国信证券-上市公司2017年一季报分析:业绩增速继续大幅提升

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作者: 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-05-11
策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 上市公司 2017 年一季报分析 投资策略 2017 年 05 月 11 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 定期策略 业绩增速继续大幅提升 1.07 0.97 0.87 16-5  16-8 16-11 17-2 盈利增速快速回升。2017 年一季度上市公司净利润增速继续大幅提升,全部 A 股剔除金融和两油后全年净利润同比增速达到了 39.7%,显著高于 2016 年 31.0%的净利润累计增速。2017 年一季度剔除金融和两油后上市公司营收同 比增长 25.6%,毛利率下降 0.3%回落到 18.7%,三项费用率微幅上升 0.4% 至 11.3%,A 股上市公司整体盈利增速显著提升。 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 创业板/月涨跌幅(%) AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 11,144/-4.09 2,411/-4.92 ROE 持续改善,经营能力回升。ROE 方面,2017 年一季度剔除金融和两油 后的上市公司 ROE(连续四季度单季度滚动)为 8.2%,自去年三季度以来 ROE 持续改善。销售净利率和资产周转率的回升是导致企业 ROE 持续改善的 主要原因。财务杠杆相比去年四季度基本保持稳定。 57.72/39.98 相关研究报告: 《上市公司 2016 年报分析:营收利润双回升, ROE 持续改善》 ——2017-05-03 《“价值投资”系列专题之一:全方位数据解 析 “ 漂亮 50 ”崛 起的 微观 细节 》 — — 2017-05-02 《2017 年春期 A 股策略展望:价值重估、龙 头崛起》 ——2017-04-20 《2017 年春季 A 股策略展望:价值重估、龙 头崛起》 ——2017-04-19 《后周期时代消费投资机会:逻辑与经验》 — —2017-03-10 A 股整体:盈利能力显著改善 经营现金流明显恶化,资本支出持续回升 。现金流方面,受到企业补库存和成 本上升的影响,2017 年一季度上市公司经营现金流明显恶化。库存方面,上 市公司存货同比增速持续回升,存货占总资产的比重上升。投资方面,在建工 程同比增速自 2016 年以来呈现负增长,固定资产投资同比增速有所回升,资 本支出则自 2015 年以来触底回升。  创业板 :盈利增速明显下行 盈利增速呈现下行趋势。2017 年一季度盈利增速从去年的 36.5%大幅下滑至 10.4%。温氏股份盈利增速大幅下滑拖累创业板整体盈利增速,但是即使剔除 温氏股份后创业板盈利增速也从去年的 31.1%下降至 26.4%,说明创业板整体 盈利增速放缓。外延并购影响的消退是净利润增速放缓的主要原因,创业板营 收增速维持高位,三项费用率有所上升。 证券分析师:燕翔 电话: 010-88005325 E- MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 盈利增速哑铃型分布特征减弱。从结构上看,2017 年一季度创业板盈利增速 呈现哑铃型的特征持续存在,但创业板内部企业的业绩分化特征有所减弱,净 利润增速呈现负增长和高速增长的企业所占比重均相应减少。  行业比较 :周期性行业持续向好 行业业绩普遍反弹。分行业来看,2017 年一季度行业业绩普遍反弹,2017 年 一季度建筑材料、钢铁、采掘、有色金属、综合、国防军工、化工、机械设备 行业的盈利增速均超过 100%,而计算机、公用事业、电气设备、通信和纺织 服装五个行业的净利润为负增长。 ROE 的变动由净利率驱动。分行业来看,申万 28 个一级行业中有 12 个行业 2017 年一季度 ROE (连续四季度滚动)相对于去年四季度有所上升,影响 ROE 变化的主要因素是净利率和资产周转率的变化。 独立性声明: 经营现金流恶化,短期偿债压力增加。从资产负债率来看,28 个申万一级行 业中,有 17 个行业 2017 年一季末的资产负债率相比 2016 年一季末有所下降。 从经营现金占营收的比例来看,28 个申万一级行业中,除国防军工、轻工制 造、休闲服务和传媒四个行业外,其余 24 个行业 2017 年一季度的经营现金 流占营收的比重相对于去年一季度均有所下降。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。  风险提示 经济下行超预期,国际市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股整体:业绩增速大幅提升................................................................................................. 4 盈利增速快速回升 ........................................................................................................... 4 ROE 持续改善,经营能力回升...................................................................................... 6 经营现金流明显恶化,资本支出持续回升 ................................................................... 7 创业板 :盈利增速明显下行 .................................................................................................. 9 盈利增速呈现下行趋势 ................................................................................................... 9 盈利增速哑铃型分布特征减弱 ..................................................................................... 10 行业比较 :周期性行业持续向好 ........................................................................................ 13 行业业绩普遍反弹 ......................................................................................................... 13 ROE 的变动由净利率驱动............................................................................................ 17 经营现金流恶化,短期偿债压力增加 ......................................................................... 20 国信证券投资评级................................................................................................................... 22 分析师承诺............................................................................................................................... 22 风险提示................................................................................................................................... 22 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:A 股营收单季度同比增速大幅提升 ............................................................................ 5 图 2:A 股上市公司单季度毛利率微幅下降 ........................................................................ 5 图 3:A 股上市公司三项费用率有所上升 ............................................................................ 5 图 4:A 股上市公司单季度财务费用率有所上升 ................................................................ 5 图 5:A 股上市公司 ROE(连续四季度单季度 ROE 滚动) ............................................ 6 图 6:A 股上市公司单季度净利润率上升 ............................................................................ 7 图 7:A 股上市公司单季度资产周转率回落 ........................................................................ 7 图 8:A 股上市公司单季度权益乘数微幅回落 .................................................................... 7 图 9:A 股上市公司单季度资产负债率微幅回落 ................................................................ 7 图 10:A 股上市公司应收账款累计同比回落 ...................................................................... 8 图 11:A 股上市公司存货累计同比增速 .............................................................................. 8 图 12:A 股上市公司经营现金占营收的比例回升 .............................................................. 8 图 13:A 股上市公司存货占总资产比重下滑 ...................................................................... 8 图 14:A 股上市公司固定资产投资同比增速上升 .............................................................. 8 图 15:A 股上市公司在建工程累计同比增速上升 .............................................................. 8 图 16:A 股上市公司资本支出单季度同比增速回升 .......................................................... 9 图 17:创业板与中小板的单季度净利润同比增速 ............................................................ 10 图 18:创业板与中小板的单季度营收同比增速 ................................................................ 10 图 19:创业板与中小板的单季度毛利率 ............................................................................ 10 图 20:创业板与中小板的单季度净利润率 ........................................................................ 10 图 21:创业板与中小板的三项费用率 ................................................................................ 10 图 22:创业板公司业绩的分布呈现哑铃型 ........................................................................ 11 图 23:2017 年一季度净利润增速提升最大的 10 个二级行业 ....................................... 15 图 24:2017 年一季度净利润增速降幅最大的 10 个二级行业 ....................................... 15 图 25:申万分类一级行业净利润率变化 ............................................................................ 19 图 26:申万分类一级行业资产周转率变化 ........................................................................ 19 图 27:申万分类一级行业权益乘数变化 ............................................................................ 20 图 28:申万分类一级行业资产负债率变化 ........................................................................ 20 表 1: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润累计同比显著回升( %).................... 5 表 2: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润单季度同比持续回升( %)................ 5 表 3:按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较 .......................................... 11 表 4:创业板业绩哑铃型分布具有行业普遍性 .................................................................. 12 表 5: 最近一年创业板与中小板的经营性现金流与应收账款同比变化 ........................ 12 表 6:申万分类 28 个一级行业净利润累计增速一览........................................................ 14 表 7:申万分类二级行业净利润累计增速一览 .................................................................. 16 表 8:申万分类二级行业净利润累计增速一览(续) ...................................................... 17 表 9:申万分类 28 个一级行业 ROE(连续四季度滚动)比较 ...................................... 18 表 10:申万分类一级行业 经营现金占营业收入比例...................................................... 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 A 股整体:业绩增速大幅提升 2017 年一季度上市公司净利润增速继续大幅提升,全部 A 股剔除金融和两油后全 年净利润同比增速达到了 39.7%,显著高于 2016 年 31.0%的净利润累计增速。 2017 年一季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长 25.6%,毛利率下降 0.3% 回落到 18.7%,三项费用率微幅上升 0.4%至 11.3%,A 股上市公司整体盈利增速 显著提升。 盈利增速快速回升 2017 年一季度 A 股整体盈利增速大幅提升,且主板与中小板、创业板盈利增速分 化严重。主板上市公司净利润增速从 2016 年三季度起连续三个季度大幅回升。中 小板上市公司净利润增速 2016 年二季度至四季度连续三个季度大幅提升,今年一 季度相比 2016 年四季度有所回落。创业板上市公司净利润增速放缓,净利润增速 已经连续四个季度不断下滑。 (1)2017 年一季度 A 股上市公司净利润同比增长 21.5%,剔除金融和两油后净 利润增速为 39.7%,剔除银行后增速为 47.2%。2016 年全部 A 股净利润同比增长 7.1%,2016 年四季度净利润单季同比增长 15.3%;2016 年全部 A 股剔除金融和 两油后净利润增速为 31.0%,2016 年四季度全部 A 股剔除金融和两油后净利润单 季增速为 42.7%。从去年三季度开始,A 股上市公司盈利整体上行,今年一季度盈 利增速 大幅提升。 (2)分主要市场板块来看,一季度上市公司整体净利润增速大幅回升主要靠主板 和中小板市场驱动。2017 年一季度主板上市公司净利润增速达到了 21.0%,而去 年主板上市公司净利润增速仅为 4.2%,相比去年大幅提高了 16.8%,中小板上市 公司一季度净利润增速为 34.2%比去年全年利润增速下降了 1.7%,创业板上市公 司一季度净利润增速大幅放缓至 10.4%,而去年创业板上市公司净利润增速为 36.5%。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看,主板上市公司净利润增速自 2016 年三季度开始已经连续三个季度大幅回升。中小板上市公司净利润增速 2016 年二季度至四季度连续大幅提升,今年一季度相比 2016 年四季度有所回落。创业 板上市公司净利润增速放缓,净利润增速已经连续四个季度不断下滑。 (3)从盈利的影响因素来看,营收的大幅增长是拉动上市公司盈利增速快速回升 的主要原因。全部 A 股剔除金融和两油后 2017 年一季度营收增速从去年四季度的 23.3%继续提升至 25.6%。其中,剔除金融和两油后主板营收增速从去年四季度的 16.1%提升至 21.7%,中小板营收增速从去年四季度的 31.3%微幅下降至 30.0%, 创业板营收增速从去年四季度的 37.2%微幅下降至 37.0%。毛利率方面,全部 A 股剔除金融和两油后整体毛利率企稳回落,从去年四季度的 19.0%下降至今年一季 度的 18.7%;创业板毛利率已连续四个季度下滑,从去年四季度的 29.62%继续下 滑至今年一季度的 27.67%。费用方面,全部 A 股剔除金融和两油后三项费用率从 去年四季度的 10.9%上升至今年一季度的 11.3%,其中,销售费用和财务费用均有 一定程度上升,管理费用小幅回落。创业板三项费用率从去年四季度的 16.86%上 升至今年一季度的 18.11%。 (4)2017 年一季度上市公司净利润增速大幅回升,且盈利能力显著改善。与 2016 年四季度相比,2017 年一季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增长 25.6%, 毛利率企稳回落,下降 0.3%至 18.7%,三项费用率微幅上升 0.4%。上市公司净 利润增速连续三个季度迅速回升的主要原因是营收的大幅增长。 (5)分行业来看,2017 年一季度周期性行业持续向好。2017 年一季度建筑材料、 钢铁、采掘、有色金属、综合、国防军工、化工、机械设备行业的盈利增速均超过 100%,而计算机、公用事业、电气设备、通信和纺织服装行业的净利润为负增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润累计同比显著回升(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 全部 A 股 -0.5 -3.8 2.9 7.1 21.5 A 股剔除金融 7.6 4.0 15.8 27.4 54.6 A 股剔除金融、中石油、中石化 15.8 10.7 20.8 31.0 39.7 A 股剔除银行 -4.7 -10.2 3.1 12.6 47.2 A 股剔除银行、中石油、中石化 0.8 -6.6 6.1 14.4 35.2 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 表 2: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润单季度同比持续回升(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 全部 A 股 -0.5 -3.7 20.2 15.3 21.5 A 股剔除金融 7.6 4.0 46.9 43.3 54.6 A 股剔除金融、中石油、中石化 15.8 6.0 46.5 42.7 39.7 A 股剔除银行 -4.7 -10.2 40.5 30.8 47.2 A 股剔除银行、中石油、中石化 0.8 -10.4 39.9 29.5 35.2 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 1:A股营收单季度同比增速大幅提升 全部A股 图 2:A股上市公司单季度毛利率微幅下降 A股剔除金融、中石油、中石化 25.6% 30% 23.3% 25% 22.7% 20% 17.9% 15% 全部A股 25% 23% 21.6% 21% 20.5% 19% 10% 0% 15% 18.7% 19.0% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 5% 17% -5% A股剔除金融、中石油、中石化 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 3:A股上市公司三项费用率有所上升 图 4:A股上市公司单季度财务费用率有所上升 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 0.0% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 全球视野 本土智慧 Page 6 ROE 持续改善,经营能力回升 ROE 方面,2017 年一季度剔除金融和两油后的上市公司 ROE(连续四季度单季 度滚动)为 8.2%,自去年三季度以来 ROE 持续改善。销售净利率和资产周转率 的回升是导致企业 ROE 持续改善的主要原因,销售净利率从去年一季度以来震荡 回升,剔除金融和两油后的上市公司销售净利率从去年四季度的 4.4%上升至今年 一季度的 5.7%,2016 年以来上市公司资产周转率企稳回升,四季度高达 17.1%, 今年一季度回落至 12.8%。财务杠杆相比去年四季度基本保持稳定。 (1)全部 A 股剔除金融和两油后的 ROE(连续四季度单季度滚动)从去年四季 度的 7.8%上升至今年一季度的 8.2%。自 2016 年三季度以来剔除金融和两油后的 上市公司 ROE 持续改善,2016 年四季度全部 A 股剔除金融和两油后的 ROE(连 续四季度单季度滚动)为 7.8%,今年一季度全部 A 股剔除金融和两油后的 ROE (连续四季度单季度滚动)继续回升至 8.2%。 (2)分解来看,销售净利率和资产周转率的回升是导致企业 ROE 持续改善的主 要原因。全部 A 股剔除金融和两油后销售净利率从 2016 年四季度的 4.4%上升至 今年一季度的 5.7%。销售净利率从 2016 年一季度开始震荡回升, 2016 年三季 度和四季度有所回落,2017 年一季度继续回升。从 2013 年开始上市公司资产周 转率持续下降,2016 年开始上市公司资产周转率见底回升,全部 A 股剔除金融、 中石油、中石化后资产周转率从 2016 年一季度的 12.5%上升至 2016 年四季度的 17.1%,而今年一季度资产周转率回落至 12.78%。此外,财务杠杆基本保持稳定, 权益乘数从去年四季度的 2.63 下降至今年一季度的 2.62。 (3)从 2016 年三季度开始,A股上市公司的 ROE 表现出企稳回升的走势。2016 年资产周转率和销售利润率有所回升,这说明伴随着企业营业收入的大幅增长,产 能利用率不断提升,企业营运能力有所回升。 图 5:A 股上市公司 ROE(连续四季度单季度 ROE 滚动) 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 2015Q4 2015Q3 2015Q2 2015Q1 2014Q4 2014Q3 2014Q2 2014Q1 2013Q4 14% 12.9%12.8%12.9%12.8% 12.1%11.8%11.8% 13% 11.1% 12% 10.4% 11% 10.0% 9.8% 9.4% 9.4% 9.5% 10% 9% 8% 9.3% 9.2% 9.2% 9.1% 8.7% 8.5% 8.5% 8.2% 7% 7.9% 7.8% 7.2% 7.1% 7.0% 7.0% 6% 5% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 图 6:A股上市公司单季度净利润率上升 图 7:A股上市公司单季度资产周转率回落 A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化 6% 20% 6% 18% 5% 7 16% 5% 14% 4% 3% 10% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 12% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 4% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 8:A股上市公司单季度权益乘数微幅回落 图 9:A股上市公司单季度资产负债率微幅回落 A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化 2.75 63.5% 2.70 63.0% 62.5% 2.65 62.0% 2.60 61.5% 2.50 60.5% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 61.0% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2.55 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 经营现金流明显恶化,资本支出持续回升 现金流方面,受到企业补库存和成本上升的影响,2017 年一季度上市公司经营现 金流明显恶化。库存方面,上市公司存货同比增速持续回升,存货占总资产的比重 上升。投资方面,在建工程同比增速自 2016 年以来呈现负增长,固定资产投资同 比增速有所回升,资本支出则自 2015 年以来触底回升。 (1)现金流方面,2017 年一季度上市公司现金流明显恶化,全部 A 股剔除金融 和两油后的经营性现金流占营业收入的比例下降至-6.2%,而去年一季度为-1.9%, 受成本上升和企业补库存的影响,一季度经营现金流明显恶化。 (2)库存方面,上市公司存货同比增速持续回升,存货占总资产的比重上升。具 体来看,全部 A 股剔除金融和两油后的存货累计同比增速从去年四季度的 14.1% 上升至今年一季度的 16.3%,存货占总资产的比重从去年四季度的 19.2%上升至 今年一季度的 19.8%。 (3)投资方面,在建工程同比增速自 2016 年以来呈现负增长,固定资产投资同 比增速有所回升,资本支出则自 2015 年以来触底回升。全部 A 股剔除金融和两油 后的在建工程同比增速从去年四季度的-3.5%上升至今年一季度的-1.6%,固定资 产投资同比增速有所回升,从去年四季度的 10.9%上升至今年一季度的 11.4%,购 建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金同比增速从去年四季度的 7.3% 上升至今年一季度的 9.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 0% -10% 全部A股 16% 14% 12% 10% 6% 4% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 图 10:A股上市公司应收账款累计同比回落 22% 20% 20% 18% 18% 16% 16% 14% 14% 12% 12% 10% 10% 8% 20% 21.5% 15% 21.0% 10% 20.5% 5% 20.0% A股剔除金融、中石油、中石化 -5% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 -5% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 Page A股剔除金融、中石油、中石化 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 12:A股上市公司经营现金占营收的比例回升 图 13:A股上市公司存货占总资产比重下滑 A股剔除金融、中石油、中石化 全部A股 全球视野 8 图 11:A股上市公司存货累计同比增速 A股剔除金融、中石油、中石化 A股剔除金融、中石油、中石化 19.5% 19.0% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 14:A股上市公司固定资产投资同比增速上升 图 15:A股上市公司在建工程累计同比增速上升 A股剔除金融、中石油、中石化 15% 10% 8% 5% 0% -10% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 本土智慧 Page 9 图 16:A股上市公司资本支出单季度同比增速回升 全部A股 A股剔除金融、中石油、中石化 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 0% -2% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 创业板 :盈利增速明显下行 2017 年一季度创业板盈利增速放缓,净利润增速已经连续四个季度不断下滑。在 结构上,创业板业绩增长呈现出哑铃型的特征。 盈利增速呈现下行趋势 2016 年二季度以来创业板盈利增速不断下行,2017 年一季度盈利增速从去年的 36.5%大幅下滑至 10.4%。温氏股份盈利增速大幅下滑拖累创业板整体盈利增速, 但是即使剔除温氏股份后创业板盈利增速也从去年的 31.1%下降至 26.4%,说明 创业板整体盈利增速放缓。外延并购影响的消退是净利润增速放缓的主要原因,创 业板营收增速维持高位,三项费用率有所上升。 (1)创业板 2017 年一季度净利润增速大幅下滑至 10.4%,去年创业板盈利增速 为 36.5%。由于温氏股份的利润占创业板的十分之一,该公司 2017 年一季度净利 润的大幅下滑对创业板整体盈利增速影响较大。剔除温氏股份后,创业板盈利增速 从去年的 31.1%下滑至今年一季度的 26.4%。从变化趋势来看,创业板盈利增速 已经出现了连续三个季度下降的趋势,而中小板 2017 年一季度盈利增速有所回落, 2017 年一季度中小板上市公司净利润增速为 30.8%,相比去年的净利润增速下降 了 5.1%。 (2)从影响因素来看,创业板盈利增速呈现下行趋势的主要原因是外延收购影响 的消退。2017 年一季度,创业板营业收入同比增速为 37.02%,相比去年四季度 下降 0.09%;2017 年一季度创业板上市公司毛利率为 27.67%,相比去年四季度 下降 1.95%;2017 年一季度创业板企业三项费用率为 18.11%,相比去年四季度 上升 1.25%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 图 17:创业板与中小板的单季度净利润同比增速 中小板 创业板 80% 60% 40% 20% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 0% -20% 图 18:创业板与中小板的单季度营收同比增速 创业板 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 中小板 -40% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 19:创业板与中小板的单季度毛利率 图 20:创业板与中小板的单季度净利润率 中小板 10 中小板 创业板 创业板 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 21:创业板与中小板的三项费用率 中小板 创业板 22% 20% 18% 16% 14% 12% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 10% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 盈利增速哑铃型分布特征减弱 从结构上看,2017 年一季度创业板盈利增速呈现哑铃型的特征持续存在,但创业 板内部企业的业绩分化特征有所减弱,净利润增速呈现负增长和高速增长的企业 所占比重均相应减少。 (1)按照市值大小的分类比较来看,大市值公司的盈利能力放缓最为明显。2016 年三季度开始,创业板小市值公司的盈利能力迅速提升,盈利增速首次超过大市值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 公司。2016 年四季度小市值公司盈利增速为 36.5%,2017 年一季度小市值公司盈 利增速放缓至 24.4%。创业板前 1/3 市值公司盈利增速从 2016 年四季度的 22.6% 下滑至 2017 年一季度的 3.6%,剔除温氏股份后的创业板前 1/3 市值公司盈利增 速从 2016 年四季度的 30.2%下滑至 2017 年一季度的 26.1%。创业板中市值公司 盈利增速从 2016 年四季度的 44.4%下滑至 2017 年一季度的 28.7%。 ( 2) 2017 年一季度创业板盈利增速依然存在哑铃型分布特征,净利润负增长 和高速增长的公司所占比重均非常高,但相比去年四季度有所减少。2017 年一 季度,净利润负增长的企业占比从去年四季度的 42.7%下降至 38.7%,净利润 增速高于 30%的企业所占比重高达 36.8%,相比去年四季度下降 3.7%,净利 润增速处于 0~10%和 10%~30%的企业所占比重分别为 9.8%和 14.7%,相比 去年四季度分布增加了 4.2%和 3.7%。 ( 3)创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征具有行业普遍性。 从表 4 可以看 出,创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征具有行业普遍性,创业板中大多数 行业的业绩分布均呈现出两头大的哑铃型分布,创业板企业内部的业绩分化十 分明显。 ( 4)从现金流来看,创业板企业现金压力有所减轻。创业板上市公司 2017 年 一季度经营性净现金流同比增速为 75.4%,创业板上市公司 2016 年一季度经 营性净现金流同比增速为 64.3%;中小板 2017 年一季度经营性净现金流同比 增速为-167.9%。从应收账款增长来看,创业板 2017 年一季度应收账款同比增 速从去年四季度的 35.4%上升至 35.9%,而中小板应收账款同比增速从去年四 季度的 26.2%下降至 24.4%。 表 3:按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较 按市值大小分类 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 前 1/3 88.5% 53.8% 35.8% 22.6% 3.6% 中 1/3 27.6% 34.9% 46.2% 44.4% 28.7% 后 1/3 -4.3% 5.5% 50.4% 36.5% 24.4% 前 1/3(剔除温氏股份) 50.5% 27.8% 42.9% 30.2% 26.1% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 22:创业板公司业绩的分布呈现哑铃型 2016Q4 45% 2017Q1 42.7% 40.5% 38.7% 40% 36.8% 35% 30% 25% 20% 15% 9.8% 10% 14.7% 11.0% 5.7% 5% 0% <0 0-10% 10%-30% >30% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 表 4:创业板业绩哑铃型分布具有行业普遍性 行业 <0 0-10% 10%-30% 30%以上 电气设备 41.9% 7.0% 16.3% 34.9% 计算机 36.0% 8.0% 10.7% 45.3% 医药生物 36.4% 14.5% 18.2% 30.9% 机械设备 41.7% 15.5% 9.5% 33.3% 纺织服装 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 国防军工 40.0% 0.0% 0.0% 60.0% 综合 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 交通运输 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 电子 30.2% 3.8% 15.1% 50.9% 通信 52.6% 0.0% 21.1% 26.3% 化工 40.9% 9.1% 20.5% 29.5% 农林牧渔 53.8% 7.7% 0.0% 38.5% 商业贸易 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非银金融 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 传媒 35.7% 10.7% 21.4% 32.1% 公用事业 21.1% 15.8% 15.8% 47.4% 轻工制造 25.0% 0.0% 25.0% 50.0% 建筑材料 66.7% 16.7% 16.7% 0.0% 汽车 0.0% 12.5% 37.5% 50.0% 有色金属 50.0% 0.0% 16.7% 33.3% 休闲服务 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 食品饮料 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 采掘 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 家用电器 37.5% 12.5% 0.0% 50.0% 建筑装饰 60.0% 40.0% 0.0% 0.0% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 表 5: 最近一年创业板与中小板的经营性现金流与应收账款同比变化 2016Q1 现金流 应收账款 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 中小板 2141.5% -51.7% -125.7% 48.5% -167.9% 创业板 64.3% 32.4% -35.3% 13.7% 75.4% 中小板 24.6% 24.6% 24.0% 26.2% 24.4% 创业板 36.3% 33.4% 33.0% 35.4% 35.9% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 行业比较 :周期性行业持续向好 分行业来看,行业业绩普遍反弹,2017 年一季度建材、钢铁、有色等周期性行业 盈利增速明显提升。申万 28 个一级行业中有 12 个行业 2017 年一季度 ROE (连 续四季度滚动)相对于去年四季度有所上升,影响 ROE 变化的主要因素是净利率 和资产周转率的变化。 行业业绩普遍反弹 分行业来看,2017 年一季度行业业绩普遍反弹,2017 年一季度建筑材料、钢铁、 采掘、有色金属、综合、国防军工、化工、机械设备行业的盈利增速均超过 100%, 而计算机、公用事业、电气设备、通信和纺织服装五个行业的净利润为负增长。 (1)2017 年一季度,申万 28 个一级行业中有 18 个行业的盈利增速大于 2016 年一季度的盈利增速。尤其是建筑材料、钢铁、采掘、有色金属、综合、国防军工、 化工、机械设备行业的盈利增速均超过 100%。其中建筑材料行业 2017 年一季度 的盈利增速从去年的 78.7%迅速上升至 633.3%,钢铁行业 2017 年一季度的盈利 增速从 2016 年的 131.6%上升至 377.2%,有色金属行业在去年 21285.7%的高速 增长后,2017 年一季度的盈利增速维持在 251.9%,综合行业 2017 年一季度的盈 利增速从去年的 92.9%上升至 202.8%,国防军工行业 2017 年一季度的盈利增速 从去年的 265.6 下降至 139.0%。 (2)计算机、公用事业、电气设备、通信和纺织服装五个行业 2017 年一季度的 净利润同比负增长,其余 23 个行业 2017 年一季度的净利润同比增速均为正。其 中计算机行业 2017 年一季度的盈利增速从去年的 26.1%下降至-42.9%,公用事业 行业 2017 年一季度的盈利增速从去年的-8.6%下降至-34.3%,电气设备行业 2017 年一季度的盈利增速从去年的 12.1%下降至-17.1%,通信行业 2017 年一季度的盈 利增速从去年的-44.6%上升至-9.8%,纺织服装行业 2017 年一季度的盈利增速从 去年的 17.0%下降至-3.3%。 (3)从细分行业情况来看,申万 103 个二级行业中,稀有金属、航运、其他 采掘、专业设备、农产品加工、水泥制造、煤炭开采、钢铁、石油开采 等行业 2017 年一季度净利润增速相对于去年一季度提升幅度最大,畜禽养殖、化学原 料、医疗服务、营销传播、林业、玻璃制造、计算机设备 等行业 2017 年一季 度净利润增速相比去年一季度有明显下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 表 6:申万分类 28 个一级行业净利润累计增速一览 一级行业 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q1-2016Q1 建筑材料 -52.5 -5.2 42.0 78.7 633.3 685.8 采掘 -205.7 -107.7 -91.0 -77.4 325.1 530.7 钢铁 -95.3 186.8 147.8 131.6 377.2 472.5 综合 -50.0 256.4 120.5 92.9 202.8 252.8 有色金属 72.9 34.3 177.0 21285.7 251.9 179.0 机械设备 18.7 -20.5 -21.0 8.3 129.4 110.7 电子 10.0 10.1 22.6 49.0 62.2 52.2 非银金融 -36.7 -46.5 -35.5 -34.3 14.4 51.1 交通运输 -13.4 -26.1 -9.6 -5.1 37.6 51.0 轻工制造 25.3 27.9 36.6 37.5 67.7 42.4 国防军工 97.4 96.3 4367.2 265.6 139.0 41.6 化工 94.8 2.0 19.9 45.7 132.1 37.3 商业贸易 2.7 -1.6 16.1 73.6 33.3 30.6 休闲服务 29.5 40.1 38.4 25.5 50.2 20.7 房地产 29.9 18.6 29.1 40.8 48.5 18.6 食品饮料 14.6 9.0 10.9 11.2 19.0 4.4 汽车 15.4 16.8 21.5 18.6 19.1 3.7 建筑装饰 14.0 9.5 15.0 10.7 15.4 1.4 银行 2.9 2.7 2.7 1.8 2.8 -0.1 家用电器 15.9 14.9 20.1 29.0 13.7 -2.2 通信 6.1 18.8 10.5 -44.6 -9.8 -15.9 传媒 49.9 28.1 32.7 22.7 32.8 -17.1 医药生物 26.0 17.1 17.6 17.3 7.6 -18.4 纺织服装 22.2 -0.8 10.5 17.0 -3.3 -25.6 公用事业 -3.3 -6.2 -8.8 -8.6 -34.3 -31.1 电气设备 42.6 38.1 28.4 12.1 -17.1 -59.7 计算机 176.1 60.7 71.4 26.1 -42.9 -219.0 农林牧渔 322.2 211.7 137.2 130.9 3.2 -319.0 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 15 图 23:2017 年一季度净利润增速提升最大的 10 个二级行业 680 680 584 548 专用设备 农产品加工 水泥制造Ⅱ 其他轻工制造Ⅱ 煤炭开采Ⅱ 473 466 石油开采Ⅱ 722 钢铁Ⅱ 979 其他采掘Ⅱ 航运Ⅱ 稀有金属 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017年一季度净利润增速减2016年一季度增速(%) 33180 28221 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 24:2017 年一季度净利润增速降幅最大的 10 个二级行业 2017年一季度净利润增速减2016年一季度增速(%) 0 -206 -264 -1000 -385 -402 -404 -466 -523 -555 -1500 -1253 化学原料 医疗服务Ⅱ 营销传播 林业Ⅱ 玻璃制造Ⅱ 计算机设备Ⅱ 农业综合Ⅱ 造纸Ⅱ 金属非金属新材 料 -2000 -1762 畜禽养殖Ⅱ -500 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 16 表 7:申万分类二级行业净利润累计增速一览 一级行业 采掘 采掘 采掘 采掘 传媒 传媒 传媒 电气设备 电气设备 电气设备 电气设备 电子 电子 电子 电子 电子 房地产 房地产 纺织服装 纺织服装 非银金融 非银金融 非银金融 钢铁 公用事业 公用事业 公用事业 公用事业 国防军工 国防军工 国防军工 国防军工 化工 化工 化工 化工 化工 化工 机械设备 机械设备 机械设备 机械设备 机械设备 计算机 计算机 家用电器 家用电器 建筑材料 建筑材料 建筑材料 二级行业 采掘服务Ⅱ 煤炭开采Ⅱ 其他采掘Ⅱ 石油开采Ⅱ 互联网传媒 文化传媒 营销传播 电机Ⅱ 电气自动化设备 电源设备 高低压设备 半导体 电子制造Ⅱ 光学光电子 其他电子Ⅱ 元件Ⅱ 房地产开发Ⅱ 园区开发Ⅱ 纺织制造 服装家纺 保险Ⅱ 多元金融Ⅱ 证券Ⅱ 钢铁Ⅱ 电力 环保工程及服务Ⅱ 燃气Ⅱ 水务Ⅱ 船舶制造Ⅱ 地面兵装Ⅱ 航空装备Ⅱ 航天装备Ⅱ 化学纤维 化学原料 化学制品 石油化工 塑料Ⅱ 橡胶 金属制品Ⅱ 通用机械 仪器仪表Ⅱ 运输设备Ⅱ 专用设备 计算机设备Ⅱ 计算机应用 白色家电 视听器材 玻璃制造Ⅱ 其他建材Ⅱ 水泥制造Ⅱ 2016Q1 -349.45 -22.37 85.76 -324.08 42.00 26.99 558.20 9.63 50.96 76.38 21.12 24.59 16.56 -17.32 30.47 51.65 34.65 -15.02 -11.27 29.13 -26.05 34.90 -51.03 -95.34 -5.84 27.42 33.04 -6.38 -10.41 184.39 66.65 77.37 367.22 1676.70 6.66 325.23 37.50 77.09 -24.37 0.66 4.58 101.12 -18.58 339.81 12.95 20.51 -12.41 507.37 195.36 -176.38 2016Q2 -1055.97 32.09 -113.46 -97.86 17.12 10.50 257.70 -17.16 34.61 77.55 17.09 29.29 26.11 -23.44 44.01 42.31 17.21 45.11 3.38 -1.94 -28.27 9.51 -61.60 186.80 -8.46 18.23 22.79 -8.87 75.04 385.11 11.22 38.21 54.53 218.96 8.37 -12.84 40.86 63.66 -104.29 1.51 10.18 1.64 -30.26 103.55 22.95 16.70 -0.99 423.00 36.70 -28.00 净 利 润 增 速 ( %) 2016Q3 2016Q4 -1240.75 -620.78 144.05 1290.19 -50.82 -182.22 -94.34 -77.76 31.84 13.65 10.89 20.54 250.62 45.14 11.08 51.55 28.61 15.75 32.26 -3.30 25.97 18.65 19.25 34.64 29.92 40.68 5.50 54.75 41.07 73.46 41.94 44.40 28.86 41.43 32.44 28.98 18.75 69.18 8.22 6.27 -21.19 -14.60 29.15 35.90 -49.46 -49.65 147.76 131.59 -12.20 -12.20 27.04 19.64 25.88 14.41 -3.94 -4.35 76.26 92.78 302.11 174.13 28.77 1.01 61.15 20.21 251.68 3169.41 142.61 150.54 -2.42 10.77 22.36 50.92 29.97 25.36 22.70 20.06 -92.30 57.98 17.16 130.64 26.12 27.56 -5.16 0.80 -47.61 -108.35 97.46 35.81 50.26 19.54 17.59 24.00 48.67 114.00 342.18 476.19 33.70 52.26 33.39 76.18 2017Q1 2017Q1-2016Q1 8.24 357.69 525.64 548.01 1065.12 979.37 141.43 465.52 36.11 -5.89 30.97 3.98 35.49 -522.71 -2.98 -12.61 -1.93 -52.89 -41.96 -118.34 -0.61 -21.74 -110.49 -135.08 53.34 36.78 174.98 192.30 15.94 -14.52 34.67 -16.99 50.62 15.98 16.27 31.29 30.11 41.38 -8.02 -37.14 16.42 42.47 44.72 9.82 8.05 59.07 377.16 472.50 -43.23 -37.39 42.78 15.36 -11.90 -44.94 32.01 38.39 155.25 165.65 183.94 -0.45 43.87 -22.77 35.89 -41.48 280.12 -87.10 424.03 -1252.67 106.05 99.39 144.66 -180.57 41.78 4.28 10.45 -66.64 193.35 217.73 130.05 129.39 151.50 146.92 -36.39 -137.51 703.42 722.00 -62.41 -402.21 32.23 19.28 18.58 -1.92 -27.52 -15.11 103.62 -403.75 -4.65 -200.01 503.55 679.93 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 17 表 8:申万分类二级行业净利润累计增速一览(续) 一级行业 建筑装饰 建筑装饰 建筑装饰 建筑装饰 建筑装饰 交通运输 交通运输 交通运输 交通运输 交通运输 交通运输 交通运输 交通运输 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 农林牧渔 汽车 汽车 汽车 汽车 轻工制造 轻工制造 轻工制造 轻工制造 商业贸易 商业贸易 商业贸易 商业贸易 食品饮料 食品饮料 通信 通信 休闲服务 休闲服务 休闲服务 休闲服务 医药生物 医药生物 医药生物 医药生物 医药生物 医药生物 银行 有色金属 有色金属 有色金属 有色金属 综合 二级行业 房屋建设Ⅱ 基础建设 园林工程Ⅱ 专业工程 装修装饰Ⅱ 港口Ⅱ 高速公路Ⅱ 公交Ⅱ 航空运输Ⅱ 航运Ⅱ 机场Ⅱ 铁路运输Ⅱ 物流Ⅱ 畜禽养殖Ⅱ 动物保健Ⅱ 林业Ⅱ 农产品加工 农业综合Ⅱ 饲料Ⅱ 渔业 种植业 其他交运设备Ⅱ 汽车服务Ⅱ 汽车零部件Ⅱ 汽车整车 包装印刷Ⅱ 家用轻工 其他轻工制造Ⅱ 造纸Ⅱ 贸易Ⅱ 商业物业经营 一般零售 专业零售 食品加工 饮料制造 通信设备 通信运营Ⅱ 餐饮Ⅱ 景点 酒店Ⅱ 旅游综合Ⅱ 化学制药 生物制品Ⅱ 医疗服务Ⅱ 医疗器械Ⅱ 医药商业Ⅱ 中药Ⅱ 银行Ⅱ 工业金属 黄金Ⅱ 金属非金属新材料 稀有金属 综合Ⅱ 2016Q1 15.13 20.09 -215.94 -0.40 3.18 -12.79 7.34 -21.95 51.06 -28086.80 9.20 -39.94 26.78 1725.53 11.73 186.56 269.51 392.00 98.81 28.18 9.02 26.54 128.17 10.18 13.80 17.00 -5.28 -107.58 455.46 129.27 9.75 -19.85 -48.17 18.32 13.32 52.12 -75.11 172.52 178.35 -5.06 9.86 26.34 5.26 485.08 12.23 22.13 22.51 2.87 60.26 12.76 216.45 -87.80 -50.00 2016Q2 14.60 9.29 1.48 2.95 -3.21 -9.82 9.24 -5.05 -6.08 -237.03 10.89 -43.63 18.84 689.85 20.83 321.00 126.58 101.43 81.09 138.72 1.67 59.06 18.09 19.03 15.41 6.23 10.83 -71.14 270.90 47.65 16.73 -17.34 -28.85 21.03 4.65 67.35 -73.12 287.34 38.11 -33.99 50.42 29.65 -0.24 262.16 8.02 23.26 6.59 2.72 27.99 -1.46 40.48 8507.19 256.44 净 利 润 增 速 ( %) 2016Q3 2016Q4 25.81 12.68 13.35 10.30 35.52 84.11 0.48 6.45 -3.32 -1.13 -10.27 0.57 17.77 18.63 1.46 -14.68 24.65 5.25 -318.07 -2361.06 11.84 10.36 -47.76 -38.80 13.90 36.93 231.31 173.32 27.01 32.48 206.57 221.13 606.41 507.67 16.50 -27.88 63.33 51.57 304.86 433.40 4.26 49.53 62.58 125.44 31.85 37.43 27.28 33.90 18.29 11.06 14.66 0.12 25.49 45.62 -59.76 -61.69 177.12 107.09 74.97 546.63 19.64 15.91 0.99 24.68 -8.85 22.92 21.94 16.80 6.52 8.71 37.89 -30.97 -72.71 -97.98 414.19 -1.78 15.74 14.30 4.60 -23.25 50.91 48.58 33.94 25.38 13.01 28.47 189.70 124.77 10.97 10.02 24.36 28.06 1.60 1.69 2.67 1.85 329.60 490.41 31.44 47.56 48.71 234.46 428.52 129.27 120.53 92.89 2017Q1 2017Q1-2016Q1 10.77 -4.36 20.71 0.62 124.81 340.75 9.29 9.69 -0.06 -3.24 5.73 18.52 33.38 26.04 32.75 54.70 -25.93 -77.00 134.66 28221.46 18.24 9.04 45.08 85.02 14.57 -12.21 -36.87 -1762.40 15.41 3.68 -279.37 -465.93 949.78 680.27 6.86 -385.15 23.88 -74.93 148.06 119.88 166.37 157.35 92.90 66.37 24.86 -103.31 41.21 31.03 9.70 -4.10 17.49 0.49 50.28 55.57 476.38 583.96 191.74 -263.72 -22.86 -152.12 63.34 53.59 40.10 59.95 335.82 383.99 9.21 -9.11 22.40 9.08 -13.01 -65.13 24.59 99.70 15.41 -157.11 19.94 -158.42 63.56 68.62 58.42 48.56 18.56 -7.78 19.23 13.97 -70.22 -555.30 16.63 4.40 27.63 5.50 -0.78 -23.30 2.75 -0.11 386.57 326.31 185.08 172.32 10.05 -206.40 33092.37 33180.18 202.85 252.85 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 ROE 的变动由净利率驱动 分行业来看,申万 28 个一级行业中有 12 个行业 2017 年一季度 ROE (连续四 季度滚动)相对于去年四季度有所上升,影响 ROE 变化的主要因素是净利率和资 产周转率的变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 18 (1)钢铁、采掘、化工、有色、轻工、建材、电子、机械设备、食品饮料等行业 ROE(连续四季度滚动)有所提升,主要原因是销售净利率和资产周转率的提高。 其中,钢铁行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季度滚动)为 5.9%,较去年四季 度上升了 2.9%,采掘行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季度滚动)为 2.9%, 较去年四季度提高了 1.5%,化工行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季度滚动) 为 7.9%,较去年四季度提高了 0.9%。 (2)计算机、公用事业、汽车、电气设备、农林牧渔、家用电器、纺织服装等行 业的 ROE(连续四季度滚动)明显下滑,主要原因是这些行业资产周转率的下降。 其中计算机行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季度滚动)为 8.3%,相比去年四 季度下滑了 1.5%,公用事业行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季度滚动)为 8.5%,相比去年四季度下滑了 1.4%,汽车行业 2017 年一季度的 ROE(连续四季 度滚动)为 12.9%,相比去年四季度下滑了 0.7%,电气设备行业 2017 年一季度 的 ROE(连续四季度滚动)为 6.1%,相比去年四季度下滑了 0.6%。 表 9:申万分类 28 个一级行业 ROE(连续四季度滚动)比较 ROE(TTM) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 采掘 1.2% 1.1% 1.2% 1.4% 2.9% 传媒 11.9% 11.3% 11.4% 10.7% 10.6% 电气设备 7.7% 8.0% 7.7% 6.7% 6.1% 电子 5.7% 5.5% 5.9% 7.3% 7.7% 房地产 11.1% 10.9% 11.1% 11.4% 11.1% 纺织服装 9.7% 8.9% 8.9% 9.4% 8.9% 非银金融 14.1% 10.6% 10.4% 9.5% 9.4% 钢铁 -11.2% -8.9% -4.7% 3.0% 5.9% 公用事业 12.2% 11.3% 10.8% 9.9% 8.5% 国防军工 -1.9% -1.6% -0.8% 2.0% 2.2% 化工 6.1% 5.4% 6.0% 7.0% 7.9% 机械设备 4.5% 3.8% 3.5% 4.2% 4.6% 计算机 12.1% 11.2% 11.5% 9.8% 8.3% 家用电器 14.9% 14.9% 15.4% 15.9% 15.3% 建筑材料 3.9% 3.9% 5.6% 7.4% 8.1% 建筑装饰 10.8% 10.6% 10.9% 10.1% 9.7% 交通运输 8.5% 7.3% 7.7% 7.6% 7.7% 农林牧渔 9.3% 11.6% 12.4% 12.8% 12.1% 汽车 14.1% 14.1% 14.3% 13.6% 12.9% 轻工制造 7.6% 7.7% 8.4% 9.0% 9.7% 商业贸易 3.9% 3.7% 4.2% 6.1% 5.8% 食品饮料 15.6% 15.2% 15.3% 15.2% 15.5% 通信 5.9% 5.6% 5.3% 2.7% 2.5% 休闲服务 9.3% 9.9% 10.1% 8.9% 8.8% 医药生物 11.8% 11.5% 11.6% 11.3% 10.9% 银行 15.2% 14.9% 14.5% 14.0% 13.7% 有色金属 -0.1% 0.2% 1.7% 3.7% 4.6% 综合 2.5% 4.9% 5.3% 5.6% 5.8% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 19 图 25:申万分类一级行业净利润率变化 40% 2016Q4 2017Q1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% -5% 采掘 传媒 电气设备 电子 房地产 纺织服装 非银金融 钢铁 公用事业 国防军工 化工 机械设备 计算机 家用电器 建筑材料 建筑装饰 交通运输 农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料 通信 休闲服务 医药生物 银行 有色金属 综合 0% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 26:申万分类一级行业资产周转率变化 35% 2016Q4 2017Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 采掘 传媒 电气设备 电子 房地产 纺织服装 非银金融 钢铁 公用事业 国防军工 化工 机械设备 计算机 家用电器 建筑材料 建筑装饰 交通运输 农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料 通信 休闲服务 医药生物 银行 有色金属 综合 0% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 20 图 27:申万分类一级行业权益乘数变化 16 2016Q4 2017Q1 14 12 10 8 6 4 2 采掘 传媒 电气设备 电子 房地产 纺织服装 非银金融 钢铁 公用事业 国防军工 化工 机械设备 计算机 家用电器 建筑材料 建筑装饰 交通运输 农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料 通信 休闲服务 医药生物 银行 有色金属 综合 0 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 经营现金流恶化,短期偿债压力增加 从资产负债率来看,28 个申万一级行业中,有 17 个行业 2017 年一季末的资产负 债率相比 2016 年一季末有所下降。其中商业贸易行业 2017 年一季末的资产负债 率下降 4.3%至 57.2%,机械设备行业 2017 年一季末的资产负债率上升 8.8%至 62.9%。 从经营现金占营收的比例来看,28 个申万一级行业中,除国防军工、轻工制造、 休闲服务和传媒四个行业外,其余 24 个行业 2017 年一季度的经营现金流占营收 的比重相对于去年一季度均有所下降。 图 28:申万分类一级行业资产负债率变化 10% 2017年一季度末较2016年一季度末变化 8% 6% 4% 2% 0% -4% -6% 机械设备 电子 家用电器 农林牧渔 交通运输 公用事业 房地产 建筑材料 汽车 食品饮料 银行 医药生物 非银金融 通信 化工 建筑装饰 电气设备 钢铁 计算机 传媒 采掘 轻工制造 有色金属 国防军工 休闲服务 纺织服装 综合 商业贸易 -2% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 21 表 10:申万分类一级行业 经营现金占营业收入比例 一级行业 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 15.6% 16.1% 20.2% 18.1% 15.1% 传媒 -2.9% 14.2% 4.7% 21.5% -2.2% 电气设备 -20.2% 11.1% 1.2% 27.4% -29.9% 0.4% 5.1% 7.2% 17.7% 0.0% 房地产 -31.4% 30.6% 32.5% 4.6% -34.8% 纺织服装 -1.9% 2.2% 4.2% 22.0% -8.3% 非银金融 25.9% -33.3% -67.0% 76.9% -20.1% 钢铁 11.0% 7.4% 8.7% 9.8% 2.8% 公用事业 30.6% 35.2% 35.5% 24.0% 15.7% 国防军工 -34.9% -13.7% -19.9% 23.9% -15.3% 化工 6.8% 8.3% 10.4% 11.8% 1.3% 机械设备 -7.7% 1.1% 10.8% 5.9% -21.9% 计算机 采掘 电子 -27.7% -1.8% 2.6% 28.9% -37.5% 家用电器 8.7% 10.1% 11.3% 8.5% 7.4% 建筑材料 5.0% 8.1% 20.7% 21.5% -8.5% 建筑装饰 -13.4% 4.8% 4.0% 24.9% -22.0% 交通运输 9.9% 17.5% 19.2% 10.5% -0.3% 农林牧渔 8.3% 10.9% 7.4% 9.0% -4.7% 汽车 -1.3% 4.5% 6.3% 5.4% -5.1% 轻工制造 -7.9% 19.1% 5.6% 21.2% -4.4% 商业贸易 -2.7% 2.3% 5.0% 8.3% -7.2% 食品饮料 17.1% 26.1% 41.0% 16.7% 12.1% 通信 8.7% 19.1% 16.5% 22.3% 7.2% 休闲服务 1.1% 12.9% 17.9% 17.9% 4.3% 医药生物 -0.9% 9.3% 6.1% 13.1% -2.3% 银行 41.2% 226.1% 21.6% 220.1% 12.4% 有色金属 0.5% 5.9% 5.9% 5.9% -2.0% 综合 -5.0% -9.5% 3.3% 12.9% -5.5% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 22 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 010-88005334 华东区(机构销售二部) 汤静文 021-60875164 13910793700 华南区(机构销售三部) 邵燕芳 0755-82133148 13636399097 海外销售交易部 赵冰童 0755-82134282 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 赵晓曦 梁 玮 国 13726685252 许 婧 15800476582 梁轶聪 18600319171 021-60873149 0755-82134356 佳 15999667170 0755-25472670 13602596740 zhaoxxi@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 颜小燕 程可欣 18601679992 0755-82133147 13590436977 886-0975503529(台 湾) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 倪 黄明燕 chengkx@guosen.com.cn 边祎维 婧 13726685252 王艺汀 18616741177 林 若 13726685252 陈雪庆 张南威 杨云崧 周 010-66025249 简 鑫 雪 18682071096 吴翰文 13828854899 13726685252 洁 13726685252 18150530525 赵海英 刘紫微 13726685252 18150530525 夏 18507558226 13726685252 欧子炜 13726685252 18150530525 张欣慰 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
上市公司2017年一季报分析:业绩增速继续大幅提升
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