中泰证券-OLED专题研究之三:材料篇:下游需求旺盛,OLED关键材料及组件迎来黄金发展期

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作者: 王晛
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-05-11
[Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2017 年 05 月 10 日 OLED 专题研究之三:材料篇 中小盘 -下游需求旺盛,OLED 关键材料及组件迎来黄金发展期 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 分析师:王晛 执业证书编号:S0740516060001 电话:021-20315191 Email: wangxian@r.qlzq.com.cn 强力新材 新纶科技 中颖电子 联系人:吴吉森 电话:021-20315191 股价 EPS PE PEG 评 (元) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 27.42 0.46 0.62 0.82 0.96 72 43 32 27 1.14 未评级 16.53 0.13 0.620.29 0.54 0.92 60 32 18 0.31 未评级 36.86 0.57 0.74 0.98 1.39 75 50 38 27 1.63 3 未评级 5 备注 :数据取自 wind 一致预期 Email:wujs@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元)  下游需求旺盛,OLED 关键材料及组件爆发在即。除智能机与电视外,A MOLED 屏幕在新兴的 AR/VR 近眼设备、车载应用、智能穿戴、家用电器 领域都具巨大的发展潜力,根据 UBI Research 数据,2020 年前 AMOLE D 市场规模的增速不会低于 20%。  发光原理改变,材料成本构成调整明显。与液晶屏相比,OLED 面板的  OLED 上游关键材料迎来黄金发展期。OLED 面板和 LCD 面板材料在技术 方面具有共通性,OLED 面板关键材料主要有:玻璃基板、有机发光材料、 偏光片、封装材料等。材料方面 OLED 与 LCD 区别最大的地方在于有机 发光材料,该领域主要被国外企业垄断,国内企业主要参与 OLED 材料中 间体和单体粗品的供应,承接国外单体生产公司的外包订单。此外,玻璃 基板、光刻胶、偏光片、封装材料都非常重要,在这些领域,市场也主要 被国外企业垄断,国内企业部分领域具有一定的竞争力。我们认为伴随着 我国下游手机品牌的快速崛起,我国手机供应链企业正在以前所未有的速 度壮大,核心零部件企业掌握在国外企业的局面正在发生改变,OLED 上 游关键材料迎来黄金发展期。  OLED 关键组件:OLED 上游的组装配件主要有驱动 IC、电路板、被动元 件。与 LCD 相比,OLED 驱动 IC 差异最大,驱动 IC 置于控制电路与有源 玻璃板之间,是整个驱动电路的核心。根据 CINNO 预测,在国家集成电 路产业政策及资金的扶持下,2018 年国内面板驱动 IC 配套率有望提升至 35%。在国内 OLED 产线建设加速的浪潮下,驱动 IC 设计发生调整,国 内驱动 IC 设计企业有望迎来历史性发展机遇。  股票推荐及投资建议:在国内 OLED 面板建设大浪潮背景下,上游关键材 料及组件将迎来历史性发展机遇。在光刻胶方面我们重点关注强力新材(3 00429):国内光刻胶龙头,积极布局 OLED 材料研发;在偏光片方面我们 重点关注新纶科技(002341):布局偏光片材料,有望受益面板行业大发 展;在驱动 IC 方面我们重点关注中颖电子(300327):.深耕驱动 IC 设计, 静待 AMOLED 放量。  风险提示: 1、国内 OLED 面板产线建设力度和进度不及预期,2、国内 OLED 材料技术研发进步不及预期。 30 340,715 583,351 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 发光原理发生了本质变化,取消了许多光学结构、液晶层与背光灯组,增 加了荧光有机物。在 LCD 面板中,材料成本占总成本的 70%左右,而在 O LED 面板中,材料成本只占 30%左右,在 OLED 产品良率的问题解决后, OLED 成本将会有明显的下降,低于 LCD 面板只是时间问题。根据 UBI Research 数据,2015 年全球 OLED 市场总规模的 130 亿美元中,有机材 料约占据 8%左右份额,约 10 亿美元,未来预计将以 35%的年均复合增长 率高速增长, 2020 年将超过 25 亿美元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 内容目录 下游需求扩张,OLED 关键材料爆发在即 .......................................................... - 4 下游需求巨大,各大面板厂纷纷投资 OLED 产线 ....................................... - 4 发光原理改变,OLED 关键材料迎来黄金发展期 ........................................ - 5 ITO 玻璃基板:OLED 与 LCD 携手并进 ............................................................ - 7 光刻膜结构多,专用材料需求旺盛 .............................................................. - 7 玻璃基板:驱动方式转变,带来电晶材料的变化 ........................................ - 8 有机材料层:OLED 面板自发光核心材料 ........................................................ - 10 有机发光材料:仍处于改进阶段的 OLED 核心材料.................................. - 10 功能层:多种化合物有效增加发光效率..................................................... - 11 偏光片:LCD 与 OLED 通用,市场空间巨大 ................................................... - 16 偏光片结构复杂、技术要求高,外企主导市场.......................................... - 16 市场需求旺盛,国产替代空间巨大 ............................................................ - 16 封装决定面板寿命,材料至关重要 ................................................................... - 17 传统封装:盖板、封装胶与干燥剂协作..................................................... - 17 新型封装:有机与无机结合为柔性封装膜 ................................................. - 18 配件:驱动 IC 设计,显示面板的指挥中心....................................................... - 19 重点公司推荐及投资建议 .................................................................................. - 21 新纶科技(002341.SZ):布局偏光片材料,有望受益面板行业大发展 .... - 21 强力新材(300429.SZ):国内光刻胶龙头,积极布局 OLED 材料研发 ... - 21 三利谱(A15137.SZ) :国内面板行业快速发展,偏光片龙头崛起在即 ... - 22 中颖电子(300327.SZ):深耕驱动 IC 设计,静待 AMOLED 放量 .......... - 23 风险提示 ............................................................................................................ - 24 - 图表目录 图表 1: OLED 面板分产品出货量走势预测 ........................................................ - 4 图表 2:主流面板制造公司 OLED 产线投资情况 ................................................. - 4 图表 3:LCD 与 OLED 工艺流程所需主要材料对比 ............................................ - 5 图表 4:AMOLED 生产成本组成 ......................................................................... - 6 图表 5:OLED 与 LCD 基本构造对比图 .............................................................. - 6 图表 6:OLED 背板工艺流程图 ........................................................................... - 7 图表 7:光刻胶成分示意图 ................................................................................... - 8 图表 8:三种主流 TFT 结构示意图....................................................................... - 8 图表 9:三种主流 TFT 指标一览表....................................................................... - 9 图表 10:三种 TFT 导通截止比对比 .................................................................... - 9 图表 11:康宁公司历年显示产品收入 .................................................................. - 9 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 12:OLED 发光层制作上游流程 ................................................................ - 10 图表 13: OLED 彩色实现方式示意图 ............................................................... - 11 图表 14:OLED 像素结构简单示意图 ................................................................ - 11 图表 15:UDC 历年收入组成与研发占比 ........................................................... - 12 图表 16:UDC 历年净利润情况 ......................................................................... - 12 图表 17:三星显示与 LGD 公司 OLED 材料主要供应商一览表 ........................ - 13 图表 18:三星显示与 LGD 公司 OLED 材料主要供应商一览表 ........................ - 13 图表 19:全球偏光片产能及增长情况 ................................................................ - 16 图表 20:偏光片主要生产厂家产能占比情况 ..................................................... - 16 图表 21:偏光片市场结构及占比情况 ................................................................ - 17 图表 22:偏光片面积需求情况 ........................................................................... - 17 图表 23:OLED 封装材料市场规模预测 ............................................................ - 17 图表 24:OLED 传统封装技术示意图 ................................................................ - 18 图表 25:两种柔性 OLED 封装技术示意图 ........................................................ - 18 图表 26:全球 OLED 面板出货量 ...................................................................... - 19 图表 27:全球 AMOLED 市场规模预测 ............................................................. - 19 图表 28:2014 年国内手机面板驱动 IC 市场占比 .............................................. - 20 图表 29:全球手机用 AMOLED 面板模块产地预测 ........................................... - 20 图表 30:新纶科技历年营业收入情况 ................................................................ - 21 图表 31:新纶科技历年净利润情况 .................................................................... - 21 图表 32:强力新材历年营业收入情况 ................................................................ - 22 图表 33:强力新材历年净利润情况 .................................................................... - 22 图表 34:三利谱历年营业收入情况 .................................................................... - 23 图表 35:三利谱历年净利润情况 ....................................................................... - 23 图表 36:中颖电子历年营业收入情况 ................................................................ - 24 图表 37:中颖电子历年净利润情况 .................................................................... - 24 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 下游需求扩张,OLED 关键材料爆发在即 下游需求巨大,各大面板厂纷纷投资 OLED 产线  AMOLED 供不应求。除智能机与电视,AMOLED 屏幕在新兴的 AR/VR 近眼设备、车载应用、智能穿戴、家用电器领域都具有独一无二的发展 潜力,能加速下游产品的发展, AMOLED 屏幕整体处于供不应求的状 态。根据 UBI Research,2020 年前 AMOLED 市场规模的增速不会低 于 20%,如下游产品出现爆发式增长,其需求量必将急速增长。 图表 1: OLED 面板分产品出货量走势预测 出货量(百万片) 2013 2014 2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 手机 智能手表 家用电器 电脑 电视 AR/VR 汽车自动驾驶 工作应用 电子摄像 其他 201.5 0.0 9.9 0.0 0.0 0.7 2.4 0.4 1.8 30.3 173.9 4.8 11.6 4.3 0.2 1.6 3.2 0.4 1.5 27.0 257.0 37.5 18.2 5.3 0.4 1.6 3.4 0.6 0.7 36.6 353.4 46.5 24.1 8.1 1.0 3.6 3.4 0.7 0.6 41.2 416.9 51.5 27.3 9.6 1.9 4.2 3.5 0.8 0.7 46.3 548.8 56.9 30.7 10.2 3.7 4.8 3.5 0.8 0.7 48.6 633.3 66.3 33.0 10.7 6.3 5.4 3.6 0.8 0.8 50.0 701.5 76.1 34.8 11.4 9.4 6.4 3.6 0.8 0.8 50.1 来源:中国产业发展研究网,中泰证券研究所  面板龙头纷纷布局,投资 AMOLED 产线。根据公开信息统计,国内外面板 厂纷纷布局手机用 OLED 面板产线,从全球主要 OLED 面板商的生产进度 看,处于建设或规划阶段的产线将陆续在 2017-2019 年逐步实现大规模量 产,上游关键材料企业将迎来广阔的发展机会。 图表 2:主流面板制造公司 OLED 产线投资情况 公司 京东方 国显光电/维信诺 和辉光电 天马 柔宇科技 信利 地点 代数 投资(亿元) 产线情况 产能 鄂尔多斯 5.5 - 已投产 4K/M 成都 6 465 二期建设中 48K/M 绵阳 6 465 建设中,2019年投产 48K/M 昆山 5.5 32 扩建中 4K/M,扩建后15K/M 固安 6 300 建设中,2018年投产 30K/M 上海 4.5 - 已投产 15K/M 上海 6 272.78 建设中,2018年投产 30K/M 上海 4.5 5 扩建中 5K/M 上海 5.5 15.5 已投产 4K/M 武汉 6 120 建设中,2018年投产 30K/M 深圳 6 262 建设中,2018年投产 45K/M 惠州 4.5 63 已投产 惠州 5.5 110 2017年即将投产 华星光电 武汉 6 350 建设中,2019年投产 鸿海/夏普 郑州 - 60 规划中,2018年投产 华夏幸福 固安/霸州 6 258 规划中,2018年投产 越南 低世代 25亿美元 规划中 韩国多处 - - 扩产 韩国坡州 6 17.5亿美元 2018年投产 韩国坡州 8.5 90亿美元 2018年投产 茂源 6 4.5亿美元 2017年投产 三星 LGD JDI/JOLED 45K/M 30K/M 三星显示整体在未来二年内每年约增 加1.5亿片 15K/M 2018年年产500万智能手机面板 来源:公司官网、ofweek,中泰证券研究所 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 发光原理改变,OLED 关键材料迎来黄金发展期  OLED 需求加速,上游材料行业整体扩张。根据 UBI Research 提供的 数据,2015 年全球 OLED 市场总规模的 130 亿美元中,有机材料约占 据 8%左右份额,约 10 亿美元。2014 到 2015 年间,OLED 材料市场增 长了 17%,未来预计将以 35%的年均复合增长率高速增长, 2020 年将 超过 25 亿美元。 图表 3:LCD 与 OLED 工艺流程所需主要材料对比 来源:中泰证券研究所  发光原理改变,材料成本构成调整明显。与液晶屏相比,OLED 面板的 发光原理发生了本质变化,取消了许多光学结构、液晶层与背光灯组, 增加了荧光有机物。在 LCD 面板中,材料成本占总成本的 70%左右, 而在 OLED 面板中,材料成本只占 30%左右,材料成本得以大幅度下降。 随着 OLED 产品良率的问题解决后,OLED 成本将会有明显的下降,低 于 LCD 面板只是时间问题。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 4:AMOLED 生产成本组成 图表 5:OLED 与 LCD 基本构造对比图 来源: IHS Markit ,中泰证券研究所 来源:百度文库,中泰证券研究所 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 ITO 玻璃基板:OLED 与 LCD 携手并进 光刻膜结构多,专用材料需求旺盛  OLED 基板膜层多,结构复杂,系列工艺反复次数多,光刻专用胶需 求旺盛。光刻技术是利用光的能量,通过控制光照的区域使具有化学活 性的液体化学物质快速发生光化学反应,并通过实现选择性的腐蚀得到 图形的技术。光刻胶具有光化学敏感性,可利用其进行光化学反应,实 现选择性的腐蚀,经曝光、显影等过程,将所需要的微细图形从掩模版 转移至待加工的衬底上,然后进行蚀刻等工艺加工。OLED 的基板光刻 图形主要包括 Gr(或菲林)、光刻 ITO、光刻绝缘层、光刻隔离柱等。 图表 6:OLED 背板工艺流程图 来源:和辉光电,中泰证券研究所     OLED 光刻胶与 LCD 用胶通用性强,质量要求更严格。高端光刻专用 化学品可在 OLED 与 LCD 生产中通用,一般而言,解析度越高的产品 对光刻工艺的精细度和材料的品质要求越高。光刻胶专用化学品化学结 构特殊、保密性强、用量少、纯度要求高,主要被光刻胶生产大国日本、 欧美的专业性公司所控制。面板行业常用的有 TFT-LCD 光刻胶、彩色 滤光片用彩色光刻胶、黑色光刻胶、LCD 衬垫料光刻胶等。 国产光刻胶专用化学品打破垄断,有望乘势快速发展。高端光刻胶具有 很强的军事用途,历来是发达国家的管制对象,技术扩散缓慢;近年来 我国企业逐渐突破技术垄断,实现了产品的自主研发生产。 强力新材(300429.SZ):公司从事光刻胶专用化学品(光刻胶专用化学 品指的是生产光刻胶使用的化学原料,包括光引发剂、和光刻胶树脂、 单体三种主要化学品成分和其他助剂)的研发、生产和销售,在该领域 处于国内领先、国际先进水平。 永太科技(002326.SZ) :公司的 CF(彩色滤光膜 ColorFilter)光刻胶 产品可以应用于 OLED 产品的生产和制造,打破了海外垄断,公司与华 星光电正在积极开展 OLED 和 TFT-LCD 用 CF 光刻胶的技术研发工作, 一年内有望实现量产。 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 7:光刻胶成分示意图 来源:中国产业信息网,中泰证券研究所 玻璃基板:驱动方式转变,带来电晶材料的变化  TFT 设计结构改变,需求更高电子迁移率,LTPS 与 IGZO 潜力大。TFT (薄膜晶体管,Thin Film Transistor)是集成在面板像素点后面用于驱 动显示器的部件,相当于为每个像素配置一个半导体开关器件,在 LCD 于 OLED 面板中都有应用。从驱动方式来看,LCD 使用电压驱动 TFT, OLED 使用电流驱动 TFT;二者在设计结构上有所区别,OLED 所使用 的的 TFT 主要依靠技术积累和自主研发。按照电晶材料划分,目前市场 有三种主流 TFT 技术:a-Si(单晶硅)TFT,IGZO(铟镓锌氧化物)TFT, LTPS(低温多晶硅)TFT。 图表 8:三种主流 TFT 结构示意图 来源:电子发烧友,Nikkei Microdevices,中泰证券研究所  在三种 TFT 技术中, a-Si 的发展最为成熟,曾是面板市场中的绝对主 导,但由于其材料不能支撑高清面板所需要的解析度和高端智能机所要 求的响应速度(体现在电子迁移率指标),逐渐被其他材料替代。LTPS 具有最高的解析度和响应速度,被广泛应用于高端智能机,并且是当下 能够最好支持 OLED 面板的电晶材料,然而,其工艺和成本不利于制作 大尺寸面板,限制了 OLED 电视的生产。IGZO 作为一种折中选择,性 能与成本均介于 a-Si 与 LTPS 之间,高导通截止比还可以降低面板能耗, IGZO 目前不能非常好地支持 OLED 大尺寸面板,仅有 LG 公司在 OLED 电视产品中使用,仍处在研究改良阶段。与 a-Si 相比,LTPS 和 IGZO 都处于发展上升阶段,大量生产商投资扩产该两种面板,潜力可期。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 9:三种主流 TFT 指标一览表 图表 10:三种 TFT 导通截止比对比 种类 a-Si IGZO 电子迁移速度 0.5-1m²/VS 10-25cm²/ S >100cm²/VS 晶体管类型 NMOS NMOS PMOS/CM S 适用尺寸 各种尺寸 各种尺寸 中小尺寸 解析度 ≤20 PPI ≤300PPI ≤850PPI 技术成熟度 在 LCD 领域非常成熟, 大面板主流, OLED 目前市场占比第一 支持正在进步 LTPS 目前能最好地支持 OLED 技术 来源:公开资料整理,中泰证券研究所 来源:电子发烧友,中泰证券研究所 *300PPI 以上被称为视网膜技术 *截止电流低可降低能耗,导通电流高可实现像素精细化   ITO 玻璃基板需求持续增长。ITO 导电玻璃是在钠钙基或硅硼基基片玻 璃的基础上,利用磁控溅射的方法镀上一层氧化铟锡(俗称 ITO)膜加 工制作成的,是 LCD 与 OLED 面板的必须材料。ITO 导电玻璃的国际 生产厂商主要集中在日本、韩国和台湾和大陆。高端产品主要由康宁、 旭硝子等国际公司把控,国内有南玻集团(清远子公司) 、凯盛科技(蚌 埠华益)、长信科技、莱宝高科。 美国康宁公司(Corning,GLW.N):公司是特殊玻璃和陶瓷材料的全球 领导厂商,创造并生产出了众多被用于高科技消费电子、移动排放控制、 电信和生命科学领域产品的关键组成部分,是 LCD 与 OLED 显示面板 玻璃基板的最大生产商,持有多项玻璃基板成分和工业生产技术专利, 同时也是苹果最主要的屏幕玻璃供应商。2016 年,显示类玻璃产品营业 收入为 35 亿美元,占公司 34%营收。在 OLED 专用玻璃研发方面,康 宁与三星合资成立了三星康宁精密材料公司(现已变更为康宁全资子公 司) ,推出良好支持 OLED 和高端液晶的 Lotus™ 玻璃。目前康宁公司 在韩国、日本、大陆、台湾均设有加工厂,靠近产品后续工序加工地、 充分发挥地缘优势。与康宁公司的面板基板玻璃竞争激烈的公司主要为 日本电气硝子(Nippon Electric Glass Co. Ltd.)和旭化成(Asahi Glass Co. Ltd.) 。 图表 11:康宁公司历年显示产品收入 来源:wind,中泰证券研究所 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 有机材料层:OLED 面板自发光核心材料 有机发光材料:仍处于改进阶段的 OLED 核心材料  OLED 发光材料,结构、工序复杂。从原理来看,OLED 发光结构本身 是一种半导体原件,其材料层结构复杂,需要经过多道工序制备:基础 化工原料被加工为多种材料,作为中间体,经过再加工变为粗单体,多 种粗单体经过继续合成或升华制备为单体,最后面板加工企业将多种单 体层层蒸镀至基板形成 OLED 材料层。 图表 12:OLED 发光层制作上游流程 来源:中泰证券研究所      中间体市场规模:2015 年全球 OLED 中间体市场份额约为 4 亿美元, 换算接近 25 亿元,2020 年有机材料中间体的市场规模有望增长至 60 亿元。目前中间体制造行业主要依靠订单模式运行,竞争较弱,行业毛 利率能够达到 50%。我国材料企业主要参与 OLED 材料中间体和单体粗 品的供应,并积极进行相关材料研发,追赶国际水平。 OLED 发光材料市场空间。发光材料市场规模庞大,竞争企业少,技术 门槛高,主要由日韩欧美把控。根据 UBI 的研究,OLED 发光材料的市 场规模在 2017 年将达到 9.8 亿美元。 OLED 有机发光材料的使用分为三种流派:小分子类、高分子聚合物类 与稀土类发光材料,技术最领先的为小分子类型。发光材料是 OLED 器 件中最重要的材料。一般发光材料应该具备发光效率高、最好具有电子 或空穴传输性能或者两者兼有、真空蒸镀后可以制成稳定而均匀的薄膜、 它们的 HOMO 和 LUMO 能量应该与相应的电极相匹配等特性。发光材 料大致可分为萤光和磷光两种,磷光将电能转化为光的效率比萤光至少 要高 4 倍,是未来的材料发展趋势。 小分子器件的原料以复合磷光为主,通常由基体材料和对应颜色掺杂剂 构成。生产过程中大多采用真空热蒸发工艺,即蒸镀工艺(或称 FMM 工艺) ,占市场份额 99%的三星显示即是用蒸镀 RGB 三色发光材料生产 高性能的经典结构 RGB OLED 面板。但是蒸镀工艺会造成金属膨胀, 难以用于大尺寸面板生产,同时,一代蓝光材料的发光效率存在缺陷, 导致某些 AMOLED 面板出现整体色彩偏黄的情况(例如部分松下 OLED 产品) 。为改进上述问题,以 LG 为代表的生产商选择了折中的 WOLED 技术,WOLED 的原理类似液晶面板,利用彩色滤光膜将白色 OLED 背 光光源转换为三基色,该工艺以一定的色彩表现力和节能性为牺牲降低 了生产难度,是解决材料和工艺问题前的暂时妥协。在 OLED 素子市场, 2015 年 WOLED 的规模约 2.23 亿美元,而 FMM 是 4.36 亿万美元。 小分子材料主要厂商:小分子材料生产以美国 UDC(通用显示技术)、 伊士曼、柯达、出光兴产、东洋 INK 制造、三菱化学为代表,日韩厂商 出货占整体市场的 80%以上。德国 CYNORA 公司正重点开发高效率的 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 蓝色 TADF(热激活延迟荧光)发光材料并获得突破,有望在 2017 年底 量产,该材料可以极大的提升 OLED 显示器性能并减少功耗。随着有机 发光材料的改进,OLED 面板性能将进一步提高。 图表 13: OLED 彩色实现方式示意图 来源:太平洋电脑网,中泰证券研究所   高分子器件以复杂聚合物为材料,多采用旋转涂覆或喷涂印刷工艺,镀 膜成本低但产品寿命短,技术不够成熟、市场占比较少。高分子材料美 欧日公司均有研发和试产:英国剑桥显示技术、德国 Covin、美国陶氏 化学、日本住友化学等。由于高分子材料具有巨大的成本节省潜力,正 被诸多公司全力研发。 OLED 材料相关的三项最基本专利分别由柯达(小分子)、剑桥显示(高 分子)和美国 UDC 公司拥有。由于专利、技术限制和下游面板生产商 有固定供应方,寡头垄断局面短期难以改变。 功能层:多种化合物有效增加发光效率  分层来看,OLED 由正极至负极可将主要部分依次拆解为:ITO 阳极空穴注入层(HIL)-空穴传输层(HTL)-有机发光层-电子传输层(ETL) -电子注入层(EIL)-金属阴极。每层均需要高质量专用化学材料保证器 件可靠性,目前各层材料的主要生产商集中在日韩美德四国。 图表 14:OLED 像素结构简单示意图 来源:ofweek,中泰证券研究所  功能层主要有空穴注入层(HIL)-空穴传输层(HTL)-电子传输层(ETL) -电子注入层(EIL)四层,呈有机薄膜形态,可提高器件发光能力。  空穴注入层(HIL)使从阳极注入的空穴有效地进入有机发光层并防 止阳极短路,可以降低开启电压和提高发光性能。  空穴传输层(HTL)材料以芳香胺化合物为主,在电场作用下将空 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究  穴定向迁移到发光层。该种材料市场垄断性较高,基本被跨国材料 公司垄断:全球市场默克占 27%,出光兴产占 22%,斗山公司占 20%,德山公司占 31%;四家公司包揽 99%以上市场份额。  电子传输层(ETL)(或空穴阻挡层)与 HTL 功能类似,用于迁移 电子。该材料市场由出光兴产和 LG 化学占据前两位。  电子注入层(EIL)为可产生磷光反射的材料,平衡材料层电子与空 穴的数量,通常包含在复合阴极中。 重点公司介绍:  美国 UDC(通用显示公司,Universal Display Corporation, OLED.O)成立于 1985 年,是 OLED 技术和材料研究领域的全球 领导者,是一家拥有 202 名员工的研发型企业。生产方面,公司主 要提供小分子磷光红色和绿色发光材料;研发方面,UDC 拥有超过 4000 项关于 OLED 材料、设备和工艺的专利,包括但不限于有机 气相沉积(用于小分子制造) 、可挠式 FOLED 加工、TFE(薄膜封 装)、可列印 PHOLED、有机气体喷墨印刷、透明阴极的 OLED(顶 部发光结构)相关技术。  公司的主要收入来源于 OLED 材料销售与专利费收取,其第一大客 户三星显示在 2016 年为公司带来的 63%收入。UDC 向三星与 LG 分别提供红色与绿色磷光材料。专利方面,公司与几乎所有国际大 型面板厂签订了专利协议:2016 年与三星签订 7500 万美元的专利 使用协议, 不出意外将在 2018 年续约; 2015 年与 LG 签订 0.5%-2% 销售额分成的五年合约;2016 年,公司与深天马签订了五年期供货 与技术支持合同,与友达光电续订供货协议;公司与京东方签有打 印用材料评估协议,并在 2016 年增添了材料供应条款;2012-2013 年曾向群创光电供货,现阶段向其提供喷墨打印研发用材料;与柯 尼卡美能达有长期 OLED 照明材料供应协议和喷墨打印手机面板评 估协议;在技术和材料上支持索尼与日本先锋的 OLED 产品研发; 2015 年起与住友化学签订专利使用合同。  公司享受美国能源部等政府部门提供的融资便利,将持续进行 OLED 新技术研发。UDC 的核心增长点依赖下游 OLED 产品的放 量,带动其材料供应和专利收入增长,公司在经过 2013-2014 年的 收入增长后,进入了稳定发展的时期,静待全球 AMOLED 板块的 全面爆发。 图表 15:UDC 历年收入组成与研发占比 图表 16:UDC 历年净利润情况 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究   CYNORA:公司专注于研发高效的 OLED 蓝色发光材料(掺杂剂) 。 该公司最新的研发成果为蓝色 TADF(热激活延迟荧光)材料。根 据其官网信息,新 TADF 发光体材料可将 AMOLED 显示屏的能效 提高 2 倍:减少子像素区而提高屏幕分辨率,环保(不含铱等重金 属污染物) ,易于真空处理、轻松整合到现有生产工艺中,并且可以 适应未来的喷墨打印要求;TADF 将传统磷光(高效)和荧光(寿 命)的优势集于一身,或成为 OLED 显示屏革新里程碑。同时,该 材料也将改良 OLED 照明效果,使发光更节能高效。2014 年 12 月,在“高效运用原材料,取得市场成功”大会上,CYNORA 股 份有限公司获得了德国原材料效率大奖,该公司 CSO 曾在 2016 年 向媒体表示,新产品有望在 2017 年底投入商业生产。 我国材料企业主要参与 OLED 材料中间体和单体粗品的供应,承接 国外单体生产公司的外包订单。领先的中间体及单体供应商有万润 股份、西安瑞联技术、吉林奥来德、北京阿格蕾雅等。现阶段国内 公司亦积极投入各类有机材料的研发:万润股份子公司烟台九目化 学制品有限公司正从事有机发光材料研发国内领先的 OLED 材料生 产商;濮阳惠成重点开发 OLED 蓝光功能材料芴类衍生物;强力新 材与丹邦科技亦布局有机发光材料。 图表 17:三星显示与 LGD 公司 OLED 材料主要供应商一览表 面板企业 三星 材料种类 蓝光材料 保土谷化学(日)、出光兴产(日) 绿光材料 新日铁 (日)、斗山(日) 红光材料 陶氏(美)、UDC(美) 空穴注入/传输材料 电子传输材料 LGD 主要采购企业 德山(韩)、SDI(韩)、出光兴产(日) SDI(韩)、出光兴产(日) 蓝光材料 JNC(日) 绿光材料 默克(德国)、UDC(美)、东丽(日) 红光材料 东丽(日) 空穴注入/传输材料 电子传输材料 保土谷化学(日)、LG 化学(韩) LG 化学(韩) 来源:IHS,公司网站,新闻搜集,中泰证券研究所 图表 18:三星显示与 LGD 公司 OLED 材料主要供应商一览表 类别 发 光 材 料 公司名称 地区 重点产品 Cynora 德国 重点开发高效率长寿命的蓝色 TADF(热激活延迟荧光)发光材料,今年年底有望产业化 UDC 环宇显示技术 美国 BASF New Business 巴斯夫 德国 Doosan Electro Materials 斗山电子 韩国 拥有 OLED 知识产权,4000 余件各类相关专利;提供红绿磷光为主的 OLED 材料;HTL 材料领域占 27%市场份额;与爱普生联手研发打印 OLED 技术 从事 OLED 技术研究超过 15 年,研发出透明 OLED 与 OPV 面板技术 主营 OLED 发光层基质材料、覆铜薄层压板(CCL)、柔性 CCL;HTL 领域占据 20%市场 份额 Dow Chemical 陶氏化学 美国 世界最大化工公司之一,从事 OLED 材料研发,主要向三星供应红光材料 Duksan Hi-Metal 德山金属 韩国 主营半导体与 OLED 材料,向三星提供功能层材料;HTL 领域占 31%市场份额 Kyulux 九州 日本 LG 乐金化学 韩国 从事 TADF 研究,拥有九州大学 50 余项相关专利;2016 年先后分别获得三星与 LG 投资 支持;预计 2018 年实现产业化 开发销售偏光片、3DFPR、印刷电路板材料、感光材料、ITO 膜及各种 OLED 相关材料 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 HTL 材料领域占 27%市场份额,磷光绿色材料占 21%市场份额;主要客户包括三星、LG、 Merck 默克 德国 Nippon Steel 新日铁 日本 磷光绿色材料占 21%市场份额,提供各种 OLED 材料 Orthogonal 美国 研发可直接用于柔性 OLED 的光刻胶与相关氟化物 Polar OLED 英国 结合 OLED 与液晶技术,研发更易生产的打印方式 PPG Industries 庞贝捷 美国 与 UDC 共建磷光材料生产研发基地 R-Display & Lighting 美国 由前柯达研发人员创建,生产 OLED 发射材料和载流子传输材料 Sun Fine Chem 韩国 研发 OLED 精细化学品、有机 TFT 技术 Aglaia Tech 阿格蕾雅 大陆 制造 OLED 传输层、注入层、发光掺杂剂、发射层材料 e-Ray Optoelectronics 台湾 提供小分子 OLED 电子传输层、空穴注入层、空穴传输层、发射材料、发光掺杂剂 Heraeus 贺利氏 德国 Clevios™ HY 混合材料可做到无蚀刻痕,是可折叠式触控元件的里程碑 Hodogaya 保土谷化学 日本 产品涵盖 OLED 各层材料 Idemitsu Kosan 出光兴产 日本 奥来德 大陆 制造空穴传输层、空穴注入层、荧光层、电子传输层材料 JNC 日本 小分子的蓝光发光与 ETL 材料;2016 开发出目前发光效率和色纯度最高的蓝色发光材料 Kanto Chemical 关东化学 日本 提供应用 NHK 反应的空穴/电子阻挡材料 Lumtec 台湾 提供易挥发和易溶解的各功能层材料,同时有磷光和 TADF 发光材料 Mitsui Chemicals 三井 日本 提供小分子 OLED 相关材料 Molecular Glasses 美国 提供易挥发和易溶解的各功能层材料 Nissan 日产化学 日本 研发印刷用 OLED 材料 Novaled 德国 被三星收购,研发并生产 OLED 各种功能层、夹层、耦合层材料 Power OLEDs 英国 研发空穴传输、电子传输、电子注入、基体、发射材料 SDI 三星显示 韩国 研发生产各类 OLED 材料,拥有世界上唯一一款量产柔性屏幕用 TFE 有机材料产品 Toray 东丽化学 日本 研发各类 OLED 材料,ETL 材料强势,同时供应 LG 绿光发光材料 Wan Hsiang OLED 万翔材料 台湾 提供包括芴类和磷光材料在内的 100 余种 OLED 相关材料,提供 OEM 与 ODM 服务 Boron Molecular 澳洲 提供 OLED 中间体和相关定制材料 Borun 宁波博润 大陆 生产 OLED 中间体,包括基体、传输材料、空穴注入材料、咔唑衍生物、芴衍生物 ChemPacific 凯普化工 美国 生产小分子有机中间体 Everest Scientific 美国 为部分生产企业和研究所提供 OLED 中间体 Green Guardee 北京绿人 大陆 年产 8 吨高纯度 OLED 中间体 Hohance Chemical 上海昊航 大陆 提供多种 OLED 中间体 Ind-Swift 印度 提供多种 OLED 中间体 Kaiyuan Chemical 天津瑞源 大陆 提供多种 OLED 中间体 SynTec 新代科技 德国 生产 OLED 中间体与镭射打印设备 LTOPTO 陕西莱特光电 大陆 提供多种 OLED 中间体及芳香材料 SunaTech 苏州纳凯科技 大陆 提供发光金属配合物为主的 OLED 核心材料,OPV 中间体,聚合物材料,有机薄膜晶体管 CJOE 西安彩晶光电 大陆 提供液晶中间体、有机电致发光材料、光电材料、OLED 材料和中间体 Yurui 上海宇瑞化学 大陆 提供部分 OLED 基础材料、OPV 中间体 Zhengzhou HQ 郑州海阔电 大陆 提供 OLED 中间体化合物,咔唑衍生物、芴衍生物等 Valiant 万润股份 大陆 国内最大 OLED 中间体和单体生产商之一,已经进入三星、LG 的供应链 HuichengChem 濮阳惠成 大陆 OLED 功能材料芴类衍生物,重点开发 OLED 蓝光功能材料芴类衍生物 可 UDC 环宇显示技术 美国 研发各种柔性和透明应用材料,拥有多种相关专利 溶 (CDT)剑桥显示技术 英国 研发可溶性高分子打印用 OLED 材料 材 DuPont 杜邦 美国 显示器事业部研发 OLED 材料 15 年,积极开发溶剂式印刷 OLED 技术 物 料 堆 中 间 体 德国 Fraunhofer FEP 研究所;与爱普生联手研发打印 OLED 技术 产品涵盖 OLED 各层材料,磷光蓝色材料占据全球 7 成市场;HTL 领域占据了 22%市场份 额;与索尼、LG、三井、斗山、UDC 均有研发合作 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 料 相 关 材 料 Merck 默克 德国 研究领域重点关注可溶性 OLED 材料 Avantama 瑞士 提供显示材料和 OPV 中间体,致力于研发可溶性打印材料 Ajinomoto 味之素精细化学 日本 制作 OLED 用涂层防潮材料 Arubedo 瑞典 为主流厂商提供 OLED 材料构件块 C3Nano 美国 研发基于透明电极浆料技术的可在柔性 OLED 上替代 ITO 的纳米碳管 Covestro (Bayer)科思创 德国 研发 OLED 用高分子聚合物 DuPont 杜邦 美国 提供封装胶等配套材料 Dynic 达妮克 日本 为 OLED 产品提供多种干燥剂(吸湿板) Genes'Ink 法国 研究商业用的打印材料 Goodfellow 顾特服剑桥 英国 为 OLED 厂商提供 ITO、镉、金、聚合物等多种材料 Innox 怡诺士 韩国 拥有 INNOLED 品牌,提供透明传输材料、柔性基板和背板 Light Polymers 美国 生产溶致液晶和 OLED 相关材料 Lomox 英国 有 7 项 OLED 材料结构专利,研发能减少 OLED 光发射损失的全息纳米碳管,受政府资助 Mitsubishi 三菱化学 日本 与 UDC 合作研发 OLED 材料,下游与先锋合作销售 OLED 面板 Orgalight 法国 同时提供小分子和聚合 OLED 材料,用来制作有机 TFT 和 OPV Ossila 英国 提供 OLED 相关有机电子化学需要的原型设计材料 OTI Lumionics 加拿大 PCAS 法国 提供易挥发的小分子材料、透明电机材料、电极材料、智能冷光聚合物 SmartKem 英国 专门为柔性显示开发高性能有机驱动背板、有机半导体墨水 Solvay 索尔维集团 比利时 Zeon 瑞翁株式会社 日本 研发新型 OLED 电极材料、透明导体 生产柔性 OLED 用的有机场效应晶体管和 OPV 两家子公司分别提供白光 OLED 产品和高性能可涂覆有机绝缘体 来源:OLED-info,中泰证券研究所 - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 偏光片:LCD 与 OLED 通用,市场空间巨大 偏光片结构复杂、技术要求高,外企主导市场   膜层结构复杂,为液晶面板生产的必需组件。偏光片是一种复合膜,它 是由偏光膜(PVA)、保护膜(TAC)、压敏胶层、离型膜、保护膜、光 学补偿膜等复合而成;其中 TAC 膜和 PVA 膜是最主要的膜层。液晶面 板生产所使用的偏光片约占面板成本的 10%左右。根据当前的偏光片的 主流生产工艺,PVA、TAC 暂时很难被其他材料替代。 技术要求高,产品主要被日企垄断。TAC 与 PVA 技术和产品主要被日 本企业掌控偏光片生产企业主要依赖进口。目前,偏光片系列产品主要 由日东电工、住友化学、LG 化学、台湾奇美材料、和大陆的三利谱、 盛波光电、乐凯新材、新纶科技。从 2007 年开始,海外液晶面板企业 开始垂直整合偏光片企业,主动控制上游偏光片生产企业。 图表 19:全球偏光片产能及增长情况 图表 20:偏光片主要生产厂家产能占比情况 来源:IHS,中泰证券研究所 来源: IHS,中泰证券研究所 市场需求旺盛,国产替代空间巨大  作为面板生产关键材料,国产化需求强烈,受到国家产业政策的大力扶 持。从国家信息产业“十五”规划、“十一五”规划到“十二五”发展规划,都 把发展新型显示器件放到了重要位置,明确提出要加速发展 LCD 新型 显示器件及关键原材料产业;偏光片主要原材料进口享受免缴关税的优 惠政策。截至 2016 年末,我国偏光片生产规模较小,除外资在中国设 的工厂外,国内企业拥有的 TFT-LCD 用 1490mm 宽幅偏光片生产线只 有 3 条,国产化率低。随着国内液晶面板厂商的投资扩产,偏光片国产 化配套的需求强烈,国内偏光片生产商面临良好发展机遇。 - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 21:偏光片市场结构及占比情况 图表 22:偏光片面积需求情况 来源:IHS,中泰证券研究所 来源: IHS,中泰证券研究所 封装决定面板寿命,材料至关重要   封装技术直接决定 OLED 面板寿命和可靠性。AMOLED 发光层的多数 有机物质对于大气中的污染物、氧气以及潮气极为敏感,一旦产生渗透 将影响发光层的发光效率、工作稳定性,加速产品老化,所以封装技术 对于 OLED 设备的使用寿命和可靠性而言极为重要,同时在面板受到物 理冲击时起保护作用。AMOLED 主要有三种封装技术类型:玻璃封装技 术、金属封装技术、薄膜封装技术。 封装材料市场广阔。根据 IHS Markit 数据, 2016 年 AMOLED 封装面 积将到达 400 万平方米,同比增长 62%,其中玻璃封装市场的销售额 将达到 6200 万美元,占据整体封装市场的 56%,受益于日益增长的电 视需求,金属封装技术的营收占比将于 2017 年超过玻璃封装技术,达 到 53%。2020 年整体封装面积有望快速增长至 1300 万平方米。 图表 23:OLED 封装材料市场规模预测 来源:IHS Markit,中泰证券研究所 传统封装:盖板、封装胶与干燥剂协作  传统封装技术包括玻璃封装与金属封装,区别在于封装盖板材质。玻璃 盖板具有优良的化学稳定性、电绝缘性和致密性,但机械强度差,容易 产生微裂纹,主要用于消费电子领域的中小型面板。金属盖板既可以阻 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究  挡水、氧等的渗透,又可以使器件坚固,但不透光,重量大、成本高, 多用于电视产品。 传统 OLED 封装依赖密封胶与干燥剂协作,高端密封胶的供应主要掌握 在美日企业手中。密封胶有多孔性,不能完全阻挡水渗透,所以需要在 盖板内侧添加干燥剂吸水。高端密封胶是封装材料的关键,主要由 3M、 杜邦、旭硝子、日东电工、住友化学等美日企业提供。濮阳惠成亦从事 电子元器件封装材料的研发,提供封装材料所需要的顺酐酸酐衍生物。 图表 24:OLED 传统封装技术示意图 来源:ofweek,中泰证券研究所 新型封装:有机与无机结合为柔性封装膜    薄膜封装(TFE,Thin Film Encapsulation)是未来的技术趋势。TFE 可以有效减小显示器的重量和厚度、降低成本、提高面板柔性,透明薄 膜封装材料允许 OLED 使用顶部发光方式, 提高屏幕发光效率和分辨率。 TFE 技术通常包含数层功能不同的薄膜,结合多种有机、无机材料,原 理和工艺均较为复杂,一旦实现技术突破或将完全替代传统封装方式。 TFE 产业还处于研发阶段,除三星外暂无能广泛应用的量产产品。三星 显示拥有世界上唯一一款量产柔性屏幕用 TFE 有机材料产品,TFE 相关 科研数量多,但真正实现产业化需要相当长的时间,在一定程度上也会 制约强柔性屏幕的发展。 国内企业加强薄膜封装领域布局。丹邦科技凭借其电子元器件封装经验, 投资研发 OLED 封装材料。康得新在柔性材料板块布局多年,OLED 方 向的技术储备有封装材料(水汽阻隔膜) 、柔性触控、柔性衬底光学膜; 水汽阻隔膜已经实现小尺寸批量中试生产,有望年内实现量产。 图表 25:两种柔性 OLED 封装技术示意图 来源:ofweek,中泰证券研究所 - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 配件:驱动 IC 设计,显示面板的指挥中心    驱动 IC 置于控制电路与有源玻璃板之间,是整个驱动电路的核心,发 挥给二极管提供补偿电流的作用。驱动 IC 设计解决方案就像面板的“大 脑” ,通过电信号指挥屏幕中的各个像素协同工作;芯片设计对于发挥面 板的各方面性能至关重要。由于液晶显示器件的配套驱动芯片功能比较 完善,且价格低廉,所以将此类芯片移用于 AMOLED 成为了国内外当 前的研究焦点。 驱动 IC 随下游放量加速,行业集中度高,美日台企业占优。根据 NPD DisplaySearch 的驱动 IC 技术和市场预测报告,受下游面板行业的带动, 显示驱动 IC 市场的收益将从 2012 年的 64 亿美金增长至 2018 年的 73 亿美金。显示驱动 IC 的单价和设计参数与面板的性能联系密切,配备数 量主要与显示器面积呈正相关;一般来说,智能手机屏幕会配备一块芯 片,而平板则需要两块。总体来看,驱动 IC 成本约占面板价格的 5-10%。 由于大型面板厂通常会寻找 2-3 家 IC 供应商,所以产品价格与毛利水平 相对稳定,利润水平主要由出货量决定。 现阶段国际面板厂使用的高端驱动 IC 依旧主要为国际芯片大厂所掌握: 瑞萨、德州仪器、高通、AMD、NVIDIA、东芝、松下等美日厂商与联 咏、敦泰、奇景光电等台企。IHS 数据显示 2015 年三季度前十大驱动 IC 供应商占据全球 80%市场 图表 26:全球 OLED 面板出货量 图表 27:全球 AMOLED 市场规模预测 来源:中国产业发展研究网,中泰证券研究所 来源: UBI Research,中泰证券研究所  国内企业深耕芯片研发,有望借国内 OLED 投资热潮崛起。TFT-LCD 驱动 IC 领域,CINNO 统计数据显示,我国在 2014 年已实现 22.2%自 给率,其中手机产品自给率达到 24.7%,电视、显示器、笔记本电脑及 平板电脑等消费类产品的面板驱动 IC 自给率为 8.2%。据 CINNO 预估, 在国家集成电路产业政策及资金的扶持下,2018 年国内面板驱动 IC 配 套率有望提升至 35%。在国内 OLED 产线建设加速的浪潮下,驱动 IC 设计发生调整,国内驱动 IC 设计企业面临机遇与挑战。中颖电子拥有量 产 PMOLED 芯片的经验,已成功推出 AMOLED FHD 解析度驱动 IC, 将在今年批量向国内面板商供货。新相微电子公司作为国内 TFT-LCD 驱动 IC 设计核心企业,已做好 AMOLED 技术储备并获得京东方产业基 金融资支持。 - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 28:2014 年国内手机面板驱动 IC 市场占比 图表 29:全球手机用 AMOLED 面板模块产地预测 来源:CINNO,中泰证券研究所 来源: 芯颖电子,中泰证券研究所 - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 重点公司推荐及投资建议 新纶科技(002341.SZ) :布局偏光片材料,有望受益面板行业大发展    引进日企技术专利,转型电子功能材料公司。公司为高科技材料公司, 电子功能材料是其三大产品方向之一,并逐步转变为支柱产业,公司在 电子材料方面主要生产光学保护膜、光学胶带等产品。2015 年 2 月,公 司与“共同技研化学株式会社”在日本东京合资成立了日本新纶,2015 年 12 月,公司与“东山薄膜株式会社”签署了合作协议,获得包括偏 光片用 TAC 功能膜在内的 20 多种高端光学膜产品生产技术的全套许可, 并由日方为新工厂设计及建设、运营提供技术保障。 偏光片国产化需求强烈,带动膜材料发展。公司的重点产品 TAC 功能膜 是生产偏光片生产的关键材料,过去主要依赖海外进口。在面板行业向 国内转移、偏光片国产化需求强烈的大背景下,其材料在国内存在巨大 市场空间,是增强研发生产的良好时机。新纶公司全资子公司公司常州 电子功能材料产业基地一期项目 11 条涂布线已于 2015 年四季度陆续转 入设备调试及试生产,生产的 OCA 光学胶带(用于面板粘结) 、高净化 保护膜等功能材料产品已先后获得富士康、三星、伯恩光学、信利光电、 TCL 等公司的客户认证。 电子功能材料放量,收入前景可观。根据公司 2016 年业绩快报,公司 常州电子功能材料一期项目本报告期产能逐步释放,保护膜、胶带类产 品先后被三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等公司选用,全 年实现净利润超过 5,000 万元,成为公司业绩增长的主要来源。公司材 料不断被面板龙头认可,或将带来更多订单合作,前景可观。 图表 30:新纶科技历年营业收入情况 图表 31:新纶科技历年净利润情况 来源:wind,中泰证券研究所 来源: wind,中泰证券研究所 强力新材(300429.SZ) :国内光刻胶龙头,积极布局 OLED 材料研发  光刻胶引发剂龙头,自主研发打破海外垄断。公司专业从事电子材料领 域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务,已 经成为国内及国际高端光引发剂领域的知名企业。光刻胶专用化学品化 学工艺难度大,主要被光刻胶生产大国日本、欧美的专业性公司所控制。 目前高端 LCD 光刻胶光引发剂主要海外供应商被德国巴斯夫、黑金化 成、日本 ADEKA 公司垄断;光刻胶树脂由大阪瓦斯化学、JFE 化学提 - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究   供。强力新材经过多年的自主研发积累,成功在光刻胶专用化学品上打 破了海外垄断,实现自主生产,具有极强的竞争优势,正逐步赶上世界 先进水平。 下游显示面板放量,光刻胶用量持续增加。光刻胶作为面板生产镀膜阶 段不可缺少的材料,在 LCD 与 OLED 生产中均有大量的应用。随着国 产面板的生产加速,对应的光刻胶及材料需求量必将持续增加;可以带 来公司主营业务的长足发展。 子公司切入 OLED 领域,其材料技术或成为新盈利增长点。公司与台湾 昱镭光电合资成立强力昱镭切入 OLED 研发领域,分别持股 35%与 41%(昱镭为台湾少数 AMOLED 发光材料合格供货商之一) 。合资子公 司可使用昱镭光电掌握的 64 项专利、OLED 有机材料的升华及其管理 技术、OLED 有机材料的 QC、QA 检测技术以及昱镭掌握的 OLED 材 料生产销售相关的专门知识、信息和资源;未来将构成公司重要的利润 增长点。 图表 32:强力新材历年营业收入情况 图表 33:强力新材历年净利润情况 来源:wind,中泰证券研究所 来源: wind,中泰证券研究所 三利谱(A15137.SZ) :国内面板行业快速发展,偏光片龙头崛起在即    三利谱主要从事偏光片产品的研发、生产和销售。偏光片是将 PVA 膜、 TAC 膜、保护膜、离型膜和压敏胶经拉伸、复合、涂布等工艺制成的一 种高分子材料,是液晶显示面板的关键原材料之一;在液晶面板成本结 构中占比 10%左右。 偏光板市场广阔,前景向好。根据 Display bank 的统计数据显示,2014 年至 2019 年,全球偏光片市场规模将长期稳定在 90 亿美元以上,并将 持续扩大。目前,全球偏光片市场仍主要以 TFT-LCD 面板用偏光片为 主;偏光片 TFT-LCD 面板需求的不断增长带动了偏光片产品的快速增 长。 打破垄断,成功进入主流厂商供应链。由于偏光片技术门槛较高,过去 市场主要被 LG 化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄断。公司为我 国国内少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一,成功突破技 术壁垒,已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液 晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商。预计在未来两年,前三 大厂商将一直是 LG 化学、住友化学、日东电工,随后中国台湾地区、 中国大陆厂商的厂商产能逐渐发力,市场占有率开始逐步上升。国产偏 光片可以充分发挥地缘与价格优势,紧跟下游面板厂放量步伐,实现本 - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 产业的充分发展。 图表 34:三利谱历年营业收入情况 图表 35:三利谱历年净利润情况 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 中颖电子(300327.SZ):深耕驱动 IC 设计,静待 AMOLED 放量    公司主要从事自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售,并提供相应的 系统解决方案和售后的技术支持服务。作为 IC 设计公司,公司采用无晶 圆厂经营模式,即公司只从事 IC 设计及销售业务,将晶圆制造、封装测 试环节外包。应用于 OLED 的新一代显示屏的驱动芯片是公司研发及销 售的产品主要涵盖两大主轴方向之一。研发投入大、科研人员占比高, 拥有国内实力领先的技术研发团队。公司研发人员在近三年分别占比 88.62% 、89.62%、 87.50%;2016 年研发费用共 7535 万元,占营业 收入 14.55%,同比增长 3.6%。公司吸收台湾优势芯片企业的科研与管 理人员,同时在内地培养新人,形成了国内实力领先的自有团队。 AMOLED 驱动 IC 已完成技术研发,预计 2019-2020 年进入收获期。公 司看好 AMOLED 显示产业在国内市场的发展, 2016 年 7 月 13 日公司 与上海辉黎电子科技合伙企业(有限合伙) 、升力投资有限公司及隽创有 限公司共同设立合资公司“芯颖科技有限公司”,公司持股 75%;芯颖科 技负责公司所有显屏芯片的研发、销售及市场开拓。目前公司已经完成 FHD 解析度 AMOLED 的驱动 IC 研发,并与多家下游面板生产商达成合 作协议送检样品;根据大陆 OLED 生产线的建设进度,驱动 IC 产业基 本与 AMOLED 面板生产同期爆发,预计 2019-2020 年进入收获期。 目标国内市场,乘国产化替代东风,享政策红利。公司充分发挥贴近国 内客户的优势,在面板行业向大陆转移的大趋势下抓住机遇,力争占据 国内 OLED 驱动 IC 三成市场。同时国家政策上积极支持芯片国产化, 2016 年中颖电子收到科技企业专项发展扶持资金 713 万元、集成电路 产业发展专项资金 150 万元、上海市知识产权优势企业专项资金补贴 107 万元,为后续 IC 研发添砖加瓦。公司将继续进行 QHD(2K)解析度 的产品研发,跟随下游面板高清趋势。 - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 图表 36:中颖电子历年营业收入情况 图表 37:中颖电子历年净利润情况 来源:wind,中泰证券研究所 来源: wind,中泰证券研究所 风险提示   国内 OLED 面板产线建设力度和进度不及预期。 国内 OLED 材料技术研发进步不及预期。 - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究研究 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
OLED专题研究之三:材料篇:下游需求旺盛,OLED关键材料及组件迎来黄金发展期
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OLED专题研究之三:材料篇:下游需求旺盛,OLED关键材料及组件迎来黄金发展期
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