山西证券-山证双剑合璧组合：主动配置+量化选股，震荡市下进退两宜

证券研究报告：投资组合 http://www.i618.com.cn 山证双剑合璧组合（201701）主动配置+量化选股，震荡市下进退两宜 策略报告\投资组合 2017 年 1 月 3 日（星期二） 投资要点： 一、 组合简介 震荡市下，题材加速轮动，主动选股难度加大。 山证双剑合璧组合力求将定性策略分析与量化选股 方法有机结合：（1）主动研判未来市场趋势与优势 行业，确定投资组合的整体仓位、底仓配置标的、 与进攻仓位量化选股的范围；（2）定量选股：从公 司财报及交易数据中挖掘影响股价的关键因子，量 化为指标评分体系，并据此筛选出未来一个月内更 具进攻性的股票组合。 双剑合璧组合拟定初始资金 5000 万元，标的数 目在 25 只以内，业绩基准为沪深 300 指数收益， wind 终端模拟交易。 底仓 25%-35%，进攻仓位 0%-60%。底仓配置方 向为景气走升行业、可中期持有的价值蓝筹（食品 饮料、农林牧渔、小家电、医药、大金融等）；进 攻仓位配置方向为九大战略新兴产业（详见附录）， 通过量化选股策略筛选高成长、弹性大、活跃交易 的小盘股。 策略分析师：麻文宇 SAC NO：S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 二、 历史回测与实战组合收益 量化选股策略在 2016 年 2 月-7 月的历史回测结 果为： 6 个月累积收益 41.2347%，相比沪深 300 的 超额收益为 32.4827%。 组合于 2016 年 8 月 1 日正式建仓，截止 2016 年 12 月 30 日，累计绝对收益率为 2.79%，年化收益 率约 6.70%。 三、 一月组合 底仓（32%）：北大荒、南京银行、华孚色纺（新 进）、丽珠集团、五粮液、中国平安 进攻仓位（60%）：量化组合配置如下（等权重）： 天 巨 中 当 雷 请务必阅读最后一页特别声明 1 龙 龙 通 代 科 集 管 客 明 防 团 业 车 诚 务 梦 朗 多 华 超 网 姿 氟 丽 图 荣 股 多 家 软 信 份 族 件 天 台 天 东 江 通 海 夏 土 特 股 核 智 科 电 份 电 慧 技 机 证券研究报告：投资组合 http://www.i618.com.cn 一、 组合简介 我们认为，在宏观经济 L 型探底、政策于 稳增长、调结构之间寻求平衡、资金囿于存量 博弈格局、外围市场风险丛生的大背景之下， A 股市场将大概率维持震荡市、结构市的特征。 从 2016 年二季度开始，我们主推“用景 气抵御风险，用成长捕捉收益”的配置思路， 回顾来看适应趋势，表现颇佳。但不容忽视的 是：当前不少热门题材股已创新高，估值风险 伴之而生，亟需开拓滞涨、待涨的蓝海之域； 另外，游资炒作题材博取短线收益的模式不断 强化，题材板块的轮动加速，踏对节奏、选对 标的的难度不断加大，市场的实际赚钱效应是 在不断下降的，亟需更加有效的选股策略。 纯主观的选股受制于认知偏差和情绪波 动，而纯量化的选股策略又有数据依赖、过度 模拟、过于僵化等弊端；因此，我们在这里试 图构建一个定性+定量的震荡市选股策 略： （1） 投资组合由底仓和进攻仓构成，底仓 配置景气股、价值股，中长期持有；进攻 仓位灵活进退，重点配置战略新兴产业方 向、股性活跃的小盘股，旨在博取短期超 额收益； （2） 定性配置：主动研判未来市场趋势与 优势行业，确定投资组合的整体仓位、底 仓配置标的、与进攻仓位量化选股的范 围； （3） 定量选股：从公司真实财报及交易数 据中挖掘影响股价的关键因子，量化为指 标评分体系，并据此筛选出未来一个月内 更具进攻性的股票组合，作为进攻仓位配 置； 为了检验该投资策略的有效性，我们将在 wind 终端同步模拟交易。 请务必阅读最后一页特别声明 2 证券研究报告：投资组合 http://www.i618.com.cn 组合拟定初始资金 5000 万元，标的数目 在 25 只以内，业绩基准为沪深 300 指数收益。 底仓 25%-35%，进攻仓位 0%-60%。底仓配 置方向为景气走升行业、可中期持有的价值 股；进攻仓位配置方向为九大战略新兴产业 （节能环保产业、新一代信息技术产业、生物 产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材 料产业、新能源汽车产业、数字创意产业、高 技术服务业），通过量化选股策略选定高成长、 弹性大、活跃交易的小盘股。 二、 具体操作 （1） 每月初确定整体仓位水平； （2） 底仓标的中期持有，根据止损止盈线确定 是否了结操作。 （3） 进攻仓位每月初调仓，在九大战略新兴产 业股票池中通过量化评分系统筛选标的 20 只，等权重持有； （4） 每周统计投资组合的收益表现。 三、 量化评分系统 选股范围：九大战略新兴产业方向股票 池，详见附录； 选股结果：作为进攻仓位的配置组合。 重点关注市值、成长能力（财务指标）、 量能（资金指标）、动量&反转（股价指标） 几个因素。 （1） 归属于九大战略新兴产业方向（筛选标准 见附录）； （2） 自由流通市值<=300 亿元； （3） 成长因子=过去四个季度营业收入增长率 均值*0.3+过去四个季度净利润增长率均 值*0.3+未来 1 年营业收入增长率*0.2+未 来 1 年净利润增长率*0.2； （取万得一致预期） （4） 量能因子=过去一周的资金流入率/过去一 个月的资金流入率*0.5+过去一周的换手 请务必阅读最后一页特别声明 3 http://www.i618.com.cn （5） （6） （7） （8） （9） 证券研究报告：投资组合 率/过去一个月的换手率*0.5； 动 量 因 子 =1 个 月 涨 幅 *0.5+3 个 月 涨 幅 *0.5； （3）、（4）中成长因子、量能因子分别 按降序排列之序数即为成长因子得分、量 能因子得分；（5）中动量因子项按降序排 列之序数为动量因子得分，按升序排列之 序数为反转因子得分； 动量组合总分=成长因子得分*0.6+量能因 子得分*0.2+动量因子得分*0.2； 反转组合总分=成长因子得分*0.6+量能因 子得分*0.2+反转因子得分*0.2； 按（7）、（8）总分升序排列，前 20 支股 票入选相应的动量组合与反转组合。 四、 历史回测与十一月组合收益 （1） 历史回测 回测时段：2016 年 2 月-2016 年 7 月 回测方法：运用前述量化评分系统于每月初 确定当月投资组合（动量组合&反转组合）， 跟踪评价组合的历史收益表现。 Figure 1 量化组合回测结果 数据来源：山西证券研究所 回测结果如表 1 所示，动量组合 6 个月累积收 益 19.8985% ， 相 比 沪 深 300 的 超 额 收 益 为 11.1466% ； 反 转 组 合 6 个 月 累 积 收 益 41.2347% ， 相 比 沪 深 300 的 超 额 收 益 为 32.4827%。 反转策略的历史模拟表现远超动量策略，故我 们最终选定反转策略来构建量化组合。 请务必阅读最后一页特别声明 4 证券研究报告：投资组合 http://www.i618.com.cn （2） 实战组合收益 山证双剑合璧组合于 2016 年 8 月 1 日建 仓，每月初重新调仓。截止 2016 年 12 月 30 日，累计绝对收益率为 2.79%，年化收益率约 6.70%。 五、 山证双剑合璧一月组合 总仓位：92% 底仓（32%）：北大荒、南京银行、华孚色纺（新 进）、丽珠集团、五粮液、中国平安 进攻仓位（60%）：量化组合配置如下（等权重）： 天 巨 中 当 雷 龙 龙 通 代 科 集 管 客 明 防 团 业 车 诚 务 梦 朗 多 华 超 网 姿 氟 丽 图 荣 股 多 家 软 信 份 族 件 天 台 天 东 江 通 海 夏 土 特 股 核 智 科 电 份 电 慧 技 机 数据来源：山西证券研究所 请务必阅读最后一页特别声明 5 http://www.i618.com.cn 附录 证券研究报告：投资组合 九大战略新兴产业股票池范围筛选标准 1、 节能环保：申万二级行业（环保工程及服务）、wind 概念指数（环保概念、建筑节能、绿色节 能照明、PM2.5、污水处理、尾气治理） 2、 新一代信息技术产业：申万一级行业（通信）、wind 概念指数（三网融合、量子通信、4G、智 能 IC 卡、大数据、云计算、物联网、触摸屏、智能穿戴、智能交通、智慧城市） 3、 生物产业：申万二级行业（生物制品）、wind 概念指数（生物疫苗、生物育种、基因检测） 4、 高端装备制造：申万一级行业（国防军工）、wind 概念指数（高端装备制造、工业 4.0、无人 机、高铁） 5、 新能源产业：申万二级行业（新能源发电）、wind 概念指数（新能源、风力发电、垃圾发电、 太阳能发电、核能核电、地热能） 6、 新材料产业：wind 概念指数（新材料） 7、 新能源汽车产业：wind 概念指数（新能源汽车、特斯拉、锂电池、燃料电池、稀土永磁、石墨 烯、充电桩） 8、 数字创意产业：申万一级行业（传媒）、wind 概念指数（动漫、网红经济、IP 流量变现） 9、 高技术服务业：wind 概念指数（3D 打印、人工智能、跨境电商、医药电商、O2O、第三方支 付、互联网金融、电子商务、智能物流、在线教育、智慧医疗、在线旅游、区块链） 请务必阅读最后一页特别声明 6 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：投资组合 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤 勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因， 不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不 利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 特别声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认 为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在 任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公 司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见 及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及 推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市 公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应 当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的 任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或 以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 请务必阅读最后一页特别声明 7