国信证券-金融市场观察:撸起袖子加油干

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作者: 郦彬
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-01-03
策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融市场观察 投资策略 2017 年 01 月 03 日 一年与深圳成指走势比较 沪 深300 定期策略 深 证成指 1.5 撸起袖子加油干 1.0  开年宏观面仍将延续企稳态势,复苏证伪时点尚未来临,政策面相 对活跃,市场仍有望震荡向上,关注农业供给侧改革主题;但短期 0.5 0.0 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16 N-16 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 创业板/月涨跌幅(%) AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 11,484/-5.30 2,601/-8.83 2,016 55.59/38.99 相关研究报告: 《金融市场观察:底线思维的转变》 —— 2016-12-26 《金融市场观察:稳字当头,重实防虚》 — —2016-12-19 《2017 年 A 股投资策略: “双低”依旧,斩棘 前行》 ——2016-12-12 《金融市场观察:监管升级搅动岁末博弈》 — —2016-12-05 《金融市场观察:“三而竭”还是“狼来了”》 ——2016-11-28 证券分析师:郦彬 电话: 021-6093 3155 E- MAIL: libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513070001 联系人:王佳骏 电话: 021-60933154 E- MAIL: wangjjun@guosen.com.cn 也需关注贬值预期提升和资金面紧张对市场的潜在负面影响。 17 年年初宏观经济仍有望延续企稳态势。量方面,16 年 12 月制造业 PMI 生产指数较 11 月回落 0.6 个百分点至 53.3,表明制造业生产延续扩张态势,但增速有所放缓;而高 频数据中,发电耗煤量和高炉开工率均较 11 月有所回落,30 大中城市商品房销售面积 同比下降 22%。价格方面,PMI 原材料购进价格指数上升 1.3 个百分点至 69.6,而中观 行业价格中,尽管煤炭价格回落,但螺纹钢、铜、锌等工业品 12 月均价都高于 11 月。 近期人民币贬值预期从此前的不到-3%上升至-5%,接近 15年年底和 16 年年初的水平, 短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。近期值得关注的是,16 年 12 月份 人民币贬值预期较此前一段时间有明显的提升。由于“811 汇改”之后 A 股与人民币贬 值预期的相关性明显增强,若未来贬值预期继续攀升或仍处高位,则对 A 股的负面影响 较大。因此,我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。 此外,短期资金面紧张也未完全消解。一方面,银行间回购利率仍处较高水平,央行近 期进一步传达“稳健中性”的货币基调;另一方面,股市恰逢解禁减持高峰,对市场情 绪和资金面有一定负面影响,尽管长期来看和股指走势的相关度并不明显。 整体而言,我们仍然维持年度策略中的市场观点,在基本面未证伪前,市场仍将延续震 荡向上。未来 1-2 个月属于经济数据的空窗期,而政策面却往往较为活跃,从中央一号 文件到两会前夕的经济目标预期以及相关领域的改革推进等。而从历史表现看,政策主 题在 1 月到 3 月中旬期间也有不错表现。除了此前的行业配臵建议, 17 年主题方面可 关注农业供给侧改革主题下的种业、农机装备、土地流转、节水 PPP等相关板块。  农业供给侧改革或为 17 年年度政策主题,改革短期着力点在于产 品结构调整,长期关键在于通过各项制度改革来释放农业生产力。 农业供给侧改革预计后续政策催化不断。 16 年中央经济工作会议和全国农村工作会议 相继将农业供给侧结构性改革作为 17 年工作重点,而备受关注的中央一号文件也大概 率将以此为主题,后续相关领域的政策措施将陆续推出。因此,类比 16 年工业品供给 侧改革,农业供给侧改革有望成为 17 年的年度政策主题。 改革路径猜想:短期着力点在产品结构的调整,长期关键在于通过土地制度、价格机制、 户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全国农村工作会议提出调整农业结构为 17 年首要任务。根据农业部部长,结构调整将 聚焦种植业、养殖业和渔业三个子行业。在种植业,主要聚焦玉米品种,在 16 年调减 3000 万亩左右的基础上,继续调减“镰刀弯”等非优势产区玉米 1000 万亩;在养殖业, 主要聚焦生猪和奶业,一方面引导生猪养殖向玉米产区、环境容量大的地区转移,另一 方面抓住中国奶业 20 强龙头,培育国产品牌;在渔业,则是推进减量增收和资源养护。 参考 16 年煤炭、钢铁等行业的表现,预计农业供给侧结构性改革主题的市场表现将呈 现“先看政策预期,后看落实效果”的节奏。而从投资方向来看,我们认为可以从几条 主线来寻找:1)从农产品结构的调整关注种业龙头;2)从农业生产力提高和科技创新 的角度关注农机装备; 3)主题方面建议关注土地制度改革推进下的土地流转主题,例 如农垦公司龙头;以及 PPP 推进背景下的农业节水子行业。 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 宏观经济整体平稳,关注贬值预期提升的潜在风险 ............................................................ 4 12 月制造业 PMI 小幅回落,各项高频数据显示短期经济整体依旧平稳 ................. 4 12 月人民币贬值预期上升幅度较大,短期仍需警惕汇率波动的潜在风险.............. 5 资金面短期紧张仍未完全消解 ................................................................................................ 6 银行间回购利率仍处高位,央行继续传达“稳健中性”的货币基调 ....................... 6 股市恰处解禁减持高峰期,对市场情绪和资金面有一定冲击 ................................... 6 政策预期窗口开启,关注农业供给侧改革 ............................................................................ 7 基本面空窗期,但却是政策预期较高的窗口 ............................................................... 7 关注农业供给侧结构性改革,或将成为 2017 年年度政策主题 ................................ 8 国信证券投资评级................................................................................................................... 11 分析师承诺............................................................................................................................... 11 风险提示................................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:12 月中采制造业 PMI 小幅回落,但仍在扩张区间................................................... 4 图 2:12 月制造业 PMI 生产指数回落 0.6 个百分点 ........................................................... 4 图 3:12 月制造业 PMI 原材料购进价格指数继续上升....................................................... 4 图 4:12 月发电耗煤量同比增长 7.8%,增速较 11 月小幅回落 0.9 个百分点................ 4 图 5:经济意外指数近期保持平稳 ......................................................................................... 5 图 6:12 月份人民币贬值预期上升幅度较大........................................................................ 5 图 7:资金面利率短期紧张格局仍未完全消解 ..................................................................... 6 图 8:长期来看,解禁减持和股指没有明显相关关系 ......................................................... 6 图 9:12 月份重要股东在二级市场进行了大量减持............................................................ 6 图 10:2017 年上半年的解禁高峰集中在 1-2 月份 ............................................................. 7 图 11:每年 1 月-3 月中旬,一些政策相关的主题指数往往表现居前 .............................. 7 图 12:以大豆和玉米为例,我国农产品呈现明显的供需不匹配问题............................... 8 图 13:国内农产品价格明显高于国际水平 ........................................................................... 9 图 14:中国玉米生产成本明显高于美国和巴西 ................................................................... 9 图 15:乡村劳动力人口占比下降至 70%以下 ...................................................................... 9 图 16:乡村老龄化问题较城市更为严重 ............................................................................... 9 表 1:农业供给侧结构性改革推进历程 ................................................................................. 8 表 2:2017 年农业结构调整方向 ......................................................................................... 10 表 3:2016 年已出台多个土地制度改革方面的政策文件 ................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 宏观经济整体平稳,关注贬值预期提升的潜在风险 12 月制造业 PMI 小幅回落,各项高频数据显示短期经济整体依旧平稳 从 12 月的官方 PMI 指数和各项高频数据来看,12 月宏观经济仍然处在量稳价 升的平稳态势。量方面, 制造业 PMI 生产指数较 11 月回落 0.6 个百分点至 53.3, 表明制造业生产延续扩张态势,但增速有所放缓;而高频数据中,发电耗煤量 和高炉开工率均较 11 月有所回落,30 大中城市商品房销售面积同比下降 22%。 价格方面,PMI 原材料购进价格指数上升 1.3 个百分点至 69.6,而中观行业价 格中,尽管煤炭 12 月均价较 11 月回落,但螺纹钢、铜、锌等工业品 12 月均 价高于 11 月。整体来看,短期宏观经济仍然平稳。 图 1:12 月中采制造业 PMI 小幅回落,但仍在扩张区间 图 2:12 月制造业 PMI 生产指数回落 0.6 个百分点 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 3:12 月制造业 PMI 原材料购进价格指数继续上升 图 4:12 月发电耗煤量同比增长 7.8%,增速较 11 月小幅回落 0.9 个百分点 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5:经济意外指数近期保持平稳 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 12 月人民币贬值预期上升幅度较大,短期仍需警惕汇率波动的潜在风险 12 月份人民币贬值预期从此前的不到 -3%上升至-5%,接近 15 年年底和 16 年 年初的水平,短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。 近期值得关 注的是, 此前 12 个月 NDF 隐含的未来人民币兑美元贬值幅度稳定在-3%以内, 而 12 月以来迅速提升至-5%,和 15 年年底的水平相近。从 15 年“811 汇改” 以来,A 股表现和汇率贬值预期的相关性明显提升。若未来贬值预期继续攀升 或仍处高位,并进一步带来资本外流加剧的预期,则对 A 股的负面影响较大。 因此,我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。 图 6:12 月份人民币贬值预期上升幅度较大 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 资金面短期紧张仍未完全消解 银行间回购利率仍处高位,央行继续传达“稳健中性”的货币基调 随着国海证券与相关机构签订协议, “代持事件”的冲击已逐渐消退,然而由于 年末和临近元旦、春节等假期,近期资金面利率仍未明显回落,表明资金面短 期紧张格局尚未完全消解。此外,无论是央行召开的四季度例会还是周小川的 新年致辞,都强调了“货币政策稳健中性”和流动性“基本稳定”。因此短期来 看,货币政策不会出现明显的宽松转向。 图 7:资金面利率短期紧张格局仍未完全消解 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 股市恰处解禁减持高峰期,对市场情绪和资金面有一定冲击 从股市资金面来看,尽管解禁减持从长期来看和股指走势并未有明显的相关性, 但是短期大额减持对于个股的冲击仍然存在。从 16 年 12 月的情况来看,12 月 恰逢解禁高峰,而重要股东在二级市场也进行了大量减持。而从 17 年全年解禁 的节奏来看,17 年 1-2 月份也是上半年的解禁高峰期,因此短期对市场情绪和 资金面会存在一定冲击。 图 8:长期来看,解禁减持和股指没有明显相关关系 图 9:12 月份重要股东在二级市场进行了大量减持 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 10:2017 年上半年的解禁高峰集中在 1-2 月份 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 政策预期窗口开启,关注农业供给侧改革 基本面空窗期,但却是政策预期较高的窗口 1-2 月份的经济数据需要到 3 月上旬才陆续披露,因此未来 1-2 个月往往处于基 本面的空窗期。但从政策面来看,未来一段时间却是政策预期较高的窗口,例 如 1 月中下旬出台的中央一号文件、首批央企混改试点方案的披露、以及政府 对新一年经济目标的设定等等。而从过去几年的 A 股表现看,尽管每年“春季 躁动”的行业和主题热点各异,但一些政策相关的主题指数表现往往居前。而 从 17 年的政策主题来看,我们建议关注农业供给侧结构性改革这一主题。 图 11:每年 1 月-3 月中旬,一些政策相关的主题指数往往表现居前 2010 大数据指数 智能穿戴指数 充电桩指数 垃圾发电指数 土地流转指数 网络安全指数 PM2.5指数 智能交通指数 污水处理指数 冷链物流指数 2011 石墨烯指数 新三板指数 油气改革指数 粤港澳自贸区指数 京津冀一体化指数 民营银行指数 3D打印指数 高端装备制造指数 新疆区域振兴指数 上海自贸区指数 每 年 1月 -3月 中 旬 表 现 前 十 的 概 念 指 数 2012 2013 2014 大数据指数 智慧医疗指数 在线教育指数 网络安全指数 PM2.5指数 在线旅游指数 稀土永磁指数 LNG指数 智能汽车指数 传感器指数 互联网金融指数 区块链指数 电子商务指数 3D打印指数 网络游戏指数 职业教育指数 污水处理指数 智慧医疗指数 京津冀一体化指数 环保概念指数 征信指数 网络彩票指数 苹果指数 网络安全指数 广东国资改革指数 网络游戏指数 基因检测指数 民营银行指数 抗癌指数 IP流量变现指数 2015 互联网金融指数 网红经济指数 IP流量变现指数 智能电视指数 征信指数 电子竞技指数 智能IC卡指数 区块链指数 第三方支付指数 在线教育指数 2016 扶贫指数 电子竞技指数 ST概念指数 沪股通50指数 黄金珠宝指数 网红经济指数 赛马指数 西藏振兴指数 装饰园林指数 北部湾自贸区指数 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 关注农业供给侧结构性改革,或将成为 2017 年年度政策主题 中央一号文件或以农业供给侧结构性改革为主题,政策催化不断。 在 2016 年 12 月的中央经济工作会议中,农业供给侧结构性改革被提至 17 年四项重要工 作任务之一。随后的中央农村工作会议对农业供给侧结构性改革做了进一步部 署,并在会上讨论了《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革 加快培育农业农村发展新动能的若干意见(讨论稿)》 。根据往年惯例,这份文 件很有可能成为每年的中央一号文件。而从文件名称来看,预计 17 年中央一号 文件将以农业供给侧结构性改革为主题,后续相关领域的政策措施将陆续推出。 因此,类比 16 年以钢铁、煤炭为主的供给侧改革,农业供给侧改革有望成为 17 年的年度政策主题。 表 1:农业供给侧结构性改革推进历程 时间 会 议 /文件 主 要内容 2015 年 1 2 月 24 日 -25 日 2015 年 中 央农 村经济 工作会 议 首 提“农 业供 给侧结 构性改 革 ” , 重点为农 产品去 库存、 降成本 、补短 板。 2016 年 1 月 2 7 日 2016 年 中 央一 号文件 2016 年 1 2 月 14 日 -16 日 2016 年 中 央经 济工作 会议 2016 年 1 2 月 19 日 -20 日 2016 年 中 央农 村工作 会议 2016 年 1 2 月 19 日 -20 日 2016 年 全 国农 业工作 会议 提 及“推 进农业 供给侧 结构性 改革 ” ,但 未明确 说明改 革路径 。 将 “深入 推进 农业供 给侧结 构性 改革” 作为 2017 年 四项 重要任 务之 一, 改革范围 包括绿 色 优 质农产 品供给 、农村 环境治 理、农 产品价 格形成 和收储 制度 、农村 土地制 度改革 、粮食 安 全 等五个 方面, 改革最 终目标 为农民 增收致 富。 将 农业供 给侧 结构性 改革作 为 2017 年 农村 工作 主线 ,首要 任务 是调整 农业结 构 ,包括 产品 、 经 营、区 域、产 业等多 方面结 构调整 ;此外 推进农 产品价 格、收 储、产 权等制 度改 革 明 确 2017 年 工作 重点为“ 四推进 一稳 定” ,推进结 构调整、绿 色发展、创新驱 动、农村 改革 ; 稳 定粮食 生产 资 料来源 : Wind、国 信证 券经济 研究所 整理 改革推进的动力:农业结构性问题突出,城乡收入差距仍大。2016 年两会期间, 习近平主席曾指出当前农业存在的三大问题:1)有效供给不能适应需求变化; 2)农产品生产成本过高,国内农产品价格高于国际价格,竞争力不足; 3)大 多数农产品产量过剩,收储政策导致财政负担过重。 以大豆和玉米为例,大豆国内产量从 2004 年开始不断下降,供需缺口不断扩 大,2016 年大豆进口量是国内产量的 7 倍;而玉米产量从 2012 年的 1.7 亿吨 增加至 2015 年的 2.3 亿吨,而国内消费量却从 2012 年的 1.7 亿吨下降至 2015 年的 1.4 亿吨,产量明显过剩。而从玉米的生产成本来看,2014 年,我国的玉 米生产成本高达 347 美元/吨, 远高于美国的 160 美元/吨和巴西的 197 美元/吨。 从各类农产品的现货价格看,按照 2016 年 12 月 16 日(可比最新价格)的价 格水平看,玉米、大豆、小麦等国内现货价格均明显高于国际现货价格。因此, 和工业品类似,农产品也需要从供给侧来进行结构性改革。 图 12:以大豆和玉米为例,我国农产品呈现明显的供需不匹配问题 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 图 13:国内农产品价格明显高于国际水平 图 14:中国玉米生产成本明显高于美国和巴西 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理, 按 2016 年 12 月 16 日 价 格 资 料来源 :农特 网、国 信证券 经济研 究所整 理 9 此外,尽管从 2010 年以来,农村居民家庭人均纯收入增速均高于城镇居民家 庭人均可支配收入增速,二者收入差距也从 2009 年的 3.33 倍收窄至 2015 年 的 2.95 倍,但是不容忽视的是城乡收入差距仍然巨大,农村居民收入仅城镇居 民收入的 1/3。另一方面,从人口结构来看,2014 年乡村 15-64 岁人口占比下 降至 70%以下,65 岁以上人口比重提升至 11.5%;而城镇人口结构中相应的比 重在 78.3%和 8.9%,显示出农村劳动力人口的下滑和老龄化问题都较城市更为 严重。 图 15:乡村劳动力人口占比下降至 70%以下 图 16:乡村老龄化问题较城市更为严重 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 改革路径猜想:短期着力点在产品结构的调整,长期关键在于通过土地制度、 价格机制、户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。 与工业 品供给侧结构性改革一样,农业层面的供给侧改革也无法一蹴而就,并且在“稳 中求进”的大基调下,预计改革路径也将是先易后难。 首先,针对目前存在的农业供需结构不匹配的问题,短期改革的着力点必将在 农产品结构的调整上,重点关注玉米种植、生猪养殖、奶业、渔业等行业的结 构调整。2016 年 12 月 19 日-20 日的中央农村工作会议明确指出 2017 年的首 要任务是农业结构调整,包括产品、经营、区域、产业等多方面的结构调整, 以此来保证绿色优质农产品的供给。根据农业部部长,结构调整将聚焦种植业、 养殖业和渔业三个子行业。在种植业,主要聚焦玉米品种,在 16 年调减 3000 万亩左右的基础上,继续调减“镰刀弯”等非优势产区玉米 1000 万亩;在养 殖业,主要聚焦生猪和奶业,一方面引导生猪养殖向玉米产区、环境容量大的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 地区转移,另一方面抓住中国奶业 20 强龙头,培育国产品牌;在渔业,则是推 进减量增收和资源养护。 表 2:2017 年农业结构调整方向 行业 具 体措施 种 植业 调 减“镰 刀弯” 等非优 势产区 玉米 1000 万 亩 养 殖业 渔业 1) 加快 南方水 网地区 生猪养 殖转型 升级, 引导生 猪养殖 向玉米 主产区 、 环 境容量 大的地 区转移 ; 2) 抓住 中国奶 业 20 强龙 头,培 育国产 品牌 推 进渔业 减量增 收和资 源养护 资 料来源 : 农业 部、国 信证券 经济研 究所整 理 其次,更重要的是,农业供给侧结构性改革关键在于通过土地制度、价格机制、 户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。 以土地制度改革为 例,市场期待的是通过承包地确权登记的落实来促进土地经营权的有效流转, 从而提高农民的财产性收入和发展农业规模经营。2016 年以来,农业部及相关 部门已先后出台《农村土地经营权流转交易市场运行规范(试行) 》、 《关于完善 农村土地所有权承包权经营权分臵办法的意见》等多份文件,但后续的落实和 改革的细则仍需要进一步推进。 表 3:2016 年已出台多个土地制度改革方面的政策文件 时间 文件 要点 2016 年 5 月 《 农村集 体经营 性建设 用地使 用权抵 押贷款 管理暂 行办法 》 明 确了贷 款业务 范围、 流程及 风险保 障机制 2016 年 6 月 《 农村土 地经营 权流转 交易市 场运行 规范( 试行 ) 》 明 确交易 主体 、条件 及品种 ,规范 土地流 转交易 的各 种事项 2016 年 1 0 月 《 全国农 业现代 化规划 (2016— 2020 年 )》 提 出推进 农村集 体资产 确权到 户 2016 年 1 0 月 《 关于完 善农村 土地所 有权承 包权经 营权分 臵办法 的意见 》 实 行所有 权、承 包权及 经营权 分臵 2016 年 11 月 《 中共中 央国务 院关于 完善产 权保护 制度依 法保护 产权的 意见》 提 出完善 农村集 体产权 ,规范 农村产 权流转 资 料来源 : Wind、国 信证 券经济 研究所 整理 从投资角度看农业供给侧结构性改革:运行节奏预计类似工业品供给侧改革, 先看政策预期,后看政策落实效果;投资方向重点关注种业、农机装备、土地 流转以及农业节水 PPP 主题等。以 16 年煤炭行业表现为例,16 年 1 季度在供 给侧改革预期下煤炭行业有一轮上涨,但随后因去产能进度不及预期而回落; 而 2016 年下半年由于“276 工作日政策”效果明显,煤炭价格大幅上涨,从而 带动煤炭股票价格的回升,因此整体呈现出先看政策预期,后看政策落实效果 的节奏。我们预计农业供给侧结构性改革主题的市场表现也将呈现这种走势。 而从投资方向来看,我们认为可以从几条主线来寻找:1)从农产品结构的调整 关注种业龙头;2)从农业生产力提高的角度关注农机装备; 3)主题方面建议 关注土地制度改革推进下的土地流转主题,例如农垦公司龙头;以及 PPP 推进 背景下的农业节水子行业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 赵晓曦 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82134356 0755-82134282 13910793700 13636399097 15999667170 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 邵燕芳 梁 0755-82133148 0755-25472670 13480668226 13602596740 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 程可欣 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 886-0975503529(台湾) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 夏 13726685252 18616741177 18507558226 18682071096 王艺汀 林 刘紫微 吴翰文 13726685252 13726685252 13828854899 13726685252 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 佳 雪 洁 18150530525 010-66025249 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
金融市场观察:撸起袖子加油干
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