民生证券-市场情绪速递之3:静观其变,严守以待

页数: 10页
作者: 金达莱 李瑾
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-05-10
策略周报 [Table_Title] 静观其变,严守以待 ——市场情绪速递之 3 民生 VOICE [Table_Summary] 报告摘要: 2017 年 05 月 08 日 民生证券研究院  多空对垒:后市仍待观望,防御性配置再升温 市场较前期仍保持谨慎的核心理由主要有三:1)季度经济回落预期将逐步证 真;2)金融监管升级引发流动性、信用收缩,市场对金融持续强监管较为担 忧;3)美联储加息增强利率上行预期。由于此,近期市场情绪受到打压,具 体表现为交易清淡,波幅较小。虽然短期内可能存在超调后的技术性回调, 但在目前未有政策面出现友好(实体经济因利率攀升受到不良影响下存在潜 在政策对冲)或者经济改善有所超预期的情况下,对于后市操作倾向于观望, 监管担忧仍需时日消化。市场对行业配置的选择较前期更加偏向防御,倾向 于龙头和金融。主题方面缺少新话题,风险偏好回落下,投资活跃度不高。  配置解构:关注“一带一路”峰会,行业聚焦火电 一带一路”国际合作高峰论坛将于 5 月 14 日、15 日在北京举行,主题投资要 点主要围绕峰会看点展开;1)“一带一路”区域合作模式可能不限于沿线国 家,此次峰会的参会政要除了 28 个国家的国家元首和政府首脑外,联合国秘 书长等国际机构的负责人也将出席;2)合作协议签署,订单陆续落地,外交 部 18 日在介绍高峰论坛有关情况时表示,中方有望再与近 20 个国家和 20 多 个国际组织商签合作文件,将确定下阶段重点合作领域具体行动方案。 当前煤价向下、电价向上、发改委政策扶持,火电板块有望出现盈利反转。 从火电企业一季报看,许多公司电价出现了不同程度的上升,在标杆电价并 未调整的情况下,电价上升反应了市场化的需求。截至 3 月底,全国 6000 千 瓦及以上电厂火电装机容量同比增长 5%,增速较同期下滑 4.2%,火电行业已 经进入了去产能周期,下游需求不弱背景下,龙头企业将从中获益。  流动性观察:隔夜SHIBOR逼近高位,资本减持出现回升 截止 5 月 5 日隔夜 SHIBOR 逼近 2 年来高位,1 年期和 10 年期国债收益率均稳 中上升,期限利差收窄至 0.245%,1 个月 AA 级、AAA 级企业债到期收益率小 幅攀升,信用利差出现走阔,与近期监管影子银行、非标相关。5 月 3 日到期 2300 亿 MLF 未续做,流动性持续收紧。4 月 22 日-28 日,A 股增量资金净流 出 597 亿,后续资金面偏紧仍持续。其中资金供给面净流出扩大,主要源自 银证转账流出 240 亿,连续三周净流出,融资余额持续回落;需求面短期有 所改善,主要是一级市场增发规模较前两周出现回落,但港股通、产业资本 减持规模有所回升。进入 5 月后,限售股解禁扰动较前期将出现边际回升。 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:金达莱 执业证号: S0100517040001 电话: 邮箱: 电话: (8610)85127665 jindalai@mszq.com 研究助理:李瑾 执业证号: S0100116080077 电话: (8610)85127730 邮箱: lijin@mszq.com 相关研究 1.《市场情绪仍有待修复》20170502 2.《后续消费配置的核心分歧》20170424  走出分歧:静观其变,重视精选 回顾上周A股行情,周期持续回调,消费类仍受市场追捧,其间夹杂着金融的 轮番表现,投资主线沿着盈利改善和景气度向上的预期。我们在本月的金股 配置上,遵循低估值、高成长的配置思路,增加配置电子、医药等业绩和估 值较为匹配的消费和成长股。  风险提示 流动性收紧强于预期;产业资本减持规模超预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 策略周报 目 录 一、多空对垒:后市仍待观望,防御性配置再升温....................................................................................................... 3 二、配置解构:关注“一带一路”峰会,行业聚焦火电............................................................................................... 4 三、流动性追踪:隔夜 SHIBOR 逼近高位,资本减持出现回升..................................................................................... 5 四、走出分歧:静观其变,重视精选............................................................................................................................... 7 插图目录 图 1:火力发电产业链 .......................................................................................................................................................... 5 图 2:央行流动性投放边际缩小 .......................................................................................................................................... 6 图 3:隔夜 SHIBOR 创 2 年来新高 ..................................................................................................................................... 6 图 4:期限利差持续走低 ...................................................................................................................................................... 6 图 5:信用利差稳中有升 ...................................................................................................................................................... 6 图 6:银证转账持续流出 ...................................................................................................................................................... 7 图 7:再融资规模较前期减小 .............................................................................................................................................. 7 图 8:5 月限售股解禁扰动较前期增大 ............................................................................................................................... 7 图 9:产业资本减持规模上升 .............................................................................................................................................. 7 图 10:5 月组合风格分布 ..................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1:市场各方核心观点汇总 .............................................................................................................................................. 3 表 2:五月模拟组合 .............................................................................................................................................................. 7 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 策略周报 一、多空对垒:后市仍待观望,防御性配置再升温 市场普遍偏向谨慎,后市操作仍需观望。市场较前期仍保持谨慎的核心理由主要有 三。其一,二季度经济回落预期将逐步证真,已公布的 4 月 PMI 出现下滑,3 月工业企业 利润增速大幅回落 7 个百分点,后续两周 4 月经济数据将陆续公布,或进一步验证市场 此前对经济复苏进入尾声的预期。其二,金融监管升级引发流动性、信用收缩,市场对 金融持续强监管较为担忧,5 月 7 日保监会表示近日印发了《关于弥补监管短板构建严 密有效保险监管体系的通知》,市场预期的监管持续收紧有所验证,风险偏好收缩。其 三,美联储加息增强利率上行预期,上周 5 月美联储 FOMC 会议进一步强化加息预期, 联邦基金利率期货数据显示,2017 年 6 月加息可能性由会前的 68%提升至 78%,6 月加 息预期已显著增强。由于以上三方面的原因,前期较为担忧的经济复苏持续性、流动性 收紧,在上周公布的经济数据面和发生的事件上得到逐步体现,由此市场情绪受到打压, 具体表现为交易清淡,波幅较小。虽然短期内可能存在超调后的技术性回调,但在目前 未有政策面出现友好(实体经济因利率攀升受到不良影响下存在潜在政策对冲)或者经 济改善有所超预期的情况下,对于后市操作倾向于观望,前期监管担忧仍需时日消化。 防御性配置加强,龙头、金融关注度普遍提升。市场对行业配置的建议较前期更加 偏向防御,金融的核心逻辑在于普遍存在低估低配的现象,市场对金融的担忧主要是对 对宏观经济企稳缺乏信心。市场上部分观点认为,随着下半年经济增长趋于平稳,市场 对金融股的预期也将被修复,同时长期看金融监管加强促进金融板块行业整合,行业龙 头也将从中受益。除了金融龙头外,消费龙头(医药、白酒、商贸零售)、以及具有行 业景气度的价值龙头(电子、新能源汽车)具有业绩和估值的匹配性,市场对于龙头和 金融的重视度持续上升。主题投资方面缺少新话题,风险偏好回落下,主题投资活跃度 不高,雄安主题在上周有所表现但持续性也不大,混改及一带一路具有确定性窗口,但 缺少新消息面引导市场预期变化。 表 1:市场各方核心观点汇总 关注点 观点方 核心观点 市场短期在流动性预期冲击后,如无新重大外部因素,有技术性反弹修复的需求。中期 PPI 同比增速数 观点 1 据还将趋于下降,在这个过程中伴随着金融去杠杆的推进以及联储加息,利率水平还会有所上升,但此 后,PPI 会稳定在一定水平不再下滑,市场休整。中长期,A 股是震荡向上。 前期市场偏暖的因子有所弱化,如:国内经济景气度高位小幅回落,政策由“微幅刺激经济”转向“加 观点 2 强监管”,银行间回购利率中枢上移等。由此,建议熬过这一段“气流期”,谨慎待时,下一个指数企 大势 稳时间窗口或在 6 月中旬前后。 研判 市场可能进入低波动的磨底期,近期发生的回调正是源于金融监管对资金面的影响。此外,目前银监会 观点 3 监管仍处于摸底自查阶段,要求 6 月 12 日前报送自查报告,这个过程中流动性压力难消。市场回调空间 有限,但需要时间消化,银监会监管摸底自查到 6 月 12 日才结束,成交量和换手率等情绪指标也显示调 整需要时间,耐心等待。展望中期,中枢抬升的震荡市未变,核心逻辑是基本面改善。 观点 4 行业 配置 观点 1 金融监管仍在半途,市场风险偏好将持续收缩,经济增长和流动性也面临双重压力,因此仍需以防御风 险为第一要务。仓位上,不可莽撞参与“抄底”,做多时机仍需等待 仍是以消费股为主,同时重点配置部分金融股(大银行、保险、信托等)。未来大多数小股票依然需要 注意流动性(换手率)下降对估值带来的影响。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 策略周报 行业配置继续关注 ROE 处于景气阶段且有向上趋势的建材/化学原料/电子;同时关注具有大市值+业绩稳 观点 2 定性的价值龙头个股。周期板块龙头受益于业绩波动率降低的行业整体性改善,消费行业看 ROE 持续性, 优选净利占比行业提升的龙头,成长行业估值溢价依赖于企业自身的技术升级和产业革新。 观点 3 观点 4 观点 1 金融 观点 2 监管 消费升级+主题周期+价值成长,重视下半年金融股。目前金融股是最低估、低配的板块,容易出现预期 差。金融股的基金持仓处于历史较低水平。 大银行、大保险等防御性配置,回调即是机会,龙头价值看好消费龙头(医药消费、品牌家居、品牌白 酒、商贸零售),技术龙头(消费电子和新能源汽车) 政策由“稳增长”转向“金融监管全面升级”是触发“股债商”三杀的重要因素;随着金融监管的推进, 对经济增长的负作用将逐步体现。 4 月下旬连发三文后,近日又发布了《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》,并对安邦 人寿下发监管函,三个月内禁止其新产品申报。金融监管压力下,市场风险偏好将持续收缩。 今年中央经济工作会议已经提出“稳是主基调”,但如果金融监管以过快的速度和过大的力度执行下去, 观点 3 有可能就会动摇金融维稳和经济维稳的根基,因此可以期待接下来应该会有对冲性的政策出台,届时市 场的悲观情绪就能够得到修复,从而带来股市向上反弹,但时间点难以把握。 资料来源:民生证券研究院整理 二、配置解构:关注“一带一路”峰会,行业聚焦火电 1、本周关注主题: “一带一路”峰会有哪些看点? 一带一路”国际合作高峰论坛将于 5 月 14 日、15 日在北京举行,后续主题看点主 要围绕峰会看点内容展开;1)“一带一路”区域合作模式可能不限于沿线国家,此次 峰会的参会政要除了 28 个国家的国家元首和政府首脑外,联合国秘书长、世界银行行 长、国际货币基金组织总裁等国际机构的负责人也将出席;2)合作协议签署,订单陆 续落地,外交部 18 日在介绍高峰论坛有关情况时表示,中方有望再与近 20 个国家和 20 多个国际组织商签合作文件,在合作方向方面,将确定下一阶段重点合作领域合作规划 具体行动方案,包括基础设施、资源、产能合作。 一带一路迎多方共同推进。5 月 4 日,央行行长周小川在《中国金融》刊文称,“一 带一路”建设涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通等层面,其中 资金融通是“一带一路”建设的重要支撑,“一带一路”投融资合作体系有望进一步完 善。4 月 28 日中民投牵头发起洲机构投资者联合海外机构投资者成立 GP 共同体,成立 100-150 亿美元基金,主要重点关注沿线国家养老医疗、高科技、金融科技及新兴产业 的投资机会。此前 4 月 28 日,宝武集团董事长也表示,在集团层面已成立“一带一路” 推进工作领导小组办公室,参与发起并筹建钢铁行业国际产能合作企业联盟,目前已有 多个项目正在对接中。4 月 27 日财联社报道,中国电信拟未来三到五年投入 10 亿美元 于“一带一路”信息基础设施。无论从资金层面,还是企业集团层面,均显示一带一路 将有持续性投资和订单落地。 相关标的:中国电建、中国中铁、中国中车、宝钢股份、特变电工。 2、本周关注子行业:火电 火力发电是指利用煤、石油、天然气等固体、液体、气体燃料燃烧时产生的热能, 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 策略周报 通过发电动力装置,如电厂锅炉、汽轮机和发电机及其辅助装置,转换成电能的一种发 电方式。火电产业链的上游为煤炭、石油、天然气等资源品,以及发电设备,根据产业 信息网,动力煤成本占火电企业总成本的 75%左右,动力煤价格直接关系到火电企业盈 利,产业链中游即是火电发电企业、输电企业和供电企业,我国五大发电集团分别是华 能集团、大唐集团、华电集团、国电集团和电投集团,下游为范围极广的电力用户。在 所有发电方式中,火力发电历史最久,也是目前我国占比最大的发电方式,2016 年占全 国发电量的比重达到 71.6%, 同时其余主要发电方式水电、风电、核电占比分别为 19.71%、 4.02%、3.56%。 图 1:火力发电产业链 资料来源:中国产业信息网,民生证券研究院 当前煤价向下、电价向上、发改委政策扶持,火电板块有望出现盈利反转。过去火 电装机过剩、电价下调、煤价上涨等因素令火电行业盈利能力严重恶化。2016 年由于 煤炭行业供给侧改革的推进,动力煤价格大幅上涨,环渤海动力煤指数上涨 59.4%,2017 年一季度由于电力需求较好,火电发电量同比增 7.4%,煤价仍旧维持高位。但二季度起 采暖季告一段落,煤炭价格开始回调,截至 5 月 3 日,环渤海动力煤指数已经较 3 月底 下滑 1.5%,对火电企业的利润挤压将逐步得到缓和。从火电企业一季报看,许多公司电 价出现了不同程度的上升,在标杆电价并未调整的情况下,电价上升反应了市场化的需 求。同时,4 月 14 日,发改委召集包括五大电力集团在内的发电企业座谈,了解企业的 发电计划放开和电煤中长期合同签约履约情况,随后印发《关于加快签订和严格履行煤 炭中长期合同的通知》,要求确保签订的年度中长期合同数量占供应量或采购量的比例 达到 75%以上,年履约率不低于 90%,以降低电力企业采购成本。 火电去产能进行中,行业出清对龙头企业构成利好。2017 年两会期间发改委、国 资委相关机构频繁提出火电领域去产能和央企兼并重组,后期有望出现实质性进展。截 至 3 月底,全国 6000 千瓦及以上电厂火电装机容量同比增长 5%,增速较同期下滑 4.2%, 火电行业已经进入了去产能周期,在此基础上,全国发电设备累计利用小时 888 小时, 比上年同期增加 2 小时,火电利用小时同比增加 31 小时,显示行业产能出清的背景下, 下游需求依然不弱,龙头企业将从中获益。 相关标的:大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际。 三、流动性追踪:隔夜 SHIBOR 逼近高位,资本减持出现回升 隔夜 SHIBOR 逼近 2 年来高位。截止 5 月 5 日,7 天回购加权利率收于 3.2874%,较 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 策略周报 上周出现回调。1 年期和 10 年期国债收益率均稳中上升,期限利差(10 年与 1 年国债 收益率利差)持续收窄至 0.245%。1 个月 AA 级、AAA 级企业债到期收益率亦有小幅 攀升,信用利差(1 个月 AAA 和 AA 级企业债到期收益率利差)回升至 0.53%。5 月 1 日-5 月 7 日期间,央行公开市场逆回购操作净投放仅 100 亿,5 月 3 日到期的 2300 亿 MLF 并没有续做。央行在强监管氛围下货币政策保持稳健中性,“缩长放短”稳定资金 面及市场情绪,引导市场温和有序去杠杆,后续监管细则政策将逐步推出。 图 2:央行流动性投放边际缩小 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 4:期限利差持续走低 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 3:隔夜 SHIBOR 创 2 年来新高 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 5:信用利差稳中有升 资料来源:WIND,民生证券研究院 5 月限售股解禁扰动增大,资本减持规模有所回升。4 月 22 日-4 月 28 日一周,资 金供需延续前两周双紧趋势,增量资金净流出 597 亿,预计后续供需偏紧态势仍会持续。 其中,资金供给面呈净流出扩大态势,主要源自银证转账净减少 240 亿,已经连续三周 净流出,沪深融资余额持续回落。偏股型基金发行规模处于低位,深股通北向流入有所 回升,而沪股通流入、产业资本增持规模保持平稳,未来资金供给仍有较大压力。资金 需求面有所改善,主要是一级市场股权融资规模有所减小,因为增发规模较前两周出现 回落,但港股通净流出、产业资本减持规模出现回升。进入 5 月后,限售股解禁扰动较 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 策略周报 前期将出现边际回升。 图 6:银证转账持续流出 图 7:再融资规模较前期减小 资料来源:WIND,民生证券研究院 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 8:5 月限售股解禁扰动较前期增大 图 9:产业资本减持规模上升 资料来源:WIND,民生证券研究院 资料来源:WIND,民生证券研究院 四、走出分歧:静观其变,重视精选 回顾上周 A 股行情,周期持续回调,消费类仍受市场追捧,其间夹杂着金融的轮番 表现,市场风格趋向淡化,投资主线沿着盈利改善和景气度向上的预期。我们在本月的 金股配置上,遵循低估值、高成长的配置思路,增加配置电子、医药等业绩和估值较为 匹配的消费和成长股。 表 2:五月模拟组合 wind 一致预测 EPS 个股 调整 核心关键词 股票简称 公募 wind 一致预测估值 最新净 过去三年 市盈 市值 基金 利增速 复合净利 率 (亿 持股 元) 比例 (%) 增速(%) 2017 2018 2019 (TTM) 2017 2018 2019 (%) 新增 个股 产能扩张 明泰铝业 55.6 65.5 0.68 0.85 1.06 25 20 16 13 69 4.18 电池隔膜 星源材质 -34.1 48.1 1.21 1.57 1.94 60 35 27 22 82 16.40 覆铜板 华正新材 58.0 34.1 1.33 1.99 3.01 55 27 18 12 47 11.17 芯片国产化 光迅科技 30.4 20.3 0.67 0.93 1.18 43 29 21 17 124 0.89 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 策略周报 低估值高成长 骅威文化 194.9 111.7 0.44 0.53 0.60 24 23 19 17 87 8.39 液晶面板 京东方 A 2,127.6 -7.2 0.20 0.27 0.37 34 20 15 11 1,401 1.98 PPP 葛洲坝 26.5 28.9 0.94 1.16 1.41 16 12 10 8 540 7.21 一带一路 特变电工 10.9 18.1 0.78 0.93 1.08 16 14 12 10 356 5.18 京津冀一体化 华夏幸福 35.2 33.7 2.92 3.75 4.80 17 13 10 8 1,089 2.23 风机 陕鼓动力 -36.8 -30.0 0.18 0.23 0.31 51 40 30 23 115 0.01 原有 土壤修复 鸿达兴业 46.3 40.4 0.52 0.65 0.85 25 16 13 10 200 0.17 个股 苹果产业链 欣旺达 68.2 77.1 0.53 0.73 0.95 31 22 16 12 150 18.51 血制品 华兰生物 32.7 18.0 1.11 1.42 1.79 43 33 25 20 336 5.35 次新股 道道全 12.5 58.5 - - - 44 0 0 0 91 0 进口替代 华明装备 8.1 133.8 - - - 24 0 0 0 57 1.58 去产能&轨道交通 银龙股份 448.5 5.9 0.45 0.55 0.65 62 50 41 35 90 0.92 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 10:5 月组合风格分布 资料来源:WIND,民生证券研究院 风险提示:流动性收紧强于预期;产业资本减持规模超预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 策略周报 分析师与研究助理简介 金达莱,策略分析师,对外经济贸易大学本科,美国Pepperdine University硕士,两年策略研究经验。专注于市场 研究、主题投资。 李瑾,策略研究助理,北京大学统计学硕士,经济学学士。从事A股投资策略、宏观经济政策、事件驱动策略研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规 渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、 影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 策略周报 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一 致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其 它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用 本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的 任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦 可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业 务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以 交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并 保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标 记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10
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