中泰证券-“两会”政府工作报告点评:经济目标符合预期,关注财政与外部风险

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作者: 盛旭
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-06
[Table_Industry] 事件点评 2017 年 3 月 5 日 经济目标符合预期,关注财政与外部风险 ——“两会”政府工作报告点评 [Table_Main] [Table_Title] 分析师:盛旭 执业证书编号:S0740515040003 [Table_Summary] 投资要点  电话:021-20315286 事件:香港万得通讯社综合报道,十二届全国人大五次会议 5 日上午 9 时在 人民大会堂开幕,听取和审议国务院总理李克强关于政府工作的报告。 Email:shengxu@r.qlzq.com.cn  我们的点评:  不同于 2016 年将经济增速目标设立为 6.5%-7%弹性区间,今年国内生产总 值增速目标设立为 6.5%,与我们此前的预期相符。根据《 “十三五”规划建 议》中设立的“2020 年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻 一番”目标,2016 年至 2020 年经济年均增长底线是 6.5%以上;而 2016 全 年实现了 6.7%的 GDP 增速,为今后几年的经济增长争取了主动。那么若未 来四年中经济缓速下台阶的趋势并未改变,6.5%的增速将成为今年经济目标 的底线。 [Table_Report] 相关报告  2016 年我国名义赤字率为 3.8%,而 2017 年财政赤字目标仍设立为 3%,低 1《六个维度透析 2017 年中国经济 于预期的 3.5%;计划投资 8000 亿元用于铁路投资,1.8 万亿元用于公路水 ——2017 年宏观经济展望》 路投资。经济仍需依赖基建扩张与地方财政进行托底,而今年基建将像房地 2《体系化看通胀:传导路径与前景 产一样表现出向三四线中小城市显著下沉的特点。在发展中小城市的政策目 分析——通胀系列专题之一》 标方面,基建与房地产相辅相成:基础设施建设将促进过剩的房地产库存化 3《曾低于预期的,或将超出想象— 解;而房地产销售增长将充实地方财政收入,为基础设施建设提供资金来源。 —六问中央经济工作会议》 这一正向反馈环需要政策引导作为第一环链条,而财政扩张与赤字率控制之 间的天然矛盾需要通过引入民间资本及外商投资、发行专项债券等方式进行 解决,至于企业税负与货币政策则成为次要矛盾。这也是“ 降成本”不再将 企业税负与融资成本的降低作为主要目标的原因。因此企业部门仍需负重前 行,而货币政策则更有可能成为为主要经济目标服务的工具。  今年的 M2 增速目标设立为 12%,并保持货币政策“稳健中性” ,维护流动性 基本稳定,改变了往年对于货币政策“灵活适度”的表述。自 2014 年以来, 政策层对于货币政策的表述始终是定调稳健,但实施中仍然偏向宽松;那么 今年增加了“中性” ,实际上意味着政策当前处于两难之间,一方面汇率贬值、 通胀初起的压力要求货币政策无法放松,但另一方面政策拉动之外的增长动 力仍然不足,经济复苏现状仍不稳固之下货币收紧的空间亦不大。所谓“中 性” ,是指在流动性泛滥、资产价格非理性攀升时适度收紧,而在资金面紧张、 对银行间乃至社会各部门造成融资压力时应略微宽松。因此全年的货币政策 很难以简单的“收”或“放”进行定调,防范风险、托底经济、因时施策将 成为政策基调。  钢铁煤炭等重工业继续推进产能去化,减产目标分别设立为 5000 万吨与 1.5 亿吨。根据全国各省市公布的去产能目标和完成情况统计,2016 年全国累计 退出钢铁产能超过 6500 万吨,远超政府确定的 4500 万吨目标,但在压减的 产能中,仅有小部分是在产的有效产能,绝大多数均为长期停产的无效产能, 对实际产量的影响较小,而今年进入了实质攻坚阶段。煤炭产能退出超过 2. 9 亿吨,但煤价的短暂回升并没有扭转大多数煤企的累计亏损状态,经营状 况尚未根本好转。随着去产能政策的推行,中上游工业产品价格回升,企业 盈利改善,部分关停产能蠢蠢欲动,企业去产能难度加大,限产目标的实际 请务必阅读正文之后的重要声明部分 事件点评 完成情况仍有待观察。  政府在对外贸易与汇率方面并没有设定明确目标,但经济小周期仍难以改变 人民币贬值预期,若美国经济复苏超出预期,美联储开启加息通道,超发的 货币加速外流,货币政策将被迫全面收紧,如果金融市场膨胀的资产泡沫遇 到货币的骤然紧缩,将对金融乃至经济体系形成严重伤害,这是我国经济最 大的潜在风险。改革方面,国企改革在 2017 年可能以混合所有制改革作为政 策抓手,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域重点实施。 预计农业改革、国企改革等可能成为新的一年中超出预期的政策亮点。  总体来看,2017 年经济将以稳中求进作为总基调,但财政风险与外部风险仍 然是最大的影响变量,货币政策作为这两个一定程度上存在矛盾的目标之间 唯一可能的平衡点,其独立性将显著弱化。尽管有些风险点在经济小周期的 回升之下表现得并不明显,但如何从根本上进行化解仍然是我国政策必须面 对的严峻课题。  风险提示: 政策风险 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 事件点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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