中银国际-璞玉共精金

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发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-03-06
每日焦点 | 中银国际证券研究报告 2017 年 3 月 6 日 指数表现 收盘 今年 一日 % 以来 % (0.7) 7.1 (1.0) 8.0 (0.5) 7.4 (0.7) 10.4 (0.5) 10.0 (0.2) 3.6 恒生指数 恒生中国企业指数 恒生香港中资企业指数 摩根士丹利资本国际香港指数 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 23,553 10,144 3,852 13,194 65 3,428 台湾证交所指数 孟买 SENSEX 指数 日经 225 指数 韩国综合股价指数 澳大利亚 ASX 200 指数 9,648 28,840 19,469 2,079 5,725 (0.4) (0.5) (0.5) (1.1) 0.3 4.3 8.3 1.9 2.6 1.7 道琼斯工业平均指数 标普 500 指数 金融时报 100 指数 21,006 2,383 7,374 0.0 0.1 (0.1) 6.3 6.4 3.2 商品价格表现 收盘 布兰特原油(美元/桶) 黄金(美元/盎司) 铜(美元/吨) 铝(美元/吨) 镍(美元/吨) 铁矿石指数(美元) 中国国内钢筋 25 中国国内高速线材 中国国内热轧钢 中国国内冷轧钢 波罗的海干散货运价指数 56 1,233 5,917 1,884 10,936 91.3 3,980 3,953 3,796 4,783 904 一日 今年 % 以来% 1.5 (3.7) (0.1) 7.0 (0.2) 6.9 (1.0) 10.5 2.0 9.8 (1.1) 15.8 (0.2) 19.1 (0.2) 16.0 (1.3) 1.6 (0.6) 0.7 3.8 (5.9) 璞玉共精金 (港股、美股) 精金 汽车之家—持有 ............................................................................................................. 2 (ATHM.US/美元 34.94; 目标价格:美元 32.10) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 调整目标价格—汽车之家 16 年 4 季度收入不及预期,原因在于市场收入低于此前预 测。由于税款支出低于预期,非一般公认会计准则下盈利超出了市场一致预期和我 们的预测。汽车之家 2017 年的核心战略依然专注于利用自身的流量和数据技术优势, 打造在线汽车生态系统。因为基数较高,移动每日独立访问者数量增长放缓,为吸 收用户而支出的广告费用增加。维持持有评级,但鉴于新管理层执行能力逐渐显现, 将目标价上调至 32.10 美元。 璞玉 环保行业更新——2016 年业绩将表现优异 ............................................................. 5 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 板块最新信息—进入 3 月,投资者越来越关注环保类公司即将公布的 2016 年度业绩。 简要来说,我们认为行业总体情况将符合预期或略高于预期,平均净利润增长将达 到 22%,主要得益于新环保项目的推进。净利润的稳步增长将加强投资者对于环保板 块的信心。环保类公司目前平均的远期市盈率为 9 倍,相对于 15 倍的行业历史平均 值折让 40%。重申增持评级。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司 2017 年 3 月 6 日 证券研究报告 — 调整目标价格 8%  持有 目标价格: 美元32.10 原目标价格: 美元25.10 ATHM.US 价格: 美元 34.94 汽车之家 用户增速放缓,管理层执行力愈发明晰 汽车之家 16 年 4 季度收入不及预期,原因在于市场收入低于此前预测。 由于税款支出低于预期,非一般公认会计准则下盈利超出了市场一致预期 和我们的预测。汽车之家 2017 年的核心战略依然专注于利用自身的流量 和数据技术优势,打造在线汽车生态系统。因为基数较高,移动每日独立 访问者数量增长放缓,为吸收用户而支出的广告费用增加。维持持有评级, 但鉴于新管理层执行能力逐渐显现,将目标价上调至 32.10 美元。 目标价格基础:PEG 板块评级: 增持 股价表现 16 年 4 季度业绩摘要   总收入同比大幅增长 86%至 20.15 亿人民币,比市场一致预期和我们的 预测分别高 5%和 3%,主要原因是市场收入不及预期。媒体服务/推广 服务和在线市场收入同比分别增长 33%、40%和 438%。 由于销售和市场费用高于预期,非一般公认会计准则下经营利润同比 下滑 7%。而因为税费低于预期,非一般公认会计准则下净收入同比增 长 38%。 用户增速放缓的情况下,公司业务按计划执行 (%) 绝对 相对纳斯达克指数 今年 至今 38.2 28.5 1 3 12 个月 个月 个月 10.5 28.7 42.3 5.9 16.3 16.4 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (美元 百万) 3 个月日均交易额 (美元 百万) 净负债比率 (%) (2017E) 主要股东(%) 平安保险集团 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以 2017 年 3 月 1 日收市价为标准 115 40 4,023 16 净现金 48    16 年 4 季度,平均每日独立访问者数量增长 27%至 1,750 万(16 年 3 季 度同比增长 52%,2 季度同比增长 56%)。预计在 2017 年,为吸收客户 而支出的广告费用将同比增加 30%至 12 亿人民币,高于核心业务收入 同比 27%的增速。 2017 年核心战略将专注于充分利用自身的流量和数据技术优势,打造 在线汽车生态系统,覆盖汽车媒体、汽车电子商务、汽车金融和汽车 生活方式。 汽车之家的核心竞争优势依然是良好的品牌声誉、庞大的自然流量和 全面的内容。我们预计,广告和推广服务作为核心业务,在 2017 和 18 年将同比分别增长 27%和 21%。 估值  维持持有评级,目标价上调至 32.10 美元,该价格基于 2017 年预期每股 收益 2.18 美元以及非一般公认会计准则下 3 年期平均利润增长率 25%, 计算得出 0.6 倍市盈增长率(此前为 0.5 倍)。考虑到股东变化之后, 新管理层的执行能力已逐渐明晰,我们将市盈增长率折价从 50%上调 至 40%。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 销售收入 (人民币 百万) 变动 (%) 非 GAAP 净利润(人民币 百万) 科技: 互联网 非 GAAP 每股收益(人民币) 变动 (%) 刘志成, CFA 先前预测经调整每股收益(人民币) (852) 3988 6418 调整幅度 (%) lawrence.lau@bocigroup.com 核心每股收益(人民币) 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 变动 (%) 非 GAAP 市盈率(倍) 核心市盈率(倍) 本研究报告是《Autohome Inc -- Better visibilities on 每股现金流量 (人民币) execution amidst user slowdown》的中文译本,英 价格/每股现金流量 (倍) 文原稿已于 2017 年 3 月 3 日出版 企业价值/息税折摊前利润 (倍) 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2015 3,464 62 1,103 9.542 32.9 9.542 9.542 32.9 25.2 25.2 13.03 18.5 19.8 2016 5,962 72 1,428 12.306 29.0 11.476 12.306 29.0 19.5 19.5 15.11 15.9 19.8 2017E 5,840 (2) 1,762 15.116 22.8 15.185 (0.5) 15.116 22.8 15.9 15.9 16.33 14.7 13.0 2018E 6,674 14 2,178 18.690 23.6 18.189 2.8 18.690 23.6 12.9 12.9 21.42 11.2 8.8 2019E 7,930 19 2,762 23.655 26.6 na na 23.655 26.6 10.2 10.2 27.10 8.9 5.9 16 年 4 季度业绩摘要 图表 1. 16 年 4 季度业绩摘要 (人民币,百万) 总收入 - 媒体服务 - 推广服务 - 在线市场 毛利润 GPM 非美国通用会计准则 下经营利润 非美国通用会计准则 下经营利润率 非美国通用会计准则 下净利润 非美国通用会计准则 下净利率 环比 (%) 同比 (%) 高于/(低于) 高于/(低于) 彭博市场预 彭博市场预 中银国际 中银国际 期 期 (%) 预测 预测(%) 86 2,110 (4.5) 2,066 (2.5) 33 652 12.3 40 581 (4.2) 438 833 (12.8) 4Q15 1,081 550 396 135 3Q16 1,475 577 503 394 4Q16 2,015 732 556 726 813 75 890 60 1,054 52 18 30 1,064 52 (0.9) 367 325 342 5 (7) 410 (16.7) 34 22 17 323 292 446 30 20 22 37 27 11 84 20 53 38 297 50.1 348 14 28.1 17 资料来源:公司数据,中银国际研究预测 总收入同比大幅增长 86%至 20.15 亿元人民币,比市场一致预测和我们的预测 值分别低 5%和 3%,主要由于在线市场收入不及预期。 媒体服务收入同比增长 33%至 7.32 亿元人民币(占总收入 36%),比我们的预 测值高 12%。 推广收入同比大幅增长 40%至 5.56 亿元人民币(占总收入 28%),比我们的预 测低 4%。 在线市场收入达到 7.26 亿元人民币(占总收入 36%),比我们的预测值低 13%。 毛利润同比增长 30%至 10.54 亿元人民币,符合我们的预测值。 非一般公认会计准则下经营利润同比下滑 7%至 3.42 亿元人民币,比我们的预 测值低 17%,主要原因是销售和推广费用超出预期。 非美国通用会计准则下的净利润同比增长 38%至 4.46 亿元人民币,高于市场 一致预期的 2.97 亿人民币和我们预测的 3.48 亿人民币,主要原因是税款支出 低于预期。 2017 年 1 季度的收入指引中位值与市场一致预期基本相符。公司管理层给出的 总收入指引在 12.68 亿元人民币至 13.19 亿元人民币之间(同比增长 16-20.6%), 指引中位值比市场一致预期低 1.7%。 2017 年 3 月 6 日 汽车之家 3 损益表 (人民币 百万) 年结日:12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益(人民币) 核心每股收益(人民币) 每股股息(%) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) 现金流量表 (人民币 百万) 2015 3,464 (669) (1,538) 1,256 (57) 1,200 63 13 1,276 (286) 0 991 1,103 8.569 9.542 0.000 62 33 33 29 33 2016 5,962 (2,393) (2,360) 1,209 (56) 1,153 88 7 1,249 (33) 12 1,228 1,428 10.583 12.306 0.000 72 (4) (4) 23 29 2017E 5,840 (1,217) (2,889) 1,733 (55) 1,679 108 0 1,786 (326) 0 1,461 1,762 12.532 15.116 0.000 (2) 46 43 18 23 2018E 6,674 (1,113) (3,251) 2,311 (54) 2,257 112 0 2,369 (543) 0 1,826 2,178 15.668 18.690 0.000 14 34 33 25 24 2019E 7,930 (1,244) (3,677) 3,010 (53) 2,957 117 0 3,074 (689) 0 2,385 2,762 20.426 23.655 0.000 19 31 30 30 27 年结日:12 月 31 日 净利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 已纳税额 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 投资减少/增加 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 净增权益 净增债务 支付股息 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 现金变动 期初现金 公司自由现金流 权益自由现金流 2015 1,276 57 (63) 310 (286) 167 1,462 (89) 0 (318) (408) 0 0 0 30 30 1,084 1,054 1,054 1,054 2016 2017E 2018E 2019E 1,249 1,786 2,369 3,074 56 55 54 53 (88) (108) (112) (117) 262 69 236 310 (33) (326) (543) (689) 280 404 463 496 1,726 1,880 2,467 3,127 (89) (91) (93) (95) 0 0 0 0 (243) (243) (243) (244) (332) (334) (337) (339) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,394 1,546 2,130 2,788 2,153 3,546 5,092 7,222 1,394 1,546 2,130 2,788 1,394 1,546 2,130 2,788 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 主要比率 资产负债表 (人民币 百万) 年结日:12 月 31 日 现金及现金等价物 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 准备金 股东权益 少数股东权益 总负债及权益 每股帐面价值(人民币) 每股有形资产(人民币) 每股净负债/(现金) (人民 币) 2015 2016 2,153 3,546 1,416 1,516 112 122 2,062 2,312 5,742 7,496 104 131 1,538 1,542 146 148 1,788 1,821 7,530 9,317 872 1,045 0 0 1,284 1,484 2,157 2,529 0 0 523 523 4,851 6,277 0 0 4,851 6,277 0 (12) 7,530 9,317 43.23 54.95 29.52 41.45 (19.18) (31.05) 2017E 5,092 1,616 132 2,562 9,402 160 1,543 150 1,853 11,255 1,024 0 1,684 2,708 0 523 8,037 0 8,037 (12) 11,255 69.80 56.40 (44.23) 2018E 7,222 1,716 142 2,812 11,892 190 1,542 153 1,884 13,777 1,170 0 1,884 3,054 0 523 10,212 0 10,212 (12) 13,777 88.69 75.30 (62.73) 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2019E 10,010 1,816 152 3,062 15,040 220 1,539 156 1,915 16,955 1,390 0 2,084 3,474 0 523 12,970 0 12,970 (12) 16,955 112.43 99.08 (86.77) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 年结日:12 月 31 日 盈利能力 36.3 20.3 29.7 34.6 38.0 息税折旧前利润率 (%) 34.6 19.3 28.7 33.8 37.3 息税前利润率(%) 36.8 20.9 30.6 35.5 38.8 税前利润率(%) 28.6 20.6 25.0 27.4 30.1 净利率(%) 流动性 2.7 3.0 3.5 3.9 4.3 流动比率(倍) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 利息覆盖率(倍) 净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 2.6 2.9 3.4 3.8 4.3 速动比率(倍) 估值 28.1 22.7 19.2 15.3 11.8 市盈率 (倍) 25.2 19.5 15.9 12.9 10.2 核心业务市盈率 (倍) 23.1 17.9 14.6 11.8 9.3 目标价对应核心业务市 盈率 (倍) 5.6 4.4 3.4 2.7 2.1 市净率 (倍) 18.5 15.9 14.7 11.2 8.9 价格/现金流 (倍) 19.8 19.8 13.0 8.8 5.9 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 周转率 30.5 17.8 38.0 44.8 43.0 存货周转天数 117.3 89.7 97.9 91.1 81.3 应收帐款周转天数 69.1 58.7 64.6 60.0 58.9 应付帐款周转天数 回报率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息支付率(%) 23.3 22.1 20.4 20.0 20.6 净资产收益率 (%) 14.5 13.3 13.3 13.9 14.9 资产收益率 (%) 29.7 22.3 25.0 26.0 26.5 已运用资本收益率(%) 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2017 年 3 月 6 日 汽车之家 4 公用事业:环保 | 证券研究报告 — 板块最新信息 环保行业更新 [Table_Title] [Table_IndustryRank] 增持 公司 北控水务集团 中国光大国际 绿色动力环保 中滔环保 康达环保 代码 371 HK 257 HK 1330 HK 1363 HK 6136 HK 目标价 (港币) 7.50 11.25 5.96 2.84 2.10 2017 年 3 月 6 日 评级 买入 买入 买入 买入 买入 2016 年业绩将表现优异 [Table_Summary] 进入 3 月,投资者越来越关注环保类公司即将公布的 2016 年度业绩。简要来 说,我们认为行业总体情况将符合预期或略高于预期,平均净利润增长将达 到 22%,主要得益于新环保项目的推进。净利润的稳步增长将加强投资者对 于环保板块的信心。环保类公司目前平均的远期市盈率为 9 倍,相对于 15 倍的行业历史平均值折让 40%。重申增持评级。 全行业将迎来不俗表现  尽管大多数 H 股环保公司预计在 3 月中下旬公布业绩,中国光大国际(257 HK/港币 10.52, 买入)已于 2 月 28 日率先公布,好于预期的业绩主要得益于 垃圾发电和生物质发电项目建设快于预期。部分 A 股环保公司也于上周 发布业绩快报,表明由于兼并收购和参与 PPP 项目将带来业绩大幅提升。  预计北控水务集团(371 HK/港币 5.59, 买入)净利润将同比增长 32%至 32 亿 元港币,主要由于经营利润达到百分之十几的增长且施工类利润快速增 长。去年公司新增项目水处理能力达 450 万吨/天,且签订了总金额达 300 亿元人民币的 PPP 合同,未来几年内公司的盈利增长将得到保障。  绿色动力环保(1330 HK/港币 4.14, 买入)业绩预告提示年度净利润增长将达 到 50%左右,高于市场一致预测和中银证券预测。公司目前正在排队等 待 A 股上市,由于前面还有 200 家公司,预计上市时间为 2017 年第四季 度至 2018 年上半年。  由于没有新项目投产,预计中滔环保(1363 HK/港币 1.72, 买入) 2016 年净利 润增长将为 10-15%。考虑到储备项目丰富,且玉林项目、英红工业园项 目及龙门固废项目将于 2017 年投产,我们预计 2017 年利润很可能将恢复 快速增长。  我们预计康达环保(6136 HK/港币 2.05, 买入)2016 年净利润将同比下降 11%,比市场一致预测低 10%,这是因为我们对公司项目建设进度估算更 为保守,同时也考虑到公司储备项目较少。另一方面,由于公司在 2016 年获得了数个 PPP 项目,2017 年盈利很可能获得改善。 前景展望 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格  我们认为环保类公司 2016 年的业绩已基本反映在股价中,近期的股价抬 升便是最好的体现。因此将目光投向 2017 年也具有意义。我们认为 2017 年环保公司来说也将是丰收之年,可以有持续的盈利增长。。  环保主题也是 3 月初召开的两会所关注的焦点,也是近期的股价催化剂, 因为虽然十三五规划中的大部分政策已经出台,政策实施情况的改善和 政府整治污染的决心仍将会触发投资者对于环保板块的乐观情绪。  北控水务得益于污水处理业务市场份额的增长和涉足 PPP 市场的潜力, 公司的长期性增长能够得到保障,因此我们重点推荐此股。目前中国光 大国际有数量较多的在建项目,我们也看好其盈利增长前景。绿色动力 的价格目前被低估,其稳健的盈利增长或将带来估值重估的机会。 [Table_Industry] 公用事业 : 环保 刘志成, CFA (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《China Environmental Sector Update -Set to deliver solid 2016 results》的中文译本,英文 原稿已于 2017 年 3 月 3 日出版 图表 1. 业绩预测对比 2016E 收入 2016E 净利 润 2017E 收入 2017E 净利 润 单位 中银证券 同比 % 市场一致 差异 % 中银证券 同比 % 市场一致 差异 % 中银证券 同比 % 市场一致 差异 % 中银证券 同比 % 市场一致 差异 % 评价 北控水务 (港币,百万) 16,642 23 17,804 (7) 3,239 32 3,072 5 20,698 24 23,396 (12) 4,164 29 3,763 11 由水处理能力的强劲增 长和涉足生态治理项目 所驱动, 预计 2016 和 2017 年将稳步增长 绿色动力 (人民币,百万) 1,834 46 1,743 5 326 44 309 6 2,488 36 2,450 2 433 33 403 7 绿色动力业绩预告显示 2016 年净利润同比增长 约 50%,比中银证券和市 场一致预测分别高 5%和 9%。2017 年预计将继续 保持业绩高速增长 中滔环保 (人民币,百万) 1,968 37 2,059 (4) 669 12 679 (1) 2,187 11 2,231 (2) 827 22 835 (1) 由于缺乏新项目投产,中 滔环保净利润增长 2016 年将放缓。 2017 年随着数个新项目 投产,我们预计净利润将 迎来增长 康达环保 (人民币,百万) 1,912 4 2,092 (9) 290 (11) 323 (10) 3,316 73 2,714 22 424 46 438 (3) 由于开发新项目速度放 缓,预计康达环保全年 净利润将同比下降,虽 然下半年的净利润降幅 相较上半年已缩窄(由 18%缩至 6%) 由于 2016 下半年获得数 个项目,预计 2017 年公 司业绩将恢复增长 资料来源: 彭博,中银证券研究预测 图表 2. 2016 年新增项目(水处理) 图表 3. 2016 年新增项目(垃圾发电) (吨/天) 14,000 (百万吨/天) 5.0 4.5 4.5 4.0 3.5 10,000 3.0 8,000 2.5 6,000 2.0 1.5 4,000 1.0 0.6 0.6 中国光大国际 康达环保 0.5 0.0 12,250 12,000 0 北控水务 资料来源: 各公司数据,中银证券研究预测 2017 年 3 月 6 日 1,400 2,000 中国光大国际 绿色动力 资料来源: 各公司数据,中银证券研究预测 环保行业更新 6 图表 4. 远期市盈率对比 (倍) 30 25 20 15 10 中国光大国际 中滔环保 北控水务 康达环保 01-17 10-16 07-16 04-16 01-16 10-15 07-15 04-15 01-15 10-14 07-14 04-14 01-14 10-13 07-13 04-13 01-13 5 绿色动力 均值 资料来源: 彭博,中银证券研究预测 图表 5. 环保公司估值对比 代码 公司名称 评级 股价 257 HK 中国光大国际 买入 371 HK 北控水务集团 买入 1330 HK 绿色动力环保 买入 1363 HK 中滔环保 买入 6136 HK 康达环保 买入 市盈率(倍) 市值 (港币) (美元 百 万) 10.52 6,074 5.59 6,292 4.14 557 1.72 1,399 2.05 546 市净率(倍) 2016E 2017E 2016E 2017E 16.9 15.7 11.1 13.3 11.9 13.7 12.2 8.3 10.9 8.2 2.5 2.7 1.3 2.1 1.0 2.3 2.3 1.1 1.9 0.9 净资产收益率 (%) 2016E 2017E 12.4 18.7 12.7 19.0 9.4 13.9 20.9 14.7 18.3 11.7 净资产负债率(%) 每股收益复合 年均增长率 2016E 2017E 2016-18E 72 132 97 42 124 88 152 117 30 143 20% 29% 31% 23% 28% 资料来源: 彭博,中银证券研究预测 图表 6. 股价表现对比 40 30 20 10 (%) 27.2 21.6 19.7 34.9 23.5 22.5 14.4 8.3 7.8 6.5 5.3 10.3 1.5 0 (10) (20) (30) 中国光大国际 北控水务 今年以来 绿色动力 6 个月 % (27.7) (27.1) 中滔环保 康达环保 1年% 资料来源: 彭博 2017 年 3 月 6 日 环保行业更新 7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 3 月 6 日 中银国际证券有限责任公司 — 璞玉共精金 8 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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