光大证券-市场跌了应该配什么?

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作者: 赵扬
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-03-05
2017 年 3 月 5 日 策略研究 市场跌了应该配什么? 策略动态 ◆市场跌了应该配什么? 分析师 最近两周市场风格出现调整,前期涨幅较高的周期板块表现较差,而 TMT、 旅游等成长和消费板块相对表现较好。如果单纯看周期板块目前的估值水 平,已经处于历史较高位置,而从未来业绩增速上来看,周期板块盈利增 速或将在 2 季度向下回落。当前时点来看,我们认为市场的能见度越来越 低。一是随着企业主动补库存的结束,企业盈利将出现见顶回落;二是国 内去杠杆防风险的目标,以及美元加息步伐的加快,货币政策易紧难松, 总量流动性的偏紧将逐步在市场利率水平上得到反映。市场在 2 季度可能 将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合,我们建议谨慎为上。行 业配置上,根据 09 年和 12 年两次周期反弹结束后市场下跌阶段的行业表 现来看,消费和成长具有相对价值。我们的建议是规避高估值(如周期和 食品饮料、家电),防御低估值(如银行和医药生物、传媒、计算机、电 子等),精选业绩和估值较为匹配的消费和成长股。 赵扬 (执业证书编号:S0930515040001) 021-22169324 zhaoyang88@ebscn.com 联系人 张安宁 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 20% 沪深300 10% 0% ◆光大策略“追风”行业组合 本周我们光大策略“追风”行业组合选择计算机、电子、通信、汽车、休 闲服务 5 个行业。其中,计算机估值已处于较低水平;电子、通信业绩稳 中有升,行业景气度较高;汽车业绩整体趋好,第二批新能源汽车推荐目 录发布;休闲服务短期动量较强。 ◆一周回顾 上周 A 股整体下跌,风格逐步从前期周期板块转向消费和成长。行业表现 方面,电子、休闲服务、汽车、国防军工等少数几个行业微涨,其他多数 行业下跌,交通运输、非银金融、钢铁、商贸、建材等行业跌幅靠前。上 周,我们通过量化行业比较系统(详见附录)构建的光大策略“追风”行 业组合(计算机、传媒、医药生物、电子、食品饮料)涨跌幅-0.46%,同 期沪深 300(万得全 A)涨跌幅为-1.32%(-0.69%)。 -10% -20% 01-16 04-16 07-16 10-16 沪深300 相关研报 风格切换开始了吗? ······································2017-02-26 春季躁动,结束了吗? ······································2017-02-19 ◆量化行业比较结果 从盈利预测变动幅度上看,钢铁、采掘、纺织服装、通信、有色金属等行 业变动幅度居前。从行业估值比较来看,银行、传媒、非银金融、计算机、 医药生物等行业估值相对较低。从行业流动性比较来看,汽车、休闲服务、 电子、计算机、通信等行业资金流动性较强。综合比较来看,计算机、采 掘、汽车、通信、电子等行业排名靠前。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 1、市场跌了应该配什么? 风格切换开始了吗?我们在前期周报中认为,周期性行情渐进尾声,虽然市 场风格大规模切换至成长板块的可能性存疑,但行业配置上建议逐步偏向消 费和成长。从近期市场表现上看,我们的看法得到初步验证。16 年上半年以 来的这波“慢牛”行情,建材、钢铁、建筑等上中游周期性板块整体涨幅居 前;而最近两周市场出现调整,TMT、旅游等成长和消费板块相对表现较好。 图 1:市场风格有切换迹象 3% 休闲服务 2% 传媒 计算机 行 业 -20% 涨 跌 幅 ( 最 近 两 周 ) 电气设备 纺织服装 1% 医药生物 0% -10% 通信 电子 0% 农林牧渔 房地产 -3% 国防军工 机械设备 有色金属 10%公用事业 20% -1% -2% 轻工制造 汽车 银行 化工 30% 40% 50% 食品饮料 建筑装饰 采掘 交通运输 家用电器 商业贸易 非银金融 钢铁 -4% 建筑材料 -5% 行业涨跌幅(16.6-17.2) 资料来源:Wind,光大证券研究所 我们为什么不再看好周期?企业盈利即将出现向下拐点!我们发现,如果单 纯看周期板块目前的估值水平,已经处于历史较高位置。当然,估值毕竟是 对历史业绩的刻画,不排除随着未来业绩的高速增长,估值出现回落。那么 究竟周期板块的业绩高增长能否持续?我们认为很难!我们前期提到,16 年至今的本轮周期反弹行情其根源来自于稳增长政策下的基建和房地产投 资增长,并带动企业主动补库存。从 08 年金融危机以来,类似情形有两次, 分别是 09 年下半年和 12 年 4 季度,这两个时期均出现一定幅度的周期反弹 行情。无独有偶,前两次周期反弹均结束于企业盈利的见顶回落。那么本轮 企业盈利增速何时见顶?这取决于 PPI。历史上看,PPI 增速到达阶段顶部 之时,便是企业盈利增速见顶之日。我们预计,本轮 PPI 高点将出现在 1 季 度,而盈利向下拐点或出现在 2 季度。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2012-01-06 2012-03-30 2012-06-15 2012-08-31 2012-11-23 2013-02-08 2013-05-03 2013-07-19 2013-09-30 2013-12-20 2014-03-07 2014-05-23 2014-08-08 2014-10-24 2015-01-09 2015-03-27 2015-06-12 2015-08-28 2015-11-13 2016-01-29 2016-04-22 2016-07-08 2016-09-23 2016-12-16 2017-03-03 2012-01-06 2012-03-30 2012-06-15 2012-08-31 2012-11-23 2013-02-08 2013-05-03 2013-07-19 2013-09-30 2013-12-20 2014-03-07 2014-05-23 2014-08-08 2014-10-24 2015-01-09 2015-03-27 2015-06-12 2015-08-28 2015-11-13 2016-01-29 2016-04-22 2016-07-08 2016-09-23 2016-12-16 2017-03-03 2017-03-05 策略研究 图 2:钢铁行业 PB 及置信区间(1 倍标准差) 图 3:水泥制造行业 PB 及置信区间(1 倍标准差) 3 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 1 0.5 0.5 0 0 资料来源:Wind 资料来源:Wind 图 4:黑色金属冶炼及压延加工业利润增速与(基建+ 房地产)投资增速 图 5:非金属矿物制品业利润增速与(基建+房地产)投 资增速 资料来源:Wind 资料来源:Wind 市场跌了应该配什么?当下时点来看,我们认为市场的能见度越来越低,建 议谨慎为上。一是随着企业主动补库存的结束,企业盈利将出现见顶回落; 二是国内去杠杆防风险的目标,以及美元加息步伐的加快,货币政策易紧难 松,总量流动性的偏紧将逐步在市场利率水平上得到反映。市场在 2 季度可 能将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合。行业配置上,根据 09 年 和 12 年两次周期反弹结束后市场下跌阶段的行业表现来看,消费和成长具 有相对价值。我们的建议是规避高估值(如周期和食品饮料、家电),防御 低估值(如银行和医药生物、传媒、计算机、电子等),精选业绩和估值较 为匹配的消费和成长股。 -3- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 图 6:行业表现(2008.12-2010.10) 图 7:行业表现(2012.12-2013.9) 4,000 2,500 3,500 2,400 2,300 3,000 2,200 2,500 2,000 1,500 涨幅前 6: 传媒、电子、计算机、 通信、医药、电气设备 2,100 涨幅前 6: 医药、电子、计算机、 家电、商贸、食品饮料 涨幅前 6: 有色、采掘、汽车、 建材、军工、房地产 2,000 1,900 涨幅前 6: 军工、非银、银行、 汽车、建材、化工 1,800 1,000 上证综指 上证综指 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 2、一周回顾 上周 A 股整体下跌,风格逐步从前期周期板块转向消费和成长。行业表现方 面,电子、休闲服务、汽车、国防军工等少数几个行业微涨,其他多数行业 下跌,交通运输、非银金融、钢铁、商贸、建材等行业跌幅靠前。上周,我 们通过量化行业比较系统(详见附录)构建的光大策略“追风”行业组合(计 算机、传媒、医药生物、电子、食品饮料)涨跌幅-0.46%,同期沪深 300(万 得全 A)涨跌幅为-1.32%(-0.69%)。 图 8:行业一周涨跌幅(2017.2.27-2017.3.3) 1.5 1.0 0.5 交通运输 非银金融 钢铁 商业贸易 银行 建筑材料 医药生物 农林牧渔 建筑装饰 传媒 房地产 家用电器 采掘 食品饮料 通信 计算机 轻工制造 有色金属 纺织服装 机械设备 公用事业 电气设备 化工 汽车 国防军工 -1.0 电子 -0.5 休闲服务 0.0 -1.5 -2.0 -2.5 一周涨跌幅(%) 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 图 9:光大策略“追风”行业组合表现(累计净值) 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 "追风"组合 沪深300 万得全A 资料来源:Wind,光大证券研究所 3、量化行业比较 3.1、盈利 从行业盈利预测变动幅度上来看,钢铁、采掘、纺织服装、通信、有色金属 等行业变动幅度居前,公用事业、机械、农林牧渔、休闲服务、国防军工等 行业变动幅度靠后。 表 1:行业盈利预测变动比较 钢铁 上周 (亿元) 199.7 本周 (亿元) 207.2 行业 敬请参阅最后一页特别声明 变动幅度 排名 得分 3.74% 1 1 采掘 216.2 220.2 1.88% 2 1 纺织服装 220.2 221.4 0.54% 3 1 通信 201.0 201.4 0.23% 4 1 有色金属 234.6 235.0 0.18% 5 1 建筑装饰 1206.5 1208.3 0.15% 6 0 银行 13185.6 13204.6 0.14% 7 0 计算机 401.3 401.7 0.10% 8 0 家用电器 535.1 535.3 0.05% 9 0 食品饮料 612.5 612.7 0.04% 10 0 交通运输 744.8 745.0 0.03% 11 0 非银金融 2152.2 2152.4 0.01% 12 0 汽车 1124.2 1123.6 -0.06% 13 0 化工 1021.1 1019.5 -0.16% 14 0 医药生物 734.2 732.9 -0.18% 15 0 传媒 469.2 468.2 -0.22% 16 -1 商业贸易 223.0 222.2 -0.36% 17 -1 电子 397.9 396.3 -0.41% 18 -1 建筑材料 230.8 229.8 -0.42% 19 -1 房地产 1360.3 1354.0 -0.46% 20 -1 轻工制造 203.8 202.5 -0.61% 21 -1 -5- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 电气设备 416.7 413.7 -0.71% 22 -1 国防军工 56.8 56.4 -0.74% 23 -1 休闲服务 76.5 75.9 -0.81% 24 -1 农林牧渔 362.9 359.9 -0.83% 25 -1 机械设备 442.6 438.0 -1.03% 26 -1 公用事业 915.8 891.5 资料来源:Wind,光大证券研究所 -2.65% 27 -1 3.2、估值 从行业估值比较结果来看,银行、传媒、非银金融、计算机、医药生物等行 业估值相对较低,钢铁、建材、家电、通信、纺织服装等行业估值相对较高。 表 2:行业估值比较 行业 绝对 PB 相对 PB 最高 最低 当前 均值 标准差偏离度 排名 银行 1.5 0.9 0.9 1.1 0.2 -0.9 传媒 11.4 2.6 3.9 5.0 1.6 -0.7 非银金融 4.1 计算机 15.5 1.6 1.9 2.1 0.6 2.4 4.6 5.4 2.4 医药生物 8.4 采掘 3.0 3.3 4.3 4.5 1.2 1.8 1.8 商业贸易 5.5 公用事业 4.5 1.7 2.5 1.7 有色金属 5.7 房地产 4.1 2.2 电气设备 7.3 电子 6.9 食品饮料 6.5 国防军工 8.2 交通运输 3.9 休闲服务 8.2 得分 加权 得分 1 1 1 2 1 1 -0.6 3 1 1 -0.4 4 1 1 0.4 -0.2 5 1 1 0.2 0.0 6 0 0 1.6 0.2 0.2 7 0 0 1.5 1.4 0.2 0.3 8 0 0 2.1 2.0 0.2 0.4 12 0 0 1.0 1.4 1.4 0.2 0.4 11 0 0 1.3 2.2 2.0 0.5 0.4 10 0 0 2.9 1.4 2.4 2.2 0.4 0.3 9 0 0 3.9 1.9 2.9 2.7 0.4 0.5 13 0 0 0 3.6 1.3 2.5 2.2 0.5 0.6 14 0 0 0 1.6 0.8 1.3 1.1 0.2 0.7 16 -1 -0.5 得分 最高 最低 当前 均值 标准差 偏离度 排名 1 1 0.9 0.6 0.6 0.7 0.1 -1.2 2 1 4.9 1.6 2.6 3.2 0.9 -0.8 -0.4 3 1 2.0 1.1 1.2 1.4 0.2 -0.3 4 1 6.4 1.6 3.0 3.4 1.1 0.8 -0.2 5 1 3.6 1.9 2.8 2.9 0.4 -0.1 6 0 1.6 0.9 1.2 1.2 2.5 0.6 0.0 7 0 2.2 1.2 1.7 2.3 2.2 0.5 0.1 8 0 1.9 1.0 3.2 3.2 0.6 0.1 9 0 2.5 1.6 1.5 2.2 2.1 0.5 0.1 10 0 1.8 1.8 3.4 3.2 0.9 0.2 11 0 3.0 2.1 3.7 3.5 0.8 0.3 12 0 3.0 4.5 4.2 0.8 0.3 13 0 1.9 3.8 3.5 1.2 0.3 14 1.1 1.9 1.7 0.6 0.3 15 2.5 4.5 4.0 1.0 0.4 16 -1 3.5 1.7 2.9 2.6 0.5 0.6 15 0 -0.5 4.5 1.6 2.6 2.3 0.5 0.5 17 -1 1.9 1.0 1.7 1.5 0.2 0.7 17 -1 -1 建筑装饰 3.9 机械设备 6.2 1.2 2.0 1.8 0.5 0.5 18 -1 1.6 0.8 1.3 1.1 0.2 1.1 24 -1 -1 1.7 3.1 2.7 0.8 0.5 19 -1 2.5 1.2 2.0 1.7 0.4 0.8 19 -1 -1 农林牧渔 7.4 化工 5.3 2.5 4.1 3.6 0.9 0.6 20 -1 3.0 1.6 2.7 2.3 0.4 0.9 20 -1 -1 1.9 3.0 2.6 0.5 0.6 21 -1 2.1 1.3 1.9 1.7 0.2 1.0 23 -1 -1 轻工制造 6.4 纺织服装 6.2 1.5 3.4 2.8 1.0 0.6 22 -1 2.6 1.0 2.2 1.8 0.5 0.8 18 -1 -1 汽车 1.6 3.3 2.7 0.9 0.6 23 -1 2.7 1.1 2.2 1.7 0.5 0.9 21 -1 -1 6.6 1.3 3.6 2.9 1.0 0.7 24 -1 2.7 0.9 2.4 1.8 0.6 0.9 22 -1 -1 家用电器 4.9 建筑材料 4.1 1.8 3.2 2.6 0.6 1.0 25 -1 2.4 1.1 2.1 1.7 0.3 1.3 25 -1 -1 1.6 2.6 2.1 0.4 1.2 26 -1 1.8 1.1 1.7 1.4 0.2 2.2 27 -1 -1 钢铁 2.7 0.7 1.7 1.2 资料来源:Wind,光大证券研究所 0.4 1.2 27 -1 1.3 0.5 1.1 0.8 0.2 1.9 26 -1 -1 通信 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 3.3、流动性 从行业流动性比较结果来看,汽车、休闲服务、电子、计算机、通信等行业 资金流动性较强,建筑、建材、房地产、交通运输、钢铁等行业资金流动性 较弱。 表 3:行业流动性比较 动量 行业 一周涨跌幅 排名 (%) 反转 得分 一月涨跌幅 排名 (%) 资金流入 得分 一周资金净流 一周成交额 流入强度 入(亿元) (亿元) 排名 得分 加权得分 汽车 0.3 3 1 3.7 11 0 -35 1073 -3.2% 4 1 0.8 休闲服务 0.8 2 1 4.8 20 -1 -3 144 -2.2% 2 1 0.6 电子 0.9 1 1 5.1 24 -1 -26 1212 -2.1% 1 1 0.6 计算机 -0.2 12 0 4.5 19 -1 -36 1062 -3.4% 5 1 0.4 通信 -0.3 13 0 5.0 21 -1 -22 718 -3.1% 3 1 0.4 采掘 -0.9 15 0 1.3 3 1 -17 382 -4.5% 15 0 0.2 化工 0.1 5 1 4.4 15 0 -90 2099 -4.3% 12 0 0.2 纺织服装 -0.1 9 0 4.0 14 0 -19 498 -3.7% 9 0 0 公用事业 0.0 7 0 4.0 13 0 -27 742 -3.7% 8 0 0 传媒 -1.0 18 -1 1.5 4 1 -47 1047 -4.5% 14 0 0 有色金属 -0.2 10 0 6.7 26 -1 -53 1470 -3.6% 6 0 -0.2 电气设备 0.0 6 0 4.5 17 -1 -40 1089 -3.7% 7 0 -0.2 机械设备 -0.1 8 0 5.2 25 -1 -66 1731 -3.8% 10 0 -0.2 轻工制造 -0.2 11 0 5.1 23 -1 -30 697 -4.4% 13 0 -0.2 国防军工 0.2 4 1 3.1 9 0 -29 514 -5.7% 19 -1 -0.4 家用电器 -1.0 17 -1 6.7 27 -1 -17 394 -4.2% 11 0 -0.4 农林牧渔 -1.1 20 -1 1.8 5 1 -35 488 -7.2% 25 -1 -0.6 银行 -1.5 22 -1 0.8 2 1 -37 692 -5.3% 18 -1 -0.6 非银金融 -1.9 26 -1 -0.1 1 1 -92 963 -9.6% 27 -1 -0.6 钢铁 -1.8 25 -1 3.8 12 0 -22 327 -6.6% 20 -1 -0.8 商业贸易 -1.7 24 -1 2.6 7 0 -37 534 -7.0% 23 -1 -0.8 食品饮料 -0.9 14 0 4.5 16 -1 -30 600 -5.1% 16 -1 -0.8 医药生物 -1.1 21 -1 2.8 8 0 -58 1108 -5.2% 17 -1 -0.8 交通运输 -2.3 27 -1 3.4 10 0 -60 639 -9.4% 26 -1 -0.8 房地产 -1.0 16 -1 2.4 6 0 -48 719 -6.7% 21 -1 -0.8 建筑材料 -1.7 23 -1 5.1 22 -1 -59 855 -6.9% 22 -1 -1 建筑装饰 -1.1 19 -1 资料来源:Wind,光大证券研究所 4.5 18 -1 -68 956 -7.1% 24 -1 -1 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 3.4、量化行业比较结果 最后,我们综合行业盈利面、估值面和资金面等因素比较来看,计算机、采 掘、汽车、通信、电子等行业排名靠前,建材、建筑、农林牧渔、房地产、 商贸、交通运输等行业排名靠后。 表 4:行业比较综合得分 估值 相对 PB 动量 反转 资金流入强度 综合 得分 0 1 1 0 -1 1 0.44 采掘 1 0 0 0 1 0 0.32 汽车 0 -1 -1 1 0 1 0.28 通信 1 -1 -1 0 -1 1 0.24 电子 -1 0 0 1 -1 1 0.16 有色金属 1 0 0 0 -1 0 0.08 休闲服务 -1 -1 0 1 -1 1 0.06 纺织服装 1 -1 -1 0 0 0 0.00 传媒 -1 1 1 -1 1 0 0.00 化工 0 -1 -1 1 0 0 -0.08 盈利 计算机 银行 0 1 1 -1 1 -1 -0.16 非银金融 0 1 1 -1 1 -1 -0.16 公用事业 -1 0 0 0 0 0 -0.20 医药生物 0 1 1 -1 0 -1 -0.28 电气设备 -1 0 0 0 -1 0 -0.32 国防军工 -1 0 0 1 0 -1 -0.44 家用电器 0 -1 -1 -1 -1 0 -0.44 钢铁 1 -1 -1 -1 0 -1 -0.48 食品饮料 0 0 0 0 -1 -1 -0.48 机械设备 -1 -1 -1 0 -1 0 -0.52 轻工制造 -1 -1 -1 0 -1 0 -0.52 交通运输 0 0 -1 -1 0 -1 -0.58 商业贸易 -1 0 0 -1 0 -1 -0.68 房地产 -1 0 0 -1 0 -1 -0.68 农林牧渔 -1 -1 -1 -1 1 -1 -0.76 建筑装饰 0 -1 -1 -1 -1 -1 -0.80 -1 -1 -1 资料来源:Wind,光大证券研究所 -1 -1 -1 -1.00 建筑材料 敬请参阅最后一页特别声明 流动性 绝对 PB 行业 -8- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 4、光大策略“追风”行业组合 本周我们光大策略“追风”行业组合选择计算机、电子、通信、汽车、休闲 服务 5 个行业。其中,计算机估值已处于较低水平;电子、通信业绩稳中有 升,行业景气度较高;汽车业绩整体趋好,第二批新能源汽车推荐目录发布; 休闲服务短期动量较强。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2017-03-05 策略研究 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -11- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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