中银国际-金融去杠杆政策与流动性环境的交织影响

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作者: 曹静怡
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-01-03
中国策略| 证券研究报告 — 宏观及策略 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 2017 年 1 月 3 日 策略周报 宏观及策略: 中国策略 金融去杠杆政策与流动性环境的交织影响 曹静怡  上周沪深股市震荡调整。上周五,上证综指收跌 0.94%报 3,110.15 点, 失守 5 日均线并录得四周连跌;深成指跌 1.04%报 10,199.86 点,逼近 4 个月低位;创业板指跌 1.09%,报 1,964.54 点,逼近 9 个月低位。两市成 交 4,043 亿元,当周沪指下挫 0.4%,深成指跌 1.3%,创业板跌 1.68%, 均是连跌四周。  上周央行公开市场净投放 3,750 亿。央行上周五进行进行 900 亿元 7 天 期逆回购、500 亿元 14 天期逆回购、50 亿元 28 天期逆回购,当日公开 市场有 1,500 亿逆回购到期,因此当日净回笼 50 亿,结束连续七日净投 放;当周央行公开市场有 6,300 亿逆回购到期,因此上周净投放 3,750 亿 元。  国务院批复促进中部地区崛起“十三五”规划。国务院要求规划与推进 “一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展三大战略相衔接, 山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南省人民政府要深化对促进中部地 区崛起重要性、紧迫性的认识,确保规划提出的目标任务如期完成。  今年全年营改增减税规模将超过 5,000 亿元。税务总局表示,今年前三 季度,全国小微企业享受税收减免 853 亿元,同比增加 120 亿元,增长 16.4%;7-10 月,全国资源税总体减负 30 亿元,降幅 22.57%;全年营改 增减税规模将超过 5,000 亿元。  中国 11 月银行结售汇数据公布。外管局发布数据显示,中国 11 月银行 结售汇逆差 2,284 亿元人民币,前值逆差 984 亿元;代客结售汇逆差 1861 亿元人民币,同比下降 39%,逆差创今年 3 月份来新高。外管局称,11 月份我国跨境资金流出总体处于相对稳定的区间,人民币对美元汇率贬 值幅度相对较小。  中国 2017 年对外投资将继续增长,对外投资政策没有改变。商务部表 示,中国 2017 年对外投资将继续增长,对外投资政策没有改变,中国 将继续支持对外投资的健康有序发展;监管机构已经注意到了对外投资 中可能存在的风险,存在对房地产、酒店、电影、体育俱乐部和娱乐业 等领域的不理性对外投资倾向,企业在作出对外投资决策时应该谨慎。  上周人民币有所上涨。由于圣诞节临近,全球金融市场亦进入“圣诞行 情”,美元指数强势整理,给人民币汇率以喘息时机。在岸人民币兑美 元上周累计上涨 53 个基点,结束两周连跌。离岸人民币兑美元跌 24 个 基点报 6.9514。上周五人民币兑美元中间价调贬 28 个基点报 6.9463,当 周累计上调 45 个基点。  上周美国股市与经济。美国三大股指集体上涨,上周亦全部收高。道琼 斯工业平均指数收涨 14.93 点或 0.07%,报 19,933.81 点,当周累涨 0.46%, 连涨七周,创两年来最长连涨周数。标普 500 指数涨 2.83 点或 0.13%, 报 2,263.79 点, 当周累涨 0.25%。纳斯达克综合指数收涨 15.27 点或 0.28%, 报 5,462.69 点,当周累涨 0.47%。美国 11 月新屋销售 59.2 万户,创四个 月来新高,预期 57.5 万户,前值 56.3 万户。美国 11 月新屋销售环比 5.2%, 创八年来第二大增幅。 (8610)6622 9348 jingyi.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514030001 一周策略思考 上周前半周市场稳步修复,但上周五再次出现明显下挫,上证综指与创业板 指一周累计下跌 0.41%与 1.68%。目前来看,经济高频数据有所降温但总体稳 定,前期市场对于经济回升以及企业盈利的预期已基本 price in,我们认为业绩 与盈利将不是中期影响市场的核心逻辑,市场运行逻辑或再回到政策面与流 动性环境主导。在最近我们与客户的交流中,发现大多数投资者对于近期债 券市场的调整及其对于流动性环境的影响较为关心。随着上周国海证券违约 事件认定以及央行大规模投放资金后,我们认为短期来看本次利率调整大概 率上已基本结束。但中央经济工作会议上已明确了明年防控金融风险的政策 方针,MPA 考核大框架下防范金融风险措施趋严将是未来重要方向。去杠杆 政策背景下,资金成本抬升将会造成银行负债端压力增加,因而我们认为未 来利率仍具有一定上行空间。而短期来看,由于年期机构赎回等资金面季节 性因素依然存在,叠加本周股票市场面临解禁峰值以及 IPO 提速对于供给端的 冲击,我们依然对于市场维持较为谨慎的观点。 债市风波缓解,未来金融去杠杆政策下将如何影响利率以及金融市场值得考 虑。上周随着国海事件认定,十年期国债收益率回落至 3.18%左右,资金市场 情绪面得到一定修复。我们认为此次债市流动性危机发生的大背景是在整体 货币供给增速下降以及管理层加强监管降杠杆的趋势下,而近年来由于银行 负债端下的同业科目大部分资金通过加杠杆以及拉长久期来进行大规模扩 张,造成期限利差与流动性溢价均大幅缩减,资产端收益下降速度快于负债 端。因此,一旦发生偶发事件导致大规模挤提,就容易造成信用收缩和流动 性冲击。短期来看,由于上周随着国海证券违约事件认定以及央行大规模投 放资金后,债券市场情绪有所缓解,我们认为短期来看本次利率调整大概率 上已基本结束。但从利率调整的空间来看,中央经济工作会议后已经明确了 明年的政府工作重点将集中在防控金融风险与去杠杆上,MPA 考核大框架下 防范金融风险措施趋严将是未来重要方向。因而往后看,监管层金融去杠杆 政策将如何影响利率以及金融市场将是投资者值得考虑的问题。目前来看, 一方面,虽然银行委外的趋势仍将大概率延续,但在监管加强的背景下,增 速下降应该是一定的。另一方面,去杠杆政策背景下,资金成本抬升将会造 成银行负债端压力增加,利率依然具有上行空间,因而我们认为未来利率仍 具有一定调整空间。 年末解禁市值达到峰值,IPO 募集资金量增加。本周是 2016 年最后一个交易周, 本周沪深两市限售股上市数量达 104.3 亿股,以上周五收盘价计算,解禁市值约 为 1,700 亿元。从限售股解禁类型来看,本周的主要解禁力量来自于定向增发机 构配售股份。其中,分众传媒、济川药业、神州信息、北部湾旅四家上市公司 解禁市值超过百亿。而在本周五个交易日中,12 月 26 日、29 日压力最大,分别 有 25 家、12 家公司解禁,涉及市值分别为 585.5 亿元、638.8 亿元。此外,上周 五证监会核发银河证券等 8 家企业首发申请,少于前一周的 11 家,但从募集资 金总额来看,此次募集资金规模在 72 亿元左右,明显高于前一周的 50 亿元。 短期来看,需要警惕解禁以及 IPO 提速对于股票市场供给端的压力。 行业配臵。短期来看,受益于通胀上行以及农业供给侧改革,农业板块短期 也存在配臵价值。主题方面,油气等垄断领域混改依然存在结构性机会,但 需求注意政策预期与估值的匹配度。 2017 年 1 月 3 日 策略周报 2 数据跟踪与解读 指数表现与估值 图表 2. 深证成指表现:上周下跌 1.31% (点) 上证综合指数 (左轴) 成交金额:深证成份指数 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 图表 3. 中小板综指表现:上周下跌 0.72% 图表 4. 创业板指表现:上周下跌 1.68% 中小板综指 (左轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 成交金额:创业板指数 (右轴) 10/16 08/16 07/16 06/16 05/16 04/16 03/16 02/16 1,000 01/16 1,400 12/15 11/16 10/16 09/16 08/16 07/16 06/16 05/16 04/16 03/16 02/16 成交金额:中小板综指 (右轴) 4,800 4,500 4,200 3,900 3,600 3,300 3,000 2,700 2,400 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 10/16 (点) (亿元) 01/16 12/15 (点) 0 深证成份指数 (左轴) 资料来源:万得,中银证券 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 09/16 08/16 11/16 10/16 0 1,000 09/16 成交金额:上证综合指数 (右轴) 09/16 08/16 07/16 06/16 05/16 04/16 03/16 02/16 01/16 12/15 1,500 500 2,000 07/16 1,000 2,000 3,000 06/16 1,500 05/16 2,000 2,500 4,000 04/16 2,500 3,000 5,000 03/16 3,000 (亿元) 6,000 02/16 3,500 3,500 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 01/16 4,000 11/16 (亿元) 12/15 (点) 4,000 11/16 图表 1. 上证综指表现:上周下跌 0.41% (亿元) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 创业板指数 (左轴) 资料来源:万得,中银证券 策略周报 3 图表 5. 年初至今各指数涨跌幅 0% -5% -10% -12.12% -15% -20% -19.46% -22.59% -25% -27.62% 创业板指 -30% 中小板指 深证成指 上证综指 资料来源:万得,中银证券 图表 6. 年初至今各板块涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 传媒 计算机 餐饮旅游 交通运输 国防军工 房地产 综合 电力及公用事业 通信 电力设备 机械 商贸零售 电子元器件 农林牧渔 医药 轻工制造 纺织服装 非银行金融 基础化工 汽车 建材 有色金属 钢铁 建筑 煤炭 银行 石油石化 家电 -40% 食品饮料 -35% 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 策略周报 稀土永磁指数 水利水电建设指数 高端装备制造指数 智能电网指数 合同能源管理指数 二胎政策指数 苹果指数 智能IC卡指数 海南旅游岛指数 养老产业指数 页岩气和煤层气指数 资料来源: 万得,中银证券 油气改革指数 新能源指数 粤港澳自贸区指数 网络彩票指数 建筑节能指数 新疆区域振兴指数 卫星导航指数 航母指数 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 迪士尼指数 图表 7. 上周概念板块表现前 20 名 4 建筑 机械设备 煤炭 非银金融 计算机 有色金属 银行 汽车 电子元器件 非银行金融 通信 银行 家电 传媒 交通运输 通信 医药 汽车 机械 餐饮旅游 电力设备 房地产 电力及公用事业 食品饮料 钢铁 建材 基础化工 国防军工 纺织服装 综合 商贸零售 轻工制造 农林牧渔 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 石油石化 图表 8. 上周各板块指数涨跌幅 资料来源: 万得,中银证券 图表 9. 各板块最新估值所处历史位臵 300 250 200 150 100 传媒 计算机 国防军工 电气设备 建筑装饰 建筑材料 综合行业 餐饮旅游 商业贸易 房地产 交通运输 公用事业 医药生物 轻工制造 纺织服装 食品饮料 家用电器 电子元器件 有色金属 黑色金属 化工 采掘 0 农林牧渔 50 资料来源: 万得,中银证券 图表 10. 新三板上市企业成交金额与挂牌企业总数 (万元) 1,400,000 12000 1,200,000 1,000,000 10000 8000 800,000 6000 600,000 4000 400,000 200,000 2000 0 0 10/14 02/15 06/15 10/15 新三板上市企业挂牌总数(右轴) 02/16 06/16 10/16 新三板上市企业成交金额(左轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 策略周报 5 2017 年 1 月 3 日 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2016-06-15 2016-06-22 2016-06-29 2016-07-06 2016-07-13 2016-07-20 2016-07-27 2016-08-03 2016-08-10 2016-08-17 2016-08-24 2016-08-31 2016-09-07 2016-09-14 2016-09-21 2016-09-28 2016-10-05 2016-10-12 2016-10-19 2016-10-26 2016-11-02 2016-11-09 2016-11-16 2016-11-23 2016-11-30 2016-12-07 2016-12-14 2016-12-21 资料来源:万得,中银证券 策略周报 5,500 126 5,400 124 5,300 122 5,200 120 5,100 118 5,000 116 114 4,900 112 4,800 110 2016-12-02 2016-11-25 2016-11-18 2016-12-23 (点) 2016-12-23 图表 14. 上周恒生 AH 股溢价指数上涨 2.51% 2016-12-16 图表 13. 纳斯达克综合指数表现:上周上涨 0.47% 2016-12-16 资料来源:万得,中银证券 2016-12-09 资料来源:万得,中银证券 2016-12-09 128 2016-12-02 (点) 2016-11-25 5,600 2016-11-18 2,000 2016-11-11 15,700 2016-11-04 16,200 2016-11-11 2,050 2016-10-28 16,700 2016-11-04 17,200 2016-10-21 2,150 2016-10-28 17,700 2016-10-14 18,200 2016-10-21 2,200 2016-10-07 18,700 2016-10-14 19,200 2016-09-30 (点) 2016-10-07 19,700 2016-09-23 20,200 2016-09-30 2016-12-23 2016-12-16 2016-12-09 2016-12-02 2016-11-25 2016-11-18 2016-11-11 2016-11-04 2016-10-28 2016-10-21 2016-10-14 2016-10-07 2016-09-30 2016-09-23 图表 11. 道琼斯工业平均指数表现:上周上涨 0.46% 2016-09-23 2016-12-23 2016-12-16 2016-12-09 2016-12-02 2016-11-25 2016-11-18 2016-11-11 2016-11-04 2016-10-28 2016-10-21 2016-10-14 2016-10-07 2016-09-30 2016-09-23 全球市场 图表 12. 标准普尔 500 指数表现:上周上涨 0.25% 2,300 (点) 2,250 2,100 1,950 资料来源:万得,中银证券 图表 15 标普 500VIX 指数下跌 6.23% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源:万得,中银证券 6 45 1,250 5,500 40 1,200 1,150 5,000 35 1,100 30 1,050 25 1,000 2017 年 1 月 3 日 NYMEX轻质油 布伦特原油 资料来源:万得,中银证券 策略周报 图表 20. 上周轻质油价格上涨、原油价格下跌 (美元/桶) 60 (美元/盎司) 1,400 55 1,350 50 1,300 COMEX黄金 2016-12-14 资料来源:万得,中银证券 英镑兑美元 美元兑加元 欧元兑美元 -20% 2016-11-30 -3% 美元兑日元 -15% 2016-11-16 -2% 2016-11-02 -10% 美元兑港币 -1% 2016-10-19 -5% 美元兑新加坡元 0% 2016-10-05 0% 2016-09-21 1% 澳元兑美元 5% 2016-09-07 2% 美元兑瑞郎 10% 2016-08-24 3% 新西兰元兑美元 图表 18. 全球主要汇率一周涨跌 2016-08-10 资料来源:万得,中银证券 2016-07-27 -3% 美元指数 -2% 2016-07-13 -1% 2016-06-29 0% 巴西IBOVESPA 英国富时100 美国标普500 德国DAX 澳洲标普200 MSCI新兴市场 MSCI发达市场 MSCI全球 法国CAC40 韩国综合指数 日经225 孟买SENSEX30 新加坡海峡指数 香港恒生指数 西班牙IBEX35 意大利指数 中国上证综指 中国深证成指 澳洲标普200 意大利指数 英国富时100 德国DAX 美国标普500 MSCI发达市场 日经225 法国CAC40 MSCI全球 韩国综合指数 中国上证综指 西班牙IBEX35 巴西IBOVESPA 中国深证成指 孟买SENSEX30 MSCI新兴市场 香港恒生指数 新加坡海峡指数 1% 美元兑人民币 新西兰元兑美元 澳元兑美元 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑港币 美元兑人民币 美元兑瑞郎 美元兑新加坡元 美元指数 美元兑加元 美元兑日元 2% 2016-06-15 2016-12-14 2016-11-30 2016-11-16 2016-11-02 2016-10-19 2016-10-05 2016-09-21 2016-09-07 2016-08-24 2016-08-10 2016-07-27 2016-07-13 2016-06-29 2016-06-15 图表 16. 全球主要市场一周涨跌 图表 17 . 全球主要市场年初至今涨跌 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源:万得,中银证券 主要汇率 图表 19. 全球主要汇率年初至今涨跌 资料来源:万得,中银证券 大宗商品 图表 21. 上周黄金价格及期铜价格均下跌 (美元/吨) 6,500 6,000 4,500 4,000 LME3个月铜 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 7 1.8 2017 年 1 月 3 日 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 资料来源:万得,中银证券 策略周报 23-12-16 16-12-16 09-12-16 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 央行票据到期收益率:1个月 图表 25. 银行间回购加权利率 1 天、7 天均下行 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 26.国债收益率 1 年下行、2 年及 10 年均上下行 图表 27.央票到期收益率 1 个月及 3 个月均下行 23-12-16 图表 24. 银行间同业拆借利率 1 天下行、7 天上行 23-12-16 资料来源:万得,中银证券 16-12-16 09-12-16 资料来源:万得,中银证券 16-12-16 09-12-16 02-12-16 02-12-16 25-11-16 18-11-16 11-11-16 04-11-16 28-10-16 GC001:加权平均 25-11-16 银行间回购加权利率:1天 18-11-16 11-11-16 (% ) 04-11-16 银行间同业拆借加权利率:7天 28-10-16 银行间同业拆借加权利率:1天 0 21-10-16 2 21-10-16 (% ) 14-10-16 3 14-10-16 SHIBOR:1个月 07-10-16 1 07-10-16 2 30-09-16 3 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 23-12-16 16-12-16 09-12-16 02-12-16 25-11-16 18-11-16 11-11-16 04-11-16 28-10-16 21-10-16 14-10-16 07-10-16 30-09-16 23-09-16 (% ) 30-09-16 4 23-09-16 23-12-16 16-12-16 09-12-16 02-12-16 25-11-16 18-11-16 11-11-16 04-11-16 28-10-16 21-10-16 14-10-16 07-10-16 30-09-16 23-09-16 图表 22. SHIBOR 隔夜利率下行、1 周及 1 个月利率上行 23-09-16 21-12-16 14-12-16 07-12-16 30-11-16 23-11-16 16-11-16 SHIBOR:1周 02-12-16 25-11-16 18-11-16 11-11-16 09-11-16 02-11-16 26-10-16 19-10-16 12-10-16 05-10-16 SHIBOR:隔夜 04-11-16 28-10-16 21-10-16 14-10-16 07-10-16 30-09-16 1 28-09-16 0 23-09-16 利率与汇率 图表 23. 上交所 1 天回购利率及 7 天回购利率均下行 (% ) GC007:加权平均 4 (% ) 3 2 1 银行间回购加权利率:7天 (% ) 中债国债到期收益率:2年 央行票据到期收益率:3个月 资料来源:万得,中银证券 8 2017 年 1 月 3 日 投放量 (左轴) 回笼量 (左轴) (亿元) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0 策略周报 资料来源:万得,中银证券 (亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 7.00 6.95 6.90 6.85 6.80 6.75 6.70 6.65 6.60 6.55 6.50 6.45 6.40 6.35 6.30 净投放量 (右轴) 沪市:融资融券余额 (左轴) 图表 30. 上周央行公开市场净投放 3750 亿 图表 31. 上周美元兑人民币中间价下行 60,000,000 (万元) 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 深市:融资融券余额 (左轴) 2016-12-14 资料来源:万得,中银证券 2016-11-30 资料来源:万得,中银证券 2016-11-16 金融债到期收益率:3年 2016-11-2 2016-10-19 2016-10-5 2016-9-21 2016-9-7 2016-8-24 2016-8-10 地方政府债到期收益率:5年 2016-7-27 2.4 16-12-16 09-12-16 02-12-16 25-11-16 18-11-16 11-11-16 04-11-16 28-10-16 21-10-16 14-10-16 07-10-16 2.6 2016-7-13 2.8 30-09-16 3.0 23-09-16 3.6 2016-6-29 23-12-16 16-12-16 09-12-16 02-12-16 (% ) 3.2 2016-6-15 地方政府债到期收益率:3年 25-11-16 18-11-16 11-11-16 04-11-16 28-10-16 21-10-16 14-10-16 07-10-16 30-09-16 23-09-16 2.4 09/16 09/16 09/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 12/16 12/16 12/16 12/16 12/16 2015-05-30- 2015-06-05 2015-07-04- 2015-07-10 2015-08-08- 2015-08-14 2015-09-12 - 2015-09-18 2015-10-17 - 2015-10-23 2015-11-21 - 2015-11-27 2015-12-26 - 2016-01-01 2016-01-30 - 2016-02-05 2016-03-05 - 2016-03-11 2016-04-09 - 2016-04-15 2016-05-14 - 2016-05-20 2016-06-18 - 2016-06-24 2016-07-23 - 2016-07-29 2016-08-27 - 2016-09-02 2016-10-08 - 2016-10-14 2016-11-12 - 2016-11-18 2016-12-17 - 2016-12-23 图表 28.地方债到期收益率 3 年及 5 年均上行 图表 29. 金融债到期收益率 3 年及 5 年均下行 (% ) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 金融债到期收益率:5年 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 中间价:美元兑人民币 (左轴) 即期汇率:美元兑人民币 (左轴) 美元兑人民币:NDF:12个月 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 股票市场资金流动 图表 32. 上周融资融券余额下跌 (万元) 100,000,000 95,000,000 90,000,000 85,000,000 80,000,000 75,000,000 70,000,000 65,000,000 60,000,000 总余额 (右轴) 资料来源: 万得,中银证券 9 解禁与融资 图表 33. 本周限售股解禁市值增加 (万元) 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-1-1 2017-1-8 2017-1-15 资料来源: 万得,中银证券 图表 34.解禁股票明细 变动后(万股) 代码 002635.CH 600482.CH 002712.CH 300352.CH 300118.CH 000948.CH 000960.CH 300006.CH 300038.CH 300236.CH 002445.CH 600867.CH 002355.CH 002675.CH 000417.CH 600614.CH 002442.CH 603766.CH 300443.CH 600845.CH 简称 解禁日期 安洁科技 中国动力 思美传媒 北信源 东方日升 南天信息 锡业股份 莱美药业 梅泰诺 上海新阳 中南文化 通化东宝 兴民智通 东诚药业 合肥百货 鼎立股份 龙星化工 隆鑫通用 金雷风电 宝信软件 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-17 2016-10-18 2016-10-18 2016-10-18 2016-10-18 2016-10-19 2016-10-19 2016-10-19 2016-10-19 2016-10-20 2016-10-20 2016-10-21 2016-10-21 2016-10-21 解禁数量 (万股) 11.00 703.80 240.30 78.90 664.36 1,500.00 5,820.26 5,188.23 121.60 3,131.89 2,010.43 320.92 73.64 2,100.35 37.87 6,678.80 5,447.20 3,309.57 28.13 2,446.88 解禁市值 (万元) 344.52 23,767.33 8,078.89 1,444.60 11,021.75 28,935.00 75,721.64 45,915.86 5,610.62 117,665.03 36,991.91 7,589.72 1,424.20 33,395.56 328.30 69,192.41 82,470.65 68,309.46 1,792.23 55,935.63 总股本 流通 A 股 38,885.31 173,919.09 28,608.57 51,342.96 67,459.39 24,660.60 147,205.51 81,224.12 19,043.10 19,376.59 81,095.16 141,872.43 51,370.01 66,182.00 77,988.42 175,277.38 48,000.00 84,460.64 11,902.84 78,324.92 21,168.21 53,138.00 8,955.99 31,115.38 46,780.91 24,638.97 120,942.30 61,444.45 12,315.74 19,376.59 63,481.79 136,330.25 34,215.63 39,829.21 77,898.94 117,955.72 22,989.44 84,460.64 5,598.54 49,816.41 占比(%) 解禁股份类型 54.44 30.55 31.31 60.60 69.35 99.91 82.16 75.65 64.67 100.00 78.28 96.09 66.61 60.18 99.89 67.30 47.89 100.00 47.04 63.60 股权激励限售股份 定向增发机构配售股份 股权激励限售股份 定向增发机构配售股份 股权激励限售股份 定向增发机构配售股份 定向增发机构配售股份 定向增发机构配售股份 股权激励限售股份 定向增发机构配售股份 定向增发机构配售股份 股权激励一般股份 追加承诺限售股份上市流通 定向增发机构配售股份 股权分臵限售股份 定向增发机构配售股份 追加承诺限售股份上市流通 定向增发机构配售股份 首发原股东限售股份 定向增发机构配售股份 资料来源: 万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 策略周报 10 6.5 2017 年 1 月 3 日 GDP:累计同比 GDP:当季同比 资料来源:万得,中银证券 策略周报 (% ) 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) CPI:当月同比 15,000 10,000 5,000 10-16 (亿元) 20,000 08-16 06-16 04-16 02-16 12-15 证券市场交易结算资金日平均余额 (左轴) 证券市场交易结算资金银证转账变动净额(右轴) 2016-1-22 2016-2-5 2016-2-26 2016-3-11 2016-3-25 2016-4-8 2016-4-22 2016-5-6 2016-5-20 2016-6-3 2016-6-17 2016-7-1 2016-7-15 2016-7-29 2016-8-12 2016-8-26 2016-9-9 2016-9-23 2016-10-14 2016-10-28 2016-11-11 2016-11-25 2016-12-9 新增投资者数量(左轴) 10-15 08-15 06-15 04-15 02-15 图表 37. 2016 年 3 季度 GDP 同比增长 6.7% 12-14 08-16 0 06-16 2015-5-8 2015-5-22 2015-6-5 2015-6-19 2015-7-3 2015-7-17 2015-7-31 2015-8-14 2015-8-28 2015-9-11 2015-9-25 2015-10-9 2015-10-23 2015-11-6 2015-11-20 2015-12-4 2015-12-18 2015-12-31 2016-1-15 2016-1-29 2016-2-19 2016-3-4 2016-3-18 2016-4-1 2016-4-15 2016-4-29 2016-5-13 2016-5-27 2016-6-8 2016-6-24 2016-7-8 2016-7-22 2016-8-5 2016-8-19 2016-9-2 2016-9-14 2016-9-30 2016-10-21 2016-11-4 2016-11-18 2016-12-2 2016-12-16 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 04-16 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 04-15 02-15 12-14 10-14 08-14 06-14 04-14 02-14 12-13 二级市场交易情况 图表 35. 新增投资者数量及活跃交易投资者占比增加 (亿元) 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 活跃交易投资者占比(右轴) 资料来源: 万得,中银证券 图表 36. 截至 12 月 16 日,证券交易结算余额较上周减少 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 资料来源: 万得,中银证券 宏观经济数据跟踪与预测 图表 38. 11 月 CPI 同比增长 2.3%,环比上涨 0.1% (% ) CPI:环比 资料来源:万得,中银证券 11 图表 39. 11 月 PPI 同比上升 3.3% ,环比上升 1.5% 图表 40. 11 月中采制造业 PMI 为 51.70 (% ) 1 52.0 0 51.5 (1) (% ) 51.0 (2) 50.5 (3) (4) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 41. 11 月工业增加值同比涨 6.20%,发电量同比涨 7% 图表 42. 11 月房屋新开工面积同比下降 产量:发电量:当月同比 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 工业增加值:当月同比 房屋新开工面积:累计同比 资料来源:万得,中银证券 图表 43. 11 月 M2 同比增长 11.40% 图表 44. 11 月社会融资总量为 17,366 亿元 (倍) 35,000 160,000 5.0 30,000 140,000 4.8 4.6 4.4 4.2 货币乘数 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 80,000 15,000 60,000 社会融资总量:累计值 (右轴) 08/16 06/16 0 04/16 20,000 3.6 02/16 5,000 12/15 40,000 3.8 10/15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 02-16 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 M2:同比 100,000 20,000 10,000 4.0 10 120,000 25,000 08/15 11 180,000 06/15 12 9 5.2 04/15 13 (亿元) 40,000 02/15 14 (亿元) 5.4 12/14 (% ) 10-16 商品房销售面积:累计同比 资料来源:万得,中银证券 15 08-16 (% ) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 10/16 07-12 10-12 01-13 04-13 07-13 10-13 01-14 04-14 07-14 10-14 01-15 04-15 07-15 10-15 01-16 04-16 07-16 10-16 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 07-12 10-12 01-13 04-13 07-13 10-13 01-14 04-14 07-14 10-14 01-15 04-15 07-15 10-15 01-16 04-16 07-16 10-16 (% ) (% ) 06-16 04-16 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 PPI:全部工业品:环比 04-15 10-16 08-16 06-16 04-16 48.5 12-14 PPI:全部工业品:当月同比 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 49.0 04-15 (7) 02-15 49.5 12-14 (6) 02-15 50.0 (5) 0 社会融资总量:当月值 (左轴) 资料来源:万得,中银证券 策略周报 12 图表 45. 11 月固定资产投资同比增长 8.3% 图表 46. 11 月社会消费品零售总额同比增长 10.80% (% ) (% ) (% ) 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 15 1.6 1.4 14 1.2 13 1.0 12 0.8 0.6 11 0.4 10 0.2 9 12-14 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 02-16 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 12-14 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-16 02-16 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 (% ) 固定资产投资累计同比 (左轴) 制造业投资累计同比 (右轴) 房地产开发投资累计同比 (右轴) 社会消费品零售总额:环比:季调 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 47. 11 月进口同比上升 6.7% ,出口同比上升 0.1% 图表 48. 11 月新增外汇占款减少 3,826.76 亿元 (% ) (亿元) 50 8,000 40 6,000 4,000 2,000 10 资料来源:万得,中银证券 08/16 08/15 02/16 进口金额:当月同比 (右轴) (8,000) 02/14 08/14 进出口金额:当月同比 出口金额:当月同比 (右轴) (6,000) 02/13 08/13 贸易差额:当月值 (左轴) (4,000) 02/12 08/12 (30) 10/16 08/16 06/16 04/16 02/16 12/15 10/15 08/15 06/15 (20) (2,000) 02/11 08/11 (10) 0 02/10 08/10 0 02/09 08/09 20 02/08 08/08 30 04/15 02/15 12/14 (亿美元) 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 0.0 社会消费品零售总额:当月同比 (左轴) 02/15 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 货币当局:国外资产:外汇 国外资产:新增外汇占款 资料来源:万得,中银证券 中观周期品数据 图表 50. 12 月 17 日螺纹钢价格环比上涨 6.85% (元/吨) (% ) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 螺纹钢库存同比 (左轴) 07-16 04-16 01-16 1,500 10-15 2,000 (50) 07-15 2,500 (40) 04-15 3,000 (30) 01-15 3,500 (20) 10-14 4,000 (10) 07-14 2013 4,500 0 04-14 2016 5,000 10 01-14 2012 2015 5,500 20 10-13 2011 2014 6,000 30 07-13 2010 40 04-13 01/09 01/09 02/09 02/09 03/09 03/09 04/09 04/09 05/09 05/09 05/09 06/09 06/09 07/09 07/09 08/09 08/09 09/09 09/09 10/09 10/09 10/09 11/09 11/09 12/09 12/09 (元/吨) 440 420 400 380 360 340 320 300 280 260 240 10-16 图表 49.水泥价格环比下跌 0.47% 螺纹钢平均价 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 策略周报 13 图表 51. 煤价:动力煤每吨下跌 16 元、焦煤价格与上周持 平 图表 52. 农产品价格指数同比上升 0.57% 山西优混 12-16 11-16 10-16 09-16 08-16 07-16 11-16 08-16 05-16 02-16 11-15 08-15 05-15 300 02-15 400 06-16 500 05-16 600 04-16 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 03-16 (% ) (元/吨) 700 农产品批发价格总指数同比 柳林4号焦煤 菜篮子产品批发价格指数同比 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 欧美国债市场 (% ) 3.0 2.5 2.0 1.5 2016-12-13 2016-11-29 2016-11-15 2016-11-01 2016-10-18 2016-10-04 2016-09-20 2016-09-06 2016-08-23 2016-08-09 1.0 0.5 2016-07-26 2016-06-14 2016-12-14 2016-11-30 2016-11-16 2016-11-02 2016-10-19 2016-10-05 2016-09-21 2016-09-07 2016-08-24 2016-08-10 2016-07-27 2016-07-13 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016-07-12 (% ) 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (% ) 2016-06-29 2016-06-15 (% ) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 图表 54. 上周主要国家国债收益率普遍下跌 2016-06-28 图表 53. 美国国债收益率 2 年、10 年及 30 年均下跌 0.0 德国:国债收益率:10年 法国:国债收益率:10年 (左轴) 西班牙:国债收益率:10年 (右轴) 意大利:国债收益率:10年 (右轴) 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 (右轴) 美国:国债收益率:30年 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 美国经济数据跟踪与预测 图表 56. 美国 11 月 ISM 制造业 PMI 为 53.20 (% ) 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 美国:核心CPI:当月同比 (左轴) 10-16 08-16 06-16 04-16 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 04-15 02-15 1.5 12-14 1.6 美国:核心CPI:环比 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 (% ) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) (0.3) 60 55 50 45 40 35 30 05-09 09-09 01-10 05-10 09-10 01-11 05-11 09-11 01-12 05-12 09-12 01-13 05-13 09-13 01-14 05-14 09-14 01-15 05-15 09-15 01-16 05-16 09-16 图表 55. 美国 11月核心 CPI同比增长 2. .1% 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 资料来源:万得,中银证券 策略周报 14 图表 57. 美国 12 月 Market 制造业 PMI 为 54.20 图表 58. 美国 12 月消费者信心指数为 98.00 59 100 58 95 57 90 85 56 80 55 75 54 70 53 12-16 10-16 08-16 06-16 04-16 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 04-15 50 02-15 50 12-14 55 10-14 60 51 05-09 09-09 01-10 05-10 09-10 01-11 05-11 09-11 01-12 05-12 09-12 01-13 05-13 09-13 01-14 05-14 09-14 01-15 05-15 09-15 01-16 05-16 09-16 65 52 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:密歇根大学消费者信心指数 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 59. 美国 11月失业率为 4.60% 图表 60. 美国 11 月新增非农就业 17.8 万人 (% ) (千人) 350 7.0 300 6.5 250 6.0 200 150 5.5 100 5.0 09/16 06/16 03/16 12/15 09/15 06/15 03/15 12/14 09/14 06/14 03/14 12/13 09/13 06/13 10-16 08-16 06-16 04-16 02-16 12-15 10-15 08-15 06-15 04-15 02-15 0 12-14 4.5 50 美国:新增非农就业人数:季调(初值) 美国:失业率:季调 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表 61. 美国 12月 17日当周初申请失业金 27.5万人 图表 62.美国 11 月新建住房销售环比上升 5.15% 280,000 (千套) 700 270,000 600 10 260,000 500 5 250,000 400 240,000 300 230,000 200 220,000 100 (20) 210,000 0 (25) 美国:当周初次申请失业金人数:季调 资料来源:万得,中银证券 2017 年 1 月 3 日 (% ) 15 0 (5) (10) 10/16 07/16 04/16 01/16 10/15 07/15 04/15 01/15 10/14 07/14 04/14 01/14 10/13 (15) 07/13 06/16 07/16 07/16 07/16 07/16 07/16 08/16 08/16 08/16 08/16 09/16 09/16 09/16 09/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 11/16 11/16 11/16 11/16 12/16 12/16 12/16 (人) 美国:新建住房销售:折年数:季调 (左轴) 美国:新建住房销售:环比:季调 (右轴) 资料来源:万得,中银证券 策略周报 15 本周经济日历 图表 63. 本周中国经济日历 日期 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/21 2016/10/21 2016/10/21 2016/10/21 公布指标 固定资产投资:累计同比(%) 社会消费品零售总额:当月同比(%) 工业增加值:当月同比(%) GDP:当季同比(%) 银行售汇:当月值(亿美元) 银行结汇:当月值(亿美元) 银行结售汇差额:当月值(亿美元) 银行代客涉外收付款差额:当月值(亿美元) 指标所处区间 九月 九月 九月 九月 九月 九月 九月 九月 预期 --------- 前值 8.1 10.6 6.3 6.7 1,352.1 1,256.8 (95.3) (80.1) 指标所处区间 十月 九月 十月 十月 十月 九月 九月 十月 十月 十月 九月 九月 九月 八月 八月 十月 十月 九月 九月 预期 -------------------- 前值 (2.0) (0.4) 0.5 1.5 (1.0) 2.3 1.1 65.0 216.7 2,189.8 100.7 1,142.0 49,239.9 246,000.0 2,046,000.0 12.8 3.5 (0.9) 533 资料来源: 彭博,中银证券 图表 64. 本周美国经济日历 日期 2016/10/17 2016/10/17 2016/10/18 2016/10/18 2016/10/18 2016/10/18 2016/10/18 2016/10/18 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/19 2016/10/20 2016/10/20 2016/10/20 2016/10/20 2016/10/20 2016/10/20 公布指标 纽约 PMI 工业总体产出指数:环比(%) 上周 ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 上周红皮书商业零售销售年率(%) 上周 ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 核心 CPI:同比(%) CPI:同比(%) NAHB 住房市场指数 MBA 购买指数 MBA 再融资指数 新屋开工:私人住宅(千套) 新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) API 库存周报:原油(千桶) 当周初次申请失业金人数:季调(人) 持续领取失业金人数:季调(人) 费城联储制造业指数:季调 MBA30 年期抵押贷款固定利率(%) 成屋销售:环比折年率(%) 成屋销售折年数(万套) 资料来源: 彭博,中银证券 2017 年 1 月 3 日 策略周报 16 7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 1 月 3 日 策略周报 17 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银国 际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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中银国际 - 金融去杠杆政策与流动性环境的交织影响
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