光大证券-每周重点报告

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作者: 研究所
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-05-08
每周重点报告 光大证券研究所 2017 年第 18 周 2017-05-05 重点报告列单 宏观策略报告 宏观策略 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 宏观策略 债市踩踏之剑高悬 —— 美联储 5 月议息会议点 宏观简报 张文朗,周子彭 2017-05-04 评 宏观策略 水涨船不高——2017 年 4 月经济金融数据前瞻 宏观简报 黄文静 2017-05-03 宏观策略 价格因素渐散,小企业暂获喘息—4 月 PMI 点评 宏观简报 周子彭,张文朗 2017-04-30 宏观策略 债市近看內忧,远看外患-光大宏观十日谈 宏观动态 郭永斌,黄文静, 2017-05-02 张文朗,周子彭, 谢超 宏观策略 周期股或“梅开二度”— 从金融周期看板块轮动 宏观深度 周子彭,张文朗 2017-05-01 宏观策略 5 月多雨 策略动态 张安宁,赵扬 2017-05-01 宏观策略 春光易逝——17 一季报和 16 年报点评 策略动态 张安宁,赵扬 2017-04-30 宏观策略 资本运作周报——2017.04.22-2017.04.28 策略周报 赵扬,范晓佳 2017-04-30 宏观策略 期权卖方投资策略初探——期权研究系列报告之 金融工程深度 祁嫣然 2017-05-02 金融工程深度 刘均伟 2017-05-02 金融工程深度 周萧潇 2017-05-01 一 宏观策略 基于阻力支撑相对强度(RSRS)的市场择时—— 技术择时系列报告之一 宏观策略 多因子组合“光大 Alpha 1.0”——多因子系列报告 之三 行业研究报告 行业 评级 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 纺织和服装 增持 17Q1 行业规模以上企业营收增长提速,日本 行业周报 李婕,孙 等国欲重启 TPP 2017-05-03 未未,罗 晓婷 有色金属 买入 弱势下的相机抉择 行业周报 刘慨昂, 2017-05-02 李伟峰 煤炭开采 增持 焦炭价格松动,对焦煤价格形成压制 行业周报 唐宗辰 2017-05-02 环保 买入 “雄安行情”方兴未艾, “一带一路”五月盛开 行业周报 陈俊鹏, 2017-05-02 殷中枢 本周报告列表 通信行业 买入 三大运营商一季报出炉,净利润均正向增长 行业周报 石崎良, 2017-05-01 田明华 钢铁行业 买入 清理“地条钢”风暴二次来袭,钢价和钢铁股 行业周报 有望迎接红五月 王凯,王 2017-05-01 招华,杨 华 批发和零售 增持 贸易 零 售 行 业 周 报 第 190 期 行业周报 (2017.4.24-2017.4.28):稳健为王,兼顾题 买入 2017-04-30 邬亮,孙 材面驱动 计算机行业 唐佳睿, 路,程璐 百度开放自动驾驶技术平台 行业动态 卫书根, 2017-05-04 姜国平 钢铁行业 买入 年报和 1 季报综述:盈利能力持续好转,看 行业动态 好板块 2 季度表现 杨华,王 2017-05-02 招华,沈 继富,王 凯 环保 批发和零售 买入 增持 贸易 环保行业年报、季报综述:环保开启新周期, 行业动态 宋磊,殷 2017 年维持高景气 中枢 行业全面复苏尚需时日,看好黄金珠宝与超 行业动态 市板块 唐佳睿, 2017-05-02 2017-05-01 邬亮,孙 路,程璐 非金属类建 买入 材 行业一季度业绩增幅明显,关注二季度量价 行业动态 表现 陈浩武, 2017-05-01 胡添雅, 师克克 非金属类建 买入 光大水泥行业周报(04.21-04.28)-2017 年 行业数据库 材 陈浩武, 2017-05-01 胡添雅, 师克克 公司研究报告 公司 评级 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 联发股份 买入 多因素促 16 年净利大增,色织布短期承压、 公司简报 李婕,孙 期待外需回暖 太平鸟 买入 2017-05-05 未未 PB 女装调整到位促改善,费用、存货计提压 公司简报 力仍存 李婕,孙 2017-05-04 未未,罗 晓婷 九强生物 买入 收购血凝诊断落地,仍将持续推进外延扩张 公司简报 刘鑫 2017-05-03 公司简报 刘鑫 2017-05-03 公司简报 李婕,孙 2017-05-02 战略,重申底部推荐 泰格医药 增持 维格娜丝 买入 下半年将进入 BE 高峰,大临床和 BE 毛利率 均提升,重申料今年业绩大幅增长 TW 顺利并表,短期增厚业绩明显、期待后期 蜕变 未未 龙泉股份 买入 下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待 公司简报 孙伟风 2017-05-02 烽火通信 买入 一季报稳定增长,择机逢低布局 公司简报 石崎良, 2017-05-02 田明华 奥康国际 买入 终端疲软背景下修炼内功,斯凯奇拓展持续 - 2 - 公司简报 李婕,孙 2017-05-02 本周报告列表 推进 罗莱生活 买入 未未 转型家居仍处投入期,LEXINGTON 并表提 公司简报 升 17 年业绩 李婕,孙 2017-05-01 未未,罗 晓婷 梦洁股份 买入 16 年业绩承压,17 年有望外延内生促增长 公司简报 李婕,孙 2017-05-01 未未,罗 晓婷 百隆东方 增持 汇兑影响消除促 16 净利大增,17Q1 量价齐 公司简报 升开局良好 李婕,孙 2017-05-01 未未,罗 晓婷 龙马环卫 买入 业绩符合预期,环卫服务订单密集 公司简报 顾申尧, 2017-04-30 何宇超 雪人股份 增持 佳运并表增厚全年业绩,关注冷链和燃料电 公司简报 池业务 哈森股份 增持 肖沛,刘 2017-04-30 晓波 仍处业绩调整期,逐步扩充产品品类 公司简报 李婕,汲 2017-04-30 肖飞 歌力思 买入 新进品牌并表+主品牌回暖,外延内生亮点多 公司简报 东百集团 买入 业绩符合预期,地产业务逐步贡献业绩 公司简报 李婕,孙 2017-04-30 未未 唐佳睿, 2017-04-30 程璐,孙 路,邬亮 欧亚集团 买入 业绩符合预期,关注自有物业价值 公司简报 唐佳睿, 2017-04-30 程璐,孙 路,邬亮 王府井 买入 业绩符合预期,收购助力完善业态区域布局 公司简报 唐佳睿, 2017-04-30 程璐,孙 路,邬亮 中国铁建 增持 一季度业绩符合预期,“一带一路”布局打造 公司简报 海外支柱市场 陈浩武, 2017-04-30 胡添雅, 师克克 海澜之家 买入 终端销售未见好转,期待前期开店贡献及下 公司简报 半年新品牌试水 中国中冶 买入 李婕,孙 2017-04-29 未未 一季度业绩符合预期,冶金工程强劲复苏 公司简报 纪振鹏, 2017-04-29 陈浩武 鄂武商 A 买入 业绩符合预期,控费能力持续提升 公司简报 唐佳睿, 2017-04-29 孙路,邬 亮,程璐 翠微股份 增持 业绩超预期,关闭亏损门店实现费用下降 公司简报 唐佳睿, 2017-04-29 邬亮,孙 路,程璐 苏宁云商 买入 业绩超预期,经营质量改善巩固盈利能力 公司简报 唐佳睿, 2017-04-29 孙路,邬 亮,程璐 友好集团 买入 业绩符合预期,销售数据仍处低位 公司简报 - 3 - 唐佳睿, 2017-04-29 本周报告列表 邬亮,孙 路,程璐 天虹股份 买入 业绩超预期,毛利率显著上升 公司简报 唐佳睿, 2017-04-29 邬亮,孙 路,程璐 光明地产 买入 短期业绩承诺或有惊喜 长期看好隐形土储 公司动态 与冷链物流 陈浩武, 2017-05-04 何缅南 重点报告摘要 宏观策略报告摘要 宏观策略 债市踩踏之剑高悬 —— 美联储 5 月议息会议点评 分析师:张文朗,周子彭 美联储维持基准利率不变。一季度经济放缓只是暂时现象,基本面未改,投资令人欣慰。全球复苏,外部 条件改善。6 月加息应无悬念,年内缩表计划大概率出炉。危机后利率大幅下滑,美欧保险业,尤其是养 老基金融资缺口攀升。需警惕海外债市踩踏导致利率上升,通过中美利率联动传导至国内市场。 宏观策略 水涨船不高——2017 年 4 月经济金融数据前瞻 分析师:黄文静 需求放缓、基数渐起,PPI 同比或降至 6.6%;诸周期拖累,但菜基数渐退,信贷多发、原材料涨价对非食 品影响继续,CPI 同比或升至 1.1%,剪刀差继续缩窄。 价格走软,工业利润和增加值放缓;汽车和地产相关消费拖累社消;海外和国内 PMI 回落,进出口同比微 降,百日计划添变数,需求承压。 MPA 大考虽结束,但额度偏紧、大额置换,表内信贷谨慎乐观,或新增 7600 亿。表内监管严、收益低,而 利率抬升、发债不利,非标需求大,外币信贷升,社融或高增 1.2 万亿。融资居高而经济放缓,金融驱动 实体效率渐弱,水涨船也难高 - 4 - 本周报告列表 宏观策略 价格因素渐散,小企业暂获喘息—4 月 PMI 点评 分析师:周子彭,张文朗 上游价格开始回落,国内需求趋稳惯性仍在。2017 年 4 月份官方制造业 PMI 指数为 51.2%,较上月小幅下 滑,但连续 9 个月处于扩张期。其中原材料价格指数出现较大幅度下滑,暗示 4 月 PPI 环比将降为-0.2%, 同比预计接近 6.6%。不过,4 月份新订单指数近乎连续 14 个月处于扩张期,而新出口新订单指数和非制 造业新订单指数也分别连续 6 个月和 8 个月处于荣枯线上,显示需求短期稳势仍有惯性。4 月产成品库存 指数上升 0.9 个百分点,生产经营活动预期短期仍偏乐观。供给侧压力减弱,有助于小企业和消费生产行 业。制造业新订单与原材料库存扩散指数之差仍在高位,但较上月出现较大下滑。受国际和国内经济复苏 动能减弱影响,供给端收紧压力并未加强,上游大型企业利润增长的价格因素开始消散,一定程度上减轻 了小企业和消费型行业的成本压力,或有利于其利润成长。 宏观策略 债市近看內忧,远看外患-光大宏观十日谈 分析师:郭永斌,黄文静,张文朗,周子彭,谢超 监管预期与委外赎回导致市场利率上行,挤压信用债发行,未来对房地产和基建投资或将产生一定影响; 债市风险近看内忧,远看外患。银监会从 3 月底到 4 月 12 日连发 9 文监管影子银行和表外资产,各大银 行自查相关业务风险,由此引发部分银行从 4 月中旬以来陆续赎回委外资金,监管预期和委外赎回导致利 率持续上行。受“去杠杆”和“银行表外监管趋严”影响,信用债发行量从去年 12 月至今年 4 月底持续 萎缩,信用债推迟或取消发行规模共达 3665 亿元,比去年同期增长 26%,我们预计监管对信用债发行的冲 击或将持续,对实体经济的债券融资或将产生一定影响,未来房地产和基建投资或将受到一定影响。近期, 债市更多受金融监管和去杠杆政策影响,风险主要来源于内忧;在中美利率联动越加紧密的情况下,美国 今年年内大概率加息二次,加之年底可能缩表,下半年国内债市风险更多来自于外患。 定向加息开启,地产调控继续升级,限需求、增供给初显成效;需求放缓,供给收缩,工业品价格短期反 弹。4 月下旬以来,上海、成都商住监管加强,与此同时,北京部分银行对首套房执行基准利率,二套房 在基准利率基础上最低上浮 20%,开启定向加息,房地产调控继续升级,限需求、增供给初显成效。3 月 份基建投资回落,终端需求放缓,需求放缓导致供给有所放缓,铁矿石、钢铁、有色价格有所回调,我们 判断供给回调短期内仍能支撑钢铁价格。 宏观策略 周期股或“梅开二度”— 从金融周期看板块轮动 分析师:周子彭,张文朗 周期板块到底会春红褪去,还是春去春又来?当前市场对股市的方向纠结情绪甚浓,一方面有观点认为周 - 5 - 本周报告列表 期板块或随着经济动能减弱而退场,但另一方面,成长性板块因为仍然较贵而难以接力。美林时钟亦爱莫 能助,因为当前一些经济现象非传统视角所能诠释。到底如何才能更清楚地判断板块轮动呢?新的视角在 何处? 与美林时钟不同,金融周期突破传统经济周期视角,强调房价和信贷互相强化,既厘定宏观大方向,又考 虑微观动态和金融层面的影响,能更好地帮助我们判断股市轮动。美林时钟的做法是,把宏观经济的演变 当作外生的情况下,判断板块的轮动。金融周期强调房价和信贷互相强化,自下而上分析宏观经济的演变, 其上半场和下半场的楼市与信贷的表现截然不同。 美日欧的经验表明,金融周期接近顶部之前宏观经济呈现 “类滞胀”态势,期间股市板块轮动跟美林时 钟的“滞胀”状态下确实差异较大,被楼市压制的板块先于楼市下行,而被拉动的板块即使楼市放缓也仍 然出彩。金融周期接近顶部时期,房价与信贷加速上行,经济增长被拖累但物价被推高(“类滞胀”)。以 金融周期下的楼市变化为核心,我们发现被楼市压制的行业(比如制药、电子计算机等,以及一般消费品) 的表现早于楼市褪色,而被拉动的板块(跟周期板块重叠较多,比如钢铁、有色、煤炭、建筑、建材和电 力部门)则滞后于楼市。美日欧的经验表明美林时钟总体上低估了“类滞胀”时期基本金属、化工、工业、 机械和非必需消费品的表现,高估了医药和必需消费品表现。另外,金融周期“类滞胀”情况下,贫富分 化带动高端消费板块,压制一般消费,跟美林时钟的“滞胀”时期板块表现不同。 中国当前处于金融周期顶部附近,也呈现“类滞胀”的症状,周期板块的春天还在路上,不排除短期调整, 但可能春去春再来。自 2010 年以来中国股市的轮动基本上符合上述金融周期的逻辑。当前中国经济下行 压力仍在,GDP 平减指数低位反弹至 5%, “类滞胀”症状清晰。房价和信用的相互强化在“类滞胀”时期 尤其明显,在楼价初现调整而投资仍比较强劲的情况下,被压制的行业仍然压力较大,被拉动的周期板块 的基本面在接下来的 2-3 季度相对还会比较出色。叠加于楼市之上的是,供给侧改革和海外经济复苏也可 能对周期行业有所支撑。从估值来看,被拉动的周期板块总体上也没有贵过成长性行业。当然,不排除周 期板块会有回调,但由于其基本面在未来相对还出色,回调之后仍可能“梅开二度“。 宏观策略 5 月多雨 分析师:张安宁,赵扬 4 月 PMI 指数 51.2,相比 3 月出现拐头迹象。生产旺、需求弱的结果就是产品价格下降和库存上升,这预 示着自 16 年 7 月开始的企业主动补库存阶段渐近尾声,企业即将进入被动补库存阶段。17 年 1 季报数据 显示,A 股(非金融)53.2%的业绩增速低于 16Q4 的 66.6%,A 股业绩增速已见顶回落。随着地产调控以及 货币政策收缩的负面影响逐步显现,以及 PPI 低基数效应的消退,A 股盈利增速亦将逐季回落。另外,当 前 A 股估值水平所隐含的投资回报率与债券市场收益率相比,其投资吸引力处于历史低位。抛开 A 股在 5-6 月份往往表现较差的历史规律不谈,单就当前而言,A 股市场环境亦难言乐观。考虑到地产调控导致房地 产下行的不利影响将逐步显现,以及货币政策环境的“内忧外患” ,我们认为市场在 2、3 季度可能将同时 面临“盈利向下+利率向上”的不利组合,我们对市场看法较为谨慎。因此,在配置建议上,我们仍然建 议偏重防御,方向上更多偏向银行、非银等低估值价值蓝筹以及电子、医药、通信等业绩和估值较为匹配 的消费和成长股。主题方面,建议关注国企改革。 宏观策略 春光易逝——17 一季报和 16 年报点评 - 6 - 本周报告列表 分析师:张安宁,赵扬 ◆A 股(非金融)业绩增速进一步提升 17Q1,A 股(非金融) 、A 股(非金融两油)归母净利润同比增速分别为 53.2%和 38.7%,皆较 2016 年报的 26.8%和 30.3%进一步提升。 ◆营收增长是推动 A 股业绩提升的主要力量 (1)受 PPI 大幅提升带动,17Q1 A 股(非金融) 、A 股(非金融两油)营收同比增速分别为 27.7%和 25.5%, 均较 2016 年报的 10.5%和 13.3%大幅提升。 (2)但毛利率出现下滑,主要是中下游行业受到上游原材料价 格大幅上涨的挤压,盈利能力下降。 (3)虽然期间费用率略有下降,但货币政策收缩和资金成本上升对企 业财务费用的影响已露端倪。 ◆ROE 同比继续上升,资产周转率开始提供正能量 2016 年,A 股(非金融)ROE 为 7.5%,较 2015 年的 6.9%有所提升,主要由销售净利率的提升所带动。17Q1, A 股 ROE 继续提升,除了销售净利率,资产周转率的好转也开始贡献力量。 ◆中小创业绩见顶回落,外延并购对创业板业绩贡献仍大 17Q1,主板业绩增速为 21.0%,较 16 年报的 4.3%大幅提升,但中小板(非金融)和创业板(剔除温氏和类 金融)的业绩增速分别为 36.1%和 27.3%,均较 2016 年报的 49.7%和 34.3%明显回落。创业板(剔除温氏、 类金融和重大重组)的内生增速为 17.3%,相比 27%的原始增速仍有较大差距,表明外延并购对创业板的 业绩贡献仍然较大。 ◆周期春光一时,消费升级行业稳中有升 分行业看,上中游的煤炭、有色、石油石化、钢铁、化工、建材、机械等周期性板块贡献了 17Q1A 股(非 金融)净利润同比增量的 80%以上。下游行业中,汽车、电子、传媒、轻工制造、食品饮料等与消费升级 相关的部分行业业绩增速稳中有升。此外,金融(特别是非银金融)业绩明显改善。 ◆春光易逝,17 年 A 股盈利增速将逐季回落 A 股和 A 股(非金融)17Q1 的业绩增速均低于 16Q4,A 股业绩增速已见顶回落。随着地产调控的负面影响 逐步显现,以及货币政策收缩对投资需求的抑制,企业主动补库存渐进尾声,PPI 将随着基数效应的消退 逐步回落,A 股盈利增速亦将逐季回落。我们预计 A 股(非金融)17Q2、17Q3 和 17Q4 单季度净利润增速 分别为 40%、10%和 0%左右,对应 2017 全年 A 股(非金融)净利润增速 15%左右。 宏观策略 资本运作周报——2017.04.22-2017.04.28 分析师:赵扬,范晓佳 ◆重大重组 27 家公司披露了重大重组最新进展。其中 7 家公司处于董事会预案阶段:金一文化收购金艺珠宝 100%股 权等;江山化工收购浙江交工 100%股权;华宇软件收购联奕科技 100%的股权;华东重机收购润星科技 100.00%股权;群兴玩具收购时空能源 100%股权;中昌数据收购云克科技 100%股权;老白干酒收购丰联酒 业 100%股权。7 家公司获并购重组委通过:天源迪科收购维恩贝特 94.9402%的股权;赛摩电气收购积硕科 技 100%股权;华峰超纤收购威富通 100%股权;河北宣工收购四联香港 100%股权;西藏城投收购藏投酒店 100%股权;泉州置业 14.99%股权;陕西国锂 41.21%股权;*ST 天仪收购贝瑞和康 100%股权;广信材料收购 江苏宏泰 100%股权。 ◆股权激励 - 7 - 本周报告列表 12 家公司公布了股权激励方案,其中亿阳信通、蓝色光标、安车检测、思源电气、鹏欣资源、生物股份、 九州通、易事特、正泰电器激励标的物为股票。新国都、中兴通讯、道氏技术激励标的物为期权。 ◆员工持股计划 8 家公司公布了员工持股计划,包括中南建设、欧菲光、国祯环保、盛达矿业、电魂网络、联建光电、鹏 欣资源、元成股份。 ◆限售股解禁 本周 35 家公司有限售股解禁,解禁市值合计 181 亿元(以最新收盘价计);嘉澳环保、新经典、传艺科技、 钧达股份、友讯达解禁比例排名靠前。下周 25 家公司有限售股解禁,解禁市值合计 212 亿元(以最新收 盘价计) ;旷达科技、雪榕生物、智慧农业、亚夏汽车、宝馨科技解禁比例排名靠前。 ◆重要股东二级市场交易 95 家公司发生重要股东二级市场交易,其中*ST 金宇、荃银高科、华邦健康增持比例排名靠前;浩丰科技、 安通控股、渤海股份、建设机械、盛天网络减持比例排名靠前。 ◆新股发行上市 本周 8 家新股上市,为星云股份、钧达股份、新经典、传艺科技、友讯达、世运电路、新日股份、周大生。 宏观策略 期权卖方投资策略初探——期权研究系列报告之一 分析师:祁嫣然 自上证 50ETF 期权上市以来,成交量逐渐活跃,随着不同角色的期权投资者入场,丰富的期权策略应用提 高了市场活跃度,缩小了期权合约的买卖价差,期权的可投资性进一步加强。 本文从期权卖方的角度,针对不同的资金容量和投资偏好,构建了期权卖方的“卖彩票”策略以及利用传 统的布林带策略进行择时构建基于上证 50ETF 期权的交易策略。 期权买方、卖方的非对称结构给期权卖方策略提供了安全垫。期权买卖双方在收益与风险上的补偿给期权 卖方带来了天然的风险补偿——期权的隐含波动率往往高于标的历史波动率。期权卖方的 Theta 价值也是 期权买方对卖方在风险上的收益补偿。 期权卖方的“类事件”策略。对于期权合约中的深度虚值合约来说,由于其变为实值合约的概率较低,常 常被期权买方投资者当做“彩票”来进行投资,这一投资动机往往给虚值期权合约创造了流动性以及不错 的隐含波动率表现。我们可以构建基于此类信息的“卖彩票”策略。 布林带择时策略在 50ETF 中的表现较为优越。我们改进了传统的布林带策略,将布林带策略发出的信号以 50ETF 为标的进行交易, 实际策略跑赢指数基准并大大降低了回撤, 其中 50ETF 多空策略更是获得了 17.41% 的年化超额收益。 基于布林带的技术择时在期权卖方策略中的应用。结合期权卖方的天然优势,以及布林带择时策略在 50ETF 中的良好表现,我们构建出基于布林带的技术择时的期权卖方策略。基于上证 50ETF 期权上市以来的历史 数据进行回测,策略获得 201.63%的年化收益,最大回撤 35.47%,胜率 71.42%。考虑冲击成本,策略趋势 不变,但是复利效应产生的收益降低不容小觑。 - 8 - 本周报告列表 宏观策略 基于阻力支撑相对强度(RSRS)的市场择时——技术择时系列报告之一 分析师:刘均伟 该篇报告中我们提出阻力支撑相对强度概念并以此构建阻力支撑相对强度指标( Resistance Support Relative Strength,简称 RSRS) 。从支撑位与阻力位相对强度的变化对于未来市场状态的预测性角度挖掘 其在市场择时上的应用。 阻力支撑新视角:有别于传统中对于阻力位与支撑位的定值应用,我们从变量的角度探索它们对于未来市 场涨跌预测性的价值。通过定义阻力支撑相对强度的概念,我们设计出对未来市场收益有显著预测性的技 术指标。RSRS 右偏标准分指标与市场未来 2 周收益率的相关系数高达 75%。 市场变化及时抓:阻力支撑相对强度指标对于市场状态的改变敏感。滞后性低,相比于均线,MACD 等有明 显滞后性的技术指标,RSRS 指标可以当作一种领先指标,对市场变化有预判效果。运用 RSRS 指标择时的 一大优势即使能在市场即将牛熊转换时,提前离场,锁定收益。 配合量价效果佳:RSRS 右偏标准分指标做多策略应用在 2005 年 3 月至 2017 年 3 月沪深 300 指数数据上, 策略交易 39 次,在不计成本的情况下 12 年总收益 1573.60%,平均年化 25.82%,夏普比率 1.20。价格优 化右偏标准分做多策略交易 32 次,在不计成本的情况下 12 年总收益 1971.05%,平均年化 28.19%,夏普 比率 1.56。同期沪深 300 指数总收益 350.94%。 多种市场皆有效:RSRS 价格优化右偏标准分策略应用在 2005 年 3 月至 2017 年 3 月上证 50 指数上,交易 32 次,在不计成本的情况下 12 年总收益 1432.36%,平均年化 24.84%,夏普比率 1.42,最大回撤 -18.37%。 同期上证 50 指数总收益 290.13%。RSRS 价格优化右偏标准分策略应用在 2005 年 3 月至 2017 年 3 月中证 500 指数上,交易 39 次,在不计成本的情况下 12 年总收益 2898.93%,平均年化 32.39%,夏普比率 1.58, 最大回撤 -26.21%。同期中证 500 指数总收益 661.20%。 宏观策略 多因子组合“光大 Alpha 1.0”——多因子系列报告之三 分析师:周萧潇 光大金工因子测试框架:多指标全面测试 通过分期截面 RLM 回归计算因子收益,计算因子暴露与下期收益率的相关度 IC 值,同时结合分层回测法 检验因子单调性,构建较为综合全面的因子测试体系。 因子测试中使用了包括因子收益序列 t 值,因子累计收益率,因子测试 t 值,IC,IR,多空组合收益率、 最大回撤、换手率等等指标 更为全面的因子库: 涵盖了估值因子,规模因子,成长因子,质量因子,杠杆因子,动量因子,波动因子,技术因子,流动性 因子,分析师因子等共 10 大类 100 多个细分因子。 多重指标筛选因子: 针对五大指标给因子表现打分,筛选出预测能力强,显著性高,单调性好,稳定性强的优质因子。筛选时 使用的指标包括:因子收益(Factor_Ret) 、因子收益显著性检验的 t 值(Factor_Ret_tvalue)、信息系 - 9 - 本周报告列表 数(IC) 、信息比(IR) 、单调性(Monotony) 动态最优化 IR——基于因子 IC: 在 Edward Qian《Quantitative Equity Portfolio Management》里提到的最优化单期 IR 的基础上,构建 了动态调整的基于因子 IC 序列的最优化 IR 组合。经参数敏感性测试,滚动 36 个月、持仓数量 150 只的 等权加权组合表现最优,信息比为 3.67,年化收益 31%。 经验证,动态调整模型信息比显著高于静态因子赋权模型,且等权模型表现优于复合因子得分加权模型。 该篇报告是因子合成模型的初步探讨,未来我们将进一步深入挖掘能提供超额 alpha 的有效因子,优化多 因子模型。 行业研究报告摘要 涉及行业:纺织和服装 行业评级:增持 17Q1 分析师:李婕,孙未未,罗晓婷 纺织服装周报: 1、上周纺织、服装板块分别跌 1.42%、0.82%,沪深 300 跌 0.78%。17Q1 行业规模以上企业营收增长提速, 多国欲重启 TPP。 2、行业动态: Gucci 取得 20 年来最强增长;百丽 531 亿港元私有化 PE19 倍;Coach 或超 10 亿英镑收购 Jimmy Choo;搜于特以定增资金 3.5 亿增资供应链管理子公司、不超 3 亿建华中区总部;跨境通总经理拟 未来 2 个月增持至少 0.5 亿元;南极电商 0.15 亿设公司占 50%打造精典泰迪 IP 坚果品牌;柏堡龙 0.68 亿 设渠道品牌运营公司占 45%。 涉及行业:有色金属 行业评级:买入 弱势下的相机抉择 分析师:刘慨昂,李伟峰 ◆本周核心观点 上周美元指数 99.06(-0.71%) ,基本金属方面,多数金属收涨,LME 上市品种表现强于上期所。其中前期 - 10 - 本周报告列表 回调幅度较大的锡、铅等领涨,涨幅超 1%,两市铝价未能延续强势,小幅回调。小金属方面,澳大利亚及 南非锆英砂报价上涨近 2%。钴报价下跌 1.02%。国内钨系报价企稳,钨精矿收涨 2.53%。海绵钛报价周涨 幅 4.92%,小金属价格方面,我们维持 2017 年是锆供需平衡拐点判断,建议重点关注。贵金属方面,虽然 法国大选结果未定,但局势有逐步明朗迹象以及东北亚紧张对峙有望缓解,上周两市黄金价格收跌。消息 面上,近期关于国内电解铝供给侧改革消息较多,上周发改委召集地方部委强调铝行业供给侧改革决心和 必要性,再次引发电解铝供给侧改革力度猜想。另一方面,5 月国产大飞机 C919 有望进行首飞,也引发市 场对于航材等大飞机主题投资热情。 配置方面,我们依然认为下半年基本金属价格分化的可能性在加大,维持前期提出的目前主要矛盾集中在 短期经济数据好转与地产调控升级对于未来需求恶化的预期。短期由于监管以及资金趋紧原因,市场较为 弱势。结合三地路演的草根调研,短期建议新能源汽车&Tesla 产业链、汽车轻量化以及电解铝供给侧改革 三个维度择股。中长期配置上,我们维持以供需平衡作为判断依据,大金属推荐锌、锡,小金属方面,推 荐锆、镁。主题投资建议轻量化、核电、航材相关标的。 ◆推荐组合 核心组合:东睦股份、云海金属、云铝股份、锡业股份。 短期建议关注:中色股份、银泰资源、盛达矿业、宝钛股份。 ◆上周行情回顾 上周沪深 300 指数收报 3439.75 ,周涨幅-0.78%。有色金属指数收报 3583.43 ,周涨幅-1.30%。 上周有色金属各子版块,涨幅前三名:锂(2.39%) 、磁性材料(1.20%) 、铜(0.86%) ,涨幅后三名:其他 稀有小金属(-3.13%) 、铅锌(-3.32%) 、稀土(-3.93%) 。 ◆风险提示:价格不及预期 涉及行业:煤炭开采 行业评级:增持 焦炭价格松动,对焦煤价格形成压制 分析师:唐宗辰 动力煤:本周动力煤价格继续下行,截至 4 月 27 日,秦皇岛港 5500 大卡动力煤最新报价 629 元/吨,较上 周下跌 29 元/吨,与此同时,产地煤价也继续回调,山西、内蒙、陕西煤矿价格普遍下调 5-20 元/吨;库 存方面,随着大秦线检修结束,港口调入量开始回升,秦皇岛港煤炭最新库存 519 万吨,较上周增加 11 万吨,电厂库存也持续回升,最新库存 1083.7 万吨,较上周增加 40.57 万吨,库存可用天数 16.96 天。 随着大秦线检修结束,港口煤炭发运量将会上升,与此同时,随着降雨增多,水电出力将会增加,火电耗 煤量将会下降,淡季效应下动力煤的需求将会减弱,而供给层面,两会结束后煤矿加速复产煤炭产量明显 增加,3 月,全国煤炭产量 3 亿吨,同比增加 1.9%,结束 25 个月的连降,预计二季度煤炭产量同比和环 比继续上升,煤炭供求将进一步宽松,预计 5 月动力煤价格仍有下行的压力。 炼焦煤:本周炼焦煤价格总体平稳,京唐港山西主焦煤最新报价 1510 元/吨,与上周持平,但部分地区部 分煤种开始小幅下调,其中,吕梁兴县气煤价格下调 10 元/吨,长治地区部分煤矿下降 20-30 元/吨,随 着近期钢价下跌,钢厂打压煤焦价格力度加剧,河北主流钢厂下调焦炭采购价 50 元/吨,焦炭价格下行对 焦煤价格形成压制,另外,山西地区焦化厂环保力度加剧,整体限产幅度在 70%-80%,焦企对焦煤的采购 较为谨慎,按需采购, 整体而言,目前焦煤供求弱平衡,随着淡季来临,焦煤价格或有下行的压力。 ◆投资策略 - 11 - 本周报告列表 在动力煤价格 600 元/吨的假设下,目前动力煤上市公司的估值多在 10 倍左右,估值有一定的安全边际, 但是由于目前煤价仍处于高位,未来随着供给释放,煤价中枢承压下行的概率较高,在此背景之下,煤炭 板块很难获取超额受益,板块估值提升动力不足。建议重点关注山西国企改革带来的相关机会,山西省要 求 18 家上市公司每年必须在资本市场有动作,山西国企改革的文件也呼之欲出,山西上市煤企整合集团 资源的预期较高,建议关注西山煤电、阳泉煤业和潞安环能。 ◆风险提示:调控升级导致地产投资下降 涉及行业:环保 行业评级:买入 “雄安行情”方兴未艾, “一带一路”五月盛开 分析师:陈俊鹏,殷中枢 ◆ 环保板块:本周雄安板块反弹,受此影响,环保板块指数上涨 2.39%,其中水务板块上涨 8.09%,环保 工程及服务板块上涨 1.94%。长期来看,在趋严政策和节点任务的带动下,行业整体景气程度相对较高, 年增长确定性依然较强,约 30%,对应 17 年行业 PE 27.7(4 月 28 日)。维持环保行业“买入”评级,关 注 当前“雄安新区”主题和五月“一带一路”主题。 1.“雄安新区”主题:设立雄安新区旨在围绕京津冀打造新增长极和世界级城市群,目前来看,规划刚刚 起步。雄安行情分化、调整后,板块热度依然不减。我们认为,未来随着细分详细规划的不断披露,细分 板块可迎来新的机会,关注以下板块: (1)水环境和 PPP:环保细分行业景气性最好,技术商业模式成熟,政策上“河长制”的逐步推开,主体 催化事件给予板块更高的弹性。水环境板块仍会持续发酵,关注港股:北控水务,A 股为中金环境、东方 园林、碧水源。 (2)智慧环境板块:随着雄安未来细分规划的出台,受益于雄安新区的高标准和创新规划,环境综合信 息大数据及控制系统、智能化管网、智慧城市有望在雄安新区落地,关注标的为:雪迪龙、聚光科技,汉 威电子。 2.“一带一路”主题:2017 年一带一路高峰论坛将于 5 月 14 日北京举行,在经济全球化大背景下,中国 企业走出去的同时又要强调绿色发展与绿色输出。我们认为,具有海外背景的环保公司将在环保基础设施 建设、高端技术共享及海外并购方面受益。 (1) “一带一路”主题关注标的:博世科、天翔环境和三维丝。 ◆ 公用事业板块:上周电力板块下跌 1.64%,燃气板块下跌 2.76%。细分子板块火电板块下跌 1.77%,水 电板块下跌 2.18%,热电板块上涨 0.66%,燃机发电下跌 5.28%,新能源发电板块下跌 2.41%。 近期煤价的下行走势促使火电盈利改善,在市场热点消退,风格转向蓝筹的预期下,估值相对较低的火电 板块有望吸引市场资金关注,期待中期电力行业基本面的持续改善以及电力行业改革三重奏(供给侧改革 +国企改革+电力体制改革)带来投资机会。 我们维持电力行业“增持”评级,继续推荐受益改革及业绩快速成长的三峡水利、涪陵电力,此外建议关 注龙头火电公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电等。 ◆投资组合: (1)环保板块:博世科、神雾环保、中金环境、启迪桑德、天翔环境; (2)公用事业板块:涪陵电力、三峡水利。 - 12 - 本周报告列表 涉及行业:通信行业 行业评级:买入 三大运营商一季报出炉,净利润均正向增长 分析师:石崎良,田明华 ◆三大运营商一季报出炉,净利润均正向增长 本周 A 股市场小幅下跌,上证指数最终收于 3155 点,下跌 0.58%,沪深 300 指数下跌 0.78%。通信板块整 体下跌 1.19%,大安全、光通信和物联网指数分别下跌 2.99%、1.31%和 0.92%;云计算指数、5G 指数本周 出现小幅反弹弱,分别上涨 0.67%和 0.56%。 行业重要事件方面,随着中国电信发布第一季度财报,三大运营商第一季度财报均已出炉。不仅是家大业 大的中国移动,还是略显平淡的中国电信,或亦是有些孱弱的中国联通,在刚刚过去的一个季度,都交出 了不错的成绩单,收入、利润、用户数、DOU 都出现了正向增长。 无线业务方面,三大运营商竞争格局较为稳定,中移动仍保持高领先优势,移动用户数达 8.56 亿。固网 业务方面,中移动用户数仍增长最快;联通固网用户去年流失的情况没有再次出现,一季度净增 135 万户。 在人们对网络服务需求持续扩大的大背景下,作为基础通信服务提供者的三大运营商一季报均表现较为良 好,其中连实力最弱的联通一季报归母净利润同比增长达 88%,实现了对过去连续四个单季度同比负增长 的反转。我们认为,三大运营商 4G 投资高峰已过,整体资本开支进入下降周期,电信运营商经过过去几 年的高投入,已步入收获阶段,未来将受益于流量需求继续增长以及各类增值服务的增加,关注中移动无 线业务的业绩增长以及中国联通的混改机会。 ◆行业新闻动态 2017 年 Q1 全国新建光缆 188 万公里,保持较快增长。短期光纤光缆需求仍保持较高景气度,中长期看 FTTH 部署空间已有限,光纤光缆行业中长期增长弹性已有所降低,需求存在下滑风险。 工信部:5G 技术已进入第二阶段试验。第二阶段重点开展面向移动互联网、低时延高可靠和低功耗大连接 这三大 5G 典型场景的无线空口和网络技术方案的研发与试验,试验预计到 2017 年底完成。 ◆风险提示:运营商投资高峰期下滑;新技术产业化进度低于预期的风险。 涉及行业:钢铁行业 行业评级:买入 清理“地条钢”风暴二次来袭,钢价和钢铁股有望迎接红五月 分析师:王凯,王招华,杨华 投资建议 短期关注:钢市政策面和基本面双双迎来显著利好: (1)清理“地条钢”时间定了!5 月 2-25 日,国务院 - 13 - 本周报告列表 部级联席会将派出 9 个工作组对各地开展专项督查,这是两个多月以来部委层面对钢市首次实质性的大动 作; (2)钢价中止了此前连续五周的下跌态势,转为上涨 2.89%,经销商钢材库存加速下降 6.17%,杭州 钢市已经出现个别规格紧张的情况。 板块观点: (1)目前钢价综合指数较年初水平仍低 4.5%,而回归到年内的最高水平则还需要上涨 15.12%, 这为地条钢的打击提供了很好的政策安全边际,但总体依然呈现板材冷长热局面,上海螺纹钢价较年内高 点低 380 元/吨,较年初则高 250 元/吨,上海冷轧价格较年内高点低出 1330 元/吨; (2)目前市场对钢铁 股总体关注少质疑多,在这个阶段,我们坚定积极看好整个板块,重点推荐有业绩的个股,首推方大特钢、 方大炭素等。 股票关注:5 月投资组合:方大炭素、方大特钢、宝钢股份、马钢股份、新钢股份。调入宝钢股份,调出 安阳钢铁。光大钢铁组合本周涨幅 0.22%,跑赢钢铁板块 0.22 个百分点。 风险提示:钢铁去产能低于预期、需求差于预期、公司经营不善风险等。 一周回顾 钢价涨 2.89%矿价涨 3.56%。Myspic 综合指数上涨 2.89%,其中长材价上涨 3.02%,扁平材价上涨 2.72%。 铁矿石综合指数上涨 3.56%,其中唐山铁矿上涨 6.72%,PB 粉矿上涨 4.12%。 经销商钢材库存加速下降。本周 Mysteel 统计的全国重点城市经销商库存本周环比下降了 6.17%,其中长 材库存下降 9.2%,板材库存下降 1.87%。 钢铁板块走势平稳。沪深 300 指数下跌 0.78%,上证综指下跌 0.58%;申万钢铁指数上涨 0%,跑赢沪深 300 指数 0.78 个百分点。 涉及行业:批发和零售贸易 行业评级:增持 零售行业周报第 190 期(2017.4.24-2017.4.28) :稳健为王,兼顾题材面驱动 分析师:唐佳睿,邬亮,孙路,程璐 展望下周,二季度历来为零售业传统淡季,因此稳健为二季度零售板块的主要选股逻辑,同时兼顾题材波 段。稳健的含义在于,业绩有一定增速,且估值没有透支,题材则更多集中在国企改革和线上线下融合。 子行业我们仍然最看好黄金珠宝和超市,我们认为货币超发后通胀仍有一定反弹可能,因此抗通胀的消费 品将持续受益。下周推荐标的:老凤祥、友好集团、永辉超市、天虹股份、友阿股份。 涉及行业:计算机行业 行业评级:买入 百度开放自动驾驶技术平台 - 14 - 本周报告列表 分析师:卫书根,姜国平 ◆热点聚焦:百度开放自动驾驶技术平台 (1) 百度开放自动驾驶技术平台;(2) 滴滴完成 55 亿美金融资,未来将投入国际化和智能驾驶布局;(3) 松下扩大在华车载业务投资,与北汽合作自动驾驶研发;(4)英特尔与长安汽车达成战略合作,通过打造 下一代智能驾驶舱为切入点布局车联网;(5)博世与百度、高德及四维图新合作,发力中国自动驾驶本土 化市场;(6)本田成立研发创新公司,并将与 Google 展开自动驾驶合作;(7)苹果公司首个无人驾驶汽车 亮相硅谷街道。 ◆简评:强强联合加码无人驾驶,优势互补共赢发展 百度开放无人驾驶技术平台,降低无人驾驶的研发门槛,赋能传统车企推进无人驾驶的落地。另一方面也 有助于行业形成统一的技术标准,引导行业规范发展。对于百度自身而言,可积累大量行驶数据,快速搭 建一套属于自己的完整的自动驾驶系统,并建立起一个包含上游供应链、下游车企、软硬件开发者的无人 驾驶生态圈,未来将更有机会成为无人驾驶领域的 Android。而传统车企和互联网企业及科研院所更是强 强联合,优势互补将根据竞争力。 ◆创业之星:出门问问,定义语音交互新方式 出门问问是一家拥有自主语音识别、语义分析、垂直搜索技术的人工智能公司,一直致力于将语音技术落 地到消费产品,实现软件、硬件和服务深度整合。公司成立于 2012 年 10 月,累计融资超过 2.5 亿美金。 目前主要通过售卖智能手表、智能车载设备获得收入:问问手表 Ticwatch S 和 Ticwatch E 售价分别为 1399 元、1199 元;智能车载设备不同套餐价格在 2499 元~3799 元之间。最近还推出了可搭载以上产品的虚拟 个人助理“问问”以及 AI 开放平台。 ◆投资建议: 无人驾驶领域的传统车企与互联网公司及研发机构的联盟是强强联合,有利于推动产业发展的进程。百度 开放无人驾驶技术平台,更是促进行业整合,形成大联盟。无人驾驶相比传统汽车将是一个全新的市场, 新的商业模式和用户需求都会被重新创造出来。包括车载运算平台、传感器、高精度地图、无人汽车运营 商、自动驾驶算法供应商、通信巨头都将占据重要的位置,并缔造属于自己的商业模式。我们认为战略布 局的先发优势,管理层的执行力将是决定企业最终所属竞争位置的关键要素。推荐图商龙头四维图新。 ◆风险提示: 计算能力提升不及预期;模型算法改进缓慢;平台发展缓慢的风险。 涉及行业:钢铁行业 行业评级:买入 年报和 1 季报综述:盈利能力持续好转,看好板块 2 季度表现 分析师:杨华,王招华,沈继富,王凯 主要结论: 钢铁业扭亏为盈,企业盈利能力持续好转,超额收益显著。2016 年 Q3、Q4 和 2017 年 Q1,33 家上市钢企 分别实现净利润 60.7 亿元、71.9 亿元和 116.3 亿元,全国规模以上钢企实现利润总额 476 亿元、493 亿 元和 657 亿元;三个季度环比走势逐步向好。钢价方面,三个季度分别上涨 9.7%、30.5%和 3.8%,粗钢表 观消费量于 2016 年 4 季度开始表现正增长。钢铁板块相对于沪深 300 在三个季度超额收益分别为负 4.6%、 9.5%和 1.0%,均显著跑赢大盘。 - 15 - 本周报告列表 2016 年上市钢企盈利创近 5 年新高,折旧计提上升。2016 年扣非净利排名前五:宝钢股份(盈利 89.9 亿 元) 、鞍钢股份(15.9 亿元) 、河钢股份(盈利 15.3 亿元) 、太钢不锈(盈利 10.9 亿元)、三钢闽光(盈利 9.7 亿元) 。2016 年盈利明显改善的钢铁上市公司计提折旧增加额在 5-20 亿元不等。宝钢股份大幅计提 123 亿元,增加 17 个亿;折旧计提明显增加的还有河钢股份、首钢股份、杭钢股份和包钢股份。 行业基本面继续转好,资产负债表有望持续改善。2 季度旺季提振需求,供给收缩仍将继续。2017 年初至 目前,国内外钢材价格先涨后跌,宽幅震荡,“地条钢”清理稳步推进,锁定钢价下跌空间,铁矿石和废 钢资源供大于求的格局短期难以改变,这都为企业的盈利持续改善提供保障。重点企业钢材库存和贸易企 业社会库存双双上升,但仍处于近十年中位数水平。这与企业盈利和市场行情好转,钢铁企业加大生产和 库存周期拉长等有关。 看好钢铁板块和石墨电极龙头 2 季度表现,首推方大特钢和方大炭素。目前钢价综合指数较年初水平仍低 4.5%,而回归到年内的最高水平则还需要上涨 15.12%,这为地条钢的打击提供了很好的政策安全边际,但 总体依然呈现长强板弱的格局。目前市场对钢铁股总体关注少、质疑多,但我们坚定积极看好整个板块, 重点推荐具有业绩支撑和估值优势的个股,首推方大特钢、方大炭素,其它推荐宝钢股份、马钢股份、新 钢股份。 风险提示:钢铁去产能低于预期、需求差于预期、公司经营不善风险等。 涉及行业:环保 行业评级:买入 环保行业年报、季报综述:环保开启新周期,2017 年维持高景气 分析师:宋磊,殷中枢 ◆ 2016 年与 2017 年一季度环保板块维持高增长,政策维持行业景气性。环保板块纳入统计共 80 家公司, 2016 年行业整体营业收入同比增长 32%,净利润同比增长 22%;2017 年一季度营业收入同比增长 39%,净 利润同比增长 49%。 2016 年细分板块净利润增速情况: 1.大气板块增速 17%;2. 水板块增速 30%;3.固废和土壤板块增速 33%;4.环境监测板块增速 18%;5. 工 业绿色化板块增速 127%; 2017 年一季度各个细分板块净利润增速情况: 1.大气板块增速-3%;2. 水板块增速 45%;3.固废和土壤板块增速 30%;4.环境监测板块增速 27%;5. 工 业绿色化板块增速 93%。 ◆ 环保板块需要催化剂:不可忽视的雄安因素。受益于雄安新区政策驱动,环保行业,尤其是水板块显 示出了更高的弹性,整体大幅增长。雄安行情时点也恰与年、一季报发布时间重合。整体看,2017 年一季 报披露的业绩也大超预期。如果扣除 5 家市值 350 亿上的公司数据,2017 年一季度,营业收入同比增长 28%,净利润同比增长 31%。 ◆细分领域配置:水、土和固废板块最佳,工业绿色化板块最易超预期。 水:未来两年板块将释放 2 万亿空间,且要素最齐备的:制度—河长制,技术—水专项;商业模式—PPP; 市场对水板块认识较为充分,整体期望值也较高,该领域细分公司较多,行业竞争激烈,未来龙头公司和 小市值公司或出现分化。推荐估值低行业龙头,可获稳定收益;同时,区域性龙头的爆发性也值得关注。 土壤和固废:当前的城市固废处理认识较为充分,但对土壤及再生资源利用市场存在分歧,尚未充分认识。 该领域,万亿级市场空间广阔,在事件催化强化政策出台或商业模式不断完善后,未来可能存在超预期因 素。 - 16 - 本周报告列表 工业绿色化:市场该类科技公司技术和订单的跟踪较难,且认识存在差异,我们认为下游资源整合能力是 该板块是最优能力,这类公司业绩超预期的可能性较大。 ◆投资建议:结合外部政策、业绩增长、估值水平等多方面考量,我们维持行业“买入”评级, 水板块 推荐:中金环境、东方园林、碧水源、博世科、云投生态、北控水务(港股);土和固废板块推荐:启迪 桑德、高能环境、天翔环境、雪浪环境。 ◆风险分析:政策出台强度与项目落地速度不匹配,商业模式不成熟阻碍细分领域发展。 涉及行业:批发和零售贸易 行业评级:增持 行业全面复苏尚需时日,看好黄金珠宝与超市板块 分析师:唐佳睿,邬亮,孙路,程璐 2016 年年报和 2017 年 1 季报披露后,我们统计了零售行业主要的 73 家上市公司的数据:2016 年营业收 入同比增长 2.96%,增速比 2015 年下降 1.00 个百分点,处于近五年来的最低位,归母净利润同比增长 19.54%。总体来看,2016 年零售行业的经营情况仍然处于下行通道,基本符合我们之前的判断。2016 年 零售行业净利润增速分化依旧较大,超市行业业绩最为突出。展望未来,我们认为 2017 年基本面仍然是 非常缓慢的弱复苏。在通胀预期较大的情况下,相对我们推荐黄金珠宝和超市行业的公司,黄金首饰类产 品比重大的公司受益于居民购买金条避险需求的增长,超市企业受益于温和通胀情况下同店增速的提升。 涉及行业:非金属类建材 行业评级:买入 行业一季度业绩增幅明显,关注二季度量价表现 分析师:陈浩武,胡添雅,师克克 ◆一周行情回顾:建材行业周度跌幅 0.53%,水泥制造板块涨幅 0.47% 本周建筑材料申万一级行业指数下跌 0.53%,沪深 300 指数下跌 0.78%;细分行业指数中,水泥制造指数 上涨 0.47%, 玻璃制造下跌 4.27%, 管材指数上涨 1.45%,耐火材料指数下跌 1.19%, 其他建材指数下跌 1.12%。 ◆各子行业运行情况:17 年各地水泥价格基础较好 福州/西宁(高标+10 元) 、郑州(高标-20 元) ,其他各省份主要城市高标 P.O42.5 水泥价格稳定。统计比 较当前和去年同期华东和中南区域高标 P.O42.5 水泥价格(单位:元/吨),华东、中南区域各主要城市 P.O42.5 水泥价格全面超出去年同期水平。 本周全国水泥市场基本稳定。价格上涨主要是江苏北部、上海和福建等地,小幅上调 10-20 元/吨;价格 回落主要是河南郑州和广东江门、阳江等地,幅度 10-20 元/吨。4 月底,水泥需求稳定,除部分价格偏低 地区继续推涨,其他大部分区域价格稳定,整体上涨幅度趋缓。各地淡季停产计划陆续公布。 - 17 - 本周报告列表 玻纤均价 2016 年 6 月至今有所下降,本周整体平稳。小建材原材料方面,沥青价格环比上周下跌 14 元/ 吨,17 年至今累计均价较去年同期上涨 51.2%;PVC 价格环比上周下跌 32 元/吨,17 年至今累计均价较去 年同期上涨 22.9%;PP-R 价格仍处相对低位,环比上周下跌 100 元/吨,17 年至今累计均价较去年同期上 涨 13.5%。 ◆行业观点:行业一季度业绩增幅明显,关注二季度量价表现 持续推荐建材细分行业优质标的投资机会:三棵树(三四线地产去库存叠加消费升级/家装墙面漆销量维 持较高增速/品牌涂料受益) ;中材科技(玻纤盈利预期均向好/锂电池隔膜临近放量) ;中国巨石(玻纤需 求稳定增长欧美经济复苏有亮点/公司国内技改完成效率提升) ;建研集团;龙泉股份;关注濮耐股份、北 京利尔(耐火材料行业需求复苏/资产负债表修复) 。 行业估值整体居于历史中等偏上水平,二季度为水泥需求旺季,目前全国来看价格大多处于相对高位,着 重关注价格执行与企业走量情况。17 年水泥行业中观及企业微观层面盈利改善,部分区域主题推动,水泥 投资 3 条主线。 建筑行业持续推荐 PPP 板块优质标的投资机会:推荐中国建筑(基建业务营收持续爆发/房建、基建、设 计新订单大幅增长) 、中国中冶(新签合同连续三年高增长/冶金工程强势复苏)和四川路桥。设计板块推 荐中设集团。 涉及行业:非金属类建材 行业评级:买入 光大水泥行业周报(04.21-04.28)-2017 年 分析师:陈浩武,胡添雅,师克克 公司研究报告摘要 涉及公司:联发股份 公司评级:买入 多因素促 16 年净利大增,色织布短期承压、期待外需回暖 分析师:李婕,孙未未 联发股份:1)16 年收入增 7.5%,净利增 34%受益于汇率贬值促毛利率升、汇兑收益增及费用率降、子公 司贡献增加。2)17Q1 收入增 2%、净利增 3%,增速放缓因外需较弱色织布收入下滑。色织布自 16Q3 以来 承压,棉花棉纱贡献增长。3)汇率贬值促色织布毛利率升,Q4 以来棉花收入增加拉低总体毛利率。拓展 海外产能,柬埔寨制衣产能整合中,拟于埃塞俄比亚建厂。4)色织布短期承压、外需回暖有望改善,多 - 18 - 本周报告列表 业务效益具提升空间,第二主业存外延预期。调整 17~19 年 EPS1.33/1.47/1.64 元,17 年 PE11 倍。 涉及公司:太平鸟 公司评级:买入 PB 女装调整到位促改善,费用、存货计提压力仍存 分析师:李婕,孙未未,罗晓婷 太平鸟:1)16 年收入增 7%,净利降 20%。受女装 PB 品牌调整、加盟提货减少影响收入增速放缓,净利下 降受到费用率升、存货跌价计提增加拖累。2)17Q1 收入增 11%、净利降 8%,单季业绩环比改善。PB 女装 品牌、加盟店、同店均出现回升,存货计提压力仍存。3)门店 4279 家,16 年净增 485 家,计划 17 年净 增 600 家,外延扩张持续提速,四轮驱动中购物中心和电商占比提升。4)多品牌运作提供发展动力,PB 女装调整初步到位促改善, 调整 17~19 年 EPS 为 0.99/1.17/1.36 元,17 年 PE32 倍。 涉及公司:九强生物 公司评级:买入 收购血凝诊断落地,仍将持续推进外延扩张战略,重申底部推荐 分析师:刘鑫 事件:公司 5 月 2 日晚发布公告,拟以 3.325 亿元自有资金收购北京美创新跃医疗器械有限公司 100%股权。 今年 5 月首次交割 75%股份,支付对价 2.025 亿,18 年 1 季度第二次交割 12.5%股份,19 年 1 季度完成剩 下股份交割。美创自主研发的血凝试剂 2014 年获批并形成销售,同时独家代理德国 TECO 公司血凝仪器及 配套血凝试剂,去年美创未经审计的收入 5032.95 万元,净利润 1386.30 万元,对应收购静态 PE 23.98 倍。 ◆血凝市场国产替代正当时。目前国内血凝行业市场规模预计 40 亿左右,行业处于快速增长期,进口产 品独大,国内厂家逐步从代理走向自主研发,未来有望复制生化试剂国产替代的路径。目前 CFDA 批准的 血凝试剂进口批文 200 个左右,国产批文 100 个左右;血凝仪器批文进口 95 个左右,国产批文 50 个左右。 美创业务构成:1、自主研发的血凝试剂已获批 6 种,预计去年实现收入 1000 万左右,毛利率 75%左右, 自主血凝仪器预计处于研发中。2、独家代理销售德国 TECO 公司试剂 6 种,仪器 2 种,预计去年实现收入 4000 万左右,毛利率 40%左右。 ◆美创自产试剂进入高速成长期,渠道整合助力业务协同发展。考虑到美创已覆盖全国 31 个省份 8000 多 家医院、药厂及科研机构,自主试剂 2014 年 6 月获批已上市推广 2 年,市场导入期已完成,开始进入高 速成长期,我们预计美创 17 年有望实现翻番增长,实现净利润 2800 万左右,18-19 年保持 40%左右增速, 按照并表时间和比例,预计贡献 17-19 年净利润 1400/2450/5488 万元,增厚 EPS 0.028/0.048/0.109 元。 九强生化诊断试剂已覆盖全国大部分二级以上医院,美创有望充分利用公司现有客户和渠道资源,实现血 凝和生化领域的业务协同发展。 ◆上调盈利预测和维持买入评级。我们重申预判公司外延并购战略仍将继续,公司产品线布局将日益完善, 维持买入评级。公司一季末货币资金 8.24 亿,现金收购无需借款将直接增厚业绩,相应上调 17-19 年 EPS - 19 - 本周报告列表 至 0.72/0.91/1.16 元,对应 17 年 PE 24 倍,低于行业同类公司。 ◆风险提示:行业政策风险、美创业绩低于预期 涉及公司:泰格医药 公司评级:增持 下半年将进入 BE 高峰,大临床和 BE 毛利率均提升,重申料今年业绩大幅增长 分析师:刘鑫 公司 2016 年报和今年一季报显示了毛利率环比大幅回升的良好势头:去年第 4 季度的综合毛利率为 30.77%,2017Q1 毛利率为 42.8%,环比大幅回升了 12 个百分点,究其驱动力:1、大临床业务,去年毛利 率 25.18%,是公司历史最低点。因为受 2015 年 7.22CFDA 临床核查影响,临床试验成本大幅上升,公司此 前签订的老订单是按照核查前的老成本签订的,因此毛利率必然下降,截至去年底,有 5 亿元的老订单待 执行,预计在 2018 年完成,老订单的拖累压力逐年减小。公司在 7.22 之后签的新订单,都是按照新成本 签的、其毛利率高于老订单,大临床订单的平均执行周期为 3 年,我们判断,公司临床 CRO 业务的毛利率 今年、明年都将处于回升通道。2、BE 纯收入大幅增长,BE 毛利率提升到 40%以上。公司去年确认的 BE 收 入仅 4000 万元,且毛利率不到 40%。今年 Q1 起 BE 价量齐升。 2017 年各业务经营展望,重申料今年业绩大幅增长:1、BE 业务:去年完成 10 个项目,今年预计完成 100 个项目,按平均 300 万元/个、45%毛利率测算,将贡献纯毛利 6750 万元(扣除医院分成费用之后) ,贡献 增速约 41%。2、大临床业务:去年毛利率仅 25%,今年收入有望同比增长 40%,毛利率有望回升到 30%。3、 临床研究咨询业务:去年综合毛利率 47%。其中,数据统计业务毛利率高,增速预计保持 15%;SMO 业务收 入增速有望保持 50%。4、拟收购的捷通泰瑞(国内医疗器械 CRO 龙头、市场份额高达 10%) ,去年受医疗 器械临床核查影响、只完成了业绩承诺(4000 万净利润)的 90%,今年力争实现承诺的 4800 万元。5、韩 国子公司:去年亏损 2700 万元,今年调整业务结构、新增高毛利率订单、控制成本,力争减少亏损。 维持盈利预测和投资评级。受益于一致性评价的政策红利,公司 BE 业务今年开始爆发性增长;临床核查 影响接近尾声,公司临床 CRO 业务处于量价回升阶段。维持预测公司 2017-2019 年净利润同比增长 77%/46%/44%,EPS 0.53/0.77/1.10,对应 17 年 PE 48 倍,维持增持评级。 涉及公司:维格娜丝 公司评级:买入 TW 顺利并表,短期增厚业绩明显、期待后期蜕变 分析师:李婕,孙未未 维格娜丝一季报:1)17Q1 收入增 64%、净利增 32%,受益于 TW 品牌 3 月开始并表贡献。2)主品牌持续战 略提档,17Q1 收入略降 3.4%,门店数量持续下降、店效提升,重点和一般店铺呈现分化。3)TW 品牌 15 年收入 20.82 亿、净利 4 亿,目前门店 1305 家。近年来占主导的女装收入下滑,规模较小的童装、男装 仍 有 增 长 。 4 ) TW 品 牌 并 表 增 厚 业 绩 , 同 时 外 部 融 资 较 多 带 来 财 务 费 用 增 加 , 维 持 17~19 年 EPS1.45/2.33/3.25 元,17 年 PE19 倍,目前在高端女装估值最便宜,建议风险偏好型投资者关注。 - 20 - 本周报告列表 涉及公司:龙泉股份 公司评级:买入 下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待 分析师:孙伟风 ◆公司一季度首亏 2500 万元,指引半年归母净利 1200 万至 1700 万元 公司公布 2016 年一季报及 17Q1 季报。2016 年度实现营业收入 7.9 亿元,同增 60%;实现归母净利润 2400 万元,同增 15%。2017 年 Q1 公司实现营业收入 6600 万元,同降 19%;Q1 归母净利润首亏 2500 万元。公 司指引半年度利润 1200 万至 1700 万元,即单二季度利润 3700 至 4200 万元,预计 Q2 净利同比增速 37% 至 56%。 分产品,2016 年度 PCCP 业务营收 7.4 亿元,同增 52%;金属管件并表后营收仅 4900 万元。2016 年度综合 毛利率 34.6%,同降约 5 个百分点。其中金属管件毛利率 23.2%,并表后归母净利润亏损 1500 余万,低于 市场预期。期间费用率 23.6%,同降 6.4 个百分点。 ◆下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待: 下游工程进度较慢:公司业绩不及预期主要为下游重要项目工程进度较慢所致。由于项目自身的特殊性, 至 2016 年年末,鄂北项目、新疆项目(两者合计超 10 亿元)尚未开始供货。不过,2016 年年中之前所签 订的项目均已正常供货。公司目前待执行 PCCP 合同近 20 亿元,为业绩释放提供保护。未来重点关注引江 济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 金属管件业绩爆发不会缺席:新峰管业仍处业绩承诺期,16 年的亏损致其 17-18 年累计利润需达 1.7 亿元, 严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求为其累计利润承诺提供保护。新峰管业 16 年亏损主要为下 游石化工程施工推迟。17 年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超 5 亿元,预计于 17Q4 开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预 计公司高压临氢管件仍会有所突破。此外,未来核电重启也有望驱动其业务快速发展。 ◆看好石化、核电业务弹性,维持买入评级: 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关设备需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启推动金属 管件业务长期发展。PCCP 在手订单充沛,水利投资高增速提供业绩保护。公司新一轮定增底价 11.4 元, 划定投资安全边际。预计公司 17-19 年 EPS 为 0.30 元、0.35 元及 0.39 元,维持买入评级。 ◆风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。 涉及公司:烽火通信 公司评级:买入 一季报稳定增长,择机逢低布局 分析师:石崎良,田明华 - 21 - 本周报告列表 ◆事件: 公司发布 2017 年一季报,实现营业收入 35.22 亿元人民币,同比增长 26.22%,实现归属于上市公司普通 股股东的净利润 1.39 亿元,同比增长 16.3%;基本每股收益为 0.13 元人民币,基本符合预期。 ◆业绩平稳增长,盈利能力良好 公司 2017Q1 实现营收 35.22 亿元,同比 26.22%,与去年同期增速 25.78%基本持平。归母净利润 1.39 亿 元,同比增长 16.3%,增速比去年同期 23.66 下降了 7 个百分点。综合毛利率 28.92%,与去年同期 28.86% 基本持平。费用率方面,与去年同期相比,销售费用率下降约 1 个百分点,管理费用率下降 0.37 个百分 点,财务费用率有所上升,主要由于融资规模扩大导致。总体看公司一季度实现业绩平稳增长,盈利能力 保持良好。 ◆继续加大研发投入,光通信技术保持领先 报告期内管理费用增长 23%,主要由于公司加大研发投入。公司持续保持在光通信高端、关键核心技术方 面领先优势:400G 产品在国内外主流运营商正式商用、实现硅光集成技术布局、成功研发出海底光中继器、 开发出低水峰单模芯棒、OPGW 光缆实现规模量产、光缆型 HDMI 世界领先等。 ◆国家网络安全投入力度加大,星空业绩有望持续超预期 烽火星空 2016 年公告净利润 2.06 亿,释放力度略高于业绩承诺,网络安全业务占总体业务比重也有所提 升。随着国内网络公共安全大数据行业的投入力度加大,龙头烽火星空业绩有望持续超预期。我们看好烽 火星空的业绩爆发潜力,同时网络安全业务的快速放量使得安全业务占比也有望进一步提升,给公司整体 业绩和估值带来双升效果。 ◆维持“买入”评级,目标价 35 元 我们测算 2017~2018 年 EPS 分别为 1.04 元和 1.36 元,对应 PE 为 22X 和 17X。基于公司光通信主业持续稳 定增长,同时我们看好公司 ICT 转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入” 评级,目标 35 元。 ◆风险提示:运营商投资高峰回落;公司业绩释放低于预期。 涉及公司:奥康国际 公司评级:买入 终端疲软背景下修炼内功,斯凯奇拓展持续推进 分析师:李婕,孙未未 奥康国际:1)16 年收入降 2%、净利降 22%。出口、团购下滑致收入略降,一次性因素拖累净利、若剔除 则增约 10%。17Q1 业绩持平。2)斯凯奇拓展持续推进。16 年门店 125 家,实现零售 9000 万;17Q1 门店 131 家, 17 年计划拓展 150-200 家。3)终端疲软背景下提升内功,推进“长青品牌+时尚平台”战略, 仍存外延预期。4)16 年门店净增 8%逆势扩张,一旦终端回暖将率先受益。17 年净利有望实现低基数基础 上的恢复性增长,调整 17~19 年 EPS 为 0.92/1.03/1.17 元,17 年 PE22 倍。 涉及公司:罗莱生活 - 22 - 本周报告列表 公司评级:买入 转型家居仍处投入期,LEXINGTON 并表提升 17 年业绩 分析师:李婕,孙未未,罗晓婷 罗莱生活:1)16 年收入增 8%、净利降 23%,家居转型投入较大拖累净利表现;17Q1 收入增 39%、净利增 7%,受益于 LEXINGTON 于 17.1 并表。2)在产品、渠道、管理多个层面推进家居转型,家居门店占比已达 16%,全品类生活馆达 116 家。3)收购内野、LEXINGTON,受托经营恐龙纺织,打开外延空间。内野 16.1 并表;LEXINGTON16 年收入 1.2 亿美元,17.1 并表将明显增厚业绩。4)推出限制性股票激励、定增获批, 考虑并表影响,上调 17~19 年 EPS 为 0.52/0.59/0.67 元。 涉及公司:梦洁股份 公司评级:买入 16 年业绩承压,17 年有望外延内生促增长 分析师:李婕,孙未未,罗晓婷 梦洁股份年报一季报:1)16 年收入降 4.7%、净利降 37%,EPS0.14 元。16 年业绩承压,净利降幅较大受 到费用率上升 6.93PCT 拖累。2)17Q1 收入增 32%、净利增 11%,受益于大方睡眠 51%股权自 16.11 并表以 及终端零售有所好转,二者分别贡献约 20%、10%增长。3)互联网+CPSD 战略持续推进, “精深产品+温度 服务”提升品牌竞争力。4)定增 7.9 亿投向智能工厂及 O2O 平台获批,17 年业绩依托内生增长、大方睡 眠外延并表有望改善,调整 17~19 年 EPS 为 0.18/0.20/0.23 元。 涉及公司:百隆东方 公司评级:增持 汇兑影响消除促 16 净利大增,17Q1 量价齐升开局良好 分析师:李婕,孙未未,罗晓婷 百隆东方:1)16 年收入增 9%、净利大增 66%,EPS0.4 元,前期汇兑损失影响消除促净利恢复性增长。17Q1 收入增 22%,净利增 14%。2)单季收入增速提升,受益于越南产能释放贡献销量增长,16 年销量增 16%、 17Q1 继续增长。17.3 价格环比升 5%锦上添花,17Q1 量价齐升开局良好。3)16 年棉价上涨逐步传导至纱 线,3 月产品提价促 17Q1 毛利率环比提升, 预计未来环比持平略增。4)考虑 3 月产品提价、销量有望持 续增长,上调 17~19 年 EPS 为 0.45/0.49/0.54 元,17 年 PE13 倍。 - 23 - 本周报告列表 涉及公司:龙马环卫 公司评级:买入 业绩符合预期,环卫服务订单密集 分析师:顾申尧,何宇超 ◆事件: 公司 2017 年第一季度实现营业收入 6.67 亿元,同比增长 51.07%,归属于上市公司股东的净利润 0.64 亿 元,同比增长 29.89%,扣非后净利润 0.62 亿元,同比增长 23.88%,EPS 为 0.24 元,业绩符合预期。 ◆装备毛利率有所下滑,环卫服务占比快速提升 一季度毛利率为 28.27%,同比下降 6.9 个百分点。一方面,环卫装备毛利率同比出现下滑,主要原因是报 告期内私人客户占比提升,客户对价格敏感影响了产品议价,此外钢材等原材料价格波动对成本端也形成 一定压力。另一方面,毛利率相对较低的环卫服务占比大幅提升,我们测算一季度环卫服务收入约 1.4 亿 元,占比达到约 20%。 ◆连续中标南昌、福州项目,环卫运营业务能力突出 公司近期连续中标南昌、福州、绍兴等地环卫一体化项目,其中南昌市南昌县项目年合同金额达到 4572 亿元,服务期限可达 7 年;福州市仓山区项目年合同金额为 2149 万元,服务期限为 5 年;绍兴柯桥城区 项目年合同金额 993 万元,期限为 3 年。前期打造的样板工程海口龙华区项目形成全国性示范效应,公司 业务能力受到各地环卫部门的重视与认可,积累了良好声誉与成功经验,订单获取能力不断增强,新签合 同预计保持高增长。 ◆双轮驱动凸显战略优势,打造环卫产业链标杆企业 环卫装备+运营服务双轮驱动的发展模式取得阶段性进展,我们预计环卫装备业务收入将继续保持 20%以上 复合增长,服务市场目前集中度较低,公司的市场份额有望快速提升。公司加紧建设智慧环卫系统,发挥 物联网技术与设备优势,后续将形成覆盖全国的环卫服务运营能力;积极引入垃圾分类业务,探索布局后 端垃圾低温处理领域,长期有望打通环卫产业链。 ◆维持买入,目标价 45 元 我们预计 2017-2019 年公司实现净利润 2.81/3.82/5.04 亿元,EPS 分别为 1.03/1.40/1.85 元,同比分别 增长 33%/36%/32%。我们看好公司未来的发展前景,维持买入评级,目标价 45 元。 ◆风险提示:定增方案未获核准;国内环卫运营市场化进展低于预期。 涉及公司:雪人股份 公司评级:增持 佳运并表增厚全年业绩,关注冷链和燃料电池业务 分析师:肖沛,刘 晓波 ◆事件: - 24 - 本周报告列表 公司 2016 年实现营业收入 8.11 亿元,同比增长 26.47%,实现归属于母公司净利润 3305 万元,同比增长 99.41%,EPS 为 0.05 元。公司 2017 年一季度实现营业收入 1.81 亿元,同比增长 115.45%,实现归属于母 公司净利润 131 万元,同比扭亏为盈。 ◆点评: 公司利润的大幅增长主要来自于加运油气的并表。2016 年制冰成套系统、压缩机和中央空调系统营收占比 为 42.34%、21.3%和 13.69%,分别同比增减-3.41%、42.55%和-1.8%,压缩机业务逐步成为公司业绩快速 增长的核心业务。同时收购 Opcon 后,公司掌握螺杆式压缩机核心技术,SRM 和 RefComp 双名牌效应以及 国内冷链物流业的高速发展助力主营业务加速增长。同时,公司收购佳运油气 100%股权,加快压缩机业务 在油气应用领域的市场开拓,16 年油气技术服务业务并表营收达 1.4 亿元,占公司全部营收总额的 17.48%, 毛利率达 34.01%,贡献净利润超 3000 万元。 ◆布局氢燃料电池业务,未来成长空间广阔: 2015 年 10 月公司通过并购基金以不超过 4 亿克朗价格收购瑞典老牌燃料电池空气系统供应商 Opcon 公司 业务最核心的两大子公司 SRM 和 OES100%股权,以及 OES 附属公司福建欧普康能源技术有限公司 48.98%股 权,掌握“AUTOROTOR”氢燃料电池双螺杆空气循环系统的核心技术。同时参股美国 CN 公司,引进产业链 上游液氢生产储备技术。公司还设立上海雪人氢能源技术全资子公司,与新源动力建立战略合作关系,着 眼布局燃料电池全产业链。借力国内燃料电池产业的快速发展,我们看好公司未来成为国内燃料电池空气 子系统的主要供给商,成长空间广阔。 ◆估值与评级: 我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.11 元,0.16 元,0.19 元,给予目标价 12.00 元,维持“增持” 评级。 ◆风险提示: 燃料电池业务发展不及预期。 涉及公司:哈森股份 公司评级:增持 仍处业绩调整期,逐步扩充产品品类 分析师:李婕,汲肖飞 哈森股份年报&一季报: (1)16 年收入降 13%,净利降 32%,业绩持续调整,各渠道、各品牌均有下滑;17Q1 收入降 11%,净利增 13%。 (2)电商占比较低,线下渠道持续调整中。16 年门店 1856 家,外延降 9%,关 店继续,17Q1 关店节奏放缓。3)近年来不断扩充产品品类,目前已包括女鞋、男鞋、童鞋、化妆品,未 来有望持续增加时尚产品品类。4)内销占比提升促毛利率、费用率逐年提升,存货逐年略有下滑。仍处 业绩调整期,渠道调整近尾声,业绩降幅有望收窄,预计 17-19 年 EPS0.33/0.36/0.42 元。 涉及公司:歌力思 公司评级:买入 - 25 - 本周报告列表 新进品牌并表+主品牌回暖,外延内生亮点多 分析师:李婕,孙未未 歌力思:1)16 年收入增 36%、净利增 24%;17Q1 收入增 88%、净利增 153%。新进品牌唐利、百秋 16 年陆 续并表,16Q4 以来主品牌现回暖,共促业绩增长。2)主品牌 16 年收入降 3%,但 Q4 以来持续回暖,17Q1 增 14%,预计好转仍可持续。3)高级时装集团战略打开外延空间,17.4 新增 IRO 并表;新进品牌有望逐 步贡献内生增量,ED16 年增 72%。4)主品牌好转+外延并购并表+新品牌逐步贡献内生增量,外延内生亮 点多。上调 17~19 年 EPS 为 1.13/1.47/1.86 元,17 年 PE28 倍,买入。 涉及公司:东百集团 公司评级:买入 业绩符合预期,地产业务逐步贡献业绩 分析师:唐佳睿,程璐,孙路,邬亮 1Q2017 公司实现营业收入 8.55 亿元, 同比增长了 102.32%。 实现归母净利润 0.30 亿元, 同比增长了 33.36%。 实现扣非归母净利润 0.27 亿元,同比增长了 12.75%。业绩符合预期。随着地铁施工的完成,公司百货业 绩将逐步复苏。公司在甘肃兰州和福建福安的商业地产项目将在未来两年逐步结算,增厚业绩。我们调整 对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测,分别为 0.17/0.26/0.22 元(之前为 0.19/0.29/0.21 元) ,维 持目标价 17 元,维持买入评级。 涉及公司:欧亚集团 公司评级:买入 业绩符合预期,关注自有物业价值 分析师:唐佳睿,程璐,孙路,邬亮 1Q2017 公司实现营业收入 30.78 亿元,同比增长了 0.45%。实现归母净利润 0.46 亿元,同比增长了 0.35%。 实现扣非归母净利润 0.45 亿元,同比减少了 2.77%。业绩符合预期。公司主业百货业务营收继续下滑,主 业仍将承压。考虑到公司自有物业占比较高,拥有超过 290 万平米自有物业,物业价值较高,公司被产业 资 本 举 牌 的 可 能 性 也 依 然 存 在 。 我 们 维 持 对 公 司 2017-2019 年 全 面 摊 薄 EPS 的 预 测 , 分 别 为 2.08/2.10/2.12 元,考虑到目前市场环境,我们适当下调公司未来六个月的目标价至 35 元,维持买入评 级。 - 26 - 本周报告列表 涉及公司:王府井 公司评级:买入 业绩符合预期,收购助力完善业态区域布局 分析师:唐佳睿,程璐,孙路,邬亮 1Q2017 公司实现营业收入 52.51 亿元,同比增长了 10.94%。实现归母净利润 1.90 亿元,同比增长了 1.52%。 实现扣非归母净利润 1.82 亿元,同比增长了 22.32%。业绩符合预期。公司门店遍布中国六大经济区域, 各类零售业态协同发展。公司收购的贝尔蒙特香港有限公司有望在增厚公司未来业绩的同时,旗下奥特莱 斯业态也将进一步丰富公司的业态结构。我们调整对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测,分别为 0.82/0.89/0.93 元(之前为 1.03/1.28/1.35 元),维持目标价 22 元,维持买入评级。 涉及公司:中国铁建 公司评级:增持 一季度业绩符合预期, “一带一路”布局打造海外支柱市场 分析师:陈浩武,胡添雅,师克克 ◆2017 年 Q1 归母净利润同比增长 11.9%,EPS 0.21 元 公司 2017 年一季度实现营业收入 1230.7 亿元,同增 3.7%;营业成本 1192.3 亿元,同增 3.5%;营业利润 37.3 亿元,同增 9.7%;归属上市公司股东净利润 28.8 亿元,同增 11.9%;加权平均净资产收益率 2.17, 同减 0.11 个百分点;每股收益 0.21 元,同增 12.2%。整体业绩符合预期。 ◆基建投资同比增长 18.7%,工程承包板块新签订单同比增长 47.3% 2017 年 1-3 月国内基建累计投资 2.4 万亿元,同增 18.7%。其中公共设施管理业累计投资 9235 亿元,同 增 27.4%;道路运输业累计投资 5551 亿元,同增 24.7%;国家铁路累计固投 937 亿元,同增 2.0%。公司是 国内基建行业龙头,主营业务拓展积极稳健。2017 年 Q1 新签订单 2616.1 亿元,同增 46.0%;新签工程承 包板块订单 2181.6 亿元,同增 47.3%。 ◆城市轨交/市政/公路订单大幅增长,工程承包板块业务结构持续优化 受益于国家大力推动城镇化建设和中西部交通设施改进,公司工程承包板块各主要业务增速均呈现加速增 长趋势:2017 年 Q1 公司公路、城市轨交、市政工程业务新签订单分别为 603.8、438.9、423.5 亿元,同 增 75.6%、109.0%、86.7%。城市公用设施建设领域的项目盈利能力较好,工程承包板块营收结构的持续优 化将带来公司整体盈利能力的提高。 ◆“一带一路”大海外战略成果显著,海外业务订单同比增长 59.1% 中国海外基建项目 1/2 分布在“一带一路”沿线,推动沿线国家的产业投资。4 月,公司与德勤中国深化 合作关系,加强海外战略合作。强强联合进军海外市场成果显现,2017 年 Q1 公司海外业务新签订单 226.8 亿元,占比 8.67%,同比增长 59.1%。公司进一步巩固优化海外市场布局,拓展海外业务的深度和广度, 强力打造海外支柱市场。 ◆盈利预测和投资建议:“十三五”期间基建投资保持增长,公司行业龙头地位稳固,投融资经营项目进 - 27 - 本周报告列表 展正常; “一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。预计公司 2017-2019 年 EPS 1.16、 1.24、1.36 元,对应 2017 年 13.5 倍 PE 水平,目标价 15.66 元,维持增持评级。 ◆风险提示:原材料价格上升风险、地方债风险、海外市场拓展不及预期风险、外汇风险 涉及公司:海澜之家 公司评级:买入 终端销售未见好转,期待前期开店贡献及下半年新品牌试水 分析师:李婕,孙未未 海澜之家一季报:1)17Q1 收入增 0.6%,净利增 5.5%,EPS0.22 元。收入低于预期主要受到终端零售不佳、 春节提前、天气异常影响。2)海澜主品牌收入持平,女装爱居兔延续快速增长、海一家明确清尾货平台 定位。3)16 年大量开店造成分流致 Q1 同店下滑 10%,17 年开店放缓(Q1 增 1.95%)有望改善,结构上将 重点拓展购物中心店。4)4 月天气转好零售增 8%现好转迹象,下半年将试水不同品类新品牌,看好龙头 优势的可复制。维持 17~19 年 EPS 为 0.77/0.86/0.98 元,17 年 PE13 倍,买入。 涉及公司:中国中冶 公司评级:买入 一季度业绩符合预期,冶金工程强劲复苏 分析师:纪振鹏,陈浩武 ◆ 2017Q1 归母净利润同比增长 5.6%,EPS 0.07 元 公司 2017 年 Q1 实现营业收入 441.8 亿元,同比增长 3.8%;实现归母净利润 14.4 亿元,同比增长 5.6%; EPS 0.07 元,与上年同期持平;扣非后归母净利润为 13.0 亿元,同比增长 2.3%;实现归母净资产 76.7 亿元,同比增长 8.7%;加权平均净资产收益率为 2.35%,同比下降 0.13 个百分点,整体业绩符合预期。 ◆ 新签合同额同比增长 12.0%,PPP 助推道路/基建/管廊/生态订单增长 公司 2017 年 Q1 实现新签合同额 1,262.3 亿元,同比增长 12.0%;其中工程承包合同额 1,169.5 亿元,占 比 92.6%创历史新高,显示公司聚焦主业成效显著。公司一季度新中标 PPP 项目 12 个,合同总额约 150 亿 元,目前在手 PPP 项目 134 个,总投资额超 2,700 亿元,带动施工合同额超 1,900 亿元,PPP 模式助推公 司基建板块新签合同与业务规模飞速发展。 ◆ 冶金工程强劲复苏,新签合同额大幅增长 253.0% 分板块看,在公司 2017Q1 单笔金额超 5000 万的新签合同中,房建工程/基建工程/冶金工程/其他工程占 比分别为 48%/15%/16%/21%,其中冶金工程 2017Q1 新签合同额 174.2 亿元,同比增长 253.0%,实现强劲 复苏,是带动公司新签合同额稳健增长的主因之一。 ◆ 地下管廊市占率&里程数稳居第一,中冶管廊率先迁入雄安新区 - 28 - 本周报告列表 公司地下管廊业务优势明显,2016 年中标 39 个管廊 PPP+施工总包项目, 中标里程 508.4 公里, 投资额 501.3 亿元,承揽设计咨询类管廊里程 314.9 公里,规划类项目 995.2 平方公里;2017Q1 中标 4 个管廊 PPP 项目, 投资额 42.4 亿元,市占率&里程数均处全国前列。2017 年 4 月,中冶管廊率先迁入雄安新区,全面对接新 区基础设施建设任务,有望进一步拓展公司基建业务规模。 ◆ 盈利预测和投资建议: “十三五”基建投资持续增长,PPP 与一带一路助推基建与海外业务井喷。公司 作为基建主力军,基本面经营持续向好,新签合同连续三年跨越式增长,与五矿重组利好逐步显现。预计 公司 17-19 年 EPS 为 0.32/0.41/0.48 元,目标价 6.40 元,维持“买入”评级。 ◆ 风险提示:国企改革不及预期;PPP 项目落地率不及预期 涉及公司:鄂武商 A 公司评级:买入 业绩符合预期,控费能力持续提升 分析师:唐佳睿,孙路,邬亮,程璐 4 月 28 日晚, 公司发布 2017 年一季报:1Q2017 实现营业收入 46.72 亿元, 同比增长 0.81%, 增幅小于 4Q2016 增长的 11.05%;实现归母净利润 2.86 亿元,折合 EPS 0.48 元,同比增长 11.63%,增幅小于 4Q2016 增长 的 16.11%;实现扣非归母净利润 2.83 亿元,同比增长 24.03%,业绩符合预期。报告期内公司在湖北乃至 华中地区的百货、超市龙头地位依然稳固,期间费用率的持续下降则凸显了公司较为优秀的成本控制能力。 公司第一大股东武商联于 2014 年 7 月承诺将在五年内采取多种方式逐步解决武商联旗下三家上市公司鄂 武商、中百集团以及武汉中商的同业竞争问题,整合预期较强,建议关注。我们调整对公司 2017-2019 年 全面摊薄 EPS 的预测分别为 1.94/ 2.15/ 2.20 元(之前为 1.82/ 1.95/ 2.02 元),上调未来 6 个月目标 价至 27 元,维持买入评级。 涉及公司:翠微股份 公司评级:增持 业绩超预期,关闭亏损门店实现费用下降 分析师:唐佳睿,邬亮,孙路,程璐 4 月 28 日晚,公司公布 2017 年 1 季报,1Q2017 实现营业收入 13.56 亿元,同比减少了 6.28%,降幅大于 4Q2016 下降的 4.20%。实现归母净利润 0.38 亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.07 元,同比增长了 8.74%, 而 4Q2016 归母净利润减少了 24.49%。实现扣非归母净利润 0.40 亿元,同比增长了 23.98%。业绩超预期。 业绩大幅增长的主要原因是公司 2017 年 1 月关闭亏损的清河店后实现费用下降,1Q2017 公司期间费用率 较上年同期下降了 2.02 个百分点。 我们调升对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测,分别为 0.23/ 0.24/ 0.25 元(之前为 0.22/ 0.22/ 0.22 元) 。公司旗下多个门店定位于中高端百货门店,消费疲软导致业绩承 压较重。维持公司未来六个月目标价 10.5 元,维持增持评级。 - 29 - 本周报告列表 涉及公司:苏宁云商 公司评级:买入 业绩超预期,经营质量改善巩固盈利能力 分析师:唐佳睿,孙路,邬亮,程璐 ?4 月 28 日晚,公司公布 2017 年一季报:1Q2017 公司实现营业收入 373.77 亿元,同比增长 17.38%,增幅 大于 4Q2016 增长的 6.54%;实现归母净利润 7825 万元,折合成全面摊薄 EPS 0.01 元,同比增长了 126.43%, 而 4Q2016 归母净利润减少了 23.01%;实现扣非归母净利润-7787 万元,业绩超预期。公司预计 1H2016 将 实现归母净利润 1.78 亿至 2.78 亿元,同比增长 247.08%至 329.6%。1Q2017 公司持续推进线下门店改造, 升级产品结构,经营质量得以提升,实现可比门店销售同比增加 3.22%。物流方面,公司已完成对天天快 递 70%股权的交割工作,双方的资源整合将进一步推进,公司盈利及服务水平也将相应改善。我们调整对 公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测分别为 0.06/ 0.06/ 0.03 元(之前为 0.05/ 0.05/ 0.03 元) ,维 持未来六个月的目标价至 14 元,维持买入评级。 涉及公司:友好集团 公司评级:买入 业绩符合预期,销售数据仍处低位 分析师:唐佳睿,邬亮,孙路,程璐 4 月 29 日,公司公布 2017 年 1 季报,1Q2017 实现营业收入 15.02 亿元,同比减少了 7.31%,而 4Q2016 营 业收入增长了 8.15%。1Q2017 归母净利润为-1586.46 万元,折合成全面摊薄 EPS 为-0.05 元,而 1Q2016 盈利 187.15 万元。1Q2017 扣非归母净利润为-2212.75 万元,而 1Q2016 扣非归母净利润为-308.89 万元。 公司 1Q2017 营业收入减少,继续亏损,业绩符合预期。我们维持对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预 测为-0.92/ 0.12/ 0.21 元。公司物业价值较高,而当前总市值约为 28 亿元,在 A 股百货行业中仅高于商 业城,安全性好。考虑到大股东大商集团对公司具有较强的扶持能力,新疆在国家“一带一路”战略下进 入新的发展期,我们维持公司未来六个月目标价 12.5 元,维持买入评级。 涉及公司:天虹股份 公司评级:买入 业绩超预期,毛利率显著上升 - 30 - 本周报告列表 分析师:唐佳睿,邬亮,孙路,程璐 4 月 28 日晚,公司公布 2017 年 1 季报,1Q2017 实现营业收入 47.51 亿元,同比增长了 2.08%,增幅小于 4Q2016 增长的 4.58%。实现归母净利润 2.23 亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.28 元,同比增长了 21.33%, 而 4Q2016 归母净利润减少了 83.58%。实现扣非归母净利润 2.06 亿元,同比增长了 16.99%。业绩超预期。 业绩大幅增长的主要原因是毛利率的提升,1Q2017 公司综合毛利率较上年同期上升了 1.48 个百分点。我 们调升对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测,分别为 0.76/ 0.83/ 0.89 元(之前为 0.74/ 0.79/ 0.87 元) 。公司近年来业态变革和创新都值得肯定,我们看好公司的价值,维持 6 个月目标价 20 元,对应 2017 年 26X 市盈率,维持买入评级。 涉及公司:光明地产 公司评级:买入 短期业绩承诺或有惊喜 长期看好隐形土储与冷链物流 分析师:陈浩武,何缅南 ◆ 重大资产重组形成房地产和现代物流双主业公司 光明地产系原海博股份于 2015 年与农房集团重大资产重组形成,以房地产综合开发经营、现代物流产业 两大板块为主业。截至 2017Q1 公司总股本 13.19 亿股,总资产约 476 亿元,净资产约 88.6 亿元。 ◆长期看好隐形土地储备,冷链物流和电商平台发展 2016 年《上海盘活存量工业用地实施办法》出台,明确原土地权利人参与存量工业用地的实施办法;光明 集团在上海有近万亩工业用地存量,后续公司有望在产业结构调整、城市更新和旧城改造中积极参与相关 工作。 原军工路冷库(已关停)位于周家嘴路 4395 号,上海中环线以内,地理位置优越,发展空间巨大。公司 将抓住机遇,主动与政府沟通协商,积极争取盘活并拓展现有存量用地的价值空间,谋求打造成为区域内 的精品项目。 公司形成了完整的冷链物流体系及电子商务平台,打通采购/自营、加工、冷链仓储、运输和销售环节; 海博西虹桥冷链物流园一期 2016 年已交付,2017 年二期项目将竣工交付; “菜管家”电子商务平台发展迅 速,据统计 2014 年交易额占上海市生鲜农产品类电子商务交易总额的 40%。 2017 年上海将推进 5-10 家符合条件的国有控股混合所有制企业试点员工持股,光明地产或受益于国企改 革。 ◆短期房地产销售情况良好,2017 有望完成三年利润承诺 2015 年公司完成扣非归母净利润 6.91 亿元,2016 年公司完成扣非母净利润 10.07 亿元,同比增长 45.77%。 公司近期房地产销售情况良好,营收和净利保持较高增速,2017 年有望兑现利润承诺。 ◆估值与评级 预估 2017/2018/2019 营收分别为 322.11 亿/373.66 亿/440.91 亿,营收增长率分别为 55%/16%/18%;归母 净利润分别为 18.21 亿/20.9 亿/25.27 亿, 营收增长率分别为 80.15%/15%/20.65%;EPS 分别为 1.38 元/1.59 元/1.92 元;对应 PE 分别为 6/6/5,12 个月目标价 11.6 元,给予买入评级。 ◆风险提示: 房地产调控持续深入,冷链物流发展不及预期。 - 31 - 本周报告列表 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 邮编:200040 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编:200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114 总机:021-22169999 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 - 32 - 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 本周报告列表 风险提示及免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精 确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人 民共和国境内分发,供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任 何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包 括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司 的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目 的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。 特别声明 光大证券股份有限公司创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是 中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。 经营业务许可证编号:z22831000 已获业务资格:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营; 证券资产管理;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。 在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些 公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑与光大证券及其附属机构可能存在 的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 - 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