西南证券-“龙头溢价”主题会议纪要:享受“龙头溢价”盛宴

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作者: 朱斌
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-07
2017 年 03 月 07 日 证券研究报告·策略研究 策略专题会议纪要 享受“龙头溢价”盛宴 ——西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 摘要  投资者们最为关注的焦点,便是本轮行情的原动力究竟来自于哪里。去年 6 月 份以来,拉动行情的最终动力,来自于保险举牌。现在尚未见到这样的资金能 够担负起本轮行情的任务。那么,如果市场又开始新一轮中级反弹,撑起行情 的原动力是什么呢?我们认为,“龙头溢价”,就是本轮行情的主线。实际上, 自 2016 年底以来,市场的格局已经渐渐清晰,那就是龙头股不断获得超额收 益。  前段时间两大政策变动将使各行业龙头投资价值凸显:一是再融资新政出台; 二是证监会从去年年底以来对新股发行速率和未来发行量的预期。两者结合起 来看,未来两三年资本市场即 A 股市场会发生天翻地覆的改变,改变的主线是 龙头享受溢价,市场投资会在龙头和非龙头之间有比较大的分化。龙头由于增 长的稳定性和行业地位的稳固性,会逐渐受到越来越多资金的追捧,各个行业 龙头股的市盈率将会高于行业平均水平,享受更高的溢价。  投资策略:关注各行业龙头。医药:恒瑞医药、上海医药;化工:关注龙蟒佰 利、华峰氨纶;家电:小天鹅、老板电器、海信电器;环保:三峡水利;食品 饮料:水井坊;汽车:上汽集团、宇通客车;轻工纺织:索菲亚、大亚圣象、 宜华生活、太阳纸业;计算机:大华股份、东软集团。  风险提示:市场出现过大调整。 西南证券研究发展中心 分析师:朱斌 执业证号:S1250515070001 电话:021-68415861 邮箱:zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略周报(0227-0305):又到风格转 换时?(2017-03-04) 2. 策略专题:两会投资机会聚焦 (2017-02-28) 3. 策略周报(0220-0226):风险偏好继 续提升,成长股补涨(2017-02-27) 4. 策略点评:再融资新政将重塑中国资 本市场格局(2017-02-20) 5. 策略周报(0213-0219):A 股的远虑 (2017-02-19) 6. 展望 2017:稳字当先,曲折向前 (2017-02-12) 7. 中小创估值回落至 2014 年水平—— 2016 年年报业绩预告测算分析 (2017-02-03) 8. 策略专题:2016 年公募积极资产配 置全解(2017-01-26) 9. 策略周报(0116-0122):平稳过节 (2017-01-23) 10. 策略周报(0108-0115):当前市场关 注的几个问题(2017-01-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 自从 2017 年 1 月 8 日我们在报告《新一轮中级反弹进行中》喊出第二轮中级反弹已经 启动以来,投资者一直在与我们交流。其中,投资者们最为关注的焦点,便是本轮行情的原 动力究竟来自于哪里。去年 6 月份以来,拉动行情的最终动力,来自于保险举牌。现在尚未 见到这样的资金能够担负起本轮行情的任务。那么,如果市场又开始新一轮中级反弹,撑起 行情的原动力是什么呢?我们认为,“龙头溢价” ,就是本轮行情的主线。实际上,自 2016 年底以来,市场的格局已经渐渐清晰,那就是龙头股不断获得超额收益。随着新股发行重新 开始加速,注册制将在 A 股实质性推行,中国市场已经展现出越来越接近美股市场的特点, “龙头溢价”逐渐成为常态。从行业整合角度讲,随着国企供给侧去产能、民企主动行业整 合,各个行业集中度开始提升,龙头的行业地位更加稳固,其正在享受越来越多的“溢价” 。 我们看到,越来越多的行业,如医药、白酒、家电、化工、轻工、建材、汽车、传媒、计算 机等等,虽然行业增速逐渐放缓,但是其龙头却仍能够保持 15%以上的稳健增速。这些骨干 龙头,由于其稳定的增长和分红,正在越来越受到市场的关注。同时,随着新股发行不断提 速,原有市盈率过高的股票仍然存在不断去泡沫、压估值的压力。随着各路资金向龙头股聚 集, “龙头溢价”的行情方兴未艾,徐徐展开。可以说, “龙头溢价”就是这一轮中级反弹的 核心催化剂。西南证券策略联合各行业分析师,联手为投资者共同解读这轮龙头溢价的盛宴。 1 策略:这轮行情的主线是“龙头溢价” 本次会议的主题是享受这轮龙头溢价的投资盛宴。今年以来,龙头溢价的行情已经有所 表现,提出这样的主题跟当前资本市场的大环境相关,政策引导的意图就是使具有内生增长 的行业龙头具备更多的投资价值。 从政策角度讲,前段时间有两件事可以连贯起来看:一是再融资新政出台;二是证监会 从去年年底以来对新股发行速率和未来发行量的预期。两者结合起来看,未来两三年资本市 场即 A 股市场会发生天翻地覆的改变,改变的主线是龙头享受溢价,市场投资会在龙头和非 龙头之间有比较大的分化。龙头由于增长的稳定性和行业地位的稳固性,会逐渐受到越来越 多资金的追捧,各个行业龙头股的市盈率将会高于行业平均水平,享受更高的溢价。 从具体的政策效果来看:1)再融资收紧,意味着至少在未来一两年的时间里,新上市 的 A 股或已有的 A 股去高频率大规模做外延并购的可能性被大幅度压缩,意味着对公司的内 生成长性、对它行业地位的要求越来越高。2)A 股新股发行速率大幅度加快。之前证监会 管理层多次放风,两年之内解决股票发行堰塞湖的状况。堰塞湖目前排队的股票大概 680 只 左右,每年新净增加 100 只左右,两年内要将排队的八百只股票上市完毕差不多每年平均有 400 家新股上市。新股上市估值压得较低,20 倍或 25 倍以下的市盈率来发行。根据 2016 年年报,创业板估值 57 倍,是用 2016 年所有创业板的净利润 900 多亿,用总的市值去除, 除出来是 57 倍,还没有把利润大户去掉,如果去掉,市盈率还要再高一点。市盈率中位数 在 80 倍左右。中小板 2016 年的市盈率是 52 倍左右,是比较高的。对于这样的高市盈率, 新股不断发行,未来的市盈率被拉低是趋势。估值泡沫在不断压缩的过程中,行业的龙头、 公司内生成长性越来越重要。基于这一块,要特别关注各个行业具有内生增长动力,又有行 业壁垒的龙头。 龙头还有两点需要说明:1)龙头没有板块之别:既可以在主板,也可以在中小创。在 创业板,如果它增速非常快,哪怕估值到四五十倍,增速有 100%,本身在细分子行业中有 非常强的稳固地位,产品毛利率又非常高,这样的公司也是龙头,也非常具有投资价值。传 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 统行业中,像白酒、食品饮料等行业龙头也值得配置,享有溢价。不论新兴和成长,只要行 业地位稳固,都可以享受溢价。2)龙头有轮动:像食品饮料,白酒的一线龙头像茅台,涨 幅非常高,会对次级龙头有促进作用,涨幅较高时资金会轮动到其他行业,像家电行业。 综合起来看,在龙头溢价行情下,要特别注意企业的内生增长,从策略角度讲,要自下 而上多做筛选。  朱斌(执业证号:S1250515070001) 2 医药行业:关注恒瑞医药和上海医药 上海医药(601607):公司为国内商业三巨头之一,基本面好,估值低,有政策催化剂, 国企改革预期强烈,目前公司市值最新 550 亿,17-18 年估值 16 倍和 14.5 倍。 我们认为 2017 年给予 20 倍估值,对应空间 25%左右。我们看好上海医药的原因: 1)行业层面: “两票制”实施后,利好物流覆盖面广、上下游粘性强、并购整合执行力 强、运营管理效率高的龙头企业。 2) “两票制”将给公司的内生和外延都带来积极影响。内生方面:上海医药为刚从区域 龙头发展起来的全国龙头,华东地区外业务有望快速上量。外延方面:公司未来 3 年分销领 域发展目标是扩展到 26-28 个省份,外延预期强烈。 3)公司其它业务不乏看点:布局大量 DTP 药房,并与华东地区约 200 家医院进行信息 系统对接,在承接处方外流上具备先行优势;工业领域实施重点品种战略,高毛利率品种增 速维持在 10%以上,提升整体盈利能力。 4)国企改革有催化剂:上海市将对地方国有控股混合所有制企业开展员工持股试点, 将遴选 5-10 家企业开展首批试点;从试点的 4 项基本条件来看,我们认为上海医药入围首 批试点预期强烈。 恒瑞医药(600276):公司为国内创新药龙头,预计 2016-2017 年业绩增速均为 20% 左右,对应净利润为 26.2 亿、31 亿,公司从按照当前股价对应 PE 分别是 42、34 倍。考虑 到公司创新步伐加快,多个重磅品种将陆续获批,我们认为公司在 2018 年将进入另一个高 速增长的周期。具体理由如下: 1)创新的步伐在加快:阿帕替尼上市两年即达 10 亿量级、1.1 类新药艾瑞昔布 10 亿 量级以上,受益医保目录调整,此外公司还有 5 个创新药在国内临床 III 期,未来几年预计有 3 个新的概率较大。 2)国际化拓展加快,产品将逐步丰富。创新和国际化是公司两大目标,目前国外上市 仿制药 7 个,未来将有两年 5-7 个国外获批,其中有首仿品种,吡咯替尼国内已进入 III 期, 美国在做 I 期。 3)不能忽视的国内重要首仿品种将陆续获批。公司已获批碘化油,未来即将获批的有 卡泊芬净、紫杉醇(白蛋白)、氯吡格雷等。根据公司仿制药和新产品的上市和销售放量情 况,我们认为公司从 2018 年开始一个新的快速增长周期,未来 3 年,公司的增长驱动力将 逐步由传统品种转变为创新品种。我们认为到 2020 年,公司市值有可能再上一个台阶。  请务必阅读正文后的重要声明部分 朱国广(执业证号:S1250513070001) 2 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 3 化工行业:关注钛白粉板块和氨纶行业龙头 钛白粉板块大景气周期来临,17 年行业格局继续向好 钛白粉行业作为化工板块最先复苏的行业,目前行业整体运行良好,供给收缩+需求拉 动企业盈利能力大幅提升,由钛白粉制品端价格率先上涨目前已传导到原材料端钛精矿,整 个产业链价格传导顺畅,良好的行业格局保证了钛白粉产品涨价的持续性,我们预计此轮行 业复苏带来的产品涨价将超历史高点(22000 元/吨) ,持续性将较以往历史周期更长。龙蟒 佰利、金浦钛业、中核钛白、安纳达后续有望继续拉涨。我们从 16 年初开始首推钛白粉行 业,目前仍持续看好钛白粉价格,中性看涨超过 20000 元/吨,乐观超过历史最高水平 22000 万元/吨,继续强烈推荐。推荐逻辑: 1)16 年钛白粉板块业绩均同比大幅提升,2016 年钛白粉涨价贯穿全年,板块整体盈利 能力提升。 2)需求有望继续向好(内需+出口),16 年内需持续增长,17 年有望在基建的带动下国 内下游需求持续旺盛;出口维持良好态势,17 年 1 月份出口量同比增长 14.1%,我们预计 出口将继续维持强势。 3)供给端和库存:17 年无规模新增产能,且 2 月 1 日亨斯迈 13 万吨产能的工厂失火 停工,全球供给进一步缩紧;库存仍在低位,同时环保抑制开工将成为常态,环保高压下厂 商涨价心态坚决,价格继续看涨。 4)原材料价格提供成本支撑,攀西地区钛精矿价格市场自 16 年初上涨 244%,目前价 格 1650 元/吨(不含税)。 5)全球钛白价格持续上涨,科慕、亨斯迈、科斯特宣布自 3 月 1 日起对亚太地区钛白 粉分别提价 150 美元/吨、160 美元/吨、200 美元/吨,且特诺拟收购科斯特形成总产能 132 万吨的全球钛白粉老大,竞争格局进一步优化,内外联动涨价空间扩大。 强烈推荐龙蟒佰利(龙头有钛精矿)、中核钛白、金浦钛业、安纳达(受益行业大景气 周期)。 氨纶开启涨价模式,底部独家推荐行业龙头—华峰氨纶 1)氨纶主要原料 PTMEG 和 MDI 的供需格局发生本质变化,存在明显涨价预期,势必 推高氨纶成本;2)氨纶价格处于历史底部,除了龙头企业,全行业均亏损;3)下游需求转 旺,行业开工率 8 成以上,且库存逐步降低至合理水平。我们判断氨纶行业历经 3 年调整存 在强烈涨价预期, 2017 年将是氨纶价格上涨,企业盈利明显改善的一年,氨纶行业已经具 备投资机会。 新增产能方面:据统计,17 年实际新增产能有限,仅晓星(衢州)1.6 万吨产能预计于 上半年投产,且其产品定位高端,不会对原有市场产生较大冲击。其余新增产能预计到今年 年底投产,短期内无法形成有效供给。 长期看,氨纶行业仍将继续整合,龙头企业通过扩产来提高市占率,从而掌控更大话语 权;新增产能的成本更低,将对高成本的小产能形成致命打击;另外,江浙地区环保趋严, 煤改气将直接增加小产能的生产成本(预计幅度在 1500~2000 元/吨),加快产能出清。 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 强烈推荐华峰氨纶:公司目前产能全国第一、世界第二,具备明显的规模效应和成本优 势,氨纶业务的毛利率明显高于同行业其他公司,可以保证足够的市场竞争力。另外,建议 关注新乡化纤(6 万吨)和泰和新材(4.5 万吨) 。 涨价弹性测算—华峰氨纶产能 11.7 万吨,假如价格上涨 1 万元/吨,公司净利润增加约 8 个亿,总净利润有望达到 10 亿,对应 PE 不足 10 倍。  商艾华(执业证号:S1250513070003) 4 家电行业:关注小天鹅和老板电器 家电行业的行业发展特性历来都是市场集中度不断提高,强者恒强,弱者淘汰的过程, 因此,一直以来,家电行业备受关注的往往都是龙头白马。现阶段内销受益于消费升级、16 年出口业务欣欣向荣,近期 PPI 传导到 CPI 的集体涨价带来的盈利能力提升,这些因素共同 作用使得农历新年以来,业绩良好而又处于估值地位的家电行业备受市场青睐。我们推荐小 天鹅及老板电器两个典型家电龙头,从市场空间、产品力、品牌力、渠道、估值等五个方面 来分析: 1)市场空间方面:小天鹅得益于消费升级,滚筒替代,公司产品市占率可能进一步提 升,老板电器的厨电市场本身还有成长空间,老板市占率不到 10%,行业集中度有待提升; 2)产品力方面:小天鹅是我国最早进行滚筒洗衣机研发销售的品牌之一,如今也只有 海尔与小天鹅具有比较成熟的滚筒技术,老板抽油烟机则是大吸力油烟机的典型代表; 3)品牌力:受益于美的整体品牌提升的战略,小天鹅品牌定位不断提升,产品均价提 高,老板电器则是成为了抽油烟机的领导者; 4)渠道方面:小天鹅 T+3 模式下,实现经销商下订单到拿货仅需要 12-13 天,加快渠 道流转,提升资本效率,老板方面三四线渠道下沉顺利,计划 17 年在三四线城市新开 500 门店; 5)估值方面:预计小天鹅 20%-30%利润增速,对应 17 年 PE 为 16X-18X,预计老板 电器 25%-35%业绩增速,对应 17 年 PE 为 19X-21X,二者都有较高安全边际,估值尚存在 修复空间。  请务必阅读正文后的重要声明部分 朱会振(执业证号:S1250513110001) 4 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 5 环保行业:重点推荐三峡水利 政府报告提出了 2017 年 “坚决打好蓝天保卫战”和“强化水、土壤污染防治”两大环 保重点任务。其中大篇幅着重强调大气污染防治问题,提出 2017 年二氧化硫、氮氧化物排 放量要分别下降 3%,重点地区 PM2.5 浓度明显下降的总体目标,同时提出五项具体措施。 水治理方面要求化学需氧量、氨氮排放量要分别下降 2%。 公用事业方面提出 2017 年要在 电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐,重点指出抓好电力 和石油天然气体制改革,开放竞争性业务。 1)环保领域。大气污染防治在 2017 年环保工作任务中成为重中之重,监测和污染防治 方面有望持续受益,推荐大气治理龙头清新环境,生物质发电供热的长青集团。水污染防治 领域关注黑臭河治理及生态修复等,关注环能科技。环境监测领域,监测及检测公司持续受 益大气、水、土壤污染治理,关注盈峰环境、聚光科技等。新技术进行环境治理革新及节能 改造将带动环保产业新发展,关注神雾节能、神雾环保和三聚环保等。 2)公用事业领域。关注电力改革推进后地方独立运营电网公司存在的机会,推荐三峡 水利。 重点推荐:三峡水利。1)发输配售电一体化企业,重庆地区最后一张独立地方电网, 独具特色。2)三峡集团迅速入主,或给予公司新定位并打开成长天花板,有望打造成为三 峡集团旗下重庆售电平台,后续想象空间巨大。3)外购电占比大,成本端置换后利润弹性 上亿,受益电改,配合重庆电改及电力交易中心,有望切入重庆市场,获得市场份额。  王颖婷(执业证号:S1250515090004) 6 食品饮料行业:持续强烈推荐水井坊 推荐逻辑:看好水井坊从小酒成长为大酒的潜力:1)产品位于最具爆发力价格带,未 来三年 300-500 元价格带空间有望翻番;2)品牌定位高端,产品性价比高,新总代模式带 动销量高速增长;3)管理层更新,净利率有望大幅提升。 行业层面:300-500 元成为白酒行业最具爆发力价格带。基于两方面原因:1)行业大 调整高端白酒重新洗牌,茅台、五粮液、国窖继续垄断高端市场,二线白酒高端系列降价进 入 300-500 元次高端价格带,次高端白酒规模迅速扩张;2)收入增长和消费理念提升共同 推动白酒消费升级,次高端白酒已进入部分发达地区消费者主流选择,带动销量增长。茅台、 五粮液等连续提价为次高端白酒打开成长空间,消费升级创造新的需求,未来三到五年次高 端白酒市场规模有望翻番。次高端白酒竞争格局良好,全国性大单品少,相对更容易培育出 新的强势品牌。 公司层面:水井坊是次高端白酒中兼具品牌、产品、渠道等各方面优势,未来三到五年 业绩具有高成长性。1)品牌:水井坊享有“中国白酒第一坊”的美誉,一直坚持高端定位, 具有较强品牌力。2)产品:水井坊主动降价后突显性价比,品牌力和酒质均优于同价位竞 品:①核心单品臻酿八号放量增长,抢占竞争对手市场份额;目前核心市场终端铺货率 30% 左右,非核心市场尚未大规模铺货,渠道渗透和扩张将带动销量持续增长。②另一核心单品 井台装销量增速逐季提升,趋势向好。明年重点推广的新典藏将进一步推动产品结构升级。 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 未来三款核心单品齐发力,共同打造水井坊 300-700 元价格带绝对优势品牌。3)销售模式 与渠道:新总代模式加强终端掌控,渠道效率大幅提升。五大核心市场精耕细作重点打造, 目前动销表现良好,持续高增长可期。二级恢复性市场渠道已梳理完毕,呈现高速增长。公 司全国化布局稳步推进。核心产品放量以及市场渠道的开拓推动公司新一轮高速成长,未来 三到五年收入端将保持 30%左右的增速。 净利率改善空间巨大。公司经历两年亏损后重新踏上发展正轨,新管理层入主后有效理 顺管理体系,新总代模式加强对终端掌控,有效提升销售效率,未来公司管理费用率和销售 费用率可逐步下降至 8%和 13%的行业正常水平,净利率有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2016-2018 年归母净利润 2.3 亿元、3.5 亿元、5.0 亿 元,核心产品促使业绩高增长已经拉开序幕,全国化布局已日渐成熟,未来空间巨大。公司 处于高速成长阶段,维持“买入”评级。  朱会振(执业证号:S1250513110001) 7 汽车行业:关注上汽集团和宇通客车 汽车行业刺激政策逐渐淡出,自主品牌强势崛起,新能源产业链去伪存真,行业集中度 进一步提高,龙头的投资价值更加显现,确定性的增长,合理的估值水品,较高的分红率值 得市场的高度关注,重点推荐上汽集团和宇通客车。 上汽集团主要逻辑: 1)合资品牌车型上升周期,17 年上汽大众和上汽通用强势推出多款 SUV 新车型,一 改之前一款途观抗大梁的境地。2017 年上汽大众预计推出加长版新途观 L(20 万 提升到 25 万)、引入 B 级 SUV 七座 Teramont(预计定价 40 万) ,斯柯达七座 Kodiaq 新车型,相对与 同价位车型都有极强的竞争力。 上汽通用旗下凯迪拉克系列 SUV XT5 单车价值量高(27 万) 16 年销量良好,17 年有望持续增长。17 年还将增加 雪弗兰 “探界者”SUV 和 别克 GL6 MPV 等 新车型。 业绩方面,可以展望销量和单车售价的明显提升,而高单车价值的车利润率往往更高, 所以 17 年将是合资品牌业绩释放的一年。(预计上汽大众增厚投资收益 20 亿,上汽通用增 厚 3 亿) 2)上汽自主品牌将大幅减亏,增厚业绩。2017 年 1 月份销售 4 万辆,同比增长 71%。 主要是爆款车型 RX5 这款互联网 SUV 的热销带来的增长。该车型于去年 7 月份上市,四季 度单月月均销量突破 2 万 4,产品力已经得到验证。今年 1 月 20 号 RX 累计零售数据超过 1.3 万辆。我们认为该车型 17 年 RX5 月均销量有望达到 2 万,全年 22 万辆可以预期,17 年还将陆续推出 RX3,Rx5 纯电动版本和插电式版本以及荣威 550 的换代版本,17 年全年 自主品牌销量有望突破 50 万辆(16 年 32 万辆) ,随着规模效应的体现,届时全年自主车型 这块有望大幅减亏(初步测算减亏幅度为 20 亿),为公司增厚业绩。 3)公司产品实力和市场地位以及盈利能力毋庸置疑,估值合理,股息率高,价格具有 安全边际。18 年或可展望奥迪合作的推进,导入豪华车型。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 近年来公司股息率在 5%以上,具有良好的收益性。估值处于 7-9 倍的合理区间。150 亿的定增刚刚完成发行,价格 22.8 元,其中上汽总公司 30 亿、核心员工持股计划 11 亿的 高额认购体现了公司管理层的信心。 盈利预测:预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 2.91 元、3.28 元、3.55 元,对应 PE 分别为 9 倍、8 倍和 7 倍,考虑到非公开发行股份,2017-2018 年摊薄后 EPS 分别为 3.1 元和 3.35 元,对应 PE 分别为 8 倍和 8 倍,给予“买入”评级。 宇通客车(600066):全球客车龙头,迎来布局好时机记 1)客车定制化属性,目录数量反映客户采购意向。宇通客车 22 款纯电动以及 19 款插 电式车型进入 2017 年第 2 批新能源汽车推广目录。公司客车在前两批目录中合计占 28.5% 的客车车型,其中宇通在插电式混动客车、纯电动客车目录数占比分别达到 33.7%、24.6%, 均为单一车厂第一。客车行业定制化属性明显,因此一般有采购意向才会进行整车设计开发 并申请公告,宇通客车公告数量位列第一,一定程度代表下游意向采购的客户数。 2)补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力不下降。市场误以为 10 米车型补贴上限由 100 万下降至 45 万,降幅 55 万大大削弱客车盈利能力。我们以 10 米车型为例,对 16/17 年两种补贴情况进行测算,选择 2016 年宇通 10-12 米产量最大的车型 ZK6105BEVG6,该 车型 16 年产量 2287 辆,占宇通 10 米以上车型 43%左右。销售价格下降 16.5%的情况下, 单车税后利润基本维持在 16.8 万左右的水平。补贴退坡(国补+地补)的 24 万通过电池度 电数减少、电池价格下降以及实际购车费用提升来共同弥补。其中,电机电控价格下降 15%、 电池价格下降 25%、度电数减少 22%、实际采购价格上升 18.8%(公交定制化属性、财政 支出导致对采购价格并不敏感) 。 3)新能源客车市占率提升空间大。17 年新补贴政策环境下,行业洗牌加速,更有利于 客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车近三年份额逐年提升,分别达 到 33.6%、44.4%和 56.7%,而新能源大型客车比例下降,16 年仅为 16.8%。我们认为由 于新能源客车补贴力度大,地方保护主义盛行,市场份额容易受到波动。补贴退坡加上地方 补贴不能超过国家补贴 50%的大背景下,地方保护主义容易被打破,宇通大型新能源客车份 额有望提升至 30%以上。宇通近三年传统中型客车市场份额 40%、50%和 76%,新能源客 车 16 年市场份额 30%左右,我们预计新能源中型客车市场份额有望提升至 50%以上。预计 2017 年公司新能源客车销量持平 2.7 万辆,传统车增加 3000 辆左右达 4.7 万辆,合计 7.4 万辆。18 年由于 19 年补贴退坡 20%影响,必然导致类似 15 年冲量行情,我们预计 18 年 新能源客车销量将超过 3 万辆。 估值与评级:基于宇通客车 16 年新能源客车销量超预期、17 年补贴政策调整影响整体 行业增速、18 年龙头份额进一步提升,我们调整公司 2016-2018 年 EPS 预测分别为 1.84 元(1.79 元) 、1.93 元(1.99 元)和 2.23 元(2.17 元),对应 PE 分别为 11.3 倍、10.7 倍 和 9.3 倍。强烈推荐,维持“买入”评级。  请务必阅读正文后的重要声明部分 高翔(执业证号:S1250515030001) 7 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 8 轻工纺织:关注索菲亚、大亚圣象、宜华生活和太阳纸 业 家具:最近关注度不断上升,主要受益于地产三四线好的预期,对估值下行的担忧暂时 有所缓解。同时家具产业近期开始提价,也缓和了成本上涨对业绩带来的压力。长期来看, 龙头企业由于规模化和生产线改造,生产线越来越向自动化靠齐,因此板材的利用率和安装 的正确率在不断提升,成本的竞争力不断增强。在板材价格上升的背景下,龙头企业的盈利 能力体现的更为明显。家具作为消费品,对渠道和品牌的依赖不断加强,同时现在消费者考 虑到环保的因素会更偏好大企业,龙头品牌溢价能力增强。因此很多家具企业都不断拓展公 司规模,从单一品类向多品类扩展,比如索菲亚从衣柜延伸到橱柜。虽然家具龙头市占率低, 但前面一系列的变化暗示龙头企业受益于流量的集中,在行业内的溢价能力提升,主要推荐 索菲亚、大亚圣象和宜华生活,建议关注喜临门。 造纸:受资金链影响,近期有所回调,基本面变化不大。股价由于前期涨幅大,获利盘 存在抛压。四月份造纸进入旺季尾声,因此股价可能提前反应,长期看好造纸龙头企业太阳 纸业,在行业回调的情况下有布局机会。  李佳颖(执业证号:S1250513090001) 9 计算机行业:关注大华股份和东软集团 长期来看,由于 IPO 的加速,计算机行业龙头会取得比较稳定的收益。主要关注大华股 份和东软集团,这两只股票调整时间比较久,同时也是业界公认的白马。 1)大华股份:大华股份在视频监控领域作为次白马,涨幅远远低于海康威视。在 PPP 项目创新模式方面采用移交模式,以后可能承接工程基建商的项目,获得较大的订单。大华 股份海外市场的增速快于海康威视,涨幅则明显低于海康威视,在这个节点继续推荐大华股 份。 2)东软集团:公司的定增已基本完成,未来空间只剩下 3.63%。从调研情况来看,由 于东软集团需要资金的投入,预计公司还要不断地进行股权转让。公司的股权价格在 18-19 块,从调研情况来看高转送的均价在 18.2 元浮动。由于公司在 2016 年做了资产的划拨,其 营业外收入较高,除开这部分后公司的预计 2017 年净利润在 480 亿左右。公司的毛利比可 比较标的高七到八个点,预计公司毛利还能增加 5-6 个亿。公司未来主要发展方向还有汽车 电子、娱乐导航系统等。  请务必阅读正文后的重要声明部分 熊莉(执业证号:S1250514080002) 8 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 10 各“龙头溢价”关注标的组合 表 1:“龙头溢价”系列组合 行业 股票名称 股票代码 市值(亿元) 收盘价 市盈率 市净率 恒瑞医药 600276.SH 1178.42 50.20 46.61 10.65 上海医药 601607.SH 548.26 21.40 18.24 1.82 华峰氨纶 002064.SZ 95.75 5.71 -32.08 3.17 龙蟒佰利 002601.SZ 325.55 16.02 67.21 2.64 中核钛白 002145.SZ 109.32 6.86 130.81 4.26 金浦钛业 000545.SZ 71.15 7.21 58.90 3.74 安纳达 002136.SZ 42.08 19.57 98.98 8.36 上汽集团 600104.SH 2968.77 25.41 9.39 1.49 宇通客车 600066.SH 464.71 20.99 11.78 3.93 小天鹅 000418.SZ 213.39 37.73 20.81 4.17 老板电器 002508.SZ 320.64 43.92 26.12 7.75 清新环境 002573.SZ 218.55 20.51 28.51 5.97 长青集团 002616.SZ 91.60 24.60 56.28 4.63 环能科技 300425.SZ 52.71 28.40 74.86 3.85 盈峰环境 000967.SZ 112.02 15.40 48.86 3.24 聚光科技 300203.SZ 143.37 31.65 35.79 5.28 神雾节能 000820.SZ 228.71 35.89 129.11 6.03 神雾环保 300156.SZ 310.99 30.79 44.06 12.37 三聚环保 300072.SZ 569.34 47.62 35.21 9.67 三峡水利 600116.SH 97.51 9.82 45.60 4.04 海能达 002583.SZ 242.84 14.05 57.03 5.08 索菲亚 002572.SZ 288.57 62.50 43.44 7.42 大亚圣象 000910.SZ 116.50 21.95 26.18 4.52 宜华生活 600978.SH 169.20 11.41 24.21 2.32 喜临门 603008.SH 77.53 20.25 34.58 3.29 太阳纸业 002078.SZ 185.12 7.30 17.36 2.32 水井坊 600779.SH 117.50 24.05 70.66 8.43 大华股份 002236.SZ 449.70 15.51 24.57 5.46 东软集团 600718.SH 237.70 19.12 10.48 3.53 医药 化工 汽车 家电 环保 通信 轻工 食品饮料 计算机 数据来源:wind,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券“龙头溢价”主题会议纪要 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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