财富证券-水落“实”出主旋律下，警惕外围风险的边际冲击

、 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] （03.06-03.10）展望 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-03-06 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深 300 走势图 水落“实”出主旋律下，警惕外围风险的边际冲击 [Table_Summry] 投资要点  国内主要指数回落调整，美指继续创下新高。上周（2.27-3.03）国 内上证综指、创业板指均小幅调整，中小板指微涨。上证综指跌 1.08%，中小板指涨 0.66% ，创业板指跌 0.52%。其他市场主要指 数中，香港恒生指数跌 1.72%，美国股市道指涨 0.88%，纳斯达克 指数涨 0.44%，同时现货黄金跌 1.81%，美元指数涨 0.25%。  降经济增长底线换防控风险空间，水落“实”出成 2017 主旋律。3 月 5 日，李克强总理在十二届全国人大五次会议作 2017 年政府工 作报告，会议核心要点如下：1）2017 经济增速目标下调至 6.5%， 金融防风险与经济调结构空间加大；2）M2 和社会融资规模余额增 速下调至 12%，水落“实”出资金脱虚入实的调控思路进一步得到 强化；3）支持债转股、加大股权融资、混改将迈出实质性步伐， 降低企业杠杆率成重中之重。4）钢铁、煤炭去产能继续，因城施 策去库存，多举措降低小微企业税费。在十九大的政治年头下，2017 政府工作将防风险置于了稳增长之前，去杠杆、挤泡沫、引导资金 脱虚入实已步入实质推进阶段。我们认为未来市场趋势判断需立足 于水落“实”出主线不动摇，降经济增长底线绝不会换来金融的虚 拟繁荣，啃硬骨头的苦日子下，资本的边际效用呈递减趋势，市场 赚钱难度加大，贫富差距收缩才能换来消费提升的经济真复苏。  美联储 3 月加息概率剧增，或成市场最大边际变化因素。上周，美 联储主席耶伦明确指出若就业与通胀数据演进符合预期，则 3 月提 高联邦基金利率是适宜的。当前美国失业率稳定在 4.8%水平，连 续 9 个月低于 5%的充分就业水平； 核心 PCE 物价指数同比增 1.7% 接近 2%的目标，经济数据整体向好；据芝加哥利率期货显示，美 联储 3 月加息概率已由前周的 20%多飙升至 80%以上。我们认为当 前美联储 3 月加息已箭在弦上，亦成为市场近期最大的边际变化因 素，期间美元指数已连续四周小幅反弹，人民币贬值压力加大。在 当前时点下，投资者综合仓位已处高位，风险偏好继续提升承压， 险资监管趋严，大规模的资金流入不可期；叠加房地产调控略现反 复、国内通胀压力加大、经济短期趋稳下十年期国债利率反弹或将 持续，人民币贬值冲击对 A 股的影响不可小觑。  风险偏好持续提升承压，警惕外围风险的边际变化。上周市场整体 表现出上冲乏力、前期热点渐疲软的特点，基于此我们重点关注市 场的边际变量。一方面，投资者前期乐观情绪下综合仓位已处高位， 险资监管趋严，大规模资金流入不可期，水落“实”出主基调更强 调金融服务实体作用，综合仓位继续上行已明显乏力。另一方面， 美联储 3 月加息概率剧增，该边际变化或引起人民币汇率波动加 剧，国内十年期国债利率亦面临上行，这对 A 股的冲击或将超出 市场预期。因此，当前主动腾挪空间，放弃并不高的盈利回报，避 免风险冲击下的损失或性价比更高。 主要指数表现 指数名称 上证综指 沪深 300 创业板指 中小板综 年初至今的涨跌幅% 3.69 3.56 -1.72 1.28 财富证券研究发展中心 李孔逸 0731-84779596 liky@cfzq.com S1450511020034 胡文艳 0731-84403398 huwy@cfzq.com 研究助理 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 推荐 谨慎推荐 评级说明 股票价格超越大盘 10%以上 股票价格超越大盘幅度为 5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌 5%以上； 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客 户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无 更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应 的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所 表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一 定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出 的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发 布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负 责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分