东北证券-缩量整固进度放缓,多一些耐心,少一些恐惧

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-05-08
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2017-05-08 证券研究报告 / 投资策略报告(机构策略周报) 缩量整固进度放缓,多一些耐心,少一些恐惧 本周观点概述:上周市场继续回调,但相对于价格的下降,两市日 均成交额的减少并不明显,市场缩量整固进度放缓;我们的 BSV 模型 出现代表性偏差的信号,显示市场情绪处于高估近期风险因素的状态, 存在超跌的迹象,可能已经过于放大近期监管因素的影响。我们认为 相比于经济下行、系统性风险暴露、国际事件外部冲击等因素所引发 的 A 股市场下行,金融监管对于市场的扰动仍然存在较大的可调控性。 本周末将在北京召开一带一路国际高峰论坛,由此也进入到最密集的 [Table_Report] 相关报告 一带一路增量信息发布窗口。从认知差的角度来看,市场仍存在进一 《东北证券机构策略周报:在尾声阶段耐心 步认识一带一路战略在经济利益、国际规则供给、改造地缘关系等方 面重要意义的空间。从确定性来看,今年是一带一路倡议提出以来外 部环境最好的一年,在科技类主题与 A 股市场风格匹配度下降的环境 等待调整结束信号》 2017-05-01 《2017 年 5 月金股电话会议会议纪要》 下,政策类主题获得更好的环境。本周将陆续公布中国的进出口数据、 2017-05-04 通胀数据、以及社融货币数据。从全球主要经济体的 PMI 来看,4 月 份 PMI 并不差,摩根大通制作的全球 PMI 指数继续维持在 53.7 的高位。 《法国“共治”新格局——法国大选研究之 三》 经济基本面: 上周菜篮子产品批发价格指数低位企稳,国内重要生 产资料价格指数上涨动力缺乏,小幅下行。金融监管影响犹在,移动 平均短期无风险利率维持在较高水平;1 年期 AAA 企业债信用利差大 2017-05-05 [Table_Aut or] 幅下降,10 年期相对稳定。 政策面跟踪:发改委上周发布《政府和社会资本合作(PPP)项目专项 债券发行指引》,为 PPP 项目融资“开绿灯”,提出对符合条件的 PPP 项目,PPP 项目公司或社会资本方可发行专项债,用于项目建设、运 营,或偿还已直接用于项目建设的银行贷款。、 资本市场跟踪:上周周均融资买入额、及占 A 股成交额比例较前一 周基本稳定; A 股成交额占保证金余额比例维持在 0.33,市场缩量整 固进度放缓。市场经过前期快速调整后,大范围普跌的可能性在下降, 但抢短期超跌反弹要承担再度缩量出清的风险,性价比并不高。 国际财经及资本市场跟踪: 上周美股继续高位调整,三大股指小 幅收涨,其中纳斯达克指数一度再创新高。欧洲市场主要股指表现强 势,法国 CAC40 周涨幅超过 3%,富时 100 与德国 DAX 同样涨幅较 大。上周美债收益率小幅上扬、而美元指数并无强劲表现。 未来一周展望: 本周将公布中国进出口、通胀、社融等重要数据, 将为我们提供对于经济前景、政策导向判断的最新信息;同时本周将 公布美国消费相关数据以及英国央行利率决议。本周末一带一路国际 合作高峰论坛将召开,继续关注一带一路主题投资机会。 请务必阅读正文后的声明及说明 证券分析师:陈亚龙 执业证书编号:S0550516050001 (021)20361153 chenyl@nesc.cn 研究助理: 陈殷 执业证书编号:S0550115120010 (010)63210896 chenyin@nesc.cn 研究助理: 许俊 执业证书编号:S0550116070017 (010)63210896 xujun@nesc.cn 研究助理: 戴绍文 执业证书编号:S0550116060019 18201945152 daisw@nesc.cn 投资策略报告 本周观点: 上周市场继续回调,但相对于价格的下降,两市日均成交额的减少并不明显, 仅从 4330 亿下降至 4300 亿,环比微幅减少 30 亿,博弈/存量指标维持在 0.33,市 场缩量整固进度放缓。博弈/存量指标降至 0.25 的底部仍然需要市场出现较为充分 的缩量整固,现在造成市场成交额连续两周维持在 4300 亿附近的主要原因在大量 的资金聚集在雄安新区概念股,上周 wind 雄安新区指数日均成交额达到 770 亿, 接近两市总成交的 20%,但即使将博弈资金中雄安的部分剔除后,博弈/存量指标大 约为 0.27,仍未完全触底。 值得注意的是,在连续回调过程中,我们的 BSV 模型出现代表性偏差的信号, 显示市场情绪处于高估近期风险因素的状态,存在超跌的迹象,因此虽然仍需要更 多耐心等待缩量整固的进程完成,但市场的恐惧情绪可能已经过于强烈了。 同样因为雄安因素的影响,成交额变异系数维持在偏高的位置,显示成交量 在各行业板块之间的分布已经很不均衡,具体来看,公用事业、建材、建筑装饰行 业的成交占比处于历史高点,其余大部分行业占比都在下滑中。从短期板块轮动模 型来看,此前曾提示出现价格加速度改善迹象的 TMT 板块,仍未能成功进入强势 区域,且加速度出现小幅下滑,仍需进一步观察。目前从成交占比偏低的性价比角 度来看,板块观察列表为:传媒、通信、商业贸易、医药生物和农林牧渔。 我们观察的代表性偏差信号出现,显示市场情绪可能已经过于放大近期监管因 素的影响。虽然仍能陆续看到监管相关信息出现,但市场调整至今,不宜把监管因 素继续作为恐惧的理由。一方面,在稳中求进总基调下,在解决信息透明度问题之 前,监管步伐仍需要小心谨慎处于排查状态;另一方面,金融监管的要求也是以不 损伤实体经济的企稳为前提。相比于经济下行、系统性风险暴露、国际事件外部冲 击等因素所引发的 A 股市场下行,金融监管对于市场的扰动仍然存在较大的可调控 性。上周五证监会发布会迅速回应叫停券商资金池业务传闻、以及近期日内深 V 走 势现象所反映的市场韧性,体现了监管对市场近期扰动的密切关注。 本周末将在北京召开一带一路国际高峰论坛,由此也进入到最密集的一带一路 增量信息发布窗口。上周一行三会的领导均在中国金融杂志上发表支持一带一路战 略的文章,其中证监会领导提出用资本市场支持“一带一路”战略,鼓励优秀企业 在 A 股市场发行上市和再融资,保障“一带一路”重点项目资金需求。我们预期仍 会陆续看到有重要政府机构发布支持一带一路战略的信息,此外还有望在论坛期间 看到新的一带一路国际合作成果。 虽然按照 A 股过往的反应模式,临近重大事件的兑现节点可能出现获利了结压 力,但从实体活动来看,峰会却是推动市场认识一带一路战略新的开始。从市场此 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 投资策略报告 前对一带一路主题的理解和讨论来看,我们认为认知差和确定性两方面属性仍然有 望对一带一路主题行情带来延续支撑。 从认知差的角度来看,市场仍存在进一步认识一带一路战略在经济利益、国际 规则供给、改造地缘关系等方面重要意义的空间。市场此前对一带一战略的印象仍 然“偏虚”,而对一带一路实施的迫切性认识不足,我国需要抓住同时具备战略意 识和战略实施能力的重要机遇期,通过一带一路战略为未来中国企业全球化和人民 币国际化迈出坚实步伐。从确定性来看,今年是一带一路倡议提出以来外部环境最 好的一年,前期一带一路战略成果也陆续体现,在科技类主题与 A 股市场风格匹配 度下降的环境下,政策类主题获得更好的环境。在峰会节点之后,一带一路主题仍 然有望和雄安新区、国企改革一起持续成为市场热点主题。 本周将陆续公布中国的进出口数据、通胀数据、以及社融货币数据。从上周公 布的各国 PMI4 月终值来看,虽然中国有所转弱,但仍然处于 51 以上的扩展方向, 从全球主要经济体的 PMI 来看,4 月份 PMI 并不差,我们跟踪的 8 个主要经济体制 造业 PMI 均值和 5 个主要经济体非制造业 PMI 均值都出现继续上行,摩根大通制 作的全球 PMI 指数继续维持在 53.7 的高位。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10 投资策略报告 1. 国内经济基本面 上周菜篮子产品批发价格指数低位企稳,国内重要生产资料价格指数上涨动力 缺乏,小幅下行。金融监管影响犹在,移动平均短期无风险利率维持在较高水平; 1 年期 AAA 企业债信用利差大幅下降,10 年期相对稳定。十大城市商品房移动平 均成交面积依然弱势,6 大发电集团日均耗煤量出现向下较大波动。 图 1:菜篮子产品批发价格 200 指数 图 2:国内重要生产资料价格指数 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 3:移动平均短期无风险利率 图 4:AAA 企业债信用利差跟踪(%) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 5:十大城市商品房移动平均成交面积(万平米) 图 6:6 大发电集团日均耗煤量(万吨) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 10 投资策略报告 2. 政策面动向 发改委上周发布《政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券发行指引》,为 PPP 项目融资“开绿灯”,提出对符合条件的 PPP 项目,PPP 项目公司或社会资本方可 发行专项债,用于项目建设、运营,或偿还已直接用于项目建设的银行贷款。央企 混改进程加速,第二批试点共 10 家央企已批复 7 家,目前正在筛选第三批企业。 表 1:上周政策面动向跟踪 概述 中共中央、国 务院 国务院常务会议:支持社会办医措施;发展健康旅游市场;大型银行要完成普惠金融事业部的设立 央行研究局局长:要避免去杠杆和缩表引发“债务-通缩”风险 七部委联合通知:9 月底前全面推开公立医院改革 第二批 10 家试点企业已批复了 7 家,目前正在筛选第三批企业,未来各省市都要搞一批试点。 财政部部长肖捷:尽快出具体措施,全力支持雄安新区建设 中央部委及地 方政府 证监会:6 公司首发过会,1 家未通过 保监会:肃清项俊波影响,守住不发生系统性金融风险底线 国土部计划将雄安新区作为国土资源管理改革试点 证监会党委召开会议学习贯彻习近平总书记重要讲话精神 中指院:2017 年前四个月全国卖地收入 8590 亿 保监会:一季度,全行业共实现原保险保费收入 15866.02 亿元,同比增长 32.45% 新华社:目前是整顿金融秩序、推进改革好窗口 中国 4 月官方制造业 PM I51.2,预期 51.7,前值 51.8 新华社:维护金融安全关系全局,让金融服务好实体经济 财新:冯小树之妻参与华西股份定增,浮盈 2856 万元 养老金投资有望增 500 亿 有关部门研判合理调动更多养老金可用空间(中证报) 经参头版评论:金融监管要处理好三对矛盾:第一是监管与发展之间的矛盾。第二是风险与稳定之间的矛盾。第 三是行政与市场之间的矛盾 天津卫视:雄安新区高铁规划图曝光;共 5 条线路,将设雄安站及东站 新华社:各地正在建章立制、多管齐下建立购租并举的住房制度 媒体及其他 雄安概念股庞大集团被中国证监会立案调查,因涉嫌违反证券法律法规 首季 GDP 出炉:22 省市区高于全国增速,资源大省表现抢眼 股票配资“余孽”未清,券商 PB 业务临监管 韩媒:韩美确认萨德费用由美方承担 美国一季度实际 GDP 年化季环比初值 0.7%,增速创 2014 年一季度来新低,预期 1%,前值 2.1% 美国 4 月 ISM 制造业指数 54.8,预期 56.5,前值 57.2 美联储维持 FOM C 联邦基金利率在 0.75%-1%不变,一如市场预期 欧元区一季度 GDP 季环比初值 0.5%,预期 0.5%,前值由 0.4%修正为 0.5% 美国国会参议院以 61-37 票确认 Jay Clayton 为美国证监会(SEC)主席 美国众议院财经委员会主席 Hensarling:沃尔克规则并非必需,它减少了市场的流动性 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 10 投资策略报告 3. 资本市场信息跟踪 上周 A 股四连跌,最终上证综指收跌-1.64%,创业板指下跌-1.76%。行业方面, 家用电器、建筑材料和建筑装饰等表现居前,而国防军工、采掘、休闲服务等表现 较差;主题方面,新疆区域振兴、北部湾自贸区、水利水电建设等一带一路相关主 题表现强势,航母、高端装备制造、通用航空等主题跌幅较大。 表 2:A 股重要指数跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 上证综指 3,103 -1.64% -5.42% -12.32% 深证成指 10,024 3,383 -2.05% -1.66% -5.93% -3.74% -20.85% -9.34% 创业板指 6,493 1,818 -2.21% -1.76% -5.52% -6.48% -22.64% -33.01% 万得全 A 4,206 -1.72% -6.55% -15.02% 沪深 300 中小板指 数据来源:东北证券 表 3:A 股市场风格跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 大盘指数 2,753 -1.48% -3.16% -8.12% 中盘指数 小盘指数 3,769 4,960 -2.39% -1.97% -6.63% -8.83% -21.38% -27.03% 高市盈率指数 1,096 -1.89% -11.48% -39.19% 中市盈率指数 3,037 6,277 -1.82% -1.28% -8.02% -3.19% -27.21% -2.24% 中市净率指数 1,349 4,086 -1.55% -1.89% -9.07% -8.34% -37.87% -22.53% 低市净率指数 5,997 -1.90% -4.64% -3.41% 低市盈率指数 高市净率指数 数据来源:东北证券 表 4:行业和主题板块表现跟踪 表现排名 涨 幅 前 五 跌 幅 前 五 行业名称 收盘价 家用电器 5,829 建筑材料 近一周涨 近一周涨 主题名称 收盘价 1.35% 新疆区域振兴指数 1,491 4.07% 6,065 -0.07% 北部湾自贸区指数 1,361 2.34% 建筑装饰 3,379 -0.37% 水利水电建设指数 3,689 1.97% 纺织服装 3,205 -0.77% 中日韩自贸区指数 2,352 1.39% 轻工制造 3,212 -0.86% 合同能源管理指数 3,234 1.36% 非银金融 1,609 -3.04% 次新股指数 35,731 -4.18% 有色金属 3,469 -3.20% 长江经济带指数 1,886 -4.33% 休闲服务 5,242 -3.20% 通用航空指数 2,978 -4.82% 采掘 3,179 -3.54% 高端装备制造指数 1,494 -5.07% 国防军工 1,466 -6.12% 航母指数 2,778 -6.03% 跌幅 跌幅 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 10 投资策略报告 上周周均融资买入额、及占 A 股成交额比例较前一周基本稳定; A 股成交额 从 4330 亿下降至 4300 亿,环比微幅减少 30 亿,占保证金余额比例维持在 0.33, 市场缩量整固进度放缓。而按照我们的测算,距离缩量整固终点的 3300 亿成交水 平仍有相当的距离。市场经过前期快速调整后,大范围普跌的可能性在下降,但市 场成交规模的缩量调整结束的信号仍未出现,抢短期超跌反弹要承担再度缩量出清 的风险,性价比并不高。 图 7: A 股融资买入额跟踪(亿元,截止上周四) 图 8:融资买入额/A 股交易额(截止上周四) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 9:A 股成交额/保证金余额(数据滞后一周) 图 10:最近 5 个交易日全部 A 股平均换手率(%) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 11:创业板与上证 A 股 PB 之比 图 12:创业板与上证 A 股 PE 之比 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 10 投资策略报告 4. 国际财经及资本市场跟踪 上周美股继续高位调整,三大股指小幅收涨,其中纳斯达克指数一度再创新高。 欧洲市场主要股指表现强势,受法国大选的影响,法国 CAC40 周涨幅超过 3%,富 时 100 与德国 DAX 同样涨幅较大。上周美债收益率小幅上扬、而美元指数并无强 劲表现。BDI 指数延续下跌趋势。 表 5:海外市场重要指数跟踪 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来的涨跌幅 道琼斯工业指数 21,007 0.32% 1.66% 20.56% 纳斯达克指数 6,101 2,399 0.88% 0.63% 3.77% 1.77% 21.83% 17.39% 德国 DAX 7,297 12,717 1.30% 2.24% -0.08% 3.97% 16.90% 18.37% 法国 CAC40 5,432 3.13% 6.07% 17.15% 日经 225 19,446 1.30% 4.56% 2.16% 韩国综合指数 2,241 1.62% 4.11% 14.27% 恒生指数 24,476 9,926 -0.56% -2.87% 0.83% -3.41% 11.69% 2.75% 标普 500 富时 100 恒生国企指数 数据来源:东北证券 图 13:美国国债收益率:10 年(%) 图 14:美元指数走势跟踪 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 15:美国初次申请失业金人数(数据滞后一周) 图 16:波罗的海干散货指数跟踪 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 10 投资策略报告 5. 未来一周展望 本周将公布中国进出口、通胀、社融等重要数据,将为我们提供对于经济前景、 政策导向判断的最新信息;同时本周将公布美国消费相关数据以及英国央行利率决 议。本周一凌晨法国大选结果将最终出炉,周二韩国也将举行总统大选。本周末一 带一路国际合作高峰论坛将召开,继续关注一带一路主题投资机会。 表 6:未来一周重要经济数据一览 数据公布时间 2017/05/08 2017/05/09 2017/05/10 2017/05/11 2017/05/12 名称 国家/地区 预测值 上期值 中国 4 月贸易帐 1689.50 1643.40 中国 4 月进口同比 29.70% 26.30% 中国 4 月出口同比 16.10% 22.30% 德国 3 月季调后工厂订单环比 1.00% 3.40% 德国 3 月工业产出环比 -0.60% 2.20% 中国 4 月 CPI 同比 1.10% 0.90% 中国 4 月 PPI 同比 6.70% 7.60% 中国 4 月 M 2 货币供应同比 10.80% 10.60% 中国 4 月 M 1 货币供应同比 17.30% 18.80% 中国 4 月 M 0 货币供应同比 -- 6.10% 中国 4 月新增人民币贷款(亿人民币) 8000.00 10200.00 中国 4 月社会融资规模(亿人民币) 11050.00 21200.00 美国 5 月 5 日当周 API 原油库存(万桶) -- -415.80 美国 4 月 PPI 环比 0.20% -0.10% 美国 5 月 6 日当周首次申请失业救济人数(万人) -- 23.80 英国 3 月制造业产出环比 英国 央行利率决议 --- -0.10% 0.25% 美国 4 月 CPI 环比 0.20% -0.30% 美国 4 月零售销售环比 0.60% -0.20% 美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值 97.00 97.00 德国 4 月 CPI 同比终值 2.00% 2.00% 数据来源:东北证券 表 7:近期重要财经事件一览 重要事件时间 国家/地区 概述 2017/05/08 法国 法国大选结果的初步预测在北京时间 02:00 出炉。 2017/05/09 韩国 韩国举行总统选举,目前民调支持率最高者为共同民主党候选人文在寅。 美国 EIA 公布月度短期能源展望报告。 德国 欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)发表讲话。 英国 英国央行公布利率决定、会议纪要及通胀报告。 中国 第七届机场建设发展国际峰会 中国 第九届国际稀土峰会 中国 一带一路国际合作高峰论坛。 2017/05/10 2017/05/11 2017/05/14 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 10 投资策略报告 分析师简介: 陈殷:首席策略分析师,北京大学硕士,10年宏观策略研究经验,2015年加入东北证 券研究所。 陈亚龙:策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 许俊:策略研究助理,伦敦政治经济学院硕士,2016年加入东北证券研究所。 戴绍文:策略研究助理,中央财经大学经济学硕士,2016年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 行业 投资 评级 说明 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 销售总监 袁颖 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 10 / 10
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