国海证券-每周观点精粹

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作者: 代鹏举
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-08
2017 年 01 月 09 日 研究所 证券分析师: 021-68591581 联系人 : 021-68591560 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 钱海 S0350115090016 qianh@ghzq.com.cn 每周观点精粹 国海研究每周观点精粹 投资要点:  宏观评论    12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上 策略评论  策略周观点:市场波动可能会明显加大  主题策略:混改全面推进,同时关注 2017CES 展成果无人驾驶 行业评论  食品饮料行业:春节旺季效应有望持续,重点关注业绩高增长和管理层变革的标的  汽车:2017 年 CES 开幕,自动驾驶再成焦点  电子:三星 S8 供应排程行将启动,新年消费者换机意愿小幅提升  传媒行业:华为 VR 全面支持 Daydream,移动 VR 进入放量前夜  化工:OPEC 减产望助推原油价格大幅上涨,石化及煤头化工产品受益  计算机:人工智能风云再起,小程序上线在即  交通运输业:快递业 2016 完美收官,铁路业改革预期提升  建筑行业:山东国资混改加速,看好建筑行业国企改革主题投资机遇  房地产:高基数导致同比增速持续下滑,关注拥有优质资源的价值股  环保: “十三五”节能减排方案出台,大气治理仍为重中之重  医药: “两票制”全国性政策有望落地,关注药品流通板块龙头  非银金融:券商板块进入布局区,信托行业预期好转 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告   餐饮旅游:建议关注板块一季度行情  公用事业行业: 《省级电网输配电价定价办法》发布,煤电价格不作调整 金融工程  股市行情乐观,防范上升中的回撤风险 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 1、 宏观评论 1.1、 12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上 分析师:陈晓朋 S0350516060002 海外:美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合计上修 1.9 万,12 月失 业率略升 0.1%至 4.7%,劳动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年以来最高。回 顾 2016 年,美国全年新增非农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美联 储“经济接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左 右的美联储官员在决策时考虑了未来宽松的财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。 从 CME 期货隐含的加息概率来看,17 年 3 月美联储加息的概率远不到 50%,但随着川普 1 月 20 日就职演说以 及政策预期的逐渐明朗,我们并不能完全排除美联储在 17 年 3 月加息的可能,毕竟更为扩张的财政刺激很可能 会带来更快的货币紧缩。因此在 2017 年 1 月甚至整个一季度,我们认为美元的强势不会有太明显的改变,美元 指数创出新高的休整可能并不意味着美元指数会快速走弱。 国内:上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点,我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利行 为引发的流动性错配是问题的核心(这一观点是前银河期货首席宏观经济顾问付鹏提出),并且港交所关于离岸 人民币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻合。而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑, 那么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释放来缓解问题。 本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据,市场关注点可能还是在物价数据尤其是 PPI 数据上。从主要工业品价 格来看,12 月分化明显,油价创出新高,钢价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中原材料购进价格来看,12 月原材料购进价格的环比升幅也明显收窄。因此,我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5%左右(11 月为 1.5%) ,对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。而 12 月 CPI 同比涨幅预计在 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。 风险提示:全球经济下行风险加大、海外事件冲击、贸易争端升级等。 2、 策略评论 2.1、 策略周观点:市场波动可能会明显加大 分析师:陈晓朋 S0350516060002 1、 汇率与离岸人民币利率飙升引起市场关注 上周央行净回笼近 6000 亿元,不过 12 月万亿财政存款的投放使得市场流动性依然相对充裕,各期限利率中枢 也均有所下移。不过上周引起市场关注的主要是人民币汇率与离岸人民币利率的大幅攀升。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配是核心(这一观点是前银河期货首席宏观经济 顾问付鹏提出) ,并且港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻合。而在资本管制背景下, 离岸与在岸人民币市场无法有效平抑,那么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释放来 缓解问题。 2、 市场波动可能会明显加大 上周上证综指与创业板指数分别上涨 1.63%和 0.15%。行业上,石油石化、国防军工、交运周涨幅在 3%以上, 而非银金融、纺织服装、传媒周涨幅均不到 0.3%。从主题上来看,自贸区、航母、油气改革、国改板块周涨幅 均超过 4%,而次新股周跌幅为 3.62%,另外苹果概念、高送转等主题走势也明显偏弱。 国改主题尤其是中石油、中石化的走强对上证综指作用明显。上周中石油与中石化分别上涨 5.16%和 8.5%,二 者对上证指数的支撑掩盖了市场反弹的趋弱。而以下三点可能意味着市场的反弹逐渐接近尾声: (1)从市场涨跌 比率来看,上周五上证综指成分的涨跌比在 1:2 左右,而创业板综指的涨跌比在 1:4,并且全市场跌幅超过 5%的个股在上周五为 130 家; (2)从其他权重板块来看,银行与券商板块在上周后两天明显走弱,而券商板块 更是抹掉了新年首日涨幅; (3)混改龙头中国联通已经出现有价无量走势,这意味着其后续很可能出现盘整,而 石油石化系的上涨从幅度上看可能并未完结,但连续四个交易日的攀升也有整固需求。 综上,我们认为在上证综指接近 3200 点之际应更为谨慎一些,并且市场的波动在节前可能会明显加大。 3、 板块配置建议 我们建议关注 PPP 相关的建筑、建材板块,农业中与玉米、种子、土地流转等相关的子板块。 风险提示:宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩,相关行业政策低于预期。 2.2、主题策略:混改全面推进,同时关注 2017CES 展成果无人驾驶 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:钱海 S0350115090016 上周市场小结:垄断领域央企混改全面铺开。新年元旦节后的第一周,市场明显有所回暖。与年前的最后一周相 比,由于银行拿到新的信贷额度,以及春节前资金面有望保持相对稳定,因而市场整体的流动性环境有所改善。 与此同时,解禁的压力也有所缓解,因而市场迎来了温和的反弹窗口期。从主题表现来看,国企混改全面铺开, 由原先的“6+1”试点逐步向央企密集的油气、铁路等各垄断领域展开,元旦以来先后有铁路总公司和兵器工业 集团表示将深入混改,并且带动交运和军工板块良好的表现。此外,雾霾问题也开始引起全国的重视,环保板块 上周也有一定表现。我们认为在金融去杠杆的背景下,市场整体的流动性和风险偏好依旧受到约束,因此建议更 多关注结构性机会。 下周主题配置展望:混改全面推进。混改主题是当前市场最炙手可热的主题,在十九大这一重要窗口期之前,混 合所有制改革有望取得实质性进展。目前,央企集团以及各级地方政府纷纷顺应形势地出台混改意见,但从投资 的角度来说,也衍生出另一个问题:A 股市场央企+地方国企上市公司有近 1000 家,国企改革具体的投资逻辑 是什么,以及标的应该如何选择? 回顾 2016 年国企混改的进程,混改正由产能过剩领域到竞争性领域再到垄断领域逐步深入推进。首先,与市场 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 认识有所不同, 我们认为从广义的角度来说 2016 年上半年大规模兴起的国企股权转让也属于产能过剩领域的“混 改” 。2016 年 4 月 27 日,浙江国企 st 钱江公布了《控股股东转让公司部分股权公开征集受让方进展的公告》 , 后面的股权受让方吉利集团是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业。该案例是典型的国有股 权退出,民间资本进入的过程,我们认为这实质上属于广义的产能过剩领域的混改“混改” ,后续国有股权转让 大规模兴起。2016 年 8 月,国企员工持股试点意见出台,竞争性领域的国企混改开始取得进展;2016 年 10 月, 央企“6+1”混改试点浮出水面,垄断领域的混改逐步展开。 短期来看,大部分垄断领域的央企并不具备混改的条件。我们知道混改的最终目的是通过国有股权的让渡,引进 民间资本,提高国企的经营效率。但短期来看,由于混改涉及国有资产的市场化定价问题,这就要求国有资产证 券化率的大幅提高,而目前大部分垄断领域的国企资产证券化率较低,直接混改的难度较大。以军工领域为例, 目前国内十大军工集团整体资产证券化率仅为 25%左右。因此,兵工集团混改意见出台时,市场表现最好的就 是兵工集团旗下的基本面较差的小市值上市平台,意味着市场预期的是兵工集团资产证券化(或资产注入预期) , 短期来看,还并不是真正意义上的混改。 因此,总结上文的分析,央企混改的投资逻辑与标的选择的思路主要包括两条主线: (1)资产证券化率较高的央 企集团,关注后续战略投资者的引入,短期最大看点还是央企“6+1”混改试点,建议关注的标的:中国联通 (600050) 、佳电股份(000922) 、中国船舶(600150) 、中国核建(601611)等; (2)资产证券化率较低的央 企集团,关注优质的上市平台后续的资产注入预期,关注国投集团、诚通集团、兵工集团等集团旗下优质上市平 台,建议关注:国投中鲁(600962) 、岳阳林纸(600963)、北化股份(002246)、晋西车轴(600495) 、长春 一东(600148)等。 风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。 3、 行业评论 3.1、 食品饮料行业:春节旺季效应有望持续,重点关注业绩高增长和管理层 变革的标的 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:管嘉琪 S0350116070031 本周行业观点:(1)次高端白酒接连宣布涨价,建议持续关注春节旺季机会。上周白酒板块整体上涨 3.79%, 涨幅位居食品饮料子板块之一。上涨原因主要在于春节旺季下受需求刺激茅台和五粮液一批价价格持续上涨,以 及剑南春、郎酒等次高端品牌接连宣布涨价,带动板块情绪有所提高,建议持续关注白酒春节行情。2017 年, 白酒行业有望继续延续复苏趋势,同时行业分化有望加剧,中高端白酒增长潜力最大。推荐关注贵州茅台 (600519) 、泸州老窖(000568)和山西汾酒(600809)。 (2)消费升级加速,关注保健食品业务收购带来新的 增长点。在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。根据 Roland Berger 2016 年 5 月发 布的研究报告,至 2020 年,中国运动营养产品预计年化增长率为 15%,体重管理产品预计年化增长率 10%。 我们建议关注保健食品行业的收购事件,重点关注西王食品(000639)。公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr, 收购后 Kerr 有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,有望对西王业绩带来显著提升。 维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为, 食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 (000639) 、承德露露(000848)和贝因美(002570)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给 予行业“推荐”评级。 本周重点推荐个股及逻辑: 西王食品(000639) :看好西王食品收购全球保健食品领先品牌 Kerr 的后继发展 (1)公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,业绩弹性大幅增强。公司出资 49 亿收购 Kerr100%股份,目前标的 资产已完成过户。Kerr 公司是全国保健食品领先品牌,2015 年收入 25.68 亿元,利润 3.19 亿元,YOY 高达 48%。 我们认为,未来 Kerr 仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可 发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。2015 年,Kerr 毛利率 42%,净利率 12.42%,而同期汤臣倍 健毛利率 66.28%,净利率 27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产 品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。 公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有 望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据 Kerr 公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr 在 2016-2019 年,分别给西王增厚净利润 13227 万元、24149 万元、26330 万元、28268 万元。 (2)传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具 有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持 25-30%以上增长。同时, 原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长 再添动力。 (3)盈利预测与评级。不考虑收购因素,我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.43 /0.59/ 0.80 元,对应当前股价 PE 分别为 53.49/ 38.98/28.75 倍,维持公司“买入”评级。 承德露露(000848) :公司总经理更换,有望带来积极变化 (1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望 得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时 和曾波也均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。 (2)鲁永明 当任总经理,有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,有利于为 露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理业务能力也很强,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展 可以期待。 (3)杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露, 其中杏仁露产品在国内市占率超过 90%,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为 63 元/箱,折算 2.625 元/听(每箱 24 听) ,单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈 利弹性。 (4)新品小露露和甄选,有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要 在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广, 有望带来新的增长点。 (5)盈利预测和投资评级。我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.51/0.59/0.73 元, 对应 2016/17/18 年 PE 为 23.10/19.97/16.14 倍,维持公司“买入”评级。 贝因美(002570) :行业供需改善迎来拐点,公司业绩弹性大幅提升 (1)“二胎红利”+“婴儿潮步入生育 期” ,奶粉需求有望增加。受益于二胎全面放开以及第三次婴儿潮出生的婴儿(85 后)逐步进入生育期,2016 年我国生育已经开始加速。据国家卫计委估算,2016 年我国出生人口将超过 1750 万,同比增长 6%。考虑到新 生婴幼儿对奶粉需求大约有 6 个月的滞后期,预计 2017 年奶粉需求将大幅增加。 (2)注册制正式开始提交材料, 近 8 成国产品牌将淘汰出局。11 月 16 日起,企业可以正式提交配方注册申请材料。根据规定,1 个企业最多拥 有 3 个品牌,意味着我国 2000 多个品牌中 80%左右的品牌将逐渐被清理出局。同时,新政将进口奶粉也纳入管 理对象,未来来自海淘和进口奶粉的压力也有望减弱。我们认为,贝因美等国内婴幼儿奶粉龙头品牌有望率先受 益。 (3)2017 年渠道将进入补库存阶段,公司改革效果有望逐渐显露。目前渠道整体库存处于历史低位,我们 预计,第一批通过注册的奶粉品牌名单出来后,渠道补库存的需求将逐渐释放。公司从 2015 年下半年就开始积 极抢占终端门店,将经销商转为代理商;同时减轻代理商资金压力,让其放心发展终端网点。我们认为,公司很 大概率能在第一批通过注册的名单中。届时,渠道改革效果有望逐渐显露,从而为业绩增长提供动力。4、公司 提高二维码追溯能力,未来假冒奶粉事件出现概率降低。4 月份假冒奶粉事件出来后,公司对二维码进行了改进, 现在通过扫描外二维码可以查询到产品渠道流转情况。同时,公司将分公司改制为子公司,未来将主要做和代理 商有差别品类的区域直营,有助于加强产品管控和提升品牌形象,降低假冒奶粉事件对公司的影响。5、盈利预 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 测和投资评级:给予公司“增持”评级。预测 2016/17/18 年 EPS 分别为-0.30/0.12/0.21 元,对应 2016/17/18 年 PE 为-44.97/112.42/64.24 倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷 3.2、 汽车:2017 年 CES 开幕,自动驾驶再成焦点 分析师:周绍倩 S0350516070001 1.2017 年的国际消费电子展(CES)上,多家厂商的自动驾驶规划公布,奥迪和英伟达扩大了合作,将联合开 发一款全自动驾驶汽车,预计在 2020 年上路;宝马加入英特尔与 Mobileye 的合作,计划在今年下半年让 40 辆 测试汽车上路;此外福特,奔驰,丰田,现代,英菲尼迪等多家汽车厂商以及非汽车行业的谷歌,百度,松下等 也都带着自动驾驶车型赴展。 2.本届 CES 我们看到可量产车型增加,科技企业和整车企业的合作愈加密集,零部件公司积极抢占市场,体现 在几个方面:1)感知层面,系统解决方案多样化,激光雷达成本有明显突破;2)决策层面,芯片巨头与整车 厂商的合作更加紧密,并进一步加入人工智能技术;3)执行层面,HMI 人机交互产品更加丰富,ADAS 解决方案 逼近 L4-L5。 3.对于行业我们预计在明年 4 月的新车型集中上市期之前,车市将承受今年高基数及提前消费的透支影响,政策 红利逐级退出, 维持行业整体“中性”评级。大方向上我们认为汽车行业正处于产业升级的初级阶段,升级领域 涵盖乘用车和商用车,技术升级支撑行业长期发展,细分市场具有革命性机会,关注行业产业结构升级带来的投 资机会。 4.本周重点推荐,布局智能驾驶舱的路畅科技;受排放治理趋严带动业绩有望超预期的标的银轮股份;定增重启, 收购标的逐步整合,推动经营状态改善的经销商龙头标的广汇汽车;产能释放带动效益逐步提升,当前股价相较 员工持股价倒挂,受益于广东省国企改革加速的标的广东鸿图。 5.风险提示:宏观经济持续下行,行业技术进 步不达预期,政策落地不达预期,公司相关项目推进不达预期的风险。 3.3、 电子:三星 S8 供应排程行将启动,新年消费者换机意愿小幅提升 分析师:王凌涛 S0350514080002 联系人:凌琳 S0350116080013 1、本周核心观点 本周是新年元旦后的第一个交易周,四个交易日中电子板块周涨 0.64%,略有反弹。我们所 观察的中信电子板块 172 只个股中,排除停牌标的,本周录得正收益的个股约 99 只,数量比上周继续有所增长 (上周 80 只) ,成交量与周涨幅超过 5%的个股数量都开始有所增加。近期 PCB 铜箔与覆铜板部分产品再次出 现提价传闻,在此影响下周初 PCB 产业链前端个股有所表现,但除此以外仍然热点难寻。新年 2017 CES 电子 展已拉开帷幕,但从前三天的展出情况报道来看,同比并未有太多超越性产品出现,虚拟实境、智能终端、电动 汽车与无线充电、物联网等去年便已纷繁亮相的产品今年仍是展会主体。 市场仍然需要时间调整,周五的下跌 亦似乎再次吞噬市场新年新启的人气,我们的推荐组合中麦捷科技停牌、风华高科本周表现较强。但是值得注意 的是,欧菲光、利亚德、信维通信等机构持仓较为集中的白马股近期调整较大,从基本面角度来看其实这些个股 短期并未出现较大的变化,这从一个侧面反映了市场核心机构在新年初期对于电子白马成长估值的预期可能还需 继续打低,我们前两周也在周报中讨论了白马成长标的目前的估值已经基本调整到 2017 动态 30 倍以下,但从 市场的反应来看估值区间中枢是否还需下移确实有待观察,总体来看下行趋势仍未改善,维持行业中性评级。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 2、行业聚焦 据 Digitimes 报导,近年来木林森大幅扩充产能规模,并挤进全球前十大封装厂,目前木林森 LED 芯片单月采购量约 600 亿~700 亿颗,相当于 2 寸磊晶约 300 万片,随著江西吉安厂启动扩产,原本预计 2019 年之前采购量增至 1,500 亿颗,产能规模倍增,扩充幅度堪称业界之冠,然近期木林森扩产计画持续更新及加码, 2017 年底前 LED 芯片采购量将可突破单月 1,000 亿颗门槛, 扩产幅度达 50%。 根据 TechCrunch 及 The Verge 报导,华为于 2017 CES 上宣布,1 月 6 日在美国上市的 Mate 9 旗舰机将预载亚马逊(Amazon)人工智能(AI)助 理 Alexa。华为表示,Mate 9 将预载能让用户使用 Alexa 的应用程序(App)。该 App 将为用户提供自然、方便的 用户接口来与 Alexa 交谈,而且能执行所有常见任务,例如设置闹钟、制作待办事项清单、取得新闻及天气相关 信息等。 近日在围棋界掀起一阵旋风的神秘棋手 Master,于 4 日连胜台湾周俊勋、大陆聂卫平与常昊、古力 等,写下 60 胜不败战绩。在对战第 60 场的古力时,Master 公开自己的身分为 AlphaGo 首席设计师黄士杰。而 DeepMind 执行长 Demis Hassabis 与黄士杰也在社群媒体声明表示,这一切都是为了测试新版 AlphaGo。 据 韩媒 ET News 报导,三星电子最新高阶智能型手机 Galaxy S8(暂定名)初期产量拟定为 1,000 万支,预计 2017 年 2 月进行零件采购,3 月开始量产,4 月正式上市。业界消息表示,三星电子日前已对供应链合作厂商告知 Galaxy S8 手机生产排程, 而多家业者表示,三星已经下 Galaxy S8 零件采购单,希望交货日期为 2 月,意味 开始着手准备量产。 市场研调公司 Accenture 于 4 日发表的最新报告指出,成长放缓的智能型手机市场可能在 2017 年出现反弹,部分原因为有四分之三的大陆消费者想买新手机。54%的受访者将在 2017 年购买智能型手 机,高于 2016 年的 48%。而消费者购买手机意愿上升与大陆市场有关。近 75%的大陆消费者表示将在 2017 年 购买新的智能型手机,2016 年此数据为 61%。 3、下周重点推荐标的 近期我们维持重点股票池中对合力泰、风华高科、东山精密的持续推荐,麦捷科技由于 停牌移出本周推荐组合。 重点个股逻辑: 【合力泰】---合力泰是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司,目前已经完成触控、显示、 电子纸、模组、摄像头、背板、FPC、SMT 的超长产业链布局,产链长度堪称国内首屈一指。此外,与同行业 的其他上市公司不同,公司的客户资源非常丰富且均衡,从一线国际客户、国内大牌品牌商,二三线小品牌与 ODM 厂商均有覆盖,完全没有大客户依赖问题。现在国内智能终端零组件的公司之争已经进入拼供应链管理与 客户资源的时代,而这两项恰恰是合力泰的至强之处,我们看好合力泰近两年的持续成长,维持买入评级。 【东 山精密】---公司自去年完成 MLFX 的收购之后,目前已经基本完成了智能手机核心零组件里包括面板模组、背 光、触控、FPC 等的一体化覆盖,而公司非公开发行已获得证监会发审委通过,预计定增完成后,2017 年将不 再受到 MLFX 的收购财务费用拖累。此外,公司在小尺寸液晶模组与 LED 小间距灯珠颗粒方面的布局亦值得关 注,公司近期将继续加大在 LED 小间距灯珠封装以及 in-cell 面板模组制程方面的扩产建设,在此背景下,2017 年将会是公司业绩大幅增长的一年,会呈现出极佳的成长弹性,建议投资者重点关注。 【风华高科】---我们假 设如 maxford 最终能够重新完成注入的话,公司的 2017 年备考利润将达到 4.5 亿以上,对应目前 93 亿的市值 估值洼地非常明确。maxford 在湖北的新投入产线 2017 年才会逐渐爬坡,我们认为未来这一两年的成长性有充 足的保障,如实现注入这个公司应该是 A 股最佳的 3D 盖板玻璃、真空镀膜+丝网印刷标的。风华高科这两年对 自身的整改力度有目共睹,通过并购珠海奈电引入绿水青山民营资本,产线中高层优胜劣汰,减除部分亏损包袱, 完成员工股权激励,打铁还需自身硬,风华原有业务已经逐渐完成了自我迭代,今年起已经开始重回成长,新董 事长的到来也为公司 2017 年的发展与成长带来更多的期待。要约收购台湾光颉科技后,公司在片阻行业的行业 地位已经进阶至全亚洲前三,并且获取了光颉的汽车与消费电子产品渠道,我们看好风华高科在未来两三年的进 阶成长,坚定维持买入评级。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 3.4、 传媒行业:华为 VR 全面支持 Daydream,移动 VR 进入放量前夜 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:邵伟 S0350115070032 市场综述:上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 1.63%、1.1%、0.15%,传媒行业指数涨跌幅为 0.48%。细分到传媒细分子行业来看,各个子行业表现较大差异,其中迪士尼指数涨幅最大,而移动互联网指数 涨幅最小。 行业观点:移动 VR 放量已经箭在弦上。CES 上华为也与 Google Daydream 形成合作推出 Daydream 手机,我们再次强调 2017 年所有主流的手机厂商如华为、小米等将在旗舰机中适配 Daydream 标准, 届时 2017 年旗舰机将成为 VR 体验终端,而 2018 年几乎所有的主流安卓机型可能均可以达到 Daydeam 标准, 移动 VR 内容的开发标准统一、终端放量的条件下,优质内容有望加速,建议首先关注相关手游标的。 微信小程序即将于 1 月初上线获得了投资者大量的关注。我们首先将微信小程序定位为新的腾讯体系内的流量 平台,是腾讯将庞大的线下流量纳入自身体系的一种尝试,是互联网流量的新增量。而每当新的流量平台的出现 都会带来相应数字营销公司的迅速成长,建议关注腾讯体系订单丰富的利欧股份、科达股份。 棋牌博彩类游戏基于 1)游戏玩家相比其他游戏类型女性玩家多、年长玩家多,因此是传统手游公司用户群体很 好的补充;2)高付费率、付费能力、游戏时间带来丰厚的盈利能力;3)棋牌游戏等休闲类游戏有望成为 VR 技 术率先应用的一个游戏类型,从而扩大棋牌游戏的吸引力,因此建议重点关注,关注世纪游轮、昆仑万维、天神 娱乐。综上,维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示:1)行业发展不及预期风险;2)技术进步不及预期风险;3)宏观经济风险;4)产品推出不及预期 风险;5)政策风险; 3.5、 化工:OPEC 减产望助推原油价格大幅上涨,石化及煤头化工产品受益 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:张翠翠 S0350115090020 OPEC 减产望助推原油价格大幅上涨,石化产业链相关产品及煤头化工产品受益。OPEC 减产协议及与非 OPEC 减产协议于 2017 年 1 月 1 日实施,按照协议要求,原油产油量每天将减少 180 万桶/天,根据 OPEC 数据统计, 截至 2016 年 9 月,原油供应过剩 30 万桶/天,OPEC 减产协议执行将导致原油价格供不应求,从而将推动导致 原油价格上涨。同时,美国页岩油开采将成为原油价格上涨最大的不确定的因素,目前美国页岩油平均成本约在 40 美元至 45 美元,当油价达到 55 美元将提高页岩油开采积极性,但是从打井到采油需要 3-4 月的周期,将无 法短时间弥补原油供给缺口,预计原油价格大幅上涨至 65 美元/桶-70 美元/桶。基于原油上涨的背景,将带动下 游化工品及煤化工产品价格提升,如丁二烯、涤纶长丝、煤化工 PVA 子行业等。丁二烯行业,油价上涨,煤制 烯烃成本优势明显,将影响石脑油裂解乙烯装置开工率,而丁二烯作为石脑油裂解乙烯副产品,供给量将减少, 推动丁二烯价格继续上涨。建议重点关注华锦股份(000059) 、齐翔腾达(002408) 。涤纶长丝方面,原油作为 涤纶产业的最初原料,原油价格上涨将直接推动涤纶长丝价格,同时 2016 年涤纶长丝新增产能大幅减少,同时 下游企业需求稳定增长,涤纶长丝供应格局改善,库存水平仍处于低位。油价上涨叠加供需关系改善,涤纶长丝 价格有望继续上涨,建议重点关注涤纶长丝龙头桐昆股份(601233) 。PVA 行业,国内 PVA 多为煤制 PVA,生 产成本约 8500 元/吨,而国外多采用乙烯法 PVA,成本为 1 万元/吨左右,我们认为油价上涨将使电石法 PVA 成 本优势明显,煤头 PVA 需求量有望快速上涨,有望进一步推动煤制 PVA 价格上涨,建议重点关注皖维高新 (600063) 。 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 3.6、 计算机:人工智能风云再起,小程序上线在即 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:孙乾 S0350116100016 关注 CES 带来的投资机会:本周 CES 展会自动驾驶无疑是最大亮点之一,参展厂商产品有两点特点:1.参展自 动驾驶车型更贴近量产车型,采取了性价比更高的解决方案。2.驾驶座舱普遍使用了人工智能技术,智能化水平 有明显提升。自动驾驶未来发展趋势明确,同时市场空间巨大,高盛预计,高级辅助驾驶系统和自动驾驶车辆的 市场规模在 2025 年将可能达到 960 亿美元,到 2035 年,其市场规模将进一步增长至 2900 亿美元。因此从本 次展会上可以看到包括整车厂商、科技公司以及汽车零部件供应商均推出自动驾驶及数字座舱相关产品,我们认 为自动驾驶的实现不仅是竞争,参与方之间更多的会是共享和合作,比如 NVIDIA 合作伙伴包括博世、奥迪、百 度地图等。 落脚到计算机板块,我们认为投资机会具体体现在两个方面:1. 汽车智能化程度的提升为国内车机厂商带来了 较好的机会。国内车机厂商原来大多专注于后装市场,伴随后装市场竞争程度加剧及国内自主车机性价比的不断 提升,国内车机厂商不断拓展前装市场,围绕车载系统,国内车机厂商一方面可以通过提供更加智能化的产品以 提升产品毛利率,另一方面尝试通过提供液晶仪表盘、ADAS 产品等更为丰富的产品打造数字座舱解决方案,可 以扩大销售产品种类扩大收入规模。2.自动驾驶及无人驾驶的实现离不开高精度定位及高精度地图。自动驾驶的 实现必然对高精度的位置服务有较强需求,高精度定位方面:依托北斗地基增强系统,国内北斗导航已经可以提 供亚米级乃至厘米级的服务,在国家推动北斗发展及对精度的高要求下,我们认为自动驾驶的实现未来离不开北 斗高精度服务,建议积极关注北斗产业链。高精度地图方面:仅依靠摄像头、激光雷达等传感器还不足以保障自 动驾驶的安全性,自动驾驶的实现对高精度地图的需求已经基本形成共识。而国内能够提供高精度地图的厂商较 为有限,相关厂商预计能够充分受益自动驾驶的发展。 相关标的建议重点关注:智能驾驶舱标的:路畅科技、 索菱股份、中科创达。北斗高精度标的:合众思壮。高精度地图标的:四维图新。 人工智能:本周机器人棋手 Master 连胜 60 局,击败众多围棋世界冠军的战绩再次引起了公众对人工智能的讨 论。本次事件体现了人工智能技术的快速发展。同时本次 CES 展会人工智能技术同样十分亮眼,包括自动驾驶 技术及数字座舱的背后都依赖于 AI 技术的支撑。长期来看,可以预见人工智能技术会对人类各个领域带来重要 影响乃至深刻变革,类似于工业自动化进程,将有众多工种消失,同时也会有更高端,需要更多知识的新工种的 诞生。短期来看,我们认为人工智能目前更多的是辅助人类工作,一方面会在流程简单重复的场景中实现对人类 的部分替代,比较典型的是客服。另一方面在数据资源积累丰富的领域有望实现智能化程度的快速提升,比如自 动驾驶、智慧城市、金融等领域。我们认为人工智能是 2017 年计算机板块较为确定的主题,建议投资者积极关 注,重点标的:ST 工新、同花顺、神州泰岳、易华录、科大讯飞。 微信小程序:小程序上线在即,持续关注微信小程序带来的影响,小程序更加贴近原生 APP 的用户体验,承载 了微信进一步拓展线下应用场景的使命,我们认为小程序有望在对轻巧易用有较强需求的场景中优先落地,比如 旅游、餐饮、订票等。对于计算机各细分领域来讲,我们认为 LBS 领域及微信线下代理商有望从中受益。1. 小 程序的应用场景大部分与 LBS 紧密结合,因此我们认为小程序如果成功,对于 LBS 的促进作用较大,室内定位、 高精度定位等位置服务的普及率将快速提升。我们较为看好小程序对于 LBS 的巨大推动力,推荐基于北斗的地 理空间服务产业。2. 目前每个小程序认证费是 300 元,一个号配齐全部功能一年费用接近千元。目前公众号数 量超 1000 万,小程序后期数量值得期待,因此微信线下代理商将有望直接受益。建议积极关注以下标的:合众 思壮、超图软件、中海达、新国都、新大陆、信雅达。 消费金融:展望消费金融企业的价值,可以重点考察“能否给行业里其他的机构带来长期的价值”。消费金融竞 争力具体表现为四种核心能力:场景拓展能力、获客能力、风控效率和资金造血能力。从场景拓展、获客能力方 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 向思考未来,基于‘传统的消费金融场景,如 3C、教育、装修、新车/二手车等场景已经存在巨头’,我们认为 消费金融企业如果消费场景上不能创新,若能在销售能力上对销售终端起到积极推动作用,也可以成为其核心竞 争力。对比美国、香港等发达地区的情况,他们的消费金融几乎零利率零审批,因此消费金融公司更多的是作消 费入口,从其他的环节而非金融赚钱,即分期变成了销售的一种手段。从投资逻辑来看,我们推荐对于拥有良好 的线下销售终端资源的企业,消费金融助力推动销售收入成为一大亮点。消费金融重点推荐重庆百货(百货销售 终端资源) 、银之杰、奥马电器、世纪瑞尔(停牌) ,关注二三四五、康耐特、海立美达、新大陆。 近期建议关注相应公司出现的积极变化:1.和晶科技,“智慧树”行业和基本面超预期:环宇万维旗下主要资产 为“智慧树” ,公司近期公告事项完成后将持有环宇万维 44.61%的股份,目前环宇万维整体估值 17 亿,在公司 大力发展和晶教育背景下, “智慧树”明年业绩值得关注。 “智慧树”今年业绩有望反转: “智慧树”目前是国内 最大的幼教互动云平台,基于其庞大、活跃的用户群体,环宇万维以广告为主的商业化尝试取得了初步成果,已 实现一定收入,今年预计为智慧树业绩反转年。2.上海钢联,钢联大平台已经坐实,稳居行业龙头,12 月 16 日 《云之翼》新产品发布。新的商业变现模式不断丰富:供应链金融(纯正小而散的互联网属性) 、交易佣金、仓 储物流增值服务、期现结合、移动资讯、基金销售。3.银之杰,从大数据、征信到消费金融落地,12 月 9 日子 公司国誉金服发放第一笔 10 万元的个人信用消费贷款,之前开展电信运营商 0 元购机等消费分期。银之杰开启 从 fintech 底层技术到消费场景的应用之路,相反于其他企业从应用场景到发展 fintech 技术之路,银之杰有望依 靠扎实的 fintech 技术基础实现加速超车机会。4.奥马电器,与银行合作,建立场景加技术平台,打造金融服务 闭环。金融牌照持续落地、金融场景不断延伸。 5.国发股份,并购重组北京德宝仍有比较明确希望,德宝模式 基于物联网打造医疗耗材主动托管模式好、弹性大、壁垒高、高粘性。6.飞利信,低估值,16-18 年利润预估 6 亿、8 亿、10 亿,业绩好,通讯云、大数据实现盈利,未来较高增长。 上周计算机指数上涨 0.45%。基于计算机行业公司于未来 1 月内仍有较大的解禁市值规模,我们对计算机行业 持中性评级。整体法估值对应 2016 年的 PE 为 42,对应 2017 年为 37,估值进一步消化,利于计算机行业长期 发展。 风险提示:(1)相关产业政策不明确风险、(2)市场竞争加剧风险、(3)项目实施进展不达预期风险。 3.7、 交通运输业:快递业 2016 完美收官,铁路业改革预期提升 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:李欣雨 S0350116060006 本周观点更新:我国交运业受政策红利逐步兑现的预期影响,上周板块出现较为明显的上涨,本周继续维持“推 荐”评级。细分板块中, (1)上周油价继续大幅上涨但人民币汇率升值明显,由于油价上涨符合预期但人民币汇 率大幅升值超市场预期,因此上周航空机场业板块出现小幅估值修复,我们认为由于油价上涨已得到市场充分预 期且客座率的逐月上升能够有效缓解运输成本的增加,未来对该板块的短期刺激因素则主要在于人民币汇率继续 走贬的幅度、行业经营数据的景气度和国企改革政策的逐步落地,但是考虑本周人民币汇率继续大幅升值的概率 较低、东航国改预期落地,因此本周继续维持航空机场业“中性”评级。(2)航运业上周干散货指标继续回落、 集运市场指标也小幅下跌,油运市场受油价大幅反弹影响出现较为明显的回升,考虑油价受减产协议影响大幅反 弹对航运业成本端的承压,本周继续维持“中性”评级,但可适当关注国企改革中港口整合标的和油气运输行业 相关标的。 (3)根据公布的高速公路数据显示 11 月行业车流量整体增速近 21%,其中货运量增速高达 32%, 行业高景气度不改。同时根据上周两部委关于推进高速公路建设鼓励 PPP 模式的具体实施意见的出台,未来有 望缓解高速公路建设的融资难问题,激活行业资本运作。考虑板块整体表现稳健且相对具有较高股息率,建议稳 健型投资者积极配置。 (4)铁路板块上周受国企混改政策影响出现较为明显的板块上涨,目前铁路业受多式联运、 公路制超和大宗品供给侧改革的影响,货运量降幅逐月收窄,加之客运票价改革预期,我们长期看好行业发展, 但考虑上周板块涨幅过大且政策预期落地,本周给予“中性”评级,待回调至合理估值水平后积极介入。 (5)重 点关注的物流板块中,上周公布的 12 月行业景气度显示,受“双十一”数据高基期和春节将至客流回升冲击货 运业务的影响,当月整体数据出现较为明显的下跌。我们认为,快递物流行业受货种运输差异化影响,表现较为 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 分化。建议重点关注外延落地预期较大或受下游货种需求行业复苏带动业绩提升的相关个股。对于细分快递子版 块,上周中国邮政局工作会议对快递业 2016 年全年高速发展的业绩给予了高度肯定,我国快递业务收入成功突 破 4000 亿,占邮政业整体业务收入的 75%。同时会议针对邮政业十三五规划,对 2017 年相关工作做出了部署, 提出继续大力发展和推动快递业的上下游整合、加快转型提效。我们认为快递板块作为我国物流业中的“黑马” , 今年行业高景气度有望延续,由于前期快递板块回调较为明显,估值已处于相对合理位置,本周给予强烈推荐。 本周重点推荐个股:华贸物流、联明股份、音飞储存、恒通股份、鼎泰新材、粤高速 A 风险提示:1)国际油价大幅攀升;2)人民币持续贬值;3)全球宏观经济复苏低于预期;4)相关公司业绩不 确定风险 3.8、 建筑行业:山东国资混改加速,看好建筑行业国企改革主题投资机遇 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:王鑫 S0350115070006 山东省国资委、财政厅及证监局近日印发《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》, 《细则》详细规定了 参与试点的企业范围、员工持股范围、持股额度、出资方式等内容,中高层管理人员及骨干员工可参与持股,员 工持股总额度原则上不得超过总股本的 30%,国有股东持股比例不得低于企业总股本的 34%,标志着山东省国 有企业混合所有制改革已进入实质阶段。同时,北京、浙江、黑龙江等省市也相继推出了所属国有企业的员工持 股试点意见。 中央经济工作会议提出混合所有制改革是国企改革的重要突破口,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、 军工等领域迈出实质性步伐。此后中石油、铁总、兵器工业集团相继出台了混改纲领性文件,且中石油和铁总均 不在已经公示的第一批混改试点名单中,我们预计后续还将有重量级央企超预期推出混改方案。我们认为中央经 济工作会议后,从中央到地方对此次国有企业混改推动的进度和力度前所未有,2017 年或将进入国企改革重点 突破阶段。此次中央虽未将建筑行业作为首批试点行业,但我们认为拥有庞大资产总量、市场占比一半以上的建 筑央企和地方建筑国企也有望迎来包括混改在内的多种形式改革浪潮。 根据国企改革顶层设计方案及行业特点,基于改革后对于企业运营效率、盈利能力及治理结构的提升,我们认为 建筑行业可能采取的改革路径为:1)包括股权激励、员工持股、引入战略投资者在内的混合所有制改革;2) 包括整体上市、资产注入在内的企业资产证券化率提升;3)合并重组;4)战略转型;5)优质资产分拆上市等。 建筑央企之中,我们建议重点关注列入第一批中央企业混改试点的中国核建、入选国有资本投资公司试点并已上 报国资委混改方案的中国交建、实施限制性股票计划的中国建筑、子公司层面加快混改模式的葛洲坝、员工持股 已获批准的岳阳林纸等。地方建筑国企之中,我们建议重点关注地方国企改革推进较快的上海、山东及四川等省 市建筑国企,包括上海建工、隧道股份、华建集团、山东路桥、四川路桥等。 3.9、 房地产:高基数导致同比增速持续下滑,关注拥有优质资源的价值股 分析师:金龙 S0350516100001 联系人:王嵩 S0350115010001 销量见顶回落,政策反应进入敏感阶段。从我们跟踪的已出台调控城市政策落地后一个季度的表现来看,商品住 宅销售面积同比增速由前三季度的 31.5%接连下台阶,第四季度同比增速已降至-24.9%,其中一线城市由前三 季度的 5.2%降至四季度的-23.8%,数据显示政策的持续发酵正改变着购房者年初以来的一致预期,住宅成交市 场均衡向上的趋势已被打破。 全国的房价走势方面,在面临高压调控的四季度,开发商大多选择暂缓推盘计划, 进而导致新增供应明显低于前期,况且当前购房利率仍处于长期低位,尽管房价环比涨幅有所收敛,但短期内房 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 价并不具备向下大幅调整的条件,我们认为信贷刺激带来的房价上涨仍需 1-2 个季度来消化。 板块方面,目前地产调控政策的升级加上房企再融资的管控使得市场对于地产股的偏好程度较低,我们当前建议 关注土地资源价值优质个股,推荐泰禾集团、首开股份、北京城建、广宇集团、新城控股、苏宁环球、招商蛇口 风险提示:房地产调控政策导致销售大幅调整等 3.10、 环保: “十三五”节能减排方案出台,大气治理仍为重中之重 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:赵越 S0350116090018 国务院印发《 “十三五”节能减排综合工作方案》 (以下简称“方案”) ,提出多项节能减排目标,监测与第三方服 务、大气污染治理、汽车拆解迎来利好。大气污染治理因雾霾愈演愈烈仍为重中之重,超低排放及散烧煤是改造 与治理重点。 1、节能减排目标更加精细化管理,污染源企业监测与第三方服务需求有增长空间。此次节能减排目标实现了到 企事业单位的污染物排放总量控制,对污染源的监控将更加严格和精准,监测为其提供数据基础,随之产生刚性 需求,推荐聚光科技,建议关注雪迪龙、先河环保;同时考核严格倒逼污染源企业增加治污投入,合同能源管理、 第三方污染治理、节能减排第三方综合服务等也将迎来发展机遇,建议关注神雾节能、三聚环保。 2、燃煤电厂超低排放改造将迎高峰。全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造也是“十三五”期间大气污染治理 的重点工程之一,我们预计 2017-2018 年将迎来燃煤机组超低排放改造高峰,按照单位千瓦改造费用 50-100 元 测算,市场空间逾 500 亿元,重点推荐该领域的龙头清新环境。 3、散烧煤治理有望加速,成为大气污染防治核心。近日雾霾再度成为舆论焦点,散烧煤治理不力被指为主要原 因。我们认为随着气改及电改逐步深入, “煤改气”或“煤改电”政策有望趋严,改造带来的成本有望下降,集 中供能将成为趋势,散烧煤治理相关标的将受益,重点推荐直接受益于京津冀禁煤区政策、投资“村村通”天然 气工程的百川能源, “生物质+清洁煤+天然气+能效服务”打造清洁能源综合服务商的迪森股份,主营工业园区 热电联产项目的富春环保。 4、汽车拆解有望迎来实质性政策利好,产业提速。在资源再生方面,方案提出继续开展再制造产业示范基地建 设和机电产品再制造试点示范工作,工业固体废物综合利用率达到 73%以上,此前国务院出台的《生产者责任 延伸制度推行方案》 ,对电器电子、汽车、铅酸蓄电池和包装物等 4 类产品实施生产者责任延伸制度,同时提出 2017 年要完成《报废汽车回收管理办法》的修订,结合“五大总成”再制造有望放开,我们预计 2017 年汽车 拆解行业将迎实质性的政策利好,我们预测到 2020 年汽车拆解对应的市场规模 611 亿元,建议关注启迪桑德、 天翔环境、天奇股份。 维持行业“推荐”评级。 风险提示:大盘系统性风险;政策风险;公司项目推进进度不达预期。 3.11、 医药: “两票制”全国性政策有望落地,关注药品流通板块龙头 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:盛丽华 “两票制”全国性政策有望落地,关注药品流通板块龙头 卫计委将于 1 月 9 日召开例行新闻发布会重点解读 《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》 ,“两票制”政策有望落地。 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 “两票制”促进流通行业整合加快,全国性龙头和区域性龙头受益,全国性龙头九州通(600998),逐步向全国 布局龙头瑞康医药(002598)和区域性龙头柳州医药(603368)。 风险提示:系统性风险,业绩不达预期风险,行业政策推进不及预期风险 3.12、 非银金融:券商板块进入布局区,信托行业预期好转 分析师:高超 S0350516100002 券商板块:经过近 1 个月的回调,券商板块提前调整至 9 月底点,距离沪指超额下跌超过 7%,根据历史规律, 未来超额收益率有大概率向上;板块估值降至 1.9 倍 P/B,大券商估值降至 1.3-1.5 倍 P/B 区间,估值具有较强 安全边际;我们预计 2017 年证券行业业绩有望触底回升,预计全年净利润同比增长 25%;我们认为板块目前已 经进入左侧布局区,维持行业“推荐”评级。标的方面推荐推荐华泰证券(互联网券商龙头+经纪业务高弹性) 、 兴业证券(中小券商估值最低+长期业绩成长) 、宝硕股份(大额配套募资带动 17 年业绩高增长+民营活力) 。 多元金融:我们认为信托行业预期好转,或是 17 年机会最确定的子版块。在经济触底回升、企业不良率见顶的 大背景下,信托行业经营风险明显降低;银行理财新规或在明年落地,理财资金对接非标资产只能走信托通道, 信托通道类业务有望扩容。我们认为信托行业明年或迎来业绩和估值双提升,标的方面推荐爱建集团(民企股东 入主释放业绩弹性) ,此外,我们推荐估值较低且将摘星脱帽的央企控股公司*ST 金瑞。 本周推荐组合:华泰证券、兴业证券、爱建集团、*ST 金瑞。 3.13、 餐饮旅游:建议关注板块一季度行情 分析师:周玉华 S0350513110001 本周观点:建议关注板块一季度行情。我们特将板块 2010~2016 年 1 月份及 1 季度行情梳理,数据供投资者参 考:板块在过去 7 年中仅在 2011 和 2016 年中为负收益,在其余 5 年中均录得了正收益,3 次跑赢大盘,4 次 跑输大盘。放长周期到 1 季度,板块在过去 7 年中仅在 2016 年中是负收益,在其余 6 年中 1 季度均录得正收益, 5 次跑赢大盘,2 次跑输大盘,具体数据详见周报。 统计显示,旅游板块近 7 年在 1 季度取得了较好的绝对收 益和相对收益。再考虑其 2016 年全年跌幅 27.8%,部分个股估值逐渐趋于合理,及 1 月份为春节和元旦双节叠 加,我们认为板块有望迎来较好的投资建仓时点。建议重点关注:桂林旅游(小市值&国改)、三湘印象(价值 洼地) 、西安旅游(小市值&转型预期) 、黄山旅游(内生和外延同时变化)、宋城演艺(跌幅较大)及宜昌交运 (小市值&转型预期)等。 周行情回顾:餐饮旅游板块周涨 1.77%,涨幅 15/29,跑赢大盘 0.14PCT。板块 27 只个股上涨,5 只个股下跌。 涨幅靠前个股包括岭南控股(+12.39%) 、号百控股(+8.16%)、全聚德(+6.36%)和金陵饭店(+5.18%)等, 下跌个股包括大连圣亚(-2.7%) 、云南旅游(-1.3%)、三湘印象(-0.35%) 、西安旅游(-0.34%)和三特索道 (-0.16%) 。 重点公司动态方面,腾邦国际拟以 5200 万元收购及增资北京捷达假期国际旅行社 52%股权,标 的公司 2015 和 2016 年前三季度净利润规模分别为 512 万元和 499 万元,同时公司通过了国家高新技术企业复 审资格(可享受 15%所得税税率优惠) ;三特索道终止枫彩生态收购并复牌;桂林旅游两江四湖子公司收到政府 财政补贴 1200 万元,同时拟对桂圳子公司(持股 65%)部分资产计提减值准备约 10000 万元,上述两项事项 将分别增加 2016 年净利润 1092 万元和减少 2016 年净利润约 6500 万元。 新三板公司方面,龙冈旅游登录新 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 三板。公司主营业务为旅游景区资源的开发经营,目前开发的景区主要为 “山东地下大峡谷”和 “山东地下萤 光湖” 。公司依托景区内独特的自然景观资源优势及各种旅游设施,为游客提供观光、休闲、娱乐等综合旅游服 务。龙冈旅游 2014 年度、2015 年度、2016 年 1-4 月营业收入分别为 1.20 亿元、1.45 亿元、2416.51 万元; 净利润分别为 4932.43 万元、6300.98 万元、700.27 万元。 3.14、 公用事业行业: 《省级电网输配电价定价办法》发布,煤电价格不作调 整 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:邓聿轲 S0350116090024 针对电力综合改革中最难啃的“硬骨头”输配电价核定,1 月 4 日国家发改委颁布了《省级电网输配电价定价办 法(试行)》(以下简称《办法》)。在新电改“放开两端,管住中间”的思路下,电网将由过去的统包“输、配、 售”变为只保留输、配环节资产,盈利模式也将由销售电力赚取价差向只收取输配电量费用转变。按照“准许成 本+合理收益”的原则, 《办法》在明确规定了折旧费、运行维护费、有效资产、准许收益率等指标的核定原则和 具体标准的同时,还明确规定了不得计入输配电价定价范围的成本费用、资产,及分电压等级、分用户类别输配 电价的计算办法,提出了妥善处理政策性交叉补贴的初步思路。其中企业实际借款利率、线损率低于政府核定标 准的,节约部分按 1:1 由企业和用户共同分享,用来调动企业降成本的积极性。另外激励约束机制中, 《办法》 强化投资约束机制、建立投资定期校核机制,并要求电网企业在在监管周期内对各年准许收入和输配电价进行平 滑处理。 《办法》也是在充分试点的基础上制定出来的,自 2014 年深圳、蒙西地区首次开展输配电价核定试点,截止 2016 年底输配电价核定范围已扩展至 32 个地区,今年还将在西藏电网,华东、华中、东北、西北等区域电网开展输 配电价改革试点。 另外 2017 年煤电标杆上网电价,因煤电联动公式计算应上涨的价格是 0.18 分每千瓦时, 低于触动价格调整机制的 0.2 分每千瓦时,煤电价格将不做调整。考虑到 2017 年全社会用电量仍可能保持 3% 左右的增长,但电力整体装机增速放缓、新装机挤压存量机组设备利用小时数,所有机组逐步参与竞价上网,电 力行业整体仍处于濒临亏损的阵痛期。 我们认为未来输配电价的改革,有利于疏通整个电力从发电到终端售电 的全市场定价体系,发电企业的成本能够有效传导至终端,中间输配环节成本尽量压缩到最低,用户能够享受到 电价下调的实惠,发电企业成为真正抗周期的公用事业企业。现阶段全行业处于过渡期,国改、混改加速推进进 程。继续看好在火电行业整体业绩最差之时,仍能拥有稳定的正现金流、地处东部经济发达地区的热电联产企业。 这些企业往往先行试点国企混改、市场化程度较高,并拥有优质园区客户、受益电改,主业新能源发电、燃气等 业务比例逐步上升。推荐东方能源、建投能源、粤电力 A、广州发展,穗恒运 A。 4、 金融工程 4.1、 股市行情乐观,防范上升中的回撤风险 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:田悦 S0350116060012 市场表现:2017 年的第一周市场行情较为活跃,上证指数领涨各主要指数,成交额也在温和放大。混改相关板 块具有较高的持续性,已经形成市场一致预期。流动性压力和人民币贬值压力的缓和均支持股市处于上升通道, 各指数 20 日均线仍未到达拐点,上升行情有待进一步确认。总体来讲,我们对 A 股走势保持乐观,下周虽然有 请务必阅读正文后免责条款部分 15 证券研究报告 出现小幅回调的可能,但整体走势不会被破坏。从几个关键指标来看,1)本周沪深两市个股日均涨停个数为 55.75 家,日均跌停个数为 4.75 家,整体表现较为强势,但有走弱迹象。2)WIND 商品指数震荡为主,小幅下行,整 体活跃度不高。黑色系本周初跌幅较大,虽然之后逐渐企稳,但是需求回落明显,缺乏支撑。农产品商品价格仍 未见明显好转。3)1 周 SHIBOR 利率(2.4410%)出现明显回落,而中证 10 年期国债利率(3.1953%)本周 整体仍在上升。本周央行公开市场操作净回笼资金 5950 亿,结合 SHIBOR 走势来看,年末流动性紧张局面暂时 得到缓缓解,但债券收益率仍然较高,市场长线趋紧的预期仍未变化。4)本周中美元指数 USDX 出现较大幅度 回调,主要货币对美元均出现大幅升值,主要原因在于美联储 1 月 4 日公布的会议纪要释放了多重不确定性信 号,包括美元快速升值影响美国国内通胀及出口和加息进程将受政策具体实施影响等。美元的不确定性使得人民 币贬值压力暂时缓解,对国内债市和股市均有积极意义。 50ETF 期权:成交量 PCR 较上周下降,深度虚值认沽期权的隐含波动率仍然处于低位,短期波动率预期较低, 市场行情乐观。 资金流向跟踪:市场活跃度明显提升,资金流向层面仍然是以主力净流出为主,但市场资金流出总量大幅减小。 行业方面,主力资金流入排名靠前的行业为国防军工、食品饮料和采掘,主力资金流出较大的行业为传媒、机械 设备和电器设备。以 Wind 主题指数为参考的主题方面,主力资金流入前三的概念指数分别为大央企重组指数、 证金概念指数和沪股通 50 指数。 基金仓位估计:从基金仓位估计角度来看,相较上周,各类型基金的平均仓位均有所上升。普通股票型基金、偏 股混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金和灵活配置型基金平均仓位分上升 0.49%、0.41%、0.44%、 0.78%和 0.73。 量化组合近期表现:国海研究量化组合一号本周收益 1.31%,基准 1.14%,超过基准 0.17%。国海研究量化组 合二号本周收益 2.25%,基准 1.72%,超过基准 0.53%。 (敬请关注万得组合管理中相应组合持仓数据) 多因子风格:从因子角度看,本周全 A 股中表现突出的因子包括换手率(-) ,成交额(-) 、LCAP(-) ,SP(+) 和 BP(+) ,总体来讲,因子表现符合预期,整体风格未有明显变化。具体分行业来看,相对换手率因子(+) 在汽车行业中表现最为突出,其次是 BP(+)因子在综合行业中的表现,另外,成交额(-)和换手率(-)在钢 铁、通信、国防军工和轻工制造等行业中均表现异常突出。值得关注的是沪深 300 和中证 500 股票池中,交易 型因子的表现与全 A 股中差异较大,而动量反转效应更加突出,LCAP 在沪深 300 中仍然不适用。 风险提示:模型结果仅代表统计意义上的结论,不能保证未来实现,希望投资者在实践中结合多方面的信息作出 投资决策。 风险提示:行业和公司相关事项低于预期,相关公司增发实施的不确定风险, 宏观经济增速大幅下滑,流动性危机。 (详细内容请见相关行业周报) 请务必阅读正文后免责条款部分 16 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 18
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