华鑫证券-连续地量之后的反弹能否持续？

证券研究报告·策略报告·专题研究报告 连续地量之后的反弹能否持续？ 策略专题 报告日期：2017 年 1 月 4 日 华鑫证券 研究发展部 核心观点：  16 年底，流动性趋紧，A 股上演连续地量萎靡行情。前期由于外汇贬 值压力的凸显，以及叠加年末 MPA 考核、理财产品大面积兑付等压力， 部分金融机构资金面出现明显收紧，导致市场流动性趋紧，上周二、 三、四国债回购利率尾盘飙升，GC001 周二尾盘最高飙升至 33%，周三 和周四最高也到达 22%、27%，也折射出当下市场流动性的紧张，反映 到 A 股，两市成交量萎缩至 3500 亿水准，指数也“高不成低不就” 。 证券分析师：严凯文 执业证书编号 S1050516080001 Tel：021-54967584 E-mail：yankw@cfsc.com.cn 证券分析师：董冰华 执业证书编号：S1050515080001 TEL：021-54967581 E-mail：dongbh@cfsc.com.cn  “地量能否见地价”？A 股向来有“地量现地价”的说法，并且我们统 计 2016 年上证指数运行逻辑发现其具有较高的正确率。两市成交额在 进入 3200-3700 亿元之间企稳后，均会出现较为可观的反弹，如 3 月 11 日，两市成交 3041.12 亿元创阶段新低，随后上证指数周线 3 连阳。 同样的情况还有 2 月 1 日、8 月 2 日、5 月 16 日；另外“十一”节前， 交投情绪十分低迷，9 月 30 日两市成交额更是不足 3000 亿元，不过 在地量之后，上证指数却迎来周线 7 连阳，并创出年内反弹新高 3301 点。 联系人：曹愻川 Tel：021-54967586 E-mail：caoxc@cfsc.com.cn 联系人：费凡 Tel：021-54967585 E-mail：feifan@cfsc.com.cn 联系人：张蕴祺 Tel：021-54967572 E-mail：zhangyq1@cfsc.com.cn  17 年 1 月流动性有望好于去年 12 月份。我们主要基于两点认为 A 股进 入 1 月后外部流动性环境将好于去年 12 月份，首先从历史来看，12 月份央行向来不会进行净投放，而到了 1 月份，我们统计过去六年除 开 13 年均实现大额净投放；其次前期一直担忧的资金的外流压力，在 央行对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强之后，1 月资本 外流规模可能大幅低于市场预期。所以综合来看，1 月 A 股外部流动 性显然要好于去年 12 月份。  修复性反弹行情有望上演。2017 年首个交易日，在市场流动性预期大 幅缓解下，A 股实现“开门红” ，收涨于 3135 点收出一根放量中阳线， 我们认为，周二的中阳基本确立调整 12 月开始的调整行情的结束，新 一波的反弹行情有望在 1 月份得到上演；另外技术面上，A 股自 3301 点回落至今，已持续调整 5 周，短期技术性反弹需求强劲，所以行情 也有望上演修复性的反弹行情。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 策略报告·专题研究报告 【市场概述】 连续地量之后的反弹能否持续？ A 股市场分析： 16 年底，流动性的趋紧 A 股上演连续地量萎靡行情。前期由于外汇贬值压力的凸显，以 及叠加年末 MPA 考核、理财产品大面积兑付等压力， 部分金融机构资金面出现明显收紧， 导致市场流动性趋紧，上周二、三、四国债回购利率尾盘飙升，GC001 周二尾盘最高飙升至 33%，周三和周四最高也到达 22%、27%，也折射出当下市场流动性的紧张，反映到 A 股，两 市成交量萎缩至 3500 亿水准，指数也“高不成低不就”。 A 股“地量见地价”行情能否得到延续？A 股向来有“地量现地价”的说法，并且我们统 计 2016 年上证指数运行逻辑发现其具有较高的正确率。两市成交额在进入 3200-3700 亿元之 间企稳后，均会出现较为可观的反弹，如 3 月 11 日，两市成交 3041.12 亿元创阶段新低，随 后上证指数周线 3 连阳。同样的情况还有 2 月 1 日、8 月 2 日、5 月 16 日；另外“十一”节 前，交投情绪十分低迷，9 月 30 日两市成交额更是不足 3000 亿元，不过在地量之后，上证 指数却迎来周线 7 连阳，并创出年内反弹新高 3301 点。 图表 1: 2016 年以来低量后指数运行走势 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 策略报告·专题研究报告 图表 2：2016 年以来低量后指数运行情况 日期 沪深两市成交金额 [单位] 亿元 上证指数后阶段表现 2016-02-01 3697.36 2016-02-05 3627.42 2016-02-15 3282.29 2016-03-10 3545.91 指数从 3 月 11 日最低位 2772 点上涨至 3 月 2016-03-11 3037.36 21 日最高位 3028 点。指数区间振幅 9.23%。 2016-04-29 3660.69 2016-05-10 3459.77 2016-05-13 3470.85 2016-05-16 3616.19 2016-05-20 3654.23 2016-05-30 3332.3 2016-08-02 3221.79 2016-09-27 3500.43 2016-09-28 3049.52 指数从 9 月 27 日最低位 2969 点上涨至 11 月 2016-09-29 3230.01 29 日最高位 3301 点。指数区间振幅 11.18% 2016-09-30 2982.94 2016-12-27 3627.17 2016-12-28 3512.97 2016-12-29 3421.96 2016-12-30 3429.59 2017-1-3 3590.42 指数从 2 月 1 日最低位 2655 点上涨至 2 月 22 日最高位 2933。指数区间振幅 10.48%。 指数从 4 月 29 日最低位 2929 点上涨至 5 月 4 日 3004 点。指数区间振幅 2.55%。 指数从 5 月 12 日最低位 2780 点上涨至 6 月 3 日最高位 2945 点。指数区间振幅 5.92% 指数从 8 月 2 日最低位 2946 点上涨至 8 月 15 日最高位 3137 点。指数区间振幅 6.48%。 ？ 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 17 年 1 月流动性有望好于去年 12 月份。我们主要基于两点认为 A 股进入 1 月后外部流 动性环境将好于去年 12 月份，首先从历史来看，12 月份央行向来不会进行净投放，而到了 1 月份，我们统计过去六年除开 13 年均实现大额净投放；其次前期一直担忧的资金的外流压力， 在央行对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强之后，1 月资本外流规模可能大幅低 于市场预期。所以综合来看，1 月 A 股外部流动性显然要好于去年 12 月份。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 策略报告·专题研究报告 图表 3:过去 6 年 1 月份和 12 月份央行公开市场净投放量 14000.00 12350.00 12000.00 1500.00 950.00 1000.00 10000.00 6000.00 4000.00 350.00 500.00 8000.00 4540.00 0.00 4500.00 3090.00 -500.00 1050.00 2000.00 2011年12月 2012年12月 2013年12月 2014年12月 2015年12月 2016年12月 -200.00 -1000.00 -840.00 0.00 -2000.00 -4000.00 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 -3000.00 净投放量 -1500.00 -2000.00 -1450.00 -1740.00 净投放量 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 后市有望迎来修复性反弹行情。2017 年首个交易日，在市场流动性预期大幅缓解下，A 股实现“开门红”，收涨于 3135 点，收出一根中阳线，我们认为，周二的中阳基本确立去年 12 月开始的调整行情的结束，新一波的修复性反弹行情有望在 1 月份得到上演；我们主要基 于以下几点逻辑。首先到上周为止大盘已连续调整 5 周，按之前市场运行逻辑，指数连续调 整还没有超过 5 周的，所以短期技术性反弹需求强劲；其次 1 月份的不管从解禁股数还是在 市值方面都小于去年 12 月份，市场投资者的风险偏好，做多情绪有望得到修复；最后技术上 A 股多指数、多周期的底部结构依然存在，这将成为 1 月初修复性反弹行情的最大支撑。 为何说先走修复性行情？主要在于周二指数虽然走出中阳行情，并且市场赚钱效应也得 到快速的修复，但两市成交量还是处于节前的低量水平，显然在市场流动性环境得到改善前 提下，场外资金并没有直接选择进入 A 股，同时若后期 A 股量始终不能有效放量，将会大大 影响本次反弹的持续性和力度，尤其在周二上证指数涨幅超过 1%的情况下，两市自然涨停个 股数却只有 17 家，说明场外最活跃的资金进场意愿并不坚决，也更加说明当下观望的资金仍 占多数，这也是我们先看 A 股修复性反弹的核心逻辑。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 策略报告·专题研究报告 研究员简介 严凯文：2013 年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：策略研究。 董冰华：2013 年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：主题策略研究。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300 指数 2 中性 基本与沪深 300 指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300 指数 以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 策略报告·专题研究报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本 报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不 构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财 务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进 行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等 方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承 担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及 预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的 研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、 复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独 自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的 机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律 责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权 刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 6