉自现 两会释放出的政策信号较市场预期更为平稳,因城施策可能带来政策收紧仅对小部分城市有影响;房 地产税短期出台不具备靴子落地,板块承压减少,精选个股有超预期表现。 本届政府工作报告对 17 年房地产如下部署:因城施策去库存,要支持居民自住和进城人员购房需求(布 局全国核心城市群的万科、保利、招商、新城等);坚持住房的居住属性(再次强调“房子是用来住的,不 是用来炒的”基本定位,支持刚需改善性需求,抑制投资投机需求);加强房地产市场分类调控(对于有资 源有实力有独特盈利模式的公司长期利好);17 年再完成棚改 600 万套,因地制宜提高货币化安置比例(释 放供应,三四线解决去库存问题);扎实推进新型城镇化,深化户籍制度改革(加快推进城镇化);支持中 小城市和特色小城镇发展,发挥城市群辐射带动作用(参与特色城市建设的蛇口、华夏、城建、荣盛、新 城等);稳步推进农村集体产权制度改革(促进农民工进城);推进“一带一路”建设(深度参与一带一路 第 10 页 共 26 页 的华夏、蛇口) ;优化区域发展格局(新城与华夏);政府工作首次明确提出“研究制定粤港澳大湾区城市 群发展规划”(蛇口、天健)。上述公司与年度策略投资逻辑并不冲突,为本次两会精选出的主题标的,预 计在 3 月会有很好表现。 今年无房地产税草案提请常委会审议的安排。我们一直认为房地产税不会仓促出台,但不排除部分房 价短期上涨过快的城市开展试点。由于房产土地所有权归属国家而非个人或集体,因此开征房产税,在法 理和财政上都讲不通。 2 月房地产板块上涨 2.4%,在申万 28 个一级子行业中排第 22 位,同期上证综指和沪深 300 指数分别 上涨 2.6%、1.9%,跑输上证、跑赢沪深 300。2 月推荐个股新城、世联行、上实、金科月涨幅分别 17.3%、 9.6%、8.2%、5.9%。 三四线城市受益一二线销售外溢及自身需求提升持续向好。一手房成交:48 城一手房成交面积 1750 万 平,环比-7%(一线-8%、二线-15%、三四线+4%),同比+15%(一线-15%、二线+13%、三四线+30%)。一手房 库存:受农历春节影响,一二线城市去化时间环同比均增加,而销售火爆的三线城市去化时间同比下降 4.1 个月至 11.4 个月。17 个城市去化时间 10.1 个月,环比增加 0.7 个月、同比增加 1.0 个月。二手房成交: 一二线环比持平,三四线环比大幅增加。15 个城市二手房成交面积 477 万平,环比+6%(一线+5%、二线+2%、 三四线+29%) ,同比+4%(一线-37%、二线+26%、三四线+153%) 。 住宅类土地供应一线城市矛盾突出。2 月 100 城住宅类土地供应规划建面 2410 万方(一线 149 万方、 二线 970 万方、三线 1292 万方) ,同比-14.7%,成交规划建面 3302 万方(一线 121 万方、二线 1655 万方、 三线 1525 万方) ,同比-35.1%。 随着房企融资难度加大,行业优胜劣汰不断加速,资产、信用俱佳的房企更有可能在此轮淘沙中提升 市场份额。2017 年年度策略筛选三类公司的投资机会:1、追求现金红利(公司仍处于稳定发展阶段)金融 街、首开、保利;2、追求资本回报(公司仍处于高增长阶段)招商蛇口、华夏、北京城建、新城;3、追 求价差目标(存在国企改革、资产重组、强市值管理等主题性机会)。国企改革标的:天健、上实发展、陆 家嘴、京投、中航;产业整合及强市值管理动力:金科(多次提示融创入主,尤其值得重视)、华夏、福星、 泛海、嘉宝。重组壳资源建议关注:华鑫股份(重组转型小市值券商股)、深物业(未覆盖)、沙河(未覆 盖) 、阳光股份(未覆盖)等。 风险提示:楼市短期回调风险,3 月美国加息预期实现带来国内流动性收紧,增发解禁压力,过热城市 的再度调控,经济恶化等带来行业景气度下降等。 中投证券研究总部:李少明、郭泰 (报告时间:2017 年 3 月 7 日) 浙报传媒(600633):出售新闻资产,传媒国改先锋轻装上阵构建互联网版图 公司近日发布重大资产出售暨关联交易预案,明确了拟向控股股东浙报控股出售包括 16 家报刊和浙江 在线门户网站等 21 家子公司股权。21 家标的公司股权评估值为 199,671 万元,以现金作为支付对价。 出售新闻资产,聚焦互联网业务,有利于提升估值水平,也为新兴业务发展获取丰厚的资金支持。由 于纸媒受新媒体冲击严重,广告发行印刷业务承压,行业估值水平较低,出售新闻传媒资产而聚焦于更具 成长性的互联网新兴业务,有助于整体估值水平的提升。此次出售资产将获得近 20 亿的资金,有利于公司 继续依托国有控股股东背景和资源,充分利用资本平台,寻找优质资产,拓展互联网业务范围。 文化国企改革先锋,持续释放活力。浙报传媒是最早进入资本市场的党报, 对政策风向的判断力、改革执行力处于行业前列:2011 年借壳上市,业内最先进行采编与经营改革; 2013 年公司收购边锋和浩方,率先向新媒体转型;2016 年又定增发力大数据业务。此次剥离传统业务,是 对十八大以来提出的关于推进国有文化企业分类管理的要求的积极响应。由于报刊资产的监管相对于其他 传媒资产更为严格,此类资产置出有助于上市公司其他资产释放更多活力,赋予更大的发展空间。 数字娱乐+大数据业务+文化产业投资构筑互联网文化版图。1)数字娱乐:边锋和浩方的棋牌桌游等业 务稳定发展的基础上,一方面形成了覆盖直播平台、赛事举办、网吧渠道、游戏研发的电竞全产业链布局; 第 11 页 共 26 页 另一方面,游戏基础上,通过投资拓展到了互联网文学、影视制作(唐人影视)等领域,有助于 IP 一体化 运营。2)大数据:20 亿大数据中心定增项目落地,作为浙江省的传媒国企,有当地政策支持的区位优势、 丰富的用户数据储备等先发优势,未来将以大数据交易中心+互联网数据中心+大数据创客中心+大数据产业 基金四位一体的方式,为公司创造新的盈利增长点。3)文化投资:东方星空向 FOF 转型,提升国资运营效 率;主要储备项目包括华数传媒 3.27%的股权(约 8.2 亿元) 、已挂牌新三板的缔安科技、铁血科技、东方 嘉禾,已获准挂牌的唐人影视,筹备新三板挂牌的爱阅读、海誉动想,以及龙渊网络、杰拉网咖、上海起 凡、在线途游、百分点、安恒信息、信柏科技、百融金服等项目。整体的项目储备市值近 10 亿元。 盈利预测及估值:考虑到 16 年公司持有的华数传媒股权科目变更,影响投资收益 5.7 亿,影响归母净 利润 2.5 亿,假设新闻传媒资产出售 17 年完成,游戏类业务及文化产业投资收益保持增长,大数据业务随 着交易中心及数据中心建成后逐步投入使用贡献部分收入,暂不考虑未来潜在的处置长期股权投资的影响, 预计 16-18 年归母净利润为 7.57/6.27/8.01 个亿,考虑到未来大数据业务还将持续释放业绩,给予 17 年 40 倍 PE,则内生业务的合理市值为 251 亿。出售新闻资产(合并口径净利润为 2.2 亿,不扣少数股东损益) 虽短期可能影响公司的经营利润,但将使公司获得 20 亿的现金用于互联网资产的投资,按一级市场互联网 资产估值 12 倍 PE,二级市场 40 倍 PE 计算,有望撬动 67 亿的市值;则公司中期合理市值为 318 亿,看好 公司传媒国改先锋的锐意进取精神以及管理团队超强的执行力推动长期持续做大做强,强烈推荐。 风险提示:资产剥离进展不顺利风险,游戏业务发展不及预期的风险,大数据项目回收期延长的风险。 中投证券研究总部:张镭、林起贤 (报告时间:2017 年 3 月 9 日) 美的集团(000333):从家电企业转型科技集团、工业自动化战略开始起跑 3 月 8 日,公司携库卡和高创举办“智启未来”2017 美的集团战略发布会。 企业愿景:全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统的科技集团。三大业务支柱分别为 家用电器、暖通空调、机器人及工业自动化,其中:压缩机、电机、运动控制器、编码器、驱动器等关键 零部件构成整体基石。家用电器发展方向是智能家电并最终提供智慧家居解决方案;暖通空调传统强项是 家用空调,目前已经在商用领域取得较大进步,并最终在工业领域实现突破;在机器人和自动化领域,目 前有库卡(KUKA)和高创(Servotronix) ,商用和服务领域有瑞仕格(swissiog)和安得物流,今后的发 展方向是依托 KUKA、东芝和美的进入家用机器人领域。 智能制造/工业自动化战略落地:完成要约收购库卡,并与高创达成战略合作交易。收购德国 KUKA 已 经于 1 月 6 日完成交割,接受要约的股份 81.04%、耗资约 37 亿欧元,加上已持有的 13.51%,合计持股比 例达到 94.55%。今年年初再与机器人上游零部件厂商以色列高创(Servotronix)达成战略合作交易。未来 库卡在机器人本体和工业自动化方案领域,高创在运动控制和伺服电机专业领域,加上美的在伺服电机领 域自有的威灵电机,通过产业链协同拓展工业自动化市场。 2016 年前三季度业绩稳健增长。2016 年 1-9 月营收 1171 亿元,同比+4.5%;归属母公司净利润 128 亿 元,同比+16.3%;主营毛利率 28.0%,同比去年提高 1.7 个百分点。其中第 3 季度营收 391 亿元,同比+34.0%; 归属上市公司净利润 33.1 亿,同比+23.2%,每股收益 0.51 元。 维持“强烈推荐”评级,上调目标价至 49 元。合并库卡,预测 2016-18 年净利润 150、175 和 199 亿 元,每股收益 2.33、2.72 和 3.10 元;考虑到战略转型,上调中期目标价 49 元,对应 2017-18 年 18 和 16 倍 PE。 风险提示:下游需求、东芝家电和 KUKA 并购风险,系统风险等。 中投证券研究总部:李超、孙佳骏 (报告时间:2017 年 3 月 9 日) 中颖电子(300327):锂电芯片进入收获期、AMOLED 驱动芯片渐入佳境 目前公司主营业务以家电类控制芯片为主。其中:家电主控芯片营收占比约 60%,锂电电源管理芯片占 第 12 页 共 26 页 比超过 10%,智能电表主控芯片占比约 10%,键盘鼠标主控芯片占比约 10%,其他主要为显示驱动芯片。 AMOLED 驱动芯片具备量产经验,引入外部团队提升研发能力。公司具有与和辉光电配套设计和量产 AMOLED 驱动芯片的经验,和辉光电建成有一条 4.5 代低温多晶硅(LTPS)AMOLED 量产线。此外,2016 年公 司设立合资公司“芯颖科技”(注册资本 7000 万元,公司持股 75%),引进外部研发团队,承担公司显示驱 动芯片业务,尤其重点聚焦 AMOLED 驱动芯片。未来有望随着国内和辉光电、江苏国显、京东方和深天马等 OLED 面板产业的集团突破,成为国内供应链重要的驱动芯片提供商。 锂电池管理芯片进入收获期,未来有望实现笔记本电脑等领域的进口替代。公司锂电管理芯片覆盖笔 记本电脑电池,手机电池以及电动工具、电动自行车等动力锂电领域;目前笔记本电脑领域的客户主要以 南方二线厂商和小型客户为主,一线品牌客户 2017 年有机会进入试产阶段,实现小量供货,未来有望逐步 实现进口替代。 2016 年业绩快速增长。受益家电主控芯片市场份额持续增加,以及锂电池电源管理芯片同比增长翻倍; 根据业绩快报,2016 年营收 5.18 亿元,同比增长 26%,归属上市公司净利润 1.11 亿元,同比增长 116%。 上调评级至“强烈推荐” 、暂不设定目标价格。预测 2017-18 年营收 6.6 和 8.6 亿元,净利润 1.52 和 2.14 亿元,每股收益 0.80 和 1.12 元,上调评级至“强烈推荐”,暂不设定目标价格。 风险提示:家电需求疲软、AMOLED 和锂电低于预期、技术路线风险等。 中投证券研究总部:李超 (报告时间:2017 年 3 月 8 日) 水晶光电(002273):增发提升滤光片产能,新一轮光学创新有望再占先机 公司披露非公开增发预案:1、拟发行不超过 13258 万股,募集资金总额不超过 16.42 亿元;2、拟用 于“蓝玻璃及生物识别滤光片组立件”项目(投资 10 亿元)和“增强现实(AR)投影引擎”项目以及补充 流动资金。 手机蓝玻璃红外截止滤光片业务增长确定。根据业绩快报,2016 年公司营收 16.8 亿元、同比+42.4%, 净利润 2.5 亿元,同比+68.7%;主要受益于蓝玻璃红外截止滤光片,摄像头蓝宝石盖板等手机行业产品出 货量的快速增长;这种增长一方面来自以 iPhone7Plus 为代表的高档机型双摄像头的广泛使用,另一个驱 动力为华为、OPPO、VIVO 等重要客户 2016 年手机出货量的快速增长;预计这一增长趋势 2017 年仍将维持。 3D 摄像头有望引领新一轮手机光学创新,公司凭借光学镀膜实力,有望在窄带滤光片市场率先享受行 业红利。3D 前置摄像头可应用于人脸识别、场景识别等领域;除了激光发射器、光学衍射元件 DOE、CMOS 等元器件外,窄带滤光片是重要的光学元器件(只允许特定频谱的光线反射回 CMOS 传感器) 。水晶光电在 微软 XBOX 360 体感游戏机产品中,负责提供第一代 Kinect 3D 景深摄像头的窄带滤光片,具备深厚技术积 累。 潜在增长点,新型显示业务(光学眼镜+汽车 HUD+超短焦投影)。2016 年公司推出自主开发的“汽车 HUD 抬头显示器” (汽车平视显示系统) ;发布自主研发“EX60 超短焦投影光学模组“;投资 1020 万美元获得以 色列 Lumus 公司 3.06%的股权(可穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商),加快在虚拟显示领域的发 展。 上调评级至“强烈推荐” 。预测 2017-18 年营收 23 和 29.5 亿元,归属上市公司净利润 3.64 和 4.85 亿 元,每股收益 0.56 和 0.74 元;综合考虑蓝玻璃滤光片的成长性和 3D 摄像头窄带滤光片的重大预期利好, 以及较高的估值,上调评级至“强烈推荐”评级,暂不设定目标价。 风险提示:窄带滤光片和新型显示低于预期、竞争加剧、搬迁风险等。 中投证券研究总部:李超 (报告时间:2017 年 3 月 7 日) 兆驰股份(002429):风行电视用户初具规模,LED 封装和照明前景看好 3 月 6 日,风行互联网电视举行“风起东方、兆耀未来”2017 年战略发布会。 第 13 页 共 26 页 汇聚“内容+牌照+终端+渠道+平台”全产业链资源,打造风行电视生态圈。1、基于股权合作,构建利 益共同体,其中:公司收购风行股权,成为第一大股东;方明珠将认购兆驰股份股权,成为第二大股东。2、 基于开放生态,汇聚“内容+牌照+终端+渠道+平台”全产业链资源,其中:东方明珠提供内容和牌照,风 行负责运营和电视直销,兆驰股份负责智能电视硬件制造,国美和海尔提供线上线下销售渠道。 另一视角:风行生态圈也是东方明珠 B2C 战略的重要一环。东方明珠互联网电视业务此前主要采取 DVB+OTT、IPTV+OTT 等 B2B 发展模式,借助风行生态,东方明珠完善了互联网电视的 B2C 战略布局。 互联网电视用户初具规模,变现模式清晰。2016 年底风行电视(含风行系品牌)累积用户数超过 200 万,预计 2017 年底有望达到 500 万,进入互联网电视品牌第一阵营。大屏广告、会员年费,以及游戏购物 等商业模式逐渐成熟,变现前景清晰。 LED 业务增长迅速,前景看好。1、公司持有“兆驰节能照明”80%股份(员工持股平台持有 19%),立 足于 LED 封装行业(背光源+室内照明) ,2016 年上半年营收 4.3 亿元,净利润 4230 万元。2、合资设立“兆 驰照明” ,公司出资 8000 万元持股 40%,完善照明全产业链布局。 维持“强烈推荐”评级,目标价 13.5 元。1、2016 年业绩预告:营收 75 亿元,同比增长 23%;归属上 市公司净利润 4.11 亿元,同比增长 18.9%;并披露 2016 年利润分配和资本公积金转增预案:10 派 0.25 元 并转增 15 股。2、预测 2017-18 年净利润 6.3 和 8.1 亿,每股收益 0.35 和 0.45 元;维持“强烈推荐”评 级,目标价 13.5 元,对应 2018 年 30 倍 PE。 风险提示:风行生态低于预期,竞争加剧,并购风险,系统风险等 中投证券研究总部:李超、孙佳骏 (报告时间:2017 年 3 月 7 日) 江特电机(002176):打通新能源车全产业链,转型升级谋发展 公司 2016 年度实现营业总收入为 29.85 亿元,同比增长 234.29%;利润总额 2.37 亿元,同比增长 7.84 倍;归母净利润 1.97 亿元,同比增长 4 倍。拟每 10 股派发现金红利 0.14 元(含税),不送股。由于产品 结构完善,公司毛利率水平稳定提升。公司 2016 业绩增长主要源于碳酸锂利润的增加及九龙汽车和米格电 机的并表。纵向比较,业绩增速略低于预期,主要受 2016 年新能源汽车相关政策延期落地及查骗补影响。 横向比较,业绩十分亮眼,公司的转型升级战略落实到位。2017 年,三大产业(机电产业、锂矿产业、电 动汽车产业)齐发力,高增长可期。 公司业务布局前瞻,已打通新能源车全产业链。除优化强化原有业务外,公司通过外延并购,布局新 能源车产业链各个环节。通过增资日本 Oak 株式会社,布局锂电池 Pack;通过收购丹麦艾科姆,布局汽车 轻量化技术;通过收购及增资九龙汽车、宜春客车厂,布局新能源汽车整车业务。完成了上游矿源,中游 电机电控及下游整车的全产业链布局。今年我国新能源汽车有望实现 40%左右的增速,公司新能源汽车产业 链的布局将成为业绩高增长的有力保障。 去年九龙新能源汽车业绩不及预期,新能源车‘政策底’已现,今年大概率可超额完成业绩承诺。2016 年,公司新能源汽车营收占比超过 40%,汽车业务营收占比超过 60%。替代传统电机业务,新能源汽车业务 已成为公司业绩第一支撑。公司电动汽车产业包括三大平台,九龙汽车、宜春客车厂及江特电动车。九龙 汽车位居新能源商用车发展前列,宜春客车先后 7 款客车入选国家推荐目录,江特电动车专注于微型车及 特种代步车。去年受行业政策影响,九龙汽车未完成 2.5 亿净利润的业绩承诺;今年业绩承诺 3 亿净利润, 随着新能源车市场回暖,九龙大概率可超额完成业绩承诺。公司新能源汽车业务布局完善,今年销量有望 释放。 碳酸锂业务降本增效,2017 年碳酸锂业务‘量利齐升’可期。目前公司碳酸锂及正极材料业务的营收 占比为 5.6%,占比稳步提升中。2016 年 12 月,公司碳酸锂技改完成,锂提取率提高 50%以上,成本与锂辉 石提锂差距大幅缩小。产能由原来的 2000 吨提升至约 3000 吨,降本增效;另外,公司加紧 6000 吨碳酸锂 新产能建设,预计今年年底前实现 9000 吨的总产能。公司还拥有 1200 吨正极材料产能,以三元材料和富 锂锰基正极材料为主,符合正极材料的主流发展趋势。随着新能源汽车销量逐步回暖,碳酸锂业务有望实 现销量及利润双重提升,预计 2017 年碳酸锂业务增长率超过 100%,助力公司 2017 年业绩高增长。 第 14 页 共 26 页 伺服电机领涨公司机电产业,产业升级及进口替代促机电业务稳步增长。公司已成为国内最大的伺服 电机制造企业,起重电机及偏航电机市占率高达 70%。伺服产品贡献超 10%的营收,实现 288%的高速增长。 由于下游发展疲软,去年冶金起重电机、高压电机、防爆电机销售低迷,随着产业升级实际需求的增大及 进口替代步伐的加快,机电业务有望实现稳步增长。 公司国际化拓展步伐加快,未来拓展空间广阔。公司 2016 出口业务占比由 0.2%提升至 5%左右,主要 围绕电动汽车的动力总成进行国际化布局,引进日本、德国、丹麦等国先进技术,同时促动相关产品销售。 未来公司将在智能驾驶、互联互通等方面与国外进行更多的合作。 公司定增项目或受再融资新规影响,对业务拓展影响有一定影响,但影响不大。公司 2016 年 11 月发 布定增预案,拟非公开发行募资 18.4 亿,进行碳酸锂、新能源汽车电机的产能扩张项目以及九龙汽车的智 能制造技改项目。如果该项目受证监会新规限制,此定增项目可推迟至今年 9 月再次上报,与公司募资及 到位实施的长周期(一般 1 年以上)相比,对业务拓展影响不大。 投资建议:新能源汽车政策逐步明朗,销量逐步回暖,同时公司碳酸锂、米格电机业绩可贡献稳定利 润,预测公司 17-19 年的 EPS 为 0.26 /0.36 /0.50 元,对应的 PE 为 47/33/24 倍。给予公司 2017 年 65 倍 PE,对应目标价为 16.90 元,维持强烈推荐。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;碳酸锂产能释放不达预期。 中投证券研究总部:张镭、宋丽凌 (报告时间:2017 年 3 月 6 日) 乐心医疗(300562):产品结构优化,内销带动增长 公司发布 2016 年年度报告,报告期内,公司营业收入 7.71 亿元,同比增长 22.52%;归母净利润 8052 万元,同比增长 60.44%,扣非后归母净利润 7277 万元,同比增长 81.38%。业绩的增长主要来自于国内市 场自有品牌的高速成长,以及高附加值产品的比例增加。预计未来三年公司的归母净利润保持 20%以上的高 速增长。 营业收入快速增长,期间费用控制良好。公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速分别为 22.52%和 81.38%,毛利率增长约 5%。期间费用控制良好,期间费用率为 21.32%,同比增长 2.77%。其中,销售费用 率为 9.91%,管理费用率为 12.65%。此外,公司注重对产品研发的投入,组建 334 人的研发团队。2016 年, 公司的研发费用率为 7.7%,从 2013 至 2016 年,研发投入的复合增速为 63.75%。 产品结构持续优化,国内业务带动增长。可穿戴手环的产品结构趋于优化,高附加值产品比例增加, 销量和销售额分别同比增长 66%和 103%,毛利率同比增长 10.2%。公司国内业务销售收入为 3.26 亿,同比 增长 53.56%,占总收入的比例增长至 42.24%,极大带动公司业绩增长。 探索慢病管理模式,符合健康产业趋势。我国对运动瘦身和慢病管理需求的空间巨大。公司利用健康 手环等智能硬件以及云平台的优势,与深圳罗湖医院集团等医疗机构成立智慧社区慢病管理创新基地,积 极探索高血压、高血糖等慢病管理模式。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计 2017-2019 年的归母净利润分别为 9946 万、1.20 亿以及 1.46 亿, 对应 EPS 分别为 1.69,2.03 和 2.47。考虑公司产品符合健康管理趋势;面对 C 端客户,存在销量爆发增长 的可能性;且产品结构的改善,有助毛利率的提升,给予 17 年 90 倍 PE,对应目标价 151.72 元。 风险提示:汇率剧烈波动、竞争激烈导致的产品单价降价。 中投证券研究总部:张镭、王安艺 (报告时间:2017 年 3 月 6 日) (以上内容为节选,如需详细资料,欢迎拨打中投证券客户服务电话 4006008008/95532 咨询。) 资金流向 本周只有食品饮料板块资金净流入 从资金流向看,截至本周四沪深两市金额流入率为-4.24%。数据显示,大盘在强势震荡过程中,资金 第 15 页 共 26 页 流出明显。分行业看,本周金额流入率前五位分别为食品饮料 0.51%、家用电器-0.83%、电子-1.24%、休闲 服务-1.93%、计算机-1.97%;金额流入率后五位分别为采掘-9.36%、钢铁-7.68%、公用事业-7.39%、有色 金属-7.34%、建筑装饰-6.63%。而最近一个交易日金额流入率前五位分别为电子 2.16%、食品饮料 1.87%、 纺织服装-3.58%、房地产-3.61%、银行-3.76%;后五位分别为采掘-17.95%、有色金属-11.63%、建筑材料 -11.39%、钢铁-10.88%、公用事业-10.62%。 板块资金流向图 注:1、数据来源:Wind 资讯;2、数据截至本周四;3、行业分类按照申万一级分类。 ◎资料整理:孙凯 数据聚焦 下周解禁市值约 588 亿元 一、概况 1、3 月份共有 71 只个股解禁,解禁数量约 136 亿股,以 3 月 2 日收盘价计算,解禁市值约 1732 亿元, 其中海澜之家、浦发银行、合力泰、华钰矿业、新洋丰、国药一致、平高电气 7 家公司的解禁市值分别为 310 亿元、180 亿元、108 亿元、89 亿元、67 亿元、53 亿元、52 亿元,共占 3 月解禁市值的 50%。 2、下周共有 15 只个股解禁,解禁数量约 46 亿股,以 3 月 9 日收盘价计算,解禁市值约 588 亿元,其 中海澜之家、华钰矿业、新洋丰 3 家公司的解禁市值分别为 307 亿元、85 亿元、67 亿元,共占下周解禁市 值的 78%。 3、在下周的解禁股中,华钰矿业、海澜之家、新洋丰、太阳能 4 家公司本次解禁数量占解禁前流通股 数量的比例超过 30%,海澜之家、新洋丰、华钰矿业 3 家公司本次解禁数量占总股本数量的比例超过 40%。 4、在下周的解禁股中,海澜之家、大西洋 2 家公司本次解禁后将实现全流通。九州通、新洋丰 2 家公 司本次解禁后的未解禁股不到总股本的 2%。 二、下周解禁个股一览表(按解禁市值大小排序) 股票简称及代码 解禁日期 解禁数量 (亿股) 解禁市值 (亿元) 海澜之家(600398) 2017-03-13 29.62 307.41 华钰矿业(601020) 2017-03-16 2.29 84.53 解禁数量 (亿股) 解禁市值 (亿元) 安泰科技(000969) 2017-03-16 0.45 4.84 当代明诚(600136) 2017-03-16 0.26 4.40 股票简称及代码 第 16 页 共 26 页 解禁日期 新洋丰(000902) 2017-03-17 6.88 66.83 大西洋(600558) 2017-03-13 0.69 4.05 太阳能(000591) 2017-03-13 2.85 41.80 尤洛卡(300099) 2017-03-13 0.14 1.77 九州通(600998) 2017-03-14 1.89 37.86 东杰智能(300486) 2017-03-16 0.03 0.57 百川能源(600681) 2017-03-16 0.78 12.75 大洋电机(002249) 2017-03-14 0.04 0.35 建艺集团(002789) 2017-03-13 0.17 11.28 铁汉生态(300197) 2017-03-14 0.02 0.19 川金诺(300505) 2017-03-15 0.15 9.52 数据来源:Wind 资讯 ◎资料整理:孙凯 基金、债券等 基金观察 大盘弱势震荡,建议逢高减仓 封闭式基金观察: 本周 A 股市场呈现弱势震荡格局,封闭式基金本周表现为弱势震荡的走势,成交量与上周相比略有放 大。截至本周五收盘,基金指数周 K 线收上影线。预计大盘下周将呈现弱势震荡的格局,建议投资者逢高 减仓。 消息面上,公布的 2 月 CPI 同比涨幅大幅回落至 0.8%,PPI 涨 7.8%,创 2008 年以来最高,2 月 CPI 与 PPI 剪刀差创历史新高;人民银行 9 日发布的数据显示,2 月份人民币贷款增加 1.17 万亿元,环比有所减 少,同比多增 4391 亿元。截至 2 月末,广义货币(M2)余额 158.29 万亿元,同比增长 11.1%,增速分别比 上月末和去年同期低 0.2 个和 2.2 个百分点;狭义货币(M1)余额 47.65 万亿元,同比增长 21.4%,增速分 别比上月末和去年同期高 6.9 个和 4 个百分点。CPI 的下滑意味着国内的消费动力不足,经济增长主要还处 于依赖投资等手段。近期大盘震荡整理,后期有望保持弱势震荡的格局,封基在本月保持弱势震荡的态势, 预计未来将随着大盘延续弱势震荡的格局,建议投资者逢高减仓。 开放式基金观察: 本周开放式基金市场总体表现为弱势震荡的走势。指数型开基随着大盘呈现弱势震荡的格局,普通股 票型开基表现为强势震荡的势头,债券型基金呈现弱势震荡的走势,货币型基金保持持续向上的势头。3 月 9 日,十二届全国人大五次会议新闻中心举行记者会,国务院国有资产监督管理委员会主任肖亚庆在记者会 上表示,2017 年,将在以下七个方面实现突破:一是加强国有资产监管。二是要强化风险控制。三是要深 入推动中央企业的重组。四是推进“瘦身健体”提质增效。五是加快公司制改革。六是在混合所有制改革 上要进一步推动。七是全面从严加强国有企业党的领导、党的建设。国企改革在两会之后有望取得突破, 建议投资者重点关注国企改革为标的的开基品种。 综合考虑以上因素的影响,近期 A 股有望呈现弱势震荡的态势。对于开放式基金,适当关注国企改革 等为标的的开基品种。基金方面,权益类基金减仓鹏华先进制造(000778) ,新进博时行业轮动混合(050018), 其余继续持有,对债券型开基可适当关注,货币型基金可继续持有。市场将呈现弱势震荡格局,建议投资 者逢高减仓。 ◎张日清 每周基金池 基金简称及代码 操作建议 第 17 页 共 26 页 易方达消费行业股票 本基金为股票型基金,将对当前经济在经济周期所处的阶段进行前瞻性分析,根据各消费子行业在经 (110022) 济周期各阶段的预期表现,进行行业配置与调整,为投资者追求更高回报。 博 时 行 业 轮 动 混 合 混合型基金,根据行业轮动的规律和经济发展的内在逻辑,在经济周期的不同阶段,配置不同的行业。 (050018) 长盛沪港深混合(002732) 混合型基金,通过把握国内宏观经济政策和市场发展趋势,深入发掘 A 股和港股两个市场上的高成长 上市公司。 银 华 富 裕 主 题 混 合 混合型基金,通过选择富裕主题行业,并投资其中的优势企业,把握居民收入增长和消费升级蕴含的 (180012) 投资机会,同时严格风险管理,实现基金资产可持续的稳定增值。 华夏双债增强债券 A 本基金为债券型基金,其长期平均风险和预期收益率低于股票基金、混合基金,高于货币市躇金。投 (000047) 资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的债券、货币市场工具以及法律法规或 中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 富国优化增强 A(100035) 债券型开放式基金,按照自上而下的方法对基金资产进行动态的整体资产配置和类属资产配置。投资 过程中突出主动性的投资管理。 ETF 展望 两会期间仓位不应太重 本周上证指数小幅上行,创业板冲击前期高位后有所回落,但总体涨幅仍在上证指数之上。ETF 方面, 50ETF 继续小幅下跌,创业板 ETF 上涨 1% 两会期间各种消息不小,很多都偏向于融资方面,对证券市场有一定影响。目前高层对新三板方面比 较重视,转板消息很多,这其实是加大了扩容的压力。至于上证指数方面,近期受累于保险和银行弱势, 走势的确一般,上下空间都不大。事实上,在两会期间,维稳是主基调,行情很难大起大落。所以大资金 都不会做权重股。因为权重股所耗费的资金大,影响更大。近段时间板块小幅轮动应该是主基调,其中又 以次新股和业绩优良的家用电器板块、酿酒板块为主。 技术方面,创业板 15 分钟图形成一定的顶背离,调整两三天是正常,但杀伤力不大,不过考虑目前创 业板已经上行到 1950 点附近,距离 2000 点不过一步之遥。但考虑 2000 点附近有大量的套牢盘,创业板要 冲过去并不容易,很有可能在 2000 点进行反复震荡,投资者不能盲目追高。综上所述,考虑到目前 ETF 可 操作性不强,建议投资者目前仓位不应该太重,控制在五成左右,出现急跌的话,可适量抄底。 ◎尹晓峰 债券评述 警惕美国加息影响,暂观望等待时机 央行继续净回笼流动性,下周还须警惕美国加息。本周公开市场操作在最后两日都暂停。至此,本周 公开市场实现资金净回笼 1100 亿元,连续第二周净回笼资金。主要原因还是近期公开市场到期量较少,加 上银行间市场流动性相对较充裕。正如预期,央行继续加强了流动性管理。而且从外围来看,美联储 3 月 加息的概率大增,也会到国内资金体系造成一定压力。短期来看,央行连续回笼也可能在为下阶段市场可 能出现的情况做好政策和措施准备。总体来看,资金面不会出现过渡宽松,略保持紧张,也是督促机构能 够对资金匹配做的更好。 债券市场继续调整,审慎情绪较浓。虽然 2 月 CPI 同比增速创下两年新低,但 PPI 同比却创出新高, 两个指数呈现一冷一热的分化走势,未能有效激发起市场做多情绪。另外,金融监管收紧、债券违约风险 仍是全年最重要的影响因素,对债券市场造成一定压力。短期来看,美联储加息预期升温叠加季末流动性 风险,造成市场整体情绪保持谨慎。预计近期债市仍以弱势震荡为主,暂控制好仓位,耐心等待时机。 第 18 页 共 26 页 可转债震荡调整幅度较大,而且未来发行提速,或对市场带来冲击。近期 A 股市场出现震荡调整,正 股调整也带动可转债走弱,但跌幅有限,市场情绪低迷。另外,光大银行(300 亿) 、骆驼股份(7.17 亿) 公开发行可转债获得证监会核准,还有可交换债也在审批中,供给增加快于预期,也带来危和机,增加可 转债市场的流动性。短期来看,可转债市场正处于快速下跌随时可能见底,密切关注优质品种超跌的机会。 ◎孙凯 每周债券池 债券简称及代码 操作建议 蓝标转债(123001) 全球新型智能数字营销领导者,2016 年净利润预增 10 倍,可持有。 广汽转债(113009) 广汽集团 2016 年业绩预增 30%-55%,优质蓝筹,可持有。 B股视线 宏观预期分歧引发震荡 本周沪深 B 股双双震荡下挫,深市 B 股调整力度尤其突出,权重股长安 B 因公布 2 月产销数据低于预 期而再度大幅破位,与吉利、广汽等厂商的增速差距越来越明显,这也是导致很多机构投资者用脚投票的 原因。而本周三、周四陆续公布的 2 月进出口和 CPI、PPI 数据均出现了异常情况,出口罕见出现了 640 亿 逆差,而 CPI 自 2005 年以来的创纪录低位,和 PPI 自 2008 年以来的创纪录高位,二者形成强烈剪刀差, 迅速引发了从大宗商品到股市的剧烈震荡。与此同时国际油价也因美原油库存增加而大跌,这进一步加剧 了投资者对于 PPI 反弹和经济复苏持续性的担忧。宏观预期的分歧也引发了敏感的 B 股市场的强烈震荡, 前期风光无限的制造业龙头股,如晨鸣 B、京东方 B 等纷纷出现单日大幅调整,这也使得 B 股近期原本就不 多的个股机会被打破,市场的赚钱效应进一步趋弱。 本周受广泛关注的两会逐渐进入到尾声,从答记者会上透露的信息来看,证监会将继续确保新股发行 速度,管理层继续防范金融风险去杠杆的意图仍十分坚决,打击金融违法违规行为将被提升到更重要的位 置上来。下周又逢美联储加息的关键时间窗口,预期对全球金融市场的冲击仍不可低估,B 股目前两极分化 格局相当明显,预期短期投资者避险情绪会继续上升,策略上建议适当关注底部震荡业绩相对稳健的品种, 暂时回避前期涨幅过大的品种,以应对市场可能出现的剧烈波动和风格转换行情。 ◎张鹏 衍生品专栏 股指解盘 美联储加息在即,期指波动加大 近期美联储加息概率大幅上升,市场不确定增加,做多资金趋于犹豫,在上周市场持续小跌后,本周 市场窄幅波动。截至 3 月 10 日收盘,上证 50 主力合约周下跌 7 点,跌幅 0.3%;沪深 300 主力合约周上涨 1.8 点,涨幅 0.05%;中证 500 主力合约周上涨 7.8 点,涨幅 0.12%。 前期市场走势稳健,重心不断上移,主要在于今年以来经济数据持续较好,基本面对市场形成支撑。 本周国家统计局发布的 2 月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示, CPI 环比下降 0.2%,同比上涨 0.8%;PPI 环比上涨 0.6%,同比上涨 7.8%。CPI 表明近期通胀压力不大,货 币政策没有进一步收紧必要,而 PPI 继续回升,意味着企业盈利仍然向好,经济数据进一步表明基本稳健 向好。下周面临美联储加息和两会结束时间窗口,加息概率大增对市场将造成短期扰动或冲击,而两会结 束意味着短期维稳预期将有所减弱,短期市场不确定性因素加大。 第 19 页 共 26 页 展望后市,我们认为短期内市场不确定因增加,市场波动或加大,但基于基本向好的有力支撑,市场 回撤不大,宜根据市场反应幅度适当波动做空或做多。 ◎赖勇全 期指动向 本周三大期指合约震荡整理,截至本周五收盘,沪深 300 报收 3427.89 点,本周收平。股指期货方面, 主力合约 IF1703 本周五报收 3406.60 点,周上涨 0.05%。 截至本周五收盘,上证 50 报收 2339.23 点,周下跌 0.34%,IH1703 报收 2330.60 点,本周下跌 0.30%; 中证 500 报收 6447.92 点,周下跌 0.08%,IC1703 报收 6410.40 点,周上涨 0.27%。 中金所周五盘后持仓排名显示,下月合约主力前 20 位,多头持仓 22860 手,空头持仓 23165 手,净空 持仓 305 手。预计市场或将弱势震荡,建议波段操作为主。 每日结算会员持仓前二十名期指净空单(沪深 300) 数据来源:中国金融期货交易所 ◎管伟 期权点评 上证 50 小幅下挫,等待美联储加息消息 截至 3 月 10 日收盘,上证 50 收于 2339.23 点,周跌幅 0.34%;50ETF 收于 2.335 元,周跌幅 0.34%。 50ETF 期权总成交 161 万张,日均交易量环比下降 33%;持仓量方面,未平仓合约量 181 万张,认沽认购比 率 79%。 上证 50 期权本周交易情况 总成交量(万张) 161 总成交额(万元) 62756 认购期权成交量(万张) 90 未平仓合约量(万张) 181 认沽期权成交量(万张) 71 未平仓认购期权合约(万张) 101 认沽认购比率 未平仓认沽期权合约(万张) 81 79% 资料来源:wind,中国中投证券 涨跌幅方面,50ETF 沽 9 月 2.40 周涨幅 12.3%,涨幅居首;50ETF 购 3 月 2.40 周跌幅 69.7%,跌幅居 首;50ETF 购 3 月 2.35 成交量 25.49 万张居首位,50ETF 购 3 月 2.35 持仓量 16.58 万张居首位。 波动率方面,标的证券 50ETF 近两年的历史波动率区间为【12%,60%】 ,认购期权隐含波动率 9%,认沽 期权隐含波动率 12%。由于近期市场一直处于窄幅波动,因此,波动率一直低位徘徊。 本周上证指数小幅下跌,深圳成指小幅上涨。上证指数收 3212.76,跌 0.17%;深圳成指指 10451.01, 涨 0.59%。周初在两会消息带动下,人工智能、锂电池等板块走强,中小创强势上攻,周四周五市场有所减 弱。近期美就业市场继续好于预期,首次申请失业金人数减少至 22.3 万,创 1973 年 3 月以来最低,2 月份 第 20 页 共 26 页 美国私营部门新增就业岗位约 29.8 万个,超过经济学家最乐观预期的 25.5 万个,创 2014 年 4 月以来新高, 表明美国就业市场增长强劲,加息预期升温,美国债券市场下滑,国债收益率升至去年 12 月以来最高水平。 下周美联储议息会议,加息可能性相当大。2 月全国居民消费价格指数(CPI)环比下降 0.2%,同比上涨 0.8%; 工业生产者出厂价格指数(PPI) ,环比上涨 0.6%,同比上涨 7.8%,CPI 和 PPI 同比涨幅“剪刀差”扩大, 货币政策应保持稳健中性。预计今年通胀压力不大。 上周我们认为,大盘可能小幅盘整,因此建议建议碟式策略,市场走势符合我们判断。下周两会闭幕, 美联储可能加息,因此市场有可能稍稍走弱,建议短期采取弱势价差策略,买入行权价较高的认购(认沽) 期权,同时卖出同一品种相同到期日的行权价较低的认购(认沽)期权。 ◎李勤 港股观察 大势点评 资金持续流入,支持股市表现 早前两会工作报告指今年中国的经济增长目标为 6.5%,较 2016 年目标 6.5-7%及去年实际增长 6.7%都 为低,加上其他数据包括通胀、M2 货币增长及社会融资总额等,今年的目标都只是跟去年相约,而且仅较 去年实际数据略高而已。这可能会令市场忧虑内地经济增速进一步放慢,因此才定下较低的目标。 回顾自 1996 年,过去 21 年内地的增长目标及实际增速,绝大部份年份所定的目标都是十分保守的。 21 年中有 17 年(即 81%),实际增长都是较目标为高的,其中 2005-07 年因国内经济高速增长,股市非常畅 旺,这三年的平均增幅为 12.9%,但目标增长只是 8%。另外,21 年中只有 4 年「不达标」,平均差距只有 0.4%左右。差距最大的年份是 2008 年金融海啸时,环球经济急转直下,年初估计增长达 8%,但最后只有 7.1%升幅。而且,经济增长目标较为滞后。经济增长从 2000 起加速,连续几年高速增长,但往后几年的目 标却十分平稳,到 2005 年才调高;2009 年开始经济增长持续放慢,但同样往后几年目标都是保持一致的, 直至 2012 年才作改变。由历史数据归纳两点,一是实际增速普遍较目标为高,二是目标调节较滞后,因此 毋须过份解读今年的增长目标。从多项经济数据看,内地经于去年第四季开始回稳及逐步好转,有利企业 盈利及股市表现。 除经济数据改善外,资金亦持续流入股市。两融余额为内地股市的指标,过往两融余额的升降与沪综 指的走势很相似,前者上升表示资金透过杠杆流入,所以支持股市上升。去年因监管部门要求降低杠杆等 因素而令两融下降,但从今年 2 月起开始回升,由低位 8,727 亿人民币持续上涨至超过 9,100 亿人民币。 虽然目前的水平跟 2015 年高峰逾 12,000 亿人民币仍有很大距离,但资金重投股市将对内地股市有利。 加上内地居民则透过券商新开股票账户,为市场带来新的购买力。截止今年 3 月初,内地共有逾 1.2 亿个投资者,而且数量持续不断增加。投资者数量与股市走势是互相影响的,多了新投资者参与带来新资 金,为股市带来动力;而正因为股市上升又吸引新的投资者加入,进一步推动股市表现。由于每周公布的 新增投资者数量波动很大,难以显示趋势,因此我们以四周平均的数量作比较。自 2015 年内地股市从高位 大幅回落后,新增投资者亦同步持续下降至同年 10 月,四周平均最低只有 19.8 万个。其后投资者数量开 始回升,但仍不足以支持股市下跌。沪综指跌至 2016 年首季才开始回稳,同时开户人数也反复上升至第三 季的四周平均 52 万个。过去个多月相信因股市开始逐步回升及经济回暖,新增投资者数量再度加快。加上 两融余额持续增加,如企业盈利配合,将会为市场带来动力。 内地资金亦持续流入香港股市。自去年 12 月中深港通开通至 3 月中,沪深港通流入资金净额累计已达 到近一千亿人民币,相当于大概两天的港股成交金额。由于这些资金都是流入净额,这相当于内地资金增 持港股的规模。短期港股仍面对一些不利因素例如美国加息等,但资金持续流入仍对股市有一定支持。假 如市场于业绩期后对今年盈利保持乐观,相信会有助提升港股估值。 第 21 页 共 26 页 短期较影响市场仍是美国加息。从较长时间看,利率上升不利地产股多于公用股,但若从目前的情况 来看,短线对公用股的影响或较大。以过去 10 年數據作比较,很多时候美债息上升时,公用股指数便受压, 相反美债息下降时,公用股较常造好。投资者持有公用股普遍是因为收息,因为公用股普遍业务及收入都 十分稳定,虽然很少会出现大幅增长,但过往多年都持续派息,因此吸引投资者持有收息。由于美国于 2008 年后维持低息,公用股录得较大升幅,息率因此下跌。较受欢迎的中电(2)、煤气(3)等,目前息率介乎 2-4%。 自去年底美国进入加息周期后,其 10 年期债息亦从低位回升,现在已升至 2.5%,仅略低于公用股的股息率。 由于债券价格相对较稳定,美债违约机会微乎其微,因此或吸引部份投资者转投债券,短线或令公用股受 压。 大市方面,恒指出现调整并跌穿 10 天及 20 天线。虽然大市下挫,但部份股份仍表现强势,其中包括 刚纳入恒指成份股的吉利(175)、受惠博彩收入改善的金沙(1928),以及业绩理想的友邦(1299)等。它们的 股价有跟随大市下挫,但仍全都高于 10 天、20 天、50 天及 100 天平均线水平,较恒指整体表现为理想。 另一方面,部份非常弱势的股份包括中海油(883)、领展(823)及长和系的长实地产(1113)、长江基建(1038) 及电能实业(6)。除电能实业外,其余的现价都全低于 10 天、20 天、50 天及 100 天平均线水平。这些股份 各有不利因素,中海油受油价下跌拖累,领展及长实地产则受加息影响,而长江基建及电能则因业务与货 币集中欧洲而表现较疲弱。除非它们的基本面明显逆转,否则业务、业绩较理想的股份将仍占优,股市调 整将带来买入机会。 ◎黃健星、刘中华 新股提示 上市代码 公司名称 招股价 每手股 (港元) 数 其他支援服务 1.24-1.52 服装 行业 招股日期 上市日期 2000 2017/03/10-2017/03/15 2017-3-22 4.75-5.75 500 2017/02/28-2017/03/06 2017-3-21 其他支援服务 0.40-0.50 5000 2017/02/28-2017/03/03 2017-3-16 01569.HK 民生教育集团有限公司 08442.HK 桦欣控股有限公司 08421.HK 永顺控股香港有限公司 03869.HK 弘和仁爱医疗集团有限公司 医疗器械及服务 12.80-15.00 200 2017/02/28-2017/03/09 2017-3-16 08425.HK 兴铭控股有限公司 机械装备及器材 0.70-0.80 4000 2017/02/28-2017/03/03 2017-3-15 08423.HK 潪㵆发展控股有限公司 建筑及装修 0.25-0.35 10000 2017/02/28-2017/03/03 2017-3-13 数据来源:阿斯达克财经网,新股发行资料以上市公司公告为准。 数据概览 A+H 股折溢价一览表 收盘价 A 股/H (港元) 股 A 股代码 洛阳玻璃 600876.SH 28.17 1108.HK 6.3 浙江世宝 002703.SZ 34.13 1057.HK 山东墨龙 002490.SZ 8.42 东北电气 000585.SZ *ST 昆机 收盘价 A 股/H (港元) 股 A 股代码 5.02 金隅股份 601992.SH 4.69 2009.HK 3.45 1.53 8.68 4.42 中国中车 601766.SH 10.05 1766.HK 7.44 1.52 0568.HK 2.32 4.08 东方电气 600875.SH — 1072.HK 8.07 — 8.38 0042.HK 2.56 3.68 中信银行 601998.SH 6.7 0998.HK 5.17 1.46 600806.SH 8.42 0300.HK 2.67 3.54 金风科技 002202.SZ 16.3 2208.HK 12.76 1.44 新华文轩 601811.SH 22.27 0811.HK 7.12 3.51 光大证券 601788.SH 15.78 6178.HK 12.3 1.44 京城股份 600860.SH 9.36 0187.HK 3.2 3.29 中集集团 000039.SZ 16.09 2039.HK 12.96 1.39 中原证券 601375.SH 10.96 1375.HK 4.15 2.97 晨鸣纸业 000488.SZ 11.95 1812.HK 9.69 1.39 一拖股份 601038.SH 12.09 0038.HK 4.81 2.82 白云山 600332.SH 27.13 0874.HK 21.95 1.39 第 22 页 共 26 页 (元) H 股代码 收盘价 股票简称 (元) H 股代码 收盘价 股票简称 石化油服 600871.SH 3.84 1033.HK 1.55 2.78 中兴通讯 000063.SZ — 0763.HK 12.42 — 重庆钢铁 601005.SH — 1053.HK — 2.73 中国铝业 601600.SH 4.84 2600.HK 3.95 1.38 中远海发 601866.SH 4.08 2866.HK 1.72 2.67 紫金矿业 601899.SH 3.4 2899.HK 2.77 1.38 皖通高速 600012.SH 14.57 0995.HK 6.18 2.65 中国中铁 601390.SH 8.7 0390.HK 7.11 1.37 新华制药 000756.SZ 14.03 0719.HK 6.01 2.62 丽珠集团 000513.SZ 53.58 1513.HK 45.3 1.33 南京熊猫 600775.SH 15.15 0553.HK 7.06 2.41 深高速 600548.SH 8.76 0548.HK 7.4 1.33 大唐发电 601991.SH 4.8 0991.HK 2.24 2.41 华泰证券 601688.SH 17.78 6886.HK 15.3 1.31 上海电气 601727.SH — 2727.HK — 2.4 马钢股份 600808.SH 3.32 0323.HK 2.9 1.29 中船防务 600685.SH 33.27 0317.HK 15.94 2.35 新华保险 601336.SH 43.3 1336.HK 38.3 1.27 大连港 601880.SH 2.89 2880.HK 1.4 2.32 海通证券 600837.SH 15.5 6837.HK 13.94 1.25 广汽集团 601238.SH 26.24 2238.HK 13.34 2.21 中国铁建 601186.SH 12.47 1186.HK 11.18 1.25 创业环保 600874.SH 8.33 1065.HK 4.27 2.19 广深铁路 601333.SH 5.39 0525.HK 4.86 1.25 东方证券 600958.SH 15.24 3958.HK 7.88 2.17 中联重科 000157.SZ 4.78 1157.HK 4.34 1.24 中国银河 601881.SH 13.31 6881.HK 7.38 2.03 比亚迪 002594.SZ 50.19 1211.HK 45.3 1.24 大众公用 600635.SH 6.5 1635.HK 3.66 2 光大银行 601818.SH 4.14 6818.HK 3.81 1.22 洛阳钼业 603993.SH 4.86 3993.HK 2.75 1.99 上海医药 601607.SH 21.46 2607.HK 19.9 1.21 兖州煤业 600188.SH 10.26 1171.HK 5.87 1.96 中国神华 601088.SH 16.4 1088.HK 15.44 1.19 东方航空 600115.SH 7.18 0670.HK 4.18 1.93 中国人寿 601628.SH 24.9 2628.HK 23.45 1.19 郑煤机 601717.SH 8.71 0564.HK 5.1 1.92 民生银行 600016.SH 8.84 1988.HK 8.44 1.18 中海油服 601808.SH 12.87 2883.HK 7.59 1.91 交通银行 601328.SH 6.16 3328.HK 5.94 1.17 北辰实业 601588.SH 5.08 0588.HK 3 1.9 广发证券 000776.SZ 17.27 1776.HK 16.9 1.15 中远海控 601919.SH 5.8 1919.HK 3.43 1.9 鞍钢股份 000898.SZ 5.72 0347.HK 5.8 1.11 中国中冶 601618.SH 4.87 1618.HK 2.96 1.85 中信证券 600030.SH 16.24 6030.HK 16.5 1.11 中国交建 601800.SH 17.09 1800.HK 10.4 1.85 复星医药 600196.SH 25.8 2196.HK 26.4 1.1 南方航空 600029.SH 7.73 1055.HK 4.85 1.79 万科 A 000002.SZ 20.6 2202.HK 21.3 1.09 四川成渝 601107.SH 5.07 0107.HK 3.24 1.76 建设银行 601939.SH 5.88 0939.HK 6.05 1.09 中远海能 600026.SH 7.02 1138.HK 4.56 1.73 青岛啤酒 600600.SH 33.19 0168.HK 34.65 1.08 中煤能源 601898.SH 5.82 1898.HK 3.84 1.7 工商银行 601398.SH 4.71 1398.HK 4.91 1.08 华电国际 600027.SH 5.08 1071.HK 3.41 1.67 中国太保 601601.SH 27.29 2601.HK 28.4 1.08 上海石化 600688.SH 6.44 0338.HK 4.32 1.67 中国银行 601988.SH 3.63 3988.HK 3.78 1.08 江西铜业 600362.SH 18.31 0358.HK 12.4 1.66 中国石化 600028.SH 5.51 0386.HK 5.8 1.07 华能国际 600011.SH 7.66 0902.HK 5.29 1.63 农业银行 601288.SH 3.24 1288.HK 3.49 1.04 海信科龙 000921.SZ 13.65 0921.HK 9.49 1.62 招商银行 600036.SH 18.91 3968.HK 20.75 1.02 中国石油 601857.SH 7.93 0857.HK 5.68 1.57 中国平安 601318.SH 35.6 2318.HK 41.45 0.97 招商证券 600999.SH 16.63 6099.HK 11.98 1.56 宁沪高速 600377.SH 9.08 0177.HK 10.72 0.95 中国国航 601111.SH 7.96 0753.HK 5.75 1.56 福耀玻璃 600660.SH 20.12 3606.HK 24.2 0.93 东江环保 002672.SZ 18.16 0895.HK 13.3 1.53 潍柴动力 000338.SZ 11.12 2338.HK 13.94 0.9 长城汽车 601633.SH 12.71 2333.HK 9.31 1.53 海螺水泥 600585.SH 20.06 0914.HK 26 0.87 数据来源:Wind 投教园地 投教之窗 第 23 页 共 26 页 刘士余:资本市场改革要迈稳步 中国证监会主席刘士余 3 月 7 日上午在参加全国人大重庆团会议间隙,简短地回应了媒体提出的问题。 被问及“资本市场改革将如何‘迈大步’”时,他纠正说,资本市场改革是要“迈稳步”。针对上证报 记者提出的“IPO 会一直保持目前的节奏吗” ,他笑答:“我感觉你猜得差不多。” 上证报记者还向刘士余询问如何落实政府工作报告提出的新三板要“积极发展”,对此,他表示,“你 们也可以给我提供一些好的建议。 ” “迈大步”还是“迈稳步” ,一字之间,透露出的是今年资本市场改革的一个基础“价值观”——“稳” 。 一位专家分析说, “稳”是 2017 年市场推进改革的总的前提,步子迈多“大” ,要取决于步子迈得有多“稳”。 刘士余 2 月 26 日在国新办新闻发布会上曾详细阐述资本市场的“稳” :一是政策预期稳;二是市场运 行稳;三是改革步子稳。 对于新股维持常态化发行,刘士余也曾表示,股指稳定和融资力度并不对立,减少甚至暂停 IPO 的方 法在历史上使用过,也取得了时点性的效果,但长远看效果并不好。 今年的政府工作报告在部署资本市场改革发展任务时,首次将新三板市场与创业板市场并提“积极发 展” ,成为市场关注的一大热点。 事实上,新三板市场诞生以来,已呈现出非常明显的“尊重市场实际、尊重企业需求”的基因,其规 章制度的建立、政策的出台,都力求真正满足市场参与者的需要,让政策能够真正为企业所用。 “提建议”、 “听建议”自然也是积极发展新三板过程中的重要方法论。 刘士余回应“你们也可以给我提供一些好的建议” ,或许可以说明两层意思:一是政策制定者“开门办 市场”的开放心态;二是新三板市场依旧秉持在问题导向、需求导向下谈发展的改革哲学。 之前,证监会有关负责人明确表示,发展新三板是今年深化多层次资本市场体系改革工作中的一项重 要任务。新三板的改革重点在于市场分层,通过分层管理,将发行、交易、投资者准入、监管等各个方面 的改革串联起来。 在重庆团会议上,多位人大代表也对资本市场的改革发展提出了建议。刘士余认真听取,并仔细记录。 其中,全国人大代表、重庆市市长张国清对证监会支持重庆资本市场发展提出了三点需求,包括支持 重庆设立中外合资证券公司;支持重庆区域性股权市场创新发展;将重庆作为资本市场改革创新的试验田, 支持重庆资本市场开放发展。 全国人大代表、西南证券董事长廖庆轩提出,财政金融领域应当加大改革,相关的法规制度应当进一 步完善,执法也应更加规范化。 全国人大代表、重庆大学机械工程学院教授黄云建议,进一步加强上市公司监管,以更大力度严打市 场操纵、内幕交易等违法行为;在资本市场支持贫困地区符合条件企业上市融资的过程中,切实落实“精 准扶贫” ,抑制投机、 “钻空子”的行为。 (摘自中国证券业协会网站) 新三板市场操纵行为呈现六大趋势,证监会持续打击 在依法、从严、全面监管的监管要求下,证监会对市场操纵等违法行为持续保持高压态势。而随着违 法主体日趋多样化,今年以来,证监会也加大了对新三板市场操纵行为的查处力度。 证监会相关部门负责人告诉记者,我国多层次市场建设正在不断推进,作为新兴的交易场所,近年来 新三板市场发展迅猛,挂牌公司数量快速突破上万家,参与投融资的合格投资者逐步壮大,在促进中小企 业融资和助力实体经济发展方面发挥了重要作用。但与此同时,新三板市场也出现了一些违法违规行为, 其中,操纵挂牌公司股票则是近一两年来新出现的苗头性问题。在 2015 年证监法网对一批新三板市场操纵 案件集中查处之后,证监会再次集中查处了数起此类案件。 据介绍,相较于主板、中小板及创业板市场而言,新三板市场在交易机制、定价机制、参与方等方面 均有其特殊性,因而在操纵市场这一违法违规行为中也相应呈现自身的特点和趋势。 具体来说,一是操纵行为参与主体多样。一般的操纵市场参与主体较少,主要集中在投资者,新三板 第 24 页 共 26 页 市场操纵参与主体除了投资者外,还有挂牌公司、挂牌公司的控股股东及高管、做市商、做市业务人员等 多种主体,覆盖市场各类参与方。 二是多方合谋共同实施操纵。受挂牌公司质量、投资者层次、做市交易机制等多重因素的影响,新三 板市场操纵行为由以往的单方全程实施,演变为多方合谋、串通共同实施,各方借助“联盟”实现操纵优 势互补,利益均沾,各取所需。 三是操纵市场动机新颖。新三板市场操纵的动机不再仅仅局限于赚取操纵价差获利,而是有更“远大” 的企图,挂牌公司为了实现定向增发融资、为了进入或维持在创新层,抑或是做市商业务部门或个人为了 完成公司业绩考核要求,甚至是相关方面为了满足对赌协议条款。 四是操纵行为“本小利大” 。由于新三板市场挂牌公司多为中小企业,股本小,流通股则更少,行为人 可以动用少量的资金、账户即可快速完成操纵,可谓“投入少、见效快、效果好” ,使得不法者为了实现企 图甘冒违法违规的风险。 五是操纵手法更趋隐蔽。由于新三板做市交易和协议交易的特殊交易机制,操纵行为的交易遁形于做 市交易或双方自行商定的协议交易中,常难以被发现和区分,大大增加了调查和打击的难度。 六是操纵手法花样繁多。新三板市场操纵不仅可以用传统的优势和手段,还“推陈出新”诞生出新的 优势和手法,除了以往的利用资金优势、持股优势、信息优势进行连续交易或约定交易、洗售交易之外, 行为人还开始通过挂牌公司发布利好消息,通过“做市商地位优势”、向投资者推介等方式进行信息操纵或 其他新型操纵。 前述相关负责人表示,这些新三板市场操纵行为的特点和趋势,将受到监管部门的密切关注。而对于 新三板市场出现的操纵行为,证监会也将及时果断出手,严厉打击扰乱市场的不法分子,防止不法行为在 新三板市场快速扩散,以有效遏制操纵行为在新的市场领域蔓延。 该负责人进一步表示,下一步,证监会将持续完善新三板市场相关规则和机制,多方面加强对新三板 市场的综合监管,贯彻落实“依法监管、全面监管、从严监管”的理念,切实维护资本市场“公开、公平、 公正”秩序,不断促进市场健康稳定发展。 (摘自上海证券报) 文摘精华 找准保持适度流动性与抑制泡沫的平衡点 “去杠杆”既是货币政策转向稳健中性的原因,也是其必然的结果,但各类资产“去杠杆”的速度和 程度大不一样。考虑到杠杆比率和对利率的敏感性,债市可能首当其冲;股市可能不会受到太大影响,但 创业板值得关注;最大不确定性在于房地产市场。想要确保资金流向政策合意的领域,还得有更周密的措 施配套。 我国货币政策由稳健转向了稳健中性。 “去杠杆”既是货币政策转向的原因,也是其必然的结果,但各 类资产“去杠杆”的速度和程度大不一样。 央行上月发布了《2016 年第四季度货币政策执行报告》,对货币政策的表达从“稳健”变为“稳健中性”, 原因在于物价上涨和资产泡沫。由于房地产、基建和重化工数个行业的回升,我国 PPI 自去年 9 月由负转 正以来,持续走高,今年 1 月达到 2011 年 10 月以来的高点 6.90%。上游工业品价格上涨正在逐步传导至消 费品上,央行更为关注的 CPI,1 月为 2.55%,也是 2013 年 12 月以来的最高点。虽然目前各界仍在争论这 一轮物价回升是否具有持续性,但央行不可能不对通胀的回升做出反应,进一步实行宽松货币政策的空间 被压缩了。相对于物价上涨,央行显然更担心资产泡沫。在《2016 年第四季度货币政策执行报告》中,央 行探讨了资产价格、货币政策与宏观审慎政策的关系,认为一方面要加强对房地产市场的宏观审慎管理, 综合运用各种工具对信贷市场实行逆周期调节,另一方面货币政策要在保持流动性合理适度的同时,注重 抑制资产泡沫和防范经济金融风险。 在国际上,美联储在 3 月加息被市场广泛理解为已是板上钉钉,这势必通过汇率及资金流动影响国内 第 25 页 共 26 页 流动性。在数位美联储理事对加息的鹰派表态后,耶伦 3 月 4 日在芝加哥高管俱乐部发表题为“从宽松到 收紧”的演讲,表示美国经济发展具有非凡的适应力,当前美国的就业市场和通胀水平都显示出积极改善 的信号,且在全球经济风险下降中处于相对有利的位置。市场预期 3 月加息概率从一周前的 20%升至 90%, 并且判定 2017 年联邦基金利率将升高 0.75 个百分点。 美国的经济数据给了耶伦加息的底气和压力。一方面,美国失业率去年 4 月就降到了 5%以下,经济学 家普遍认为已达到自然失业率水平;另一方面,今年 1 月美国 CPI 达到 2.5%,是近五年的高点。作为世界 金融中心,美联储的货币政策部分承担着全球货币政策的作用。美联储加息后,套利资金流向美国,我国 央行可能被迫在边际上紧缩货币政策。 货币政策在整个金融系统中处于基础性地位,货币政策不再偏宽松必然带来资产价格的调整。考虑到 杠杆比率和对利率的敏感性,债券市场的去杠杆可能会首当其冲;因为 2015 年已去过一次杠杆,股市可能 不会受到太大影响,但创业板值得关注;房地产市场是否会发生波动则存在很大不确定性。 债券市场自身受利率影响较大,加之目前的杠杆率,自然成为受货币政策转向影响最直接的市场。理 论上,债券的价格应与利率成反向关系。市场表现也证明了这一点,自 2013 年年底货币政策走向宽松以来, 一直到去年上半年,债券市场走出了前所未有的两年多大牛市。如今货币政策转向了稳健中性,债券市场 的牛市自然也走到了头。需要警惕的是,牛市降低了市场对风险的警惕性,投资者又习惯了高回报率,两 者叠加,致使债券经营机构不断加杠杆。在“去杠杆”的过程中,债券经营机构的风险不容低估。 创业板恐怕也难免受影响。目前,我国创业板的市盈率在 55 倍左右,虽然已处于最近两三年来较低的 水平,但与主板的 15 倍以下相比还是显得太突兀了。创业板的高市盈率,一方面是各种“行业故事”不断 撩拨投资者的神经,一方面是投资者手中的资金过多,在整体收益率很低的环境下到股市博取高收益率。 货币政策从紧,这两个方面面临的环境都在变。每个“故事”都需要资金支持,没有资金,公司的“故事” 不太好“讲下去”, “故事”就不会显得真实。最近一段时间,不断有新闻报道说,某些创业板公司资金紧 张,其中不乏创业板中的“大盘股” 。 经历了 2015 年的股市异常波动,在货币政策转向稳健中性的过程中,沪深主板市场表现比较安稳。主 板市场的大蓝筹,想博短期收益比较难,各路对利率比较敏感的短线资金自然不太愿意触碰,较少存在加 杠杆的现象。所以,虽然这些大公司的资产负债率都比较高,货币政策转向会加大财务成本,但尚不至于 影响公司的正常经营,以及投资者对这些公司的信心。 而最大的不确定性在于房地产市场。与股市、债市相比,房地产市场的杠杆率无疑是最高的,保守估 计也在 4 倍左右, 《2016 年第四季度货币政策执行报告》也专门在风险中罗列出“房地产泡沫风险”。然而, 由于情况复杂,各地楼市差异巨大,相比于股票、债券市场,更难判断房地产市场在货币政策转向后的走 势。中央财经领导小组在 2 月 28 日的第十五次会议上提出,要完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理 引导预期,保持房地产市场稳定。希望房地产价格稳定的意图非常清晰。但是,考虑到地方财政对“土地 财政”的依赖难以在短期内改变,以及房贷在银行贷款中“大而不能倒”的实际地位,政策上很难接受房 地产市场大规模“去杠杆化”的调整。这种矛盾在银行对房贷的态度上体现得最为突出。在国新办上周的 新闻发布会上,银监会副主席王兆星表示,要采取差别化的房地产信贷政策,对带有泡沫和投机性的房地 产信贷需求要加以限制。但对于一些房地产库存过大的三四线城市,在信贷上也要给予考虑。由于高流动 性,资金的实际流向是个监管难题,想要确保资金流向政策合意的地区,还得有更周密的措施配套。 (摘自 2017 年 3 月 10 日 上海证券报,作者:许鑫) 免责声明: 《中投证券金理财》仅供中投证券客户参考,并不构成投资的依据。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求 来判断是否使用本刊所载内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险,我公司及其雇员不对据此而引致的任何直接 或间接损失负任何责任。投资者如有意见或建议,欢迎拨打中投证券客户服务电话 4006008008/95532,或电邮 ts@china-invs.cn。 第 26 页 共 26 页
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