兴业研究-圣诞假期，市场平稳

2017 年 1 月 3 日 大类资产研究 圣诞假期，市场平稳 郭草敏 何雨晨 兴业研究 兴业研究 分析师 分析师 摘要：  政策利率：央行方面，圣诞假期来临，各国央行无重要利率决议。 通胀水平方面，日本通胀水平仍然不及预期。  资金流动：美国资金回流明显，继续抽血新兴市场。  资产概览：除股票外，各类风险资产全面走强，REITs 涨幅明显。  外汇：上周二，美元在盘中升至 14 年高位，但随着圣诞节假期逐步 临近及周四一批美国经济数据出炉，使得一些交易商获利了结手中多头 头寸，美元转头向下。  股票：据媒体报道，全球股票基金去年经历自 2008 年以来的最大赎 回潮，在过去一周共有 10 亿美元资金流出股市基金。过去一周，美国 股市基金流出资金高达 16 亿美元，创下 8 周最高。  国债：在 Case-Shiller 房地产等数据的刺激下，上周二美债收益率 数据曾一度升至 12 月以来高位，但随着圣诞假期临近与本周新债供应 压力增加（880 亿新债券供应），收益率转跌。  大宗商品：俄罗斯大使遇刺身亡加重投资者对中东地缘政治局势的 担忧，同时美国 GDP 数据向好改善投资者对于美国能源需求的看法，能 源价格继续小幅上涨。  房地产：美国房屋住宅数据方面，11 月成屋销售增幅创 2007 年初 1 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 以来最大。全球 REITs 市场从加息后的恐慌中恢复。  风险指数：圣诞假期全球市场恐慌情绪不存，VIX 依旧维持低位。 关键词： 大类资产 2 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 一、全球央行利率监测 2016 年最后一周，除日央行公布 11 月货币政策会议纪要外，全球 主要央行均无利率决议与会议纪要公布。 上周一，日央行公布货币政策会议纪要。纪要显示大多数委员认为 实现通胀目标的动能持续、日本经济的风险偏向下行；少数委员认为从 央行政策声明中删除有关国债购买规模会向市场释放错误信号、在预估 时间内 CPI 无法达到 2%；另外，委员们认同日本国债收益率曲线控制 平稳。 美国就业市场方面，12 月 24 日当周首申失业救济人数 26.5 万， 较前值下降 1 万人，连续第 95 周低于 30 万人的门槛，为自 1970 年以 来的最长周期。数据再次支撑了美国就业市场处于或接近充分就业状态 的观点。但值得注意的是，12 月 17 日当周续请失业救济人数环比增加 6.3 万人至 210.2 万，意外大幅高于预期 202.7 万。 图表1 全球央行利率水平 列1 目前官方 利率 三个月内 利率变动 未来三个月 利率预期 下一利率 决议时间 目前通 胀水平 三个月内 通胀走势 美国 0.75% 0.25% 0.80% 2017/2/2 1.70%  欧元区 0.00% 0.00% 0.00% 2017/1/19 0.60%  英国 0.25% 0.00% 0.25% 2017/2/2 1.20%  日本 0.10% 0.00% 0.00% -- -0.50%  澳大利亚 1.50% 0.00% 1.45% 2017/2/7 1.30%   新西兰 1.75% -0.50% 1.75% 2017/2/9 0.40%  加拿大 0.50% 0.00% 0.50% 2017/1/18 1.20%  新加坡 0.08% 0.05% 0.08% -- 0.00%  中国 2.25% 0.00% -- -- 2.30%   俄罗斯 10.00% 0.00% 9.55% 2017/2/3 5.40%  巴西 13.75% -0.50% 12.80% 2017/1/11 6.99%  印度 6.25% -0.25% 6.00% 2017/2/8 2.59%  墨西哥 5.75% 1.00% 5.80% 2017/2/10 3.31%  注：中国官方利率水平使用央行 7 天逆回购利率；通胀皆使用各国央行关注的通胀数据：美联 3 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 储为核心 PCE 物价指数，欧元区为调和通胀水平，英国为综合通胀数据，日本为核心通胀（除 食品与能源）.其他经济体为综合通胀水平。通胀数据皆为同比。 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 通胀水平方面，日本 11 月 CPI 小幅走高，但当月核心 CPI 表现疲 弱。受日元贬值及油价上涨等因素推动， 日本 11 月全国 CPI 同比 0.5%， 符合预期，高于前值；11 月全国核心 CPI（除生鲜食品）同比下滑 0.4%， 不及预期，持平于前值，这也表明日本经济上行的动能仍不足。 二、全球主要基金资金流向 债市资金小幅回流，全市场风险偏好未显著走坏。整体来看，美 联储加息后，市场风险偏好继续回升，股票市场资金流入继续放大。年 初至今数据来看，股票市场表现继续赶超债券市场，整体风险偏好持续 提升。 分经济体来看，美国资金流入依然，抽血新兴市场明显。年初至 今数据来看，去年首次加息之后美国资金回流的情况持续，欧元区受政 治动荡与继续宽松可能的影响，资金流出显著。 4 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表2 全球主要基金资金流向（以投资类别分，上周及 YTD，bn USD） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 股票 债券 商品 货币市场 房地产 另类投资品 其他 另类投资品 其他 全球主要基金资金净流向(上周，bn usd) 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 股票 债券 商品 货币市场 房地产 全球主要基金资金净流向(YTD, bn usd) 注：YTD 表示“自年初至今”，下同。 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 5 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表3 全球主要基金资金流向（以投资国别分，上周及 YTD，bn USD） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 美国 欧元区 日本 亚洲新兴市场 拉美新兴市场 新兴市场总计 全球主要基金资金净流向(上周，bn usd) 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 美国 欧元区 日本 亚洲新兴市场 拉丁美新兴市场 新兴市场总计 全球主要基金资金净流向(YTD, bn usd) 注：资金流向基于彭博中 878 家公布资金投资国的全球主要基金资金流动数据计算得来 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 三、大类资产走势回顾 上周，除股票外，各类风险资产全面走强。按 MSCI 全球股市指数 计算，全周上涨 1.43%。全球国债综合收益指数下跌 0.15%。全周来看， CRB 指数上涨 1.67%。房地产市场小幅上涨，REITs 收益指数上涨 0.73%。 6 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表4 全球大类资产涨跌四象限（%） 4.00% 上 周 涨 跌 幅 （ ） 3.00% 股票 大宗商品 2.00% 1.00% 房地产 国债 % 0.00% -1.00% 美元指数 -2.00% -3.00% -4.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 上上周涨跌幅（%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 图表5 风险调整回报比较（滚动夏普比率） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 股票 最大值 国债 最小值 大宗商品 2016年YTD 房地产 美元 当月初至今 注： 对大类资产自 2000 年以来的数据进行月度滚动夏普率计算， （各资产自身回报率-美国十 年期国债收益率）/资产回报率波动水平，所有数据皆进行年化与月度滚动处理，由于全球无 风险利率未有统一指数，在此使用美国 10 年期国债收益率作为基准。已经剔除了金融危机时 期的扰动。 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 从资产四象限来看，只有股票位于第一象限。上周美元跌幅最大， 国债微跌，其他风险资产均上涨，大宗商品涨幅最大，股票和房地产其 次。 而从大类资产风险调整回报（滚动夏普比率）的走势来看，美元上 升至历史的六十五分位，大宗商品继续徘徊在历史的三十分位附近，股 7 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 票明显上移至历史的七十分位。 年初至今数据来看，股票市场表现良好，MSCI 全球指数涨 5.63%。 受特朗普财政刺激政策及 2017 年联储加息前景影响，国债持续迎来抛 售潮，年初至今综合回报率收窄至 3.77%。大宗商品今年虽有大幅震荡 但整体表现强势，上涨 11.77%。房地产市场继上周迎来小幅上涨，年 初至今上涨 1.19%。 图表6 上周及年初至今全球资产收益率（%） 2.00% 上周变化（%） 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 股票市场 国债综合收益 大宗商品 房地产 14.00% YTD（%） 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 股票市场 国债综合收益 大宗商品 房地产 注：1. 股票市场收益计算来自 MSCI 全球股市加权指数。 2. 国债综合收益率使用的是彭博的全球国债指数。 3. 商品收益由 CRB 综合指数计算得来。 4. 房地产收益率基于 GPR 全球 REIT 收益指数。 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 8 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 四、全球外汇市场概览 上周二，美元在盘中升至 14 年高位，但随着圣诞节假期逐步临近 及周四一批美国经济数据出炉，一些交易商获利了结、减少美元头寸， 美元转头向下。全周来看，美元下跌 0.74%。发达经济体内非美货币全 部上涨：欧元上涨 0.62%，日元上涨 0.12%；瑞士法郎大涨 0.80%；澳 元上涨 0.13%；英镑全周上涨 0.48%；加元上涨 0.50%。新兴经济体货 币几乎全线下跌。墨西哥比索全周下跌 0.45%，韩元下跌 0.37%，俄罗 斯罗布下跌 0.92%，巴西里尔上涨 0.76%，人民币微涨 0.06%。 图表7 上周全球主要货币升贬值变化（%） 墨西哥比索 巴西里尔 俄罗斯卢布 韩元 印度卢比 港元 人民币 新兴市场货币 瑞士法郎 ←贬值 澳大利亚元 加拿大元 英镑 日元 欧元 美元指数 →升值 发达市场货币 -1.20% -1.00% -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 主要交易货币本周变化（WoW%） 墨西哥比索 巴西里尔 俄罗斯卢布 韩元 印度卢比 港元 人民币 瑞士法郎 澳大利亚元 加拿大元 英镑 日元 欧元 美元指数 →升值 ←贬值 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% YTD（%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 9 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表8 上周货币升贬值 Top5（%） 阿根廷比索 俄罗斯卢布 美元指数 墨西哥比索 新台币 巴西里尔 瑞士法郎 秘鲁新索尔 瑞典克朗 南非兰特 -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 当周升贬值Top 5（WoW%) 阿根廷比索 俄罗斯卢布 美元指数 墨西哥比索 新台币 巴西里尔 瑞士法郎 秘鲁新索尔 瑞典克朗 南非兰特 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 当周top货币YTD变化（%） 注：图中 YTD 变化描述当周 Top 5 货币在今年以来的表现，下同 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 10 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表9 上周 Top5 货币年化波动率（%） 阿根廷比索 俄罗斯卢布 美元指数 墨西哥比索 新台币 巴西里尔 瑞士法郎 秘鲁新索尔 瑞典克朗 南非兰特 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20.00% 25.00% 当周top货币过去一周波动率（年化，%) 阿根廷比索 俄罗斯卢布 美元指数 墨西哥比索 新台币 巴西里尔 瑞士法郎 秘鲁新索尔 瑞典克朗 南非兰特 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 当周top货币YTD波动率（年化，%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 年初至今数据来看，英镑跌幅扩大至 19.22%。发达经济体中，除 日元、加元外，主要货币开始受制于美元升值而渐渐贬值，加元为今年 升值最多货币，升幅收窄至 3.67%，日元升 2.08%,澳元升幅收窄至 0.14%。 新兴市场内，资源出口经济体货币升值较明显，年初至今，巴西里尔升 值 19.42%，俄罗斯卢布升值 15.64%，人民币兑美元继续表现为贬值， 年初至今数据显示目前人民币相对美元报价已贬值 6.30%。 11 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 五、全球股票市场概览 据媒体报道，全球股票基金去年经历自 2008 年以来的最大赎回潮， 在过去一周共有 10 亿美元资金流出股市基金，过去一周，美国股市基 金流出资金高达 16 亿美元，创下 8 周最高。在股票基金继续净赎回的 背景下，回购（buybacks）无意成为支撑美股持续上涨的主要动力。 过去一周，标准普尔 500 指数下跌 1.10% ；道琼斯工业平均指数全周 下跌 0.86%。欧股方面，受联储加息冲击有限，仍延续上周涨势。德 国 DAX 30 指数上涨 0.27%，法国 CAC 40 指数上涨 0.47%。日经 225 下 跌 1.46%。富时 100 指数上涨 1.06%。新兴经济体中，俄罗斯 MICEX 指 数上涨 2.52%，墨西哥综合指数上涨 1.45%，巴西圣保罗证交所指数上 涨 2.47%，韩国 KOSPI 下跌 0.66%，上证综指下跌 0.61%。 12 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表10 上周全球主要股指变动（%） 墨西哥综合指数 巴西圣保罗证交所指数 俄罗斯MICEX指数 印度sensex30 韩国KOSPI指数 上海证券交易所综合指数 日经225指数 德国DAX 30指数 法国CAC 40指数 富时100指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 主要股指表现（%） 墨西哥综合指数 巴西圣保罗证交所指数 俄罗斯MICEX指数 印度sensex30 韩国KOSPI指数 上海证券交易所综合指数 日经225指数 德国DAX 30指数 法国CAC 40指数 富时100指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% YTD（%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 过去一周，标准普尔 500 指数下跌 1.10% ；道琼斯工业平均指数 全周下跌 0.86%。欧股方面，受联储加息冲击有限，仍延续上周涨势。 德国 DAX 30 指数上涨 0.27%，法国 CAC 40 指数上涨 0.47%。日经 225 下跌 1.46%。富时 100 指数上涨 1.06%。新兴经济体中，俄罗斯 MICEX 指数上涨 2.52%，墨西哥综合指数上涨 1.45%，巴西圣保罗证交所指数 上涨 2.47%，韩国 KOSPI 下跌 0.66%，上证综指下跌 0.61%。 13 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表11 上周全球股指 Top5（%） 纳斯达克综合指数 日经225指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 韩国KOSPI指数 墨西哥综合指数 富时大马交易所吉隆坡综合指数 香港恒生指数 俄罗斯MICEX指数 巴西圣保罗证交所指数 -2.00%-1.50%-1.00%-0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 当周上涨下跌top5(WoW%) 纳斯达克综合指数 日经225指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 韩国KOSPI指数 墨西哥综合指数 富时大马交易所吉隆坡综合指数 香港恒生指数 俄罗斯MICEX指数 巴西圣保罗证交所指数 -5.00%0.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 当周top股指YTD变化(%) 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 14 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表12 上周 Top 股指波动率(%) 纳斯达克综合指数 日经225指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 韩国KOSPI指数 墨西哥综合指数 富时大马交易所吉隆坡综合指数 香港恒生指数 俄罗斯MICEX指数 巴西圣保罗证交所指数 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 本周top指数过去一周波动率(年化，%) 纳斯达克综合指数 日经225指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 韩国KOSPI指数 墨西哥综合指数 富时大马交易所吉隆坡综合指数 香港恒生指数 俄罗斯MICEX指数 巴西圣保罗证交所指数 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 当周top股指YTD波动率（年化，%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 六、全球长期国债收益率概览 在 Case-Shiller 房地产等数据的刺激下，上周二美债收益率数据 曾一度升至 12 月以来高位，但随着圣诞假期临近与本周新债供应压力 增加（880 亿新债供应） ，收益率转跌。全周来看，美国 10 年期国债收 益率全周下跌 9.30bp。发达经济体除葡萄牙上涨 1.60bp，长债收益率 均不同程度下跌，英国长债收益率下跌 10.70bp，德国 10 年期国债收 益率全周下跌 1.40bp，法国长债收益率下跌 0.50bp，日本长债收益率 下跌 1.50bp。欧洲问题国家中，因投资者担忧希腊经济前景，希腊十 年期国债收益率大幅下跌 22.10bp；意大利公债收益率下跌 0.60bp。新 兴经济体中，巴西长债收益率下跌 2.70bp，俄罗斯收益率下跌 9.50bp， 15 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 墨西哥收益率下跌 0.60bp。 图表13 上周主要经济体 10 年期国债收益率及其变化（%，bp） 巴西 委内瑞拉 墨西哥 俄罗斯 中国 瑞士 瑞典 意大利 葡萄牙 希腊 日本 德国 法国 英国 美国 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 巴西 委内瑞拉 墨西哥 俄罗斯 中国 瑞士 瑞典 意大利 葡萄牙 希腊 日本 德国 法国 英国 美国 -600.0 -500.0 -400.0 -300.0 -200.0 -100.0 0.0 100.0 200.0 YTD(bp) 巴西 委内瑞拉 墨西哥 俄罗斯 中国 瑞士 瑞典 意大利 葡萄牙 希腊 日本 德国 法国 英国 美国 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 当前国债收益率(%) 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 16 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表14 上周 10 年期国债收益率变化 Top5（%，bp） 希腊 新西兰 中国 英国 俄罗斯 德国 荷兰 意大利 法国 葡萄牙 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 100.0 150.0 Top 5 国债收益率变动（bp） 希腊 新西兰 中国 英国 俄罗斯 德国 荷兰 意大利 法国 葡萄牙 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 YTD(bp) 希腊 新西兰 中国 英国 俄罗斯 德国 荷兰 意大利 法国 葡萄牙 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% Top5经济体当前国债收益率(%) 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 年初至今数据来看，除葡萄牙和美国外，主要发达经济体长期国债 利率皆呈现下行趋势。美国 10 年国债收益率年初至今上涨 20.10bp， 英德法日四国 10 年期国债收益率平均下跌 36.75bp。欧洲问题经济体 17 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 中，葡萄牙收益率上涨 120.40bp，希腊收益率下跌 101.30bp。发展经 济体中，委内瑞拉长债收益率基本持平，巴西国债收益率跌幅仍最大， 年初至今已扩大至 500.60bp。 七、全球商品概览 图表15 全球主要商品价格变动（上周%） 咖啡 小麦 玉米 铁矿石 铜 铝 白银 黄金 布伦特原油 WTI原油 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 咖啡 小麦 玉米 铁矿石 铜 铝 白银 黄金 布伦特原油 WTI原油 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% YTD（%） 注：能源价格分别取自 NYMEX 与 ICE 交易所期货连续合约，贵金属价格取自伦敦贵金属交易所 现货合约，基本金属价格取自伦敦金属交易所 3 个月期货连续合约，铁矿石价格取自英国环球 刚讯的 STI 现货价格指数，农产品价格取自 CBOT 交易所连续合约。， 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 上周，俄罗斯大使遇刺身亡加重投资者对中东地缘政治局势的担 忧，同时美国 GDP 数据向好改善投资者对于美国能源需求的看法，能 源价格继续小幅上涨。能源价格方面，美国 WTI 价格上涨 1.32%。贵金 18 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 属价格方面，受强势美元打压，黄金价格上涨 1.25%，白银价格上涨 1.19%。农产品方面， 玉米，小麦分别上涨 1.81%、3.68%，咖啡微涨 0.66%。 年初至今数据来看，铁矿石仍为今年涨幅最大的品种，累计涨幅为 91.25%；黄金因近期持续受打压，涨幅收窄至 6.78%；工业金属表现不 再分化，铝年初至今上涨 14.94%，铜上涨 20.99%。除咖啡外，农产品 基本已回吐全部年初涨幅。 图表16 上周全球商品变动 Top5（%） 铝 铁矿石 大豆 咖啡 棉花 NYMEX燃料油 钯金 低硫轻质油 小麦 糖 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 当周上涨下跌top5（WoW%） 铝 铁矿石 大豆 咖啡 棉花 NYMEX燃料油 钯金 低硫轻质油 小麦 糖 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% Top5商品YTD变化（%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 19 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表17 上周 Top5 商品波动率比较（%） 铝 铁矿石 大豆 咖啡 棉花 NYMEX燃料油 钯金 低硫轻质油 小麦 糖 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 本周top商品过去一周波动率（年化，%） 铝 铁矿石 大豆 咖啡 棉花 NYMEX燃料油 钯金 低硫轻质油 小麦 糖 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% Top5商品YTD波动率（年化，%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 八、全球房地产市场概览 2016 年最后一周，全球 REITs 市场价格显著上升。美国房屋住宅 数据方面，11 月成屋销售增幅创 2007 年初以来最大。市场预期特朗普 政府将放松监管，令消费与商业领域充满乐观情绪，加之就业持续增长， 为成屋在销售淡季销售提供了稳步支撑。但按揭贷款利率处于逾两年新 高，令某些消费者可能无法承担房贷。 从绝对收益角度来看，英国由于受到退欧风险的困扰，房地产收益 下跌明显；香港继续领跑全球 REITs 市场。 20 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表18 全球主要房地产投资市场上周 REITs 收益变动（%） 英国 澳大利亚 新加坡 加拿大 日本 法国 美国 香港 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 全球主要房屋市场REIT综合收益变动（WoW，%） 注：此处使用的是 GPR 综合 REIT 收益指数，其收益包含房屋资本升值与租金收入。因据限制， 不包含中国大陆。 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 图表19 全球主要房地产投资市场 REITs 绝对收益（%） 英国 澳大利亚 新加坡 加拿大 日本 法国 美国 香港 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% YoY（%） 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 九、全球风险观测 9.1、主权违约风险： 上周，除美国及意大利外，全球主权 CDS 整体下滑。其中，发达 经济体内：美国上涨 0.51bp，英国基本持平，法国下跌 1.19bp，德国 下跌 0.76bp；欧洲问题经济体全线下跌，葡萄牙主权 CDS 下跌 2.25bp， 西班牙主权 CDS 下跌 4.07bp，意大利主权 CDS 下跌 11.92bp，爱尔兰主 21 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 权 CDS 下跌 2.35bp；新兴经济体中，中国、俄罗斯主权 CDS 几乎无变 动，墨西哥 CDS 下跌 1.12bp，巴西主权 CDS 上涨 1.21bp。 年初至今数据来看，新兴经济体违约风险有所下降。发达地区经济 体中，除葡萄牙、意大利国债 CDS 明显上升外，其他皆保持相对平稳。 图表20 主要经济体主权 CDS 变化(上周，bp) 巴西 墨西哥 俄罗斯 中国 爱尔兰 葡萄牙 意大利 西班牙 法国 德国 英国 美国 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 上周(WoW,bp) 巴西 墨西哥 俄罗斯 中国 爱尔兰 葡萄牙 意大利 西班牙 法国 德国 英国 美国 -250.0 -200.0 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 YTD(bp) 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 22 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表21 主要经济体主权 CDS 绝对值(bp) 巴西 墨西哥 俄罗斯 中国 爱尔兰 葡萄牙 意大利 西班牙 法国 德国 英国 美国 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 CDS绝对值(bp) 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 9.2、 市场波动风险： 上周，VIX 收跌于 14.04，为 12 月以来次高水平，全周整体变化不 大。从彭博提供的数据来看，截至 12 月 30 日，VXX 持仓数据继续回落。 23 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 图表22 VIX 指数 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 VIX Index 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 VIX 持仓水平（张） 注：VIX 由 S&P500 的成分股的期权波动性组成。目前被广泛用来作为衡量全球市场风险和投 资者恐慌度的指标 资料来源：Bloomberg，CIB Research。 24 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 大类资产研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”，CIB Research)提供， 本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告 所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和 修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的，应视为分析师的个人观 点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请 报告阅读者独立做出评估，我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究 决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体， 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发，需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司，且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 25 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明