东北证券-进入两会会期：总量表述偏强，结构表述丰富

[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间：2017-03-06 证券研究报告 / 投资策略报告（机构策略周报） 进入两会会期：总量表述偏强，结构表述丰富 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 沪深300 3,700 本周观点概述： 上周二公布的结算金日均余额连续 3 周维持在 1.3 3,500 万亿附近，制约了市场放量扩张的上限空间。从我们跟踪的博弈/存量 指标来看，市场仍然处于扩张阶段，但指标进入后半程后表现为市场 3,300 波动增大行情性价比下降。我们短期板块轮动模型价格指标显示有色 板块重返强势区域，反弹的价格韧性较强，行业成交占比也继续回升， 2,700 3,100 2,900 2,500 结合量价模型判断仍处于关注期。目前“市场对经济企稳的接受度上 升 + 市场对货币政策的担忧度下降”的组合有利于推动对权益类资产 [Table_Report] 相关报告 的偏好，我们仍然维持市场震荡上行的观点。虽然上周创业板回调幅 《东北证券研究集粹：博弈 /存量温和上 度小于主板，但风格长期切换的条件并不具备，市场近期更可能聚焦 于对“政策属性”和“盈利属性”的关注。全国两会周末开幕，政府 升，TMT 中计算机更优》 2017-02-27 工作报告也带来 2017 年经济社会发展更具体的数字目标。 从对经济增 《东北证券机构策略周报：市场风格再思考， 长的表述上，我们认为两会为市场带来了更强的预期指引；从结构层 是情绪改善而非风格切换》 面来看，政府工作报告提出了 2017 年九项工作的部署。上周国际市场 2017-02-27 对美联储加息预期陡然提升，3 月联储会议加息的概率上升至 9 成。 《东北证券研究集粹：扩张进入中程，市场 经济基本面： 上周国内重要生产资料价格指数继续维持高位，而菜 仍有余力》 2017-02-20 篮子产品批发价格 200 指数继续回落，生产资料价格走高向生活资料 传导并不明显。移动平均无风险利率下跌至 2.89%，1 年期及 10 年期 AAA 企业债信用利差也均高位回调。 政策面跟踪： 上周银监会新闻发布会上也确认了资管和理财新规等 监管工作仍然推进之中；从治理市场乱象的监管提法来看，在经济企 [Table_Aut or] 证券分析师：陈亚龙 稳和监管强化的背景下，业绩增长成为市场更为关注的属性。 执业证书编号：S0550516050001 (021)20361153 chenyl@nesc.cn 资本市场跟踪：上周周均融资买入额、及占 A 股成交额比例略有下 研究助理：陈殷 降，分别达到 369.29 亿元和 7.9%； A 股成交额占保证金余额方面， (010)63210896 滞后一周数据显示比例较前一周提升幅度相对放缓。 研究助理：许俊 (010)63210896 chenyin@nesc.cn xujun@nesc.cn 国际财经及资本市场跟踪： 上周美股三大股指再创历史高点后小 研究助理：戴绍文 幅回调，依然均收红；欧洲主要股指涨幅显著；恒生指数则结束去年 (021)20361164 年底以来的上涨势头，周下跌-1.72%。上周美元指数走高回落；10 年 期美债收益率继续上涨，隐含联储加息预期增加。 未来一周展望： 本周四将公布中国 2 月 CPI、PPI 数据，将提供对 通胀变化的增量信息；周五将公布中国社融数据，助于对企业生产、 房地产调控影响等进一步判断。海外方面，本周美国将公布 2 月失业 率，将为下周联储议息会议的决定产生重要影响。本周进入两会会期， 将带来更详细的政策增量信息。此外本周将公布中国的出口、通胀数 据，以及美国的非农就业、劳动生产率数据。 请务必阅读正文后的声明及说明 daisw@nesc.cn 投资策略报告 本周观点： 上周市场缩量回调，两市日均成交额降低至约 4600 亿元，环比下降 350 亿。 周二公布的结算金日均余额连续 3 周维持在 1.3 万亿附近，结算金数据缺乏上升趋 势制约了市场放量扩张的上限空间。对比本轮春节之后的市场扩张行情与 2016 年 以来的历次扩张行情可以看出，最明显的差别来自未被结算金数据统计在内的机构 投资者的行为差异。在前几轮的行情中，机构投资者在市场上涨期间每次累计净买 入额都在 1200 亿元以上，而上周二的结算金数据显示机构净卖出约 84 亿元，目前 相对于今年年初仅有约 200 亿元的累计净买入。机构买入在节后本轮行情中的缺位 一方面可以解释市场上涨幅度的偏弱，另一方面也显示机构仓位仍然存在后续提升 空间。从我们跟踪的博弈/存量指标来看，日均成交额在达到我们测算的 5200 亿上 限之前，市场仍然处于扩张阶段，但指标进入后半程后表现为市场波动增大行情性 价比下降，需要更为关注证券结算金数据显示的资金进场情况。 上周行业成交额变异系数小幅回升，资金短期回流至 TMT 的趋势并没有改变。 我们短期板块轮动模型筛选的有色金属和计算机本周分别下跌 0.15%和 0.19%，回 调幅度明显小于各主要指数。价格指标显示有色板块重返强势区域，反弹的价格韧 性较强，行业成交占比也继续回升，连续位于均值上方但离前期高点仍有一定距离， 结合量价模型判断仍处于关注期；计算机等 TMT 行业的成交占比继续回升，但价 格出现分化，其中传媒仍维持在偏弱区域，而电子、计算机和通信已处于强势区域， 其中计算机板块成交占比还在底部区间，短线超跌反弹仍具空间，具有更好的配置 性价比。 短期而言市场需要更为关注存量资金对市场成交规模的持续支撑能力，表现为 机构投资者的买入行为是否出现。而市场所处的中期环境我们认为仍然总体偏有 利，上周公布的各经济体 PMI 读数持续改善，2 月份经济企稳信号延续，节后以来 市场对货币政策的担忧总体上要好于节前“债灾”及货币政策改中性表述的时候。 “市场对经济企稳的接受度上升 + 市场对货币政策的担忧度下降”的组合有利于 推动对权益类资产的偏好，我们仍然维持市场震荡上行的观点。 虽然上周创业板回调幅度小于主板，但在经济企稳、收益率上行、政策密集期、 监管新规持续发布的环境下，风格长期切换的条件并不具备，实际上自去年 8 月以 来，创业板的相对走强主要出现在市场偏弱走势下，而非在市场走强时扮演领涨角 色。从另一个角度来看市场风格，市场近期更可能聚焦于对“政策属性”和“盈利 属性”的关注。刚开幕的两会上带来密集的改革政策增量表述信息，有利于国企改 革、一带一路、供给侧改革、区域发展等政策类主题的表现，而与新兴成长更相关 的科技类主题需要等待新技术、新产品、新规划等因素的驱动。随着经济企稳信号 的持续以及一年中经济活动旺季的到来，市场对业绩改善的关注度增加，从这个角 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 投资策略报告 度来看，新兴成长中能够展现业绩属性的公司仍然具有吸引力，但在经济企稳监管 趋严的环境下，新兴成长更多面临业绩属性去伪存真的压力。 全国两会周末开幕，政府工作报告也带来 2017 年经济社会发展更具体的数字 目标。从对市场的影响来看，需要关注两个方面的增量信息，一是总量层面是否出 现对经济增长更为乐观的预期指引，二是结构层面对重点工作的表述是否为相关主 题带来更好的确定性或预期差。 从对经济增长的表述上，我们认为两会为市场带来了更强的预期指引。首先本 次两会的日程安排上已经体现前较强的对预期引导上的考虑（政府工作报告中涉及 的数字更早披露，并安排了起草人解答环节）。自去年下半年以来，加强预期引导 始终出现在中央政治局层面的经济政策表述中，预期引导体现的是对“稳”的重视。 其次就具体公布的数字目标来看，政府工作报告预期 2017 年 GDP6.5%左右，新增 就业 1100 万人，M2 和社融余额增速 12%，财政赤字 2.38 万亿，CPI 目标 3%，固 定资产投资增速预期 9%，消费 10%。具体给出的数字要好于市场之前预期，表现 在四个细节上，一是谈到 GDP 增长 6.5%但是争取更好结果，二是就业目标上调 100 万人显示对经济企稳有信心，三是投资增速 9%的数字也高于市场普遍预期，四是 货币目标 12%虽然相比去年目标下调，但相比于 2016 年实际情况并未收紧。自去 年四季度以来，市场和政策决策者对全球经济企稳的接受程度处于逐渐上升通道， 作为最新的政策表述，政府工作报告表现出对经济企稳的进一步确认，这有助于提 升市场风险偏好，增加对权益类资产的配置需求。 从结构层面来看，政府工作报告提出了 2017 年九项工作的部署，对热点问题 的表述也存在一些略有不同的细节：1）把三去一降一补作为工作首位并提出去煤 炭、钢铁、火电产能具体目标，显示相比于去年同期，当前供给侧改革推进更为明 确，在供需两侧的政策组合下，工业品价格仍有望延续稳中趋涨；2）对房地产调 控并未给出增量趋严信息，仍然坚持分类调控并且在房价上涨快的地区采取增加供 给和中介治理等机制，这可能有助于缓和房地产市场及投资在 2017 年的回落幅度； 3）把各项改革集中重点表述，改革领域更加聚焦，其中金融体制改革聚焦服务实 体经济和金融防风险，国企改革聚焦 7 大垄断领域混改、国企瘦身健体、两类国资 公司试点，这些提及的国资改革均指向央企资产整合优化，前期获得试点资格的央 企将进一步成为国改明星企业；4）在内需发展上，消费方面新提出增加高品质消 费满足消费升级需求，投资方面提出加强轨交、航空、电信基础设施建设（电信基 建去年未提出）；5）在农业供给侧部分部署了农业结构、现代农业、农村改革、 农村基建 4 方面工作，明确提出粮改饲和消化玉米库存，其中农业基建中新提出 3 万个村通光纤；6）对外开放方面提出高质量办好一带一路国际合作高峰论坛，明 确提出推进中国-东盟自贸区议定书生效、结束 RCEP 协议谈判，这些一带一路战略 的具体规则落地有望赶在 5 月一带一路论坛前完成；7）环保部分 2017 年更加突出 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 投资策略报告 了空气治理为重点，提出重点地区 PM2.5 浓度“明显”下降，京津冀等地的环保治 理推进有望成为重点。 上周国际市场对美联储加息预期陡然提升，3 月联储会议加息的概率上升至 9 成。此前对于 2017 年的加息次数，美联储利率点阵图显示中性预期加息 3 次，而 市场预期 2 次，经过 3 月联储会议加息预期的提升，市场已经向 2017 年联储加息 3 次靠拢。周末联储主席耶伦和副主席费舍尔的发言证实了联储官员希望向市场传递 3 月加息的选项，费舍尔称强烈支持美联储同僚们近期所释放出的信息。从效果来 看，联储利用经济数据较强和特朗普国会发言带来的市场较强预期窗口来进行加 息，有助于降低对市场的冲击风险，上周外盘在加息预期陡然提升的过程中表现已 属稳健，市场预期向联储预期的回归并未让市场付出过高的代价。而 3 月联储如果 加息，则更需要留意 3 月中旬荷兰大选和 4 月法国大选的潜在冲击，这两个地缘政 治不确定因素本来是可能推动联储在 5 月以后再选择加息的理由。 本周进入两会会期，期间还有多场经济相关重要部委的新闻发布会（周一发改 委、周二财政部农业部、周四国资委环保部、周五央行、周六工信部），将带来更 详细的政策增量信息。此外本周将公布中国的出口、通胀数据，以及美国的非农就 业、劳动生产率数据。政策密集表述叠加经济企稳数据增加的组合有助于稳定本周 市场走势。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 数据来源：东北证券，wind 请务必阅读正文后的声明及说明 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind 图 5：十大城市商品房移动平均成交面积（万平米） 图 6：6 大发电集团日均耗煤量（万吨） 2017-02-05 2017-03-02 图 4：AAA 企业债信用利差跟踪（%） 2017-02-02 图 3：移动平均短期无风险利率 2017-01-05 数据来源：东北证券，wind 2017-01-02 2016-12-02 2016-11-02 2016-10-02 2016-09-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 2016-05-02 2016-04-02 2016-03-02 数据来源：东北证券，wind 2016-12-05 2016-11-05 2016-10-05 20.00 2016-09-05 30.00 0.00 2016-08-05 40.00 10.00 2016-07-05 50.00 20.00 2016-02-02 1年期信用利差 2016-06-05 60.00 30.00 2016-05-05 70.00 40.00 2016-04-05 十大城市:商品房移动平均成交面积 2016-03-05 80.00 50.00 2017-02-28 2017-01-28 2016-12-28 2016-11-28 2016-10-28 2016-09-28 2016-08-28 2016-07-28 2016-06-28 2016-05-28 2016-04-28 2016-03-28 2016-02-28 2016-01-28 2015-12-28 2015-11-28 2015-10-28 菜篮子产品批发价格200指数 2016-02-05 60.00 2016-01-02 移动平均无风险利率 2016-01-05 90.00 2015-12-05 70.00 2015-12-02 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2015-09-28 104.00 2015-11-02 108.00 2015-11-05 100.00 2015-08-28 112.00 2015-10-02 116.00 2015-10-05 120.00 2015-09-02 2017-03-02 2017-02-02 2017-01-02 2016-12-02 2016-11-02 2016-10-02 2016-09-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 2016-05-02 2016-04-02 2016-03-02 2016-02-02 2016-01-02 2015-12-02 2015-11-02 2015-10-02 2015-09-02 图 1：菜篮子产品批发价格 200 指数 2015-09-05 2017-03-02 2017-02-02 2017-01-02 2016-12-02 2016-11-02 2016-10-02 2016-09-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 2016-05-02 2016-04-02 2016-03-02 2016-02-02 2016-01-02 2015-12-02 2015-11-02 2015-10-02 2015-09-02 投资策略报告 1. 国内经济基本面 上周国内重要生产资料价格指数继续维持高位，而菜篮子产品批发价格 200 指 数继续回落，生产资料价格走高向生活资料传导并不明显。移动平均无风险利率下 跌至 2.89%，1 年期及 10 年期 AAA 企业债信用利差也均高位回调。十大城市商品 房移动平均成交面积继续回暖，已超过去年年底平均水平；6 大发电集团日均耗煤 量略有下降。 图 2：国内重要生产资料价格指数 165.00 155.00 145.00 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 国内重要生产资料价格指数 10年期信用利差 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 日均耗煤量:6大发电集团:合计 数据来源：东北证券，wind 5 / 12 投资策略报告 2. 政策面动向 中央财经小组第十五次会议在两会前夕召开，2017 年经济工作成为会议讨论内 容，讨论涉及去产能、防风险、地产、制造业四个方面。我们仍然维持供需两侧政 策组合有助于价格稳定或上涨的看法，此外环保仍有望成为具体去产能工具。上周 银监会新闻发布会上也确认了资管和理财新规等监管工作仍然推进之中；从治理市 场乱象的监管提法来看，在经济企稳和监管强化的背景下，业绩增长成为市场更为 关注的属性。 表 1：上周政策面动向跟踪 日期 中共中央、国 务院 概述 国家主席习近平考察了北京新机场建设、北京城市规划建设和冬奥会筹办工作。（央广） 全国人大常委会决定任命何立峰为国家发改委主任、张军为司法部部长、钟山为商务部部长。 中央财经领导小组会议：确保经济平稳健康发展 合理引导预期保持楼市稳定 银监会/普华永道中国银行家调查：大部分银行家认为不良率仍未触底，现行金融监管架构需要调整 保监会公布前海人寿违法事实；前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格，禁入保险业 10 年 商务部：今年在“一带一路”方面的工作，紧紧围绕着贸易投资、经贸合作下工夫，扩大贸易投资的规模；推动 基础设施和产能合作的一批重大项目落地。 媒体：发改委调查近期大宗商品期货市场是否存在投机性炒作 央行徐忠：货币政策力度上应更为中性 不能重回粗放刺激老路 为遏制大气污染恶化趋势，唐山市政府制定 3 月份大气污染防治强化措施 中国交通部部长：积极鼓励和支持共享单车的发展，政府、运营者和使用者三方面都应该共同努力 上海市长应勇主持召开民营企业代表座谈会，鼓励民企参与国企“混改”和 PPP 项目 多家期货公司否认被国家发改委调查 中央部委及地 方政府 由财政部政府和社会资本合作中心与天津金融资产交易所合作共建的天金所“PPP 资产交易和管理平台”在天津 成立 工信部：2017 年钢铁行业兼并重组将深入推进 重拳打击“地条钢” 发改委：预计 2017 年全国固定资产投资规模将达到 65 万亿 环保部相关官员将对唐山区域内钢铁、焦化、电力、水泥等重点企业以及沿线环境踩点勘察，确保各项管理措施 落实到位。唐山市部分钢厂已接到 3 月 1 日至 15 日停产的通知。 银监会：正在研究制定理财新规，这个办法基本成熟。央行将统筹大资管监管意见 国家安监总局宣布自 3 月起对全国煤矿展开全面安全体检专项工作 网易援引媒体称，中国环保部等 4 部委和 6 个省市 2 月下旬已经联合印发了《京津冀及周边地区 2017 年大气污 染防治工作方案》，该方案涵盖北京和天津，以及河北、山西、山东和河南这 4 省的 26 个城市。工作方案要求 石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产 50%，各地采暖季电解铝厂限产 30%以上，氧化铝企 业限产 30%左右。 特朗普首份预算案曝光 国防支出“历史性”增加 540 亿美元 上周（2.20-2.24）证券保证金净流入 321 亿，证券结算金余额 13029 亿元 媒体及其他 特朗普国会首秀：将要求 1 万亿美元基建支出 并大规模增加国防开支 财新：北京出租车年内全部更换电动车方案被否 中国人寿保险与百度签署战略合作协议，将在人工智能、投融资等领域合作 港交所将优化互联互通 股票借贷和推出 A 股期货列入今年工作重点 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 投资策略报告 3. 资本市场信息跟踪 上周 A 股震荡调整，其中上证综指收跌-1.08%，创业板收跌-0.52%，中小盘指数显 著好于大盘指数。行业方面，综合、电子和休闲服务等表现居前，而交通运输、非银金 融、钢铁等表现较差；主题方面，锂电池、SI 概念、稀土永磁等表现强势，北部湾、福 建自贸区、赛马指数等跌幅较大。 表 2：A 股重要指数跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 上证综指 3,218 -1.08% 1.87% 3.69% 深证成指 10,397 3,428 -0.45% -1.32% 3.43% 1.18% 2.16% 3.56% 创业板指 6,679 1,928 0.66% -0.52% 5.33% 2.23% 3.20% -1.72% 万得全 A 4,422 -0.69% 2.85% 2.59% 沪深 300 中小板指 数据来源：东北证券 表 3：A 股市场风格跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 大盘指数 2,771 -1.43% 0.83% 3.63% 中盘指数 小盘指数 3,950 5,413 -0.25% -0.32% 3.45% 3.47% 2.89% 0.54% 高市盈率指数 1,245 -0.64% 2.99% -1.60% 中市盈率指数 3,278 6,300 -0.29% -1.38% 2.82% 1.31% -0.12% 4.63% 中市净率指数 1,480 4,429 0.01% -0.33% 3.00% 3.97% -2.22% 1.75% 低市净率指数 6,154 -1.67% 0.78% 4.60% 低市盈率指数 高市净率指数 数据来源：东北证券 表 4：行业和主题板块表现跟踪 表现排名 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 近一周涨 行业名称 收盘价 综合 1.67% 0.87% 锂电池指数 电子 3,556 3,155 休闲服务 5,777 汽车 跌幅 主题名称 收盘价 近一周涨 跌幅 ST 概念指数 4,593 2,764 4.23% 3.86% 0.77% 稀土永磁指数 3,495 2.01% 5,473 0.29% 石墨烯指数 2,298 1.83% 国防军工 1,671 0.19% 绿色节能照明指数 3,282 1.72% 建筑材料 5,951 5,097 -1.68% -1.71% 油气改革指数 1,947 2,130 -2.30% -2.57% -1.81% -1.89% 福建自贸区指数 非银金融 2,823 1,696 赛马指数 2,710 1,772 -2.95% -3.34% 交通运输 2,838 -2.28% 北部湾自贸区指数 1,413 -3.65% 商业贸易 钢铁 长江经济带指数 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 数据来源：东北证券，wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5.00 6.00 4.50 5.50 4.00 5.00 3.50 4.50 3.00 4.00 2.50 3.50 2.00 3.00 1.50 2.50 1.00 2.00 均值+1个标准差 数据来源：东北证券，wind 8 / 12 2017-02-27 图 12：创业板与上证 A 股 PE 之比 2017-01-27 图 11：创业板与上证 A 股 PB 之比 2016-12-27 数据来源：东北证券，wind 2016-11-27 数据来源：东北证券，wind 2016-10-27 2016-09-27 2016-08-27 2016-07-27 2016-06-27 创业板PE/上证A股PE 2016-05-27 均值-1个标准差 2017-02-19 2017-01-19 2016-12-19 2016-11-19 2016-10-19 2016-09-19 2016-08-19 2016-07-19 2016-06-19 2016-05-19 2016-04-19 0.0000 2016-04-27 0.00% 2016-03-19 0.5000 2016-03-27 10.00% 2016-02-19 20.00% 2017-02-27 2017-01-27 2016-12-27 2016-11-27 2016-10-27 2016-09-27 2016-08-27 2016-07-27 2016-06-27 2016-05-27 2016-04-27 2016-03-27 2016-02-27 2016-01-27 2015-12-27 2015-11-27 2015-10-27 融资买入额 2016-02-27 2.0000 2016-01-19 成交额/保证金余额 2016-01-27 40.00% 2015-12-19 50.00% 2015-11-19 2.5000 2015-12-27 60.00% 2015-11-27 0.00 2015-09-27 500.00 2015-10-19 1,000.00 2015-10-27 1,500.00 2015-08-27 2,000.00 2015-09-19 2015-08-19 2017-02-27 2017-01-27 2016-12-27 2016-11-27 2016-10-27 2016-09-27 2016-08-27 2016-07-27 2016-06-27 2016-05-27 2016-04-27 2016-03-27 2016-02-27 2016-01-27 2015-12-27 2015-11-27 2015-10-27 2015-09-27 2015-08-27 2,500.00 2015-09-27 2017-02-02 2017-01-02 2016-12-02 2016-11-02 2016-10-02 2016-09-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 2016-05-02 2016-04-02 2016-03-02 2016-02-02 2016-01-02 2015-12-02 2015-11-02 2015-10-02 2015-09-02 图 7： A 股融资买入额跟踪（亿元，截止上周四） 2015-08-27 2017-02-27 2017-01-27 2016-12-27 2016-11-27 均值+1个标准差 2016-10-27 2016-09-27 2016-08-27 2016-07-27 2016-06-27 2016-05-27 创业板PB/上证A股PB 2016-04-27 2016-03-27 2016-02-27 2016-01-27 2015-12-27 2015-11-27 2015-10-27 2015-09-27 2015-08-27 投资策略报告 上周周均融资买入额、及占 A 股成交额比例略有下降，分别达到 369.29 亿元 和 7.9%； A 股成交额占保证金余额方面，滞后一周数据显示比例较前一周提升幅 度相对放缓。日均成交额在达到我们测算的 5200 亿上限之前，市场仍然处于扩张 阶段，但与春节后刚转入扩张阶段相比，已经进入本轮扩张修复的后半程，表现为 市场波动有所增大。 图 8：融资买入额/A 股交易额（截止上周四） 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 融资买入额占A股成交额比例 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind 图 9：A 股成交额/保证金余额（数据滞后一周） 图 10：最近 5 个交易日全部 A 股平均换手率（%） 最近5个交易日全部A股平均换手率 30.00% 1.5000 1.0000 均值-1个标准差 投资策略报告 4. 国际财经及资本市场跟踪 上周美股三大股指再创历史高点后小幅回调，依然均收红，道琼斯指数上涨 0.88%，纳斯达克指数上涨 0.44%；欧洲主要股指涨幅显著，富时 100、德国 DAX 周涨幅均超 1.8%；恒生指数则结束去年年底以来的上涨势头，周下跌-1.72%。上周 美元指数走高回落；10 年期美债收益率继续上涨，隐含联储加息预期增加。 表 5：海外市场重要指数跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 道琼斯工业指数 21,006 0.88% 5.64% 6.29% 纳斯达克指数 5,871 2,383 0.44% 0.67% 4.16% 4.48% 9.06% 6.44% 德国 DAX 7,374 12,027 1.80% 1.89% 3.27% 3.43% 3.24% 4.76% 法国 CAC40 4,995 3.09% 4.19% 2.73% 日经 225 19,469 0.96% 2.93% 1.86% 韩国综合指数 2,079 -0.73% 0.37% 2.58% 恒生指数 23,553 10,144 -1.72% -2.63% 1.59% 4.62% 7.06% 7.98% 标普 500 富时 100 恒生国企指数 数据来源：东北证券 图 13：美国国债收益率：10 年（%） 图 14：美元指数走势跟踪 美国:国债收益率:10年 美元指数 2.80 104.00 2.60 102.00 2.40 100.00 2.20 98.00 2.00 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2017-01-02 2016-12-02 2016-11-02 2017-03-02 图 16：波罗的海干散货指数跟踪 2017-02-02 图 15：美国初次申请失业金人数（数据滞后一周） 2017-02-28 数据来源：东北证券，wind 2017-01-28 数据来源：东北证券，wind 2016-10-02 2016-09-02 2016-08-02 2016-07-02 2016-06-02 2016-05-02 2016-04-02 2016-03-02 2016-02-02 2016-01-02 2015-12-02 2015-11-02 2015-09-02 2017-02-28 2017-01-28 2016-12-28 2016-11-28 2016-10-28 2016-09-28 2016-08-28 2016-07-28 2016-06-28 2016-05-28 2016-04-28 2016-03-28 2016-02-28 2016-01-28 2015-12-28 2015-11-28 90.00 2015-10-28 92.00 1.20 2015-09-28 94.00 1.40 2015-08-28 1.60 2015-10-02 96.00 1.80 波罗的海干散货指数(BDI) 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 数据来源：东北证券，wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2016-12-28 2016-11-28 2016-10-28 2016-09-28 2016-08-28 2016-07-28 2016-06-28 2016-05-28 2016-04-28 2016-03-28 2016-02-28 2016-01-28 2015-12-28 2015-11-28 2015-10-28 2015-09-28 2015-08-28 2017-01-31 2016-12-31 2016-11-30 2016-10-31 2016-09-30 2016-08-31 2016-07-31 2016-06-30 2016-05-31 2016-04-30 2016-03-31 2016-02-29 2016-01-29 2015-12-29 2015-11-29 2015-10-29 2015-09-29 2015-08-29 0 数据来源：东北证券，wind 9 / 12 投资策略报告 5. 未来一周展望 本周四将公布中国 2 月 CPI、PPI 数据，将提供对通胀变化的增量信息；周五 将公布中国社融数据，助于对企业生产、房地产调控影响等进一步判断。海外方面， 本周美国将公布 2 月失业率，将为下周联储议息会议的决定产生重要影响；欧洲央 行将于本周公布利率决议。 表 6：未来一周重要经济数据一览 数据公布时间 2017/03/06 2017/03/07 2017/03/08 2017/03/09 2017/02/24 名称 国家/地区 预测值 上期值 澳大利亚 1 月零售销售环比 0.3% -0.1% 美国 1 月工厂订单环比 0.9% 1.3% 美国 1 月耐用品订单环比终值 -- 1.8% 澳大利亚 3 月 7 日当周澳洲联储现金利率目标 1.5% 1.5% 中国 2 月外汇储备 2961.0B 2998.2B 德国 1 月季调后工厂订单环比 -- 5.2% 欧元区 四季度 GDP 季环比终值 -- 0.4% 欧元区 四季度 GDP 同比终值 -- 1.7% 美国 1 月贸易帐 -45.7B -44.3B 日本 1 月未季调经常帐 -- ￥1112.2B 日本 四季度实际 GDP 季环比终值 0.4% 0.2% 日本 四季度实际 GDP 年化季环比终值 1.6% 1% 中国 2 月贸易帐(按人民币计) 152.88B 354.50B 中国 2 月进口同比(按人民币计) 26% 25.2% 中国 2 月出口同比(按人民币计) 14.2% 15.9% 中国 2 月进口同比(按美元计) 20% 16.7% 中国 2 月出口同比(按美元计) 13% 7.9% 中国 2 月贸易帐(按美元计) 26.70B 51.35B 德国 1 月工业产出环比 -- -3% 美国 2 月 ADP 就业人数变动 178K 246K 美国 3 月 3 日当周 EIA 原油库存(桶) -- 1501K 美国 3 月 3 日当周 EIA 汽油库存(桶) -- -546K 中国 2 月 CPI 同比 1.8% 2.5% 中国 2 月 PPI 同比 7.5% 6.9% 欧元区 3 月 9 日当周欧洲央行主要再融资利率 -- 0.0% 欧元区 3 月 9 日当周欧洲央行隔夜贷款利率 -- 0.25% 欧元区 3 月 9 日当周欧洲央行隔夜存款利率 -- -0.4% 美国 3 月 4 日当周首次申请失业救济人数 -- -- 英国 1 月工业产出环比 -- 1.1% 英国 1 月制造业产出环比 -- 2.1% 美国 2 月非农就业人口变动 174K 227K 美国 2 月失业率 4.7% 4.8% 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 投资策略报告 表 7：近期重要财经事件一览 重要事件时间 国家/地区 美国 2017/03/07 2017/03/08 2017/03/09 概述 2017 年 FOMC 票委、明尼阿波利斯联储主席明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari) 在全美商业经济协会 2017 年政策会议上发表讲话。 澳大利亚 澳洲联储公布利率决议及政策声明。 美国 EIA 公布月度短期能源展望报告。 欧盟 欧洲央行公布利率决议。 欧盟 欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)召开新闻发布会。 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 12 投资策略报告 分析师简介： 陈殷：首席策略分析师，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验，2015年加入东北证 券研究所。 陈亚龙：策略分析师，复旦大学世界经济硕士，2014年加入东北证券研究所。 许俊：策略研究助理，伦敦政治经济学院硕士，2016年加入东北证券研究所。 戴绍文：策略研究助理，中央财经大学经济学硕士，2016年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编：200135 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 手机：136-5103-5643 邮箱：lihang@nesc.cn 华东地区 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 行业 投资 评级 说明 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 销售总监 袁颖 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 电话：(0755)33975865 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 12 / 12